家人們注意啦！香港虛擬資產行業迎來里程碑事件🎉 港交所12月1日披露，HashKey Holdings Limited正式通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際聯手擔任聯席保薦人，“香港加密資產第一股”離上市又近一步！作為香港最大持牌虛擬資產交易所，HashKey的實力可不容小覷✨ 它不僅是亞洲成熟的綜合性數位資產公司，業務遍及全球，更憑硬核實力拿下多項行業第一：按2024年交易量是亞洲最大區域性在岸平台，按質押資產是亞洲最大鏈上服務供應商，按在管資產是香港總部的亞洲最大數位資產管理機構，妥妥的行業領頭羊🐑！🌟全生態佈局！三大核心業務+專屬Layer2基礎設施HashKey搭建了覆蓋數位資產全產業鏈的生態系統，產品服務超全面，滿足零售投資者、機構客戶等各類需求👇- 交易促成服務：持牌交易所+OTC服務雙軌平行，支援USDT、BTC、ETH等80種數位資產交易，香港+百慕達雙平台覆蓋72個資產類別📊 2023年成為首批獲准服務專業及零售投資者的VATP，累計現貨交易量達1.3兆港元！更提供全天候合規入金/出金，OTC交易靈活保密，機構級結算超安心～- 鏈上服務：質押資產規模達290億港元，HashKey鏈上現實世界資產總值17億港元💰 不僅是亞洲最大，更是全球第八大質押服務提供商，隔離託管+罰沒保護，資產安全有保障！- 資產管理服務：在管資產78億港元，累計完成400+筆投資📥 旗下基金投資回報率超10倍，是行業平均水平的2倍！被動投資+主動管理雙方案，還獲准推出香港證監會批准的加密貨幣投資基金，合規透明超靠譜～- 技術底座：自主研發HashKey鏈，作為以太坊Layer2擴展網路，高效連接現實世界資產與去中心化應用，為數字經濟築牢基礎設施🚧📊關鍵資料搶先看！業績與實力雙線上- 交易量爆發式增長：2022年42億港元→2023年3280億港元→2024年6384億港元，三年實現百倍跨越！- 收入穩步提升：2024年營收達7.21億港元，雖2025年上半年受市場環境影響略有調整，但核心業務韌性十足💪- 資金儲備充足：截至2025年8月31日，現金及等價物16.57億港元，數位資產5.92億港元（主流代幣佔比84%），財務狀況穩健～👥股權陣容豪華！募資用途明確IPO後，魯先生、GDZ International Limited等將成為控股股東，股東名單中還出現高榕創投、Fidelity Funds、美圖等知名機構身影🤝 本次募資將重點用於技術及基礎設施迭代、市場擴展與生態合作、營運風險管理及流動資金補充，持續強化核心競爭力！ (WEB3.0智庫)

本文內容來自 Finternet 2025 亞洲數字金融峰會上的兩場討論，第一部分討論“從香港到中東的數位資產監管演變”，主持人為香港金融發展局總監及政策研究主管董一岳（Rocky Tung），嘉賓為香港證券及期貨事務監察委員會中介機構總監兼金融科技組主管黃樂欣（Elizabeth Wong）及阿布扎比國際金融中心金融服務監管局高級執行董事郭緯臨（Wai Lum Kwok）。第二部分討論“香港的突破、創新與守護”，主持人為 OSL 集團執行董事兼法規事物主管刁家駿（Gary Tiu），嘉賓為香港證監會中介機構部執行董事葉志衡（Eric Yip）。Finternet 2025 亞洲數字金融峰會於 11 月 4 日在香港舉行，峰會以“鏈通理想，共築未來”為核心理念，由 OSL 集團、香港投資推廣署、香港金融發展局和香港數位港等 10 余家機構共同支援。此前，香港證監會 (SFC) 於 11 月 3 日發佈通函，首度允許本地持牌虛擬資產交易平台，與同一集團旗下、設在海外的分公司或關聯平台共享訂單簿，也就是讓香港與海外的掛單可以匯入同一個流動性池撮合交易。意味著，香港投資者未來可直接與海外市場撮合成交，並享有更深的流動性與更貼近國際價格的交易環境。音訊轉錄由 GPT 完成，可能存在錯誤。嘉賓觀點不代表吳說觀點，請讀者嚴格遵守所在地法律法規。請在 YT 收看完整內容：https://www.youtube.com/live/BYFUToGEsw4第一部分：從香港到中東的數位資產監管演變香港數位資產監管思路的變化Rocky：金融服務發展委員會在 2021 年開始關注加密貨幣，而香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）早在 2018 年就已開始。作為國際金融中心，香港不能忽視加密貨幣這一新興領域。2021 年，我們決定不再僅限於專業投資者接觸加密貨幣。在這背景下，香港在數位資產領域的監管思路不斷變化，SFC 的監管覆蓋範圍也在擴大。Elizabeth，您如何看待 SFC 在數位資產監管方面的變化？Elizabeth：SFC 從 2018 年開始監管數位資產，目標是建立一個安全的數位資產生態系統。我們採取了謹慎保守的策略，最初通過建立封閉的生態系統來監管。隨著市場發展，我們發現這種封閉環境限制了香港與全球流動性的連接。為了提高流動性，我們決定讓本地投資者能夠接觸到全球市場。為此，我們最近發佈了兩份通知，允許持牌虛擬資產交易平台與海外關聯公司共享全球訂單簿，推動香港與全球市場的連接。發佈這一通知花了較長時間，主要是為了確保我們與行業的緊密合作，理解潛在風險，並為行業提供清晰的監管框架。我們希望通過這種方式，促進市場遵守合規要求，並增強行業的信任。行業也逐步認識到監管的重要性，他們支援並期待獲得許可證，這有助於促進行業的可持續發展。阿布扎比的監管框架變化Rocky：大約兩年前，我訪問 ADGM（阿布扎比打造的一個國際金融通道自由區）時，阿布扎比對數位資產並未特別關注，而現在阿布扎比在這一領域表現出色，提供了前瞻性的規劃。請確認一下，當時的情況是否精準？如果是的話，是什麼促成了變化？Wai Lum：2021 年您來訪時，確實未將加密貨幣作為重點，雖然它對我們來說很重要。2018 年我們推出了框架，當時全球在討論反洗錢和打擊恐怖融資的風險，我們決定超越這些問題，與多個機構合作，參考日本 FSA 和紐約金融服務部的框架。最終，我們決定將傳統金融的監管框架擴展到加密領域，把它視為新資產類別。這一決策的背後是希望將傳統金融與新型金融融合。雖然這意味著技術公司必須滿足較高門檻，但我們看到越來越多的跨領域融合趨勢。今天，許多證券、加密貨幣經紀商和交易商只需一個許可證即可涵蓋多個領域。市場也在發生變化。從 2018 年起，主要市場參與者是為個人投資者提供價格發現和交易服務的公司。FTX 崩盤後，更多機構投資者關注託管解決方案，隨著託管技術的成熟，質押、借貸等業務逐漸吸引更多參與者。目前，ADGM 已經形成初步生態系統，涵蓋經紀商、交易所、穩定幣發行商、借貸平台等。我們也看到傳統金融機構（TradFi）和去中心化金融機構（DeFi）部署各自戰略。這是一個充滿潛力的領域，作為監管者，我們與行業的緊密互動至關重要。跨境交易與資金流動的監管挑戰Rocky：我覺得 ADGM 與香港的監管者之間有很多相似之處。我們背後有國際化的背景，同時又有自身的特點，我們也希望與不同的市場和各方建立聯絡。我們想要穩步推進，而不是激進地邀請所有人來參與，而在出現問題時，所有人都迅速撤離。我們不希望看到這種情況的發生。基於這一點，我想問你們兩個同樣的問題：你們在市場中看到的相似之處是什麼？又有什麼不同之處？目前在一個市場上的參與者，如何能夠利用和進入另一個市場？Wai Lum：我看到很多相似之處，隨著時間的推移，監管框架會越來越融合。我們主要通過傳統金融（TradFi）視角來看待加密貨幣，關注投資者保護和金融系統的安全。從這個角度看，香港、新加坡和阿聯等市場的監管框架越來越趨同，很多元素在共享，比如資產隔離保護和市場濫用規定等。因此，監管框架的融合有助於企業擴展。現在香港和阿聯的公司都在尋求擴展，這使得框架的融合對企業至關重要。雖然每個市場有不同的優先事項和起點，但隨著時間推移，差異會逐漸減少。香港的監管優先事項是從零開始，靈活應對變化，而很多成熟的國際金融中心則需要調整已有的框架。因此，每個地區的起點不同，差異仍然存在。Elizabeth：我同意。國際標準化機構也要求各國監管者採取統一的監管方法，現在的原則是“同樣的活動、同樣的風險、同樣的監管”。這也是我們在香港和 Whilam 在阿聯的做法。我們都在傳統金融框架下推動數位資產生態系統建設。我也同意 Whilam 的看法，很多公司在選擇總部時會考慮監管環境，以增強對投資者和客戶的信任，從而支援他們擴展到全球其他市場。關於代幣化資產，全球監管者也採取類似態度。我們將這些資產視為證券，如果它是證券，就按證券的監管要求進行監管。這一做法在全球範圍內獲得了廣泛支援，尤其是對金融科技公司（FinTech）來說，他們更擅長這種操作。因此，無論在加密貨幣市場還是傳統金融領域，大公司都專注於數位資產生態系統。香港監管在推動數位資產生態建設的進展Rocky：我們需要建立一個有效的生態系統，連接傳統金融與數位資產領域，同時還要與其他市場接軌。香港在這方面面臨複雜的挑戰，尤其是關於 OSL 首個許可證的發放。為什麼批准過程那麼長？未來我們如何在遵循規則的同時，確保生態系統健康發展？Elizabeth：我們承認，香港虛擬資產交易平台許可證的審批過程較長。部分原因是當我們開始與 OSL 合作時，監管機構首次深入瞭解數位資產市場。我們與 OSL 緊密合作，花了很多時間理解其業務和數位資產的特點。許多公司仍然有“我們來自加密貨幣世界，不完全是傳統金融的一部分”的觀念，這也需要時間讓他們適應傳統金融框架中的監管要求。目前，我們與政府合作，發佈了兩個諮詢檔案，旨在完善香港的數位資產生態系統。我們正在考慮為虛擬資產經紀商和託管人提供許可證，確保每個環節都受到監管。我們相信，通過合規監管，香港可以建立一個可持續的市場。我們也收到建議，認為應擴展到虛擬資產顧問服務和基金管理服務的監管。我們正與政府合作，探討是否將這些納入監管範圍。一旦建立完整的生態系統，更多海外企業將進入香港，帶來全球流動性，進一步推動香港市場的發展。ADGM 如何確保交易安全、清晰、可追溯Rocky：ADGM 如何確保跨境交易、資金流動無縫銜接？如何提升效率，確保這些交易安全、清晰、可追溯？Wai Lum：成為首創者非常具有挑戰性，但我們認為這個領域的變革是勢在必行的。我們一直走在前面，提前與行業互動，因為我們沒有現成的參考點。我們將傳統金融的框架應用到新金融領域，來解決互操作性和效率等問題。我認為，確保未來適應性的方法是與行業保持密切互動。我們常常是與行業共同學習，行業參與者成為我們與其他司法管轄區的紐帶。當我們制定框架時，行業參與者會帶著產品和商業模式來找我們，我們會與他們合作，瞭解需求，量身定製框架。通過這一過程，我們逐步發展了穩定幣框架、代幣化資產框架、借貸平台框架等。這些企業大多支援合規，並願意與我們一起遵守規則。他們還會告訴我們其他司法管轄區在執行過程中遇到的問題，幫助我們在制定框架時更加謹慎。我們需要確保未來的適應性，保持在國際標準和行業發展中的責任感。脫離主流可能會導致企業在擴展到海外時遇到困難。因此，作為監管者，保持與行業的緊密聯絡，參與全球監管對話至關重要。我們定期參加金融穩定理事會（FSB）、穩定幣協會等座談，幫助我們保持與行業動態同步。代幣化資產的實際應用與市場反饋Rocky：與行業參與者的溝通至關重要，我們不能成為監管的“異類”，應與其他監管機構保持對話，確保每個司法管轄區的監管發展可持續。代幣化最近成了熱門話題，香港是否有成功的案例可以分享？Elizabeth：老實說，進展比較緩慢。我們在 2023 年發佈了代幣化相關通知，但到 2025 年仍在討論是否能找到實際應用案例。我們的工作是發佈監管指導，明確告知行業我們如何按照證券法監管代幣化證券。我們也參與香港金融管理局（HKMA）的“項目叢集”，為行業提供監管指導，幫助他們理解如何建構代幣化證券、設計結構和申請許可證。我們的代幣化經驗與數位資產市場相似。我們曾就交易平台政策徵求行業反饋，但未收到足夠的回應。因此，我們希望市場能夠更多參與進來，共同推動這一處理程序。我們在思考如何加速處理程序，促進市場自主創新。我們計畫在接下來的幾個月推出加速計畫，推動更多實際應用案例，無論是代幣化資產還是其他數位資產領域的應用。跨境互操作性與監管挑戰如何妥善處理Rocky：跨境互操作性對實踐者和監管者來說都是一個巨大的挑戰。您如何確保這一挑戰得到妥善處理，以確保跨境交易的無縫銜接？Wai Lum：互操作性可以分為政府間、行業間和技術與監管之間的互操作性。每個層次的互操作性有所不同。關於政府間互操作性，最有效的方法就是保持持續溝通。數位資產本質上是跨境的，越來越多公司在多個司法管轄區開展業務。我們必須通過對話來確保互操作性，尤其是在與其他監管機構解釋我們立場時。不同司法管轄區和監管機構有不同的優先順序和考慮，我們對那些願意與我們共同發展的行業玩家進行篩選，確保他們認同我們的願景並希望共同前行。目前，行業模型分化明顯，一些公司使用特定區塊鏈，一些選擇自己的 Layer 1 解決方案。作為監管者，我們不僅關注政府間的互操作性，還關注監管與行業、監管與技術之間的互操作性。為此，我們將監管科技（RegTech）和子監管科技（SubTech）作為戰略的一部分。加密貨幣的數字原生特性使我們能夠通過數位化連接、監控和線上追蹤。例如，在法幣參考代幣和穩定幣框架中，我們能即時跟蹤鏈上流通情況，並通過 API 對接儲備帳戶，確保資料匹配精準性。這就是監管與行業之間的互操作性。另外，我們將規則和監管要求編碼為機器可讀的格式，未來希望智能合約能與我們的規則互動，即時讀取並理解規則變化，並作出相應調整。Elizabeth：我們在今年 2 月發佈了《數位資產規劃路線圖》，包括虛擬資產衍生品交易、虛擬資產借貸等問題。我們也在思考如何加強與行業的對話，瞭解市場趨勢，制定更加合理的監管政策。我們還在探索如何加強對行業的監控，特別是在接入更多監管體系和參與者時，確保能掌控市場活動。這些舉措是市場可以期待的，儘管短期內無法完全實現，但我們正在努力推動。第二部分：香港的突破、創新與守護香港加密貨幣政策如何避免與市場脫節Gary：作為證監會的政策制定者，您如何確保政策的長期適用性，避免與市場變化脫節？Eric：實際上，追求完美並非總能帶來最佳結果。就像我曾告訴同事，不必總是主動要求加薪，反而可能得到加薪。這個道理也適用於監管，過於追求完美可能反而會錯。在實際操作中，我們通過條例、規則和指南等工具來制定監管框架。香港的監管體系已經比較完善，我們從 2018 年開始逐步建立起來。相比美國，儘管加密市場發展迅速，監管仍然需要時間。加密領域的立法主要目標是打擊無牌活動，而不是過度依賴靜態的法律條文。我們還通過公開諮詢、通知和與市場的對話來確保監管的靈活性。市場通常希望有原則性的監管，但一旦實施，往往又要求明確具體規則。我的看法是，初期階段適合規則性監管，市場成熟後則應逐步轉向更靈活的原則性監管，這有助於適應變化並保持靈活性。香港正在邁向更高品質的市場，我們應朝這個方向發展。銀行業如何在原則性與規則性之間做選擇Gary：作為曾經的銀行從業者和現在的監管者，您在數位資產領域的政策制定中，是否看到銀行業和監管業之間的思維差異？比如，如何在原則性和規則性之間做出選擇？Eric：我不僅僅是銀行家，實際上我一開始是學鋼琴的。後來我在股票交易所管理股市，再後來在私募股權領域工作，接著才是銀行業，最後轉行做了監管者。我的職業生涯經歷了很多艱難的轉型。但現在，作為監管者，這是我職業生涯中最輕鬆的階段。不過，我始終保持一致的理念，那就是無論做什麼，都要有計畫、有建設、有成長。你不能跳過這些步驟。比如，你不能只想著明天就彈奏《月光奏鳴曲》，就算是莫扎特也做不到。你必須先有計畫、學習，才能達到那個水平。同樣，數位資產領域也是如此。我們的許多成就歸功於市場和證監會的同事，因為我們從 2018 年就開始了這段旅程。雖然我們並不是加密行業中最激進的監管者，但我們一直保持堅持。我們成功避免了加密貨幣行業中的一些重大災難，例如 FTX 的破產事件。加速創新與“快速失敗”在香港的實施Gary：我也很喜歡你自評分的做法。我們每三個月進行一次全盤復盤，最後一次是在三周前，至今我們還在從創傷中恢復。不過，你提到的兩個加速創新和牌照的計畫，特別引起了我的注意。大家都希望香港能夠更快創新、保持靈活性，並加快商業化處理程序。加密行業中的“迭代思維”也很受推崇，我們希望通過不斷試錯來創新。我的問題是，在香港，我們已經看到過類似的“快速失敗”，特別是在牌照發放上。如果某個項目不符合要求，我們就不給它機會進入市場，這是一種早期的“快速失敗”。另外一種方式是讓項目進入市場，但如果它們未能合規，就自然退出。那麼，你認為我們應該在香港看到更多像第二種方式的“快速失敗”嗎？即，允許項目更快進入市場，如果他們不能成功，就會自然退出？Eric：這應該是加速計畫的一部分，我們希望採取“以小步快走”的方式。對於我個人而言，我並不是數位資產的執行董事，我是中介機構的執行董事，所以我的工作範圍更廣。雖然我花了很大一部分時間在數位資產領域，但我也需要關注其他 95% 的市場，這些市場同樣需要我的關注。數位資產的監管對於我們來說，確實需要平衡好風險和回報。在商業上，如果你有更多資金，可以嘗試更多創新。但如果資金有限，就需要更為謹慎。Gary：那在數位資產政策的制定過程中，試錯是否變得更加具有挑戰性？Eric：實際上，這對我來說並不困難。因為我認為，試錯的關鍵是不要追求完美，實用比完美更重要。我的團隊一直非常努力，我們也在持續改進，推動一步步的進展。香港致力在堅持和靈活中找到平衡Gary：那麼，你希望香港的加密市場能做些什麼呢？你希望看到什麼樣的產品？如果以月為單位來衡量，我們應該在什麼時候看到這些創新？Eric：做功課是關鍵！我一直很堅持，雖然是個矛盾的人，既有自己的堅持，也在一定範圍內靈活。看看我們的目標，已經有明確的產品規劃。我們希望看到衍生品、模組化融資、質押借貸等領域的發展。事實上，昨天我剛和我的同事聊了關於虛擬資產衍生品交易的資本規則，工作進展非常緊張。所以你們要關注的是，我已經很明確地提出了這些目標。Gary：那麼，時間方面呢？我們能在多長時間內看到這些創新產品推向市場？Eric：這取決於市場的發展速度。雖然我有很大的意願推動這些變化，但也必須現實地看到，香港的市場需要時間來適應這些變化。我們目前的監管框架是以原則為基礎的，因此市場參與者的成熟度和專業性至關重要。我們可以推動政策，但市場也需要與我們同步發展。在某些方面，我們確實感到自己走得比市場更快。因此，我們的工作需要與市場緊密配合，幫助市場進一步成長。 (吳說Real)

自2009年公開發行以來，比特幣已確立了全球表現最佳資產的地位。其前所未有的回報率使其在新的投資者群體中廣受歡迎，隨之而來的散戶參與度也以前所未有的速度增長，最終助力比特幣達到如今的水平。過去十年間，比特幣的顯著成功還吸引了金融機構與各國政府的參與；然而，從長期前景來看，散戶投資者的接納率仍是推動其增長的核心動力。近期一份報告顯示，現有比特幣中逾9.5%由散戶交易者持有。儘管這一比例看似微不足道，但散戶實際上是比特幣價格持續波動中最核心的影響因素之一。這是因為散戶參與往往帶有短期目標，其交易區間大多相對固定。而像“巨鯨”（持有大量比特幣的投資者）或機構這類大型投資群體，通常會長期持有比特幣，這與散戶投資者的操作模式截然不同。儘管如此，散戶對比特幣的持續交易為市場建構了循環流動性，從本質上支撐著比特幣在牛市或熊市中的價格走勢。散戶參與對比特幣的重要性在撰寫本文時，比特幣的交易價格為11.5萬美元，較一年前的5.8萬美元大幅上漲。儘管推動這一漲幅的因素眾多，但新增散戶投資者的參與不可或缺。隨著投資者基數擴大，比特幣獲得了突破10萬美元關口的必要動力。即便在當前價位，散戶參與度的提升仍被視為未來維持增長的關鍵驅動力之一。散戶的參與為比特幣注入了亟需的“靈活性”，這在本質上降低了該資產的價格波動幅度。通俗來講，更多散戶的接納意味著更多投資者會專注於自身長期目標，而非對每一個市場趨勢都做出過度反應。儘管比特幣以劇烈波動著稱，但更多散戶的參與或許是降低其波動性、推動價格向長期增長方向發展的關鍵。目前，分析師認為比特幣下一個心理關口是突破15萬美元。隨著散戶參與度提升，這一目標有望通過全球範圍內的共同推動得以全面實現。此外，散戶參與還將間接推動全球範圍內出台更具系統性的監管規則或稅收政策，從而為比特幣吸引更多投資者。散戶參與面臨的障礙全球範圍內，散戶參與比特幣投資仍面臨多重挑戰。首先，印度等多個國家對比特幣及其他虛擬數位資產（VDA）的資本利得徵收高額稅費。若散戶參與度持續提升，市場可能形成一股有效推力，促使政府降低相關稅率。其次，比特幣作為純數位資產，其普及依賴全球農村地區網際網路滲透率的提升——這將助力新興投資者群體形成，並與現有群體融合，從根本上推動比特幣朝著健康方向發展。散戶參與比特幣投資的另一大挑戰是全球監管的不確定性。世界上多個國家已禁止比特幣及其他虛擬數位資產投資，另有少數國家則倡導為這類資產建立監管框架。在此背景下，比特幣可能會失去過去十年間所享有的“自主性”，這將對散戶參與度產生不利影響。若散戶參與度下降，比特幣的長期前景也將隨之黯淡，這對數百萬投資者而言都將是嚴峻挑戰。公眾對比特幣及其複雜性的認知不足，同樣是阻礙散戶參與的因素之一。儘管眾多人知曉比特幣能帶來前所未有的回報，但極少有人真正理解其運作機制。若這一問題能得到解決，預計比特幣將在全球投資者群體中進一步普及，散戶參與度也將隨之提升。展望未來比特幣的長期前景依然光明，散戶投資者有望在未來數年繼續見證其價值增長。在此過程中，更多散戶的加入至關重要，且被視為核心增長動力之一。散戶參與比特幣投資，也從側面印證了該資產已獲得使用者的廣泛信任。不過，對於散戶投資者而言，在決定投資比特幣之前，深入理解其複雜性、開展全面盡職調查，仍是必不可少的前提。 (Blockwind)

曾經因大量囤積比特幣而備受市場關注的日本上市公司Metaplanet Inc，其企業價值現已跌破公司持有的比特幣儲備價值。這一現象凸顯了全球投資者對數位資產財庫公司（DATs）興趣的逐漸減弱。Metaplanet的股價自今年6月中旬創下歷史新高後，已累計下跌超過70%。截至周二東京市場收盤，公司mNAV（即市值與債務總和與代幣資產價值的比率）降至0.99。當天，公司股價下跌12%。Metaplanet目前持有超過30,000枚比特幣，總價值約為34億美元。為了進一步擴大比特幣儲備，公司股東最近批准了一項計畫，允許發行優先股以籌集資金支援其比特幣購買行動。數位資產公司泡沫破裂？對於數位資產公司（DATs）而言，以低於其代幣儲備價值交易是一個重大轉折。今年以來，這類公司通過提供以上市股票形式接觸數位資產的投資管道而迅速崛起。在今年夏季，許多DAT公司股票曾以高於其代幣持有價值的溢價交易。然而，Metaplanet如今進入了未知領域。這種趨勢並非孤立現象。近期，許多囤積數位資產的公司股價都面臨壓力，原因是它們的購買速度放緩。“我認為這種加密貨幣財庫股的下跌是泡沫破裂的表現，”日本股市分析師Mark Chadwick表示。他曾在Jefferies工作，目前在Smartkarma發佈研究報告。他指出，這一現象表明圍繞比特幣囤積的“普遍狂熱”正在冷卻，但對於長期看漲比特幣的投資者來說，這可能是一個買入的機會。從巔峰到低谷：Metaplanet的轉折點根據公司網站的資料，Metaplanet的mNAV在2024年7月曾達到22以上的高點。今年6月公司股價達到峰值時，這一比率仍高於8，但此後迅速下滑。為支援其比特幣購買行動，Metaplanet的股東最近批准了一項計畫，允許公司發行兼具股權和債務特徵的優先股。通過今年9月的一次國際股票發行，公司籌集了約14億美元資金。Metaplanet的困境反映了數位資產市場的整體降溫，也為投資者敲響了警鐘：數位資產的風險不僅來自技術和市場波動，還包括投資者情緒的轉變。 (區塊網)

加密貨幣長期以來一直處於創新與監管的交匯點。近年來，美國外國資產控制辦公室（OFAC），以及歐盟、英國、阿聯等全球執法機構加大了打擊利用數位資產逃避制裁的力度。雖然加密貨幣在非法金融中的使用，僅佔全球金融犯罪的一小部分（與非法活動相關的交易量，約佔鏈上總交易量的 0.14%），但針對隱私混合器、去中心化金融（DeFi）、高風險交易所的執法行動已經重塑了整個行業的合規預期。最近發生的事件，包括Bybit 駭客攻擊、以及隨後通過受制裁實體洗錢的事件，凸顯了監管機構與不法分子之間持續不斷的貓鼠遊戲。隨著合規政策的不斷發展，降低制裁風險的關鍵在於即時區塊鏈分析、主動篩查，以及與執法部門建立穩固的合作關係。在莫斯科拍攝的一張紀念版比特幣和一張100盧布鈔票。 圖片：法新社 via Getty Images加密貨幣制裁執法範圍不斷擴大監管機構已將加密貨幣制裁執法作為金融安全的基石，超越了傳統的銀行限制，直接干預基於區塊鏈的金融管道。近期行動包括：Tornado Cash 案：在 OFAC 於 2022 年對 Tornado Cash 實施制裁後，美國法院於 2024 年底裁定，某些執法措施超出了 OFAC 的權限。然而，美國財政部在 2025 年初將部分 Tornado Cash 智能合約從特別指定國民清單（SDN）中除名，承認該協議部分內容的不可篡改和去中心化特性。俄羅斯交易所和洗錢網路： 2024 年，OFAC 制裁了Cryptex 和 PM2BTC，這兩家公司是網路犯罪和欺詐的主要推動者，處理了數十億美元的非法交易。伊朗通過加密貨幣逃避制裁： 2024 年，伊朗對比特幣挖礦和加密金融網路的使用愈演愈烈，與伊朗相關的服務的流出量激增 70%。逃避制裁的策略不斷演變受制裁實體的洗錢手段已不斷演變。我們觀察到的趨勢包括：穩定幣是逃避制裁的工具：儘管發行商積極凍結標記的地址，但超過 63% 的非法加密交易涉及 USDT 和 USDC 等穩定幣。朝鮮網路犯罪和違反制裁：朝鮮附屬團體在 2024 年竊取了 13.4 億美元，通過俄羅斯場外交易櫃檯、DeFi 平台和跨鏈橋進行洗錢。俄羅斯持續進行加密貨幣洗錢：儘管對 Garantex 等平台實施制裁，但俄羅斯實體仍然積極參與非法資金流動。基於 DeFi 的洗錢：去中心化協議越來越多地被用於跨境洗錢。跨鏈洗錢成為新常態：犯罪分子現在頻繁地跨多個區塊鏈轉移資產，以使追蹤工作變得複雜。駭客事件凸顯了交易所面臨的安全漏洞通過 Tornado Cash 洗錢：儘管受到制裁，Tornado Cash 的智能合約仍在繼續處理非法交易，部分退市加劇了這一風險。使用俄羅斯交易所：駭客利用“最終交易所行動”批准的沒有開展KYC(客戶身份識別）的俄羅斯平台。跨鏈洗錢：資金在兌現之前跨區塊鏈轉移，使調查和資產追回變得複雜。監管機構將加強對加密貨幣生態系統的合規要求隨著執法機構不斷加強加密貨幣相關的制裁策略，合規性仍是一個不斷變化的目標。Bybit 駭客攻擊事件，以及 Tornado Cash 的持續使用凸顯了執法滯後的風險。展望未來，交易所必須加強合規系統建設，利用即時區塊鏈分析，並開展公私合作夥伴關係，以維護虛擬資產經濟的合法性。作者：Stanford Cardoz是加密貨幣交易所 BitOasis 的合規副總裁 (道瓊斯風險合規)

在當今全球金融市場的宏大版圖中，一股新興力量正以雷霆萬鈞之勢崛起，深刻重塑著傳統的投資格局，那便是數位資產領域。其中，貝萊德這位金融界的巨擘，無疑成為了引領這場變革浪潮的先鋒旗手。貝萊德對數位資產的佈局堪稱全面且深入。早在 2024 年初，貝萊德便在美國市場重磅推出 iShares 比特幣信託（IBIT），宛如一顆投入平靜湖面的巨石，迅速在市場中激起千層浪，吸引了海量資金如潮水般湧入。截至當下，IBIT 的比特幣持倉量已一飛衝天，成功突破 75 萬枚，持倉市值更是高達 850 億美元，這一驚人數字使其穩穩佔據比特幣總供應量的 3%，一躍成為全球第二大比特幣持有實體。不僅如此，貝萊德並未就此滿足，還積極拓展歐洲市場，推出 iShares 比特幣 ETP（IB1T），持續擴大其在比特幣領域的版圖。而在以太坊方面，2024 年 7 月推出的以太坊現貨基金，資產管理規模也在極短時間內迅猛攀升，迅速超越 40 億美元大關。到 2025 年 7 月，其以太坊現貨 ETF——ETHA 持倉已突破 300 萬枚 ETH，價值高達 113.6 億美元，佔以太坊流通總量的 2.46%，且其 ETH 持有量已超越其比特幣 ETF（IBIT）同期峰值。從這些令人矚目的成果來看，貝萊德在數位資產領域的佈局已取得了階段性的巨大成功。一方面，大量資金的流入以及持倉量的迅速增長，表明了市場對於貝萊德數位資產投資策略的高度認可，進一步增強了投資者對於數位資產市場的信心。另一方面，貝萊德憑藉其深厚的行業影響力，為比特幣和以太坊等數位資產賦予了更高的市場地位，加速推動它們從邊緣投機品向主流配置資產的轉變處理程序。以貝萊德為代表的眾多頭部公司和機構，紛紛投身於資產上鏈的浪潮之中。例如，Coinbase 作為美國最大的加密貨幣交易所，在代幣化市場中扮演著重要角色。rwa.xyz 資料顯示，截至 2025 年 1 月，代幣化股票總市值約 1255 萬美元，其中以 Coinbase 作為標的的代幣化股票份額近 5 成。Coinbase 計畫將其股票代幣化並在 Base 鏈發行，一旦成功實施，投資者將能夠直接在鏈上交易其股票，這不僅會對 Coinbase 自身的交易平台、Base 鏈和鏈上資產生態產生深遠的整合效應，更有望探索出一套在美國合規且切實可行的股票代幣化模式，為其他企業提供寶貴的借鑑範例。再看全球資管巨頭們在現實世界資產代幣化（RWA）領域的積極探索。2023 年起，貝萊德、WisdomTree、Franklin Templeton 等多家美國資管巨頭，紛紛推出以區塊鏈為底層的貨幣市場基金、債券基金等產品。以貝萊德 BUIDL 基金為例，機構投資者能夠借助區塊鏈代幣的形式，實現 7×24 小時的申購和贖回操作，資金流動效率得到了大幅提升。截至 2025 年 5 月，貝萊德 BUIDL 基金的鏈上鎖倉規模已成功突破 28 億美元，年內增幅超過五成，在全球 RWA 賽道中獨佔鰲頭。代幣化正悄然改變著世界，其影響已初現端倪。在金融市場層面，代幣化極大地提升了資產的流動性。以往那些諸如房地產、藝術品、碳排放額度等交易難度大、流動性差的資產，通過代幣化被拆分成小塊，轉化為可在鏈上自由流轉的數位資產，投資門檻大幅降低，讓更多投資者能夠參與其中。與此同時，區塊鏈所具備的不可篡改性和自動結算特性，極大地減少了交易過程中的信任成本和人為操作風險，使交易變得更加透明和安全。從更宏觀的角度來看，代幣化打破了地域、身份和資金量的重重壁壘，讓全球範圍內的任何人都有機會參與到全球優質資產的投資之中，真正實現了投資的全球化與普惠性。在傳統金融體系中，許多優質資產往往僅對少數大型機構或高淨值人士開放，而代幣化的出現，為廣大普通投資者開啟了一扇通往這些優質資產的大門，使得財富分配更加公平合理。全球資產陸續上鏈，代幣化浪潮正洶湧而來。貝萊德等頭部機構的積極引領和實踐，已然讓我們看到了一個全新金融世界的雛形。隨著技術的不斷進步和市場的逐步完善，代幣化必將在未來徹底改變全球金融格局，為世界經濟的發展注入全新的活力與動力。我們正站在一個歷史性的轉折點上，見證著這場金融革命的蓬勃興起。 (大地指紋)

2025 年 9 月 16 日，馬雲旗下雲鋒金融（00376.HK）宣佈，以 “先舊後新” 方式配售發行共 1.91 億新股，配售價每股 6.1 港元，成功集資約 11.7 億港元。這筆巨額資金的主要用途之一，便是支援集團系統設施升級、人才招募及相關資本金需求，包括但不限於推出全面的虛擬資產交易服務及虛擬資產相關投資管理服務。此舉緊隨其鋒金融獲香港證監會批准提供虛擬資產交易服務之後，無疑標誌著馬雲系資本在香港 Web3 領域的全面進軍。在香港積極打造數位資產中心的背景下，雲鋒金融的這一系列動作，正引爆新一輪資本狂潮，預示著香港 “牌照經濟” 在虛擬資產領域將迎來爆發式增長。一、雲鋒金融：11.7 億港元重金佈局虛擬資產雲鋒金融此次配股集資 11.7 億港元，其戰略意圖非常明確：全面進軍虛擬資產領域。（一）牌照升級後的資本加持此前，雲鋒金融已於 9 月 9 日獲香港證監會批准，將現有第一類（證券交易）受規管活動的牌照升級，可在證監會持牌平台上開立綜合帳戶的安排下，提供虛擬資產交易服務。此次配股集資，正是為這一牌照升級後的業務拓展提供充足的資金支援。（二）全面虛擬資產服務集資所得將用於系統設施升級、人才招募及相關資本金需求，以推出全面的虛擬資產交易服務及虛擬資產相關投資管理服務。這表明雲鋒金融不僅要提供虛擬資產的買賣服務，更要深入到虛擬資產的投資管理，為客戶提供一站式的數位資產解決方案。（三）馬雲系 Web3 野心結合此前雲鋒金融已於公開市場累計購入 1 萬枚 ETH，並計畫探索將比特幣（BTC）、索拉納（SOL）等多元化主流數位資產納入公司戰略儲備資產，以及與螞蟻數科合作探索 RWA 代幣化等一系列動作，雲鋒金融的 Web3 野心已全面爆發。二、香港：打造數位資產中心的 “牌照經濟”雲鋒金融的巨額投資，正是在香港積極打造全球數位資產中心的背景下發生的。香港特區政府和監管機構正通過最佳化法律與監管框架，致力於打造一個兼顧監管合規與技術創新的數位資產發展環境。（一）政策支援香港財政司司長陳茂波在最新司長隨筆中表示，香港在綠色和可持續金融上是亞洲的領軍者，未來更要提供創新的產品，滿足不同國家和地方的發展需要。金管局正透過 Ensemble 沙盒項目，探索代幣化如何改善碳權的發行和交易。（二）監管框架完善香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）代表在 2025 Inclusion・外灘大會上介紹了香港通證化產品市場的發展趨勢與監管框架，強調在 Web3 時代，完善的合規與安全體系是數位資產發展的基石。香港特區政府於今年 6 月發表了《香港數位資產發展政策宣言 2.0》，明確了其發展數位資產的決心。（三）RWA 與通證化在外灘大會上，香港投資推廣署探討了數位資產與通證化的發展，多名企業分享了通證化技術在金融、房地產、供應鏈等多個產業中的應用前景。這與雲鋒金融與螞蟻數科合作探索 RWA 代幣化的方向高度契合。（四）傳統企業入局除了雲鋒金融，港股上市公司周六福也宣佈通過全資子公司投資高盈證券，A 股上市公司華峰超纖全資子公司威富通科技也入股高盈證券。雙方將整合跨境支付、貴金屬、資本市場等領域成熟資源，合規拓展數字金融領域相關業務，探索香港數位資產市場新的增長機遇。這些都表明，香港正在形成一個以牌照為核心，吸引全球資本和技術進入的 “牌照經濟” 模式，推動數位資產市場的健康發展。三、穩定幣：數字金融創新的熱點與合規基石在數字金融向全球貿易體系加速滲透的背景下，穩定幣正成為數字金融創新的熱點。（一）穩定幣的優勢中央黨校旗下學習時報公眾號刊文《穩定幣的技術原理與信任邏輯》指出，以比特幣、以太幣為代表的加密貨幣因其劇烈的價格波動而難以承擔主流支付功能。而以泰達幣（USDT）和美元穩定幣（USDC）為代表的穩定幣則通過與法定貨幣建立錨定機制，既保留了基於區塊鏈支付的高效流通與低成本等優勢，又規避了傳統加密貨幣的不穩定等不利因素。（二）全球合規基石近期，美國、歐盟以及中國香港等地推出的相關法案和管理條例為穩定幣發展奠定了合規基石，穩定幣正受到全球合規投資者的青睞，逐步融入主流金融體系。雲鋒金融此次全面進軍虛擬資產交易服務，無疑將包括穩定幣在內的各類數位資產。在香港完善的監管框架下，穩定幣將成為連接傳統金融與加密生態的核心橋樑，為雲鋒金融的虛擬資產業務提供堅實的合規基礎和廣闊的發展空間。結語雲鋒金融豪擲 11.7 億港元，全面進軍虛擬資產交易服務，是馬雲系資本在 Web3 領域邁出的關鍵一步。在香港積極打造數位資產中心的背景下，這一舉動不僅將加速雲鋒金融自身的數位化轉型，更將為香港的 “牌照經濟” 注入新的活力，吸引更多傳統金融機構和科技巨頭進入虛擬資產市場。隨著監管框架的不斷完善和穩定幣等數字金融創新的持續推進，香港有望成為全球數位資產發展的重要樞紐，引領新一輪資本狂潮，重塑全球金融格局。 (貳爺香港買房)

當你在交易所點選 "USDC 充值" 時，可能不會想到這筆數位資產背後，正發生著一場足以改寫加密金融格局的變革。2025 年，穩定幣巨頭 USDC 悄然完成了一次儲備結構的重大調整 —— 其 50% 的資產現已錨定現實世界資產（RWA），這個曾以 100% 法幣儲備標榜安全性的行業標竿，正在將半個身家押注於傳統金融與區塊鏈的跨界融合。這究竟是一次風險投機，還是穩定幣 2.0 時代的開幕序曲？一、解剖 USDC 的資產負債表革命穩定幣的本質是信任機器，而儲備金就是這台機器的核心齒輪。回溯 2018 年 USDC 剛誕生時，Circle 公司為打消市場疑慮，堅持 1:1 法幣儲備的極簡模式，每發行 1 枚 USDC 都對應銀行帳戶裡 1 美元現金。這種近乎保守的策略讓 USDC 迅速獲得合規光環，成為機構入場的首選穩定幣。但如今翻開 USDC 的儲備報告，一幅截然不同的圖景正在展開。根據 Circle 最新披露的審計檔案，其資產結構已形成 "三足鼎立" 格局：美國短期國債佔比 45%，現金及等價物佔 25%，而商業票據、抵押貸款支援證券等新型 RWA 資產合計佔比達 30%，若將國債這類傳統 RWA 納入統計，這一比例已突破 50% 大關。這種轉變絕非偶然，從 2023 年開始，Circle 就通過黑石等老牌資管機構悄悄佈局國債投資，如今更是將觸手伸向了更廣闊的現實資產領域。驅動這場變革的核心動力，是穩定幣行業日益激烈的 "收益軍備競賽"。在 USDT 憑藉商業票據獲得超額收益、DAI 通過 RWA 金庫提升資本效率的雙重壓力下，僅靠法幣存款利息難以維持競爭力。資料顯示，通過配置 3 個月期美國國債，USDC 每年可獲得約 2% 的額外收益，按其當前 500 億美元市值計算，這相當於每年多賺 10 億美元 —— 這筆收入足以覆蓋大部分營運成本，還能反哺生態建設。更關鍵的是，RWA 配置顯著增強了 USDC 的抗風險能力。2022 年 FTX 崩盤引發的穩定幣信任危機證明，過度依賴單一資產類型（尤其是加密資產）的儲備模式不堪一擊。而國債等 RWA 資產與加密市場的相關性極低，在 2024 年加密熊市期間，USDC 的 RWA 持倉不僅未受影響，反而因聯準會加息獲得了更高收益，成為市場動盪中的 "壓艙石"。二、從 1.0 到 2.0：穩定幣的進化論USDC 的轉向絕非孤立事件，而是標誌著穩定幣從 1.0 時代邁入 2.0 時代的行業性變革。要理解這場變革的意義，我們需要先釐清這兩個時代的本質區別。穩定幣 1.0 時代的核心邏輯是 "簡單錨定"，以 USDT 和早期 USDC 為代表，通過法幣或單一加密資產抵押實現價格穩定。這種模式優點是簡單直接，但缺點也顯而易見：法幣儲備收益率低下，且面臨銀行擠兌風險；加密資產抵押則存在價格波動引發的清算危機，2022 年 UST 的崩盤正是因此所致。而穩定幣 2.0 時代的關鍵詞是 "生態融合"，其典型特徵是通過多元化 RWA 配置，在安全性、收益性和擴展性之間尋找平衡點。在這個新範式下，穩定幣不再僅是價值儲存工具，更成為連接加密世界與傳統金融的高速公路。USDC 目前納入的 RWA 資產中，除了高流動性的國債，還包括供應鏈金融票據、優質企業貸款等產生穩定現金流的資產，這些資產通過特殊目的載體（SPV）實現代幣化後，既能為穩定幣提供收益支撐，又能為傳統資產注入區塊鏈效率。MakerDAO 的實踐更印證了這一趨勢。這個去中心化穩定幣協議將 RWA 佔比提升至 60% 以上，通過投資美國國債和銀行存款，使 DAI 的持有者能間接獲得傳統金融市場的收益。這種模式打破了 "去中心化就必須犧牲收益" 的固有認知，讓穩定幣從單純的交易媒介進化為可產生利息的金融產品。技術層面的突破讓這一切成為可能。RWA 代幣化並非簡單的資產上鏈，而是一套融合法律工程、金融工具和區塊鏈技術的複雜系統。以 USDC 持有的商業票據為例，其流程包括：通過 SPV 合法持有資產→由預言機即時傳輸資產估值→智能合約自動執行收益分配→定期審計確保資產真實性。這套機制既保留了區塊鏈的透明性，又通過法律結構設計解決了資產確權問題，為傳統資產進入加密世界鋪設了合規軌道。三、三重博弈下的暗線與風險USDC 重倉 RWA 的背後，是一場涉及監管權、定價權和貨幣主權的複雜博弈。2025 年生效的美國《GENIUS 法案》成為關鍵轉折點，該法案明確允許穩定幣以美元和短期美債作為儲備資產，實際上為 USDC 的 RWA 佈局提供了法律背書。這種監管紅利並非偶然，而是美國鞏固美元全球地位的戰略佈局 —— 當 USDC 在全球 150 多個國家流通時，其背後的美債資產本質上成為了美元國際化的新載體。與此同時，香港迅速推出《穩定幣條例》，要求持牌穩定幣必須與港幣資產掛鉤，這場規則制定權的競爭已悄然打響。中國人民大學重陽金融研究院高級研究員賈晉京指出，RWA 背後潛藏著資料主權、定價權和國家估值體系的多重博弈，當一國資產通過 RWA 形式上鏈後，其定價權可能轉移至離岸交易所，這對金融安全構成新挑戰。流動性悖論是 RWA 面臨的現實考驗。幣安創始人趙長鵬在香港加密金融論壇上直言，非金融資產代幣化存在致命瓶頸："一棟香港寫字樓即使上鏈，因其交易頻率低，訂單簿深度不足，大額資金進出可能引發價格異常波動"。這也是 USDC 目前仍以高流動性國債為主的原因 —— 相比房地產等非標資產，標準化債務工具更容易在二級市場變現，能更好應對穩定幣的贖回壓力。更值得警惕的是 "鏈上鏈下雙重風險"。傳統金融資產本身存在信用風險（如企業違約），而代幣化過程又引入了智能合約漏洞、預言機攻擊等新型風險。2024 年某 RWA 項目因預言機資料錯誤，導致基於虛假資產價格發行的穩定幣脫錨，雖未引發系統性風險，但已為行業敲響警鐘。這要求 USDC 等發行方建立更嚴格的資產篩選標準和風險避險機制。四、穩定幣 2.0 的未來圖景站在2025年的時間節點回望，USDC的儲備變革更像是一個時代的隱喻 —— 當加密世界開始認真對待現實資產，當傳統金融機構主動擁抱區塊鏈，穩定幣正在成為重構全球金融基礎設施的關鍵力量。對普通使用者而言，這場變革意味著穩定幣將不再 "躺平" 在銀行帳戶裡，而是能通過 RWA 獲得被動收益。Circle 已計畫推出 "收益型 USDC" 產品，將儲備資產產生的利息按比例返還給使用者，這可能徹底改變穩定幣的使用場景，使其從交易媒介升級為儲蓄工具。對機構投資者來說，RWA打開了資產配置的新維度。某華爾街避險基金經理透露："我們通過USDC的RWA持倉間接投資美債，不僅降低了傳統結算成本，還能24小時交易，這在以前難以想像。" 這種效率提升正在吸引更多傳統資金入場，推動加密市場與主流金融進一步融合。但真正的考驗或許還在前方。當穩定幣持有大量RWA資產，其命運將與宏觀經濟周期深度繫結 —— 若聯準會進入降息周期，國債收益下降可能擠壓穩定幣利潤；若出現經濟衰退，企業債違約風險可能傳導至加密市場。這要求穩定幣發行方建立更動態的資產調整機制，在收益與安全之間找到持續平衡點。USDC的 50%RWA賭注，本質上是對金融未來的投票。它賭的是傳統資產與區塊鏈的融合不可逆，賭的是合規化將成為穩定幣的核心競爭力，賭的是自己能成為連接兩個金融世界的橋樑而非犧牲品。無論結果如何，這場實驗都已為穩定幣 2.0 時代定下基調：在安全性基礎上追求效率，在去中心化理念中融入現實約束，在創新與風險之間尋找動態平衡。當我們談論穩定幣 2.0 時，其實是在期待一種更成熟的金融形態 —— 它既保留了區塊鏈的技術優勢，又繼承了傳統金融的風控智慧；既尊重監管框架，又不放棄創新可能。USDC的轉向或許不是終點，但無疑是這場金融進化路上的重要里程碑。 (比鑫元社區)