美元貶值、美股新高、聯準會主席換屆……四十年前的歷史正在重現，「黑色星期一」會捲土重來嗎？今年以來，隨著川普重返白宮，美元匯率持續走弱，美元指數累計下跌近10%，美元兌主要貨幣匯率一度跌至近三年低點。同時，在寬鬆預期升溫、貿易局勢緩和等因素的驅動下，標普、納指已屢創歷史新高。而歷史上，在1985年「廣場協議」簽署後，美國市場也經歷了一段「美元大跌、美股大漲」的相似歷程。根據追風交易台消息，野村證券首席經濟學家Richard Koo在近日發布的研報中指出，1985年的「廣場協議」開啟了一段美元急劇貶值、美國股市卻屢創新高的反常繁榮，這和當前美股的繁榮景象「非常相似」。報告顯示，在「廣場協議」簽署後的17個月內，美元對日元下跌36.5%，對德國馬克、法國法郎和義大利里拉等主要歐洲貨幣下跌30.8%至36.6%。儘管各國實體經濟被迫進行重大調整，但美國股價卻如同今日持續衝上歷史新高。這種看似矛盾的繁榮，很大程度上得益於當時市場對通膨並未失控的判斷，尤其是當時的聯準會主席保羅·沃克爾（Paul Volcker），其卓越的抗通膨聲譽為市場提供了信心支撐。然而，這種樂觀情緒在兩年後隨著聯準會領導層的更迭和政策應對的遲疑而迅速崩塌，最終在1987年10月以「黑色星期一」的股災收場。如今，在聯準會主席同樣面臨「換屆」、政策利率路徑前景趨於複雜之際，美股市場是否會再次走上40年前的「老路」？「廣場協議」後的繁榮：美元下跌與股市狂歡報告指出，「廣場協議」的核心是讓美元有序貶值以糾正貿易失衡，但沒人能預料到美元跌勢的深度。在龐大的不確定性面前，包括日本在內的各國出口商為了保住在美國的市場份額，選擇壓縮自身利潤空間，盡量避免提高出口價格。這項策略的結果是，在協議生效後的一年半左右時間裡，儘管美元匯率大幅下挫，但美國的進口價格並未顯著上漲。同時，恰逢國際油價大幅走低，進一步有效遏止了整體通膨的壓力。在這樣的宏觀背景下，儘管全球經濟因匯率波動而經歷不確定性與焦慮，但道瓊工業指數卻持續創下歷史新高，股市呈現出一片繁榮景象。「通膨鬥士」沃克出手穩市報告指出，實際上，當時的市場信心在很大程度上依賴聯準會主席沃爾克的個人信譽。就在「廣場協議」簽署的五年前，沃克剛以鐵腕成功遏制了美國史上最嚴重的兩位數通膨。因此，市場普遍相信，只要沃爾克在任，通膨就不會成為嚴重問題。然而，這種信心在1987年3月底（日本財年年底）受到了嚴峻考驗。當時，美元兌日元匯率跌破了《羅浮宮協定》中設定的150日元下限。報告指出，這讓日本投資者感到被美國“欺騙”，認為美方無意遵守協議，於是開始大規模拋售美元及美元計價債券。此舉導緻美國公債殖利率飆升，而日本公債殖利率則暴跌。在了解到長期利率飆升的真實原因是來自日本投資者的拋售後，沃爾克主席立即發表聲明，稱已準備好加息以阻止美元的跌勢。這一表態迅速穩定了市場情緒，美元匯率重回150日元上方，美國公債殖利率應聲回落，市場再次見證了沃克個人信譽的巨大威力。致命的交接：格林斯潘的沉默與“黑色星期一”1987年8月，艾倫·葛林斯潘（Alan Greenspan）接替沃克成為新任一任聯準會主席。然而，關於「美元兌日元150是關鍵防線」這個市場默契，似乎並未有效傳遞給新的領導階層。當美元匯率再次跌破150日元時，葛林斯潘未採取任何行動。報告分析稱，這讓日本投資者再次感到被“背叛”，並重新開始拋售美元和美元債券。同時，另一個更為嚴峻的問題浮出水面：美國的核心CPI通膨率在4月至7月間飆升到3%區間的高位，到8月進一步升至4.3%，10月份更是加速至4.5%。這兩大因素的疊加，對市場造成了致命一擊。在短短兩個月內，30年期美國公債的殖利率急升了1.2個百分點。債券市場的劇烈動盪最終蔓延至股票市場，並直接引發了10月19日的「黑色星期一」股災。如果沃爾克仍在任會怎樣？1987年的案例對今天具有重要意義。報告甚至假設，如果沃爾克當時仍是聯準會主席，「黑色星期一」很可能不會發生。報告推斷，如果沃爾克仍在任，他不會對當年8月中旬美元再度跌破150日元關口的現象「坐視不管」。憑藉他過往的行事風格，他大概率會像之前一樣，明確宣布準備提高政策利率來捍衛美元和抑制通膨。考慮到沃爾克當時在市場中一言九鼎的地位，報告認為，這樣的表態足以安撫市場，避免長期利率出現如此劇烈的飆升，並有可能最終阻止「黑色星期一」的發生。換言之，聯準會主席的個人聲譽和市場對其政策承諾的信心，在關鍵時刻發揮了決定性作用。而當市場對央行抗通膨決心產生懷疑時，即使是相對較小的政策失誤也可能引發嚴重的金融市場動盪。(華爾街見聞)

在經歷清明假期後的劇烈市場波動後，港股與美股迎來了一波顯著下跌，港股單日暴跌超2700點，裂口高達1800點，市場恐慌情緒迅速升溫。這波「清明股災」並非偶然，而是貿易摩擦週期重複、節氣轉換與技術形態共振的結果。本文將深入分析港股、美股大跌的關鍵原因，結合江恩理論與節氣週期的市場邏輯，並展望穀雨（4月20日前後）的潛在走勢，為投資者提供實用建議。一、清明股災的技術信號：裂口與市場轉折清明假期後，港股與美股同步迎來劇烈調整，港股恆生指數單日暴跌超2700點，形成1800點以上的裂口。技術分析顯示，裂口通常預示市場情緒的劇烈變化，若連續出現三個裂口，則可能引發更大幅度的調整。我們早在二月便預測港股在24900點（±500點）可能見頂，並提醒20200點為牛熊分界線，跌破後需格外謹慎。美股方面，三週前的分析也指出納斯達克指數可能形成ABCD形態的大回調。如今，這些預測均已兌現。關鍵點：裂口形態與技術支撐位的突破，揭示了市場短期內的強烈賣壓。二、節氣週期的啟示：清明與市場共振根據江恩理論，時間與價格的和諧性是市場分析的核心，而中國傳統二十四節氣則提供了獨特的時間窗口。我們的研究顯示，節氣更替往往伴隨著市場情緒的轉換。例如：驚蟄（3月5日）：港股觸及階段性高點，隨後展開回調。雨水（2月19日）：美股納斯達克指數形成頂部形態。清明（4月4日）：港股與美股同步暴跌，市場進入恐慌模式。節氣不僅是自然界的標記，更潛移默化地影響投資者心理與市場行為。清明作為春季的重要節氣，標誌著能量場的轉換，這與市場頂部或底部的形成高度吻合。展望未來，投資者需密切關注**穀雨（4月20日前後）**的走勢，這可能成為下一個關鍵轉折點。關鍵點：節氣週期與江恩理論結合，為提前布局沽空提供了重要依據。三、貿易摩擦的週期性回歸這波港股、美股大跌的背後，貿易摩擦的週期性回歸是重要推手。2025年2月27日，特朗普在Truth Social發文，宣布對加拿大、墨西哥徵稅，並對中國商品加徵10%-20%的關稅。這一舉措與2018年貿易戰如出一轍，堪稱「七年週期」的重複。回顧歷史：2018年：貿易戰引發全球市場震盪，新興市場首當其衝。2011年：歐債危機導致全球股市劇烈波動。當前，美國可能通過高關稅與貨幣政策，吸引全球資金回流以緩解自身債務壓力。這一策略不僅重塑全球貿易規則，還加劇了供應鏈的洗牌，越南、柬埔寨等國可能因與美國達成協議而受益，而其他製造業國家則面臨挑戰。關鍵點：貿易摩擦的週期性回歸是市場調整的催化劑，投資者需警惕關稅政策的不確定性。四、美債與避險資金的流向股市暴跌為何對某些市場參與者有益？答案在於美債收益。當港股、美股等風險資產大跌時，全球資金迅速流向美債等避險資產，推高美債價格並壓低債息。這為美國的債務問題提供了暫時緩解，堪稱「讓全世界借錢給美國還債」的策略。此外，通過架空世貿組織與實施高關稅，全球貿易規則正在重塑，這進一步加劇了市場的不確定性。關鍵點：股市下跌推動資金流向美債，短期內緩解美國財政壓力，但長期問題仍存。五、港股與美股的聯動性港股與美股的走勢高度相關，鮮有長期背離的情況。雖然短期內可能出現分化，但美股下跌通常會拖累港股，而美股上漲則未必能即時帶動港股。這次清明股災中，港股與美股同步暴跌，台股、日股與A股同樣未能倖免，顯示這是一場全球性的調整。關鍵點：港股與美股的聯動性決定了投資者需以全球視角分析市場。六、穀雨前後的機會與風險儘管當前市場恐慌情緒濃厚，但危機中往往蘊藏機會。隨著部分國家可能與美國達成貿易協議，或特朗普釋放利好消息，港股與美股短期內可能迎來技術性反彈。特別是美國優質科技股，在估值調整後更具吸引力。然而，這波反彈可能是短暫的，投資者需警惕以下風險：港股支撐位：20200-20400點為關鍵支撐，跌破後可能進一步下探18000點。美股支撐位：納斯達克指數的17500點（黃金分割0.386）與16300點（0.5）是重要觀察點。長期不確定性：美國金融危機的深層問題尚未解決，短期內大幅降息的可能性較低。關鍵點：穀雨前後可能出現反彈，但投資者需謹慎操作，關注技術支撐位。七、投資者的實用建議保持冷靜，獨立思考：市場波動時，勿被恐慌情緒左右，依據數據與邏輯決策。關注技術支撐位：港股20200點與美股17500點是短期焦點。耐心等待時機：避免追高或盲目抄底，等待市場情緒穩定。分散投資，控制風險：保持現金儲備，降低單一市場的風險敞口。結語：節氣與市場的和諧共振清明股災的爆發，印證了節氣週期與貿易摩擦的強大影響力。通過江恩理論與技術分析的結合，投資者能夠在市場波動中捕捉機會。展望穀雨（4月20日前後），市場可能迎來新的轉折點，投資者應保持警惕，靈活應對。股市的漲跌是常態，真正的贏家是在波動中保持清醒並從中獲利的人。

一、1987年股災：一場金融世界的驚濤駭浪（一）黑色星期一的震撼降臨1987年10月19日，“黑色星期一”重創美國金融市場。道瓊斯工業指數單日暴跌22.61%，6個半小時內紐交所股票市值蒸發5000多億美元，相當於美國全年國民生產總值的1/8。當天，賣盤如潮，通用電氣、可口可樂等藍籌股均大幅下跌，市場陷入混亂與瘋狂。（二）股災前的市場鋪墊：繁榮表象下的危機暗湧1. 漫長牛市的累積美國股市此前歷經50年牛市，1982年後股價持續上揚，交易量激增，市場瀰漫盲目樂觀情緒，為股災埋下心理隱患。2. 經濟層面的隱憂• 佈雷頓森林體系瓦解：70年代佈雷頓森林體系瓦解，美國通膨率上升，失業率高企，經濟應對措施效果不佳，實體經濟疲軟。• 美蘇軍備競賽拖累：冷戰時期美蘇軍備競賽削弱美國經濟，市場份額下降，外貿和預算赤字攀升，實體經濟與股市繁榮脫節。3. 金融層面的助推• 金融管制放鬆與減稅刺激：美國放鬆金融管制並對股票投資減稅，吸引國際游資湧入。1987年頭9個月，僅日本對美股票新增投資達150億美元，推動股價虛高，脫離實體經濟。（三）股災中的連鎖反應：市場機制的失靈與放大效應1. 期貨市場與股市的惡性循環股災中，期貨市場與股市相互驅動，股價下跌引發期貨拋售，期指跌落又加速股價下跌，形成惡性循環，交易量猛增。2. 交易系統的崩潰紐交所電腦系統癱瘓，交易資料處理滯後，加劇恐慌。美國證券交易委員會主席講話引發新恐慌，雖有官員澄清，但市場災難已難遏制。（四）全球波及：股災的國際影響股災迅速波及全球，倫敦、法蘭克福、東京、香港等股市均受衝擊，股票跌幅多在10%以上，全球金融市場恐慌，投資者信心受挫，各國經濟面臨壓力。二、當前美國金融市場：繁榮背後的風險審視（一）股市估值：是否存在泡沫隱憂1. 主要指數的表現與估值分析• 指數走勢與估值指標：近年來美國主要股市指數屢創新高，納斯達克指數在科技股帶動下漲幅顯著。但部分類股市盈率、市淨率處於歷史高位，科技股尤為突出，股價增長與實體經濟脫節，積累泡沫風險。2. 類股分化下的估值陷阱• 科技股與傳統產業股差異：股市類股分化明顯，科技股高估值，傳統產業股低估。新興產業如新能源、人工智慧，市場估值過高，面臨技術、競爭等不確定性，存在估值陷阱。（二）資金流動與槓桿：市場的潛在不穩定因素1. 國際游資的流動態勢• 全球資本組態與影響機制：美國股市吸引大量國際游資，其流動不確定性大。流入推高股價，流出則加劇下跌，短期投機性使股市易受衝擊。2. 槓桿交易的規模與風險• 槓桿工具使用與風險放大：美國股市槓桿交易普遍，保證金交易放大收益同時增加風險。市場下跌時，槓桿交易可能引發強制平倉，加劇股價下跌，如2020年美股熔斷期間的恐慌拋售。（三）宏觀經濟：不確定性的陰影籠罩1. 美國經濟的現實困境• 通膨與就業矛盾、債務問題：美國面臨通膨壓力與就業市場不穩定，政策制定兩難。政府債務規模擴大，影響財政政策空間，引發投資者對經濟長期穩定的擔憂。2. 外部環境的挑戰• 貿易摩擦與地緣政治衝突：美國與貿易夥伴的摩擦影響企業盈利與市場信心，地緣政治衝突如中東局勢緊張推高油價，增加企業成本，影響經濟與股市。三、與1987年股災的相似性：歷史會否重演？（一）市場情緒的相似：盲目樂觀與恐慌的循環1. 長期牛市後的樂觀情緒蔓延當前美國股市投資者樂觀情緒蔓延，忽視風險，與1987年股災前相似，對負面消息敏感度低，情緒易急劇反轉。2. 恐慌情緒的傳導機制市場調整時，恐慌情緒通過現代社交媒體和金融科技迅速傳播，引發集體拋售，加劇市場波動，與1987年股災前恐慌傳導相似。（二）估值泡沫的相似：脫離實體經濟的股價攀升1. 股價增長與盈利增長的脫節部分類股股價增長與企業盈利脫節，科技股等股價上漲但盈利難支撐，與1987年相似，存在估值泡沫，盈利預期落空將致股價回呼。2. 市場整體估值水平的比較當前美國股市整體估值處於歷史高位，與1987年股災前可比，高估值安全邊際小，對外部衝擊抵禦力弱，易引發大幅下跌。（三）外部衝擊的潛在相似性：觸發危機的可能因素1. 經濟政策調整的相似影響聯準會政策調整如加息可能引發市場劇烈反應，與1987年股災前政策調整對市場的影響相似。2. 國際經濟環境變化的相似挑戰全球經濟增長放緩、國際貿易體系動盪等對美國股市的影響，與1987年股災前國際經濟環境挑戰相似，可能引發投資者對經濟前景的擔憂。四、當前市場的不同與緩衝：抵禦股災的新因素（一）監管體系的完善：風險防範的制度升級1. 熔斷機制的實施與作用1988年美國推出熔斷機制，當市場波動達一定程度時暫停交易，提供“冷靜期”，避免非理性交易，減緩市場劇烈波動。2. 金融機構監管的加強當前對金融機構資本充足率等監管要求更嚴，金融機構應對市場波動更穩健，降低因機構破產引發系統性風險的可能。（二）市場結構的最佳化：多元化與風險分散1. 投資者結構的多元化投資者結構多元化，機構投資者比例高且策略多元，注重長期投資與資產組態，增強市場風險承受力，減少單一投資者行為引發的波動。2. 金融衍生品市場的成熟金融衍生品市場提供期權、期貨等避險工具，投資者可避險股票投資風險，市場風險分散機制更完善，增強穩定性。（三）政策應對的經驗：更及時有效的干預1. 聯準會的政策工具升級聯準會應對市場危機經驗豐富，擁有調整利率、公開市場操作、提供流動性等多種工具，可及時干預市場，穩定信心。2. 政府與監管部門的協同應對政府與監管部門協同能力提升，面對市場波動時能及時溝通協調，出台政策維護市場穩定，在防範和應對金融風險中發揮重要作用。五、可能的觸發因素：那些事件會點燃市場危機？（一）經濟資料的意外波動1. 就業資料的重大偏差就業資料若大幅低於預期，失業率上升，企業招聘放緩，將打擊投資者信心，引發股市調整。如某時期就業資料顯示新增崗位少、失業人數增，市場對經濟衰退擔憂加劇。2. GDP增長資料的不及預期GDP增長資料直接反映經濟態勢，不及預期或負增長時，投資者下調企業盈利預期，股票投資價值降低。若美國GDP增長資料連續多季度低於預期，市場恐慌積累，可能引發拋售。（二）貨幣政策的調整沖擊1. 聯準會加息超預期加息超預期提高企業融資成本，吸引資金從股市流向債市，投資者重新評估股票價值，導致股市資金流出、股價下跌。如聯準會短時間多次大幅加息，市場流動性收緊，股市承壓。2. 量化寬鬆政策的退出量化寬鬆政策退出影響市場流動性，資金供應減少對股市資金面形成壓力，政策退出訊號還可能引發投資者對經濟增長的擔憂。若退出速度過快或方式不當，可能引發股市劇烈波動。（三）行業性重大負面事件1. 科技行業的技術危機科技行業若出現技術研發受阻、安全事故等，影響企業發展預期。如科技企業新技術研發失敗，市場對其盈利預期下降，股價暴跌，可能波及整個科技類股及股市。2. 金融行業的信用危機金融機構若出現信用危機，如銀行不良貸款率上升、金融衍生品交易虧損，將引發對金融體系穩定的擔憂，導致資金鏈緊張，影響企業融資投資，重創股市。六、股災若現：對美國及全球經濟的深遠影響（一）對美國經濟的衝擊1. 消費與投資的抑制股市下跌影響投資者財富效應，消費能力和意願下降，企業融資與投資計畫受阻，抑制美國經濟增長，可能導致衰退。如消費者減少耐用品購買，企業推遲投資項目。2. 金融體系的風險暴露股災暴露金融體系風險，金融機構股票資產價值下跌影響資產負債表，資本充足率下降可能引發信貸緊縮，加劇經濟困境，還可能引發衍生品市場連鎖反應，增加金融體系不穩定性。（二）對全球經濟的傳導1. 資本流動的紊亂美國股市波動引發全球資本流動紊亂，國際投資者調整資產組態，資金回流美國或尋找避險資產，影響其他國家金融市場與經濟穩定。如新興市場面臨資本外流、貨幣貶值、股市債市下跌。2. 國際貿易與投資的萎縮美國經濟放緩影響進口需求，衝擊全球貿易，企業對外投資減少，影響全球產業鏈穩定。如美國進口減少，相關國家出口企業面臨困境，國際貿易規模萎縮。七、投資者與監管層的應對之策（一）投資者：理性投資與風險防範1. 建立合理的投資組合投資者應多元化組態資產，包括不同行業、資產類型，如股票、債券、現金等，分散風險，平衡收益。如分配資金到科技股、消費股、債券。2. 加強風險意識與研究能力投資者需增強風險意識，深入研究企業基本面，關注宏觀經濟與政策變化，及時調整策略。如學習財務分析，解讀財報，判斷企業真實價值，避免投資高估股票。（二）監管層：強化監管與市場引導1. 持續完善監管制度監管層應完善金融監管制度，加強對金融機構、槓桿交易、衍生品交易的監管，確保市場公平、公正、透明。2. 引導市場預期與信心建設監管層通過及時透明的資訊披露引導市場預期，波動時加強與投資者溝通，穩定信心。如股市波動時召開發佈會、發佈政策解讀，傳遞穩定訊號。八、結語：在歷史與現實的交織中探尋金融穩定之路回顧1987年股災，可見市場的脆弱與非理性。當前美國金融市場雖有相似風險，但也有監管完善、市場結構最佳化等緩衝。美國是否再現股災，取決於多種因素。投資者需理性投資、防範風險；監管層應強化監管、引導預期。在歷史與現實中總結經驗，探尋金融穩定之路，守護投資者利益，維護經濟穩定繁榮，應對未來挑戰，避免重蹈覆轍。 (i財經)