在美股上市時，股票定價方式的選擇直接關係到企業的融資規模、市場認可度及後續股價表現。以下從主要定價方式、操作流程、案例及選擇邏輯四個維度做一下詳細介紹：一、美股上市的核心定價方式及流程1. 傳統IPO（首次公開募股）：簿記建檔定價（Bookbuilding）定價邏輯：通過機構投資者詢價確定發行價，是美股最主流的IPO定價方式。操作流程：前期估值：投行與公司基於財務資料、行業可比公司（如PE、PS倍數）、增長預期等確定初步價格區間（如10-12美元/股）。路演與簿記：管理層向機構投資者（如基金、養老金）路演，投資者提交“認購價格+數量”的意向訂單，投行整理形成“訂單簿”（Book）。價格確定：投行根據訂單簿的需求熱度調整價格。若超額認購倍數高（如超過10倍），可能上調發行價；若需求不足，則下調或推遲發行。最終發行價需平衡公司融資需求與投資者認購意願。分配機制：投行按“價格優先、規模優先”原則向機構投資者分配股份，散戶通常通過券商獲得少量配額。案例：Meta（原Facebook）2012年IPO時，初始價格區間為28-35美元，因機構熱捧最終定價38美元，但首日破發，暴露定價過高問題。優缺點：優點：投行利用專業能力對接機構，定價更貼近市場需求，且能通過鎖定期（如180天）穩定股價。缺點：承銷費用高（通常佔融資額5%-7%），流程耗時3-6個月，且存在“折價發行”現象（美股IPO首日平均漲幅約15%，意味著定價可能低估）。2. 直接上市（Direct Listing）：市場競價定價定價邏輯：不發行新股，直接將現有股東股票在交易所掛牌，價格由市場供需決定，無承銷商參與定價。操作流程：估值參考：公司參考可比公司估值、內部財務模型（如DCF）及私募輪估值確定“參考價”，但無強制約束力。開盤競價：交易所通過集合競價確定首日開盤價。例如，投資者在開盤前提交買單和賣單，系統根據供需匹配出一個能使成交量最大的價格作為開盤價。無鎖定期：現有股東可立即出售股份，股價波動可能更大。案例：Spotify（2018年）直接上市時參考價為132美元，首日開盤價165美元，收盤價149美元，最終收漲11%；Slack（2019年）參考價26美元，開盤價38.5美元，收盤價38.62美元，大漲48.5%。優缺點：優點：無承銷費（節省數百萬美元），流程快（1-2個月），定價更市場化，適合現金流穩定、品牌知名度高的公司（無需投行“背書”）。缺點：無新股發行，無法直接融資（需配合二次發行）；缺乏投行支撐，首日股價易受情緒影響，且散戶難獲籌碼（無配額分配）。3. SPAC上市（特殊目的收購公司）：結構化定價+併購重估定價邏輯：分兩個階段——SPAC成立時固定定價，併購目標公司後重新估值。操作流程：階段一：SPAC發行：發起人募資成立空殼公司，每股定價通常為10美元（含1股普通股+0.5份認股權證），募資存入託管帳戶，投資者主要為機構和高淨值人群。階段二：併購定價：SPAC在2年內尋找目標公司，通過談判確定併購價格（如以PE倍數、現金流折現等方式估值），並向股東披露交易細節。若股東不同意，可贖回初始投資（10美元/股）。上市後定價：併購完成後，新公司股票在交易所交易，價格由市場對目標公司的估值預期決定。案例：Nikola（2020年）通過SPAC上市，SPAC階段定價10美元，併購後首日開盤價66.8美元，因市場對新能源卡車概念熱捧，短期沖高至93美元，但隨後因財務造假爭議暴跌。優缺點：優點：上市速度快（3-6個月），無需傳統IPO的複雜稽核，適合急需融資的初創企業或特殊行業（如新能源、生物科技）。缺點：發起人與目標公司可能存在估值博弈，部分SPAC為快速完成交易存在“估值虛高”問題，且散戶易因資訊不對稱跟風買入。4. 荷蘭式拍賣（Dutch Auction）：投資者自主報價定價定價邏輯：投資者提交願意購買的價格和數量，最終確定一個“清算價格”，所有高於或等於該價格的訂單按統一價格成交。操作流程：公司設定最低發行價（如10美元），投資者在規定時間內提交報價（如“願意以15美元買100股”“以12美元買500股”等）。統計所有報價後，確定一個能賣出全部發行股份的最低價格（即清算價）。例如，若發行100萬股，清算價為13美元，則所有報價≥13美元的投資者均以13美元成交，報價低於13美元的訂單不成交。案例：Google（2004年）IPO採用荷蘭式拍賣，初始價格區間108-135美元，最終清算價108美元，首日收盤價100.34美元，微跌7%，打破傳統IPO“首日必漲”規律，體現定價市場化。優缺點：優點：避免投行主導定價的“折價”問題，讓市場直接決定價格，減少機構投資者操控空間。缺點：對公司知名度要求高（需吸引足夠投資者報價），且流程複雜，目前美股已較少使用，更多用於小型IPO或特殊場景。二、企業如何選擇定價方式？核心影響因素解析1. 融資需求：是否急需“輸血”？優先選IPO或SPAC：若公司需要大規模融資（如擴張、還債），IPO可通過新股發行直接募資，SPAC則在併購時可同步進行PIPE（私募投資公募股票）融資。例如，電動汽車公司Rivian 2021年通過IPO募資120億美元，創當年紀錄。直接上市慎選：直接上市不發行新股，融資需依賴後續二次發行，適合現金流充足的公司（如Spotify上市時已盈利，無需立即融資）。2. 公司知名度與估值透明度IPO更適合“非知名企業”：投行通過路演向市場“講故事”，幫助投資者理解商業模式，尤其適合科技初創公司（如AI、生物科技），需投行背書提升信任度。直接上市適合“明星企業”：若公司已有大量使用者或公眾認知（如獨角獸企業），市場對其估值邏輯清晰，可跳過投行，直接由市場定價，如DoorDash（2020年）原計畫直接上市，最終因疫情影響改走IPO。3. 成本與時間效率IPO成本最高：除承銷費外，還需支付律師費、審計費等，總費用佔融資額10%-15%，流程耗時6-12個月。SPAC與直接上市更高效：SPAC前期籌備簡單（空殼公司無實際業務），直接上市無需路演和承銷，時間可壓縮至1-3個月，成本節省50%以上。4. 市場環境與投資者情緒牛市選IPO：市場熱絡時，IPO易獲高溢價，如2020-2021年美股科技股牛市中，多家SPAC上市後股價翻倍；但熊市中IPO破發率高（如2022年美股IPO首日破發率超60%），部分公司轉向直接上市或推遲計畫。波動市選直接上市：若市場不確定性高，直接上市可避免投行因保守定價導致的折價，例如2023年Instacart通過直接上市，首日漲幅超10%，而同期IPO公司平均漲幅不足5%。5. 股東結構與鎖定期需求IPO需接受鎖定期：原始股東股份通常鎖定180天，避免上市後集中拋售打壓股價，適合希望穩定股價的公司。直接上市無鎖定期：早期投資者可立即套現，適合私募股東（如VC/PE）有退出需求的公司，但可能引發股價短期承壓。三、近年趨勢與特殊場景1. SPAC的興衰與監管變化2021年SPAC上市數量達613家，募資超1600億美元，但因部分案例暴露出估值泡沫，2022年起SEC加強監管（如要求披露更多財務資訊），2023年SPAC數量降至100家左右，定價更趨理性。2. 直接上市的創新：配合新股發行為解決直接上市無法融資的問題，部分公司採用“Direct Listing with Primary Offering”，如2021年Coinbase上市時既發行新股又允許舊股交易，首日募資25億美元，兼具直接上市和IPO的優勢。3. 混合定價模式少數公司結合多種方式，如先通過SPAC上市，再通過荷蘭式拍賣確定最終股價，但此類案例較少，更多適用於複雜資產重組場景。四、總結：定價方式選擇的核心邏輯美股上市定價本質是“企業需求-市場能力-成本風險”的平衡若追求“融資規模+投行背書”，選傳統IPO，適合初創企業、重資產公司；若追求“效率+低成本”，且無需立即融資，選直接上市，適合成熟獨角獸或明星企業；若追求“快速上市”，選SPAC，適合對時間敏感的行業（如新能源、生物科技），但需警惕估值泡沫；若追求“完全市場化定價”，選荷蘭式拍賣，但需具備強市場號召力。企業需根據自身發展階段、財務狀況及市場環境，在投行建議下選擇最匹配的定價方式，以實現融資目標與估值最大化。 (境外上市指南)

穩定幣發行商Circle周三在紐約證券交易所（NYSE）定價IPO，每股31美元，高於此前預估的24至26美元區間。公司通過此次IPO籌集11億美元資金，總估值達到69億美元。這一結果表明，儘管加密貨幣市場經歷了動盪，但投資者對行業龍頭企業的信心依然強勁。Circle此次發行約3400萬股A類普通股，遠超此前計畫的2400萬股。公司股票將於周四以程式碼“CRCL”正式開始交易。這是繼上月eToro成功上市後，川普政府任期內第二家完成IPO的主要加密貨幣公司。從SPAC失敗到IPO成功：Circle的轉折之路Circle的成功上市並非一帆風順。2021年，公司曾試圖通過與一家SPAC合併上市，但因市場變化和監管挑戰，該交易最終告吹。然而，Circle始終未放棄上市的目標，並通過最佳化業務模式和擴大市場影響力，最終在2025年實現IPO。作為USDC的發行商，Circle在加密貨幣行業中扮演著關鍵角色。USDC是一種與美元掛鉤的穩定幣，目前是全球流通量第二大的穩定幣，也是眾多去中心化金融（DeFi）應用和加密貨幣交易的核心工具。Circle的上市不僅為其注入了更多資本，還可能通過更高的透明度和合規性，進一步鞏固其在行業中的領先地位。Circle首席執行官Jeremy Allaire表示，IPO標誌著公司進入了一個新的發展階段。“我們將利用資本市場的力量，繼續推動全球支付和金融基礎設施的創新。”政策推動：穩定幣立法帶來的新機遇Circle的IPO恰逢美國國會討論穩定幣立法的關鍵時刻。參議員Bill Hagerty周三在彭博電視上表示，該法案旨在為穩定幣發行商提供更明確的監管框架，同時保護消費者並推動美國支付系統的現代化。Hagerty指出：“這項立法將確保每一種穩定幣都由美元或美國國債一比一支援，為行業發展提供堅實的基礎。”如果法案順利通過，Circle等上市公司將因更高的透明度和合規性而獲益，可能在市場中佔據更大優勢。分析人士認為，Circle的上市不僅反映了其自身的成功，也預示著整個加密貨幣行業可能迎來新的增長周期。 (區塊網)

向港交所遞交A1申請檔案僅三個月後，寧德時代登陸港股正式落定。5月12日，這家連續八年全球市佔率第一的動力電池巨頭宣佈啟動國際配售簿記，預計於5月20日掛牌並開始上市交易，本次發行規模預計40億美元-50億美元，為近四年來港股市場規模最大的IPO項目之一，並有望成為今年以來全球規模最大的IPO。 巧合的是，於上周末在瑞士啟動的中美經貿高層會談也在同一天傳來好消息。當地時間5月12日上午9:00，雙方發佈《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》，大幅降低雙邊關稅水平，美方取消了共計91%的加征關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。中美此時的破冰，無疑為寧德時代下周二在港股的掛牌上市提供了絕佳的窗口期。圖片來源：視覺中國根據公告，“寧王”的港股發行已吸引包括能源巨頭、主權財富基金和頂級市場化機構在內的基石投資者最高203.71億港元（按發行價格上限每股263港元計算）認購，佔到此次發行的65.7%。其中中石化、KIA（科威特投資局）、高瓴資本三家投資額最大，分別為5億美元、5億美元和2億美元。其它基石投資者還有高毅資產、UBS（瑞銀）資管、Oaktree（橡樹資本）、Mirae（未來資產）、RBC（加拿大皇家銀行）、太保、泰康、博裕、景林等。吸引這些機構的包括寧德時代港股IPO定價上限（263港元折合人民幣約243元）與其A股當前價格相比僅5%左右的折價率。對比其它A股上市公司在港股IPO時通常10%-20%的折價率，寧德時代的定價策略更像一場對自身的“價值宣言”，意在吸引注重長期價值的戰略投資者而非短期套利資金。財務資料顯示，截至2025年一季度末，寧德時代帳上貨幣資金超3213億元，現金及現金等價物餘額達到2863億元。顯然，其港股募資並非單純為了“補血”，更重要的是通過引入中東主權基金、國際車企等長線資金，強化產業鏈繫結和戰略協同。實際上，本次IPO募資規模僅佔寧德時代總股本5%，且募資金額90%將投向匈牙利第一期及第二期建設。據公開資訊，其匈牙利工廠採用“本地化供應鏈巢狀”模式，配套正極材料與隔膜產能，能縮短交付周期並降低30%物流成本。此舉直接響應歐盟《電池法案》對本土化生產的硬性要求，並鎖定寶馬、Stellantis等歐洲車企訂單。值得一提的是，2024年，寧德時代海外營收同比下降了15%至1103億元，在整體營收中的佔比儘管仍超30%但同比也減少2.19個百分點。這其中既有市場競爭加劇的因素，也有匯率波動的影響。通過港股募資，可規避人民幣匯率波動對海外項目成本的影響。同時，離岸資金池可靈活應對鋰價波動及地緣政策風險，也為海外項目提供充足“彈藥”支撐，例如寧德時代正在籌建中的印尼電池產業鏈項目。寧德時代於今年2月11日正式向港交所交表，3月25日就獲得了中國證監會境外發行上市備案通知書，創近年境外發行備案最快紀錄。其港股上市處理程序明顯更快的因素或許包括，寧德時代近年來在回購、分紅等維度積極回饋股東，自上市以來累計現金分紅近600億元，2023年和2024年連續兩年分紅率達50%。今年4月初，寧德時代又宣佈啟動最高80億元的股份回購計畫，截至4月30日已回購15.5億元。不過，寧德時代當前僅20倍左右的市盈率表明市場估值受到一定程度的壓制。作為A股機構第一大重倉股，寧德時代較高的持倉集中度意味著，若有機構大幅做多，可能引發同行基金淨值波動，形成“囚徒困境”，因此其A股缺乏短期主動做多動力，更多依賴基本面驅動。而其在港股上市後，基石投資者佔比較高意味著拋壓較輕，且浮籌較少，流動性溢價可期，可能通過“比價效應”反過來帶動A股估值修復。海外市場空間仍是寧德時代股價利多的主要方向。作為其重點佈局的市場，歐洲目前新能源車滲透率僅18%左右，儲能需求更是持續旺盛。同時，中東和拉美等新興市場的動力和儲能電池需求也在爆發。市場人士認為，寧德時代通過港股融資加速全球化佈局，有望在2025-2030年全球新能源滲透率爬坡期搶佔先機，包括海外產能落地、技術代際突破及資源閉環建構等因素都將為其股價提供更多支撐。美國市場方面，寧德時代則經歷更多波折，尤其是與福特的合作幾經擱淺。不過，今年2月25日，寧德時代與福特共同宣佈將深化合作，寧德時代將為福特提供磷酸鐵鋰電池，2026年起應用於Mustang Mach-E、F-150 Lightning等車型，合作還涉及技術研發、供應鏈最佳化及生產製造等環節。交銀國際證券分析師李柳曉認為，寧德時代在美國技術授權產能有望在2026年釋放，屆時預計能夠避險對美出口的波動。 (財富FORTUNE)