2024年以來，股市氣貫長虹、振奮人心，黃金白銀爆發史詩級行情，背後是什麼原因？未來還能漲多高？我在2021年提出“亂世黃金”，2024年9月提出“信心牛”，2025年提出“擁抱康波周期，大宗商品元年”，均被驗證。這些判斷均是基於20多年對宏觀周期的分析框架，宏觀周期不同於短周期、技術層面的噪音分析，是看長遠、看本質的更高維層面，堅持長期主義和理性精神的判斷。1、對股市和房市的看法擁抱康波周期，不要成為老登。慢牛，就是老登負責慢，小登負責牛。有了對康波周期的判斷，當前這個世界發生的一切就都得到瞭解釋：科技革命，AI爆發，大宗商品元年，地緣動盪，全球放水。房地產市場顯著回升還需要再等等，現在主要是促進止跌回穩，重點發展新基建、新質生產力，打造新引擎。不要錯過康波周期，這是我們這代人的紅利，擁抱信心牛、科技牛和大宗商品。房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融。10多年前，我提出行業分析框架。2015年判斷“一線房價翻一倍”，2020年判斷“房地產將出現歷史性大頂”。有同學聽了我的建議，前幾年賣出房子，買入黃金和科技股。本人對房地產市場的判斷，一直追求專業、理性、負責任。2、這輪牛市會漲多高？我對終局的思考作為這輪牛市最早的吹哨人和牛市旗手，我在2024年9月提出“信心牛”，邏輯是政策牛+科技牛+水牛疊加。2026 年開年以來市場創新高，牛市共識越來越強烈，更是出現階段性逼空行情。未來牛市會漲多高？根據我的分析框架，後面市場的分化和震盪會加大，方向錯誤也不賺錢。股市總是絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。底部靠信仰，頂部靠理性。但天下沒有不散的宴席，牛市的邏輯還在嗎？如果邏輯破壞，牛市結束，牛市崩盤是很嚇人的。那麼，牛市繼續或終結的訊號是什麼？看清趨勢至關重要，模糊的正確好過精準的錯誤。平常心，想本質、想簡單、想長遠。3、黃金白銀史詩級牛市，還能漲多高？金銀正經歷史詩級牛市，開年更是暴漲逼空。2025年黃金漲幅超60%、白銀近150%，創下歷史最強年度表現；2026年開年至今，黃金漲超15%突破5100美元關口，白銀漲幅更是飆升超40%，突破100美元/盎司整數關口。這背後有三大驅動邏輯：第一，全球地緣動盪、大周期末期，避險需求拉滿。全球處於大周期末期，舊秩序開始瓦解，新秩序正在重建，這是一個大變革、大調整、大動盪、大轉型的新時代。委內瑞拉變局、格陵蘭島爭端、美歐關稅戰等事件頻發，金銀作為避險資產的配置價值空前凸顯。第二，逆全球化與去美元化，重構金銀定價邏輯。美國挑起關稅戰，引發全球貿易摩擦，逆全球化思潮蔓延。同時，全球去美元化，美國財政赤字高企、聯準會獨立性遭到侵蝕，多國央行拋售美元、加速增持黃金，美元佔全球外匯儲備從71.2%降到56.9%，下降了14個百分點，過去六年就下降了5個百分點。第三，聯準會大放水，美元持續貨幣超發。無論是2008年應對次貸危機，2020年應對疫情，聯準會都開動印鈔機，QE，QQE，無上限QQE，直升機撒錢。美國天量債務已經超過38兆美元，聯準會超發貨幣購買美國國債，聯準會資產負債表快速膨脹，美元購買力大幅下降；黃金的史詩級上漲，就是美元的對外貶值。2026年更是聯準會放鬆周期。當前美國經濟呈現“冰火兩重天”：一方面是傳統經濟沒落帶來的結構性蕭條，另一方面則是新一輪科技革命推動的結構性繁榮。為改善傳統經濟、支援新經濟以及川普中期選舉，聯準會財政貨幣政策進入放鬆周期，甚至干預聯準會貨幣政策獨立性。此外，白銀兼具工業屬性，額外受益需要於新能源需求爆發。白銀是所有金屬中導電性、導熱性最好的，且極難被替代，在太陽能電池板、新能源汽車、通訊裝置中都具有不可替代性。隨著全球新能源和AI快速發展，太陽能裝機量猛增，白銀不再是傳統的工業品和貴金屬，而是與高科技行業緊密相關的戰略性資源。2026年全球白銀供應缺口預計維持1億盎司以上，工業需求與金融屬性形成雙重驅動，放大其漲幅彈性。4、經濟學家任澤平提醒：AI不是風口，是海嘯剛從美國回來，我才明白馬斯克說的“超音速海嘯”是什麼意思。親歷CES和矽谷後，我只有一個感覺：震撼！一個新時代真的來了。1）CES變成AI展，機器人已“判若兩人”今年CES只有一個主題：AI。整個展會火爆到難以想像。機器人、自動駕駛展位，擠得人山人海。機器人的進步太快了。看到它們輕鬆地翻觔斗、打拳擊、端盤子，還能安靜地摺紙。去年還有人嘲笑機器人笨拙，今年所有人都開始擔心自己會不會被替代。馬斯克放出豪言，3年內Optimus機器人手術水平將超越全球頂尖醫生。在舊金山街頭到處都是Waymo的無人駕駛計程車，行駛流暢。AI是這個時代最大機會，可能遠超三十年前的IT網際網路。2）親駕FSD後背心發涼，馬斯克沒吹牛我試駕了特斯拉最新FSD。一個詞，絲滑。全程無需接管，紅綠燈、調頭、進出主路，系統處理的比老司機還穩。馬斯克堅持純視覺，靠的是海量資料和強大算力。我把體驗分享給國內的企業家。余承東認為，國內路況更複雜，加上雷射雷達方案會更安全。但一個共識是無人駕駛的大規模落地，比我們想像中快得多。馬斯克、余承東、何小鵬都認為可以直接跳到L4/L5等級。段永平甚至說開特斯拉回家睡著了兩次。2026年，或許就是那個轉折點。屆時汽車行業將徹底洗牌。3）算力的背後是能源，中美競賽的真正“命門”輝達的黃仁勳說，未來全球AI算力需求將增長一百倍。這意味著對GPU、電力、能源的需求是天文數字。AI競賽背後其實是能源戰爭。馬斯克直言缺晶片是去年的事，明年危機是電力。中國能源基建不可思議，正在把我們甩得連尾燈都看不見。算力下半場，電就是貨幣。這次在美國，拉斯維加斯到處都是TCL、聯想等中國企業的廣告。作為中國人確實感到驕傲。AI革命將拉大國與國之間的差距，而主角，毫無疑問是中美。馬斯克預測，廉價勞動力優勢將歸零，機器人和AI帶來物資極大豐富。未來學校將退化為社交場所，雞娃無意義，做題家沒有未來。背後是一個更深層次的問題。當年製造了核彈的奧本海默反思是否釋放了魔鬼。如今，AI在幾乎所有領域都開始超越人類。我在回國的飛機上陷入沉思，我們是否釋放了無法控制的魔鬼，還是創造了我們無法控制的神？5、未來十大趨勢，財富增長之道擁抱康波周期，不要成為老登。未來十大新趨勢：第一大趨勢：自動駕駛將成為解決城市交通擁堵、空氣污染和安全問題的終極方案自動駕駛將在未來1-2年爆發，大模型可統一駕駛標準，使千萬車輛達到甚至超過“老司機”水平，更安全，徹底解決城市擁堵問題，這是十兆級賽道。第二大趨勢：人形機器人大爆發第一階段接管工廠搬運、物流、質檢等危險重複勞動；第二階段進入家庭成為“家庭夥伴”，家務替代+情感陪伴；第三階段是矽基生命，AI大腦與機械身體完美融合，深度理解人類社會，人類與機器人協作。第三大趨勢：生命科學取得重大突破AI暴力破解創新藥研發，超越人類醫療專家，將在5-10年內攻克癌症、漸凍症等絕症，延長壽命到120歲，60歲是“銀髮青年”。第四大趨勢：AI超級應用大爆發AI助手將在未來1-2年大爆發，成為每個人的專屬秘書，覆蓋吃喝玩樂全場景助手服務，90%以上現有APP將被替代。第五大趨勢：AI中國力量將全面崛起中國在太陽能、新能源汽車、動力電池等領域均後發先至，1- N是中國力量的機會。依託強大供應鏈、14億人大市場，快速商業化落地，國產大模型、GPU及超級應用將快速突破，自主可控和國產替代帶來大機會。第六大趨勢：迎接“綠電+儲能”新型能源體系中國綠電（太陽能、風電）裝機量已超煤電，帶動儲能需求激增。固態電池因高能量密度、高續航里程和安全性成為主流，以銅、鋰為代表的新能源礦產資源需求爆發。第七大趨勢：大國博弈加劇，全球軍備競賽地緣政治動盪與大周期末期特徵下，現代戰爭形態向空天、資訊、智能化演進，軍工聚焦航空航天、通訊衛星及高端裝備，亂世黃金，亂世軍工。第八大趨勢：生物技術推動食品工業化革命未來人類物質生活將得到極大滿足，蛋白質、澱粉、水果、維生素將在工廠規模化生產，替代傳統農業種植，大幅減少耕地佔用與空氣污染，助力碳中和與生態修復。第九大趨勢：後樓市時代來臨，未來市場二八分化房地產長期看人口，20%人口流入核心區域的房價有望觸底甚至在中期創新高，80%人口流出地區的房價漫長陰跌。第十大趨勢：老齡化、少子化加速到來1962–1976年嬰兒潮群體正快速步入老齡，銀髮經濟、大健康產業為確定性大賽道；少子化推動寵物經濟、單身經濟、情緒經濟、性價比經濟崛起。今晚七點，我將和大家聊聊後市展望。歡迎點選下方連結預約。 (澤平宏觀)

今年開年，關於應該買房還是炒股，市場出現爭論，有觀點提出抄底房子，看空股市和黃金。我認為這個觀點是錯的，和而不同。我在十年前建立了房地產分析框架“長期看人口、中期看土地、短期看金融”，成為行業標準分析框架。在2015年預測“一線房價翻一倍”，2020年預測“房地產將出現歷史性大頂”。我在房地產領域的關鍵預測至今無一失手。這次房地產市場的調整，不是短周期調整，是長周期調整，這是問題的關鍵。對於一味看多房子的觀點，我問兩個問題就可以證偽。房地產長期看人口，2025年全國人口比上年減少339萬人，全年出生人口792萬人，創歷史新低。在老齡化、少子化、人口減少的背景下，房市怎麼重新回到過去？國家的戰略是引導資金流入資本市場，支援新基建、新質生產力的發展，打造中國經濟新引擎。國家會允許再爆炒房價嗎？現在提法是“促進止跌回穩”，不是讓大家重新去炒房。做投資這件事，我不相信勤奮，我只相信做對的事情，趨勢決定一切，選擇優於努力。最近很多同學跟我說，2021年聽我的建議賣了房子、買黃金，2024年買科技股，現在開心的不得了，我也為他高興。如果你聽了網上錯誤的觀點，過去一年多炒房，不僅可能虧掉首付，還錯過了黃金和股市的史詩級行情。這就是知識創造財富、趨勢決定一切的力量。對於房價何時上漲，大家還需要點耐心，未來隨著人口往都市圈流入，房市將呈二八分化，人口流入的核心區域將在未來兩三年觸底，但是人口流出地區將面臨漫長陰跌。何時可以買房，根據我的分析框架，未來會跟大家提醒。對於股市走勢，我在2024年9月市場悲觀時提出“信心牛，這輪牛市的本質邏輯是三大驅動力：宏觀放鬆周期，AI引領科技革命，流動性充裕資產荒，政策牛+科技牛+水牛。這一輪股市牛市的使命，就是引導資金流入股市，發展新質生產力，助力大國博弈。2026年將發生五件大事：全球大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、樓市二八分化。看懂這五大趨勢，你就知道未來機會在那。這次從CES和矽谷回來，我感到AI不是風口，是海嘯，這是一輪新康波周期，人生發財靠康波。建議擁抱康波周期，不要做老登。慢牛，老登負責慢，小登負責牛。看清宏觀趨勢，抓住未來機會，我堅持長期主義和理性精神。希望我的觀點能幫到更多人，幫到別人是福報，和有福之人在一起才能有福。2026應該看多股市還是房市？28號晚七點，我將跟大家聊聊市場新趨勢。 (澤平宏觀展望)

剛從美國回來，我才明白馬斯克說的“超音速海嘯”是什麼意思。親歷CES和矽谷後，我只有一個感覺：震撼！一個新時代真的來了。1、CES變成AI展，機器人已“判若兩人”今年CES只有一個主題：AI。整個展會火爆到難以想像。機器人、自動駕駛展位，擠得人山人海。機器人的進步太快了。看到它們輕鬆地翻觔斗、打拳擊、端盤子，還能安靜地摺紙。去年還有人嘲笑機器人笨拙，今年所有人都開始擔心自己會不會被替代。馬斯克放出豪言，3年內Optimus機器人手術水平將超越全球頂尖醫生。在舊金山街頭到處都是Waymo的無人駕駛計程車，行駛流暢。AI是這個時代最大機會，可能遠超三十年前的IT網際網路。2、親駕FSD後背心發涼，馬斯克沒吹牛我試駕了特斯拉最新FSD。一個詞，絲滑。全程無需接管，紅綠燈、調頭、進出主路，系統處理的比老司機還穩。馬斯克堅持純視覺，靠的是海量資料和強大算力。我把體驗分享給國內的企業家。余承東認為，國內路況更複雜，加上雷射雷達方案會更安全。但一個共識是無人駕駛的大規模落地，比我們想像中快得多。馬斯克、余承東、何小鵬都認為可以直接跳到L4/L5等級。段永平甚至說開特斯拉回家睡著了兩次。2026年，或許就是那個轉折點。屆時汽車行業將徹底洗牌。3、算力的背後是能源，中美競賽的真正“命門”輝達的黃仁勳說，未來全球AI算力需求將增長一百倍。這意味著對GPU、電力、能源的需求是天文數字。AI競賽背後其實是能源戰爭。馬斯克直言缺晶片是去年的事，明年危機是電力。中國能源基建不可思議，正在把我們甩得連尾燈都看不見。算力下半場，電就是貨幣。這次在美國，拉斯維加斯到處都是TCL、聯想等中國企業的廣告。作為中國人確實感到驕傲。AI革命將拉大國與國之間的差距，而主角，毫無疑問是中美。馬斯克預測，廉價勞動力優勢將歸零，機器人和AI帶來物資極大豐富。未來學校將退化為社交場所，雞娃無意義，做題家沒有未來。背後是一個更深層次的問題。當年製造了核彈的奧本海默反思是否釋放了魔鬼。如今，AI在幾乎所有領域都開始超越人類。我在回國的飛機上陷入沉思，我們是否釋放了無法控制的魔鬼，還是創造了我們無法控制的神？這究竟是人類文明的進步，還是終結？ (任澤平宏觀)

2024年924以來，新一輪大牛市拉開序幕，振奮人心，萬眾矚目。近期，外資紛紛看好中國、紛紛加倉，居民存款搬家、跑步進場，基金銷售再現火爆，券商開戶大幅增長，00後也開始現身股海。去年924之前市場一片悲歌之中，筆者鮮明提出“信心牛”和“東昇西落”， 預判未來將啟動新一輪大牛市，引發廣泛關注和討論。時隔一年，牛市氣貫長虹，在爭議中迭創新高。這是繼2014年“5000點不是夢”之後，再次從宏觀層面成功預測牛市。筆者在一年前提出：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。此牛市十年一遇，有三大驅動力、三大使命和兩大前景。一、此輪牛市將是十年一遇，堪稱史詩等級自2000年以來，我們經歷了三輪量級較大的牛市，帶來了史詩級的機遇，分別是：2004-2007年由於經濟繁榮帶來的超級“周期牛”，2014-2015年由於改革轉型預期和流動性充裕帶來的超級“改革牛”，以及2024年924以來由於政策放鬆大幅超預期、流動性充裕和新一輪科技革命帶來的超級“信心牛”。從過去三輪大牛市來看，中國量級較大的牛市大約十年一輪，分別啟動於2004、2014、2024年，與經濟周期的“朱格拉周期”節奏一致。經濟周期主要是三大周期：50年左右的長周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期庫存基欽周期。周期即宿命，反對和贊同者共同的宿命。經濟潮起潮落，人性像山嶽一樣古老。中周期朱格拉周期主要受裝置更替和資本投資驅動，表現為經濟周期輪迴和新舊產業迭代。與2004-2007年的超級“周期牛”、2014-2015年超級“改革牛”不同，這一輪超級“信心牛”主力龍頭類股主要是以人工智慧、晶片半導體、機器人、創新藥、軍工等新質生產力為代表的新經濟，呈現出完全不同的時代浪潮。為什麼此輪牛市將是十年一遇？從牛市時間長度來看，自2024年9月以來，此輪牛市持續時間已超過一年，與2014-2015年的牛市時長持平，筆者預計此輪牛市持續時長有望超過上一輪牛市。從漲幅來看，上證指數從去年最低點到12月22日漲幅高達45%，創業板指數從去年最低點到12月22日漲幅高達108.6%。這種量級的漲幅為十年一遇。從交易量看，去年924之前，股市交易量萎縮至幾千億，近期交易量曾突破3兆。從股市市值看，從去年最低谷的70兆上漲到超100兆，帶來超過30兆財富效應。二、三大驅動力造就十年一遇的“信心牛”總體判斷，這一輪牛市有三大強勁驅動力：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕，屬於政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。根據DDM估值模型，一輪牛市的驅動力量來自企業盈利、風險偏好和無風險利率。顯然這一輪牛市的驅動力並非來自分子層面的企業盈利。那麼，這一輪牛市的驅動力來自分母的風險偏好提升和無風險利率下降，這兩個因素是相互強化的。政策牛：去年924是宏觀政策放鬆的歷史性拐點，貨幣政策持續降息降准，樓市持續放鬆限購，財政10兆化債，不斷加強民營經濟保護，兆水電站基建投資推出，發展新質生產力重磅措施持續推出，等等。政策大幅超出市場預期，帶來了風險偏好的大幅提升，無風險利率的持續下降，進而引爆了此輪牛市。同時，2025年5月前後，中美關稅戰緩和、中國新質生產力發展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場併購重組等也一起提升了市場風險偏好。924是分水嶺，之前宏觀政策處於觀察周期，之後處於持續的放鬆周期，我們仍處在宏觀政策的放鬆周期之中。科技牛：每次全球經濟社會大周期的低谷都會醞釀一輪科技革命，當前以人工智慧、機器人、晶片半導體、創新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發展硬科技、卡脖子技術等方面取得積極進展，在資產市場上表現為高風險偏好成長股類股領漲這輪牛市。水牛：924宏觀持續放鬆以來，無風險利率持續下降，房地產市場銷售不振，居民出現“資產荒”，儲蓄率大幅上升，企業不願意貸款，流動性淤積在銀行體系內，出現“堰塞湖”效應。在賺錢效應帶動下，5月以來出現了散戶跑步入場、存款搬家的跡象。9月上交所開戶數量相比8月增加28.7萬戶；9月M1同比增長7.2%，較8月回升1.2個百分點，銀行存款定期化趨勢逆轉。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數年跑輸全球的低迷行情，國際機構紛紛進場。所以，這一輪十年一遇的大牛市，內在動力強勁：政策持續放鬆，新一輪科技革命，流動性充裕。筆者在2024年9月提出“信心牛”：未來是一輪什麼牛市？我認為是“信心牛”，由於政策大幅放鬆超預期，帶來對中國資產和經濟前景信心的大幅扭轉，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。在2024年9月23日提出“東昇西落”：如果推出大規模經濟刺激計畫，加強對民營經濟的保護，則“東昇西落”可期，“西落”是指美國經濟從過熱走向衰退，美元資產回落；“東昇”則是指中國經濟重啟復甦，重振雄風，中國資產再度受到全球追捧。回顧這些觀點，依然激情澎湃，作為一名學者，充滿了筆者對國運的期待和祝福，拳拳赤字之心。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在困難時期越要跟她站在一起。三、此輪牛市承擔三大歷史使命：發展新質生產力，助力大國博弈，修復居民資產負債表此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機會，更重要的是承擔著三大歷史性使命，具有重要的戰略性意義：1、支援新質生產力大發展。中國經濟正處於從傳統增長模式向高品質發展轉型的關鍵期，以新基建、新質生產力為代表的新經濟發展具有重大戰略意義，對內推動經濟增長引擎的升級，對外搶佔大國競爭科技的制高點。股市繁榮發展，有利於為新經濟和硬科技提供資本市場融資支援，大量新經濟硬科技企業由於高科技、輕資產和缺少抵押物的特點，難以從以銀行主導的傳統金融體係獲得融資，需要資本市場的大力支援。事實上，924以來資本市場的繁榮發展，一大批硬科技和新經濟企業紛紛上市，為新質生產力和大國重器的大發展提供了有力支援。2、助力大國博弈。2018年以來，逆全球化愈演愈烈，美國對中國持續加征關稅，限制對中國高科技產品出口。以人工智慧、晶片半導體等為代表的卡脖子技術在大國博弈中的重要性日益凸顯。新質生產力的大發展對於中美博弈、大國競爭等具有重大意義，而資本市場繁榮發展是支援新質生產力的關鍵力量。要從這個戰略高度來看資本市場的繁榮健康發展。3、修復居民資產負債表。2021年以來，由於房地產市場長周期拐點出現，一二線城市房價跌幅為20%-30%，三四線城市房價跌幅為20%-40%，以頂峰時期房地產市場450兆市值計算，5年間居民財富縮水100兆左右，居民資產負債表嚴重受損，影響消費和經濟復甦。股市繁榮發展，有助於修復居民資產負債表和帶動財富效應。過去一年，A股市值從不到70兆增長到超過100兆，創造了30多兆的財富，將會大幅避險由於房地產市場貶值帶來的缺口，也會有助於財富效應下的消費復甦。在中國香港，由於港股牛市帶來的財富效應，香港開始出現了消費復甦和地產築底的跡象。那麼，這一輪A股牛市如果能夠持續的時間夠長，走出市場期待的“慢牛”行情，會否帶動居民消費和核心城市房地產市場復甦？近期北京、上海出台了郊區放鬆限購的新政。四、兩大前景與展望：長牛慢牛還是暴漲暴跌？如果此輪牛市能夠實現長牛慢牛，對於發展硬科技、經濟復甦、信心提振、居民財富效應等都具有重大意義。此輪牛市的驅動力主要是924以來宏觀政策放鬆周期帶來的風險偏好提升。因此，未來如果這輪牛市能夠在足夠長的時間持續，需要宏觀政策繼續處於放鬆周期，貨幣政策繼續降息降准，尤其聯準會可能在下半年降息以後；財政政策繼續加大化債和以工代賑，大力投資新基建，擴大總需求；樓市政策需要採取有力措施鞏固止跌回穩態勢；更重要的是，加強對民營經濟的保護，促進民間投資復甦。同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌等特點，此輪牛市要監管好槓桿資金，實現健康發展。漲上去的是風險，跌下來的是機會，從事宏觀經濟和投資二十年，作者也提醒相關的估值、槓桿等風險，未來將隨著市場邏輯演變進行觀點更新。資本市場承擔著增加居民財富效應、激發經濟活力、推動科技創新的重任。但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災、2007-2008年的牛熊轉換，仍歷歷在目。如此體質的A股如何承擔起重大使命？如何通過基礎性的變革實現A股長牛慢牛？根據筆者2019年的測算，中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特徵；美國熊市持續18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特徵。我們需要通過深層次改革，完善資本市場基礎制度，提高直接融資特別是股權融資比重，打造一個規範、透明、開放、有活力的資本市場，實現股市繁榮、居民財富效應和創新驅動高品質發展之間的良性循環，進而實現股市的長牛慢牛。五、復盤：A股三次大牛市的七大發現我們在《A股三次大牛市：啟動、上漲與終結》中復盤A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，有七大發現：一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復，投資者的熱情被點燃後開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。二是A股牛市一般經歷三個階段，政策驅動-資金驅動-基本面驅動，牛市啟動初期與經濟基本面關聯較小，但牛市的持續和演繹與經濟基本面有關，若無基本面和企業盈利支撐，則終究會回吐漲幅。三是A股政策市和散戶為主的特徵導致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續時長為17.35個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續時長為27.12個月，美國20次牛市平均持續時長為43.68個月。四是牛市上半場主要靠政策驅動、情緒驅動、資金驅動，平均時長6.3個月，平均漲幅59.41%，領漲類股為國防、金融、周期類股，普漲為主，快速上行。五是牛市過程中會經歷調整，進行方向的博弈、籌碼的交換。調整的原因在於市場資金難以保持長期大流量流入，槓桿工具調整、政策變化、市場風格切換等。但市場調整也是對下半場的積澱，調整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。六是牛市下半場主要靠基本面和企業盈利驅動，隨著經濟的復甦和上市公司利潤的反轉，市場迎來戴維斯連按兩下——估值提升和盈利增長同時發生，則投資者將紛紛湧入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨類股輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130.25%，領漲類股為電腦、消費等當時概念炒作火熱、政策利多明晰的成長屬性類股。七是牛市的終結，一般源於估值過高、政策轉向、沒有增量資金流入、經濟復甦證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。六、重啟中國經濟復甦，關鍵在於“債務大挪移”今年7月去日本遊學，去之前重讀野口悠紀雄《失去的三十年》，大前研一《低慾望社會》，辜朝明《資產負債表衰退》，以及達里奧新作《債務大周期》。結合學者經典著作和實地調研，基本印象：90年大泡沫破裂以後，日本整個社會巨變，長期通縮，資產負債表衰退，人口老齡化少子化，從原來信心滿滿的“日本第一”到壓抑的低慾望社會，不結婚，不生孩子，不交友，不買房，不買車，不消費，不創業，對未來沒有安全感，孤獨，儲蓄，尋求穩定的工作和理財。日本落入失去的三十年和低欲望社會，按照達利歐的債務大周期理論和辜朝明的資產負債表衰退理論，不應該由居民和企業部門獨自化解房地產大泡沫破裂以後的債務，而應該通過財政政策擴張和債務貨幣化實現溫和通膨的和諧去槓桿，擴張中央政府和央行的資產負債表，減輕居民和企業的債務壓力，從而恢復消費和投資的能力與動力。可對比的是美國在2008年次貸危機和2020-2022年疫情期間，擴張美國聯邦政府財政和聯準會資產負債表，來化解市場主體的債務壓力，居民和企業資產負債表得以恢復，所以現在美國居民消費旺盛，企業投資積極，股市連創新高多年牛市，同時，美國聯邦政府債務規模空前，聯準會資產負債表大幅擴張。簡言之，房地產大泡沫破裂以後，如果由居民和企業部門獨自化解債務，將導致債務通縮循環、資產負債表衰退和低慾望社會，如果由政府和央行擴張資產負債表來減輕居民和企業債務壓力，就有望恢復消費和投資的活力。出路在於“債務大挪移”。重啟中國經濟復甦，關鍵在於實施以“債務大挪移”為戰略思路的宏觀政策，具體三大抓手：1、全力拚經濟。貨幣政策持續降息降准，降低企業和居民的負債成本。財政政策繼續推動大規模地方政府化債，尤其地方拖欠企業的工程款等，實施以新老基建為代表的大規模基建擴大內需，提高就業和居民收入，以工代賑；保護民營經濟，提振民營經濟信心。重視資本市場的繁榮發展，對發展新經濟硬科技、修復居民資產負債表等居民戰略意義。2、住房收儲保障銀行。組建5兆以上的大型住房收儲保障銀行，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。地方政府獲得住房收儲保障銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系，將起到各界拍手叫好的效果。（參考《關於組建住房銀行收儲的必要性》）3、新基建。新基建和新質生產力一脈相承，如果說住房收儲保障銀行是化解傳統行業遺留的風險，新基建則是打造中國經濟的新增長點。什麼叫新基建？就是支撐未來20年中國經濟繁榮發展的新型基礎設施，就像20年前鐵路、公路、機場、橋樑幫助中國成為世界工廠一樣。新基建包括人工智慧、新能源、新能源汽車、充電樁、5G、新一代資訊技術、數字經濟、機器人、商業航天、量子計算、生物工程、巨量資料、工業網際網路等。新基建正在挑大樑，短期有助於穩增、長穩就業，長期有助於打造中國經濟新技術、新產業、新引擎。根據1990年以來日本“失去三十年”“資產負債表衰退”的失敗教訓，以及2008年中國和美國應對次貸危機、2020年美國應對疫情的成功經驗，走向復甦關鍵是實施債務大挪移，市場經濟的基本盤是以居民和企業為代表的微觀主體，只要居民和企業的資產負債表修復健康，則消費和投資就有望復甦，就業、財政收入等就有望改善，從而國民經濟就有望走向全面復甦。中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，發力新基建和新質生產力，加強保護民營經濟，實施“債務大挪移”的宏觀戰略思路，重啟經濟復甦，則東昇西降和信心牛可期。 (澤平宏觀展望)

本文提出未來十年中國經濟的十大趨勢，希望對大家看清未來的大勢有幫助。我們每個人的成就都是時代的產物，順勢而為。時代造就英雄，英雄順應時代。悲觀者正確，樂觀者前行。第一大趨勢，2035年中國經濟規模將超過美國，成為世界第一大經濟體，全球經濟、貿易、科技、地緣秩序重新洗牌，未來十年將是大國博弈的關鍵期。2024年中國GDP規模為135兆元，相當於美國的65%左右，人均GDP為美國六分之一，中國14億人，美國3.4億人，中國經濟發展潛力更大，如果按照5%左右的中速增長，十年左右中國將成為世界第一大經濟體。未來十年將是美國對中國進行戰略遏制，以及中國偉大崛起、邁向高品質發展的關鍵時期，大國博弈上演。全球處於大周期末期，舊秩序開始瓦解，新秩序正在重建，周期的鐘擺從注重經濟增長效率轉向平衡收入分配公平，這是一個大變革、大調整、大動盪、大轉型的新時代。未來十年是大國博弈的關鍵期，逆全球化、貿易摩擦、科技競賽、軍備競賽是全球主線。最終的結果，由於中國人太勤奮、太聰明，以及體制改革優勢，美國在經濟、貿易、科技等領域都無法遏制中華文明，中國崛起成為世界第一大經濟體，重回王座。由於文化的原因，美國發現中國並無稱霸世界的野心，雙方達成共識，踐行人類命運共同體，實現G2共治，組成友好競爭的聯盟，求同存異，相互尊重各自的文明差異化，就像兩個地球兄弟，共同維護世界和平，一起探索外星球。中國的儒道傳統文化與西方文化融合，形成新的文明，成為人類前進的新燈塔。第二大趨勢，人工智慧的超級應用大爆發，AI助手、無人駕駛、人形機器人、AI創新藥、AI眼鏡走進每個人的生活，成為經濟的新增長點，引領新一輪康波周期，成為新一代年輕人人生逆襲和財富逆襲的機會。憑藉完善強大的供應鏈和超大規模的市場優勢，AI超級應用場景將在中國大爆發，誕生出一批新物種。中國力量崛起，國產替代，後發先至。中國擁有14億人的龐大市場和軟硬體一體化的強大產業基礎，有可能是全球人工智慧革命最後最大的贏家。同時，人工智慧在帶來巨大便利的同時，也帶來巨大的挑戰和風險，比如人工智慧製造的虛假資訊真假難辨，謠言和錯誤資訊氾濫，個別不懷好意的組織利用人工智慧製造毒品和武器，個人隱私保護面臨空前挑戰。人工智慧未來會變得更聰明，但不一定會更善良，因此在追求快速技術進步的同時，人類要加強對AI的監管和倫理引導。第三大趨勢，生命科學取得重大突破，在AI的助力下創新藥研發勢如破竹，人的壽命被大幅提高到120歲，60歲被稱為銀髮青年。借助AI的算力和大模型，傳統醫藥研發的瓶頸被突破。癌症就像身體裡的“鎖”壞了（專業名稱為“靶點”），藥物研發就是造一把“鑰匙”去修好它（專業名稱為“先導化合物”）。AI借助巨量資料、大模型，能夠更精準高效的找準“鎖”，發現靶點，同時對症下藥、更有效配“鑰匙”。就像阿爾法狗的大模型超越所有人類圍棋冠軍、自動駕駛的大模型超越所有老司機，AI製藥的大模型將超越所有的醫生水平，成為人類的救星，勢如破竹攻克那些曾經“無藥可醫”的疾病，比如癌症、漸凍症、老年痴呆症、心腦血管疾病等，將大大提高人類的壽命上限，還將提升人類的生命質量，除了活得長，還將活得健康。AI製藥領域將誕生偉大的公司和機會。由於人的壽命從78歲大幅延長至120歲，60歲被稱為銀髮青年，所有人需要重新規劃人生。更長遠的看，借助腦機介面和數字人技術，人類終將實現數字永生。第四大趨勢，人形機器人在社會上到處都是，出現在工廠、酒店、餐館、甚至家庭，難辨真假，替代人類的簡單重複勞動，人類解放出來從事創造、社交、情感活動。人形機器人就是給了AI一個物理“身體”，服務於人類社會。人形機器人的發展將經歷三個階段：第一階段，接管危險、重複、繁重的工作。比如在工廠裡從事在製造、搬運、質檢等高危、枯燥的工作。第二階段，走進家庭，成為夥伴，從工具進化為家人。未來的機器人不再是冰冷的機器，而是價格普惠，“像買車一樣買機器人”。人形機器人能幫你顛勺做飯，陪護老人、輔導孩子。不僅是家務替代，也是情感陪伴。這是十兆級、普惠型的大市場，有可能是未來全球經濟的第一大支出產業，最大的經濟增長點。第三階段是人形機器人的終局：矽基生命。未來人形機器人的AI大腦與機械身體完美融合，或許擁有對世界的理解能力，能適應所有人類環境，人類與機器人協作。人形機器人將是一場激動人心的技術革命，本質上是人類為AI打造的物理身體。當超級大腦擁有了鋼鐵之軀，一切皆有可能。人形機器人是繼智慧型手機、新能源汽車之後的下一代超級終端。第五大趨勢，自動駕駛勢不可擋，全球大部分行駛的車輛都將是自駕，因為在智能水平上的巨大差距，燃油車徹底被淘汰，自動駕駛將是城市交通擁堵、空氣污染和安全出行的終極解決方案，人類從駕駛和交通擁堵中得到極大的解放。隨著端到端、世界模型技術的成熟，法律法規的完善，一線城市將出現規模化的全無人Robotaxi車隊，交通事故率將下降90%以上。從第一性原理看，無人駕駛的商業化落地速度，會比想像的要快。自動駕駛的硬體將超越人的極限。人在這個閉環中存在生理極限，比如視覺的有效感知距離，神經傳導速度，並且人的大腦極易受疲勞、情緒的影響。而AI大幅超越了這些人類的限制，高畫質攝影機、雷射雷達探測距離更遠，捕捉的資訊量遠超人類。更厲害的是自動駕駛的學習能力可以批次複製遷移。駕駛員的經驗積累是封閉的，一位老司機的經驗不能直接複製給新手；但自動駕駛是共享的，一輛車學會了處理極端場景，通過共享，全球幾千萬輛車就能瞬間全部掌握。自動駕駛的主流技術路線走向單車智能，主流解法是用“端到端”和“世界模型”。端到端就是讓AI像人一樣看視訊自學。世界模型就是讓 AI懂常識、懂真實世界，通過學習物理法則，從而能預判危險。端到端和世界模型讓自動駕駛擁有了能夠應對極端情況的能力。第六大趨勢，新型綠色能源體系誕生，太陽能、風電和可控核聚變徹底替代煤電，能源供應體系轉型為“分佈式發電+儲能”，地球溫室效應極大改善。中國在新型能源體系取得巨大成功，為AI基礎設施大爆發提供強大支撐，“AI+綠電”的新發展模式全球領先。隨著新能源、新基建的大規模部署，綠電裝機量遠遠超過煤電，石油和煤炭作為傳統能源的時代結束，以銅、鋰、稀土為代表的新能源礦產資源迎來需求爆發，儲能需求大爆發。光電轉換效率進一步提升，新技術不斷催生。在AI和綠電助力下，新能源汽車用綠電無人駕駛的時代到來。第七大趨勢，後房地產時代到來，市場二八分化，20%人口流入地區的房價有望觸底甚至創新高，80%人口流出地區的房價漫長陰跌。新住宅出現，到處都是機器人和AI智能家電。“房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融”。隨著老齡化、少子化到來，20-50歲主力購房人群的人口長周期拐點出現，存量住房套戶比近1.1，標誌著房地產大開發時代落幕，限購政策將退出歷史舞台。2024年末常住人口城鎮化率達67%，中國城鎮化目前處於快速發展期（30%-70%）的減速發展階段末期。未來人口、產業、資本將進一步向核心城市集聚，東北、西北、低能級城市人口面臨持續流出壓力。預計2040年中國城鎮化率將達78.6%，未來20年超八成新增城鎮人口分佈在都市圈內部，超九成位於城市群內部，其中近五成分佈在長三角、珠三角、京津冀、成渝、長江中游這五大城市群。地方土地財政模式面臨轉型，為應對地方財政缺口，預計推動消費稅和個人所得稅下放到地方，以增強地方自主財力，緩解土地財政退出帶來的衝擊。第八大趨勢，人口老齡化、少子化、不婚化到來，銀髮經濟、寵物經濟、單身經濟、情緒消費崛起，機器人和AI助手越來越走進人類生活，成為每個人的夥伴、甚至戀人和伴侶。老齡化進一步加劇，2024年65歲及以上老年人口占比達到15.6%，預計在2032年左右進入佔比超20%的超級老齡化社會，之後持續快速上升至2060年的37.4%，2084年的48%，再過六十年，一半人口65歲以上。勞動年齡人口下降，從“人口紅利”轉向“人才紅利”。2010-2023年15-64歲的勞動年齡人口規模從10億降至9.6億，佔比從74.5%降至68.3%，預計到2050年降至58%。不婚化加劇，由於年輕人口減少、結婚成本過高、婚姻觀念改變等，2024年全國結婚登記610.6萬對，比十年前腰斬。少子化加劇，2024年總和生育率只有1.05，如果不採取有力鼓勵生育政策，生育率將會跌破1，出生人口從2015年的1786萬持續降到2024年的954萬人。人口持續減少，2024年末全國人口140828萬人，比上年末減少139萬人，中國總人口已連續3年負增長。根據育媧人口《中國人口預測報告2023》，如果沒有實質有效的鼓勵生育政策出台，生育率下降趨勢難以扭轉，2050年中國總人口將下降至11.7億，2100年中國人口將降到4.8億，佔世界人口比例將從現在的17%降至4.8%。人口問題將會影響經濟增速、社保、創新創業活力等，需要建構生育支援體系、發放生育補貼、弘揚生育觀念、擴大普惠教育範圍、加強女性權益保障、輔助生殖納入社保等，降低生育養育教育成本，提振生育率。第九大趨勢，2035年中國人均GDP達到中等發達國家水平，物質極大豐富，人民更多追求精神和情緒消費。2024年中國人均GDP1.3萬美元，到2035年將達到2.5萬美元，達到中等發達國家水平。人民溫飽和居住需求得到極大滿足，追求創新、創意、自我成長等精神消費。中國人出國，在全世界都被看成來自發達國家，成為全球消費的主力，普遍受人尊敬。物質資料的生產方式得到極大變革，生物技術得到極大發展，十年後大部分食物都將在工廠裡生產，包括澱粉、蛋白質、蘑菇、糖、水果、維生素等等，更綠色更健康，因此大部分農地變成森林和草地，空氣污染得到徹底根治，人類永遠擺脫飢餓。第十大趨勢，人的生活方式極大改變，從網際網路生存到人工智慧生存，我們的生活被AI助手、無人駕駛、虛擬現實、AI創新藥、機器人醫療、遠端醫療、人形機器人等極大改變。到2030年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超90%。過去二十年，網際網路技術滲透到生產生活各個領域，催生了電商、移動支付、直播、短影片、智慧型手機、新媒體這些超級應用。“人工智慧+”未來將催生新一批AI超級應用。全球經濟效率極大提升，收入分配並未改善甚至擴大，一些科技巨頭更多的掌握了人類的隱私，普通人是否會更幸福存疑，人類與機器人結婚可能合法化，心理醫生和情緒治療師盛行，新的迷茫時代到來。在科技進步的同時，需要更多加強對弱勢群體的關注，改善人與人之間的關係，要避免大國之間的新式戰爭，人類需要自我救贖，避免戰爭、孤獨、嫉妒和猜忌。建設更好的地球家園和心靈家園。(澤平宏觀展望)

每個人都嚮往幸福，但是最近10年，全國結婚登記對數從1306萬對跌到610萬對，直接腰斬。文：澤平宏觀團隊我從事人口問題研究10多年，2020年呼籲放開三孩，2022年呼籲建立鼓勵生育基金，一開始很多人還不理解，這些年大家開始發現老齡化少子化不婚化的嚴峻性。今天我們就直面年輕人的婚育困境，看看有沒有破解的可能？簡單講，年輕人不是不願結婚生育，而是成本太高了。從經濟學上解釋，婚姻生育是一個成本和收益的帳，如果成本下降，收益上升，為什麼不結婚生娃呢？第一是經濟成本太高，經濟壓力大降低婚育意願。結婚養娃需要真金白銀的投入。先說結婚的開銷，2024年全國平均彩禮12.3萬元，江西、福建、浙江的部分區域甚至更高。這還沒算上“三金”“婚禮佈置”“蜜月旅行”這些。一套流程走下來，至少掏空普通家庭3-5年的積蓄。除了動輒幾十萬的“天價彩禮”，還有婚禮的鋪張流程，還有“婚鬧”這種不良風俗，結婚又累又花錢。你身邊有沒有因為彩禮談不攏，最後無奈分開的情侶？婚姻本來是兩個人攜手過日子，不是一場物質交易。再看住房，現在年輕人的房貸、房租支出，佔到日常消費的40%。一線城市一套剛需住房，首付動輒一兩百萬，二線城市也得大幾十萬，剛工作3-5年的年輕人，月薪扣除基本開支後所剩無幾，攢首付至少10年，要麼向父母“啃老”，要麼背上30年的房貸。結婚本是為了幸福，背負房貸反而成了枷鎖。再來看養娃，在少生精養的時代，簡直是一場“燒錢大戰”。根據育媧人口的測算，中國生育成本在全球排第二，從出生到大學畢業，中國家庭養一個孩子要花68萬。這那是養娃，這是在養兩腳吞金獸。由於缺少生育補貼，生育養育成本基本完全由年輕家庭承擔，誰還敢生孩子？第二是時間成本，現代社會工作壓力大，很多年輕人反映沒時間談戀愛，結了婚也缺少安全感。在競爭激烈的大城市，現在的年輕人 “996是常態，007不罕見”，職場內卷擠掉婚戀時間，讓愛情無從談起。衛健委調查顯示，中國一線職工每天有效休息時間不足5小時。早上擠地鐵，晚上加班，周末還要處理工作、補覺。連朋友約飯都要提前兩周約，更別說認識新人、經營感情。更讓女性擔心的是“母職懲罰”。某些不良企業認為，女性懷孕、育兒會影響工作，試圖辭退她們，這讓女性婚育意願明顯低於男性。還有就是婚姻裡的安全感。世衛組織資料顯示，全球每三名女性就有一人遭遇過家暴，受害者維權難、取證難。其實有些發達國家做的很好，我今年在西班牙遊學，聽當地人說，西班牙早在2011年就設立了全國家暴報警電話，報警後警察15分鐘內必上門，男性涉嫌家暴則直接被帶走。第三是觀念問題導致結構錯配，一線城市高知女性反而“結婚難”。有觀點認為，女性慕強，高知女性眼光高，導致結婚難，結構錯配。尤其在一二線城市，高學歷、高收入的女性越來越多，如果只能向上尋找伴侶，那能匹配的男性數量很少。當前，中國農村“大齡男光棍”和城市“大齡剩女”問題突出。根據七普資料，中國30歲以上的未婚男性有60%分佈在村鎮，數量高達1830萬，一般學歷較低；30歲以上的未婚女性有64%分佈在城市，數量約660萬，一般學歷較高。還一些老舊觀念影響，比如，“男主外、女主內”。實際上，時代早就變了，我們要打破性別角色的刻板印象。女性經濟獨立後，誰主外、誰主內不再重要，婚姻的核心是合理分工，共同幸福。所以，與其指責年輕人“不負責任”不結婚，還不如實實在在解決問題。提振結婚率，關鍵在於降低經濟和時間成本，改變傳統觀念。比如，反內卷，規範996，推廣彈性辦公、遠端辦公，保障年輕人的休閒時間，有時間談戀愛、陪家人。再比如，降低婚育成本，減輕負擔。堅決反對天價彩禮這些不良習俗。給多孩家庭更多生育教育補貼和房貸利率優惠，減輕養娃家庭的成本。對家暴零容忍，讓受害者能及時得到幫助。嚴禁職場性別歧視。從經濟學上講，如果婚育的成本下降，收益上升，自然結婚率、生育率就會上升，你有什麼建議？ (澤平宏觀展望)

最近很多資本大佬清倉輝達股票，軟銀10月賣出輝達，套現58億美元。矽谷著名投資人彼得蒂爾，清空了全部輝達股票。全球最大避險基金橋水，砍掉了大部分輝達倉位。為什麼大佬們紛紛清倉輝達？是泡沫要破裂了嗎？我認為主要原因，是市場擔心未來賣鏟子的競爭會加劇，AI的機會變了，超級應用和中國力量的機會要來了。隨著技術擴散，輝達長期享有壟斷暴利，但是這還能持續多久？未來的GPU競爭必然加劇，硬體暴利時代將會終結，我看好中國力量，看好華為和國內AI四小龍。為什麼？因為中國人太聰明、太勤奮了。文：澤平宏觀團隊中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，無一例外。一旦技術路徑跑通，國產晶片性能追平，利用大規模生產和市場的優勢，國產GPU的成本可能只有輝達的幾分之一。屆時輝達的暴利將難以維繫，市場份額將被瓜分。這並不代表輝達不是好公司，而是說，它瘋狂的增長神話和暴利神話可能會見頂。這是否意味著AI的泡沫破裂了？我不這麼認為，我對AI的長期看法，這是新一輪康波周期的核心驅動力，未來向上的景氣度至少還有10年。康波周期60年一輪，上一輪康波周期是IT網際網路技術驅動，從上世紀70-80年代醞釀，在90年代和2000年初大爆發，2007年前後到達繁榮的頂點，隨後過去十多年屬於康波的蕭條期。從2020年以來，AI技術革命正在引領新一輪康波周期，目前處在成長期，大爆發的主升浪將在未來10年出現，雖然過程中會有泡沫、調整和下跌，但主線是向上的，這是新的人生和財富逆襲機會。種種訊號表明， AI機會正在進入第二波浪潮，從賣鏟子到超級應用，算力成本大幅下降後，商業化落地越來越近了，也就是超級應用的新機會正在出現。如果說第一波AI浪潮是賣鏟子的基建狂魔時代，那麼第二波浪潮就是AI超級應用的平台爆發時代。為什麼AI第二波機會是超級應用？這符合科技革命的歷史規律。當年的網際網路浪潮，先是鋪光纖、建基站，成本極高，但當基礎設施鋪設完畢，使用成本大幅下降後，誕生了淘寶、京東、微信、抖音、亞馬遜、Meta這樣的超級應用，以及偉大的公司，十倍百倍的大牛股。我預計AI也將沿著這個規律演化，隨著算力的大規模部署和國產晶片的崛起，AI的使用成本正在指數級下降，這就為超級應用的爆發提供了土壤。那麼，未來超級應用會在那些領域爆發？誰將成為下一個輝達一樣的大牛股？我們預測一下未來的幾個爆發點。第一個爆發點，AI重塑網際網路平台。巴菲特旗下的波克夏在三季度首次大舉加倉Google，為什麼？因為Google不僅僅有大模型Gemini、有TPU算力，更重要的是它有全球龐大的應用生態。AI能讓Google的廣告投放更精準，讓YouTube的推薦更智能。AI在業務端實實在在的改善企業利潤。還有中國的阿里通義千問、DEEPSEEK、字節跳動的豆包已開始逐步替代傳統搜尋的部分功能，並補充現有 APP 的服務場景。這種“網際網路平台+AI超級應用”的模式，是確定性最高的超級應用爆發點。第二個爆發點，硬科技領域的殺手級應用。這其中，智能駕駛和AI創新藥是最值得關注的領域。智能駕駛，尤其是無人駕駛，它已經不是概念，而是離我們每個人越來越近的超級應用。隨著端到端模型的成熟，出行革命正在到來，特斯拉、華為、比亞迪都在佈局智能駕駛。AI創新藥，它正在打破傳統醫藥研發模式，用演算法加速新藥發現，未來癌症、漸凍症、老年痴呆症這些絕症都可能會攻克。第三個爆發點，AI賦能商業世界。有人將今年稱為“AI爆發下的第一個雙11”。電商平台利用AI數字人主播，把直播賣貨的銷售額提升了；利用AI精準行銷，把廣告轉化率提上去了；提供24小時線上AI客服，把人工成本降低了。AI超級應用能直接幫商家多賺錢、少花錢。那麼對我們普通人，AI第二波浪潮的機會是什麼？我的結論是，新的財富機遇已經切換。不能光看賣鏟子的了，要去尋找超級應用的機會，那些能真正用AI解決使用者痛點、做成超級應用的偉大公司。無論是AI助手、智能駕駛、AI製藥還是人形機器人，都有可能成為下一個風口上的鷹，下一個輝達一樣的大機會。AI超級應用和中國力量正在進入爆發期，你準備好了嗎？看懂宏觀趨勢，把握投資機會，關注澤平宏觀。 (澤平宏觀展望)

“十五五”規劃不僅是國家發展的路線圖，更關係到我們每個人的財富機會。我們的成就都是時代給的，順勢而為才能乘上時代的快車，十五五規劃對我們投資、就業、創業都指明了方向。今天就用幾分鐘，來看看“十五五”規劃裡蘊藏的六大財富主線。第一大財富主線：抓住第四次科技革命的歷史性機遇，新興產業和未來產業將成為中國經濟的新引擎。過去中國經濟主要靠房地產和重化工業，未來靠什麼？十五五規劃寫的很清楚，靠現代化產業體系，靠新興產業和未來產業。當前全球正在爆發第四次科技革命，新技術、新產業集中湧現，這些是未來國家發展的戰略方向。十五五規劃明確提出：“培育壯大新興產業和未來產業。”什麼是戰略新興產業？就是新能源、新材料、航空航天、低空經濟這些確定性強的產業，它們正在進行重大技術突破，具有廣闊的市場需求，處於快速產業化叢集化的發展階段，像新能源裡的智能駕駛、固態電池、飛行汽車，每一個都是潛力巨大的兆級賽道。什麼是未來產業？就是量子科技、生物製造、氫能、核聚變能、腦機介面、具身智能、第六代移動通訊這些潛在的新經濟增長點。未來產業具有前瞻性、顛覆性的特點，是孕育未來希望的火種。雖然短期內商業化產業化挑戰很大，但是一旦突破，將帶來爆炸式增長。第二大財富主線：未來人工智慧是全球最大的投資風口，一批超級應用新物種即將誕生。第四次科技革命最大的風口，非人工智慧莫屬，華爾街60%的風投資金都砸向人工智慧，輝達市值突破驚人的5兆美元。“十五五”規劃提出“全面實施人工智慧+”“搶占人工智能產業應用制高點”。兩個時間點：到2027年，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%，到2030年普及率突破90%，智能經濟將全面引領中國經濟增長，從“網際網路+”全面轉向“人工智慧+”。過去二十年，網際網路技術滲透到生產生活各個領域，催生了電商、移動支付、直播、短影片、智慧型手機、新媒體這些超級應用。“人工智慧+”作為國家級戰略，未來將催生一批AI超級應用，無人駕駛、人形機器人、AI眼鏡、AI搜尋、AI助手都是兆級賽道。中國擁有14億人的龐大市場和軟硬體一體化的強大產業基礎，有可能是全球人工智慧革命最後最大的贏家。第三大財富主線：解決“卡脖子”難題，國產替代和大國重器將取得決定性突破。十五五規劃明確提出，加強原始創新和關鍵核心技術攻關。要採取新型舉國體制，採取超常規措施，全鏈條推動積體電路、工業母機、高端儀器、基礎軟體、先進材料、生物製造等重點領域關鍵核心技術攻關取得決定性突破。你仔細聽聽這裡的用詞：“採取超常規措施” “新型舉國體制”“取得決定性突破”，都是檔案用詞裡的最高級詞彙，這表明這事不是一般的重要。為什麼如此重要？因為存在短板，要突破老美的出口管制被“卡脖子”。比如，積體電路的短板是光刻、量測環節國產化率低，未來一定要實現國產化閉環。比如工業母機，這是高端裝備製造的基石，短板是高端數控機床國產化率低。未來能挑起這一歷史重任的科技企業將被國家重點扶持。第四大財富主線：百年未有之大變局，軍工、礦產關鍵資源迎來戰略機遇。十五五規劃出台的背景是，世界變亂交織、動盪加劇，地緣衝突易發多發；單邊主義、保護主義抬頭，霸權主義和強權政治威脅上升，國際經濟貿易秩序遇到嚴峻挑戰，世界經濟增長動能不足；大國博弈更加複雜激烈。十五五規劃的兩大主線，對內“高品質發展”，對外維護“國家安全”，都是重中之重，高頻提及。大國博弈既是挑戰，也是機遇，各國開啟新一輪軍備競賽，關鍵的礦產資源成為重要制衡手段。前不久中國出台稀土出口管制，卡住老美高科技產業的脖子，贏得了談判主動權。未來那些資源至關重要？新能源電池用到的銅、鋰、鎳、鈷，軍工和高端製造用到的稀土，半導體用到的白銀，核能中用到的鈾，這些關鍵資源將越來越重要，事關科技競爭和國家安全。第五大財富主線：新消費蓬勃興起。對比“十四五”，“十五五”規劃明確提出：“惠民生與促消費相結合”、“投資於物和投資於人緊密結合”。這表明國家將通過完善社保、提升居民收入來解除後顧之憂，並直接將資源投向教育、醫療領域，提升人力資本。這些年，服務消費爆發、體驗經濟快速，居民消費從生存型邁向發展型和享受型。消費不再只是買東西，而是買服務、買體驗和買情感。年輕人熱衷於盲盒、潮玩，寵物經濟蓬勃發展，戶外露營、手作體驗受到追捧，興趣消費、情緒消費、陪伴經濟在年輕人中流行。第六大財富主線：人口老齡化加速到來，銀髮經濟成為下一個風口。“十五五”規劃提到“發展銀髮經濟”。現在中國60歲以上老人超過3億，到2035年要突破4億，到2035年，銀髮經濟規模將達到30兆等級。銀髮經濟從最基礎的智能監測、專業護理的安全需求，延伸到適老化改造、健康管理這些便利需求，再升級到老年旅遊、興趣學習的精神消費。這都催生了許多意想不到的新業態，比如專業的老年陪診師、老年旅遊定製師、甚至教老年人打碟的DJ課程都應運而生。 (澤平宏觀展望)