這家公司似乎已經搶在禮來公司之前，率先在減重市場實現了一項可能具有重要意義的創新。諾和諾德於周一推出了Wegovy的口服片劑版本，自費客戶的起始劑量定價為每月149美元，這為爭奪快速增長的減重藥物市場份額開闢了新戰線。這款口服藥是業內期待已久的一波減肥藥口服製劑中的首款，目前已在藥店及線上遠端醫療平台（包括諾和諾德自有平台NovoCare）上架。受此消息影響，諾和諾德美國存托憑證（ADR）周一上漲2.8%。儘管諾和諾德在2021年推出Wegovy注射劑後掀起了減肥藥熱潮，但此後在與禮來公司（Eli Lilly）的競爭中逐漸失勢——後者推出了藥效更佳的Zepbound，備受市場青睞。投資者對諾和諾德的產品線及發展前景逐漸失去信心，其ADR自2024年年中以來已累計下跌超60%。如今，在作風激進的新任CEO領導下，諾和諾德似乎在減重市場可能發生的重要變革中搶佔了先機。禮來自家的減肥藥奧福格列汀（orforglipron）尚未獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）批准，預計將於今年晚些時候上市。首款新型減肥藥片的推出，可能為諾和諾德帶來重要的先發優勢。然而，患者（或減重人士，下同）將如何使用這些口服藥仍有疑問，畢竟其效果不如Wegovy和Zepbound等注射劑。一種觀點是，這些口服藥將更像消費品而非處方藥，患者願意為適度的減肥效果自掏腰包。禮來和諾和諾德都在推行新的自費支付模式，允許患者在不使用醫保的情況下直接購買藥物。患者也可能使用這些藥物來維持通過注射治療減下的體重。禮來最近的資料顯示，其口服藥orforglipron作為維持療法效果良好，有助於患者維持通過Wegovy或Zepbound實現的減重效果。目前FactSet的共識預期認為，Wegovy口服藥今年的銷售額將達到10億美元，2027年將增至22億美元。然而，Wegovy口服片存在的侷限性可能對諾和諾德構成長期挑戰，使其難以維持相對於禮來的競爭優勢。正如諾和諾德美國業務執行副總裁戴夫·摩爾去年十月在接受Barron's採訪時所說，Wegovy口服藥所需的活性成分“遠多於”注射劑型。“我們已經為上市做了很長時間的供應和準備工作，”摩爾當時表示。這可能導致Wegovy口服片的生產成本高於競爭對手的同類產品。另一個缺點是：Wegovy片劑需每日空腹服用，且服藥後半小時內不得進食、飲水或服用其他藥物。相比之下，禮來的orforglipron可以在一天中的任何時間服用，對飲食和飲水沒有限制。這可能讓orforglipron對患者更具吸引力。Wegovy口服藥是司美格魯肽的口服劑型，這與諾和諾德的Wegovy注射劑和2型糖尿病注射藥Ozempic中的活性成分相同。諾和諾德還銷售一種低劑量的司美格魯肽片劑，名為Rybelsus，用於治療2型糖尿病。諾和諾德周一表示，Wegovy的起始劑量將以每月149美元的價格出售給自費患者。中等劑量在四月中旬前每月149美元，之後每月199美元。高劑量則為每月299美元。患者在第一個月服用起始劑量，第二個月服用中等劑量，之後則服用更高劑量。諾和諾德為Wegovy口服藥設定的自費價格低於該公司對注射版Wegovy收取的自費價格。注射版高劑量的自費價格為每月349美元。Wegovy口服藥的自費價格也低於禮來為orforglipron預先披露的價格。去年11月，禮來表示，orforglipron的最低劑量每月費用為149美元，最高劑量為每月399美元。Wegovy（包括口服和注射劑型）向保險公司報價的標價（即任何談判回扣前的價格）均為每月1350美元。諾和諾德周一表示，Wegovy口服片現已在藥店以及Ro和GoodRx等遠端醫療平台發售。 (Barrons巴倫)

諾和諾德正在面臨來自於禮來的競爭壓力，25年以來連續三次下調利潤預期，股價接近“膝斬”。今日公司表示其實驗性Wegovy口服藥在臨床試驗中顯示出顯著的減重效果，與注射版本的結果相當，並行表在《新英格蘭醫學雜誌》上，引起市場正面反饋。這究竟是一個落入凡塵的頂級大白馬，還是激烈競爭中逐漸落入下風的昨日黃花，我用 AlphaEngine 來解讀。（1）諾和諾德的發展歷程諾和諾德（Novo Nordisk）是一家擁有超百年歷史的丹麥全球醫療保健公司，專注於代謝類疾病，其歷史源於兩家公司的創立與合併。1923年，諾德公司(Nordisk)成立，率先從牛胰腺中提取並生產胰島素。1925年，佩德森兄弟離開諾德後創立諾和公司(Novo)，憑藉更強的商業化能力迅速發展。1989年，為應對禮來等國際巨頭的競爭壓力，總部僅隔幾條街的兩家公司正式合併為諾和諾德，一舉成為全球最大的胰島素生產商。公司管理層高度穩定，自1989年合併至2025年僅歷經三任CEO，確保了戰略的連貫性與演進。胰島素時代：在首任CEO的帶領下，公司從人胰島素邁向胰島素類似物時代。GLP-1時代：2000年後，公司業務成功擴展至GLP-1領域並加速全球化，尤其在2017年後，由周賦德(Lars Fruergaard Jørgensen)帶領進入司美格魯肽時代，成功開拓減重市場。結構調整期：2025年，新任CEO杜麥克(Mike Doustdar)上任，隨即主導組織結構調整與資源重新配置，以應對新的市場競爭格局。近年來，諾和諾德的主要競爭對手禮來憑藉替爾泊肽更優的減重療效，在美國肥胖症新處方市場已佔據64%的份額，嚴重擠壓了諾和諾德的市場空間。這直接導致公司在2025年內連續三次下調利潤預期，EBIT增長指引從10-16%大幅下調至4-10% 。為應對壓力，新任CEO杜麥克於2025年9月宣佈全球裁員9,000人（佔總數11%），旨在精簡組織並重新配置資源。公司股價也從24年最高140元“膝斬”到如今的60元。這既反映出公司面臨嚴峻的競爭挑戰，也可能是難得一遇的上車機會。*註：諾和諾德股價趨勢，AlphaEngine（2）諾和諾德收入結構分析諾和諾德的業務與市場高度聚焦，主要分為兩大業務類股，其中糖尿病與肥胖護理業務是絕對核心，2024年收入佔比高達94%；罕見疾病業務作為補充，收入佔比約為6%。市場收入高度集中於三大區域。美國是最大的單一市場，2024年貢獻了58%的收入；EMEA（歐洲、中東和非洲）地區位居第二，佔比21%；中國市場作為關鍵增長引擎，收入佔比約為6%，擁有巨大的滲透潛力。2025年上半年，諾和諾德的業績增長完全由糖尿病與肥胖護理業務驅動，該類股貢獻了公司93.8%的收入。在這一核心類股內部，以司美格魯肽為代表的GLP-1產品線是絕對的增長引擎，其合計銷售額佔公司總營收的73%，凸顯了公司對該系列產品的極高依賴度。其中，減重藥物Wegovy的銷售額同比飆升78%，成為增長最快的明星產品。相比之下，傳統的胰島素業務雖然規模可觀，但增速放緩。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（3）諾和諾德商業模式及核心產品線分析通過深耕糖尿病與肥胖症治療領域，諾和諾德已形成以GLP-1產品線為核心，形成從藥物研發到全球商業化的完整價值鏈。公司歷史上併購較少，主要依靠內部研發，從動物胰島素逐步升級至人胰島素、胰島素類似物及GLP-1受體激動劑，不斷在核心領域保持技術領先。諾和諾德的護城河建立在多肽藥物的研發壁壘、強大的專利組合及全球商業網路之上，但在生產製造環節和對單一產品線的過度依賴方面存在明顯短板。司美格魯肽系列是公司最重要的產品線，2025年上半年銷售額達1127.56億丹麥克朗（約166.32億美元），佔公司總營收的73%。司美格魯肽具體可以分為三個細分產品：Ozempic（降糖注射版）、Rybelsus（口服降糖版）以及Wegovy（減重注射版）。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（4）諾和諾德財務表現：業績壓力顯現諾和諾德正在經歷一場“壓力測試”，多重利空因素集中爆發，導致市場情緒悲觀，股價與業績短期承壓。回顧歷史，在2022至2024年間，諾和諾德憑藉其GLP-1產品線的爆發式增長，經歷了一個財務表現極為強勁的黃金發展期。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine但是到了2025年後，形勢出現了變化，諾和諾德2025年Q2業績呈現喜憂參半的局面。公司營收達768.57億丹麥克朗，同比增長13%，表現穩健。其中，減重產品Wegovy銷售額（195.28億丹麥克朗）超出市場預期，成為關鍵增長引擎。然而，盈利能力出現壓力，營業利潤率（EBIT Margin）為43.5%，低於市場預期的44.9%。這主要歸因於核心降糖產品Ozempic和Rybelsus的銷售不及預期，同時銷售及管理費用（佔營收24.5%）與研發費用（佔營收15.2%）均超出預期，侵蝕了利潤空間。這表明在日益激烈的市場競爭下，公司為維持增長正付出更高的成本。綜合UBS與J.P. Morgan的預測，諾和諾德未來幾年的增長將顯著放緩，進入個位數或低雙位數的“新常態”。儘管MASH適應症與口服Wegovy等新品有望貢獻增量，但核心產品增速放緩、外匯逆風及美國市場競爭加劇是主要拖累因素。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine財務預期的變化，本質上反映了公司增長邏輯的戰略性轉變。面對GLP-1市場競爭加劇、利潤預期連續三次下調的嚴峻現實，諾和諾德正從過去幾年由司美格魯肽驅動的超高速“規模擴張”階段，過渡到一個更注重“利潤率和營運效率”的平台期。新任CEO杜麥克主導的全球裁員9,000人計畫，目標是在2026年底前節省80億丹麥克朗，這並非簡單的成本削減，而是戰略資源的重新配置。（5）全球GLP-1市場競爭格局全球GLP-1市場已形成諾和諾德與禮來雙寡頭壟斷的格局，市場集中度極高。2024年全球GLP-1系列產品銷售額已突破500億美金，2030年GLP-1市場有望超1300億美金。諾和諾德憑藉先發優勢佔據主導地位，其司美格魯肽系列產品在2024年銷售額已超200億美元。然而，禮來的替爾泊肽正以驚人的增速追趕，其2025年上半年銷售額同比增速高達121.3%，遠超司美格魯肽的27.2%，顯示出強勁的追趕和超越勢頭。同時，中國本土藥企如信達生物則通過價格差異化切入市場。下面我們針對這三塊核心產品深入分析：*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine諾和諾德 (司美格魯肽)：核心優勢在於先發地位、完整的劑型佈局（覆蓋注射與口服）以及最廣泛的適應症組合（已拓展至MASH領域），構築了強大的品牌和管道壁壘。其劣勢在於，作為單靶點藥物，其減重和降糖的峰值療效已被禮來的雙靶點藥物超越，即使推出高劑量版本（減重19%），仍不及替爾泊肽的22.5%。禮來 (替爾泊肽)：核心優勢是其作為GLP-1/GIP雙靶點激動劑帶來的“同類最佳(Best-in-class)”療效，無論在減重還是降糖效果上均處於市場領先地位。此外，其患者耐受性更佳，超過70%的患者能耐受最高劑量。其主要劣勢是產品線相對單一，目前尚無口服劑型上市，且上市時間晚於司美格魯肽。中國本土競爭者：以信達生物的瑪仕度肽為例，其主要採取差異化競爭策略。雖然在減重效果上不及前兩者，但憑藉顯著的價格優勢（價格約為司美格魯肽的一半），有望在價格敏感度更高的中國市場及非美市場中搶佔可觀份額，對原研藥企構成中低端市場的競爭壓力。（6）諾和諾德的防守反擊與長期挑戰面對禮來在療效上的超越，諾和諾德採取了“防守反擊”策略，旨在通過鞏固現有優勢和開闢新戰場來穩固其市場基本盤。劑量升級鞏固療效：通過提交高劑量Wegovy（7.2mg）的上市申請，將減重效果提升至19%，直接回應禮來替爾泊肽的療效挑戰，力圖在高端減重市場守住份額。適應症拓展構築壁壘：積極拓寬產品護城河，Wegovy已於2025年8月獲FDA批准用於治療MASH（代謝相關脂肪性肝炎），開闢了新的藍海市場，實現與競爭對手的差異化佈局。管道創新應對價格戰：推出NovoCare線上藥房及現金支付通道，繞開複雜的保險支付環節，以更靈活的方式直達患者，以此應對複合藥房的低價衝擊和禮來的價格競爭。雙寡頭之外，其他競爭者正通過多路徑差異化入局，預示著未來GLP-1市場競爭將更加激烈和多元化。技術路徑多元化：競爭正從單靶點、雙靶點向三靶點（GLP-1/GIP/GCGR）升級。同時，口服小分子（如禮來的Orforglipron）和長效製劑（如石藥集團的月製劑）等給藥方式的創新也在同步推進，為市場帶來更多選擇。價格競爭白熱化：隨著國產創新藥和仿製藥在2026-2028年陸續進入市場，價格戰將不可避免。例如，信達生物的瑪仕度肽定價僅為310元/支，遠低於原研藥，將對市場格局產生衝擊。專利懸崖的長期挑戰：諾和諾德司美格魯肽的核心專利將於2031年左右到期，屆時將面臨超40家企業生物類似藥的衝擊，市場格局將從雙寡頭壟斷逐步轉向充分競爭。 (Alpha Engineer)

只需皮下注射即可減肥的肥胖症藥物的需求在美國迅速擴大（REUTERS） 諾和諾德開發的肥胖症治療藥「Wegovy」2021年在美國獲批，由於只要自己注射即可抑制食慾，作為簡單的減肥藥，正在掀起一股跨越年代的熱潮。美國的國民有40%屬於肥胖者，新藥被期待可以解決美國的這一國民病。不過，新的問題也隨之而來… 在40%的國民屬於肥胖的美國，被稱為特效藥的新藥正在廣泛使用。只要自己注射即可抑制食慾的肥胖症治療藥物2021年在美國獲批，作為簡單的減肥藥，正在掀起一股跨越年代的熱潮。隨著解決被視為美國的國民病的肥胖問題這一期待升溫的同時，相關藥物對社會帶來的副作用也不容忽視。 居住在美國中西部芝加哥的Emily (33歲)在過去一年瘦了35公斤。她在飲食上的減少程度甚至令母親擔憂「這樣下去就會出現營養失調」。

“減肥神藥”Wegovy的大賣，為丹麥製藥巨頭諾和諾德，創造了九十億美元的收入，推動市值攀升為歐洲第二，一舉成為僅次於法國奢侈品巨頭LVMH的第二大公司。 這家丹麥最大公司的市值，今年迄今已上漲了逾三分之一，達到約4100億美元——超過了丹麥全國約4060億美元的國內生產總值(GDP)。 這一幕正深遠改變丹麥的經濟規模，甚至可能影響丹麥央行當下的加息決策！中國的減肥藥市場又將如何？ 01 市值超過母國GDP！央行金融政策也受其深度影響