Bullish上市首份財報實現淨利潤1.083億美元已扭虧為盈，總交易量同比增長至1796億美元。但剔除一次性項目後，公司調整後仍有600萬美元虧損，收入小幅下降。而公司的雄心不止於交易所業務，CEO財報會上透露，旗下CoinDesk將打造“幣圈MSCI”，並宣佈已斬獲紐約虛擬貨幣業務牌照。周四美股加密貨幣概念股上揚，Bullish大漲超20.72%，上市後首份季報扭虧為盈，業績、指引雙雙超預期。登陸紐交所的加密貨幣交易所Bullish，在交出一份扭虧為盈的財報同時，獲批了一張關鍵的美國監管牌照為它打開了全球最大市場的大門，其打造“加密貨幣領域MSCI”的雄心也浮出水面。9月17日，由前紐交所總裁Tom Farley領導的加密貨幣交易所Bullish，交出了作為上市公司的首份成績單。截至6月30日的第二季度，公司實現淨利潤1.083億美元，與去年同期1.164億美元的淨虧損形成鮮明對比。這標誌著公司在上市後出現的一個重要轉折。儘管實現了淨利潤層面的大幅逆轉，但財報細節也揭示了複雜的一面。若剔除一次性項目，公司該季度的調整後虧損為600萬美元，而去年同期為調整後利潤480萬美元。調整後營收為5700萬美元，同比去年的6070萬美元有所下滑。這可能引發市場對其核心業務持續增長能力的關注。儘管調整後資料承壓，但Bullish管理層仍對未來表達了樂觀預期。公司首席執行官Tom Farley表示，第二季度的工作正為當前第三季度帶來強勁動力。Bullish預計，第三季度調整後收益將在1200萬美元至1700萬美元之間，調整後收入將在6900萬美元至7600萬美元之間，預示著增長有望恢復。在營運層面，公司的交易活動依然保持強勁增長。財報顯示，該季度總交易量從去年同期的1330億美元增至1796億美元。斬獲紐約業務牌照，美國市場大門敞開在財報電話會議上，Bullish宣佈了一個對其戰略至關重要的里程碑：已獲得紐約州金融服務部（NYDFS）頒發的BitLicense虛擬貨幣業務牌照，允許其在紐約為機構客戶和高級交易者提供現貨交易及託管服務。Farley在會上表示，這是公司在美國啟動業務的“最後一個關鍵項目”。他將紐約BitLicense與公司已持有的歐盟、中國香港和英國的牌照並稱為“四重彩（quad factor）”，即全球四個最難獲得的頂級數位資產監管許可。我們期待著即將把我們的交易所和領先的流動性帶到美國，我們相信這是迄今為止最大的地理市場。儘管獲得了進入美國市場的通行證，但Farley也審慎地管理著市場預期，他指出，公司的目標客戶是機構投資者，這些客戶完全接入平台並開始大規模交易需要時間。CoinDesk指數劍指“幣圈MSCI”Bullish的雄心不止於交易所業務。Farley在回答分析師提問時，明確了旗下資訊服務品牌CoinDesk的戰略定位，尤其是其指數業務。“是什麼將使我們能夠成為加密貨幣領域的MSCI？”Farley在電話會議上反問道。他指出，隨著市場從單一投資比特幣和以太坊，轉向尋求更廣泛的資產組合，對標普500或MSCI新興市場指數這類基準的需求日益增長。Bullish的CoinDesk 5和CoinDesk 20指數正是為此而生。Bullish的業務主要面向機構客戶，提供數位資產的現貨和衍生品交易服務。公司在2023年收購了加密行業知名媒體CoinDesk。其歷史可追溯至Block.one，後者曾通過EOS項目創下史上最大規模的首次代幣發行（ICO）紀錄。一個重磅消息在會議期間傳來。Farley興奮地宣佈，與Grayscale合作、基於CoinDesk 5指數的一隻信託產品，已在會議進行期間獲得美國證券交易委員會（SEC）批准，將轉換為ETF。“這可能會成為世界上最大的多代幣ETF之一，”他表示。截至6月30日，與CoinDesk指數掛鉤的資產管理規模（AUM）已達到410億美元。上市首秀火爆，機構興趣濃厚這份財報之所以備受關注，源於Bullish在今年8月極其成功的IPO。這家由前紐交所總裁Tom Farley領導、並獲得科技億萬富翁Peter Thiel支援的公司，在8月13日以“BLSH”為程式碼登陸紐交所。其上市首日表現火爆，開盤價較37美元的發行價飆升143%，最終收盤上漲近84%，市值接近100億美元。此次IPO不僅為公司募集了11億美元資金，其遠超指導區間的定價也凸顯了機構投資者對加密行業的強烈興趣。據報導，貝萊德和“木頭姐”Cathie Wood的ARK Invest等知名機構均表達了認購意向。不過，Bullish的上市之路並非一帆風順。這是公司四年內第二次嘗試上市。它曾在2021-2022年的加密牛市期間計畫通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併上市，但該交易在2022年底因市場環境惡化而告吹。如今，公司通過傳統的IPO方式成功登陸資本市場。(invest wallstreet)

在Circle(CRCL.US)和Bullish(BLSH.US)成功上市後，加密貨幣領域正迎來新一輪IPO熱潮。無論投資人將加密貨幣視為革命性技術還是世代騙局，這個領域確實蘊藏著巨大的財富機會。雖然比特幣和以太坊等主流數位資產已創下驚人漲幅，但投資那些為這波熱潮提供基礎建設的企業，或許能帶來更豐厚的回報。這讓人想起美國淘金熱時期「賣鏟子」的商業智慧。在這方面，Robinhood(HOOD.US)和Coinbase(COIN.US)堪稱典範。這兩家產業龍頭在2021年上市後曾經歷數年低迷，但隨著交易投機寒冬的結束，其股價已分別飆升475%和62%。這種驚人表現引發了加密貨幣和金融科技產業的FOMO(錯失恐懼症)情緒。加之共和黨主導的美國政府推出一系列親加密貨幣政策，數位資產估值屢創新高，越來越多的加密企業正湧向華爾街。這已經催生了今年最令人矚目的幾輪暴漲行情。以USDC發行商Circle為例，上市以來漲幅超400%。無獨有偶，上周剛上市的加密貨幣交易所及媒體公司Bullish股價近乎翻倍，再次印證市場對加密IPO的旺盛需求。那麼接下來那些公司值得關注?以下三家潛力股不容錯過：灰階(Grayscale)若不是這家全球最大數位資產管理公司的努力，比特幣和以太坊ETF的誕生可能還要等待數年。其推出的灰階比特幣信託(GBTC)和灰階以太坊信託(ETHE)開創了華爾街配置加密貨幣資產的先河。早在傳統資管巨頭關注該領域前，這些產品就為投資者提供了現貨敞口。目前管理規模超330億美元的灰度，計畫以各類加密產品產生的穩定管理費收入登陸華爾街。 7月中旬訊息顯示，該公司已秘密提交IPO申請。Gemini儘管與Facebook創始失之交臂，Winklevoss兄弟卻利用和解金在加密貨幣領域打造了價值十億美元的生意。在十年前斥資百萬美元購買比特幣並嘗試推出“Winklevoss Bitcoin Fund” 未果後，這對雙胞胎轉而創建了自己的加密貨幣交易所。如今Gemini已成長為頭部中心化交易所之一。鑑於Circle的強勁表現，它成為首批宣布IPO計畫的加密企業並不意外。 2021年11月最近一輪融資時，加密貨幣正值歷史高位，當時71億美元的估值或成其IPO定價基準。BitGo這家加密貨幣託管巨頭也加入了華爾街上市競逐。其目前託管資產超1000億美元，是全球最大的加密貨幣託管機構之一，直接為交易所、資產管理公司及其他企業提供服務，業務範圍不僅包括資產託管與安全保障，還涵蓋質押、交易、借貸等券商服務。過去一年，BitGo資產管理規模近翻倍的成長，昭示已為公開市場做好準備。不過，除了2023年8月17.5億美元的估值外，在其秘密IPO申請公開前，目前尚未有更多消息傳出。加密貨幣公司IPO是穩健的投資選擇嗎?在美股與加密市場同處歷史高點的當下，很難斷言任何投資絕對安全。對於有意參與這些IPO的投資人而言，在新股上市時或許能抓住「首日暴漲」和後續樂觀情緒帶來的機會。 Robinhood和SoFi等券商甚至允許投資者以發行價認購股份。而對長期持有者來說，必須仔細審視企業財務狀況──儘管多數數據尚未公開。因此，如果堅信加密市場的黃金期仍在未來，且這些公司基本面強勁，投資其IPO或許合理。但必須清醒認識：這個善變的市場從來不存在百分之百的確定性。(中概股港美上市)

8月13日晚，Bullish將會正式登陸美股，公司計畫通過IPO發行3000萬股普通股，最終發行價價為每股37美元，此前公司曾上調發行價至每股32.00至33.00美元，股票將在紐約證券交易所（NYSE）以“BLSH”為程式碼上市。此外，承銷商擁有30天內額外購買450萬股的超額配售權。值得關注的是，BlackRock和ARK Investment Management等機構已表達興趣，計畫以發行價購買總計2億美元的股票，這一動態凸顯了市場對其前景的認可。公司概況：數位資產生態的建構者Bullish是一家總部位於開曼群島的數位資產平台，專注於為機構和個人客戶提供市場基礎設施與資訊服務，其核心目標是推動穩定幣、數位資產及區塊鏈技術的普及。公司通過旗下Bullish Exchange和CoinDesk兩大品牌開展業務，形成了覆蓋交易、資料、資訊的完整生態。Bullish Exchange作為受監管的全球數位資產交易平台，在多個關鍵市場持有重要牌照，例如香港的1類、7類及虛擬資產交易平台牌照，德國的加密資產託管牌照等，業務覆蓋現貨、期貨、永續合約等多種產品；CoinDesk則作為知名數位資產資訊服務品牌，通過指數、資料、資訊及會議活動，為行業提供權威參考，其指數產品支撐著超過410億美元的資產管理規模。自2020年成立以來，Bullish憑藉合規化營運和技術創新實現了快速增長。截至2025年一季度，其交易平台的現貨交易量過去12個月達6470億美元，永續期貨交易量達1110億美元，在比特幣現貨交易的全球 regulated市場中位列前三。CoinDesk作為行業標竿，2024年平均月獨立訪客超1070萬，2025年Consensus會議註冊人數達2.6萬人，充分彰顯了其在行業內的影響力。公司團隊由金融與科技領域資深人士組成，CEO Tom Farley曾主導紐約證券交易所的技術轉型，為Bullish的 institutional化發展奠定了堅實基礎。業務模式：交易與資訊服務的雙輪驅動Bullish的主營業務分為交易與流動性基礎設施、資訊服務兩大類股，形成了相互協同的商業模式。交易類股以Bullish Exchange為核心，提供現貨、期貨、永續合約等多元化交易服務，支援超過115個交易對，其中現貨對70余個、永續期貨對45個。平台通過自動化做市（AMMI）技術保障流動性，2025年一季度平均日交易量達26億美元，較2024年一季度增長78%。此外，平台還為穩定幣發行方提供訂閱制流動性服務，通過 contractual revenue增強收入穩定性。資訊服務類股以CoinDesk為載體，涵蓋指數、資料、資訊及會議業務，其中CoinDesk Indices的旗艦產品如CoinDesk 20指數和比特幣價格指數（XBX）被廣泛用作投資基準，資料服務月均服務1.1萬專業使用者，會議業務則以Consensus為核心，成為全球數位資產行業的重要交流平台。從收入結構來看，Bullish的收入主要來自交易手續費、流動性服務訂閱費、資料與指數 licensing費及會議贊助收入。2024年，公司調整後營收達2.14億美元，其中交易相關收入佔比約71%，資訊服務收入佔比29%，呈現出“交易為基、資訊為輔”的特點。值得注意的是，資訊服務業務的毛利率較高且收入穩定，有效避險了交易業務的周期性波動。2025年二季度資料顯示，公司數位資產銷售額達586.3億美元，其他收入（含資訊服務等）約3180萬美元，業務多元化成效顯著。財務分析：業績波動較大Bullish的財務表現呈現出高增長與高波動並存的特徵。2024年，公司實現淨利潤7956.4萬美元，調整後EBITDA為5200萬美元；但2025年一季度受數位資產價格波動影響，淨利潤出現3.486億美元虧損，調整後淨利潤為200萬美元。這種波動主要源於公司持有的數位資產公允價值變動，2024年該部分收益達2.07億美元，而2025年一季度則錄得2.468億美元損失。從營收規模看，2024年調整後營收2.14億美元，2025年二季度調整後營收預計為5580萬至5730萬美元，同比略有下滑，主要因交易價差縮小，不過資訊服務收入的增長部分抵消了這一影響。毛利率和淨利率方面，Bullish憑藉數位化營運和規模化效應保持著較高水平。2024年，公司交易業務毛利率約為35%，資訊服務業務毛利率超60%，綜合毛利率約42%。淨利率方面，2024年為3.7%，2025年一季度受資產估值波動影響降至負值，但調整後淨利率（剔除資產公允價值變動）仍保持在3%左右，顯示出主營業務的盈利能力。公司財務健康度還體現在強勁的流動性上，截至2025年6月，其總流動資產超30億美元，其中比特幣持有量達2.43萬枚，為業務擴張提供了堅實基礎。競爭優勢：合規與生態建構的雙重壁壘Bullish的核心競爭力源於其全球化合規佈局與全產業鏈生態建構。在合規方面，公司通過在香港、美國、德國等關鍵市場獲取頂級牌照，成為少數能同時服務多國機構客戶的平台，例如香港的牌照使其可向合格投資者提供服務，德國的牌照則打開了歐洲機構市場。這種合規優勢不僅降低了監管風險，還增強了機構客戶的信任度，截至2024年，其機構客戶數量同比增長36%。生態協同是另一大優勢。Bullish Exchange與CoinDesk形成“交易+資訊”的閉環，例如CoinDesk 20指數的永續合約在Bullish平台上市，吸引了大量基於指數的交易需求；同時，交易資料又反哺CoinDesk的指數編制，提升資料權威性。這種協同效應使得客戶粘性顯著提升，2025年一季度，超過50%的現貨交易客戶同時使用永續期貨服務。此外，公司的技術架構支援全球統一訂單簿和跨 collateral 保證金帳戶，提升了交易效率和資本利用率，這一技術壁壘使其在競爭中保持領先。行業前景：數位資產迎來機構化浪潮全球數位資產行業正處於快速增長階段，2025年市場總市值已超3.4兆美元，較2022年增長近3倍。其中，機構參與度的提升成為核心驅動力，例如比特幣ETF自2024年推出以來淨流入超440億美元，以太坊ETF也於同年獲批，傳統金融機構如BlackRock、Fidelity紛紛佈局相關業務。穩定幣市場同樣增長迅猛，2025年6月總市值達2500億美元，預計2030年可能突破1.6兆美元，為交易和支付場景提供了基礎貨幣。監管環境的逐步清晰，如美國《GENIUS法案》確立穩定幣監管框架、歐盟MiCA法規生效，進一步為行業發展掃清障礙。行業競爭呈現“合規化、集中化”趨勢。目前，全球主要參與者包括Coinbase、Kraken等合規交易所，以及Bullish等新興力量。Bullish憑藉機構級服務和生態優勢，在比特幣現貨交易中佔據約35%的市場份額（2024年資料），位列全球前三。同時，去中心化交易所（DEX）的興起帶來新挑戰，但Bullish通過提供更高流動性和合規保障，仍保持著對機構客戶的吸引力。未來，隨著傳統金融與數位資產的融合加深，具備全產業鏈服務能力和全球化合規佈局的平台將佔據主導地位。估值分析：估值明顯高於Coinbase按照37美元的發行價計算，Bullish上市時的總市值約為54.02億美元（以發行後總股本1.46億股計算）。從估值指標看，其2024年調整後收入為2.14億美元，對應PS倍數約為25.2倍。此外，公司持有大量數位資產，截至2025年6月，比特幣持有量達2.43萬枚，按當前比特幣約12萬的價格計算，其價值約29億美元，這部分資產也為估值提供了一定安全墊。在可比公司方面，Bullish的可比公司為Coinbase，其PS倍數約11.8倍；相對而言，Bullish此次上市的估值比較高。長期來看，公司估值將會向Coinbase靠攏，不過，如果公司能夠維持交易業務增長並擴大資訊服務的市場份額，其有望保持較高的估值。而短期來看，由於此次認購火爆，Bullish仍然有望在短期內獲得不錯的股價表現。 (美港股觀察社)

Bullish的發行價已較本周上調後的指導區間高逾10%，IPO募資11億美元，開盤價又較發行價高143%，盤中漲幅一度超過200%，收漲近84%。此前貝萊德等機構已有總計2億美元的認購意向。繼穩定幣發行方Circle之後，今年美股上市的又一“幣圈”新貴首秀亮眼。美東時間8月13日周三，知名加密貨幣行業媒體CoinDesk的母公司、數位資產交易平台Bullish以BLSH為股票交易程式碼在紐交所上市，上市首日股價盤中翻倍大漲，成為繼"穩定幣第一股"Circle之後今年美股又一熱門“幣圈”新股。Bullish股票開盤價報90美元，較37美元的IPO發行價大漲143%，隨後股價一度觸及118美元，漲幅接近219%，公司市值飆升至逾170億美元。該個股因波動劇烈多次臨時暫停交易，到收盤報68美元，日內漲近84%，市值接近100億美元。Bullish此次37美元的發行價意味著，IPO募資規模11億美元、公司估值由此達到54.1億美元，而且上市發行價遠超指導區間，凸顯機構投資者對加密行業制度化處理程序的強烈信心。貝萊德和“木頭姐”Cathie Wood的ARK Invest等重量級機構已表態有意認購最高2億美元股份，為發行提供了堅實基石。Bullish由前紐交所總裁Tom Farley領導，獲科技億萬富翁Peter Thiel支援，專注服務機構投資者。公司旗下擁有加密新聞網站CoinDesk，自2021年推出以來平台總交易量已超1.25兆美元。IPO定價超預期 機構需求旺盛Bullish此次IPO表現遠超傳統IPO首日20%至30%的理想漲幅標準。公司最終發行價37美元明顯高於本周上調後的指導區間32至33美元，較該區間高12.1%至15.6%，更是遠超最初的指導區間28至31美元，相比最初區間高19.4%至32.1%。Bullish的CEOTom Farley在接受媒體採訪時表示：“加密貨幣的上一輪增長，也就是過去十年，基本上都是散戶投資……而機構投資者的浪潮已經開始。它已經到來，問題只是規模會有多大。基於我們IPO迄今的反響，機構投資者似乎認為，現在可能就是那個時刻。"為防止股價過度波動，Bullish將約20%的發行份額分配給個人投資者，高於通常不到10%的比例。公司在發行前已獲得貝萊德和ARK Invest等知名機構總計2億美元的認購意向，展現了華爾街對加密交易平台的濃厚興趣。加密企業IPO熱潮持續升溫Bullish是今年美股市場加密企業上市潮中的重要一員。今年6月，穩定幣發行商Circle成功上市並募資超10億美元，首日股價飆升168%。此外，Mike Novogratz的Galaxy Digital已從多倫多轉至納斯達克交易，股票和加密交易應用eToro的IPO估值達54億美元。加密託管初創公司BitGo和加密交易所Gemini也已秘密提交美國上市申請。這一上市熱潮得益於川普政府對加密行業的友好態度，總統承諾讓美國成為"世界加密貨幣之都"。今年以來美國IPO市場表現強勁，價值超5000萬美元的IPO數量同比增長58%至133宗。今年上市公司平均較發行價上漲25%，而過去五年的IPO平均表現均低於發行價20%以上。二次上市嘗試獲得成功這是Bullish四年來第二次嘗試上市。公司曾在2021-2022年加密牛市期間計畫通過SPAC合併上市，估值約90億美元，但該交易在2022年11月FTX交易所崩盤等一系列加密公司倒閉事件後告吹。2023年，Bullish從陷入財務困境的Digital Currency Group收購了加密行業權威媒體CoinDesk。截至今年3月，Bullish平台日均交易量達26億美元，主要面向機構客戶提供數位資產現貨和衍生品交易服務。公司獲得Peter Thiel的Founders Fund和避險基金經理Louis Bacon等知名投資者支援。Farley表示，隨著比特幣屢創新高和監管環境改善，"市場正在為區塊鏈技術驅動全球主要金融業務的潛力定價"。 (invest wallstreet)

2025年7月18日，擁有頂級加密貨幣交易所的Bullish向美國證券交易委員會（SEC）公開提交招股書，擬在紐交所上市，股票程式碼為“BLSH”，承銷商包括摩根大通、傑富瑞、花旗、德銀等。根據招股書，公司計畫發行普通股，但尚未確定發行價及具體募資額。Bullish是上周五川普正式簽署穩定幣監管法案《天才法案》後，第一家尋求公開上市的加密貨幣公司，也是繼Circle之後又一備受關注的加密領域IPO。值得注意的是，Bullish於今年2月份獲得了香港地區金融監管部門發放的虛擬資產交易平台營運者（VATP）牌照，公司對此表示將繼續主攻機構業務，例如大量拿到“1號牌”升級的香港券商。Bullish成立於2020年，現已發展成為機構級加密貨幣交易市場的領導者，業務遍及亞太、歐洲、非洲和拉丁美洲的50多個司法管轄區，並通過在香港、新加坡、紐約、倫敦和法蘭克福等主要金融中心設立的區域辦事處。Bullish業務類股主要涵蓋兩個方面：一是加密貨幣交易平台Bullish Exchange及相關基礎設施，二是幣圈頭部媒體CoinDesk。公司於2023年收購了資訊服務網站CoinDesk。根據招股書，在2025年第一季度，公司旗下的Bullish交易所日均交易量超過25億美元，是比特幣和以太幣現貨交易量排名前五的交易所；自推出以來，Bullish Exchange的總交易量已超過1.25兆美元。CoinDesk主要提供數位資產市場資料和分析服務（CoinDesk Indices）、（2）可交易的專有和單一資產基準和指數的供應服務（CoinDesk Data）、數位資產和區塊鏈技術的新聞和分析和即時資訊的報導服務（CoinDesk Insights）。截至2025年6月30日，CoinDesk為資產管理規模超過410億美元、交易量超過150億美元的產品提供參考利率；截至2025年3月31日，CoinDeskData為總共171,000名使用者提供服務。2022、2023、2024年及2025年第一季度，公司數位資產營收分別為728.9億、1164.9億、2502億及802.4億美元，相應淨利潤分別為-42.5億、13億、8億及-3.5億美元。截至2025年3月31日，公司帳上現金有0.28億美元，此外還有1.44億美元穩定幣、17.35億美元BTC（包括包裝BTC）、2200萬美元ETH（包括包裝ETH）和3300萬美元其他數位資產。公司管理團隊：IPO前，公司的股東架構中：區塊鏈公司Block.one創始人與矽谷明星投資人Brendan Blumer持有36.3%的A類股，有35.5%的股權；Andrew C. Bliss持有4.5%的A類股，有4.3%的股權；Kokuei Yuan持有32.2%的A類股，有31.4%股權；Pu Luo Chung VC Private持有12.8%的A類股，及4.57%的B類股，有12.6%的股權；Alexander See持有8.7%的A類股，有8.5%股權；其他投資者還包括PLC (Bullish Global) Ltd、PLC (Bullish Global 2) Ltd 、Galaxy Digital Ventures、Camomille Global、EFM Global Growth Master Fund等。另外，Bullish曾在2021年成立僅兩個月時便打算通過SPAC借殼上市，但在幣圈暴雷不斷、聯準會監管態度以及美元大幅加息的情況下未能成功。 (活報告)