#Q2業績 | 熱門關鍵字 | 鉅亨號

百度公佈了2025年第二季度業績公告。2025年第二季度財務業績總收入為327億元人民幣（45.7億美元），同比下降4%。百度核心的收入為人民幣263億元（36.6億美元），同比下降2%；線上行銷收入為人民幣162億元（22.7億美元），同比下降15%，非線上行銷收入為人民幣100億元（14億美元），同比增長34%。愛奇藝的收入為人民幣66億元（9.26億美元），同比下降11%。收入成本為人民幣184億元（25.6億美元），同比增長12%。銷售、一般及行政費用為人民幣60億元（8.32億美元），同比增長5%。研發費用為人民幣51億元（7.15億美元），同比下降13%。營業收入為人民幣33億元（4.57億美元）。百度核心營業收入為33億元人民幣（4.64億美元），百度核心營業利潤率為13%。非公認會計準則營業收入為人民幣44億元（6.2億美元）。非GAAP百度核心營業收入為人民幣44億元（6.12億美元），非GAAP百度核心營業利潤率為17%。歸屬於百度的淨利潤為人民幣73億元（10.2億美元），每股美國存托股份攤薄收益為人民幣20.35元（2.84美元）。百度核心的淨利潤為人民幣74億元（10.3億美元）。核心資料總結：整體業績表現：2025年第二季度百度總收入327億元，同比下降4%；百度核心收入263億元，同比降2%，其中線上行銷收入降15%，非線上行銷收入增34%；愛奇藝收入降11%。成本與費用變動：收入成本同比增12%，銷售、一般及行政費用增5%，研發費用降13%。盈利情況：營業收入33億元，非公認會計準則營業收入44億元；歸屬於百度的淨利潤73億元，百度核心淨利潤74億元。AI模型行業競爭：模型迭代速度快，能力達“邏輯更深層、創造力更強”階段；行業呈“價格合理、多種模型共存”格局，價值聚焦應用層面。文心大模型戰略：採取應用驅動創新模式，聚焦戰略性領域，與搜尋、數字人等業務協同；將推出Ernie 5.0，下半年持續迭代升級並關注市場機遇。AI搜尋進展：百度是唯一用多模態AI檢索結果取代傳統連結的公司，使用者訪問量和留存率更高；正從資訊檢索向完成任務過渡，推進個性化檢索。AI智能雲業務：第二季度收入65億元，同比增27%，上半年增34%；企業雲為主要增長動力，訂閱收入佔比超一半，正降低項目收入佔比以提升穩定性。AI檢索盈利潛力：長期盈利潛力大，可擴大廣告庫存，推動從CPC向CPS模型過渡，目前處於早期測試階段，短期收入利潤承壓。雲業務與晶片需求：人工智慧驅動的雲需求強勁且增長，覆蓋行業廣泛；百度能提供高性價比端到端方案，支援多種晶片，供應鏈靈活。自動駕駛業務：Apollo Go在左駕和右駕市場居全球領先，Apollo RT6成本優勢顯著；與Uber、Lyft合作加速全球擴張，從低價市場進軍高價市場，未來車隊規模和業務量將增長。財報發佈後，百度董事長兼CEO李彥宏，執行副總裁羅戎，智能雲事業群總裁沈抖，CFO何海建等高管出席隨後召開的財報電話會議。以下為Q&A問答環節：Q：首先歡迎何海建出任百度集團新一任首席財務官。我的問題有關公司的人工智慧模型。隨著AI模型的快速迭代，管理層如何看待當前的行業競爭格局？您認為百度“文心大模型”（Ernie）的市場戰略定位如何？從更宏觀的角度來說，“文心大模型”將如何與百度整體的業務戰略保持協同？另外，我們聽說百度計畫推出下一代人工智慧模型Ernie 5.0。能否請管理層與我們分享一下，公司今年下半年圍繞Ernie模型有那些計畫？下一版本的Ernie模型將重點關注那些領域？李彥宏：首先我想先談一談我們對當前行業競爭形勢的看法。目前來看，模型迭代的速度比以往任何時候都要快。幾乎每周我們都能看到多個新模型的發佈，且每一代都比上一代更強大。近幾個月來，我們也看到模型的能力在不斷增強，已經達到了“邏輯更深層、創造力更強”的階段。現在的大模型已經能夠提出我們之前從未見過的全新解決方案。我相信，行業的創新能力正在不斷增強。與此同時，基礎模型（foundation model）的行業格局也變得更加多樣化，不再是“一刀切”的情況。尤其是在中國市場，就像電車一樣，使用者總是有很多選擇。不同的模型也擅長不同的任務：有些模型更擅長推理，有些模型更擅長編碼，有些則在多模態領域表現更佳。我們相信，行業將保持“價格合理、多種模型共存”的狀態。在我們看來，模型的價值創造將聚焦在應用層面，而不是模型本身。在這樣的背景下，Ernie模型的定位很明確，我們將繼續採取應用驅動的創新模式。事實上，自從兩年多前首次推出Ernie模型以來，我們就一直採取這種思路。我們沒有把精力分散到各個領域，而是集中探索那些對我們有價值的戰略性領域。我們相信這能反哺公司其他業務，幫助我們保持行業領先的地位。舉例來說，隨著人工智慧搜尋轉型的推進，我們正在將模型的功能轉向生成、選擇多模態搜尋結果。無論是普通使用者還是我們的雲使用者對此都非常歡迎，他們願意為我們的搜尋API付費，也更願意使用這些生成式人工智慧功能。另一個例子是我們超逼真的數字人技術，現在它在直播電商場景中的表現可以說已經達到，甚至超過了真人水平。我們的模型很有說服力，消費者往往更願意下單。我們的雲使用者也願意為這些功能付費。進入今年下半年及未來，我們將繼續加速發展百度大模型。目前，我們正在開發Ernie的下一代旗艦版本，這一代的Ernie在很多關鍵功能上都做了重大改進，一旦準備工作完成，我們就會立即向大家發佈。與此同時，我們也將持續對現有模型進行迭代、升級。我們還會持續關注行業發展，確保百度的技術路線圖能夠抓住那些最具潛力的市場機遇。Q：在第二季度、第三季度，人工智慧技術是如何賦能檢索功能的？能否請管理層與我們分享一些新的指標資料，詳細談一談隨著新功能的推出，您觀察到使用者行為發生了那些變化？從產品形態、使用者覆蓋範圍以及商業潛力等方面來看，我們應該如何看待人工智慧搜尋功能的最終走向？羅戎：第二季度，我們持續加速人工智慧搜尋的轉型。正如李總（李彥宏）剛剛提到的，在人工智慧搜尋方面百度處於全球領先地位，甚至可以說我們是探索AI搜尋功能方面最積極的公司之一。目前來看，百度可能是唯一一家用多模態AI檢索結果取代傳統檢索連結的公司。我們相信，這將創造更高效、更直觀的使用者體驗。我們的檢索路徑也與目前行業的AI檢索結果、聊天機器人不同，後者大多隻停留在文字檢索結果上。在當前階段，我們的關注重點仍然是為使用者帶來更好的使用體驗，單月使用者活躍數、使用者時長還是要向後排。從目前的資料來看，使用人工智慧搜尋功能的使用者也表現出更高的訪問量和留存率，這恰恰證明我們的新一代搜尋體驗正在為我們帶來更強勁的使用者滿意度。至於你問題裡提到的人工智慧搜尋功能的最終走向，我認為這仍然是一個懸而未決的問題。但百度的方向是非常明確的，我們希望能從根本上重構使用者的搜尋體驗。首先，我們拋棄了傳統的檢索結果，即檢索索引或者檢索資訊，而是選擇為使用者提供基於多模態內容的人工智慧檢索結果。現在，在檢索結果的頂部會出現多模態內容，並且由人工智慧生成的檢索結果正在不斷增加。平台上出現了越來越多的AIGC（人工智慧生成內容）檢索結果，這可以直接豐富搜尋結果，拓寬了我們為使用者提供的服務範圍。同時，人工智慧也賦能了我們的生態系統中的各方，包括但不限於使用者、內容創作者、廣告商和服務提供商，使他們能夠創作更多內容。同時，這也讓那些非傳統的內容創作者也能參與其中，讓我們的整個生態系統更加活躍。例如，在今年七月，我們推出了自主研發的視訊生成模型MuseSteamer，用以促進大規模的AIGC視訊創作。最新版本的MuseSteamer將於明天下午發佈，其中包含重大更新，敬請期待。我們將快速推進MuseSteamer的迭代、升級。其次，我們也正在從傳統的資訊檢索逐步過渡到完成任務，將使用者與現實世界的服務連接起來。例如，通過百度搜尋開放平台（MCP），我們將搜尋功能與外部功能（例如大英博物館、大都會博物館）連接起來，為使用者在檢索結果中直接提供相關的展覽解說。為了滿足使用者更多更複雜的需求，我們的AI智能體必須深刻理解使用者的意圖，並在需要線下服務時將使用者與我們提供的服務相連接。我們今天所做的一切都僅僅是一個開始。隨著時間的推移，搜尋功能和覆蓋範圍將繼續改善、提升。最後，我們也在努力將普適的、泛泛的檢索結果轉向更為個性化的檢索頁面。通過人工智慧檢索，我們希望能更進一步地理解使用者的個人背景、記憶和偏好，從而生成定製的檢索結果，為使用者提供更智能、更相關、更個性化的答案，更好地將使用者與他們所需的工具和服務進行匹配。展望未來，我們將持續加速人工智慧轉型。從短期來看，這可能會對我們的收入帶來一定壓力。但我相信，隨著時間的推移，人工智慧檢索功能將為我們釋放更多令人興奮的商業潛力，而這種潛力無疑是巨大的。Q：我的問題有關AI智能雲收入。能否請管理層與我們分享一下當前的收入結構和利潤率的細分？在收入結構中，訂閱收入和項目收入的佔比如何？您認為未來幾個季度它們將如何發展？此外，管理層認為短期和長期的利潤率狀況如何？沈抖：在第二季度，百度AI智能雲收入同比增長27%，達到了65億元人民幣。2025年上半年，AI智能雲收入同比增長34%，高於2024年上半年的低雙位數收入增速。細分來看。企業雲的增速始終高於我們整體的AI智能雲業務增速，仍然是我們雲業務的主要增長動力。在企業雲中，訂閱收入佔總收入的一半以上，並在第二季度繼續穩步增長。這種增長主要得益於訂閱人工智慧基礎設施的強勁勢頭，同比增長超過50%。我們觀察到，頭部使用者和中部客戶都表現出良好的發展勢頭。尤其是我們的中部客戶——這部分使用者持續與我們加深合作，為我們帶來了顯著的收入增長。這也反映出我們不斷擴大的客戶群。企業雲的另一部分收入來自項目收入。項目收入通常與客戶部署掛鉤，因此不可避免地會受到合同時間、項目進度的影響，在每個季度發生波動。目前，正在仔細審查我們的項目組合，並逐步降低這部分收入佔比，進而提高收入的穩定性。私有雲方面。私有雲在我們的AI智能雲業務中所佔的比例較小。最近幾個季度，我們將百度網盤與百度文庫進行整合，推出了多項新的人工智慧功能。近期，我們免費開放了部分人工智慧功能，以鼓勵使用者應用。從短期來看，這些工作可能會對我們造成一定壓力，但我們相信，這有助於深化使用者參與度，讓我們從人工智慧的廣泛應用中受益。盈利能力方面。按照非通用會計準則計算，我們的營業利潤同比增長，保持了健康的利潤率。這主要得益於公司健康的收入結構以及更高價值的產品。考慮到市場環境的動態變化，我們的利潤率可能會出現季度性波動。但隨著規模的擴大以及產品組合的最佳化，從長期來看，我們相信業務的利潤率具有明顯的提升潛力。Q：我的問題還是有關集團的搜尋業務。能否請管理層與我們分享一下AI檢索的盈利情況？之前管理層曾提到，AI檢索能為集團帶來更多盈利機遇。能否請您為我們詳細說明一下具體有那些機遇？隨著AI檢索功能的推出，廣告格式和商業模式將如何演變的？業務利潤率會如何變化？羅戎：我之前曾提到過AI檢索業務的盈利潛力，在這裡我再詳細解釋一下。從產品的角度來看，雖然我們的人工智慧檢索功能已經覆蓋了很大一部分搜尋結果，但我們仍處在早期階段，還有很大的提升空間。我們的目標是進一步提高多模態內容在檢索結果中的佔比，並通過MCP持續建構、豐富我們的人工智慧原生系統。在此基礎上，進一步實現與現實世界更深、更廣、更高品質的連接。隨著人工智慧轉型的推進和使用者體驗的提升，我們相信變現機遇會自然而然地到來。人工智慧搜尋功能能夠有效增強使用者體驗，而非干擾使用者檢索。因此，絕大多數過去很難變現的檢索關鍵詞現如今都可以在人工智慧檢索功能的幫助下盈利，這也將顯著擴大我們的廣告庫存。當然，現階段我們還是會非常保守地思考盈利策略，以確保使用者體驗良好為前提；但從長期來看，我相信我們的盈利潛力巨大。在百度的AI轉型過程中，我們將逐漸將檢索結果與現實世界相連接，得益於AI智能體、數字人，這一願景正逐步成為可能。這些創新產品使我們能夠通過互動式對話更好地捕捉、檢索使用者需求，將使用者與具體垂類的服務提供商連接起來，例如醫療保健、旅遊和教育領域。在這些領域，我們的AI智能體和數字人已經展現出了強大的組織能力。從長遠來看，提升滿足使用者需求的能力，推動業務從CPC模型過渡到CPS模型能夠為我們帶來更大的變現空間。在第二季度，我們已經測試了一部分AI智能搜尋變現能力。雖然目前仍處於早期階段，但我們已經看到了非常令人鼓舞的訊號。我們相信，隨著時間的推移，如果我們能始終把使用者體驗放在第一位，這種趨勢也將有能力持續下去。當然，目前大規模的變現尚未開始，但我們會持續加速。短期來看，我們預計業務相關的收入、利潤仍將面臨巨大壓力；但從長遠來看，我們相信我們始終處於有利地位。Q：我的問題有關雲業務和GPU。管理層如何看待人工智慧驅動的雲需求？在當前經濟較為低迷、市場競爭持續加劇的大背景下，這種需求的可持續性如何？另外，管理層是否觀察到晶片供應有明顯改善？沈抖：事實上，隨著中國的智能雲市場持續向以人工智慧為中心的雲端運算轉型，我們看到使用者對人工智慧驅動的雲服務的需求強勁且在不斷增長。使用者對生成式人工智慧和基礎模型的採用正在加速，人工智慧已成為越來越多公司的戰略重點。據我們觀察，各行各業對人工智慧技術的需求都在增長：早期的時候，需求可能還只是來自網際網路公司，但如今我們看到需求也同樣來自金融服務和公共部門等更廣泛的行業。可以說，人們對人工智慧驅動的雲解決方案的興趣正在迅速增長。與此同時，技術進步也正在推動新興行業（例如實體人工智慧）的強勁新需求。我們正在積極地抓住新機遇，與該領域的頭部企業合作，包括二十家中國前景光明的實體人工智慧初創公司，其中四家是中國頂尖的人形機器人公司。百度之所以能夠如此迅速地抓住機遇，主要得益於我們獨特的競爭定位。我們與眾不同之處在於，百度能夠為使用者提供高性價比的端到端人工智慧雲產品和解決方案，這都要歸功於我們的全端人工智慧能力。以人工智慧基礎設施為例。憑藉業界領先的資源管理能力，我們得以不斷提升利用率和效率，動態分配計算資源，更好地將工作負載與合適的資源相匹配，管理需求波動，從而以更低的成本提供更佳的性能。因此，我們可以為使用者提供經濟實惠、可靠且可擴展的雲服務，使企業能夠輕鬆地採用人工智慧技術，並將其轉化為實際的業務影響。我們始終致力於建構靈活的人工智慧架構，最大限度地提高GPU利用率，支援包括國產晶片在內的各種晶片。正因如此，我們能夠在供應環境不斷變化的同時更好地服務客戶。展望未來，我們相信，自給自足的供應鏈以及日益重要的自主研發軟體堆疊將為中國人工智慧生態系統的可持續創新奠定堅實基礎。從這個角度來看，百度已做好準備引領轉型。Q：考慮到廣告收入逆風以及集團對人工智慧領域的持續投資，能否請管理層與我們談一談，目前公司有那些成本最佳化方向和效率提升計畫可以幫助保護利潤率？管理層應該如何看待2026年及以後的利潤率趨勢？何海建：人工智慧投資方面。我們將繼續致力於人工智慧投資，今年全年我們都進行了大量的投資，尤其是在搜尋領域的人工智慧轉型方面。正如羅戎前面提到的，我們的核心傳統產品，即搜尋業務，正在經歷一場徹底的轉型。在過去的幾個季度中，我們加大了投資力度用以加速轉型處理程序。我們相信，這對帶動長期價值至關重要。當然，由於人工智慧搜尋業務的變現仍處於非常早期的階段、尚未形成規模，我們的收入和利潤率在短期內仍面臨相當大的壓力，預計第三季度將尤其具有挑戰性。為了推動短期效應，我們將積極推動內部效率提升，包括加強不同業務部門之間的資源協調，提高整體的資源利用效率。另一方面，我們會繼續致力於長期的人工智慧投資，同時非常謹慎地控制投資節奏，以避免未來出現利潤率波動的加劇。展望未來，隨著核心廣告業務的復甦和穩定以及非廣告業務收入份額的擴大以及盈利能力的提升，我們相信利潤率會有一定的提升潛力。我們相信，集團的戰略方向和嚴謹的執行力將支援公司變現能力逐步復甦。展望未來，在今年年底前，或者年底左右，我們對明年的前景預期將更加明朗。屆時，我們也將為大家提供更清晰的、面向未來的長期規劃展望。與此同時，我們也在仔細評估、釋放集團資產的隱性價值。我們的目標是增強投資組合，為股東創造長期價值，同時為業務的長期、可持續增長提供支援。Q：我的問題有關百度的自動駕駛。我們看到，目前行業的競爭日益激烈。對於百度的自動駕駛計程車服務Apollo Go，管理層認為其區別於行業競爭對手的差異化優勢是什麼？另外，最近百度官宣與Uber合作，此次合作將如何與集團的全球擴張策略產生協同效應？管理層認為該項業務將如何實現可持續盈利？產品路線圖會是怎樣的？李彥宏：我始終認為，自動駕駛技術是人工智慧改變物理世界的最激動人心的前沿領域之一。想要在這一領域取得成功，我們就需要尖端技術、持續的大規模投入以及多年的嚴格執行，只有這樣才能實現規模化的商業營運。作為最早進入自動駕駛領域的公司之一，百度在上述所有領域都建立了堅實基礎，並已成為該領域無可爭議的全球領導者。隨著我們商業模式被逐一驗證，我們目前的重點是擴大營運規模。目前，我們已經在左駕和右駕自動駕駛計程車市場確立了全球領導地位。在左駕市場，我們是首家實現UE收益平衡的公司。目前，我們在中國大陸的所有營運車輛均為完全無人駕駛；放眼全球，我們是極少數能夠在單一複雜人口密集區域實現大規模完全無人駕駛汽車商業營運的公司之一。在右駕市場，我們也同樣處於全球領先的地位。在香港，我們正在快速開展開放道路測試，並將在獲得監管部門批准後，在更複雜的城市場景進行道路測試。我們的技術堆疊和營運能力具有高度的跨地域和可遷移性，促使我們得以高效地適應新市場和監管要求。此外，百度第六代無人車Apollo RT6也是我們的重要優勢之一。它是全球首款，也是唯一一款從一開始就專為四級自動駕駛而設計的量產車型。與一些改裝車不同，Apollo RT6是專為四級自動駕駛而打造的。它注重安全性、系統整合和成本效益，並擁有全球四級自動駕駛車輛中最低的單位成本。目前，Apollo RT6已在我們的商業營運中實現了規模化營運，為我們未來的廣泛營運提供了巨大優勢。憑藉這些優勢，我們有信心將業務擴展到全球更多城市，尤其是拓展到那些乘車費用較高的城市。我們擁有全球成本最低的四級自動駕駛車輛和最高效的營運效率。目前，我們已經率先在武漢實現了UE收益平衡，武漢的計程車費用比中國一線城市便宜30%以上，遠低於許多海外市場。但通過在武漢的運行，我們仍然成功地證明了我們的商業模式。我相信，我們的營運能力和成本效益在全球範圍內都是行業領先的。對百度來說，海外擴張意味著從低價市場進軍到高價市場，而且海外市場的乘車價格通常要高出好幾倍。我們相信，我們巨大的成本優勢能夠在全球大多數主要城市為我們帶來更強勁的單位經濟效益。因此，為了加速全球擴張，我們也在積極主動地與本地商家建立全球合作夥伴關係。正如我們前面的簡報中提到，今年七月我們官宣了與Uber的合作，八月我們還宣佈了與歐美出行巨頭Lyft間的合作夥伴關係。我們相信，與這些世界領先的出行平台進行合作將幫助我們更快地進入並擴展至全球市場，比如中東、亞洲和歐洲。展望未來，我們預計，隨著百度全球營運的車隊規模成倍增長，我們的業務量也將實現加速增長。我們相信，Apollo Go將繼續引領各國市場，並在全球自動駕駛領域保持行業領先的地位。 (雲媒體)

1、Sea Limited於2025年8月12日發佈的2025年第二季度財報顯示，營收52.59億美元，同比增長38.2%，超出市場預期300萬美元。2、第二季度淨利潤4.14億美元，同比增長418.3%，實現顯著增長。3、公司e-commerce平台Shopee在2025年上半年商品交易總額同比增長25%，在巴西市場訂單量領先。核心財務表現：增長動能強勁，盈利質量提升2025 年第二季度，Sea 集團延續了第一季度的增長勢頭，核心財務指標全面超預期：總營收達 49.73 億美元：同比增長 32%，環比增長 2.7%，超出市場預期的 49.5 億美元。其中，電商業務貢獻 36.2 億美元（佔比 72.8%），數字金融服務（Monee）收入 8.1 億美元（佔比 16.3%），數字娛樂（Garena）收入 5.2 億美元（佔比 10.4%）。調整後 EBITDA 達 7.6 億美元：同比增長 71%，調整後 EBITDA 率提升至 15.3%，創歷史新高。這主要得益於電商業務盈利能力的顯著改善（調整後核心利潤 3.1 億美元，同比扭虧為盈）和數字金融服務的規模效應。淨利潤達 4.8 億美元：去年同期虧損 2300 萬美元，首次實現連續兩個季度盈利。每股收益（EPS）為 0.77 美元，超出分析師預期的 0.71 美元。增長引擎解析：1. 電商業務：GMV 達 352 億美元（同比增長 23%），訂單量突破 38 億單（同比增長 21%）。物流成本最佳化成效顯著，東南亞和巴西市場的單位物流成本分別下降 6% 和 21%，推動毛利率提升至 22%（同比+3.5 個百分點）。2. 數字金融服務：貸款本金規模達 68 億美元（同比增長 75%），新增首次借款使用者 450 萬，總收入同比增長 58%。Monee 已成為東南亞最大的無擔保消費貸款平台之一，不良貸款率維持在 1.1% 的低位。3. 數字娛樂：遊戲流水同比增長 18%，《Free Fire》通過與《火影忍者》IP 聯動持續吸引使用者，日均活躍使用者（DAU）接近疫情期間峰值。新遊戲《Delta Force》在東南亞和中東上線後表現亮眼，月活使用者超 2000 萬。市場地位與業務亮點：精細化營運與全球化擴張平行1.電商市場份額鞏固與區域分化東南亞市場：儘管面臨 TikTok Shop 的競爭壓力（越南市場份額從 63% 降至 58%），Shopee 仍通過“低價專區”和“數小時達”服務維持領先地位，印尼、泰國市場的 GMV 增速分別達 25% 和 22%。巴西市場：GMV 同比增長 40%，首次實現單季度盈利。本地化策略成效顯著，跨境業務佔比不足 15%，有效規避了巴西進口關稅上調的影響。內容生態升級：直播/短影片訂單佔比提升至 22%，與 YouTube 合作嵌入商品連結的視訊超 500 萬條，使用者停留時長同比提升 35%。2.數字金融服務的協同效應爆發支付滲透率提升：Monee 錢包月活使用者達 1.2 億，在 Shopee 平台的支付佔比超 60%，並通過與 Grab、螞蟻集團合作滲透東南亞線下場景。供應鏈金融創新：為賣家提供的應收帳款融資服務規模達 12 億美元，利率較傳統銀行低 2-3 個百分點，顯著提升賣家忠誠度。3、遊戲業務的 IP 驅動與全球化《Free Fire》持續領跑：在非洲市場的 DAU 同比增長 120%，成為當地最受歡迎的手游。遊戲內虛擬商品收入佔比提升至 45%，付費率從 8.2% 增至 9.8%。新游儲備豐富：開放世界冒險遊戲《Free City》在阿根廷和菲律賓上線後，首月流水突破 5000 萬美元，計畫 2025 年底前拓展至 20 個市場。未來展望與戰略重點1.電商業務的效率革命物流網路升級：計畫 2025 年底前在東南亞建成 10 個自動化分揀中心，將 2 日達訂單佔比從 45% 提升至 60%，物流成本再降 10%。佣金率最佳化：在高通膨地區（如菲律賓）試點動態佣金模式，根據商品品類和賣家規模差異化定價，預計 2025 年佣金收入增長 30%。2.數字金融服務的場景延伸跨境支付突破：與螞蟻國際合作推出 USDC 跨境結算通道，支援 Shopee 賣家與中國供應商即時結算，手續費降低 50%。保險產品創新：聯合 AIA 推出“遊戲裝備保險”，使用者支付 0.99 美元即可為《Free Fire》皮膚投保，首月參保使用者超 100 萬。3.遊戲業務的 IP 生態建構影游聯動計畫：與華納兄弟合作開發《哈利波特》IP 手游，計畫 2026 年 Q1 上線，預計首年流水超 3 億美元。電競全球化：主辦《Free Fire》全球冠軍賽，總獎金池提升至 2000 萬美元，通過 YouTube 直播吸引超 1 億觀眾，推動遊戲內道具銷售增長 40%。增長確定性增強，估值仍具吸引力Sea 2025 年第二季度財報彰顯了其作為東南亞科技巨頭的韌性：電商業務盈利模式跑通、數字金融服務成為第二增長曲線、遊戲業務 IP 變現能力提升。短期來看，TikTok Shop 的競爭和匯率波動可能壓制股價表現，但長期增長邏輯未變——東南亞電商滲透率僅 6.5%（中國 27%）、數字金融服務覆蓋率不足 30%，市場空間巨大。當前股價較 IPO 價（17 美元）上漲 750%，反映市場對其長期潛力的樂觀預期。若能在物流成本控制、新遊戲表現和監管合規上持續突破，Sea 有望在 2026 年實現淨利潤 20 億美元的目標。建議投資者關注 Q3 印尼齋月 GMV 增速、TikTok Shop 的市場份額變化及《Free City》的全球推廣進展，這些將成為股價波動的關鍵催化劑。$Sea Limited(SE)$ 電話會議原文接線員：早上好，晚上好，歡迎參加Sea Limited 2025年第二季度業績電話會議。[操作指南]。最後，我想告知所有參與者，本次通話正在錄音。謝謝。現在我想歡迎[聽不清]先生開始會議。請開始吧。各位好，歡迎參加Sea 2025年第二季度財報電話會議。我是Sea投資者關係部的[聽不清]。本次會議中，我們可能會涉及一些前瞻性陳述。這些陳述具有內在風險和不確定性，未來實際情況可能因多種因素而與陳述內容存在差異，具體請參考我們的新聞稿。此外，本次會議還將討論一些非GAAP財務指標，例如調整後的EBITDA。我們相信，結合GAAP準則披露的資訊，這些指標能幫助投資者更好地瞭解我們主要業務的實際現金流狀況。關於非GAAP財務指標的使用以及與最接近的GAAP指標的調節，請參考新聞稿中關於非GAAP財務指標的部分。今天出席會議的有董事長兼首席執行官李海峰 (Forrest Li)，總裁馮陟旻 (Chris Feng)，以及首席財務官侯孝永 (Tony Hou)。接下來，管理層將分享2025年第二季度的戰略和業務進展、營運亮點以及財務表現。之後我們將進入問答環節，歡迎大家提問。現在，有請李海峰先生發言。李先生：各位好，感謝大家參加今天的電話會議。2025年開局良好，這一勢頭延續到了第二季度。我們的三大業務都實現了穩健增長，這讓我們更有信心再創佳績。Shopee上半年商品交易總額（GMV）同比增長25%，我們預計這一增長勢頭將延續到第三季度。SeaMoney的貸款業務持續快速擴張，同時保持了健康的不良貸款率。對於Garena，我們現在預計全年預訂收入將同比增長30%以上。鑑於我們市場的巨大潛力以及業務發展階段，我們將繼續優先考慮增長。我們仍然看到市場中存在巨大機遇，可以通過技術服務更多使用者，改善更多生活，擴大潛在市場，並獲得更多市場份額，從而為我們實現長期盈利能力最大化奠定基礎。與此同時，公司已經發展到一個階段，可以通過自律和成本效益來追求增長機會，同時提高盈利能力。自去年下半年以來，我們已實現所有三項業務的EBITDA盈利，並且隨著規模的擴大，每個季度都在積累現金。我們仍然致力於實現盈利性增長，並擁有強大的資產負債表，使我們能夠抓住未來的機遇。接下來，我將帶大家瞭解各項業務的業績。首先是電子商務。Shopee在今年上半年表現出了出色的增長。在創下第一季度歷史新高之後，我們在第二季度再次打破紀錄，總訂單量、商品交易總額和收入均實現了環比增長。這得益於活躍買家數量和購買頻率的持續增長，鞏固了我們在所有市場的領導地位。受益於規模擴大和成本效率提高，我們在亞洲和巴西的盈利能力也實現了同比增長。我們的變現率在第二季度有所提高，這主要得益於廣告收入的強勁增長。我們一直在努力推動賣家採用，並鼓勵現有付費廣告賣家使用我們最新的廣告技術解決方案。自去年年初以來，我們專門的廣告技術團隊一直致力於改進演算法，提高流量分配效率，並部署人工智慧技術，以更好地服務於付費廣告賣家，並且我們已經看到了非常令人鼓舞的結果。第二季度，使用我們廣告產品的賣家數量增加了約20%，付費廣告賣家的平均季度廣告支出同比增長超過40%。我們的技術改進使我們能夠更有效地最佳化Shopee的商品交易總額和廣告收入。本季度，我們看到Shopee的購買轉化率提高了8%，廣告變現率同比增長了近70個基點。我們的營運重點已被證明是成功的關鍵，並且始終如一，即提高價格競爭力、提高服務質量和加強內容生態系統。在第二季度，我們通過推出“Shopee更便宜、更快”的活動口號，加強了我們的價格競爭優勢，引起了很好的反響。本季度，我們的整體購買頻率同比增長超過10%，並且在Qualtrics調查中，買家繼續將我們評為亞洲和巴西最具價格競爭力的電子商務平台。在服務質量方面，我們的物流能力仍然是我們的重要優勢。第二季度，我們降低了每筆訂單的物流成本，並提高了亞洲和巴西城市和農村地區的交貨速度。我們繼續推出新舉措，以滿足特定的客戶需求，例如在人口稠密的城市地區提供即時送貨選項。這使得一些買家在下單後僅4個小時就收到了訂單，這是我們迄今為止最快的運輸管道。我們首先在印度尼西亞進行了試點，結果非常成功，現在我們已將其推廣到越南和泰國。另一個例子是智能需求預測，我們將常用訂購的產品預先運送到更靠近我們知道買家需求可能來自的倉庫，從而減少了實際下訂單時的買家等待時間。我們的物流創新不僅通過提高服務質量來提升客戶體驗，而且還使我們更具成本效益，從而使我們能夠將節省的資金回饋給買家。我們還一直在努力提高買家的忠誠度和粘性。我們的Shopee VIP會員計畫是一項付費訂閱服務，為買家提供專屬優惠，在印度尼西亞表現出了非常好的增長勢頭。當地VIP會員的總商品交易總額環比增長近50%，VIP會員在訂閱後平均每月購買量增加約30%。與非會員相比，VIP會員的留存率也高出約20%。在此成功的基礎上，我們已將該計畫擴展到泰國和越南。截至6月底，該市場的VIP訂閱使用者總數達到200萬。我們計畫在今年餘下的時間裡將該計畫推廣到更多市場。我們的內容生態系統仍然是買家參與和轉化的強大引擎。我們的人工智慧工具使賣家能夠製作高品質的視訊內容，幫助他們提高使用者轉化率並增加收入，而無需投資自己的工作室。在東南亞，直播和短影片的訂單佔第二季度我們實物商品總訂單量的20%以上。我們與YouTube的合作也繼續保持強勁勢頭。截至6月，在我們的東南亞市場中，超過700萬個YouTube視訊包含Shopee產品連結，環比增長超過60%。轉向巴西。Shopee繼續實現卓越的增長，同時保持了積極的調整後EBITDA。第二季度，平均月活躍買家同比增長超過30%，遠高於行業平均增長率。我們在巴西的強勁增長建立在堅實的基礎上，尤其是物流改進和產品類別擴展。我們將每筆訂單的物流成本降低了15%，同時還將平均交貨時間縮短了2天以上。在大聖保羅地區，大約四分之一的Shopee包裹在第二天送達，40%在兩天內送達，而去年同期僅為個位數。我們在我們的平台上增加了100多個知名品牌，尤其是在更高價值的產品類別中。這有助於第二季度買家平均客單價的穩定和健康增長。改善的交付服務和擴大的產品選擇相結合，使我們能夠更有效地服務於現有使用者，並擴展到更多的使用者群體，例如城市和更富裕的買家。我們將繼續在這方面努力，並在巴西保持強勁的勢頭。本季度，我們慶祝了Shopee在巴西成立5周年，我為我們的團隊在相對較短的時間內取得的成就感到非常自豪。我們已經成為訂單量的市場領導者。我們繼續快速增長，並且盈利營運。我特別高興的是，我們在促進超過800萬巴西人的數字創業方面發揮了作用。30%的活躍賣家表示，Shopee是他們第一次線上銷售的平台，超過一半的活躍賣家表示，他們依靠Shopee作為他們的主要收入來源。總而言之，Shopee在上半年表現出色，商品交易總額同比增長25%，我們有信心這一增長勢頭將延續到第三季度。我們將繼續致力於實現強勁的盈利性增長，同時鞏固我們在亞洲和巴西的市場領導地位。接下來，轉向數字金融服務。SeaMoney又迎來了一個非常強勁的季度。收入和調整後的EBITDA均同比增長超過50%。由於我們謹慎的風險管理，我們的貸款組合仍然健康。第二季度，我們的貸款業務同比增長超過90%，達到69億美元，這得益於我們不斷擴大的使用者群以及我們更廣泛的產品範圍，以滿足更多使用者的需求。本季度，我們新增了超過400萬首次借款人，並且我們的新使用者群正在良好地增長，具有積極的單位經濟效益。截至本季度末，我們的消費者和中小企業貸款產品的活躍使用者首次超過3000萬，同比增長超過45%。我們的貸款組合仍然健康，90天不良貸款率穩定在1.0%。我們在多個市場實現了強勁而健康的增長，減少了我們對任何單一市場的依賴，並提高了我們應對當地經濟周期的能力。我很高興地報告，截至6月底，馬來西亞的貸款業務超過了10億美元。這是繼印度尼西亞和泰國之後，我們第三個達到這一重要里程碑的市場。在先享後付和個人現金貸款產品的強勁推動下，巴西在第二季度也實現了強勁的增長。由於SeaMoney擁有的三個獨特優勢，我們在管理風險的同時實現了如此高的增長。首先，與我們的購物生態系統深度無縫整合。其次，多年來，大量使用者一直在與我們一起積累信用記錄。第三，我們越來越多地使用人工智慧來改進我們的信用模型。總之，這些優勢獨特地增強了我們在每個市場的信貸審批能力，使我們能夠非常有效地推動我們的三個信貸產品線的增長：Shopee先享後付、Shopee以外的先享後付和現金貸款產品。Shopee先享後付繼續在我們的市場中實現穩健增長，目前在市場整體來看，商品交易總額滲透率已達到十幾歲的中段。我們在Shopee結帳時推廣了先享後付1個月免息選項，模仿了信用卡的使用體驗。我們使用分層定價為可以獲得更多信貸選擇並且對價格更敏感的優質使用者群體提供更低的利率。我們還引入了一項功能，允許使用者通過自願提交收入證明來申請更高的信用額度。這些舉措促成了我們在6月份首次先享後付借款人的月度數字創下歷史新高。此外，這些措施使我們能夠吸引更多具有更強還款能力和更高終身價值的優質使用者。我們看到通過加深其在所有市場中Shopee的滲透率來擴展該產品的進一步空間。Shopee以外的先享後付也在健康增長。在馬來西亞，我們認識到使用者對更大支付靈活性的巨大需求。因此，我們將先享後付與馬來西亞的國家QR網路DuitNow整合在一起，在許多日常消費場景中實現無縫和靈活的線下支付。截至6月底，我們的Shopee以外的先享後付組合環比增長超過40%，佔馬來西亞SPaylater組合的20%以上。在此成功的基礎上，我們剛剛也推出了與泰國國家PromptPay QR網路類似的體驗。由於我們已經看到市場對信貸的強烈需求，我們也獲得了個人現金貸款的良好增長，幫助人們改善生活。通過將個人現金貸款交叉銷售給具有良好還款記錄的先享後付使用者，我們已經快速且有利可圖地擴展了此產品類別。因此，截至6月底，個人現金貸款未償還額幾乎翻了一番，並且我們的市場中該產品仍有很大的增長空間。總而言之，SeaMoney在上半年實現了出色的增長，將其貸款組合分散到各個市場和產品中，並通過謹慎的風險管理保持了較高的資產質量。令人興奮的是，我們的信貸業務在我們的許多市場中仍處於早期階段，這增強了我們對SeaMoney長期增長和盈利潛力的堅定信心。最後，轉向數字娛樂。在今年開局良好之後，Garena的強勁增長勢頭延續到了第二季度。預訂收入增長了23%，調整後的EBITDA增長了22%。多個關鍵遊戲在第二季度實現了兩位數的增長，包括Free Fire、Arena of Valor、EA Sports FIFA Online和Call of Duty Mobile。Free Fire仍然是Garena強勁表現的核心，維持了超過1億平均每日活躍使用者的龐大全球使用者群。即使在8年後，Free Fire仍然保持良好的增長勢頭，因為它始終將遊戲玩家的需求放在首位，從而為更多市場中的更多使用者帶來歡樂。一個很好的例子是我們在第二季度為慶祝周年而推出的新地圖Solora。Solora地圖帶來了令人興奮的創新。我們的資深遊戲玩家被Free Fire早期地圖中曾經是他們遊戲體驗核心部分的標誌性元素的回歸所吸引。新老遊戲玩家都對新的全地圖輕軌功能感到非常興奮，該功能使他們能夠更快地穿越整個地圖，徹底改變他們的遊戲策略，並促使他們提出新的獲勝技巧。自5月16日在Free Fire World Series上發佈以來，玩家的反應非常出色。它已經成為我們表現最好的新地圖。我們還通過推出一種新的相機模式來利用這張新地圖的熱度，讓玩家可以更輕鬆地捕捉他們遊戲玩法的照片和視訊，從而在一個月內提升社交分享和遊戲內的參與度，大大擴展了Free Fire的曝光度。在此基礎上，我們將我們的周年慶典活動延長至7月，並進行了兩次重要的IP合作，即Netflix的《魷魚遊戲》和《火影忍者疾風傳》。遊戲玩家的初步反應非常積極。總而言之，Garena在今年上半年表現非常出色。我們相信，Free Fire已經確立了自己作為常青IP的地位，既維持了其使用者參與度，又在全球更多市場中擴大了其吸引力。我們還致力於嘗試新的遊戲類型和新的市場，並通過擁抱人工智慧來探索未來遊戲體驗的邊界。鑑於所有這些，我們正在提高Garena的全年業績預期，並預計2025年預訂收入將同比增長30%以上。最後，我們對我們在第二季度和2025年上半年整體上取得的強勁業績感到非常滿意。我們的所有三項業務都延續了其卓越執行、穩健增長和盈利能力提高的良好記錄。這讓我們對今年下半年更有信心，我們期待著在2025年及以後取得更大的成功。與往常一樣，感謝您的支援。接下來，我邀請Tony討論我們的財務狀況。侯天宇：謝謝Forrest，也感謝各位參與本次電話會議。總體而言，2025年第二季度，按照通用會計準則（GAAP）計算，總收入同比增長38%，達到53億美元。這主要得益於電商業務商品交易總額（GMV）的增長以及數字金融服務業務的拓展。本季度，調整後的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）總額為8.29億美元，去年同期為4.48億美元。電商方面，Shopee第二季度總訂單量同比增長29%，達到33億，商品交易總額（GMV）同比增長28%，達到298億美元。電商業務的GAAP收入為38億美元，其中平台收入為33億美元，同比增長34%，產品收入為5億美元。平台收入中，核心平台收入（主要包括交易手續費和廣告收入）為26億美元，同比增長46%；增值服務收入（主要包括物流服務收入）為7億美元，同比增長3%。電商業務調整後的EBITDA為2.28億美元，去年同期虧損900萬美元。數字金融服務GAAP收入同比增長70%，達到8.83億美元；調整後的EBITDA同比增長55%，達到2.55億美元。截至6月底，消費者和中小企業貸款本金餘額達到69億美元，同比增長超過90%，其中表內貸款59億美元，表外貸款9億美元。逾期90天以上的非不良貸款佔消費者和中小企業貸款總額的比例在本季度末為1%。數字娛樂預訂額同比增長23%，達到6.61億美元；GAAP收入同比增長28%，達到5.59億美元。增長主要得益於活躍使用者數量的增加以及付費使用者滲透率的提高。數字娛樂調整後的EBITDA為3.68億美元，同比增長22%。回到整體財務資料。2025年第二季度，我們確認了8300萬美元的非經營性淨收入，去年同期為5600萬美元。本季度淨所得稅支出為1.44億美元，去年同期為6100萬美元。因此，本季度淨利潤為4.4億美元，去年同期為8000萬美元。未知高管：謝謝福雷斯特和托尼。我們現在準備好開始接受提問。接線員？操作員：[操作員指示] 您的第一個問題來自高盛公司的龐·維特的提問。Pang Vittayaamnuaykoon：祝賀貴公司又取得了一個穩健的季度業績。我有兩個問題，都關於電商業務。首先，關於GMV的表現。上半年同比增長高達25%，表現非常亮眼，而且管理層也預計這一增長勢頭將延續到第三季度。基於如此強勁的表現，請問貴公司是否考慮上調年初制定的全年業績指引？這是第一個問題。第二個問題，能否請您分享一下目前電商領域的競爭格局？特別是巴西市場，自從競爭對手降低了免運費門檻後，貴公司是否觀察到市場格局發生了變化？侯天宇：是的。關於第一個問題，也就是增長勢頭，正如開場時所說，我們預計第三季度會延續之前的增長勢頭。具體來說，第三季度的增長率可能與上半年持平。但考慮到全年，整體增長情況會優於我們之前的預期。這是第一點。第二點是關於巴西市場的競爭環境。正如您所提到的，過去幾個月競爭對手確實採取了一些行動。但就我們而言，即使在競爭對手做出調整之後，我們的巴西業務依然保持著良好的增長勢頭。至少目前來看，我們沒有觀察到這些競爭行為對我們的增長產生明顯影響。我認為在巴西市場，關鍵在於以下幾點：首先，確保我們擁有最佳的成本結構，尤其是在物流方面。雖然我們的交付速度已經提升，比去年快了兩天（正如開場時所說），但我們仍然在努力降低成本。我們相信，我們的成本遠低於競爭對手。即使考慮到他們較慢的運輸速度，我們的成本結構仍然極具競爭力，而且我們的速度也快得多。因此，我們在這方面佔據優勢。其次，是價格競爭力。這是公開資訊，大家可以自行進行對比分析。即使競爭對手進行了調整，我們的定價在各個價格區間仍然具有很強的市場競爭力。第三，在品牌賣家方面，我們一直在拓展賣家群體，引入更多高客單價的商品，尤其是在過去幾個季度。我們相信這一趨勢將會延續，並且不會受到競爭對手行動的太大影響。總而言之，我們對在巴西市場的發展充滿信心。憑藉對成本結構的持續最佳化、極具競爭力的價格以及賣家群體的不斷壯大，我們的增長趨勢將會持續，尤其是在核心細分市場。接線員：下一個問題來自匯豐銀行的Piyush Choudhary。Piyush Choudhary：祝賀貴公司取得如此亮眼的業績。我有兩個問題，都與電商相關。首先，Shopee在印尼推出的VIP會員項目進展顯著，隨著業務在各市場拓展，您能否分享一下中期使用者規模的增長潛力？另外，這個項目在物流和其他福利方面的成本投入，我們應該如何評估？能否也談談貴公司新推出的即時配送服務，目前的目標市場有那些，以及這項服務的成本考量？第二個問題是關於Shopee的EBITDA利潤率。考慮到VIP會員項目和即時配送服務的推廣，我們是否應該預期下半年的利潤率會維持在高位？對於2026年的盈利前景，您有什麼看法？侯天宇：關於VIP會員項目，我們在印尼作為首個試點國家，確實看到了非常好的進展。特別是我們逐步支援使用者使用信用卡或先享後付產品續費，解決了該市場此前類似項目面臨的最大難題，VIP項目的接受度很高。目前我們仍處於推廣初期，項目啟動至今只有幾個月，最初兩三個月主要在進行流程最佳化。所以現在下結論還為時過早，但我們看到了它成為一個有意義的項目，潛力巨大，可以媲美其他電商或零售商在區域內外推出的類似項目。由於是新項目，初期我們預計會有一些投入，以提高使用者接受度，特別是吸引使用者註冊和續費，培養使用習慣。但我們認為這不會對中長期成本結構產生根本性或顯著影響。關於即時配送，本質上是為了擴大我們面向使用者群，尤其是高端使用者群的產品供給。實際上，相比低端使用者，這些使用者的盈利能力通常更好。因此，我們預計這項服務不會對EBITDA產生任何負面影響。相反，我們相信隨著業務增長，它會提升我們的盈利能力。當然，即時配送的成本會略高，但通常來說，這部分使用者對更高效率的服務有更高的付費意願。關於EBITDA利潤率，大家可以看到從去年第四季度到今年第一季度再到今年第二季度，EBITDA利潤率略有波動。我認為這其中有很多客觀因素，第一季度是一個特殊季度，印尼和馬來西亞的齋月首次落在第一季度，而節假日落在第二季度，這對業務產生了很大的季節性影響，進而對EBITDA產生了重大影響。展望未來，我們預計EBITDA利潤率的長期趨勢將持續改善。儘管季度之間可能仍存在季節性波動，但總體趨勢不會改變。接線員：下一個問題來自花旗集團的艾麗西亞·葉。Alicis a Yap：恭喜業績表現穩健。關於巴西市場的競爭格局，我有一個後續問題。我知道之前討論過潛在影響有限，但您如何看待新進入者，比如TM和TikTok在巴西的發展？能否請您談談您的看法？另外，想瞭解一下目前高單價商品在巴西的銷售額佔比是多少？第二個問題是關於遊戲業務。鑑於今年的預訂額指引上調，我想知道這主要是得益於Free Fire的優異表現，還是說您預期新遊戲也會帶來更高的貢獻？侯天宇：我認為巴西市場，由於稅收結構的原因，跨境電商的佔比相對較小。因此，到目前為止，TMO在該市場中的規模仍然相對較小。我們會持續關注市場發展。TikTok在巴西也才剛剛起步，訂單量和訂單規模都還比較小。我們將密切關注他們業務的進展。巴西市場與亞洲市場差異很大，我們會持續觀察。從結構上看，我們目前沒有看到任何根本性的市場變化會影響我們對市場的判斷，或者改變我們在巴西市場的增長軌跡。再次強調，對於電商業務來說，我們關注的核心是控製成本，通過完善的物流服務好客戶，並制定合理的價格。這才是我們在巴西市場建立長期競爭力的關鍵。關於第二個問題，高價商品的定義因人而異。就我們在巴西的商城業務而言，潛在使用者規模可能達到數千萬等級。即使與亞洲市場相比，我們仍然有很大的增長空間。長期來看，考慮到巴西的消費能力和收入水平與亞洲市場的差距，我相信未來更多業務在巴西的滲透率會高於亞洲。李海濤：Alicia，關於你對Garena的提問，考慮到Free Fire的規模和影響力，最近的業績指引上調主要還是得益於Free Fire的強勁表現。我們對此感到非常興奮。正如我之前所說，Free Fire的各項指標都呈現出非常強勁的增長勢頭。第二季度，我們推出了新地圖，這實際上是近三年來首次推出新地圖。為此，我們投入了大量精力，來自不同國家的龐大開發團隊為此付出了兩年的辛勤努力。新地圖受到了新老玩家的熱烈歡迎。我們非常重視新玩家的入門體驗，同時也注重維繫老玩家的參與度和活躍度。此外，我們對Garena全年業績的信心還來自於第三季度與Netflix的《魷魚遊戲》和《火影忍者》第二部等IP的合作。正如我們上季度分享的，這些IP合作在第一季度就取得了令人振奮的成果，這次的合作可以看作是IP合作的又一次成功嘗試。我們從中學習了很多，也做得不錯，但我們也在不斷改進合作方式，力求做得更好。目前來看，IP合作的效果非常好。我認為這些因素共同增強了我們對Garena全年業績的信心。接線員：下一個問題來自摩根士丹利的Divya Kothiyal。Divya Kothiyal：我的第一個問題關於電商。除了廣告之外，未來變現率還有那些增長空間？能否也談談東盟地區佣金上漲後，賣家的反饋如何？這對整體競爭格局又會產生什麼影響？我的第二個問題關於金融科技，特別是巴西。你們提到本季度巴西的金融科技業務增長勢頭良好，能否介紹一下你們在巴西拓展金融科技業務的策略？目前“先享後付”的滲透率是多少？預計增長速度如何？另外，能否對比一下巴西和東盟，這兩個市場在業務發展模式上有什麼不同？侯天宇：關於變現率，正如開場時所說，我們認為通過技術改進和為賣家提供的更優質產品，廣告方面仍有很大潛力。除了佣金，正如您所指出的，上季度我們確實對賣家端的變現率進行了一些調整。總體而言，我們觀察到生態系統對此反應良好。關鍵在於觀察生態系統中的定價結構如何應對變現率的變化，這能很好地反映生態系統的健康狀況。目前來看，定價方面的反應基本符合預期，也沒有出現賣家系統性問題。因此，從各項指標來看，生態系統對變現率調整的反應是合理的。同時，我們也將部分變現率投入到生態系統建設中，受到了商家和買家的歡迎。在競爭方面，我們觀察到競爭生態系統相對健康，一些競爭對手也提高了變現率，甚至在某些市場完全複製了我們的做法，因此我們對此並不擔心。關於第二個問題，即巴西的數字金融服務，巴西確實是我們非常重要的市場。二季度，我們的貸款業務增長良好，貸款活躍使用者同比增長了兩倍，巴西的未償貸款餘額也同比增長了兩倍以上。我們之前在財報電話會議中提到過，我們將個人現金貸款和先享後付額度合併為一個額度，這與我們在亞洲的營運方式不同。此外，與亞洲相比，我們還在風險評估系統中整合了更多外部資料，因為巴西市場可用的外部資料比亞洲更多。同時，我們的貨幣產品和購物產品之間的整合也更加完善。這些舉措都幫助我們顯著擴大了貸款規模，並降低了市場風險。另外，補充一點關於巴西的情況，我們已經獲得了相關許可證，並且SCFI許可證也獲得了初步批准，這將有助於我們未來獲得更好的資金來源。事實上，我們已經與一些外部貸款機建構立了合作關係，以支援巴西市場的貸款業務。總的來說，我們對巴西數字金融服務的潛力非常樂觀。與亞洲相比，我們在增長方面還處於早期階段，先享後付在Shopee端的滲透率仍處於個位數到兩位數之間。與亞洲相比，我們仍有很大的增長空間，個人貸款業務也處於早期階段，未來還將推出更多產品。接線員：下一個問題來自大和資本市場的John Choi。John Choi：我的第一個問題是關於廣告變現率。這個季度提升了70個基點，效果顯著。想請教一下，您認為未來還有多大的提升空間？我知道公司在廣告技術方面投入了很多，也分享了一些資料，比如廣告產品數量增加，使用廣告產品的賣家數量本季度增長了20%等等。從使用者或廣告主的角度來看，您認為變現率還有多少提升潛力？這是我的第一個問題。第二個問題是關於巴西市場。您提到配送效率大幅提升，達到了20%到40%。為了進一步提升配送效率，我們還需要進行那些投資？這些投資能否幫助我們提高利潤[聽不清]，比如逐步提升EBITDA利潤率？還是說，在巴西市場，我們會採取更穩健的方式，在投資和盈利之間尋求平衡？侯天宇：關於廣告方面，變現率提升主要有兩個驅動因素。首先，我們最佳化了廣告和自然流量之間的分配演算法，能夠更有效地整合廣告位和自然流量位，從而提高廣告轉化率，提升賣家的投資回報率，進而滿足更多賣家的需求。這是第一點。其次，我們推出了更優秀的賣家端產品，例如GMV Max，它可以幫助賣家更智能地分配廣告預算，最大化投資回報。同時，我們也簡化了設定介面，方便更多賣家使用。我認為這些都有助於提高整體變現率。正如大家所見，參與廣告產品的賣家數量顯著增加，活躍廣告賣家增長了20%，每個賣家的平均廣告收入也提升了40%。無論是在賣家數量還是單個賣家收入方面，我們都取得了進步。展望未來，我們預計變現率仍有提升空間。一方面，我們的新產品還在不斷推廣，會有更多賣家加入。另一方面，我們認為利用人工智慧技術最佳化演算法，進一步提高轉化率，潛力巨大。我們正在進行一些相關實驗，目前效果良好，部分成果將在今年晚些時候推出，有望顯著提升變現率。我認為變現率的提升將是一個持續的過程，不會在一個季度內完成。未來幾個季度，大家會看到相關資料逐步改善。關於巴西的第二個問題，就投資而言，我們的物流服務相對來說屬於輕資產模式，我們不購買土地，即使在巴西也不自購卡車。主要的資本支出集中在兩個方面：一是分揀中心的自動化分揀裝置；二是遍佈全國的配送樞紐建設。因此，整體而言，這不會給我們的盈利能力帶來過重負擔。事實上，隨著SPX覆蓋範圍的不斷擴大和效率的持續提升，這將有助於我們在巴西的EBITDA表現。回顧以往，這一趨勢已經持續了一段時間。我們在幾個季度前就已經在巴西實現了盈利，即使在市場高速增長的情況下，我們仍然保持盈利。接線員：下一個問題來自巴克萊銀行的邵炯。邵炯：首先祝賀你們取得了如此亮眼的成績。我有兩個後續問題。第一個關於廣告，剛才Chris提到了一些廣告方面的要素，我想瞭解一下目前廣告的變現率是多少？我記得幾個季度前，你們提到過中長期目標是達到4%到5%，想確認一下這個目標是否仍然有效。第二個問題是關於人工智慧。Fors和Chris都提到了利用人工智慧來改進廣告技術和內部營運。能否請你們詳細談談利用人工智慧提高內部效率的想法？我這樣問的原因是，最近亞洲一些電商同行，比如，已經開始將雲服務拓展到外部客戶。沿著這個思路，你們有沒有考慮過利用人工智慧，在核心業務之外，拓展其他潛在的業務領域？侯天宇：關於廣告變現率，我們目前的水平仍然遠低於區域內的同行。大概在2%左右，正如您所指出的，未來還有很大的增長空間。在人工智慧方面，正如我們之前多次分享的，目前主要用於兩個方面。一是提升現有業務的各個維度，比如剛才提到的廣告最佳化。我們還利用通用推薦演算法，通過更精準地理解使用者意圖和買家需求，顯著提升了轉化率。此外，我們在AIDC（人工智慧設計中心）項目上投入了大量精力，可以為產品描述生成更具吸引力的圖片，並製作大量視訊內容，幫助賣家提高轉化。在客戶互動方面，我們客服聊天機器人已經實現了80%的AI智能化。同時，我們也通過智能客服幫助賣家與買家互動，這不僅降低了賣家的成本，還能在與買家溝通時提升追加銷售的可能性。我們通過類似舉措，全方位提升業務水平。這是第一類應用。第二類是最佳化內部營運，例如產品開發，以及許多日常營運。比如，我們現在的行銷活動很大程度上都依賴於AI工具實現自動化，許多支付流程也採用了AI代理。當然，我們也在積極探索基於人工智慧解決方案的潛在業務增長點，但目前還沒有特別明確的商業模式。接線員：下一個問題來自傑富瑞的托馬斯·張。Thomas Chong: 祝賀你們取得如此優異的成績。我的問題是關於遊戲業務。除了《Free Fire》的成功之外，管理層能否評論一下其他遊戲，比如《三角洲特種部隊》的表現如何？另一方面，人工智慧是否能真正幫助遊戲業務，從而增加使用者花費的時間和貨幣化內容？好的，謝謝Thomas。是的，從我們的理念出發，我們一直致力於不斷提升《Free Fire》的吸引力，同時也在積極探索新的遊戲機會。我們確實看到了不同類型和市場中的潛力。不過，雖然我們看到了一些有希望的初步成果，但我認為像《Delta Force》這樣的新遊戲還處於早期階段，需要進一步的最佳化和調整。現在說它會成為下一個爆款還為時過早。我們會持續關注產品調整的進展，並及時向投資者匯報。我們對人工智慧在遊戲行業的前景感到非常興奮。我個人認為，遊戲行業將率先受益於人工智慧技術的進步。目前，我們已經在開發和生產方面看到了顯著的提升。例如，開發新內容和地圖需要大量的原創美術資源，而現在，許多基礎性的美術工作都可以由人工智慧完成。這不僅提高了效率，而且在數量和多樣性方面都遠超人工。這極大地提高了我們的生產力，令人振奮。正如您提到的，從玩家參與度來看，我們看到了一個明確的機會。我們相信，《Free Fire》是一款非常注重社交的遊戲，鼓勵團隊合作。與其他玩家組隊能帶來更多的樂趣，也能運用更豐富的策略和技巧。但我們注意到，仍然有相當一部分玩家只玩單人模式。他們可能享受其中，但可能因為害羞或不善於社交，而沒有充分體驗到遊戲的精彩之處。因此，我們設想利用人工智慧機器人作為玩家的隊友，讓他們體驗團隊合作的樂趣。這些AI隊友可以扮演兄弟、姐妹或教練的角色，引導他們感受團隊互動的氛圍，鼓勵他們嘗試組隊遊戲，從而提高玩家的留存率。此外，我們也在積極探索如何利用生成式人工智慧，讓玩家參與到內容創作中，打破預設的遊戲體驗。借助AI工具，我們可以創造更具沉浸感、互動性和個性化的遊戲體驗。當然，這還處於早期階段，我們需要確保這種體驗能夠大規模應用，並保持穩定的高品質。這是我們目前努力的方向，我相信這一天遲早會到來。接線員：謝謝。我們的問答環節到此結束。現在我想把會議轉回給王凱西先生，請他做閉幕詞。未知高管：感謝各位參加今天的電話會議。我們期待下個季度再次與各位交流。接線員：會議到此結束。感謝您參加今天的演示。您可以斷開連接了 (invest 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