誰“種草”的手段高，誰賣得好，價格不是決定性因素用於減重降糖的司美格魯肽化合物專利將於2026年3月到期。諾和諾德近日向《財經》確認了此資訊。這意味著，GLP-1藥物司美格魯肽的仿製藥將於2026年起集中上市，至少11家企業已經遞交了申請。按照過往經驗，仿製藥售價一般為原研藥10%—60%。減肥藥的低價競爭時代，就要來了嗎？在美國，當減肥藥明確將於2026年降價約65%以後，減肥藥巨頭禮來的股價，卻連創新高，成為全球首家市值超過1兆美元的藥企；輝瑞豪擲90多億美元，買下了一家專注減肥藥研發的企業；諾和諾德則出價100億美元試圖“截胡”輝瑞，遺憾落敗。這對中國100多家仍在研發減肥藥的企業是個好消息，說明國際巨頭仍然認定這是值得大舉投入的市場。它的特殊之處究竟在那？什麼樣的中國企業和產品能夠逃脫低價競爭的宿命，找到屬於自己的未來？賣得最好的，未必最便宜預計在司美格魯肽核心專利到期後，推出仿製藥的多為中國知名的大藥企，如石藥集團、麗珠集團、華東醫藥等。這些企業的一些管理人員，並不諱言未來可能到來的價格戰。其中一家大藥企的投資項目管理人員曾在公開場合稱，在GLP-1的後期競爭中，企業的生產能力、成本、管理能力等將成為關鍵因素，這些都將影響產品定價。同質化的產品，將是未來價格戰的主力，比如靶點相同、療效相近的GLP-1注射劑，包括仿製司美格魯肽，以及眾多正在研發的GLP-1單一機制的周製劑。“GLP-1的競爭一定會越來越激烈。”一位從事減重藥物研發的企業高管認為，“但未必完全是低價競爭。”在中國市場，賣得最好的GLP-1，可能並不是最便宜的。中國已有四家企業的長效GLP-1上市。除了禮來的替爾泊肽、諾和諾德的司美格魯肽，還有中國企業銀諾醫藥的依蘇帕格魯肽α，以及信達生物的瑪仕度肽。瑪仕度肽是信達生物與禮來共同開發的。按照“價低者得”的思路，在中國最早上市、最早獲批減重，又最便宜的司美格魯肽，理應賣得最好。但諾和諾德的財報顯示，其在中國減重降糖市場的份額，正在下滑。2025年一季度，諾和諾德肥胖症產品（主要就是減重版司美格魯肽），在中國銷售額達到7.04億丹麥克朗（約合7.8億元），二季度跌落到約1.58億丹麥克朗（約合1.75億元），三季度為1.17億丹麥克朗（約合1.29億元）。降糖版司美格魯肽的銷售額同樣在下滑，諾和諾德在三季報中稱主要原因是“批發商庫存調整拖累”。在三季報後的業績交流會上，首席執行官杜麥克（Maziar Mike Doustdar）承認，中國市場增長不及預期。在中國，所有GLP-1的減重適應症，都沒有納入醫保，減重患者均為自費。在京東和美團兩大網際網路銷售平台，賣得最好的GLP-1，是最貴的替爾泊肽。根據電商平台的價格推算月均費用，司美格魯肽注射液、依蘇帕格魯肽α約750元—1750元，瑪仕度肽約970元—2640元，替爾泊肽約1200元—3000元。美團方面的資料稱，替爾泊肽是該平台最亮眼的GLP-1產品，從2024年底上市到2025年9月初，銷售超過50萬單。該平台2023年至2025年9月，GLP-1產品總銷量約200萬單。京東沒有披露具體資料，但在剛剛過去的“雙11”購物節，其GLP-1相關產品的銷售排名顯示，10月9日—11月11日，賣得最好的也是替爾泊肽，降糖版司美格魯肽注射液和瑪仕度肽分列第二、第三。2024年，司美格魯肽注射液還是中國線上銷售額最大的藥物，現在減重市場的份額，正被它的“貴替”們奪走。重新定義“患者教育”相比仿製藥上市的價格壓力，減肥藥的未來競爭局面更複雜。根據摩熵醫藥資料庫，2024年，司美格魯肽注射液線上上管道收穫17.76億元銷售額。考慮到降糖版司美格魯肽2022年就已納入醫保報銷範圍，線上上購買降糖版產品的，很可能也是出於減重目的的自費使用者。禮來管理層在2025年三季度業績交流會上表示，在美國以外的主要市場（包括歐洲、日本、中國等），替爾泊肽75%收入源於自費減重使用者。與價格敏感的院內市場不同，在院外自費市場買藥，品牌影響力大於價格優勢。中國賣得最好的降脂藥，是輝瑞的原研阿托伐他汀，它的月度藥費在150元上下，是仿製藥的10倍不止。但據米內部網路資料，它在2023年銷售額為43億多元，排名第一；阿托伐他汀仿製藥中，樂普製藥的銷售額最高，為6億多元。業界原本的看法是，原研藥的品牌優勢，可能集中體現在單價一兩百元的藥品上。現在看來，月度藥費千元等級的GLP-1，呈現出更強的消費品屬性，甚至顛覆了以往的處方藥銷售邏輯。過去，處方藥銷售主要依靠學術推廣，也就是藥企和藥品在醫生中的影響力；要實現大幅增長，則必須進醫保。然而，消費者購買GLP-1藥物，已不再侷限於傳統醫療場景，而是通過電商平台、社交管道主動搜尋購買。“現在GLP-1的競爭，很大程度要看線上銷售。”一位業內人士對《財經》表示，網際網路將成為減重藥品的主要銷售管道，預估佔據70%以上份額。這一趨勢在年輕群體中尤為明顯，他們更傾向通過社交媒體獲取用藥資訊，形成了一條全新的用藥決策閉環：社交平台“種草”，網商管道問診+購藥，再回到社交平台分享使用體驗，例如“用藥打卡”“減重日記”。眼熟嗎？這是網際網路“種草經濟”的典型路徑。比起院內推廣，平台更大程度左右著GLP-1產品的銷量。據醫學界·醫米調研在9月—10月展開的調查，曾經診斷過肥胖症患者的450名醫生中，僅19%知道瑪仕度肽。但這並不妨礙它在上市的第一季度就賣出約6億元，大約是減重版司美格魯肽同期銷售額的5倍。在處方藥市場，藥企們曾習慣“慢慢來”，先觸達醫生，從一線城市大三甲醫院的大主任開始，一步步走到二線、三線、四線城市，通過醫生們實現全面的患者教育。GLP-1改變了規則，重新定義了“患者教育”，變成了更具互動性與傳播性的內容營運。在中國，接診肥胖症患者的醫生中，司美格魯肽知曉率最高，達到90%以上，是禮來替爾泊肽的3倍。線上上，替爾泊肽卻賣得更好。誰能在社交平台上搶佔使用者心智，誰能不斷複製“種草—轉化—分享”閉環、實現快速裂變，誰就能掌握市場主動權。GLP-1市場的“電商味”，濃得超出所有人想像。在推廣中，還有企業將使用者引流至私域社群增加黏性，鼓勵使用者記錄減重歷程，將個體故事轉化為品牌敘事。很少有人知道司美格魯肽、替爾泊肽、瑪仕度肽各自的臨床試驗資料。但，替爾泊肽和瑪仕度肽購買者都向《財經》表示，它們是司美格魯肽之後的新一代GLP-1減肥藥，相信它們有著更好的減重效果。這就是“種草”的結果，它帶來的是處方藥前所未有的快速放量。如瑪仕度肽，6月底獲批用於減重，7月初上市銷售，直到9月19日獲批用於糖尿病治療，剛好相隔一個季度。三季度，信達生物的產品銷售收入較二季度增長了約6億元，瑪仕度肽是最大變數。要知道，信達生物上一款重磅產品PD-1，從獲批到季度銷售達到六億元花了將近兩年。現在，跨國藥企似也加入其中，司美格魯肽、替爾泊肽都在社交平台頻繁現身。喊了這麼多年的藥品數位化行銷時代，一夜之間，全面到來。什麼是真正的護城河？“消費品是要不斷迭代的。”一位二級市場投資分析人士指出，GLP-1有了消費屬性，在消費市場通過行銷成為“網紅”容易，想“長紅”卻很難。在這樣的市場，品牌影響力、產品力、供應鏈和創新能力缺一不可。迭代，正是替爾泊肽和瑪仕度肽能夠搶佔司美格魯肽減重市場的另一個重要原因。在GLP-1領域，司美格魯肽是第一代周製劑，它可以啟動胰高血糖素樣肽受體，後者由腸道細胞分泌，有抑制食慾的作用，從而實現降糖和減重的效果。替爾泊肽和瑪仕度肽，則是雙機制GLP-1。除了作用於GLP-1受體，替爾泊肽還能啟動GIP受體，起到抑制胃酸分泌、延緩胃排空的作用；瑪仕度肽則能同時啟動GCG受體，促進肝臟和脂肪組織的能量代謝，兩者都被認為可以帶來更好的減重效果。這是醫藥圈熟悉的周期：針對同一靶點，新的迭代產品，如果有著更好的療效，就能搶佔上一代產品的市場，諾和諾德不斷推出的各類胰島素就是其中代表。當仿製藥展開激烈價格戰時，更加複雜的競爭，將發生在原研藥之間。現在，諾和諾德發起了新一輪迭代——口服GLP-1，此前向美國食品和藥品監督管理局（FDA）遞交了口服司美格魯肽用於減重的上市申請。“預計FDA將於今年年底完成審批。”諾和諾德在給《財經》的回覆中寫道。口服是GLP-1多年來的研發方向。比注射方便，沒有針頭、不會出血、無須冷藏，方便攜帶。一位投資機構醫藥負責人告訴《財經》，“這些優點能大幅提高患者依從性，從而帶動療效和銷量的提升。”口服司美格魯肽在中國、美國都已上市，目前的適應症是降糖，按照司美格魯肽注射液的經驗，一旦它獲批用於減重，將迎來新一輪銷量增長。這將是一段諾和諾德“獨享”的增長期。禮來則在11月向《財經》表示，計畫於近期向全球監管機構遞交口服GLP-1藥物orforglipron的上市申請。按照此前披露的資訊，該藥在減重、降糖兩大適應症上，均已成功達到III期臨床試驗終點。由於口服司美格魯肽需要空腹、整片吞服，並且服藥前半小時不能吃東西、喝水或吃其他藥，可以在全天任何時候服用的orforglipron，仍有“迭代”口服司美格魯肽的機會。“口服不太好做的。”一位國際投資機構醫藥分析師告訴《財經》，多肽類藥物容易被胃酸破壞，穩定性和生物利用率相對注射劑要差些，才導致口服司美格魯肽面臨的用藥限制。而小分子GLP-1，則有較高的研發難度，目前還不像注射劑那麼“卷”。在中國，老牌藥企恆瑞製藥、翰森製藥、中國生物製藥等，都在研發口服小分子GLP-1藥物。其中，恆瑞醫藥已經進展至III期臨床，翰森製藥的產品則在臨床前階段，以20億美元的總價授權給跨國藥企默沙東。信達生物的口服小分子GLP-1於2025年先後在美國和中國獲批開展臨床試驗。除了仿製司美格魯肽，中國至少還有約150家企業正在開展各類GLP-1藥物的研發，除了口服、多機制，還有超長效、降脂不減肌等各種研發方向。這些也是一眾跨國藥企共同的選擇。在信達生物的管線上，還有一些尚未公開的減重降糖產品。“處於臨床前研究階段的超長效製劑IBI3030是多靶APC，GLP-1/GCGR/GIPR三靶點協同PCSK9抗體作用，達到更長間隔給藥的同時，有望進一步提升高品質減重及代謝獲益效果。”該公司在給《財經》的回覆中寫道。PCSK9抑製劑可以降低血液中的低密度膽固醇，用來治療高膽固醇血症和動脈硬化性心血管病，也就是俗稱的“降脂針”。在中國研發減重產品的100多家企業，誰能找到獨屬於自己的未來市場空間，誰就更有可能跳出“內卷”、擺脫低價競爭的宿命。 (財經雜誌)

隨著諾和諾德將收購美特塞拉的報價提高至近100億美元，輝瑞還剩兩個工作日提出對等報價；輝瑞也在通過法律訴訟試圖阻止交易；美特塞拉擁有每月打一針的新型減肥藥物管線，被視為下一代爆款潛力股，上市不到一年股價已翻4倍。引發知名藥企輝瑞和諾和諾德“大打出手”的減肥藥收購戰，又在周二更新了最新章節。11月4日，諾和諾德和輝瑞分別提高了對減重藥開發商Metsera的收購報價。諾和諾德的最新報價達到約100億美元，輝瑞也將出價提高至81億美元。受此消息影響，Metsera周二收盤大漲20.5%！美國生物技術公司美特塞拉（Metsera）發佈公告稱，輝瑞和諾和諾德均提高了收購價格，但諾和諾德的報價依然更優。聲明稱，輝瑞還有兩個工作日的時間來協商報價，如果在此期限結束後美特塞拉董事會依然認為諾和諾德的報價更好，有權終止現有的併購協議。（來源：公司官網）簡單從頭捋一遍兩家醫藥巨頭的報價。輝瑞9月底宣佈與美特塞拉達成收購協議，現金報價47.5美元，對應交易價值為49億美元。協議還包含了一項里程碑付款，最高可達每股22.5美元，所以交易的總價值最高可能達到73億美元。輝瑞原本預期能在年內完成交易，但沒想到剛經歷管理層震盪的諾和諾德上周四出手“截胡”：現金初期付款60億美元，加上里程碑付款交易總價接近90億美元。此舉觸發了輝瑞需要在4個工作日內重新出價的倒計時。美特塞拉周二宣佈，輝瑞將收購報價提高至每股最多70美元（60美元先期付款+10美元里程碑款項），合計約81億美元。同時諾和諾德的加價更狠，報出每股最多86.2美元（現金62.2美元+24美元里程碑款項），合計接近100億美元。美特塞拉今年1月剛上市，旗下擁有一系列實驗性減肥藥物組合，包括GLP-1注射劑MET-097i以及模擬胰腺激素澱粉樣肽（amylin）的MET-233i。兩者都是每月給藥一次，較目前每周打一針的頻率大幅下降。與IPO價格18美元相比，美特塞拉周二的最新股價已經翻了4倍。（美特塞拉日線圖，來源：TradingView）在揮舞支票的硝煙背後，一場法庭鬥爭也已經蓄勢待發。諾和諾德出價次日，輝瑞就在特拉華州衡平法院提起訴訟，尋求阻止美特塞拉終止現有的併購協議。輝瑞表示，由於諾和諾德的提案存在重大風險，收購不太可能完成，因此不能構成更優提案。非常有趣的是，輝瑞還發表了一份措辭激烈的聲明，將諾和諾德的收購提案稱為“魯莽且前所未有”，並強調該提議是一個處於市場主導地位的公司試圖通過收購來壓制競爭、違反法律的企圖。結合輝瑞9月底剛剛宣佈與川普政府達成本土投資和降藥價協議，並加盟藥品直銷管道“川普大藥房”（TrumpRx）。外界紛紛猜測，聲明中的“反壟斷”、“違法”等詞就是呼喚白宮出手。（輝瑞董事長兼CEO艾伯樂9月出席白宮記者發佈會）本周一，輝瑞又在特拉華州聯邦地區法院提起另一項訴訟，稱諾和諾德的收購具有反競爭性。該訴訟還稱，美特塞拉、美特塞拉的控股股東以及諾和諾德互相串通。對於輝瑞的動作，諾和諾德回應稱，收購方案和交易結構“遵守所有適用法律”，且符合患者和美特塞拉股東的最佳利益。美特塞拉也在一份聲明中表示：“輝瑞正試圖通過訴訟以比諾和諾德更低的價格買下公司。” (invest wallstreet)

減肥藥賽道突遭「空襲」。受美國總統川普的最新言論影響，全球「減肥藥雙雄」諾和諾德、禮來股價集體大跌，周五美股盤中，諾和諾德一度大跌超4%，禮來一度大跌超3%。川普先前表示，諾和諾德公司生產的Ozempic價格很快就會大幅降低。有分析人士指出，川普的這番言論進一步打擊了投資人對減肥藥的熱情，美國政府正透過關稅豁免換取降價的策略，從生育治療藥物延伸至備受關注的減肥藥領域。「減肥藥雙雄」集體大跌美東時間10月17日，美股開盤後，減肥藥巨頭股價全線大跌，截至收盤，諾和諾德、禮來股價分別大跌3.07%、2.02%。消息面上，美國總統川普表示，由諾和諾德公司生產的糖尿病藥物Ozempic價格很快就會大幅降低，美國消費者將每月僅需負擔150美元的自費費用。據悉，目前Ozempic在美國的掛牌價約為每月1000美元。今年早些時候，諾和諾德將美國境內無法透過醫療保險購買Ozempic的人群價格減半至499美元。聯邦醫療保險和醫療補助服務中心(CMS)負責人Mehmet Oz表示，相關價格談判仍在進行中，目前尚未達成協議。川普政府先前已宣佈與輝瑞和阿斯特捷利康達成類似協議。華爾街一直預期政府將對重磅減肥藥物生產商採取行動。川普的這番言論極大打擊了諾和諾德和競爭公司禮來的股價。禮來生產類似Ozempic的減重藥物，包括Mounjaro和Zepbound，並對諾和諾德的表現造成了極大衝擊。由於市場對於Ozempic競爭力的擔憂，諾和諾德的股價在過去12個月中已經累積下跌約58%。美東時間10月16日，川普表示，已經與德國默克在試管嬰兒和避孕藥上達成了價格協議，默克將因此免除藥品關稅。輝瑞公司和阿斯特捷利康公司也與美國政府達成了協議。投資者現在預期，諾和諾德也將與美國政府達成類似的協議。BMO資本市場分析師Evan Seigerman指出，美國政府的言論表明了其在談判中咄咄逼人的姿態，但協商後的藥品價格實際上不會對諾和諾德的業務產生根本性的影響，因為扣除保險公司返利，Ozempic實際淨價比1000美元的標價低60%至70%。美國病患支付的藥品價格歷來高於其他已開發國家，這也成為川普上任以來誓言將解決的問題，他威脅透過關稅的手段來迫使製藥商讓步。Mehmet Oz指出，與製藥公司的談判仍在持續，在川普對結果滿意之前不會結束。諾和諾德自川普向17家大型製藥公司發出降價要求信函後，一直在就降低藥價進行諮詢。 Ozempic及其姊妹藥物Wegovy也被納入《通膨削減法案》(IRA)的價格談判名單，面臨來自法律框架的額外壓力。影響多大？華爾街認為，這項表態預示著，川普政府正透過關稅豁免換取降價的策略，從生育治療藥物延伸至備受關注的減肥藥領域。美國醫生、患者和保險公司正呼籲降低減肥藥價格，讓一般人能夠負擔得起。受一系列利空因素的影響，投資者對肥胖治療藥物的熱情正在消退，擔憂美國仿製藥的興起以及下一代藥物試驗結果令人失望。丹麥的諾和諾德股價年內累計跌幅達35%，總市值蒸發超1,300億美元（約合人民幣9,265億元）。川普政府的政策威脅進一步加劇了市場擔憂，華爾街分析師指出，「最惠國」定價政策的前景正讓投資人對整個製藥業保持觀望態度。目前，諾和諾德的Wegovy和禮來的Zepbound（都是每周注射一次）是市場上主流的GLP-1藥物。華爾街分析師和投資者預計，禮來、諾和諾德計畫2026年在美國市場推出口服減肥藥，其定價很可能與現有的注射劑Zepbound和Wegovy持平。這與新藥定價較高的傳統慣例有所不同，凸顯出藥廠在川普政府降價壓力下的策略調整。瑞銀分析師Trung Huynh指出，這將限製藥廠的定價空間。定價可能會與現有的減肥藥物持平，或略低。TD Cowen分析師Michael Nedelcovych預計，諾和諾德的口服藥價格將接近Wegovy。禮來今年8月揭露的資料顯示，其口服藥orforglipron在72周的試驗中可使體重減輕12.4%。相較之下，諾和諾德的口服版Wegovy可減重15%，但仍低於禮來注射劑最高21%的減重效果。分析師普遍認為，口服GLP-1 藥物將填補市場空白，但不會取代注射劑。 TD Cowen預測，到2030年口服藥在全球減肥藥市場的比例將達到15%左右，屆時該市場規模可能達到1,500億美元。 （券商中國）

近日，FDA對諾和諾德旗下一家生產商發出 “官方行動指示（OAI）” ，該工廠位於印第安納州布盧明頓。OAI是FDA三類檢查評級中最嚴重的一級，代表該設施有 “不可接受的狀態”，足以導致停產或停止行銷活動。這不僅對諾和諾德自身營運產生影響，還會波及到其他相關藥企，引發了廣泛關注。此次諾和諾德印第安納工廠的OAI狀態，是因兩家合作藥企收到 “完整回覆函（CRL）” 後才曝光。CRL相當於 FDA 向藥企發出的 “警報”，代表藥企提交的產品申請因未解決的問題無法繼續推進，而這些問題的根源，正是這家印第安納工廠的隱患。Scholar Rock是受影響較大的藥企之一，其SMA治療藥申請受挫，股價大跌。Scholar Rock正在推進用於治療脊髓性肌萎縮症（SMA）的候選藥物apitegromab的FDA審批，apitegromab剛好在諾和諾德布盧明頓基地生產。三周前，FDA 已向 Scholar Rock 發CRL，指出問題源於生產環節。周五，Scholar Rock 向投資者透露，FDA 已向諾和諾德出具 483 表格（用於指出檢查中發現的違規問題，並明確整改要求），同時將布盧明頓設施歸入OAI類。Regeneron（再生元）的Eylea HD也因此工廠而申請延期。兩款治療眼部疾病的Eylea高劑量製劑（Eylea HD）的FDA申請處於待審狀態，也由諾和諾德布盧明頓基地生產。其實在Regeneron的二季度財報中就曾提示，由於諾和諾德該生產基地的問題，Eylea HD 的審批可能會延遲。昨天，再生元確認從諾和諾德處得知布盧明頓工廠獲OAI評級的消息。為應對風險，再生元昨天同時宣佈，預計在年底前提交一份新的設施申請，用於生產 Eylea HD。截至目前，諾和諾德尚未對FDA授予OAI評級一事作出回應。 (Being科學)

2025年，在一場北上廣深的飯局上，你很容易會遇見這樣一位朋友：他也許曾經大腹便便，如今卻身材瘦削，即使頂著一張凹陷的臉也擋不住重拾自信的容光。而縱使對方宣稱全靠節食和運動，一個名字也幾乎不可避免地在你心頭盤旋：司美格魯肽。這款由丹麥藥企諾和諾德研製的降糖藥，憑藉顛覆性的減肥效果，成為一種全球現象級的“生活方式藥物” 。2025年上半年，它以165億美元的銷售額，登頂全球“藥王” 。市場教育已經完成，就像曾經的肉毒素和近視手術，使用它的人群正在迅速“平民化” 。當你被朋友的變化所刺激，打開社交平台搜尋時，卻又發現一個新世界：依蘇帕格魯肽、瑪仕度肽、利拉魯肽……一大批名字拗口，但看起來藥效更長、價格更便宜，且同樣由正規廠商生產的“同款”藥物正在湧現 。一座金礦裡不可能只有一個淘金者，一場圍繞“減肥神藥”的圍剿已在看不見的地方佈局。司美格魯肽核心化合物專利將在2026年後在等多個國家到期，這意味著屆時一大批價格便宜得多的類似藥將迎來上市潮。中國將是第一個專利到期的國家。內卷大戰看起來不可避免。根據騰訊新聞《潛望》的不完全統計，僅在國內申請上市的司美格魯肽類似藥就已多達八家，另有十幾家同類藥物處於關鍵的II/III期臨床試驗階段 。不難預見，接下來，就像曾經的中國智能手機，電動車或者是模擬晶片，本土玩家會用最中國化的規模化生產和價格戰，衝擊外資用專利和品牌建立的護城河。這不是一場簡單的商業競爭，這是一場千億財富分配。發令槍的倒計時已經開啟，誰能率先沖線，誰就能在這場競爭中，分得最肥美的一杯羹 。01 GLP-1，一座金礦要理解這場爭奪的重要程度，首先需要理解司美格魯肽屬於的GLP-1類藥物究竟是怎樣一座巨大的金礦。GLP-1（胰高糖素樣肽-1）最初作為一種新型的降糖藥靶點進入人們視野。它是一種腸促胰素，能在進食後促進胰島素分泌，從而控制血糖，且引發低血糖的風險極低。更重要的是，它還能通過抑制食慾和延緩胃排空，帶來顯著的減重效果。諾和諾德以生產胰島素起家，在糖尿病治療上擁有超過百年歷史。2017年和2021年，司美格魯肽的2型糖尿病和減重適應證先後在美獲批，從此銷售額接近每年翻倍。2024年，司美格魯肽系列產品的總銷售額達到292.96億美元，與當年的全球“藥王”——默沙東的K藥（Keytruda）294.82億美元的銷售額已是近在咫尺 。諾和諾德的股價也在強勁的業績助推下一路飆漲，並在2024年7月躋身全球市值最高的藥企前三，一度超越法國奢侈品巨頭LVMH成為歐洲市值最高企業。驅動這一飆升的，已不再是單一的降糖市場。2025年上半年的銷售資料顯示：司美格魯肽產品矩陣裡的諾和泰 (Ozempic)：用於2型糖尿病，銷售額為96.46億美元，同比增長15% 。諾和忻 (Rybelsus)：口服糖尿病藥物，銷售額為16.79億美元，同比增長5% 。諾和盈 (Wegovy)：用於肥胖症，銷售額54.58億美元，同比實現了驚人的78%增長率 。Wegovy的狂飆表明，司美格魯肽的增長驅動力已經從糖尿病市場，轉向了對更廣闊的肥胖症市場的開拓。隨著全球肥胖人口的激增，減重早已從一個關乎“美”的消費級需求，升級為一個關乎健康的公共衛生議題。司美格魯肽切中了這個從“可選”到“剛需”的痛點，也就打開了百倍於糖尿病市場的商業想像空間 。這還不是終點。從脂肪肝、阿爾茨海默症、心血管獲益到腎病、睡眠呼吸暫停，GLP-1藥物的臨床研究不斷拓寬其應用邊界，每隔一段時間就有新的積極資料公佈。市場普遍預測，GLP-1將不僅僅是一種“生活方式神藥”，更有可能成為一種覆蓋多種代謝類疾病的藥物。各大投行紛紛上調預期，高盛預測，到2030年，全球GLP-1市場規模將突破1000億美元。巴克萊銀行認為2030年市場規模有望增至1500億美元。除了司美格魯肽之外，目前全球最新一代的GLP-1藥物中的另一個重磅角色是美國製藥巨頭禮來生產的替爾泊肽。雖然沒有先發優勢，但一系列臨床資料顯示，替爾泊肽在減重效果上表現得甚至比司美格魯肽還要優秀。特斯拉CEO馬斯克去年曾在社交媒體上稱，他已經用效果更好的替爾泊肽，代替了司美格魯肽。2025年上半年，替爾泊肽的全球銷售額超過140億美元，緊隨司美格魯肽和K藥躋身全球最暢銷藥品前三。這也助推禮來登頂全球市值最高的製藥公司。雙巨頭的競爭，共同推高GLP-1賽道的價值。而2026年的專利到期，意味著由外資巨頭壟斷的時代即將終結。一場關乎千億市場歸屬的本土戰爭，正式拉開序幕 。02 賽道不僅擁擠，還不可預測諾和諾德的焦慮，早已寫在了它的股價上。2025年9月，其股價在54-57美元區間徘徊，與一年前138.62美元的高點相比，市值蒸發已超過4000億美元 。市場的擔憂並非空穴來風。近期，諾和諾德宣佈將在全球範圍內裁員約9000人，並頗為諷刺地表示，裁員節省的資金將被重新投入到糖尿病和肥胖症。太多競爭者在虎視眈眈。彭博2024年的一項分析報告稱，全球在研發減重藥物有90多家藥企，大部分是基於GLP-1的治療方案。有逾120種藥物處於臨床開發階段，約30%為中資藥企。摩熵醫藥資料顯示，中國GLP-1藥物市場從2019年12.49億元攀升至2023年87.38億元，其預測，2030年超重/肥胖適應症市場規模有望達到173億元，2型糖尿病市場規模有望達到155億元。阿爾茲海默症和帕金森等適應症預計2030年起逐步貢獻收入。預計至2030年，中國GLP-1藥物市場規模有望突破330億元。而目前諾和諾德和禮來幾乎佔據中國GLP-1藥物市場95%的市場份額，國產藥物的市佔率僅有個位數。中國的玩家背景不同、打法各異，至少可以分為三大類。第一類是傳統藥企。這類企業以華東醫藥（000963.SZ）、齊魯製藥等為代表，他們擁有資本實力、成熟的研發管線、商業化團隊，打法穩健而全面，追求的是集團軍式的整體推進。以華東醫藥為例，其採取了“自主研發+外部引進”的兩條腿走路策略 。一方面，它通過仿製，成功拿下了諾和諾德上一代GLP-1產品利拉魯肽的生物類似藥上市資格，成為國內首批擁有合規GLP-1類減肥藥物的企業之一，搶佔市場先機 。另一方面，它在長效、口服等多個創新方向上加碼，其自主研發的司美格魯肽類似藥，進度也居國內第一梯隊。第二類是新銳藥企。這類企業以信達生物（01801.HK）、銀諾醫藥（02591.HK）、博瑞醫藥（688166.SH）等為代表，他們是中國近年來蓬勃發展的創新生物科技公司（Biotech）的縮影。他們雖小，優勢在於機制靈活、身段柔軟，他們的邏輯是既然在規模和速度上難以與巨頭正面抗衡，就在“創新”上做文章 。信達生物與禮來合作開發的瑪仕度肽是這個陣營中的明星產品 。它是一款GLP-1R/GCGR雙靶點激動劑，除了降糖減重，臨床資料顯示其在改善脂肪肝方面也具有潛力。而剛剛在港股上市的銀諾醫藥（02591.HK），其核心產品依蘇帕格魯肽已在國內獲批用於治療2型糖尿病。與國內多數企業不同，銀諾醫藥從一開始就將目光投向了全球市場，計畫在東南亞、拉丁美洲等新興市場進行註冊申報和市場准入。第三類是跨界玩家。這個陣營背景最多元。有以原料藥起家的企業，如九源基因、諾泰生物。他們在多肽藥物上游生產環節擁有天然的成本優勢和技術積累，試圖通過向下游的製劑領域延伸，完成產業鏈的垂直整合 。有尋求“第二曲線”的藥企。例如，曾經的“胰島素茅”甘李藥業（603087.SH）。在集采的壓力下，其胰島素業務利潤空間被嚴重壓縮，GLP-1賽道因此被其視為救命稻草 。其研發的博凡格魯肽甚至啟動了與替爾泊肽進行“頭對頭”比較的全球多中心臨床試驗。還有那些業務上看似毫不相關的闖入者。例如，憑藉代理默沙東的HPV九價疫苗而聲名鵲起的智飛生物（300122.SZ），通過收購宸安生物100%的股權，將兩款司美格魯肽相關產品收入囊中 。甚至水泥大佬也來了。主營水泥建材的上市公司四川雙馬（000935.SZ）在2024年10月通過收購多肽原料藥企業深圳健元醫藥，也跨界殺入戰局 。整個賽道不僅可以用擁擠來形容，還變得不可預測 。03 價格戰在眼前了儘管各路玩家摩拳擦掌，但目前申報上市的8款國產藥物仍集中在2型糖尿病適應症，減重適應症多處於臨床Ⅲ期階段，距離合規用於減重尚需時間。但是，一個可以肯定的答案是，想要在內卷大賽中分得一杯羹，中國企業先要做到差異化。目前各家交出的答案裡，第一個方向是多靶點。單純的模仿之路正在越走越窄。司美格魯肽是單靶點GLP-1激動劑，而雙靶點的替爾泊肽在減重效果上更具優勢。替爾泊肽的成功已經證明，市場正在朝著多靶點療法的方向演進 。對於那些僅僅聚焦於仿製司美格魯肽的國內企業來說，他們面臨的風險是，產品上市即是技術落後之時。第二個方向就是擴展治療領域。諾和諾德自己就正在這麼做，其正在努力向中代謝功能障礙相關脂肪性肝炎（MASH）擴展。考慮到中國人的肥胖以腹性肥胖為主，這也是多家中國企業在擴展的方向。第三個方向是口服。儘管當前市場以注射劑型為主導，但口服劑型由於更方便，想像空間更大。一款高效口服藥物的問世，有望徹底改變現有市場格局。第四個方向是給藥周期。目前主流的治療方案已經由周製劑，拓展到雙周製劑甚至是月製劑，且這一周期還在探索繼續延長。不過，儘管企業們努力創新，慘烈的價格戰也近在眼前。目前，用於降糖的司美格魯肽在醫保報銷後，年費用仍需數千元；而自費用於減重的年費用，則高達上萬元。可以預見，國產藥上市後，為了迅速搶佔市場份額，“以價換量”將成為最直接、最普遍的策略 。尤其是在中國集采政策背景下，當多家國產替代藥獲批上市，集采隨之啟動，企業利潤空間可能被進一步壓縮。屆時，誰的產品差異化更強、生產工藝更優、規模效應更大、成本控制能力更強，誰就更可能突出重圍。資本市場也在屏息等待。目前，由於產品進度和表現不同，幾家已上市的GLP-1概念股表現已經分化：九源基因（02566.HK） 發行價為12.42港元/股，目前價格11.470港元/股；派格生物（02565.HK）的發行價為15.6港元/股，目前價格55.2港元/股。銀諾醫藥（02591.HK）發行價為18.68港元/股，目前價格41.6港元/股。9月23日，同屬這一賽道的先為達生物也向港交所遞交了招股說明書，這家獲得騰訊和IDG資本青睞的公司，其核心GLP-1產品預計在2026年——也即是專利到期的關鍵年份——上市。 (騰訊財經)

諾和諾德正在面臨來自於禮來的競爭壓力，25年以來連續三次下調利潤預期，股價接近“膝斬”。今日公司表示其實驗性Wegovy口服藥在臨床試驗中顯示出顯著的減重效果，與注射版本的結果相當，並行表在《新英格蘭醫學雜誌》上，引起市場正面反饋。這究竟是一個落入凡塵的頂級大白馬，還是激烈競爭中逐漸落入下風的昨日黃花，我用 AlphaEngine 來解讀。（1）諾和諾德的發展歷程諾和諾德（Novo Nordisk）是一家擁有超百年歷史的丹麥全球醫療保健公司，專注於代謝類疾病，其歷史源於兩家公司的創立與合併。1923年，諾德公司(Nordisk)成立，率先從牛胰腺中提取並生產胰島素。1925年，佩德森兄弟離開諾德後創立諾和公司(Novo)，憑藉更強的商業化能力迅速發展。1989年，為應對禮來等國際巨頭的競爭壓力，總部僅隔幾條街的兩家公司正式合併為諾和諾德，一舉成為全球最大的胰島素生產商。公司管理層高度穩定，自1989年合併至2025年僅歷經三任CEO，確保了戰略的連貫性與演進。胰島素時代：在首任CEO的帶領下，公司從人胰島素邁向胰島素類似物時代。GLP-1時代：2000年後，公司業務成功擴展至GLP-1領域並加速全球化，尤其在2017年後，由周賦德(Lars Fruergaard Jørgensen)帶領進入司美格魯肽時代，成功開拓減重市場。結構調整期：2025年，新任CEO杜麥克(Mike Doustdar)上任，隨即主導組織結構調整與資源重新配置，以應對新的市場競爭格局。近年來，諾和諾德的主要競爭對手禮來憑藉替爾泊肽更優的減重療效，在美國肥胖症新處方市場已佔據64%的份額，嚴重擠壓了諾和諾德的市場空間。這直接導致公司在2025年內連續三次下調利潤預期，EBIT增長指引從10-16%大幅下調至4-10% 。為應對壓力，新任CEO杜麥克於2025年9月宣佈全球裁員9,000人（佔總數11%），旨在精簡組織並重新配置資源。公司股價也從24年最高140元“膝斬”到如今的60元。這既反映出公司面臨嚴峻的競爭挑戰，也可能是難得一遇的上車機會。*註：諾和諾德股價趨勢，AlphaEngine（2）諾和諾德收入結構分析諾和諾德的業務與市場高度聚焦，主要分為兩大業務類股，其中糖尿病與肥胖護理業務是絕對核心，2024年收入佔比高達94%；罕見疾病業務作為補充，收入佔比約為6%。市場收入高度集中於三大區域。美國是最大的單一市場，2024年貢獻了58%的收入；EMEA（歐洲、中東和非洲）地區位居第二，佔比21%；中國市場作為關鍵增長引擎，收入佔比約為6%，擁有巨大的滲透潛力。2025年上半年，諾和諾德的業績增長完全由糖尿病與肥胖護理業務驅動，該類股貢獻了公司93.8%的收入。在這一核心類股內部，以司美格魯肽為代表的GLP-1產品線是絕對的增長引擎，其合計銷售額佔公司總營收的73%，凸顯了公司對該系列產品的極高依賴度。其中，減重藥物Wegovy的銷售額同比飆升78%，成為增長最快的明星產品。相比之下，傳統的胰島素業務雖然規模可觀，但增速放緩。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（3）諾和諾德商業模式及核心產品線分析通過深耕糖尿病與肥胖症治療領域，諾和諾德已形成以GLP-1產品線為核心，形成從藥物研發到全球商業化的完整價值鏈。公司歷史上併購較少，主要依靠內部研發，從動物胰島素逐步升級至人胰島素、胰島素類似物及GLP-1受體激動劑，不斷在核心領域保持技術領先。諾和諾德的護城河建立在多肽藥物的研發壁壘、強大的專利組合及全球商業網路之上，但在生產製造環節和對單一產品線的過度依賴方面存在明顯短板。司美格魯肽系列是公司最重要的產品線，2025年上半年銷售額達1127.56億丹麥克朗（約166.32億美元），佔公司總營收的73%。司美格魯肽具體可以分為三個細分產品：Ozempic（降糖注射版）、Rybelsus（口服降糖版）以及Wegovy（減重注射版）。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine（4）諾和諾德財務表現：業績壓力顯現諾和諾德正在經歷一場“壓力測試”，多重利空因素集中爆發，導致市場情緒悲觀，股價與業績短期承壓。回顧歷史，在2022至2024年間，諾和諾德憑藉其GLP-1產品線的爆發式增長，經歷了一個財務表現極為強勁的黃金發展期。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine但是到了2025年後，形勢出現了變化，諾和諾德2025年Q2業績呈現喜憂參半的局面。公司營收達768.57億丹麥克朗，同比增長13%，表現穩健。其中，減重產品Wegovy銷售額（195.28億丹麥克朗）超出市場預期，成為關鍵增長引擎。然而，盈利能力出現壓力，營業利潤率（EBIT Margin）為43.5%，低於市場預期的44.9%。這主要歸因於核心降糖產品Ozempic和Rybelsus的銷售不及預期，同時銷售及管理費用（佔營收24.5%）與研發費用（佔營收15.2%）均超出預期，侵蝕了利潤空間。這表明在日益激烈的市場競爭下，公司為維持增長正付出更高的成本。綜合UBS與J.P. Morgan的預測，諾和諾德未來幾年的增長將顯著放緩，進入個位數或低雙位數的“新常態”。儘管MASH適應症與口服Wegovy等新品有望貢獻增量，但核心產品增速放緩、外匯逆風及美國市場競爭加劇是主要拖累因素。*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine財務預期的變化，本質上反映了公司增長邏輯的戰略性轉變。面對GLP-1市場競爭加劇、利潤預期連續三次下調的嚴峻現實，諾和諾德正從過去幾年由司美格魯肽驅動的超高速“規模擴張”階段，過渡到一個更注重“利潤率和營運效率”的平台期。新任CEO杜麥克主導的全球裁員9,000人計畫，目標是在2026年底前節省80億丹麥克朗，這並非簡單的成本削減，而是戰略資源的重新配置。（5）全球GLP-1市場競爭格局全球GLP-1市場已形成諾和諾德與禮來雙寡頭壟斷的格局，市場集中度極高。2024年全球GLP-1系列產品銷售額已突破500億美金，2030年GLP-1市場有望超1300億美金。諾和諾德憑藉先發優勢佔據主導地位，其司美格魯肽系列產品在2024年銷售額已超200億美元。然而，禮來的替爾泊肽正以驚人的增速追趕，其2025年上半年銷售額同比增速高達121.3%，遠超司美格魯肽的27.2%，顯示出強勁的追趕和超越勢頭。同時，中國本土藥企如信達生物則通過價格差異化切入市場。下面我們針對這三塊核心產品深入分析：*註：由FinGPT Agent作表，原表請登錄AlphaEngine諾和諾德 (司美格魯肽)：核心優勢在於先發地位、完整的劑型佈局（覆蓋注射與口服）以及最廣泛的適應症組合（已拓展至MASH領域），構築了強大的品牌和管道壁壘。其劣勢在於，作為單靶點藥物，其減重和降糖的峰值療效已被禮來的雙靶點藥物超越，即使推出高劑量版本（減重19%），仍不及替爾泊肽的22.5%。禮來 (替爾泊肽)：核心優勢是其作為GLP-1/GIP雙靶點激動劑帶來的“同類最佳(Best-in-class)”療效，無論在減重還是降糖效果上均處於市場領先地位。此外，其患者耐受性更佳，超過70%的患者能耐受最高劑量。其主要劣勢是產品線相對單一，目前尚無口服劑型上市，且上市時間晚於司美格魯肽。中國本土競爭者：以信達生物的瑪仕度肽為例，其主要採取差異化競爭策略。雖然在減重效果上不及前兩者，但憑藉顯著的價格優勢（價格約為司美格魯肽的一半），有望在價格敏感度更高的中國市場及非美市場中搶佔可觀份額，對原研藥企構成中低端市場的競爭壓力。（6）諾和諾德的防守反擊與長期挑戰面對禮來在療效上的超越，諾和諾德採取了“防守反擊”策略，旨在通過鞏固現有優勢和開闢新戰場來穩固其市場基本盤。劑量升級鞏固療效：通過提交高劑量Wegovy（7.2mg）的上市申請，將減重效果提升至19%，直接回應禮來替爾泊肽的療效挑戰，力圖在高端減重市場守住份額。適應症拓展構築壁壘：積極拓寬產品護城河，Wegovy已於2025年8月獲FDA批准用於治療MASH（代謝相關脂肪性肝炎），開闢了新的藍海市場，實現與競爭對手的差異化佈局。管道創新應對價格戰：推出NovoCare線上藥房及現金支付通道，繞開複雜的保險支付環節，以更靈活的方式直達患者，以此應對複合藥房的低價衝擊和禮來的價格競爭。雙寡頭之外，其他競爭者正通過多路徑差異化入局，預示著未來GLP-1市場競爭將更加激烈和多元化。技術路徑多元化：競爭正從單靶點、雙靶點向三靶點（GLP-1/GIP/GCGR）升級。同時，口服小分子（如禮來的Orforglipron）和長效製劑（如石藥集團的月製劑）等給藥方式的創新也在同步推進，為市場帶來更多選擇。價格競爭白熱化：隨著國產創新藥和仿製藥在2026-2028年陸續進入市場，價格戰將不可避免。例如，信達生物的瑪仕度肽定價僅為310元/支，遠低於原研藥，將對市場格局產生衝擊。專利懸崖的長期挑戰：諾和諾德司美格魯肽的核心專利將於2031年左右到期，屆時將面臨超40家企業生物類似藥的衝擊，市場格局將從雙寡頭壟斷逐步轉向充分競爭。 (Alpha Engineer)

諾和諾德9月10日宣佈啟動全公司轉型，旨在精簡組織架構，提高決策速度，並將資源重新分配至公司在糖尿病和肥胖症領域的增長機會。作為轉型的一部分，諾和諾德計畫在全球裁員約9000人（公司現有78400個崗位），其中預計將在丹麥裁員約5000人。聲明稱，預計裁員措施到2026年底可實現年化節餘80億丹麥克朗。 (介面新聞)

投資者對肥胖治療藥物的熱情正在消退，擔憂美國仿製藥的興起以及下一代藥物試驗結果令人失望，再疊加川普強硬的降價要求，諾和諾德和禮來的日子越來越難過了。全球兩大減肥藥製造商諾和諾德和禮來公司正面臨投資者信心危機，兩家公司今年已累計損失2520億美元市值，相當於整個愛馬仕集團的市場價值。自去年峰值以來，這一跌幅更加驚人，總計超過6000億美元。投資者對肥胖治療藥物的熱情正在消退，擔憂美國仿製藥的興起以及下一代藥物試驗結果令人失望。丹麥諾和諾德今年股價下跌49%，市值蒸發1660億美元，而美國禮來公司下跌11%，損失860億美元。川普政府的政策威脅進一步加劇了市場擔憂。這兩家公司均在7月底收到川普的信函，要求降低美國藥品價格，否則將面臨後果。分析師指出，"最惠國"定價政策的前景正讓投資者對整個製藥行業保持觀望態度。儘管製藥行業剛剛度過了又一個良好的財報季，但該類股目前的市盈率已降至十多年來的最低水平。不過，禮來公司內部人士本月的集體增持行為被視為對股價過度下跌的信心表達，暗示市場情緒可能即將轉向。減肥藥熱潮急劇降溫曾經被視為製藥行業亮點的減肥藥業務正經歷急劇調整。諾和諾德的Wegovy和Ozempic以及禮來的Zepbound和Mounjaro等明星產品此前為兩家公司帶來了巨大增長，但市場對這些"肥胖特許經營業務"的預期正在回歸理性。BMO Capital Markets分析師Evan Seigerman表示："肥胖特許經營業務本應拯救所有人，但現實是，這些都是複雜的市場，存在起伏和風險。"諾和諾德自去年6月峰值以來已損失3670億美元市值，跌幅超過三分之二。該公司在5月更換了首席執行官，並持續在與禮來的競爭中失去市場份額。挪威2兆美元主權財富基金本周透露，其持有的諾和諾德股份在今年上半年損失12億美元。禮來股價本月一度跌至2024年2月以來最低點，主要因為其備受期待的口服減肥藥orforglipron的試驗結果令人失望。自去年創下歷史最高估值以來，該公司已下跌29%，市值蒸發2500億美元。政策不確定性籠罩行業川普政府對製藥行業的強硬立場正成為投資者的主要擔憂。除了諾和諾德和禮來，還有15家製藥公司在7月底收到了降價要求信函，這表明新政府正推進激進的貿易和定價政策。更廣泛的關稅和降價擔憂已波及整個製藥類股。美國和歐洲前十大製藥集團今年合計損失1280億美元市值，剔除匯率變動因素後，總市值在上周五下午為2.8兆美元。Polar Capital醫療保健基金經理Gareth Powell指出："如果你是一般投資者，在面臨關稅和最惠國政策阻力的情況下，為什麼要在這裡投資，而不是購買AI股票？"默克、輝瑞和羅氏股價均出現下跌，而艾伯維、阿斯利康、諾華、強生和安進的漲幅遠不足以抵消禮來和諾和諾德的損失。內部人士顯示信心儘管面臨挑戰，一些跡象表明市場情緒可能正在觸底。在禮來發佈令人失望的財報後，該公司5名董事和高管購入股票，這是三年來首次內部人士增持。首席執行官Dave Ricks周二購買了110萬美元股票，這是他在公司十多年來最大的一筆購買。追蹤內部交易的VerityData在本周報告中表示，這些購買"發出了一個令人信服的資訊，即內部人士認為拋售過度"。Powell認為，投資者本月對禮來"認輸"可能是情緒即將轉向的訊號。儘管製藥類股目前以十多年來最低的市盈率交易，但這種估值水平可能為未來反彈奠定基礎。製藥行業面臨的挑戰凸顯了即使是最熱門的醫療創新也容易受到政策變化和市場情緒波動的影響。對於曾被寄予厚望的減肥藥製造商而言，重建投資者信心將需要在產品創新和政策應對方面取得實質性進展。(invest wallstreet)