美西方金融機構與指數編制機構形成的聯動收割模式，可能向其他存在類似短板的新興市場複製，局部的資本衝擊與市場波動或將成為常態。蘇 暢東南亞與大洋洲研究所2026年1月底至2月初，東南亞最大經濟體印度尼西亞股市遭遇“黑色一周”。雅加達綜合指數（JKSE）在1月28至29日累計暴跌超16%，創下1997年亞洲金融危機以來最慘烈的兩日跌幅，市值蒸發超800億美元，其間多次觸發市場熔斷機制，引發全球金融市場對新興市場穩定性的廣泛關注，甚至有國際輿論將本次“股災”與亞洲金融危機相聯絡。本次“股災”緣何而起？印尼本輪股市暴跌的直接誘因是全球指數編制巨頭明晟（MSCI）於1月27日對印尼發佈降級警告並凍結印尼股票的指數調整，明確指出印尼股市存在“根本的可投資性問題”，包括自由流通股比例過低、缺乏資訊透明度等。該機構警告稱，若5月前問題未得到解決，印尼評級或將從新興市場降級至前沿市場。此後，高盛將印尼股市評級從中性下調到減持，發佈報告預估印尼股市將再跌15%—20%，並建議客戶“全部撤離印尼市場”。2月2日，雅加達綜合指數再度大跌5%，成為亞洲表現最差的市場。2月5日，穆迪評級將該國信用評級展望下調為“負面”，市場信心幾近崩潰。印尼證券交易所首席執行長伊曼·拉赫曼、金融服務管理局主席馬亨德拉·西雷加爾先後引咎辭職。負面消息疊加引發國際投資者的恐慌性拋售，造成“股價下跌—資本外流—匯率承壓”的負反饋循環。這意味著本輪“股災”並非簡單的“兩日風波”，而更像是新興市場國家資本市場結構性改革被迫啟動的短期“陣痛”。是“突發狀況”還是“早有預謀”？國際資本的逐利性，決定了其始終在全球範圍內窺探各類市場的軟肋，一旦找到突破口，便會伺機發動攻擊，這一點在 1997 年亞洲金融危機中就曾有體現。彼時索羅斯旗下“量子基金會”等國際游資，經過長期研判，精準抓住了泰國外債高企、外匯儲備不足、金融開放節奏失衡且監管缺位的核心短板，通過大量拋售泰銖購入美元，迫使泰國放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，導致泰銖匯率一天內暴跌17%，最終引發了席捲東南亞的金融風暴。印尼股市存在的低自由流通股比例、缺乏透明度等問題，並非短期形成的新問題，而是長期存在的資本市場結構性短板。MSCI、高盛、穆迪等國際指數編制機構與美西方金融機構的密集聯動，就是找準了印尼市場的長期性問題集中發動攻擊，蓄意利用自身影響力製造市場大跌以收割印尼市場，其背後的操作邏輯與1997年亞洲金融危機中索羅斯等國際游資攻擊泰國如出一轍。目前，恐慌性拋售情緒已進入階段性釋放尾聲，印尼市場有望迎來短暫走穩。面對股市崩盤和經濟壓力，印尼監管機構計畫從3月起強制要求上市公司的自由流通股比例從目前的7.5%提升至15%，並安排主權財富基金入場穩定市場信心。由於政府及時救市，印尼尚未出現大規模銀行擠兌、同業市場凍結或主權利差暴漲的跡象，利率也保持相對穩定，大規模熔斷式下跌大機率不會持續。加上印尼的資源稟賦優勢、消費市場潛力及新興市場的長期配置價值，也將在恐慌情緒消退後吸引資金回流，這些基本面因素將為印尼股市走穩回升提供有力支撐。新興市場會淪為下一片戰場嗎？在全球金融環境複雜多變、新興市場普遍存在軟肋的背景下，國際資本的圍獵動作大機率不會止步於印尼。而美西方金融機構與指數編制機構形成的聯動收割模式，也可能向其他存在類似短板的新興市場複製，局部的資本衝擊與市場波動或將成為常態。拉美、南亞與部分東南亞經濟體同時面臨著資本市場深度不足、金融監管能力滯後、資本結構“短期化”、外債壓力偏高或貨幣錯配等問題，為國際資本提供了大量可挖掘的“同類爆點”。如，部分新興市場為吸引外資加快金融開放，但卻未能同步完善監管體系，導致熱錢佔比過高、長期投資佔比偏低，市場對外部訊號高度敏感。還有些經濟體存在金融市場投資者結構單一、資產定價權被外資掌握的問題。這些普遍存在的問題，就如同新興市場身上的“阿喀琉斯之踵”，隨時可能被刻意放大，突然引爆。歷史證明，一個國家若沒有堅實的內部基本面與完善的金融體系，就難以在全球金融風浪中站穩腳跟。對於新興市場而言，唯有堅持自主的金融發展道路，築牢內生發展韌性，加強區域協作，才能抵禦國際資本的無序攻擊。而對於全球而言，唯有制定更加公正合理、協同高效的金融治理框架，完善全球金融風險防控體系，才能建構有效的金融“穩定器”和“安全網”，推動世界經濟穩定、可持續發展。 (中國現代國際關係研究院)
