首席執行長保羅·阿多伊諾（Paolo Ardoino）是泰達幣的公眾形象。泰達幣的新市值可能將他的淨資產推高至665億美元，而首席財務官的身家可能是該數字的兩倍多。圖片來源：WOLFGANG WILDE FOR FORBES原文標題:《泰達幣新市值或將使其最大股東身家超越華倫·巴菲特》近期二級市場交易顯示，穩定幣巨頭泰達幣（Tether）目前的估值可能高達3750億美元，或可將其神秘的所有者送入世界頂級富豪行列。據行業人士透露，作為全球最大穩定幣的發行商，泰達幣在二級市場的交易估值區間為3500億至3750億美元。儘管這一估值低於公司去年9月尋求融資時的5000億美元最高估值目標（相關資訊最早由彭博社報導），但仍足以讓其核心高管躋身全球億萬富豪之列。截至發稿，泰達幣未回應《福布斯》的置評請求。此前，軟銀集團（SoftBank）和方舟投資（Ark Invest）曾被傳為泰達幣融資的潛在參與者，但一位消息人士告訴《福布斯》，軟銀並非泰達幣的投資方。由凱茜·伍德（Cathie Wood）創立的ETF管理公司方舟投資同樣未回應置評請求。此前有報告指出，這家總部位於薩爾瓦多的加密貨幣巨頭最初計畫出讓約3%的股權，籌集200億美元資金。但據《金融時報》報導，投資者態度猶疑，其顧問後來遂提出將融資規模縮減至50億美元。根據與加密貨幣投資者和高管的交流，《福布斯》目前對泰達幣的估值約為2000億美元，遠高於一年前所給出的500億美元估值。這一估值也將為金融服務公司坎托·菲茨傑拉德（Cantor Fitzgerald）帶來一筆意外之財，其持有的5%股份價值達到100億美元，高於2023年報導的6億美元。泰達幣首席財務官兼最大股東詹卡洛·德瓦西尼（Giancarlo Devasini）據信持有44%至45%的股份，若按2000億美元估值推算，其身家約為890億美元。首席執行長保羅·阿多伊諾（Paolo Ardoino）以及前首席執行長讓-路易·范德維爾德（Jean-Louis van der Velde）預計各持股約19%，個人財富將達到約380億美元。總法律顧問斯圖爾特·霍格納（Stuart Hoegner）持股約12%，身家接近250億美元。若按二級市場交易給出的最低估值3500億美元計算，僅德瓦西尼一人的持股價值就將超1560億美元，足以使其躋身全球十大富豪之列，超越截至本周四身家1478億美元的華倫·巴菲特。泰達幣方面稱，去年其利潤（未經審計）約為100億美元，主要來自支撐USDT代幣的儲備資產所產生的收益，目前USDT的市值為1840億美元。據報導，USDT超80%的儲備資產由美國短期國庫券及其他短期證券構成。而隨著USDT需求激增，且公司無需向持有者支付投資收益，泰達幣一直在拓展穩定幣之外的業務。去年，首席執行長保羅·阿多伊諾曾表示，泰達幣正打造自有人工智慧平台，同時新設資料、能源和教育部門。公司還在大宗商品和加密貨幣領域佈局了可觀的倉位，持有約230億美元的黃金和64億美元的比特幣。此外，泰達幣的風險投資組合覆蓋超120家企業，總價值逾100億美元，其中包括近期對網際網路市場Whop.com的2億美元投資，以及2024年對視訊平台Rumble的7.75億美元投資。阿多伊諾還稱，泰達幣有約300名員工，利潤率達99%。由此可見，泰達幣此次募資並非出於資金需求，更可能是為了提升機構認可度與行業影響力，尤其是在其試圖深化美國市場之際。上月，泰達幣宣佈推出符合美國監管要求的穩定幣USAT，由舊金山的Anchorage Digital Bank擔任發行方。去年9月，前白宮加密貨幣委員會執行主任博·海因斯（Bo Hines）被任命為泰達幣美國分部的首席執行長。但泰達幣在穩定幣領域正面臨日益激烈的競爭。除了發行熱門穩定幣USDC的Circle公司外，Stripe與加密貨幣風投公司Paradigm近期還聯合推出了一款名為Tempo的穩定幣支付區塊鏈，合作方包括瑞銀（UBS）、德意志銀行（Deutsche Bank）、OpenAI和Anthropic。曾耗時數年打造自有穩定幣項目Libra的Meta公司，目前也正計畫重返這一領域。據CoinDesk報導，Meta計畫於今年晚些時候支援穩定幣支付，並推出新的數字錢包。泰達幣面臨的監管壓力也在不斷加大。2月25日，美國貨幣監理署（Comptroller of the Currency）發佈新規制定提議通知，擬落實去年7月簽署生效的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS Act），該法案將賦予貨幣監理署對泰達幣等境外支付穩定幣發行方的監管權。 (福布斯)

2022 年 5 月，400 億美元在 72 小時內蒸發。那是加密史上最慘烈的一次崩盤。曾經被譽為“演算法穩定幣皇冠”的 UST，在幾天之內從 1 美元跌成了廢紙；曾經市值近 400 億美元的 Luna，從 116 美元的高點墜落至接近零點。數百萬普通投資者在那個初夏失去了積蓄，他們刷新著螢幕，盯著那條不斷下墜的 K 線，不知道發生了什麼，也不知道該怎麼辦。官方的解釋來得很快：演算法設計有缺陷，Do Kwon 撒了謊，市場自然死亡。大多數人接受了這個答案，把那場浩劫歸入“加密世界的又一次教訓”，然後繼續往前走。這個答案，維持了將近四年。直到 2026 年 2 月 23 日，Terraform Labs 的破產清算人 Todd Snyder 將一份訴狀遞交曼哈頓聯邦法院。世界上最神秘、最賺錢的量化交易巨頭 Jane Street，被推到了聚光燈下。那個沉默了四年的問題，終於有了一個新的版本答案。Jane Street 與 LUNA 的秘密群聊要理解這場指控的份量，先要知道被告是誰。對大多數加密使用者來說，Jane Street 或許是一個陌生的名字。但在華爾街，它稱得上傳奇，一個刻意保持低調、卻悄悄成為全球金融市場最重要玩家之一。1999 至 2000 年間，Tim Reynolds、Robert Granieri、Michael Jenkins 三位前 Susquehanna 交易員，連同 IBM 開發者 Marc Gerstein，在紐約一間沒有窗戶的小辦公室裡創立了 Jane Street。起步時，他們做的是 ADR 套利，不起眼，也沒有人在意。但他們隨後盯上了一個當時還是小眾市場的品種 ETF，並把它做成了自己的核心戰場。這個押注改變了一切。如今的 Jane Street，是全球最大的做市商之一，在 45 個國家、200 多個交易場所同時運作，掌握著美國上市 ETF 一級市場約 24%的份額，每月權益交易量高達 2 兆美元。2024 年全年淨交易收入 205 億美元，已經超過美國銀行，與高盛比肩。2025 年第二季度，它單季淨交易收入刷新至 101 億美元，淨利潤 69 億美元，一舉打破華爾街所有主要投行的季度紀錄。3000 名員工，沒有 CEO，沒有傳統層級，全員按公司整體利潤分配薪酬。Jane Street 把自己描述為“解謎者的集合”，外界則稱它為一個“無政府主義公社”，扁平、神秘、對媒體幾乎完全封閉。它的校友名單中有一個大家耳熟能詳的人物，SBF 正是 2014 年從 MIT 畢業後加入 Jane Street，在這裡磨礪了三年交易直覺，然後在 2017 年離開，去建立了 Alameda Research 和 FTX。這家公司培養出來的人，深刻地改變了加密世界的面貌，無論是那種意義上的改變。如今，這家以“低調、精準、永遠站在資訊優勢一側”著稱的公司，坐上了被告席。而指控的核心，來自一個名叫“布萊斯的秘密”（Bryce's Secret）的私密群聊。建立者是 Jane Street 員工 Bryce Pratt。他曾經是 Terraform 的實習生，離開之後進入 Jane Street，但舊關係網沒有斷，兩邊的門，都對他開著。2022 年 2 月，Pratt 把自己的舊同事拉進了這個私密頻道，建立起一條連接 Terraform 內部與 Jane Street 的資訊管道，另一端接入的是 Terraform 的軟體工程師和業務發展負責人。訴狀指控，正是通過這條管道，Jane Street 提前得知了 Terraform 悄悄從 Curve 流動性池撤資的計畫，一個尚未對任何公眾公佈的決定。5 月 7 日下午 5 點 44 分，在 Terraform Labs 悄悄從 Curve 3pool 裡取走了 1.5 億美元的 UST10 分鐘後，一個被指控與 Jane Street 相關聯的錢包，跟在後面抽走了 8500 萬美元的 UST，這是該池子有史以來單筆規模最大的交易。5 月 9 日，UST 已經跌到 0.8 美元，崩盤跡像已無可掩蓋。Pratt 在這個時候通過群聊給 Do Kwon 和 Terraform 團隊發消息，表示 Jane Street 可以考慮“以大幅折扣購入 Luna”。收割散戶的同時，還順帶在火場裡準備撿貨。此次被點名的被告，除 Pratt 之外，還包括 Jane Street 聯合創始人 Robert Granieri，四位創始人中如今唯一仍在職者以及員工 Michael Huang。訴狀援引《商品交易法》、《證券交易法》，同時提出欺詐和不當得利指控，要求陪審團審判，索求賠償及吐出所得利潤。彭博社援引訴狀中的核心表述是：Jane Street 的操作使其得以“在恰當的時機，平掉了數億美元的潛在風險敞口，就在 Terraform 生態崩塌前的數小時”。Jump Trading 與更深的黑暗Jane Street 的訴訟並非孤立事件。兩個月前，同一位清算人 Todd Snyder 已經在伊利諾伊州聯邦法院將 Jump Trading 及其聯合創始人 William DiSomma、前 Jump Crypto 總裁 Kanav Kariya 告上法庭，索賠 40 億美元。Jump 的故事，在某種意義上比 Jane Street 更加觸目驚心。訴狀揭示了一個此前從未被完整拼出的圖景：早在 2021 年 5 月，UST 第一次出現脫錨危機時，Jump 就秘密出手買入約 2000 萬美元的 UST，把價格穩回了 1 美元。後來，公眾相信了包裝出來的演算法穩定幣故事，演算法奏效了，系統是自癒的。Terraform 借此躲過了監管審查，而 Jump 作為交換，以每枚 0.40 美元的價格獲得了超過 6100 萬枚 Luna 代幣，當時市場價格約 90 美元，折扣幅度超過 99%。Jump 後來賣出這批代幣，據訴狀估算獲利約 12.8 億美元。而在 2022 年 5 月最終崩盤期間，Luna Foundation Guard 將近 5 萬枚比特幣（約 15 億美元）以無書面協議的方式轉給了 Jump，名義上用於護盤。比特幣最終去向何處，至今無從確認，訴狀寫道：“Jump 是否借此進一步中飽私囊，尚不清晰。”值得注意的是：DiSomma 和 Kariya 在此前 SEC 的調查詢問中，數百次援引憲法第五修正案拒絕作答。Jump 的子公司 Tai Mo Shan 已於 2024 年以 1.23 億美元與 SEC 和解，承認“誤導了投資者”。Kariya 本人於同年以 CFTC 展開調查為由，辭去了 Jump Crypto 總裁職位。更關鍵的是，根據 Jane Street 訴狀中的表述，正是通過 Jump 的資訊管道，Jane Street 得以獲取了部分“非公開關鍵資訊”。兩個案子，通過一條看不見的線，連在了一起。但這個故事還有另一半。Jane Street 的回應很直接：這是“絕望的訴訟”，是“一次從公司身上搾取金錢的透明企圖”。他們補充說，Terra 和 Luna 投資者的損失根源在於 Do Kwon 和 Terraform 管理層自己製造的“數十億美元欺詐”，將予以有力反擊。這句話沒有說錯。Do Kwon 承認了欺詐罪，被判入獄 15 年；Terraform 也支付了 44.7 億美元罰款。Luna 的死亡螺旋，從機制設計上就已經註定：演算法穩定幣在本質上是一個需要持續買盤和信心維繫的系統，一旦恐慌觸發，套利機制反向運作，將以指數級速度自我摧毀。但“Do Kwon 有罪”和“其他人無罪”，這兩件事並不互相成立。一座大樓結構上有致命缺陷，這是事實。在它倒塌的過程中，有沒有人趁消防員還未抵達之前，偷偷搬空了裡面最值錢的東西，這是另一個獨立的法律和道德問題。還有一個細節值得關注。就在 Jane Street 訴訟曝光的同一天，鏈上追蹤研究員 ZachXBT 宣佈將於 2026 年 2 月 26 日發佈“一項關於加密行業某最盈利機構的重大調查，多名員工長期利用內部資料進行內幕交易”。他沒有點名。但時間節點的微妙，讓整個加密推特都開始屏息等待。這個故事還沒結束。但有一件事已經可以確認：在加密這個標榜“去中心化”的市場裡，真正的不對等從未消失，它只是從銀行的交易台，挪到了鏈上智能合約的背後，以更隱蔽的形式繼續存在。Luna 事件也許只是那個裂縫最劇烈的一次撕裂，而那些站在裂縫另一側的人，早在牆倒之前，就已經安全撤離了。“豪紳的錢如數奉還，百姓的錢三七分成”，電影中如此，加密世界也是如此。 (深潮 TechFlow)

正逢新春佳節，市場風平浪靜，一片祥和，但各大交易所卻風波四起。這幾天一個叫楊秀春的女人，實名發帖，直接@了徐明星。內容簡單直接：你欠我517個BTC，按現在的行情，大概5000萬美元。這筆帳，已經欠了七年。請給個說法。這條帖子掀開了ok的遮羞布。從OKCoin到OKEx再到歐易、OKX，改了五次名字都沒能洗掉的底色。今天先把楊秀春的事情說清楚。2018年7月，比特幣從六千多美元漲到八千多。楊秀春在OKEx上看漲做多，上了20倍槓桿，持倉超過五萬張BTC合約。這個倉位確實不小，但沒有超出平台當時的規則——後來OKEx自己修改了倉位上限規則，這本身就說明原來的規則是允許的。7月31日凌晨，OKEx的風控打電話給她，要求減倉。之後發生了什麼，雙方各執一詞。楊秀春說她同意減倉並且已經開始操作，OKEx的公告則說"客戶拒絕配合"。沒有錄音，沒有第三方仲裁，到今天誰也說不清那通電話裡到底說了什麼。但結果是確定的：平台凍結了她的帳戶，然後把五萬多張多頭合約強制平倉。這個操作本身就是一個巨大的賣單，直接砸向市場，導致價格瀑布式下跌、連環爆倉。OKEx公告裡說"由於BTC價格急劇下跌導致爆倉"。楊秀春則反駁：是你們自己的強平操作把價格砸下去的，因果關係搞反了。這個爭議或許可以辯論。但接下來的事情，沒什麼好辯論的。楊秀春的幣幣錢包和法幣錢包裡，還有517.86個BTC。這些幣跟合約交易沒有任何關係，沒有被用作保證金，不在任何持倉裡。它們就是靜靜躺在錢包裡的現貨資產。帳戶凍結後，這些幣就再也取不出來了。七年了。她一直在追討。OKEx的回覆翻來覆去就兩句話——"正在核對請耐心等待"或者"請參照公告處理結果"。但那份公告從頭到尾，沒有一個字提到這517個BTC。OKX引用的法律依據是使用者協議6.2和6.3條。6.2說的是平台有權凍結帳戶、限制交易、取消交易。6.3說的是如果倉位威脅系統安全，平台可以要求減倉或強制減倉。這兩條都在說合約倉位的處理權限，沒有任何一條賦予平台扣押使用者現貨錢包資產的權力。OKX自己的客服也說過，就算穿倉，也不會動客戶錢包裡的幣。那這517個BTC，扣押的依據是什麼？七年了，沒有人回答。還有一個沒人回答的問題。楊秀春說，當時持倉排名第二的帳戶有2.2萬BTC倉位，方向疑似做空。OKEx沒有對這個帳戶做任何限制，沒有打電話，沒有凍結。楊秀春被強平爆倉後，這個帳戶獲利平倉走人了。這個帳戶是誰的？跟平台有沒有關聯？OKX從未正面回應。現在是2026年。楊秀春說她準備發起國際訴訟。一個普通人，對抗一家在全球多個司法轄區註冊、主體關係像俄羅斯套娃一樣層層巢狀、想切割就切割想註銷就註銷的龐然大物。517個BTC，2018年的時候大約值300萬美元。今天值5000萬美元。OKX在這七年裡改了好幾個名字，拿了好幾輪融資，搞了品牌升級，請了代言人，辦了全球峰會，做了Web3錢包。徐明星從"幣圈大佬"變成了"區塊鏈技術領袖"，在推特上談論去中心化的美好未來。而楊秀春還在等一個回覆：517個BTC，到底什麼時候還？憑什麼不還？維權還在繼續...... (GoMoon)

受加密市場降溫影響，Coinbase四季度營收下降20%至18億美元，淨虧損6.67億美元。儘管消費者交易收入大跌13%，但機構業務和衍生品表現強勁，訂閱服務收入創新高達28億美元，USDC成關鍵增長點。分析師對此究竟是"周期回呼"還是"加密寒冬"存在分歧，盤後股價震盪微漲1%。受加密市場降溫影響，加密貨幣交易所Coinbase四季度暴虧6.67億美元。2月12日美股盤後，Coinbase公佈四季度財報，營收下降20%至18億美元，降幅超出市場預期。當季錄得6.67億美元淨虧損，而去年同期為13億美元淨利潤。財報指出，虧損主要來自加密貨幣持倉和投資的浮虧計提減值。與偏弱的單季財務表現形成對照的是，Coinbase在2025年經營指標上仍強調“規模與多元化”敘事。全年總交易量達5.2兆美元（同比+156%），加密交易量市佔率升至6.4%（同比翻倍）。更被管理層視作“穿越周期壓艙石”的訂閱與服務收入創歷史新高至28億美元，USDC相關收益與會員訂閱成為關鍵支點。日本瑞穗分析師Dan Dolev指出，Coinbase的機構業務表現強勁但消費者端疲軟，第一季度營收預期低於共識，EBITDA不及預期。市場正密切關注這究竟是"周期中段回呼"還是新一輪"加密寒冬"的開始。儘管財報不及預期，該公司股價在盤後交易中小幅上漲，但今年以來累計跌幅仍超40%。此次業績下滑反映出整個加密貨幣交易所行業面臨的共同困境。競爭對手Gemini Space Station上周宣佈計畫裁員至多25%並縮減國際業務，Robinhood本周也表示其加密貨幣交易收入下降38%。交易收入承壓，衍生品業務成新增長極受第四季度加密市場整體走軟影響，Coinbase的核心交易收入出現下滑。公司Q4交易收入為9.83億美元，環比下降6%。其中，消費者交易收入環比大跌13%至7.34億美元。財報顯示越來越多的交易量來自享有費率優惠的Coinbase One付費訂閱使用者。Benchmark分析師Mark Palmer表示:過度依賴散戶交易不是Coinbase想要的未來，尤其是當交易費用可能像傳統券商一樣逐步趨零時。儘管如此，CFO Haas對散戶前景保持樂觀:散戶正在逢低買入，重要的是散戶投資者狀況良好。相比之下，機構業務表現亮眼。儘管機構現貨交易量環比下降13%，但得益於費率結構最佳化及衍生品業務的強勁增長，機構交易收入逆勢環比增長37%至1.85億美元。特別是Coinbase在完成對Deribit的收購後，進一步鞏固了在全球加密衍生品市場的領導地位。資料顯示，Coinbase在美國衍生品市場的份額同比激增4倍，Q4衍生品交易量更是創下歷史新高。訂閱服務成壓艙石，穩定幣USDC生態增長如果說交易業務是Coinbase的“進攻長矛”，那麼訂閱和服務收入則是其“防禦盾牌”。2025年，訂閱和服務收入達到28億美元，同比增長23%。其中，穩定幣收入成為最大亮點，Q4單季貢獻3.64億美元。這主要得益於平台內USDC平均持有量環比激增18%至178億美元的歷史新高。Coinbase正在通過深化與Circle的合作以及推廣Base鏈，將USDC打造為鏈上經濟的“硬通貨”。財報指出，Coinbase儲存了全球約12%的加密資產，且平台資產在過去三年增長了3倍。此外，付費會員服務Coinbase One的訂閱人數已逼近100萬大關，這些高粘性使用者不僅貢獻了穩定的訂閱費，還通過Coinbase Card等產品增加了平台內的資金留存。值得注意的是，美國正在推進的穩定幣立法草案，可能限制交易所提供與使用者穩定幣餘額掛鉤的獎勵，這一變化將直接影響Coinbase與Circle的收入分成安排。CFO Haas表示:我們正坐在談判桌旁，並將繼續留在桌旁，直到達成協議。分析師普遍認為，這部分收入利潤率更高且更可預測，是抵禦交易量波動的重要緩衝。如果立法限制這一收入來源，將削弱公司多元化戰略的核心支柱之一。佈局未來：費用端剛性增長為了支撐“萬物交易所”的野心，Coinbase在支出方面並未手軟。2025年全年營運費用激增35%至57億美元。具體到第四季度，總營運費用環比增長9%至15億美元。其中，技術研發、行政及行銷費用合計增長14%。支出的增長主要源於三個方面：一是隨著USDC持有量增加，支付給使用者的獎勵支出大幅上升；二是收購Deribit等公司帶來的併購相關成本及攤銷；三是全球合規及法律事務的投入。儘管費用高企，但Coinbase強調這是為了捕捉監管明確後的市場紅利。公司在第四季度全職員工數量環比增加3%至4951人，主要集中在客服和產品團隊，顯示出擴張的態勢。展望一季度：謹慎樂觀對於2026年第一季度，Coinbase給出了相對謹慎的業績指引。截至2026年2月10日，公司已產生約4.2億美元的交易收入。但在訂閱服務方面，預計Q1收入將在5.5億至6.3億美元之間，低於Q4水平，主要原因是利率下行導致的利息收入減少以及加密資產價格回落帶來的質押獎勵下降。為了避險潛在的業績波動並回報股東，Coinbase祭出了大手筆的回購計畫。繼Q4回購8.5億美元股票後，公司在2026年初至2月10日期間又回購了8.95億美元股票。加上董事會新批准的20億美元回購授權，Coinbase目前仍有約23億美元的回購“彈藥”。分析認為這種激進的資本配置策略，為股價在動盪市場中提供支撐。針對近期加密貨幣市場萎縮，研究機構Kaiko稱當前處於"熊市中點"。但Clear Street分析師Owen Lau認為：價格走勢和交易量更像是周期中段回呼，而非徹底崩盤。對Coinbase而言，加密貨幣市場的短期低迷將證明其多元化戰略有效，但如長期熊市則會再次暴露交易所收益難以完全擺脫市場周期的現實。 (invest wallstreet)

幣圈又出了個史詩級手滑事件！這事兒出來又兩天了，但為什麼今天才說呢？因為這兩天在高速上堵著，今天才閒下來，Bithumb交易所這波操作，堪稱人類手殘巔峰：價值 3000 億！先回顧一下事件Bithumb原本想發幾千韓元（≈幾塊人民幣）紅包做福利活動，結果員工把單位“韓元”錯選成“比特幣”。62萬韓元的預算，直接變成了62萬枚BTC大派送！近700個使用者帳戶突然收到“天降橫財”，有人秒增2000多枚BTC。部分收到誤發 BTC 的使用者選擇立即拋售，導致 2 月 6 日 19:30 左右，Bithumb 平台上 BTC / KRW 交易對的比特幣價格較其他市場一度下跌 17%，最低達到 55410 美元。交易所20分鐘後才反應過來，緊急凍結所有相關帳戶。回收了共計 618,212 枚 BTC，佔到誤發 BTC 的 99.7%。對於已被使用者拋售的 1788 枚 BTC 對應的資產（韓元及其他虛擬貨幣），也已完成 93% 的回收。剩餘未回收部分約合 125 枚 BTC，暫未發現有 BTC 被轉移至其他交易所或個人錢包的情況。剩下的用交易所自有資金補上。承諾賠償因拋售受損的使用者（補差價+額外10%獎金），並強調：不是駭客，純屬人為手滑！系統沒毛病！“我錯過了成為千萬富翁的20分鐘…”事件發生以後，有很多人質疑為什麼平台沒有這麼多比特幣的情況下還能發出這麼多？難道比特幣可以無限增發？當然我看了下評論這些的使用者群體，基本就是說比特幣是騙局的那一批，純小白。交易所給使用者發的比特幣並不是真正轉給使用者比特幣了，而是在交易所自己的記帳系統記錄了使用者擁有多少比特幣，跟紙黃金差不多，並不是真給你了黃金，而是記下來你擁有多少黃金，所以是交易所繫統出問題了，並不是比特幣公鏈出問題了。所以側方面說出了一個問題，把幣交給交易所高度集中化了，平台可以隨意支配你的幣，用來操作價格，這也是孫割常用手段，等同於你把你的身價存在了別人包裡，是一種極度不負責任的方式！大資金還是得掌握在自己冷錢包裡。 (GoMoon)

【導讀】韓國幣圈超級烏龍指大家好，關注一些韓國幣圈的一件“超級烏龍指”事件。本周五，韓國加密貨幣交易所Bithumb誤向使用者發放了價值超過400億美元的比特幣。據韓聯社援引未具名人士報導，Bithumb原計畫向一項活動的獲獎者發放62萬韓元（約424美元），但一名員工在錄入時把“韓元”錯輸成了“比特幣”。該錯誤導致交易所在周五當地時間晚上7點向695名使用者發放了62萬枚比特幣，獲獎者實際收到的卻是每人至少2000 枚比特幣。而收到比特幣的使用者，在看到後第一件事就是砸盤、變現、趕緊提走跑路。交易所稱，這一問題在20分鐘內就被發現。Bithumb在聲明中表示：“部分使用者帳戶被錯誤發放了異常數量的比特幣。由於其中一些帳戶開始賣出入帳的比特幣，比特幣價格出現了短暫但劇烈的波動。”交易所資料顯示，周五晚間Bithumb平台上的比特幣價格一度從約9829 萬韓元（約67188美元）短暫下挫17%，跌至8110萬韓元（約55400美元）。交易量隨之飆升。Bithumb表示，其在晚上7:35開始暫停這些被入帳帳戶的交易與提現，並在7:40徹底封鎖相關操作。交易所稱已追回99.7%的誤發幣量。首席執行長李在元（Lee Jae-won）表示，在錯誤發生的短暫窗口期內被“迫使恐慌拋售”的部分客戶，將獲得其全部損失差額的補償，並額外獲得10%的獎金。他在周六的聲明中稱：“我們對由此造成的混亂與不便表示最深切的歉意。我們深感責任重大，承認未能守住虛擬資產交易所的兩大核心價值——穩定與誠信。”截至周六下午4點，公司估算客戶損失約為10億韓元。Bithumb還表示，將動用公司資產彌補任何缺口，確保客戶帳戶餘額得到恢復。包括韓國金融服務委員會（FSC）在內的韓國金融監管機構表示，此事件“暴露了虛擬資產的脆弱性與風險”。監管機構在召開緊急會議後發佈聲明稱，將對交易所內部控制體系以及其虛擬資產持有與營運情況進行審查；若在審查中發現異常，將對Bithumb及其他加密貨幣交易所啟動現場檢查。 (中國基金報)

前言2026年2月6日，中國人民銀行聯合國家發改委、工信部、公安部、市場監管總局、金融監管總局、證監會、外匯局八大部門，發佈了《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》（銀髮〔2026〕42號）。同日，中國證監會發佈了《關於境內資產境外發行資產支援證券代幣的監管指引》（證監會公告〔2026〕1號）。這兩份新政瞬間刷爆了Web3、RWA等相關行業的朋友圈，各路專家學者和從業人員都從不同角度對其進行了詳細的解讀。今天我們也來湊個熱鬧，聊聊我們團隊對這兩份新政的理解。一、對政策的基本解讀對這兩份新政字面內容的分析，網上已經有很多專業的解讀，這裡我們就不詳細展開了。只說我們總結的結論：1、以傳統“幣圈”為代表的這類Web3業務，在大陸境內徹底沒有了生存空間。八部委《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》（以下簡稱《通知》）中明確提到：（1）虛擬貨幣相關業務活動，包括貨幣兌換、交易、中介、發行融資等，均屬於非法金融活動，境內一律禁止並取締，境外服務亦不得向境內提供。（2）挖礦整治：存量關停，增量禁止，境內嚴禁“礦機”銷售，徹底清除境內虛擬貨幣產生的 "土壤"。（3）全鏈條管控：境內涉及虛擬貨幣的金融、網際網路、技術、市場准入、廣告等服務全面切斷。（4）穩定幣變相履行了法定貨幣部分功能。未經批准，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。USDT、USDC等目前在海外主流的穩定幣在中國境內不受任何法律保護，與這些穩定幣相關的兌換、使用、交易、中介等行為都可能會被視為非法金融活動。（5）公安部門牽頭嚴厲打擊虛擬貨幣相關犯罪活動。民事法律行為無效，損失自行承擔；參與或協助非法金融活動、協助境外活動的非法服務，依法追究刑事責任。這幾條本質上是中國政府對虛擬貨幣的監管政策的延續和進一步強調。從2017年9月4日中國人民銀行等七部委發佈《關於防範代幣發行融資風險的公告》（幣圈內一般稱之為“九四”）開始，直到今天，中國境內對虛擬貨幣的定義從來都是“非法金融活動”，這次的新政無非是進一步明確了對其涉及範圍的定義，其本意還是對境內金融消費者也就是絕大部分普通老百姓的保護。“九四”之後，雖然絕大部分交易所、ICO項目乃至“礦場”都轉移到了海外，但仍有不少實際在境內開展業務的行為，包括一些為虛擬資產相關業務做周邊服務（尤其是技術和廣告類服務）的小團隊或個人仍在境內，並為境外的虛擬資產活動提供各類服務。這些表面上在海外的項目，不管是虛擬貨幣還是穩定幣，實際上都通過各種地下管道在中國境內展業，譬如用虛擬貨幣或穩定幣進行行賄受賄、非法交易、洗錢等，又比如各種打著“Web3/技術創新”概念的“空氣幣”資金盤，這些都嚴重影響了中國境內的金融秩序，嚴重損害了廣大境內金融消費者的權益。所以，監管層一定要嚴格規範和打擊這類行為。《通知》還屬於部門規章的範疇，不具備法律的強制約束力，因此我們估計，最快在今年的兩會上，就會有對相關領域的立法提案，最快今年底到明年上半年就可能有相關正式的專門法律出台。2、為RWA相關業務劃定了清晰的合規路徑。（1）《通知》對RWA（現實世界資產代幣化）首次進行了明確定義：使用加密技術及分佈式帳本將資產所有權、收益權等轉化為代幣/通證並行行交易的活動。（2）對RWA的監管採取“境內嚴禁、境外嚴管”的原則：在境內開展 RWA 代幣化活動及提供中介、技術服務，原則上屬非法金融活動，應予以禁止。境內主體直接或間接赴境外開展RWA相關業務，必須經業務主管部門依法依規同意，依託特定金融基礎設施開展。（3）RWA相關業務應按照“相同業務、相同風險、相同規則”原則，由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工，依法依規進行嚴格監管。（4）證監會配套推出了《關於境內資產境外發行資產支援證券代幣的監管指引》（以下簡稱《指引》）：明確開展相關業務前，控制基礎資產的境內企業應當向中國證監會備案，嚴格遵守跨境投資、外匯管理、網路和資料安全等法律法規和政策規定。這一部分其實是將RWA跟虛擬貨幣進行了實質意義上的切割分離。即RWA雖然在很多技術層面與前面所禁止的那些虛擬貨幣均使用了區塊鏈等技術，但因為其錨定的底層資產不同、發行和營運過程中的監管模式不同，所以是兩個完全不同的事物。對於以幣圈為代表的虛擬貨幣，中國境內是禁止和打擊的；對於RWA，作為一種金融+科技的創新模式，中國政府是認可的，但需要按中國政府制定的明確規範來開展相關業務。因此，對於真正想要在RWA方向上進行拓展的企業，不論是項目方還是服務商，都是重大利多。任何業務，只有在明確清晰的合規路徑下開展，才可能有長遠健康的發展；短期毫無秩序的蠻幹亂干，雖然可能確實會有一些吃到螃蟹的人，但對整個社會來說一定是弊大於利的；那些靠鑽空子甚至利用資訊不對稱而進行實質性“巧取豪奪”的人，長期來看也一定不會有好下場。因此，總結下來，這兩份新政，其實就是“正本清源”，將RWA和虛擬貨幣區分開來，一個合規引導，一個嚴厲封殺，確保不會劣幣驅逐良幣。這恰恰表明，中國政府對RWA的未來是有著積極而明確的正面預期的，不然也不會這麼迅速而果斷的推出這一系列新政。二、對監管思路的理解所謂“知其然，知其所以然”。對政策的解讀，不能只停留在表面的解讀上，更應當刨根溯源，理解政府或者監管部門推出這些政策背後的宏觀考量和根本目的。這樣才能讓我們更好地對這些政策所涉及的行業未來發展有清楚的認知。首先，我們必須承認，中國的政府特別是中央政府，是目前全世界少有的“有為政府”。這點從我們建國以來，通過十五個“五年計畫”將新中國從一窮二白發展到目前世界第二大經濟體、第一大製造業強國、綜合國力世界前列，就可以很明確的知道，中國政府制定政策都是基於長遠規劃，有的放矢；即使過程中因為客觀原因要進行調整，但宏觀上的大方向基本上不變的。現階段中國的宏觀大方向大目標自然是實現“中華民族的偉大復興”，也就是“第二個百年奮鬥目標”，具體來說就是“2035年基本實現社會主義現代化，建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國；到本世紀中葉，把中國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國”。而要實現這一目標，其中很重要的一條就是“堅持擴大高水平對外開放”。這一理論邏輯在二十大報告、十五五規劃等重要檔案中都有詳細闡述，這裡就不展開了。而要擴大高水平對外開放，其中很重要的一點就是金融領域的高水平對外開放。中國是全球乃至人類歷史上最強大的製造業強國，中國實體經濟的對外開放已經是世界領先的水平，這個從25年中國貿易順差超過1兆美元這一事實就可佐證。但實事求是的說，中國的金融業對比於全球水平還屬於相對落後的，這裡面既有我們長期堅持外匯管制對金融服務業沒有完全開放的原因，也有我們並不完全認可西方那套金融理論擔心過度開放後“脫實向虛”的顧慮。然而，隨著我們的實體經濟發展，金融領域不可能長期“閉關鎖國”，也必須擴大高水平的對外開放。這裡面其實包含兩層含義，一是“擴大開放”，二是“高水平”。傳統的金融業務形態，中國對比以美、歐為代表的老牌資本主義國家，自然沒資格稱得上“高水平”，但在以網際網路、區塊鏈等新技術為代表的新金融領域，卻未必如此。比如，中國是目前全球移動支付普及率最高、應用規模最大且斷層領先的國家，有著極其龐大的現金移動支付基礎設施和成熟的使用者習慣，所以中國在境內推行數位人民幣對比於全球其他國家，天然具備巨大的優勢。所以，中國從新金融的角度去擴大開放，就是再自然不過的選擇。同時，我們也不可否認，從金融服務效率的角度來說，基於區塊鏈等新技術的“新金融”確實效率遠高於傳統金融，譬如通過傳統SWIFT系統進行跨國轉帳一般需要1-5天時間，而通過基於區塊鏈技術的加密貨幣轉帳則基本上不會超過幾十分鐘甚至“秒到”，這在跨國貿易結算環節具有非常大的優勢。所以，新金融逐步取代傳統金融也是大勢所趨，基於新金融進行對外開放，中國才有類似新能源汽車那樣“彎道超車”的機會。其次，中國內地雖然長期實行嚴格的外匯管制和金融監管政策，海外的資金也好、金融服務也罷，都不太容易方便的出入中國內地市場，但“一國兩制”下的香港則是傳統的全球金融中心，長期以來都承擔著中國對外開放窗口的角色。所以，要“擴大”高水平的“新金融”開放，以香港為依託就是最佳的選擇。我們可以看到，香港從17年開始就在虛擬貨幣領域開始探索。幾乎是與中國大陸的“九四”前後腳，香港證監會 (SFC) 就發佈《關於首次代幣發行的聲明》。這也是當時很多中國境內的虛擬貨幣從業機構和人員轉移到香港繼續開展業務的主要原因。對比於已經存在了數百年的傳統金融，虛擬貨幣為代表的新金融是一個全新的事務，一段時間內中國、香港乃至全球政府對於如何看待、如何監管、如何發展虛擬貨幣為代表的新金融，其實都是沒有概念的。一部分國家選擇了暫時全面切斷，比如中國大陸；一部分國家和地區選擇了有限度的放開發展，比如美國、新加坡、香港等；還有一部分小國家選擇了近乎於沒有限制的全面開放，比如薩爾瓦多、白俄羅斯、阿聯、馬耳他等。經過十來年的發展，全球主要國家基本都對虛擬貨幣以及其衍生出的穩定幣、RWA等概念有了較為清晰的認知，基於各自國家/地區利益的考量，在最近一兩年也都陸陸續續推出了相關的監管政策。尤其以美國和中國（內地+香港）這兩個全球最大的經濟體為代表。比如美國推出的《GENIUS 法案》（穩定幣聯邦監管框架）、《CLARITY法案》（數位資產監管管轄權劃分）和一系列 SEC/CFTC政策等等。我們暫且不去評論不同國家所推出的不同監管政策的優劣，也不去預測其未來的發展前景。僅就中國的角度來說，一直是以我為主，堅持自己的核心目標和價值觀導向來推進制定相關政策的出台及基礎設施的建設。簡單梳理下香港在虛擬貨幣、穩定幣、RWA等新金融領域的監管動作和階段成果，在對比中國內地的相關動作，整個脈絡就清晰可見了。從2017-2022可以算是香港在新金融領域的探索期，起因是中國內地的“九四”政策導致大量產業轉移，香港一下子成了全球主要的新金融中心之一。從17年9月：香港證監會 (SFC) 發佈《關於首次代幣發行的聲明》，確立監管原則、明確持牌經營開始；18年11 月SFC 推出監管沙盒，為早期探索提供安全測試環境；再到19 年 3 月：SFC 發佈《有關證券型代幣發行的聲明》，細化穩定幣與 RWA 協同發展操作細則；最後是22 年 10 月 31 日：香港政府發佈《虛擬資產政策宣言》，首次將 RWA 納入數位資產發展戰略，明確支援資產代幣化與穩定幣發展方向。同一時期，大陸則在不斷的進行規範打擊境內涉及虛擬貨幣的相關活動，防範風險反彈；其中最具代表性的是在21年9月人民銀行等十部委聯合發佈的《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》（業內一般稱為"924通知"），明確了“虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，比特幣、以太幣、泰達幣等穩定幣均屬此類；在境內開展虛擬貨幣兌換、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供撮合服務、代幣發行融資以及虛擬貨幣衍生品交易等業務活動，均屬於非法金融活動，一律嚴格禁止，堅決依法取締”。“924通知”基本上和昨天發佈的《通知》是一脈相承的關係。大陸嚴厲打擊，香港摸索發展，是這一時期的典型特徵。但因為中央政府對如何發展“新金融”還沒有完全考慮成熟，內外部環境也有所欠缺（包括疫情的影響），所以這一時期內地和香港在政策上還沒有形成嚴格同步。2023-2024年，可以算香港在“新金融”領域的成型期，主要是監管細則的逐步出台與沙盒的正式落地。23年12月財經事務及庫務局 (FSTB) 與金管局 (HKMA) 聯合發佈穩定幣監管立法諮詢檔案，標誌穩定幣監管正式啟動；24年3月HKMA啟動穩定幣發行人沙盒機制，同時推出Ensemble 項目（RWA 監管沙盒），專注探索代幣化技術應用場景；24年7月，發佈穩定幣監管立法諮詢總結，明確法幣穩定幣 100% 儲備資產要求，公佈京東幣鏈、圓幣、渣打銀行等首批穩定幣沙盒參與者；24年8月29日，Ensemble 沙盒第一階段完成，公佈四大RWA代幣化案例，包括朗新科技與螞蟻數科合作的新能源資產代幣化項目（國內首單基於新能源實體資產RWA）。至此，香港對於新金融的監管框架基本成型，也基本具備了對應的典型示範案例。理論上後續會進入行業爆發期。事實也確實如此，2025年到年底之前，香港的新金融領域確實迎來了一波“爆發”。穩定幣方面：5 月21，港立法會三讀通過《穩定幣條例草案》，成為全球首個針對法幣穩定幣的專項監管法規；8月1日《穩定幣條例》正式生效。RWA方面：6月發佈《數位資產發展政策宣言2.0》；8月7日全球首個 RWA 註冊登記平台上線；11月13日，HKMA將 Ensemble沙盒升級為Ensemble TX試點平台，從虛擬測試邁入真實交易階段，已有華潤、中遠海運等央企佈局RWA項目。具體項目方面：發行了全球首批多幣種代幣化政府債券（港元、人民幣、美元、歐元），規模達21 億美元；華潤隆地完成首單央企實業領域 RWA 代幣化發行等等。同一時期，美國川普政府的相關政策也在不斷出台，再加上川普家族之間參與了不少虛擬貨幣項目，帶來的財富效應和新聞價值，使得整個市場呈現一片紅紅火火的景象。這一階段，中文網際網路上新金融的相關概唸成為熱點，各種大V現身說法，連三四線城市的大爺大媽似乎都言必稱“穩定幣、RWA”。市場情緒最火熱時，往往蘊含著巨大的風險。當時市面上最典型的風險有兩類，一是部分上市公司依託“穩定幣、RWA、Web3”等概念進行炒作，哄抬股價；二是部分別有用心者打著相關概念在內地搞“資金盤”，非法吸收公眾存款乃至詐騙。比如因為京東幣鏈參與了首批穩定幣沙盒測試，25年6月起在網路上蔓延出一系列冒充京東集團以“京東穩定幣”為名義的虛假投資騙局，寧波、永修、蘇州、北京、上海、廣州等20 余個省市，註冊使用者超50萬人，活躍使用者數萬人；截至26年 2月，公安機關已立案超 2000 起相關詐騙案件，抓獲犯罪嫌疑人3000餘人，凍結涉案資金5.2 億元。類似的案件在這一時期頻頻發生，還有一些可能暫時沒有被曝光的。這些案件的爆發，使得中國政府對打著“新金融”名義進行的非法金融活動的監管治理必須從嚴從快，於是11月28日，中國人民銀行牽頭召開包括公安部、最高檢、最高法在內的十三部委參加的打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議，隨後中國網際網路金融協會、中國銀行業協會等七家協會發佈《關於防範涉虛擬貨幣等非法活動的風險提示》。這一動作可謂給當時熱火朝天的“新金融”行業潑了一盆刺骨的冷水。一時間行業內風聲鶴唳，諸多大V紛紛偃旗息鼓或者轉向線下私域。與此同時，香港監管部門也在查漏補缺，進一步在實操層面推出更明確的監管細則。25年12月24日，FSTB與SFC 聯合發佈《虛擬資產交易及託管服務立法建議諮詢總結》，將RWA交易與託管納入強制發牌監管。1月，香港SFC啟動 "虛擬資產投資諮詢" 和 "虛擬資產管理" 兩項新服務專項諮詢，計畫 2026 年內完成立法；實施巴塞爾委員會 SCO60 監管標準，明確銀行持有 RWA 的資本要求與風險管控規則。2月初，HKMA 總裁余偉文在立法會表示，目標3月發出首批穩定幣牌照，但數量僅“幾個”，堅持“穩妥優先”原則。這一些列的動作明顯是和中央政府的相關動作進行緊密聯動。直到此次《通知》和《指引》的發佈，算是階段性的給出了明確的結論。即中國在香港進行基於“新金融”的“高水平擴大開放”的戰略決心絕不動搖，階段性的實施路徑和邊界也非常明確，境內禁止一切虛擬貨幣相關的非法金融活動，支援境內企業和資產通過合規途徑到香港開展相關業務。縱觀整個內地和香港的處理程序，思路是非常清晰的。開放勢不可擋，中國也必須在新金融領域參與全球的話語權和市場競爭。這是中國實現中華民族偉大復興、實現第二個百年目標所必須進行的動作。不管其中有多少艱難險阻，前途一定是光明的。三、行業未來的方向和機會理解了中國政府和香港新金融領域的宏觀思路，我們還需要搞清楚新金融特別是香港的新金融領域未來的發展方向。我們團隊的理解是：以區塊鏈、AI等為核心技術，以穩定幣為基礎設施，以RWA作為新金融的主要業務場景，配合香港不斷完善的監管環境，將共同建構新金融領域的世界級交易與服務中心。從技術層面來說，以區塊鏈和AI為代表的新技術在金融行業的更加廣泛應用是已然存在且還會持續推進的事實，在這些技術領域，中國不缺人才也不缺相應的軟硬體條件（包括大模型、算力、應用場景、電力及相關基礎設施等）。這些技術目前在中國境內和香港已經在大規模應用，包括數位人民幣的大力推廣等。所以，依託於中國的綜合能力，新金融所需的底層技術，香港具有足夠的競爭力。這塊不會成為香港未來成為世界新金融中心的障礙，同時也蘊含著大量的行業機會，在此不再贅述。從新金融的基礎設施來說，香港的穩定幣牌照預計於26年3月馬上就要發出。基於對中國政府和香港政府的監管思路的分析，穩定幣視同法幣管理的情況下，我們團隊認為最有可能第一批獲得牌照的可能是有傳統金融背景特別是“發鈔”經驗的機構，具體而言就是渣打銀行、匯豐銀行、中銀香港這三家。如果是這三家，那意味著依託於這三家既有的業務網路，香港合規穩定幣具備迅速普及到終端使用者的能力，比如直接在這三家原有的帳戶體系中新增穩定幣帳戶，提供同名帳號下法幣和穩定幣的雙向兌換服務。而一旦穩定幣大規模推廣，則面臨的直接問題是怎麼為這些穩定幣提供使用場景。不管是法幣還是穩定幣，其應用場景無非兩大類，一是實體產品或服務的支付結算工具，二是投資理財的支付結算工具。實體產品或服務的支付結算工具應用場景，需要有足夠多的應用終端節點接受用穩定幣結算，這勢必需要一定時間的市場滲透，這裡面主要得依託傳統銀行、信用卡機構和三方支付機構或者一些在國際供應鏈中有強勢影響力的中心節點（譬如京東、阿里巴巴、Temu、Tiktok這樣的在跨境貿易中有影響力的中心節點）的努力，但不太可能一蹴而就。在投資理財的支付結算場景下，則可能會更快的產生規模化的落地。這裡面最重要的部分就是通過RWA的模式將大量優質資產特別是中國內地的優質資產進行代幣化，提供合法合規且方便快捷的穩定幣與這些資產代幣的交易通道（平台）。新金融的對外高水平開放，絕不僅僅是停留在表面的形式上，一定需要有實體資產支撐。中國作為全球數一數二的經濟體，國內政治穩定、產業眾多，其實有很多適合全球資本投資的資產。過去因為中國的外匯和資本管制，海外投資人想要投資中國境內資產，其實有較高的門檻，資金的進出也不太方便，但這並不意味著中國境內資產沒有投資價值。相反，在當今世界大環境下，中國境內資產不論從避險屬性還是從投資回報屬性，在全球範圍內都是非常有投資價值的。所以，海外投資人通過香港這個窗口，通過以RWA為載體的代幣化的投資模式，借助穩定幣這個基礎工具，方便快捷的實現對中國境內資產的投資，必然是未來的市場趨勢。我們預計，在未來五到十年內，這一領域的規模可能達到五兆甚至十兆美金的等級。這也是中國政府通過香港擴大新金融的高水平開放的直接目的所在。中國要推進人類命運共同體，自然要與全球各國人民分享中國發展的成果，通過金融投資的方式必然是其中重要的一環，美國過去幾十年的情況就是最好的樣板。既然中國的崛起勢不可擋，全球資本參與中國資產投資的趨勢也就不可改變，借助香港的新金融作為通道也就是必然的路徑。所以，中長期來看，通過RWA的方式把中國境內資產通過香港推向全球投資人，必然是個非常廣闊有為的賽道。當然，這一趨勢一定不能說盲目無序的，必須在嚴格的監管環境下逐步推進逐步加速。我們判斷，這一趨勢從啟動到爆發，可能還需3-5年的時間。為什麼需要這麼久？道理很簡單。任何新興市場的培育都需要時間，需要時間和一個個具體項目具體應用場景的沉澱，才能讓足夠多的終端使用者接受。即使我們主觀上想要加速，也很可能因為步子邁的太大，而出現不必要的風險，反而會降低終端使用者的認可，導致整體進度變慢。其實從過往香港在新金融領域的實踐結果就不難得出這一結論。目前香港雖然落地了一些RWA相關的項目，但其實這些項目都缺乏真正市場化的資金參與。或者是基本都是一些一級市場的參與方。這裡面固然有監管刻意抬高准入門檻控制風險的考量，也實際說明目前這一市場還缺乏足夠的二級市場參與者。而我們都知道，二級市場才是決定一級市場的關鍵因素，沒有真正活躍的二級市場，一級市場也是虛假的不可持久的。要有足夠的二級市場參與者，既要有對應的基礎設施（譬如香港合規穩定幣），也要有完善的監管環境（讓二級市場的參與者理解和認可市場的規則），還要有典型案例的示範效應，這些都需要時間。但我們相信，無論是中國政府還是香港政府，都會竭盡全力去推動這些條件的落地，只不過步子會走的穩一點而已。基於上面的分析，那這個領域的機會何在呢？我們團隊的判斷是：短期內（3年內）對於項目方（主要指持有內地資產的企業或機構）及專業服務商會有非常多的商業機會，但想靠這些機會賺快錢賺大錢很難；長期（5年以上）來看，香港的新金融發展必然會惠及中國境內的普通金融消費者，也必然獎勵那些持續深耕細作的專業服務商。具體來說，既然政策已經明確了中國境內資產去香港發行RWA項目的路徑，那接下來自然會有諸多內地的項目方會考慮去走這條路融資。我們前面分析過，中國內地資產項目對海外投資人來說，可能具有特別的吸引力，包括但不限於政治穩定帶來的收益穩定性、人民幣升值預期下的匯率收益、資產本身的經營收益等，這些優勢在國內環境下可能並不顯眼，但放到國際環境則可能會大受追捧。所以，對於資產持有方來說，這個方向肯定是利多。但具體到實操層面，香港本身對於什麼類型的底層資產適合或者鼓勵發行RWA項目，是有明確要求的，綠色能源與可持續發展資產、跨境貿易與供應鏈金融資產、商業地產與資料資產、金融工具與固定收益資產這幾大類是明確鼓勵的，低流動性不動產、珠寶文玩類資產、純概念型資產、高風險金融資產等則是明確限制的。所以，也不是所有資產都適合去香港發行RWA項目。因為RWA涉及的新金融是個非常專業且複雜的領域，需要從法務合規、財務審計、技術服務、金融服務等多方面的專業服務，因此對於能合規提供有效專業服務的服務商來說，肯定也是有很多機會的。這裡面絕大部分服務商都必須在香港，按香港的相關要求合規展業；少部分服務商（主要是項目前置部分，如給資產持有方進行前期諮詢建議、境內部分的合規服務等）可能在內地。當然，這裡面的紅線是具體落地的RWA相關服務必須在香港的監管環境下開展，堅決不能向境內推薦項目或募集資金。至於長期來說，我們相信，隨著香港新金融領域的越發成熟，內地金融消費者的不斷成長，未來在合適的條件下有序的開放內地金融消費者參與香港的新金融市場，也是必然的趨勢，類似內地居民投資港股一樣。同樣的道理，香港的新金融領域主流資產可能是內地資產，但不意味著未來不會有海外資產在香港通過RWA的方式發行項目，特別是一帶一路合作國家的項目。新金融既然是“高水平對外開放”，未來就必然是全球共建共享的開放性市場，所以內地普通老百姓也不用著急，不用擔心錯過香港新金融的投資機會。我們相信，國家在合適的時候，必然會進一步擴大開放。在國家沒有明確開放之前，普通老百姓自己想方設法去參與這個市場，只能說風險自擔、後果自負。對於這個領域的各類專業服務商和從業人員來說，請務必牢記“金融服務實體”這條主線，不要妄圖通過各種所謂“金融創新”，試圖突破監管的底線或者鑽規則的空子，在“中國——香港”這個大環境下，賺快錢、賺超出市場正常邏輯的大錢都是有風險的。結語對於真正想做實事的人來說，《通知》和《指引》所代表的新政策，意味著對劣幣的果斷驅逐，對新金融基礎的進一步夯實，蘊含著光明的未來和眾多的機會。但無論如何，未來期望在這條賽道上前行的每個人，都必須腳踏實地，不忘初心，才有可能在新金融的賽道上獲得最終的成功。 (其新RWA研究)

幣圈再現暴跌行情，12月更是遭遇“閃崩”開局。12月1日上午，比特幣早盤突發閃崩，價格跌破8.7萬美元。日內價格持續下跌，跌幅一度擴大至5.9%。台北時間12月1日晚間，比特幣大幅下跌，一度跌至83973.9美元，過去24小時內跌8.17%，截至發稿報841131.7美元，過去24小時內跌8.01%；以太坊跌至2724.53美元，過去24小時內跌10.25%。值得一提的是，這已是虛擬資產市場連續數周的拋售潮延續，自10月初比特幣創下12.63萬美元歷史新高後，至今累計跌幅已超33%，年內漲幅悉數回吐。美股加密貨幣概念股短線下挫，截至發稿，BMNR跌逾11%，Strategy跌超11%，Robinhood、Coinbase跌超5%，Circle跌超4%。是何導致此波暴跌？據北京商報報導，聯儲證券研究院副院長沈夏宜告訴記者，此次暴跌是宏觀、結構與情緒三重壓力下的必然調整，凸顯了加密貨幣市場在外部流動性變化面前的極高敏感性和內部高槓桿的致命脆弱性。一方面，宏觀流動性的邊際收緊是核心驅動。聯準會雖停止縮表，但降息預期推遲，美元流動性邊際收縮，高波動資產首當其衝。同時美國財政部一般帳戶（TGA）因政府停擺抽離約2000億美元市場流動性，加劇資金成本上升。另一方面，市場本身結構極其脆弱，買盤支撐不足。10月初約190億美元槓桿頭寸的清算餘波未平，近期美國現貨比特幣ETF資金流入持續疲軟，出現單周淨流出超10億美元的情況。沈夏宜認為，在缺乏新資金入場的情況下，價格跌破關鍵心理與技術點位後，迅速觸發高槓桿多頭的連鎖強制平倉，形成“下跌—爆倉—進一步下跌”的惡性循環。此外，監管與市場情緒的壓制形成負面催化劑。沈夏宜稱，近期，中國人民銀行聯合多部門重申虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動，歐盟MiCA法案對穩定幣實施嚴格限制，均從政策和合規層面壓制了市場情緒。疊加川普關聯代幣極端崩盤，嚴重打擊市場的投機信心，恐慌情緒蔓延至主流幣，加速了資金出逃。暴跌之下，槓桿合約也在將虛擬資產自身的高波動性進一步放大。Hotcoin Research最新觀點認為，經歷2024—2025年，市場參與者結構已煥然不同。機構資金佔比提高意味著未來價格波動將更受基本面和資料驅動，短期情緒影響相對減弱。後續機構博弈與理性定價將成為常態。2026年的比特幣市場將更加成熟理性，這並不意味著缺乏交易機會，只是暴富暴虧的戲碼將更難重演。Coinglass資料顯示，24小時內，爆倉人數超26萬，爆倉總金額為9.41億美元。(每日經濟新聞)