中國首份智能眼鏡招股書亮相，明星資本雲集與巨額虧損同時浮出水面。4月2日，港交所披露了智能眼鏡公司XREAL的IPO上市申請書，聯席保薦人為中金公司、花旗兩家機構。這是國內首家提交IPO上市申請的智能眼鏡公司。XREAL成立於2017年，是一家專注於消費級AR眼鏡設計、開發與銷售的科技公司。XREAL產品線涵蓋三大系列：面向入門級的Air系列、搭載自研X1空間計算晶片的中高端One系列，以及定位高端小眾市場的Light-Ultra-Aura產品線。招股書顯示，XREAL的營收逐年遞增，2023年、2024年、2025年營收分別為3.90億元、3.95億元、5.16億元；與之對應，三年毛利率分別為18.8%、22.1%、35.2%。XREAL稱，毛利率改善主要由於銷售成本佔收入比重持續下降。招股書顯示，XREAL銷售成本率從2023年的81.2%降至2025年的64.8%。銷售及分銷開支連續削減，從2023年的2.14億元降至2025年的1.31億元。同時，XREAL虧損逐年縮小，2023年、2024年及2025年分別錄得淨虧損8.82億元、7.09億元及4.56億元，對應淨虧損率分別為226.1%、179.6%和88.4%。時代周報記者統計發現，雖然XREAL虧損金額和虧損率均呈逐年縮小趨勢，但三年累計虧損仍高達20.47億元，遠超同期總營收13.01億元。時代周報記者根據XREAL招股書資料梳理髮現，XREAL三年累計虧損中，近10億元來自公司估值上漲導致的優先股等金融工具公允價值變動，屬於會計層面的“紙面虧損”，並非經營中實際燒掉的現金。與此同時，XREAL流動負債持續攀升。招股書顯示，在2023年、2024年、2025年期間，XREAL流動負債分別為26.99億元、31.39億元、34.89億元，2026年2月末進一步升至38.15億元。公司方面稱，負債增長亦受優先股、認股權證及可換股票據影響。天使投資人、資深人工智慧專家郭濤對時代周報記者分析認為，公司流動負債雖大幅增長，但其中大部分為可轉換優先股等金融負債。該類負債在上市後將轉化為權益資本，並非需以現金即時償還的剛性債務，因此公司實際償債壓力遠低於表面資料所呈現的水平，短期內不存在因該類負債引發的償債危機。針對IPO、業績虧損等相關問題，時代周報記者多次致電XREAL方面，未獲回覆。01. 連續四年全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一2017年，31歲的徐馳決定回國創業。徐馳在美國明尼蘇達大學獲得電子工程博士學位，先後供職於輝達和Magic Leap。在Magic Leap期間，他負責三維視覺演算法，在親眼見到AR眼鏡原型後，徐馳決定創業。2017年，徐馳與浙大同學肖冰、師弟吳克艱在北京創立Nreal，後更名為XREAL。2019年，XREAL推出首款消費級AR眼鏡Light系列，在CES（國際消費電子展）上一亮相便引發大量關注。但這款眼鏡“叫好不叫座”，商業化進展並不順利。當時團隊歸因於銷售鏈條太長、使用者反饋滯後；功能過多，卻缺乏軟體生態支撐。於是，第二代產品XREAL Air做出調整後於2022年上市，Air重79克，與普通墨鏡無異，成為AR行業爆款。據艾瑞諮詢資料，2022年至2025年，XREAL連續四年在全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一。XREAL的收入高度集中於AR眼鏡及配件銷售。招股書顯示，2023至2025年該項收入佔比始終在91%以上。其中，AR眼鏡本身收入佔比穩定在78%左右。2025年，AR眼鏡銷售收入達到4.03億元，同比增長30.8%，主要得益於銷量與平均售價的提升：銷量從2024年的12.49萬副增至13.37萬副，平均售價從每副2466元上漲至3013元，銷量與定價均由新品One系列拉動。在全球化佈局方面，XREAL海外收入佔比持續走高。招股書顯示，XREAL海外收入佔比在2025年達71.0%，產品銷往全球40個國家和地區，在美國、日本及歐洲等主要市場滲透率不斷提升。天眼查顯示，XREAL從2017年起已完成12輪融資。2021年，XREAL的C輪融資額達1.25億美元，創下單筆紀錄。截至目前，XREAL投資方包括紅杉資本、高瓴創投、雲鋒基金、阿里、順為、中金、快手、蔚來資本、愛奇藝、Gentle Monster、立訊精密等明星機構。今年1月完成D輪融資後，XREAL估值已攀升至10億美元。郭濤認為，AR眼鏡行業當前處於發展上升期，市場規模持續擴張，資本持續押注XREAL，反映出對AR眼鏡賽道的長期看好與提前佈局意願。但資本並非盲目下注，而是更青睞具備實質落地能力的企業。XREAL在顯示、光學等核心技術領域的突破和全球管道兩方面建立了優勢，成為資本擇優投資的對象。02. 盈利的囚徒困境從招股書來看，XREAL正從砸錢搞研發向追求盈利過渡。這一轉變在其研發開支上體現得尤為明顯。XREAL研發開支已從2023年的2.16億元逐年下降至2025年的1.83億元。XREAL降本主要來自三個方面：一是團隊裁員，一年節省人員成本約700萬元；二是研發周期進入迭代期，早期大規模探索階段已過，燒錢的實驗性投入自然減少；三是研發材料費下降，反覆打樣、測試的需求有所降低。但風險同樣存在：AR眼鏡賽道技術迭代極快，若研發投入長期縮水，未來在顯示、光學等核心環節上可能掉隊。市場爆發，競爭加劇。IDC資料顯示，2025年全球AR眼鏡出貨量預計達1280萬台，同比增長26%。其中，中國市場貢獻主要增量，增速高達107%。快速擴張的市場吸引大量品牌湧入：Meta、蘋果、Google、華為、小米等科技巨頭，以及雷鳥創新、Rokid等新興AR企業紛紛加碼，頭部競爭日趨激烈。在這場競爭中，除產品功能外，價格是撬動普及的關鍵槓桿。一名業內人士告訴時代周報記者，價格直接影響消費者購買決策，尤其在市場普及階段，較低價格有助於吸引更多使用者。事實上，AR眼鏡均價已呈下行趨勢。前瞻產業研究院測算，2025年全球AR眼鏡平均售價約3000元，較2023年下降約15%。然而，降本並非易事。AR眼鏡對光學及硬體製造精度要求極高，品牌高度依賴第三方供應鏈的穩定性和製造合作夥伴的可靠性。XREAL招股書顯示，其需從第三方供應商採購電子元件、光學模組等關鍵原材料，並委聘第三方完成產品組裝。這種模式大大削弱了品牌的議價能力，導致成本難以壓降，產品售價也隨之難以下調。這正是XREAL的未來風險之一。郭濤認為，XREAL未來應從三大方向推進發展：一是持續深化技術研發，聚焦續航、互動精度等核心痛點突破，開發更具吸引力的應用場景，激發消費者需求；二是鞏固並拓展全球銷售管道，進一步提升市場份額，同時深挖國內市場潛力，最佳化市場佈局；三是探索多元化商業模式，突破硬體銷售的單一盈利模式，佈局軟體服務、內容生態等領域，拓寬收入來源，逐步實現盈利目標，全面提升企業核心競爭力。XREAL在招股書中表示，公司未來將持續加大研發投入以築牢技術競爭力，升級產品組合，建構AI軟體服務，與世界級夥伴建立深度合作，並加速全球化市場滲透與擴張。 (財通社)

4月2日，智能眼鏡公司Xreal向港交所提交了招股書，作為國內且全球第一家衝刺港股IPO的智能眼鏡公司，一旦完成聆訊，Xreal有望成為“全球智能眼鏡第一股”。相比招股書中提到的各項銷量指標全球第一，業界更關心的是其收入和盈利情況。通過對其招股書拆解，我們發現，Xreal雖然收入和毛利都在增加，虧損一直存在，三年累計虧損了超過20億，但虧損在縮小。這意味著Xreal仍處在持續燒錢的階段。從招股書提示的風險可以看到，雖然處於全球AR眼鏡的絕對龍頭，Meta、蘋果、華為、小米的入局讓行業競爭加劇，AR市場還在早期，使用者教育成本較高。以下為拆解Xreal招股書的關鍵資料。01. 營收提速，三年累計虧損20億招股書顯示，2023年-2025年Xreal營收分別為3.90 億元，3.94 億元（同比 +1.0%，基本停滯），5.16 億元（同比 +30.8%，明顯加速）。毛利率指標對應的資料為18.8%、22.1%、35.2%，增幅較為明顯。招股書顯示，Xreal從2023年-2025年每年都處於虧損狀態，分別虧損8.82億元、7.09 億元、4.56 億元，三年累計虧損20億元，但虧損在縮小。02. 產品結構，中高端One系列佔比提升目前，Xreal產品線可以歸納為三大主系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura。從銷量來看，三年累計銷量約為40萬台，高端One系列佔比在大幅提升。Xreal的One系列屬於中高端，總銷量11.14萬台，均價3196元，收入為3.56億元，佔總收入的69%；Air系列屬於入門款，總銷量1.74萬台，均價1656元，收入0.73 億元，佔總收入的14%；Light-Ultra-Aura系列則為旗艦系列，銷量0.50萬台，均價3665元，收入0.18億元。從銷量來看，Xreal表示其從2022年至2025年連續四年全球AR眼鏡市場銷售收入排名第一，2025年在全球智能眼鏡市場銷售收入全球第二，中國第一。03. 海外佔比超70%Xreal銷售模式主要分為直銷和分銷商銷售，直銷佔比在逐年遞減，從佔比81.1%，到2024年的72.5%，再到2025年的70.8%。其前五大客戶佔比超過了84%，佔比較高，客戶集中度高。從市場區域分佈來看，Xreal覆蓋了全球40多個國家，其70%以上收入來自海外。美國、日本、歐洲收入排名前三。04. 研發投入佔比高在研發投入方面，Xreal可以說是高投入的狀態。在2023年至2025年間，投入從人民幣2.159億元、2.0億元到1.829億元，研發投入佔總收入比重從2023年的55.3%降至2025年的35.5%，這個佔比遠高於消費電子行業平均（約 5–15%）。雖然研發投入的絕對金額保持在較高水平，但公司收入增長（2025年總收入同比增長30.8%）的速度更快，使得研發強度（研發開支/總收入）得到最佳化。從其研發投入情況來看，Xreal的研發投入並非單一的軟體開發或硬體設計，而是採取了“全端自研”的策略。通過同時攻克光學、晶片、演算法、OS四大底層技術，並結合自建工廠解決量產問題。Xreal表示，之所以採用全端自研的策略是在擺脫對外部供應鏈的依賴，從而在競爭激烈的AR眼鏡市場中保持技術領先優勢。05. 徐馳佔股28%，IPO前估值57億從Xreal股權結構來看，徐馳本人合計控股28%，阿里6.68%、快手為6.66%，其他還有順為、立訊精密、紅杉、高瓴、蔚來等。招股書顯示，2026年1月完成的最後一輪融資（D輪），屬於IPO前的最新估值，約為8.33億美元（折合人民幣約 57億元 - 60億元）。06. 風險與隱憂招股書提到，AR行業仍處於早期，市場接受度不確定，教育周期長，內容生態也不成熟，影響使用者粘性。Meta、蘋果（Vision Pro）、華為、小米、OPPO、三星等科技巨頭入局，競爭極度激烈。另外，招股書也提到，Xreal目前正在對競爭對手提起專利侵權訴訟，案件尚在審理中。總的來說，雖然Xreal是全球 AR 龍頭，但仍處於高增長、高投入、高虧損、高負債、高競爭、高依賴的階段，未來依然面臨著嚴峻的挑戰。 (網易科技)

波士頓動力：新版Atlas人形機器人波士頓動力公司周一在拉斯維加斯消費電子展（CES）上發佈了其人形機器人Atlas的最新版本。這款機器人擁有一個發光的圓形面部、一個完全電動的電池驅動身體以及可360度旋轉的關節，其先處理程序度之高，將很快與母公司現代汽車的工廠工人並肩工作。現代汽車表示，計畫大規模生產Atlas，使其成為“可量產的人形機器人”，並投入到其汽車工廠中使用，首批投入工廠將位於佐治亞州薩凡納的現代汽車集團Metaplant工廠。該公司預計，從2028年開始，每年將生產3萬台機器人。Nuralogix：智能“長壽鏡”參觀者坐在智能鏡子前，拍一張30秒的自拍，然後就能得到一個關於“衰老程度”的評分，引發媒體關注。這款智能鏡是Nuralogix公司推出的，售價899美元。它採用一種名為“經皮光學成像”的技術來測量面部血流模式。由此，它可以評估多種健康指標，包括心率、血壓、心血管疾病風險、代謝健康、生理年齡，甚至心理健康。所有這些指標最終會彙總成一個1到100分的長壽評分，分數越高越好。華碩ROG與Xreal合作：240Hz AR眼鏡Xreal在本次CES上大放異彩。它發佈了新款1S AR眼鏡和支援Switch 2的Neo底座（兼具電池功能），這兩款產品均已上市。Xreal還透露了即將與華碩合作推出一款專為遊戲玩家打造的ROG AR眼鏡。在官方圖片中，ROG Xreal R1遊戲眼鏡看起來像是賽博朋克風格的飛行員眼鏡。鏡腿上有一條LED燈帶，用來指示……某種資訊。或許是電池電量，又或許是某種以前無法量化的資訊，比如速度。無論如何，它的鏡腿看起來比1S的要粗得多，內部的某些技術可能是為了實現其主打功能：240Hz更新頻率。據悉，這是首款將AR眼鏡的更新頻率提升至目前市面上常見的120Hz兩倍的產品。Uber和Lucid聯合打造：新款無人駕駛計程車Uber 將其新款無人駕駛計程車帶到了CES展會上，讓我們得以一窺豪華升級版Lucid Gravity SUV的真容，這些車型將於今年晚些時候正式上市。去年，Lucid、Uber和Nuro宣佈了一項規模龐大的自動駕駛計程車合作協議，將在未來六年內在美國部署2萬輛自動駕駛汽車。這些車輛將由Uber或其第三方車隊管理合作夥伴所有，首個推出服務的城市將是舊金山。英特爾：Panther Lake Core Ultra 3晶片Panther Lake是英特爾近年來最重要的晶片，這些採用18A工藝的筆記型電腦處理器有望幫助英特爾重奪全球霸主地位。它們終於在本月上市。在CES展會上，英特爾宣佈筆記型電腦預購將於1月6日開始，首批筆記型電腦將於1月27日發貨——英特爾表示，全球範圍內將有超過200款第三代酷睿Ultra 3系列系統可供選擇。樂高：智能積木3月1日，樂高集團將開始銷售其迄今為止最具雄心的積木：一款完全可以裝入經典2x4樂高積木內部的微型電腦。樂高聲稱，當它檢測到附近嵌入在新款樂高積木和樂高人仔中的NFC智能標籤，或者檢測到其他智能積木時，就能讓整個樂高套裝“活”起來——例如嗡嗡作響的光劍、轟鳴的引擎、發光的爆能槍，以及樂高星球大戰的音樂。這些在CES上剛剛發佈的“智能積木”和“智能遊戲”計畫，與需要兩節AAA電池、且大多隻能通過底部攝影機檢測到顏色或條形碼才能啟動的大型樂高馬里奧玩具截然不同。它們採用無線充電，充電板可以同時為多個積木充電，而且電池“即使多年未使用也能正常工作”。LG：CLOiD家務機器人LG的CLOiD機器人於周一在CES 2026上亮相，並現場實際操作。在LG的主題演講中，該公司展示了CLOiD如何裝載洗衣機或烘乾機——儘管速度較慢——這是其打造“零勞動家庭”目標的一部分。CLOiD機器人上台時揮舞著它的五指機械手。LG家電部門銷售副總裁布蘭特·瓦納跟在後面，讓機器人處理他手裡拿著的濕毛巾。“好的，我這就開始洗衣服，”CLOiD用聽起來像男性的聲音說道，“讓我給大家展示一下我的本事。”然後它笨拙地演示了如何將毛巾放入洗衣機。TDM：可以變成藍牙音箱的無線耳機一家名為TDM（全稱“Tomorrow Doesn't Matter”，意為“明日無關緊要”）的新公司在CES 2026上發佈了其首款無線耳機，該耳機採用獨特的多功能設計。Neo耳機外觀與傳統的頭戴式無線耳機相似，但其配備的柔性頭帶可以扭轉並捲繞在耳罩周圍，從而將耳機變成一個緊湊的無線揚聲器。耳機兼揚聲器並非全新概念，但以往的產品要麼採用可旋轉180度的耳罩向外發聲，要麼採用開放式設計，導致周圍的人都能聽到你聽到的所有內容。Neo則採用了不同的方法。在耳機模式下，耳罩內部的兩個40毫米驅動單元用於保護你的隱私。切換到揚聲器模式（可通過按下按鈕或向上捲起Neo來實現）後，內部驅動單元會關閉，並啟動另一對向外發聲的40毫米驅動單元，從而可以與他人分享你的音樂。 (美股財經社)

AI眼鏡正成為今年“雙11”最受關注的新興硬體。從小米、夸克到雷鳥、影目，多家品牌密集上新，帶動搜尋與預約量持續攀升。業內人士認為，今年下半年廠商密集上新，主要得益於Meta與雷朋合作的Ray-Ban Meta眼鏡在海外市場的示範效應。該系列自2024年底推出以來，全球出貨已超200萬台，佔據七成市場份額，並計畫到2026年將產能擴大至1000萬台。然而熱度的另一面，是退貨率居高不下的冷現實。據XR Vision監測資料，京東、天貓平台AI眼鏡平均退貨率約30%，抖音管道更高達40%至50%。熱度與質疑並存，這一被寄予厚望的“AI入口裝置”，正迎來它的第一次消費真考。▌從熱搜到退貨：AI眼鏡的體驗困局AI眼鏡的退貨原因集中在續航不足、佩戴不適、AI響應延遲等體驗層面。有使用者對《科創板日報》記者表示，產品存在“畫面果凍效應”“監控級畫質”“語音延遲”等問題：“鏡框厚重、夾頭髮熱，佩戴半小時便感到不適。”此外，語音識別率不足、AI響應延遲、功能割裂等，也成為消費者頻繁提及的“槽點”。XR Vision在最新調研中指出，受訪使用者對AI眼鏡的整體滿意度不足七成，夜間拍攝、續航及顯示亮度為集中痛點。報告認為，產品仍停留在早期驗證階段，使用者期望與體驗落差明顯。線下管道的表現也出現分化。《科創板日報》記者在深圳實地走訪多家數位門店及眼鏡門店發現，AI眼鏡在3C門店多被擺放於角落，部分樣機處於電量耗盡狀態，顧客無法體驗；而在傳統眼鏡店，則被陳列在顯眼位置，多個品牌同時展示，但鮮有顧客體驗。博士眼鏡的店員告訴《科創板日報》記者，近期有顧客諮詢產品的AI翻譯、提詞器及耳機功能，但多以體驗為主，購買比例不高，“問得多、下單少”。《科創板日報》記者觀察發現，體驗者以年輕男性消費者為主，多為影像或AI產品愛好者。潮電智庫董事長孫燕飈認為，AI眼鏡目前仍處在“功能試驗階段”，“消費者花兩千元買到的是‘耳機+相機’的組合，而不是一款能解決實際問題的工具。熱度是真實的，但復購率更能反映產品質量。”▌供應鏈尚處於磨合期退貨潮的背後，是供應鏈與技術尚未成熟的現實。在輕量化機身中同時容納攝像、語音、顯示與算力模組，仍是業內普遍的技術難點。有分析師對《科創板日報》記者表示，目前AI眼鏡的生產仍主要依託傳統3C製造產線，部分核心元件沿用手機與耳機工藝，缺乏針對性測試環節。“同時沒有形成獨立供應鏈，就談不上成本最佳化，”該名分析師稱，“目前不少項目仍處在試生產階段，良率和品控都在摸索中。”“要做到全天佩戴和超低延遲識別，需要毫瓦級功耗晶片，當前市場主控晶片仍多沿用AR/VR通用方案，尚無專為AI眼鏡最佳化的SoC，這也是廠商難以突破續航瓶頸的重要原因。”他坦言。一位參與多款AI眼鏡研發的從業者對《科創板日報》記者表示，目前AI眼鏡整機成本“不到千元”，其中晶片成本佔比最高。“看起來賣到兩三千元，但真正抬高價格的，其實是AI服務呼叫費、研發投入和管道推廣成本，”他說，“硬體本身並不貴。”這位人士透露，廠商普遍採取基礎功能免費、AI呼叫按量計費的方式，例如語義識別、通義問答等服務都需要按Token付費。分析師認為，這種“低成本堆料+高成本AI服務”的結構，使AI眼鏡陷入了兩難：售價高於功能預期，難以形成普及；而壓價促銷，又容易觸發伺服器端虧損。在核心技術尚未突破之前，行業很難通過規模攤薄成本。▌AI眼鏡進入“真考時刻”儘管短期挑戰重重，業內普遍認為，AI眼鏡仍處於“早期驗證—使用者教育”的關鍵階段。光大證券在研報中指出，AI硬體正進入“輕終端化”階段，AI眼鏡、AI耳機、AI筆記本等形態將形成“多點入口”生態。“相比手機，AI眼鏡在視覺採集與AI伴隨互動上的價值更突出，預計將在運動拍攝、出行導航等垂直場景率先落地。”天風證券通訊行業分析師唐海清認為，高退貨率反映的是創新硬體在使用者教育階段的正常陣痛。“從嘗鮮到復購，是每個新形態硬體的必經階段。關鍵是廠商能否在第二階段前完成體驗閉環。”隨著低功耗晶片、光學模組與大模型最佳化的推進，AI眼鏡產業正在穿越從概唸到產品的過渡期。國信證券在研報中指出，2025年將成為AI眼鏡供應鏈的“驗證年”，若主控晶片、光波導與功耗方案實現量產，2026年起行業有望迎來第二波增長窗口。XREAL創始人徐馳也認為，目前產業鏈成熟度仍不足，“真正的AI眼鏡可能要到2027或2028年才能顯現”；但他補充稱，中國完整的製造體系是最大底氣，“製造成本若在美國，將是現在的數倍。”對於廠商而言，這場“雙11”的真考，是一場必要的陣痛。當熱度散去，AI眼鏡的真正競爭，才剛剛開始。 (科創日報)