此刻，機艙裡的燈光已經調暗，我正坐在從紐約甘迺迪機場飛往香港的航班上。舷窗外是漆黑的極夜，只有機翼上的航行燈在有節奏地閃爍。遠離了曼哈頓的交易大廳，遠離了那些瘋狂跳動的紅綠數字，在三萬英呎的高空，思維反而變得異常清晰。作為 Wavers 基金的一名交易員，這周我一直在盯著我們的風控模型。因為 2025 年的市場，就像此刻窗外的氣流一樣，看似平靜，實則正在醞釀著改變航向的劇震。我想給依然沉浸在狂熱中的朋友們，講講我們在機構大屏上看到的真實故事。1.並不是我們在撤退，而是洪水漫上來了起飛前，我把今年第三季度的市場結構圖發給了我們的 LP（有限合夥人）。那是一張讓所有華爾街人沉默的餅圖。看到那塊巨大的綠色區域了嗎？散戶（Retail Investors），現在佔據了美股交易量的 20%你可能覺得 20% 聽起來只是個數字，但在金融生態裡，這是食物鏈的逆轉。這意味著，剔除那些沒有感情的做市商機器，散戶現在的火力，已經超過了我們這些“專業避險基金”（Hedge Funds）。曾經，我們這些機構是市場的“造浪者”，散戶是追隨者。但今天，每當我想根據估值模型做空一隻毫無邏輯的股票時，對面不再是理性的對手，而是一堵由幾百萬個手機螢幕組成的、不可踰越的資金牆。此時此刻，是散戶在定價，而我們這些曾經的“聰明錢”，現在的佔比已經縮水到了 15% 左右，正在無奈地陪跑。2.讓機構窒息的“死亡交叉”如果說第一張圖是現狀，那麼下面這張歷史走勢圖，就是我們 Wavers 基金目前最核心的戰術地圖。請仔細看 2025 年這一段。那條代表機構資金的紅線，像瀑布一樣斷崖式下跌；而代表散戶資金的藍色柱子，卻像打了腎上腺素一樣衝向雲霄。這就是傳說中的“死亡交叉”。在周五的晨會上，首席投資官問了我們一個問題：“如果機構投資者正在以前所未有的速度把籌碼交給散戶，這意味著什麼？”這意味著，現在的市場是一場盛大的“流動性互換”。我們在賣，不僅僅是因為我們想獲利了結，而是因為作為機構，我們有嚴格的風控合規要求，我們無法在一個脫離基本面的“敘事泡沫”中持有重倉。而散戶們，正在興奮地接住我們拋出的每一張單子，把這視為“千載難逢的抄底機會”。這不是一場起義，這是一場圍獵。只是獵人與獵物的角色，正在發生極其詭異的互換。3.Wavers 視角的 2026 “灰犀牛”的腳步聲在這漫長的跨洋飛行中，我也在推演 2026 年的劇本。歷史總是押著相同的韻腳。看看下面這張百年的波動率圖表，你會明白，沒有永遠的平靜。基於此，我們在 2026 年的策略備忘錄裡寫下了兩個令人不安的預測：1. “無聲崩塌”與流動性黑洞現在的市場流動性是由散戶提供的，但散戶是最情緒化的。到了 2026 年，一旦發生某個黑天鵝事件，散戶會瞬間從“買家”變成“賣家”。關鍵問題來了：當所有散戶都想賣的時候，誰來買？我們？別開玩笑了。我們這些機構早就撤到了安全地帶。到時候，市場上將沒有買盤。你會看到那種令人絕望的“無量跌停”，價格會像斷了線的風箏一樣垂直下墜，因為下方沒有機構的“買單牆”托底。2. 估值的暴力回歸現在大家看的是“故事”，這讓基本面看起來像個笑話。但 2026 年，隨著散戶的儲蓄耗盡，故事將講不下去。定價權會重新回到看重現金流和利潤的機構手中。但這過程不會是溫柔的，它將是一次暴力的洗盤。4.給所有逐浪者的燈塔信寫下這些文字，並非為了像某種傲慢的預言家那樣宣告盛宴的終結。在 Wavers 基金，我們將市場視為一片深邃汪洋。2025 年，我們有幸共同經歷了一場史無前例的“大潮”，溫暖的洋流讓每一艘小船都以為自己擁有了征服大海的能力。這很美好，真的，這種全民共榮的時刻在金融史上如星辰般稀缺。 (CapitalWatch)

2025年第三季度，去中心化交易所（DEX）現貨交易量達到1.43兆美元，創下歷史最強季度表現，標誌著加密貨幣市場定價方式發生結構性轉變。該資料較第二季度的1兆美元增長43.6%，並超越2025年1-3月創下的近1.2兆美元歷史紀錄。8月和9月分別以5105億美元和4991億美元的交易量位列歷史第二、第三高位，僅次於2025年1月的5603億美元。根據The Block資料，DEX交易量佔中心化交易所現貨總量的17.7%，較第二季度及歷史前高提升0.1個百分點。這一里程碑表明，去中心化平台在交易活躍期已能與中心化交易所並駕齊驅，反映出基礎設施成熟度與流動性深度的提升。交易量激增伴隨著市場機制的根本變革。分析師Ignas指出，近期Binance上線的加密貨幣表現普遍弱於大盤，表明價格發現環節已轉移至去中心化交易所，而中心化平台逐漸淪為退出流動性管道。Simon’s Cat（CAT）和Magic Eden的ME上線後跌幅均達70%，Velodrome（VELO）在幣安上線後暴跌近70%至0.1154美元，印證了中心化交易所日益成為退出流動性工具而非定價場所的趨勢。Ignas總結道："此前價格發現發生於VC私募市場，CEX充當退出管道；如今DEX承擔價格發現功能，CEX則專注退出流動性。"這一轉變由去中心化平台上被稱為"聰明錢"的專業交易者主導。Uniswap等平台連續實現月交易量突破千億美元，意味著更多價格形成於AMM曲線和RFQ拍賣機制，而非託管式訂單簿。儘管Ignas年初提出觀察結論，去中心化交易場所仍持續吸引投資者使用。這種增長重塑了市場運作機制，改變了定價權、風險承擔和流動性導向的歸屬。當DEX持續實現月交易量超千億美元時，指數建構、做市模型和預言機設計都將向DEX流動性源傾斜，最終形成託管與執行合一錢包的透明可程式設計市場。流動性、定價和風險管理正向智能合約與求解器網路遷移，監管機構、指數編制方和做市商正將鏈上場所視作核心資訊源而非補充管道。通過中心化交易所維持退出流動性通道對市場健康發展仍至關重要，它為頭寸清算和資金輪動提供出口。這種雙層結構使價格形成於去中心化軌道，同時為大規模即時流動性需求者保留深度退出管道。 (區塊鏈騎士)

2024年924以來，新一輪大牛市拉開序幕，振奮人心，萬眾矚目。近期，外資紛紛看好中國、紛紛加倉，居民存款搬家、跑步進場，基金銷售再現火爆，券商開戶大幅增長，00後也開始現身股海。去年924之前市場一片悲歌之中，筆者鮮明提出“信心牛”和“東昇西落”， 預判未來將啟動新一輪大牛市，引發廣泛關注和討論。時隔一年，牛市氣貫長虹，在爭議中迭創新高。這是繼2014年“5000點不是夢”之後，再次從宏觀層面成功預測牛市。筆者在一年前提出：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。展望未來，這一輪牛市將是十年一遇，有三大驅動力、三大使命和兩大前景。一、此輪牛市將是十年一遇，堪稱史詩等級自2000年以來，我們經歷了三輪量級較大的牛市，帶來了史詩級的機遇，分別是：2004-2007年由於經濟繁榮帶來的超級“周期牛”，2014-2015年由於改革轉型預期和流動性充裕帶來的超級“改革牛”，以及2024年924以來由於政策放鬆大幅超預期、流動性充裕和新一輪科技革命帶來的超級“信心牛”。從過去三輪大牛市來看，中國量級較大的牛市大約十年一輪，分別啟動於2004、2014、2024年，與經濟周期的“朱格拉周期”節奏一致。經濟周期主要是三大周期：50年左右的長周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期庫存基欽周期。周期即宿命，反對和贊同者共同的宿命。經濟潮起潮落，人性像山嶽一樣古老。中周期朱格拉周期主要受裝置更替和資本投資驅動，表現為經濟周期輪迴和新舊產業迭代。與2004-2007年的超級“周期牛”、2014-2015年超級“改革牛”不同，這一輪超級“信心牛”主力龍頭類股主要是以人工智慧、晶片半導體、機器人、創新藥、軍工等新質生產力為代表的新經濟，呈現出完全不同的時代浪潮。為什麼此輪牛市將是十年一遇？從牛市時間長度來看，自2024年9月以來，此輪牛市持續時間已近一年，與2014-2015年的牛市時長持平，筆者預計此輪牛市持續時長有望超過上一輪牛市。從漲幅來看，上證指數去年低點為2690，截至8月25日指數漲幅高達45%，創10年新高。創業板指數從去年低點到8月25日漲幅高達79%。北證50從去年低點到8月25日漲幅高達1.7倍。這種量級的漲幅為十年一遇。從交易量看，去年924之前，股市交易量萎縮至幾千億，近期交易量突破3兆。從股市市值看，從去年最低谷的70兆上漲到近期的100兆，帶來30兆財富效應。二、三大驅動力造就十年一遇的“信心牛”總體判斷，這一輪牛市有三大強勁驅動力：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。根據DDM估值模型，一輪牛市的驅動力量來自企業盈利、風險偏好和無風險利率。顯然這一輪牛市的驅動力並非來自分子層面的企業盈利。那麼，這一輪牛市的驅動力來自分母的風險偏好提升和無風險利率下降，這兩個因素是相互強化的。政策牛：去年924是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策持續降息降准，樓市持續放鬆限購，財政10兆化債，不斷加強民營經濟保護，兆水電站基建投資推出，發展新質生產力重磅措施持續推出，等等。政策大幅超出市場預期，帶來了風險偏好的大幅提升，無風險利率的持續下降，進而引爆了此輪牛市。同時，2025年5月前後，中美關稅戰緩和、國內新質生產力發展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場併購重組等也一起提升了市場風險偏好。924是分水嶺，之前宏觀政策處於觀察周期，之後處於持續的放鬆周期，我們仍處在宏觀政策的放鬆周期之中。科技牛：每次全球經濟社會大周期的低谷都會醞釀一輪科技革命，當前以人工智慧、機器人、晶片半導體、創新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發展硬科技、卡脖子技術等方面取得積極進展，在資產市場上表現為高風險偏好成長股類股領漲這輪牛市。水牛：924宏觀持續放鬆以來，無風險利率持續下降，房地產市場銷售不振，居民出現“資產荒”，儲蓄率大幅上升，企業不願意貸款，流動性淤積在銀行體系內，出現“堰塞湖”效應。在賺錢效應帶動下，5月以來出現了散戶跑步入場、存款搬家的跡象。7月上交所開戶數量相比5月增長26%；7月M1同比增長5.6%，比5月的2.3%大幅上升，銀行存款定期化趨勢逆轉；7月非銀存款同比多增1.4兆元。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數年跑輸全球的低迷行情，國際機構紛紛進場。所以，這一輪十年一遇的大牛市，內在動力強勁：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕。筆者在2024年9月提出“信心牛”：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅放鬆超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。在2024年9月23日提出“東昇西落”：如果推出大規模經濟刺激計畫，加強對民營經濟的保護，則“東昇西落”可期，“西落”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東昇”則是指中國經濟重啟復甦，重振雄風，國內資產再度受到全球追捧。回顧這些觀點，依然激情澎湃，作為一名學者，充滿了筆者對國運的期待和祝福，拳拳赤字之心。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在困難時期越要跟她站在一起。三、此輪牛市承擔三大歷史使命：發展新質生產力，助力大國博弈，修復居民資產負債表此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機會，更重要的是承擔著三大歷史性使命，具有重要的戰略性意義：1、支援新質生產力大發展。中國經濟正處於從傳統增長模式向高品質發展轉型的關鍵期，以新基建、新質生產力為代表的新經濟發展具有重大戰略意義，對內推動經濟增長引擎的升級，對外搶佔大國競爭科技的制高點。股市繁榮發展，有利於為新經濟和硬科技提供資本市場融資支援，大量新經濟硬科技企業由於高科技、輕資產和缺少抵押物的特點，難以從以銀行主導的傳統金融體係獲得融資，需要資本市場的大力支援。事實上，924以來資本市場的繁榮發展，一大批硬科技和新經濟企業紛紛上市，為新質生產力和大國重器的大發展提供了有力支援。2、助力大國博弈。2018年以來，逆全球化愈演愈烈，美國對中國持續加征關稅，限制對中國高科技產品出口。以人工智慧、晶片半導體等為代表的卡脖子技術在大國博弈中的重要性日益凸顯。新質生產力的大發展對於中美博弈、大國競爭等具有重大意義，而資本市場繁榮發展是支援新質生產力的關鍵力量。要從這個戰略高度來看資本市場的繁榮健康發展。3、修復居民資產負債表。2021年以來，由於房地產市場長周期拐點出現，一二線城市房價跌幅為20%-30%，三四線城市房價跌幅為20%-40%，以頂峰時期房地產市場450兆市值計算，5年間居民財富縮水100兆左右，居民資產負債表嚴重受損，影響消費和經濟復甦。股市繁榮發展，有助於修復居民資產負債表和帶動財富效應。過去一年，A股市值從不到70兆增長到100兆，創造了30多兆的財富，將會大幅避險由於房地產市場貶值帶來的缺口，也會有助於財富效應下的消費復甦。在中國香港，由於港股牛市帶來的財富效應，香港開始出現了消費復甦和地產築底的跡象。那麼，這一輪A股牛市如果能夠持續的時間夠長，走出市場期待的“慢牛”行情，會否帶動居民消費和核心城市房地產市場復甦？近期北京、上海出台了郊區放鬆限購的新政。四、兩大前景與展望：長牛慢牛還是暴漲暴跌？如果此輪牛市能夠實現長牛慢牛，對於發展硬科技、經濟復甦、信心提振、居民財富效應等都具有重大意義。此輪牛市的驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆周期帶來的風險偏好提升。因此，未來如果這輪牛市能夠在足夠長的時間持續，需要宏觀政策繼續處於放鬆周期，貨幣政策繼續降息降准，尤其聯準會可能在下半年降息以後；財政政策繼續加大化債和以工代賑，大力投資新基建，擴大總需求；樓市政策需要採取有力措施鞏固止跌回穩態勢；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌等特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展。漲上去的是風險，跌下來的是機會，從事宏觀經濟和投資二十年，作者也提醒相關的估值、槓桿等風險，未來將隨著市場邏輯演變進行觀點更新。資本市場承擔著增加居民財富效應、激發經濟活力、推動科技創新的重任。但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災、2007-2008年的牛熊轉換，仍歷歷在目。如此體質的A股如何承擔起重大使命？如何通過基礎性的變革實現A股長牛慢牛？根據筆者2019年的測算，中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特徵；美國熊市持續18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特徵。我們需要通過深層次改革，完善資本市場基礎制度，提高直接融資特別是股權融資比重，打造一個規範、透明、開放、有活力的資本市場，實現股市繁榮、居民財富效應和創新驅動高品質發展之間的良性循環，進而實現股市的長牛慢牛。五、復盤：A股三次大牛市的七大發現我們在《A股三次大牛市：啟動、上漲與終結》中復盤A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續和演繹與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17.35個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27.12個月，美國20次牛市平均持續時長為43.68個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59.41%，領漲類股為國防、金融、周期類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130.25%，領漲類股為電腦、消費等當時概念炒作火熱、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。六、中國經濟展望：下半年十大趨勢2025年行程過半，全球貿易戰風起雲湧，地緣衝突此起彼伏，下半年經濟怎麼走？機遇在那裡？我們判斷有下半年十大趨勢：1、我們正處在大周期尾聲，民粹主義和逆全球化盛行，全球秩序混亂，地緣衝突此起彼伏，全球經濟和貿易放緩，中國企業出海是大勢所趨。2、中美關稅戰是持久戰，美國面臨經濟壓力與市場負反饋、多國反制與國際壓力，對中國的遏制戰略始終存在，仍需警惕川普執政壓力消退後，全球貿易摩擦繼續升級。3、十年前作者判斷中國“經濟L型”，如今L型的一橫正在出現，經濟有築底跡象，進入5%左右中速增長區間。但5月以來經濟顯現下行壓力，有必要啟動新一輪大規模經濟刺激。4、下半年經濟觸底回升的關鍵：一是民營經濟的信心修復，二是房地產市場的軟著陸，三是新質生產力的大發展，這是三大政策發力點。5、第四次科技革命大爆發，這一輪中國有望實現彎道超車，人工智慧、新能源、無人駕駛、固態電池、商業航天等領域湧現新機遇。6、中國從投資驅動向消費驅動升級，消費發展路徑借鑑日本，情緒價值、性價比消費、大健康是未來消費的三大新機遇。7、房地產大開發時代落幕，後房地產時代大分化，一二線城市以價換量，三四線步入漫長去庫存，抓住“金九銀十”窗口，主動提振市場信心，應對下行壓力。8、人口老齡化、少子化、不婚化加速到來，全面放開生育，加快建構生育支援體系。9、過度內卷沒有贏家，破除中國式內卷，既要引導市場出清，還要採取行政手段。10、下半年市場展望：受益於第四次科技革命，硬科技、新消費熱點頻出，受益於地緣衝突頻發和全球軍備競賽，黃金和軍工迎來歷史性行業景氣。悲觀者正確，樂觀者前行。正心正念，堅持做長期正確的事。七、重啟中國經濟復甦，關鍵在於“債務大挪移”今年7月去日本遊學，去之前重讀野口悠紀雄《失去的三十年》，大前研一《低慾望社會》，辜朝明《資產負債表衰退》，以及達里奧新作《債務大周期》。結合學者經典著作和實地調研，基本印象：90年大泡沫破裂以後，日本整個社會巨變，長期通縮，資產負債表衰退，人口老齡化少子化，從原來信心滿滿的“日本第一”到壓抑的低慾望社會，不結婚，不生孩子，不交友，不買房，不買車，不消費，不創業，對未來沒有安全感，孤獨，儲蓄，尋求穩定的工作和理財。日本落入失去的三十年和低欲望社會，按照達利歐的債務大周期理論和辜朝明的資產負債表衰退理論，不應該由居民和企業部門獨自化解房地產大泡沫破裂以後的債務，而應該通過財政政策擴張和債務貨幣化實現溫和通膨的和諧去槓桿，擴張中央政府和央行的資產負債表，減輕居民和企業的債務壓力，從而恢復消費和投資的能力與動力。可對比的是美國在2008年次貸危機和2020-2022年疫情期間，擴張美國聯邦政府財政和聯準會資產負債表，來化解市場主體的債務壓力，居民和企業資產負債表得以恢復，所以現在美國居民消費旺盛，企業投資積極，股市連創新高多年牛市，同時，美國聯邦政府債務規模空前，聯準會資產負債表大幅擴張。簡言之，房地產大泡沫破裂以後，如果由居民和企業部門獨自化解債務，將導致債務通縮循環、資產負債表衰退和低慾望社會，如果由政府和央行擴張資產負債表來減輕居民和企業債務壓力，就有望恢復消費和投資的活力。出路在於“債務大挪移”。重啟中國經濟復甦，關鍵在於實施以“債務大挪移”為戰略思路的宏觀政策，具體三大抓手：1、全力拚經濟。貨幣政策持續降息降准，降低企業和居民的負債成本。財政政策繼續推動大規模地方政府化債，尤其地方拖欠企業的工程款等，實施以新老基建為代表的大規模基建擴大內需，提高就業和居民收入，以工代賑；保護民營經濟，提振民營經濟信心。重視資本市場的繁榮發展，對發展新經濟硬科技、修復居民資產負債表等居民戰略意義。2、住房收儲保障銀行。組建5兆以上的大型住房收儲保障銀行，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。地方政府獲得住房收儲保障銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系，將起到各界拍手叫好的效果。（參考《關於組建住房銀行收儲的必要性》）3、新基建。新基建和新質生產力一脈相承，如果說住房收儲保障銀行是化解傳統行業遺留的風險，新基建則是打造中國經濟的新增長點。什麼叫新基建？就是支撐未來20年中國經濟繁榮發展的新型基礎設施，就像20年前鐵路、公路、機場、橋樑幫助中國成為世界工廠一樣。新基建包括人工智慧、新能源、新能源汽車、充電樁、5G、新一代資訊技術、數字經濟、機器人、商業航天、量子計算、生物工程、巨量資料、工業網際網路等。新基建正在挑大樑，短期有助於穩增、長穩就業，長期有助於打造中國經濟新技術、新產業、新引擎。根據1990年以來日本“失去三十年”“資產負債表衰退”的失敗教訓，以及2008年中國和美國應對次貸危機、2020年美國應對疫情的成功經驗，走向復甦關鍵是實施債務大挪移，市場經濟的基本盤是以居民和企業為代表的微觀主體，只要居民和企業的資產負債表修復健康，則消費和投資就有望復甦，就業、財政收入等就有望改善，從而國民經濟就有望走向全面復甦。中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，發力新基建和新質生產力，加強保護民營經濟，實施“債務大挪移”的宏觀戰略思路，重啟經濟復甦，則東昇西降和信心牛可期。 (澤平宏觀展望)

2024年924以來，新一輪大牛市拉開序幕，振奮人心，萬眾矚目。近期，外資紛紛看好中國、紛紛加倉，居民存款搬家、跑步進場，基金銷售再現火爆，券商開戶大幅增長，00後也開始現身股海。去年924之前市場一片悲歌之中，筆者鮮明提出“信心牛”和“東昇西落”， 預判未來將啟動新一輪大牛市，引發廣泛關注和討論。時隔一年，牛市氣貫長虹，在爭議中迭創新高。這是繼2014年“5000點不是夢”之後，再次從宏觀層面成功預測牛市。筆者在一年前提出：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。展望未來，這一輪牛市將是十年一遇，有三大驅動力、三大使命和兩大前景。一、此輪牛市將是十年一遇，堪稱史詩等級自2000年以來，我們經歷了三輪量級較大的牛市，帶來了史詩級的機遇，分別是：2004-2007年由於經濟繁榮帶來的超級“周期牛”，2014-2015年由於改革轉型預期和流動性充裕帶來的超級“改革牛”，以及2024年924以來由於政策放鬆大幅超預期、流動性充裕和新一輪科技革命帶來的超級“信心牛”。從過去三輪大牛市來看，中國量級較大的牛市大約十年一輪，分別啟動於2004、2014、2024年，與經濟周期的“朱格拉周期”節奏一致。經濟周期主要是三大周期：50年左右的長周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期庫存基欽周期。周期即宿命，反對和贊同者共同的宿命。經濟潮起潮落，人性像山嶽一樣古老。中周期朱格拉周期主要受裝置更替和資本投資驅動，表現為經濟周期輪迴和新舊產業迭代。與2004-2007年的超級“周期牛”、2014-2015年超級“改革牛”不同，這一輪超級“信心牛”主力龍頭類股主要是以人工智慧、晶片半導體、機器人、創新藥、軍工等新質生產力為代表的新經濟，呈現出完全不同的時代浪潮。為什麼此輪牛市將是十年一遇？從牛市時間長度來看，自2024年9月以來，此輪牛市持續時間已近一年，與2014-2015年的牛市時長持平，筆者預計此輪牛市持續時長有望超過上一輪牛市。從漲幅來看，上證指數去年低點為2690，截至8月25日指數漲幅高達45%，創10年新高。創業板指數從去年低點到8月25日漲幅高達79%。北證50從去年低點到8月25日漲幅高達1.7倍。這種量級的漲幅為十年一遇。從交易量看，去年924之前，股市交易量萎縮至幾千億，近期交易量突破3兆。從股市市值看，從去年最低谷的70兆上漲到近期的100兆，帶來30兆財富效應。二、三大驅動力造就十年一遇的“信心牛”總體判斷，這一輪牛市有三大強勁驅動力：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。根據DDM估值模型，一輪牛市的驅動力量來自企業盈利、風險偏好和無風險利率。顯然這一輪牛市的驅動力並非來自分子層面的企業盈利。那麼，這一輪牛市的驅動力來自分母的風險偏好提升和無風險利率下降，這兩個因素是相互強化的。政策牛：去年924是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策持續降息降准，樓市持續放鬆限購，財政10兆化債，不斷加強民營經濟保護，兆水電站基建投資推出，發展新質生產力重磅措施持續推出，等等。政策大幅超出市場預期，帶來了風險偏好的大幅提升，無風險利率的持續下降，進而引爆了此輪牛市。同時，2025年5月前後，中美關稅戰緩和、國內新質生產力發展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場併購重組等也一起提升了市場風險偏好。924是分水嶺，之前宏觀政策處於觀察周期，之後處於持續的放鬆周期，我們仍處在宏觀政策的放鬆周期之中。科技牛：每次全球經濟社會大周期的低谷都會醞釀一輪科技革命，當前以人工智慧、機器人、晶片半導體、創新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發展硬科技、卡脖子技術等方面取得積極進展，在資產市場上表現為高風險偏好成長股類股領漲這輪牛市。水牛：924宏觀持續放鬆以來，無風險利率持續下降，房地產市場銷售不振，居民出現“資產荒”，儲蓄率大幅上升，企業不願意貸款，流動性淤積在銀行體系內，出現“堰塞湖”效應。在賺錢效應帶動下，5月以來出現了散戶跑步入場、存款搬家的跡象。7月上交所開戶數量相比5月增長26%；7月M1同比增長5.6%，比5月的2.3%大幅上升，銀行存款定期化趨勢逆轉；7月非銀存款同比多增1.4兆元。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數年跑輸全球的低迷行情，國際機構紛紛進場。所以，這一輪十年一遇的大牛市，內在動力強勁：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕。筆者在2024年9月提出“信心牛”：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅放鬆超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。在2024年9月23日提出“東昇西落”：如果推出大規模經濟刺激計畫，加強對民營經濟的保護，則“東昇西落”可期，“西落”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東昇”則是指中國經濟重啟復甦，重振雄風，國內資產再度受到全球追捧。回顧這些觀點，依然激情澎湃，作為一名學者，充滿了筆者對國運的期待和祝福，拳拳赤字之心。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在困難時期越要跟她站在一起。三、此輪牛市承擔三大歷史使命：發展新質生產力，助力大國博弈，修復居民資產負債表此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機會，更重要的是承擔著三大歷史性使命，具有重要的戰略性意義：1、支援新質生產力大發展。中國經濟正處於從傳統增長模式向高品質發展轉型的關鍵期，以新基建、新質生產力為代表的新經濟發展具有重大戰略意義，對內推動經濟增長引擎的升級，對外搶佔大國競爭科技的制高點。股市繁榮發展，有利於為新經濟和硬科技提供資本市場融資支援，大量新經濟硬科技企業由於高科技、輕資產和缺少抵押物的特點，難以從以銀行主導的傳統金融體係獲得融資，需要資本市場的大力支援。事實上，924以來資本市場的繁榮發展，一大批硬科技和新經濟企業紛紛上市，為新質生產力和大國重器的大發展提供了有力支援。2、助力大國博弈。2018年以來，逆全球化愈演愈烈，美國對中國持續加征關稅，限制對中國高科技產品出口。以人工智慧、晶片半導體等為代表的卡脖子技術在大國博弈中的重要性日益凸顯。新質生產力的大發展對於中美博弈、大國競爭等具有重大意義，而資本市場繁榮發展是支援新質生產力的關鍵力量。要從這個戰略高度來看資本市場的繁榮健康發展。3、修復居民資產負債表。2021年以來，由於房地產市場長周期拐點出現，一二線城市房價跌幅為20%-30%，三四線城市房價跌幅為20%-40%，以頂峰時期房地產市場450兆市值計算，5年間居民財富縮水100兆左右，居民資產負債表嚴重受損，影響消費和經濟復甦。股市繁榮發展，有助於修復居民資產負債表和帶動財富效應。過去一年，A股市值從不到70兆增長到100兆，創造了30多兆的財富，將會大幅避險由於房地產市場貶值帶來的缺口，也會有助於財富效應下的消費復甦。在中國香港，由於港股牛市帶來的財富效應，香港開始出現了消費復甦和地產築底的跡象。那麼，這一輪A股牛市如果能夠持續的時間夠長，走出市場期待的“慢牛”行情，會否帶動居民消費和核心城市房地產市場復甦？近期北京、上海出台了郊區放鬆限購的新政。四、兩大前景與展望：長牛慢牛還是暴漲暴跌？如果此輪牛市能夠實現長牛慢牛，對於發展硬科技、經濟復甦、信心提振、居民財富效應等都具有重大意義。此輪牛市的驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆周期帶來的風險偏好提升。因此，未來如果這輪牛市能夠在足夠長的時間持續，需要宏觀政策繼續處於放鬆周期，貨幣政策繼續降息降准，尤其聯準會可能在下半年降息以後；財政政策繼續加大化債和以工代賑，大力投資新基建，擴大總需求；樓市政策需要採取有力措施鞏固止跌回穩態勢；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌等特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展。漲上去的是風險，跌下來的是機會，從事宏觀經濟和投資二十年，作者也提醒相關的估值、槓桿等風險，未來將隨著市場邏輯演變進行觀點更新。資本市場承擔著增加居民財富效應、激發經濟活力、推動科技創新的重任。但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災、2007-2008年的牛熊轉換，仍歷歷在目。如此體質的A股如何承擔起重大使命？如何通過基礎性的變革實現A股長牛慢牛？根據筆者2019年的測算，中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特徵；美國熊市持續18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征。我們需要通過深層次改革，完善資本市場基礎制度，提高直接融資特別是股權融資比重，打造一個規範、透明、開放、有活力的資本市場，實現股市繁榮、居民財富效應和創新驅動高品質發展之間的良性循環，進而實現股市的長牛慢牛。五、復盤：A股三次大牛市的七大發現我們曾經復盤過A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續和演繹與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17.35個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27.12個月，美國20次牛市平均持續時長為43.68個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59.41%，領漲類股為國防、金融、周期類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130.25%，領漲類股為電腦、消費等當時概念炒作火熱、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。六、中國經濟展望：下半年十大趨勢2025年行程過半，全球貿易戰風起雲湧，地緣衝突此起彼伏，下半年經濟怎麼走？機遇在那裡？我們判斷有下半年十大趨勢：1、我們正處在大周期尾聲，民粹主義和逆全球化盛行，全球秩序混亂，地緣衝突此起彼伏，全球經濟和貿易放緩，中國企業出海是大勢所趨。2、中美關稅戰是持久戰，美國面臨經濟壓力與市場負反饋、多國反制與國際壓力，對中國的遏制戰略始終存在，仍需警惕川普執政壓力消退後，全球貿易摩擦繼續升級。3、十年前作者判斷中國“經濟L型”，如今L型的一橫正在出現，經濟有築底跡象，進入5%左右中速增長區間。但5月以來經濟顯現下行壓力，有必要啟動新一輪大規模經濟刺激。4、下半年經濟觸底回升的關鍵：一是民營經濟的信心修復，二是房地產市場的軟著陸，三是新質生產力的大發展，這是三大政策發力點。5、第四次科技革命大爆發，這一輪中國有望實現彎道超車，人工智慧、新能源、無人駕駛、固態電池、商業航天等領域湧現新機遇。6、中國從投資驅動向消費驅動升級，消費發展路徑借鑑日本，情緒價值、性價比消費、大健康是未來消費的三大新機遇。7、房地產大開發時代落幕，後房地產時代大分化，一二線城市以價換量，三四線步入漫長去庫存，抓住“金九銀十”窗口，主動提振市場信心，應對下行壓力。8、人口老齡化、少子化、不婚化加速到來，全面放開生育，加快建構生育支援體系。9、過度內卷沒有贏家，破除中國式內卷，既要引導市場出清，還要採取行政手段。10、下半年市場展望：受益於第四次科技革命，硬科技、新消費熱點頻出，受益於地緣衝突頻發和全球軍備競賽，黃金和軍工迎來歷史性行業景氣。悲觀者正確，樂觀者前行。正心正念，堅持做長期正確的事。七、重啟中國經濟復甦，關鍵在於“債務大挪移”今年7月去日本遊學，去之前重讀野口悠紀雄《失去的三十年》，大前研一《低慾望社會》，辜朝明《資產負債表衰退》，以及達里奧新作《債務大周期》。結合學者經典著作和實地調研，基本印象：90年大泡沫破裂以後，日本整個社會巨變，長期通縮，資產負債表衰退，人口老齡化少子化，從原來信心滿滿的“日本第一”到壓抑的低慾望社會，不結婚，不生孩子，不交友，不買房，不買車，不消費，不創業，對未來沒有安全感，孤獨，儲蓄，尋求穩定的工作和理財。日本落入失去的三十年和低慾望社會，按照達利歐的債務大周期理論和辜朝明的資產負債表衰退理論，不應該由居民和企業部門獨自化解房地產大泡沫破裂以後的債務，而應該通過財政政策擴張和債務貨幣化實現溫和通膨的和諧去槓桿，擴張中央政府和央行的資產負債表，減輕居民和企業的債務壓力，從而恢復消費和投資的能力與動力。可對比的是美國在2008年次貸危機和2020-2022年疫情期間，擴張美國聯邦政府財政和聯準會資產負債表，來化解市場主體的債務壓力，居民和企業資產負債表得以恢復，所以現在美國居民消費旺盛，企業投資積極，股市連創新高多年牛市，同時，美國聯邦政府債務規模空前，聯準會資產負債表大幅擴張。簡言之，房地產大泡沫破裂以後，如果由居民和企業部門獨自化解債務，將導致債務通縮循環、資產負債表衰退和低慾望社會，如果由政府和央行擴張資產負債表來減輕居民和企業債務壓力，就有望恢復消費和投資的活力。出路在於“債務大挪移”。重啟中國經濟復甦，關鍵在於實施以“債務大挪移”為戰略思路的宏觀政策，具體三大抓手：1、全力拚經濟。貨幣政策持續降息降准，降低企業和居民的負債成本。財政政策繼續推動大規模地方政府化債，尤其地方拖欠企業的工程款等，實施以新老基建為代表的大規模基建擴大內需，提高就業和居民收入，以工代賑；保護民營經濟，提振民營經濟信心。重視資本市場的繁榮發展，對發展新經濟硬科技、修復居民資產負債表等居民戰略意義。2、住房收儲保障銀行。組建5兆以上的大型住房收儲保障銀行，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。地方政府獲得住房收儲保障銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系，將起到各界拍手叫好的效果。3、新基建。新基建和新質生產力一脈相承，如果說住房收儲保障銀行是化解傳統行業遺留的風險，新基建則是打造中國經濟的新增長點。什麼叫新基建？就是支撐未來20年中國經濟繁榮發展的新型基礎設施，就像20年前鐵路、公路、機場、橋樑幫助中國成為世界工廠一樣。新基建包括人工智慧、新能源、新能源汽車、充電樁、5G、新一代資訊技術、數字經濟、機器人、商業航天、量子計算、生物工程、巨量資料、工業網際網路等。新基建正在挑大樑，短期有助於穩增、長穩就業，長期有助於打造中國經濟新技術、新產業、新引擎。根據1990年以來日本“失去三十年”“資產負債表衰退”的失敗教訓，以及2008年中國和美國應對次貸危機、2020年美國應對疫情的成功經驗，走向復甦關鍵是實施債務大挪移，市場經濟的基本盤是以居民和企業為代表的微觀主體，只要居民和企業的資產負債表修復健康，則消費和投資就有望復甦，就業、財政收入等就有望改善，從而國民經濟就有望走向全面復甦。中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，發力新基建和新質生產力，加強保護民營經濟，實施“債務大挪移”的宏觀戰略思路，重啟經濟復甦，則東昇西降和信心牛可期。 (格上財富)

導讀：據媒體報導，2025年穩定幣全球總市值已超過2500億美元，較2019年增長250倍，當前日交易量超過1000億美元。中國香港、新加坡、歐盟、美國、阿聯等相繼出台穩定幣監管法案。分析人士稱，穩定幣已從技術極客的邊緣探索成長為全球經濟焦點議題，全球金融的“大變局”正在到來。穩定幣是一類旨在維持相對價格穩定的加密數位資產，通常通過錨定法定貨幣（如美元）、大宗商品（如黃金）或其他低波動性金融資產實現其價值基礎。按照錨定機制，可將穩定幣分為三類：一是法幣抵押型：如 USDT、USDC，錨定美元。二是加密資產抵押型：如 DAI，錨定美元，由超額加密資產（如ETH）抵押生成。三是演算法穩定幣：如 FRAX、AMPL，通過演算法調節供應以維持價格穩定。穩定幣已成為加密金融體系的重要組成部分，其功能主要集中在四個方面：一是交換媒介。廣泛用於點對點支付、跨境匯款、商品交易等場景。二是價值儲藏。可作為避免加密市場波動的手段。三是記帳單位。作為定價單位衡量其他加密資產或商品的價值。四是金融基礎設施功能。在DeFi、NFT、GameFi等生態中，作為流動性提供工具、抵押品、收益計算單位。在此背景下，全球圍繞穩定幣展開多維度競爭。首先是對規則制定主導權的競爭。如美國正試圖通過立法等手段建立遊戲規則，鞏固美元霸權地位。歐盟通過數字歐元強化區域貨幣地位，限制非歐元穩定幣的交易規模。中國內地與香港形成“主權錨定+開放試驗”互補格局。其次是穩定幣企業聯盟間的競爭。如美國頭部穩定幣USDT與USDC被合稱為“小聯準會”；川普家族推出新幣USD1，摩根大通、德銀等積極入局，沃爾瑪、亞馬遜、航空公司等也在躍躍欲試；阿里、京東等也紛紛宣佈入局。本文在分析穩定幣全球競爭圖景的基礎上，預測了未來十年全球金融秩序可能出現四種場景：美元主導強化、多極化數字貨幣並存、市場格局碎片化或去中心化貨幣變革，而監管協調、技術突破與地緣政治博弈將決定這場貨幣革命的最終走向。為便於國內各界知己知彼、把握形勢之變，歐亞系統科學研究會特編髮此文，供讀者批判性閱讀。文章僅代表作者本人觀點。數字貨幣狂飆背後：強化美元霸權，還是重建全球金融秩序?貨幣與支付體系的版圖，正經歷著一場翻天覆地的變革。過去十年間，數字貨幣領域百花齊放，在以加密資產為代表的虛擬貨幣領域，正從去中心化的比特幣等加密資產發展到中心化的穩定幣，而央行數字貨幣（CBDCs）等數字法幣也正在國內外嶄露頭角，這些創新不再侷限於科技和投機小圈子內，已然成為經濟、監管乃至地緣政治領域熱議的焦點話題。本文將層層拆解數字貨幣的崛起之路，探討其實際應用場景，剖析數字貨幣與傳統金融機構的碰撞與融合，解讀穩定幣迅猛發展的背後邏輯，全面審視其對美元未來走勢，以及全球經濟格局的深遠影響。編者註：本文中的“數字貨幣（digital currency）”可按發行主體劃分為兩類，涵蓋（1）由中央銀行發行的法定數字貨幣，如數位人民幣、數字歐元原型等，其發行和流通受央行監管，中心化管理，與實體貨幣等價兌換；以及（2）由私人或企業發行的虛擬貨幣，其中基於密碼學技術和區塊鏈技術發行的數位資產被稱為加密貨幣cryptocurrency，如比特幣、以太坊和穩定幣等，其在國內監管框架下無法定地位。01 向公眾 作為一門“生意”的數字貨幣2008年，比特幣的出現開啟了金融新篇。它借助分佈式帳本技術，實現無需銀行等中介的點對點交易，衝擊著傳統金融體系。如今，數字貨幣已演變成一個龐大且複雜的生態系統：一方面，由私人或企業發行的虛擬貨幣市場非常活躍，不僅有比特幣、以太坊等相對“知名”的去中心化加密資產，還有所謂“狗狗幣”、“川普幣”等話題炒作的載體，更有穩定幣等中心化的交易媒介（編者註：從技術角度來看，一般將比特幣、以太坊等基於密碼學技術和區塊鏈技術發行的數位資產稱為加密貨幣cryptocurrency，其在許多監管框架下並無法定地位，往往被歸為“虛擬貨幣/資產”範疇）；另一方面，由中央銀行發行的法定數字貨幣也迅速發展，如數位人民幣、數字歐元原型等，其發行和流通受央行監管，中心化管理，與實體貨幣等價兌換。出現最早的比特幣在眾多數字貨幣中或許最具話題流量，但其價格波動極大。例如，短短一年間，價格從2016年底的785美元漲至2017年底超2萬美元，又在2018年底跌至3242美元，這種劇烈波動使其難以作為日常支付貨幣，更多被用作投資標的。儘管有部分商戶和平台接受比特幣支付，最終仍會兌換為法定貨幣結算。2014年成立的區塊鏈技術平台“以太坊”（Ethereum），推出了以太幣（Ether），為數字貨幣賦予“智能”特性，催生出去中心化金融、NFT等新應用，助力企業實現自動化結算、線上貸款等業務。如今以太幣是僅次於比特幣的全球第二大加密貨幣，其總市值已經達到4600多億美元。為應對數字貨幣價格波動，穩定幣通過錨定法幣或商品資產實現價值穩定：一種是以所謂“泰達幣”、“美元幣”為代表，市場規模超2500億美元，其背後是美元、美國短期國債等資產背書，可“隨時”進行1:1或其他比例的兌換；另一種則是試圖通過鏈上演算法調節供需的演算法穩定幣。如今，穩定幣已成為跨境支付、匯款及加密資產市場流動性供給的核心工具，全球日交易量常突破千億美元。近年來，央行數字貨幣（CBDCs）則代表著官方力量的入場，例如中國的“數位人民幣”已進入到普及推廣階段；有學者將其定義為“電子化的基礎貨幣（M0）”，保留法幣屬性卻以數字基建為載體。此外，理論界還存在國際機構發行“世界加密貨幣（WCC）”以作為全球儲備中性媒介的構想，也在去美元化壓力與數字創新的碰撞中引發討論。從商業價值看，數字貨幣的優勢顯而易見：更快的結算效率、更低的跨境交易成本、支援自動化流程的可程式設計特性，以及為無銀行帳戶群體提供的金融包容性。在實體經濟中，其應用已滲透多個領域：東南亞與拉美成熟的匯款通道中，穩定幣憑藉近即時結算與低費率，顛覆著傳統代理銀行體系；貿易金融與供應鏈場景裡，智能合約可在交貨確認後自動觸發發票開具與支付，簡化信用證與供應鏈融資流程；部分企業（如MicroStrategy）將比特幣作為儲備資產配置，試圖避險法幣貶值風險。但挑戰亦不容忽視：價格波動、技術擴展性瓶頸、網路安全風險與法律地位的不確定性。即便部分企業乃至川普政府已將比特幣作為儲備資產，但爭議不斷：去中心化金融雖收益高，卻存在合約和交易對手風險；實物資產通證化提升了流動性，但監管尚不完善。近年來從歐洲到美國，從中國到其他新興市場，隨著各國穩步推進各類數字貨幣的應用和監管框架，這場由技術引發的貨幣革命已進入關鍵階段。與龐大的全球金融體系相比，數字貨幣仍處於發展初期。長期以來，美元能成為全球主要貨幣，得益於良好的流通性，而大量數字貨幣在規模和穩定性方面依然遠不及美元；然而，隨著數字貨幣不斷獲得廣泛認可，價值穩定且流通性增強的品種，結合逐漸完善的監管框架，或將真正挑戰傳統貨幣的地位。02 從衝突到協同 繞不開的傳統金融機構在“原生的”數字貨幣企業與傳統金融機構之間，合作與博弈一直交替進行。畢竟，在數字生態系統到“現實世界”的關鍵節點上，無論是法幣計價的風險融資，還是通過銀行帳戶完成的數字貨幣兌換，依然受制於傳統機構對監管不確定性及潛在風險的審慎態度。這種張力在標誌性失敗案例中尤為凸顯。2019年社交媒體巨頭Facebook牽頭的Libra（後更名Diem）計畫，堪稱科技巨頭染指穩定幣領域的典型衝突樣本。這個由Visa、萬事達等支付巨頭組成的聯盟，最初試圖推出錨定一籃子貨幣的全球性資產背書穩定幣，卻即刻引發監管層強烈反彈。美國立法者與監管機構對貨幣主權、金融穩定、隱私保護及非法金融活動的擔憂，迫使創始成員在政治壓力下陸續退出。即便項目後期調整為單一貨幣穩定幣，仍因“私人機構掌控貨幣發行權”的治理爭議最終夭折。有分析解讀認為，Libra的失敗是“傳統金融機構和監管機構抗拒讓渡貨幣發行影響力”的典型案例。當技術可行性遭遇主權權威與公眾信任的雙重考驗，治理框架的缺陷終將反噬創新本身。類似地，Meta（原Facebook公司）的後續嘗試及其他科技巨頭的數字貨幣項目也面臨嚴格審視，而歐美傳統金融公司在數字貨幣監管層面依然有著巨大的話語權。不過在爭議之外，協同進化的成功範式已悄然成型：加密資產託管與機構服務：富達、紐約梅隆等大型銀行已為機構客戶提供加密貨幣託管服務，將數位資產保管納入傳統風險框架，通過隔離帳戶、保險機制及合規流程對接傳統託管標準；支付網路的數字貨幣融合：PayPal與Visa、萬事達等機構已支援特定加密貨幣的支付或結算，部分通過穩定幣通道加速清算並降低外匯成本，展現傳統支付網路在合規框架下對數字貨幣流的接納；銀行發行穩定幣與存款通證化：部分銀行探索在許可區塊鏈上發行存款通證，用於內部流動性管理或最佳化代理銀行業務，試點項目旨在通過現金資產通證化簡化跨境結算；合規投資工具的突破：美國批准比特幣現貨ETF上市，標誌著加密資產正式融入受監管金融市場，機構投資者可通過傳統經紀帳戶配置相關資產，這一進展印證了特定加密資產作為合規投資標的的成熟化；加密企業的銀行服務接入：隨著紐約BitLicense修訂、歐盟MiCA等監管框架落地，加密交易所與服務提供商得以獲取銀行服務，通過完善“驗證客戶身份/防範金融犯罪”（KYC/AML）的流程，以實現與法幣金融體系的無縫對接。總的來看，儘管分佈式帳本技術（DLT）削弱了對傳統金融中介的依賴，但在現實中，區塊鏈企業仍需通過合規的合作夥伴來獲取法幣流動性並滿足監管要求。從美國首個持牌比特幣交易所Coinbase通過嚴格合規框架建立銀行合作關係，到摩根大通推出JPM Coin用於機構間即時結算，再到Visa試點USDC穩定幣結算以最佳化跨境支付效率，眾多現實重的“成功”案例均表明：數字貨幣創新已不再追求徹底脫媒，而當技術提供者與傳統機構協同設計解決方案，便能催生出兼具創新性與穩定性的金融範式。這種“競爭中的合作”正重塑金融基礎設施的底層邏輯，而監管機制的完善與全球標準的逐步統一，或將加速數字貨幣生態的成熟演進。03 “最大公約數”誕生 穩定幣異軍突起在過去幾年裡，穩定幣這種特殊的數字貨幣，通過與法幣或其他資產掛鉤，實現了價格的相對穩定，從加密市場的邊緣角色一躍成為交易、結算和支付領域的核心存在。6月以來美元穩定幣的日均交易量超過1000億美元‌，明顯超過比特幣和以太坊的交易量‌。當前穩定幣總市值突破2500億美元，較2019年增長超250倍，不僅改變了數字價值的交換方式，還催生了新的盈利模式，同時也在政商博弈與地緣政治的影響下，推動著監管框架的快速演變。（一）穩定幣的運作模式與市場格局穩定幣行業的蓬勃發展，背後是清晰的營運和盈利邏輯。頭部發行方大多將儲備資金投向短期美國國債、貨幣市場基金等流動性強的資產。以泰達幣發行方Tether為例，2024年上半年財報顯示，其52億美元的利潤主要來源於儲備收益，僅美國國債持倉就超過970億美元，每月利息收入高達約4億美元。同樣，USDC的發行方Circle公司，約98%的收入來自儲備利息，2024年17億美元的營收大幅增長，很大程度上得益於美國國債短期收益率的上升。這些發行方的盈利模式並不複雜：每發行一枚穩定幣，就對應一單位等值的法幣儲備。當穩定幣在數字市場流通時，發行方將儲備資金投入能夠產生收益的金融工具，通過賺取收益與營運成本之間的差價來獲利。這種收益套利，構成了頭部穩定幣發行方的主要盈利來源。除了儲備利息，穩定幣發行方還有多種盈利途徑。比如，對機構使用者的大額鑄幣、贖回操作收取手續費，向機構客戶提供託管服務收費，或者為合作企業提供穩定幣發行的技術支援。部分發行方還積極參與投資活動，像Tether就涉足加密貨幣借貸和大規模投資項目，獲取大量額外收益；Circle則通過與Coinbase等交易平台分享儲備收益，推動USDC的市場推廣，2024年向Coinbase支付的分銷費用就超過9億美元。新興的穩定幣如PayPal的PYUSD，也利用“資金閒置期”賺取收益，同時用高利率（比如2025年推出的3.7%年化收益）吸引使用者。穩定幣的市場地位，往往由背後的聯盟網路決定。USDT的合作版圖最為龐大：以“最大”的離岸加密貨幣交易所Bitfinex為主要交易平台，由現任美國商務部長魯特尼克掌管的Cantor Fitzgerald負責託管和管理儲備資產，還聯手投資機構開展比特幣收購等大項目。這種深度合作讓USDT以1180億美元的規模佔據市場大頭，甚至深度融入各類交易平台和去中心化金融系統。Cantor Fitzgerald對其超80%國債資產的專業管理，加上與軟銀等資本的合作，早已讓Tether的影響力超出了小眾的數字貨幣圈。第二大穩定幣USDC則走出了一條合規化的聯盟路線。由Circle公司和美國首個持牌比特幣交易所Coinbase共同發起（後來Circle獨立營運），USDC以600億美元市值和78%的年增長率，快速滲透到交易和支付場景中。Circle主動符合歐盟MiCA監管要求、對接美國穩定幣立法的策略，贏得了機構信任。與全球最大加密貨幣交易所幣安、信用卡巨頭Visa等主流機構的合作，更讓USDC逐步融入傳統金融體系，而定期審計和透明化操作，也讓它和其他競品拉開了差距。6月5日晚間，Circle在美國紐約證券交易所正式掛牌上市，成為“穩定幣第一股”，首日漲幅超168%，遠高於預期；並且推動多家數字貨幣企業啟動了IPO計畫。在頭部之外，新的玩家帶著不同模式入場。比如USD1由川普家族旗下公司聯合全球最大加密貨幣交易所幣安和阿聯基金MGX推出，試圖借助政治影響力和平台資源打開市場；然而，因該項目關聯爭議和監管審查，使用者和公眾接受程度有限，前景尚不明朗。USDB則另闢蹊徑，由歐美另一大支付巨頭Stripe主導，採用“收益共享”模式：使用者和開發者拿大頭，發行方只收少量服務費，試圖以更開放的模式吸引金融科技企業採用。傳統金融機構也沒閒著。摩根大通、美國銀行等正在聯手開發受監管的數字美元穩定幣，打算依託現有的銀行間支付系統（比如“美國版支付寶”Zelle），提供更安全的數字支付服務。這些銀行主導的項目，當前目標或許不是和加密交易所競爭，而是在金融科技時代守住主流支付市場，用更低成本和更快速度留住企業和消費者。隨著香港《穩定幣條例》今年8月1日生效日益臨近，國內頭部企業紛紛佈局穩定幣領域。螞蟻集團旗下螞蟻數科已啟動香港穩定幣牌照申請，且與監管多輪溝通並完成沙盒試點，將香港列為全球總部；螞蟻國際也計畫申請香港穩定幣牌照，加速全球財資管理投資與合作，投入人工智慧、區塊鏈和穩定幣創新應用。京東旗下京東幣鏈科技的穩定幣已進入沙盒測試第二階段，測試場景覆蓋跨境支付、投資交易、零售支付等，旨在大幅降低全球企業匯兌成本。（二）穩定幣快速發展的驅動力穩定幣之所以能快速崛起，核心在於精準滿足了市場的多重需求，更是平衡科技資本、跨國資本與傳統金融機構等多方利益集團的“最大公約數”。在加密貨幣交易中，它充當了“穩定器”的角色。投資者無需頻繁出入銀行帳戶，就能在波動劇烈的加密資產與相對穩定的法幣之間自由轉換。如今，加密領域的借貸、理財、衍生品交易等環節，都依賴穩定幣計價結算，以規避加密資產價格波動的風險，這進一步放大了市場需求。此外，跨境支付一直是傳統金融的痛點，手續費高、到帳慢；被稱為“影子美元”的美元穩定幣的出現，通過在全球範圍內快速、低成本地流轉，持續滲透金融基礎設施薄弱地區，有分析甚至認為非洲多國的貨幣機制即將“穩定幣化”。宏觀經濟環境也起到了推動作用。在過去數年的高利率時期，穩定幣發行方將儲備資金投向國債等收益較高的資產，不僅能實現盈利，還能通過利息補貼等方式吸引使用者和合作夥伴，也建立了向銀行等傳統金融巨頭輸送數字科技發展利益的管道。與此同時，區塊鏈技術的成熟，如跨鏈互操作性的提升，以及監管政策的逐步明朗，都為穩定幣的大規模應用掃清了障礙。當前，穩定幣的發展也始終伴隨著政治與商業的深度博弈。在美國，穩定幣相關立法（如GENIUS法案、STABLE法案）的討論，背後正是發行方、金融機構與監管層的激烈交鋒。川普家族積極推動USD1項目，也助力這一屆美國政府的監管變革；Tether試圖通過聯盟提升自身合規性和影響力，預防美國對離岸交易“長臂管轄”的風險；Circle則通過公開上市、主動擁抱監管，為合規穩定幣發展樹立標竿；銀行聯盟的加入，更是意在防範不受監管的私人穩定幣，維護現有貨幣體系的穩定。因此，穩定幣的未來很大程度上取決於監管政策的走向。美國的立法處理程序，將直接決定美元穩定幣發行是迎來繁榮，還是被迫轉向海外。歐盟的MiCA法案實施後，對儲備透明度、資本要求等提出了嚴格標準，這將利多Circle等合規企業，同時擠壓不合規項目的生存空間。中國香港、新加坡等地區也在積極探索監管創新，試圖在風險可控的前提下，打造數字金融發展高地。不同地區監管政策的差異，不僅影響穩定幣企業的佈局選址，也對跨境交易的互操作性提出了挑戰。如何建立全球統一的監管標準，成為擺在行業面前的重要課題。總的來看，穩定幣正在持續融入傳統金融和貿易領域。企業可以利用穩定幣進行國際貿易結算，降低匯率風險；資產通證化也可能借助穩定幣實現更高效的交易。歐洲和亞洲各國央行數字貨幣（CBDC）的發展，可能促使穩定幣與官方數字貨幣建立聯絡，形成新的金融生態。與此同時，穩定幣的風險依舊不容忽視。儲備資產不透明、監管套利、市場競爭加劇等問題，時刻威脅著行業的穩定。此前演算法穩定幣的崩盤事件，更是敲響了警鐘。此外，地緣政治衝突、網路安全風險等，也為穩定幣的發展增添了不確定性。04 強化還是腐蝕 穩定幣們如何影響“美元霸權”近年來，數字貨幣領域發展迅猛，各類數字貨幣企業如雨後春筍般興起，各國政府和國際組織也在努力制定相應的規則和框架。種種變化正深刻地影響著全球經濟的各個方面，尤其是美國經濟以及國際貿易與美元霸權的格局。（一）對美國經濟的影響在美國內部，以美元計價的穩定幣將扮演越來越重要的角色。大量分析之處，當前川普政府試圖建構以美國國債為支撐的穩定幣生態，形成 “鏈上美債循環”，吸引穩定幣發行商成為美債重要持有者，以此增加美債需求、降低政府借貸成本，緩解美債規模高企、持有者信心動搖等危機。與此同時，將穩定幣納入反洗錢和金融監管體系，延伸長臂管轄範疇，並限制境外實體在美國發行穩定幣，試圖以確保這一過程處於可控範圍。在技術層面，如果美元穩定幣能夠得到合理監管並被廣泛採用，不僅能夠提升金融市場效率，還為美國金融機構開拓新的業務領域提供了機會。同時，穩定幣的發展也有助於推動美國支付系統的現代化。此外，關於利息支付、離岸交易等相關細則出台，也有望進一步促進相關金融產品的市場接受度。因此，美國在數字貨幣監管和政策方面的舉措至關重要。通過制定監管框架，如“天才法案”（GENIUS Act），美國可以為穩定幣的發行和監管設定全球標準，以增強投資者和機構對美元支援的數位資產的信心。當前，川普政府試圖通過一系列舉動，讓金融機構和創新企業可以利用法規政策優勢，吸引全球的資金和人才匯聚美國，進一步鞏固美國在全球金融領域的領導地位。（二）對國際貿易與美元霸權的影響USDT等（離岸）美元穩定幣在國際貿易中的廣泛應用，實際上也是將美元的霸權地位進一步延伸到了數字交易領域。由於大部分穩定幣都是以美元為基礎進行發行和儲備的，這使得美元在國際貿易結算中的主導地位得到了進一步鞏固。在全球的數字貿易生態中，美元依然是核心的交易貨幣，美國可以通過對穩定幣的監管和控制，間接影響全球貿易的資金流動和結算體系。目前，去中心化的加密貨幣，如比特幣，在全球外匯儲備中的佔比相對較小，其市場市值與以兆美元計的全球美元外匯儲備相比顯得微不足道，短期內不太可能對美元霸權構成實質性的威脅。但從長期來看，如果比特幣等去中心化加密貨幣在跨境交易或作為價值儲存手段方面得到更廣泛的應用，可能會在一定程度上降低對美元的依賴。在一些新興市場國家，數字貨幣，尤其是與其他資產掛鉤的穩定幣，正在成為一種替代的交易媒介。但這種趨勢也面臨著諸多挑戰：一方面，新興市場國家的數字貨幣基礎設施建設相對薄弱，網路覆蓋、技術安全性等方面都存在問題，這限制了數字貨幣的廣泛應用。另一方面，各國央行和監管機構通常對未經監管的數字貨幣持謹慎態度，擔心其會對本國的金融穩定和貨幣政策實施造成衝擊。在全球地緣政治競爭日益激烈的背景下，一些大國積極推進本國的央行數字貨幣發展，以減少對美元霸權的依賴，與之形成抗衡。中國數位人民幣在跨境支付領域的探索，以及相關跨境支付平台的建設，為國際貿易提供了一種新的支付選擇，從而在一定程度上分流美元在跨境貿易結算中的份額。05 誰支援、誰反對？ 全球監管格局演化當前全球數字貨幣監管格局呈現多元分化態勢，各國基於金融穩定、技術創新與地緣競爭等多重考量，形成了從全面禁止到積極擁抱的光譜式策略。這一演變的核心驅動力既包括防範系統性風險的現實需求，也涉及貨幣主權博弈與數字經濟主導權的爭奪。（一）美國：分散框架下的戰略整合作為全球最大的數字貨幣市場，美國採取聯邦與州分權的監管模式，近年通過立法加速建構統一框架。2025年“天才法案”的推進是關鍵標誌，該法案旨在為穩定幣發行設定1:1儲備要求、獨立審計及消費者優先贖回權，並將支付型穩定幣排除在證券與商品範疇之外，納入類銀行監管體系。這一舉措既回應了Terra/Luna崩盤暴露的風險，也試圖通過規範穩定幣發行鞏固美元在跨境支付中的主導地位。與此同時，聯準會在2025年4月撤銷了多項對銀行參與加密業務的限制，允許其通過常規監管程序開展相關活動，釋放出支援金融科技的訊號。此外，美國政府通過戰略比特幣儲備計畫，將沒收的20萬枚比特幣納入國家資產，試圖形成“美元—穩定幣—加密市場”的閉環，進一步強化美元在數位資產領域的定價權。（二）歐盟：立法先行的風險分級範式歐盟通過《加密資產市場監管法案》（MiCA）建立全球首個綜合性監管框架，將加密資產分為支付型、證券型等類別實施差異化監管。對於穩定幣，MiCA要求發行人持有足額儲備資產並履行嚴格披露義務，同時對服務提供商設定最低資本與反洗錢合規門檻。此外，歐盟數字歐元的研發進展迅速，其雙層營運架構（央行與商業銀行協作）的設計理念想要在保障貨幣主權的同時，兼顧市場創新，試圖成為主權數字貨幣設計的標竿。（三）亞洲：技術主權與金融安全的雙重邏輯中國採取因地制宜、前沿開放的策略。在內地首要確保金融安全與秩序穩定，故採取“禁止私人加密貨幣+推進央行數字貨幣”的雙軌策略。通過《關於防範虛擬貨幣交易炒作風險的通知》等檔案，中國明確禁止加密貨幣交易與融資，全力推進數位人民幣試點，目前已覆蓋零售支付、跨境結算（如mBridge項目）等場景，並探索可程式設計特性以強化反洗錢功能。這種選擇既出於防範金融風險的考量，也服務於“一帶一路”倡議下的跨境支付體系重構。同時，中國香港作為亞洲金融創新前沿與試點基地，與全球金融市場高度融合。在此背景下，香港於2024年啟動虛擬資產交易平台發牌制度，並推出比特幣現貨ETF，2025年5月通過《穩定幣條例草案》，要求發行方繳納2500萬港元資本金並接受持續審計，以吸引全球Web 3.0資源。日本與新加坡則選擇開放與監管並重：日本依據《支付服務法》對加密交易所實施牌照管理，並將穩定幣納入監管；新加坡通過《支付服務法》建立清晰的許可制度，允許符合條件的機構發行穩定幣，同時與多國開展央行數字貨幣跨境結算試驗。（四）新興市場：金融普惠與貨幣主權的角力在拉美、非洲等傳統金融服務薄弱地區，數字貨幣被視為解決金融排斥與跨境匯款成本的工具。奈及利亞2021年推出的eNaira通過移動錢包覆蓋無銀行帳戶群體，降低跨境匯款手續費達70%；巴西計畫2022年推出央行數字貨幣，以提升支付系統效率並應對雷亞爾貶值壓力。然而，部分國家因監管能力不足採取保守策略，例如印度曾一度禁止加密貨幣交易，後轉向試點央行數字貨幣。這種分化反映出新興經濟體在技術紅利與貨幣主權流失之間的艱難權衡——穩定幣的“數字美元化”趨勢可能加劇對美元的依賴，而自主研發的央行數字貨幣則需應對技術與制度雙重挑戰。（五）全球協調：共識與分歧並存國際組織正推動監管標準趨同。金融穩定委員會（FSB）提出“相同業務、相同風險、相同監管”原則，要求穩定幣發行遵循嚴格的儲備與流動性管理標準；反洗錢金融行動特別工作組（FATF）更新虛擬資產監管指引，強化旅行規則與受益所有權透明度。然而，中美歐等各方利益差異導致執行碎片化。多重力量也在推動全球監管範式轉型。首先，金融穩定需求是直接導火索：2022年TerraUSD崩盤引發的連鎖反應，暴露了演算法穩定幣的脆弱性，促使各國強化儲備要求與投資者保護。其次，地緣政治競爭重塑規則制定權，美國通過穩定幣與比特幣儲備鞏固美元霸權，中國則以數位人民幣拓展國際支付網路，形成“技術路線加主導貨幣”的雙重博弈。最後，反洗錢與反恐融資壓力持續加碼，FATF資料顯示，2024年虛擬貨幣相關犯罪規模同比增長32%，迫使各國加強鏈上交易監控與國際情報共享。如今，數字貨幣行業正處在從邊緣走向主流的關鍵轉折點，監管格局也將呈現“底線統一、區域分化”特徵。FATF、FSB等機構的最低標準逐步落地，但各國在市場准入、技術路線等方面仍存差異。總的來看，穩定幣可能成為下一階段競爭焦點——美國“天才法案”的推進與中國香港《穩定幣條例》的實施，預示著全球穩定幣市場將向合規化、機構化演進。06 展望2030 四種場景下的全球金融新秩序展望2030年及以後，數字貨幣與美元的發展存在四種可能場景，深刻影響全球金融格局。場景一：美元主導地位強化。美國若建構與私人穩定幣相容的數字美元體系，將推動其在國內外支付領域普及。受“天才法案”監管的美元穩定幣，會成為線上交易結算的主要工具。聯準會也繼發行了零售型央行數字貨幣，連通傳統銀行與數字金融。全球跨境支付系統融入相關通道後，美元霸權將進一步鞏固，比特幣等去中心化加密貨幣難以動搖其核心地位。場景二：多極化數字貨幣生態。未來，美元穩定幣、區域使用的數位人民幣、歐盟監管下的歐元穩定幣等多種數字貨幣將並存。為滿足跨境批發結算等需求，可能出現合成主導型數字貨幣，在一定程度削弱美元主導性。各國儲備資產趨於多元，納入數位資產，企業和個人可按效率、成本與監管選擇支付管道。場景三：數字貨幣格局碎片化。監管差異和地緣政治衝突阻礙數字貨幣互通。不同地區採用不相容系統，導致支付網路分裂。私人穩定幣在部分地區發展，在其他地區受限。跨境貿易和金融面臨多種數字貨幣支付的複雜局面，合規難度增加，美元在部分領域作用被區域數字貨幣取代，但市場碎片化制約經濟效率提升。場景四：去中心化貨幣激進變革。儘管可能性低，但若去中心化加密貨幣通過演算法改進、完善管理並結合實際資產，實現穩定與認可，就可能成為可靠交易和儲值工具。全球參與者或繞過主權貨幣，用其進行貿易和儲備。然而，這需要克服價格波動、交易規模擴展等難題，還需監管配合，因技術、法律和政治阻礙，中短期內難以實現。總的來看，數字貨幣的未來走向受多方因素影響。監管需平衡創新與穩定，培育可靠穩定幣；技術上區塊鏈系統要在交易規模、相容性、隱私安全等方面突破；跨境合作需通過協議、標準和互信機制，搭建互通網路；地緣政治局勢影響數字貨幣推廣；使用者、機構和企業的接受度，經濟危機及公眾認知，也對其發展至關重要。 (格上財富)

幾天前，柴犬的交易量激增至驚人的 37 兆 SHIB，表明市場活動和興趣增加。投資者正在關注這一交易量激增，這是需求增加和交易勢頭增強的關鍵訊號。 他們想知道這是否會延續SHIB最近的漲勢，還是只是一次性的飆升。大型投資者或鯨魚一直在積極交易 SHIB，並可能大量增持或出售，這通常可以通過交易量如此急劇增加來表明。 高交易量往往會增加流動性，這可以暫時幫助穩定價格波動。交易量飆升也可能意味著漲勢過度，暗示可能出現回呼，但對於 Shiba Inu 來說，這可能意味著在其當前價格附近形成了強勁的支撐位。 SHIB 的價格最近大幅上漲，最高達到 0.000032 美元左右，隨後遇到阻力，根據圖表的技術指標略有回落。關鍵問題仍然是 SHIB 的價格是否會繼續上漲或隨著勢頭減弱而開始盤整，儘管成交量激增表明市場情緒和購買力強勁。

摩根大通於2024年9月發佈的《China Equity Flow Monitor》（中國股票流動監控）報告，對中國股市的資金流動、交易量、行業表現等進行了深入分析。本文將帶您瞭解這份報告的關鍵要點，並探討當前市場中的潛在投資機會。 1. 市場整體表現：活躍度依舊，但波動加劇 根據報告，2024年8月底，中國A股市場的總成交量達到了1166億美元，顯示出市場交易依然活躍。儘管市場波動性有所加劇，投資者的參與度仍然較高。與此同時，期貨和期權市場的交易量也在上升，表明投資者對未來市場走勢的不確定性增加，正在通過衍生品工具進行風險管理。 2. 資金流動分析：北向資金謹慎，南向資金更為積極

全球加密貨幣數據平台Coinmarketcap(CMC)發布了2024年上半年加密貨幣市場報告。根據CMC的數據，截至2024年上半年末，全球加密貨幣市場的市值估計為2.3兆美元，比過去兩個季度下降了14.5%。另一方面，平均24小時交易量成長了223%，達到794億美元。 儘管由於以太坊ETF的批准和美國降息預期等積極的宏觀情緒，牛市得以維持，但流動性在2023年9月降至熊市水平。同時，以太坊Gas費降至最低水準(2 gweis)，ETF資產的流入量極少。 在牛市初期，比特幣一直引領市場。比特幣主導地位(BTC.D)是比較比特幣市值與加密貨幣整體市值的指標，在本週期中從2022年11月的38.4%上升到2022年6月的54%。 穩定幣供應量較2024年初增加了19.8%，標誌著多頭市場的開始。將比特幣從交易所轉移到冷錢包長期儲存的趨勢在2021年牛市時出現，至今仍在繼續。