美國總統川普16日簽署公告，將此前受美方全面和部分入境限制的國家數量從19個擴大至40個。美國總統川普 資料圖（來源：新華社）今年6月，美國以“國家安全”等為由，宣佈對阿富汗、緬甸、乍得等12國公民實施全面入境限制，並對布隆迪、古巴、寮國等7國公民實施部分入境限制。白宮表示，美國對布吉納法索、馬里、尼日爾、南蘇丹和敘利亞這五個國家以及持有巴勒斯坦民族權力機構簽發的旅行證件的人員實施全面入境限制；對此前實施部分限制措施的兩個國家——寮國和塞拉利昂實施全面入境限制；對以下15個國家人員實施部分入境限制：安哥拉、安地卡及巴布達、貝寧、象牙海岸、多米尼克、加蓬、岡比亞、馬拉維、茅利塔尼亞、奈及利亞、塞內加爾、坦尚尼亞、湯加、贊比亞和辛巴威。此外，美國解除對非移民簽證的禁令，但繼續暫停土庫曼公民以移民身份入境。 (新華日報)

如果不是長期關注汽車產業或科技巨頭新聞的人，大概不會注意到2025年11月10日，特斯拉發佈了兩則人事公告。沒有官宣，沒有高調聲明，甚至連解釋都顯得克制而含糊。但份量極重，因為它標誌著某種結構性的變化。據路透社報導，特斯拉兩位核心車型負責人——ModelY項目的Emmanuel Lamacchia和Cybertruck／Model 3項目的Siddhant Awasthi——幾乎在同一天宣佈離職。在傳統汽車工業體系裡，這樣的崗位幾乎等同於一個“車型的CEO”。他們是對項目負全責的“執行者”，從立項、成本、工程、供應鏈、試制、量產到交付，掌控著公司的兩大支柱產品。當這兩位關鍵人物同一天離開時，給人一種感覺：這不只是一次人事動盪，更像是組織基因層面的一次主動切割。特斯拉可能將“造車”的戰略地位降低，正在從底層重塑其權力結構和資源配置。造車的瓶頸正在逐步逼近特斯拉在過去十年的成功，是因為它精準掌握了時代的節奏，包括政策激勵、電池成本曲線下降，以及全球對電驅化的渴求。然而，所有行業都會在成熟期遭遇增長困境，企業增長終將撞上“S曲線”的瓶頸。1.1 看似亮眼的銷量中，已經可以讀出衰減周期的到來根據新聞報導，“2025年第三季度，特斯拉交付49.7萬輛，儲能裝機12.5GWh，創下新高。”聽起來增長強勁。但資料背後的現實卻是：——增長的短期性與政策驅動：銷量增長有很大一部分來源於特定市場，因為補貼即將到期而掀起的搶裝潮。隨著美國的稅收抵免政策收緊，一旦政策紅利消退，增長就會迅速失速。——產品周期的疲態：Cybertruck這個新車型的熱度下降遠超預期，加上產品設計的特殊性給銷售過程的各種阻礙，以及量產和成本的挑戰，使得Cybertruck暫時很難擺脫困境。主力車型 Model 3/Y雖然表現很亮眼，但不能迴避的問題是，這兩款車的基礎設計已服務市場多年，進入生命周期的中後段。在內飾豪華度、智能座艙體驗、人機互動等維度，已從絕對領先，變成和一眾對手貼身肉搏。消費者對新款的期待和耐心正在消磨。——業務重心的遷移：儲能系統Megapack的營收與增長速度已清晰地超過了傳統汽車業務。汽車業務的增長上限到來，這讓馬斯克和特斯拉的管理者不得不重新審視自身業務。1.2 “產量大於銷量”才是最危險的訊號提到十年前睡車間地板的馬斯克，如何帶領特斯拉在“產能地獄”與“銷量狂飆”之間往返，大家好像還歷歷在目。買電車好像從特斯拉開始，一直都是需要等交車的。但這種情況從2024年第一季度開始，正在悄然變化。2024年Q1出現了四年來第一次銷量同比下降，而產量卻繼續上漲。特斯拉已經從之前的高歌猛進，到需要進行精細化的庫存訂單管理，規劃銷售和市場節奏，通過包括價格在內的各種手段維持銷量規模。特斯拉賴以生存的“建廠→擴產→降本→放量賣車”為核心的螺旋式增長邏輯，可能已經走到盡頭。造車業務已經從高增長的科技賽道，滑入了正常的利潤微薄的製造業成熟賽道。1.3 中國市場的競爭進入“全維度壓制”階段中國是特斯拉的福地。但中國市場也是世界公認的、電動汽車的“滾筒洗衣機”核心圈。特斯拉在中國遭遇的不是一個對手，而是整個生態系統的“群狼圍獵”，這種競爭是立體且殘酷的。——技術與體驗的全面反超：比亞迪不斷刷新成本底線，在價格上形成極致壓力；中國本土廠商在硬體架構上迅速升級，例如普遍採用800V高壓平台，而特斯拉的主力車型仍停留在400V，充電效率明顯落後。華為等一眾廠商在智能駕駛城區場景的突破，不斷拉高智能化的天花板。——軟體生態的本地化深度：中國的新勢力在車機體驗上越做越本地化，深度整合了中國使用者所需的高頻應用，而特斯拉在本地化軟體生態和人機互動上，缺乏足夠的靈活度和響應速度。——“迭代速度”的壓制：中國國內供應鏈反應速度遠快於特斯拉，這使得Model 3/Y的產品衰老速度被加速，其設計生命周期被迫縮短。在這樣的競爭環境下，特斯拉單純依靠降價已無法解決問題，因為它面對的是一個先進生態對“單點優勢”的全面壓制，這種壓制來自整個產業鏈的協同。1.4 估值邏輯需要聽更有想像力的故事特斯拉被賦予極高估值，是因為金融分析師們使用了“科技公司”的估值方法。這基於三個核心假設：FSD最終能實現L4自動駕駛、Robotaxi能帶來高頻服務收入，以及能源業務的爆發。但當賣車業務開始顯露瓶頸，資本市場最先質疑的就是：你下一條增長曲線在那裡？汽車業務的商品化是否會拖垮你的科技估值？特斯拉必須用一個擁有更高數量級想像空間的新故事來維持其科技股估值，這是現實倒逼的結果。如果不能成功轉型，市場遲早會將其估值模型從“AI巨頭”調整為“高效率車企”。後果不是這樣一個企業能夠承受的，那將不是退步，而是毀滅。特斯拉二十年“陽謀”走向未來這場轉型，看似是因為汽車銷量壓力而匆忙作出的選擇，但實際上，它是馬斯克二十年“陽謀”走到下一幕的自然結果。翻開特斯拉的歷史，你會看到它的目標從來就不是“造車”。造車，只是它通往未來宏圖（Master Plan）的入口。2.1 Master Plan 1.0：能源故事的開端2006年，馬斯克第一次發佈宏圖時就寫道：最終目標是可持續能源體系。“太陽能SolarCity+儲能Powerwall/Megapack+電動車”才是完整的能源閉環鏈條。電動車只是“打破市場”的入口產品，用來加速全球能源從化石燃料向可持續電力的轉型。這奠定了特斯拉的“非車企”基因，並明確了其終局是能源基礎設施提供商的定位。2.2 Master Plan 2.0：把車變成服務載體2016年，全自動駕駛（FSD）和出行共享網路（Robotaxi）。“未來車不是車，是移動AI服務平台，是一個可以產生收入的資產。”這不僅僅是技術升級，更是商業模式的改變。從一次性高昂的硬體銷售，轉向可持續、高毛利的月度訂閱和營運抽成。Model3/Y是硬體載體，FSD訂閱則是實現未來現金流的樞紐。2.3 Master Plan 3.0：極限製造為了 AI 做基石2023年，極限降本、極限製造、極限產能。這背後的核心思想是“Unboxed Process”（非整合式製造），通過徹底顛覆汽車製造流程，將成本壓到極致。其真正的含義是：“讓硬體規模足夠大，AI才能真正被訓練起來。”這個故事裡，車依舊不是目的，是資料入口。每一輛車都是一台在現實世界中運行的“AI資料採集端”，而工廠的極限製造能力，是為了保證這個全球規模的“AI現實世界GPU陣列”能夠迅速鋪開。特斯拉現在的轉型，其實是二十年佈局的自然結果。汽車業務完成了其歷史使命，現在是時候讓位於AI驅動的Robotaxi和機器人Optimus了。2.4 Master Plan 4.0：AI 指數級加速如果說前三個宏圖都是在鋪設道路，那麼2025年9月剛剛發佈的Master Plan4.0就是啟動超加速引擎。這份宏圖不再僅僅關注“做什麼”，而是關注“如何以指數級速度完成”，其核心是通用人工智慧（AGI）和閉環資源生態。——通用人工智慧（AGI）的角色：4.0明確將AGI的大規模應用作為加速一切的基礎。Optimus的目標不僅是替代人力，而是作為AGI的具身載體，參與到設計、製造、營運、維修和回收的每一個環節，實現全流程的自動化和自我最佳化。這意味著汽車製造（以及Megapack製造）將達到理論上的成本極限和效率極限。——閉環資源生態：宏圖4.0極大地擴展了Master Plan 1.0的“能源”概念。它強調從地球資源中可持續獲取、高效利用，最終閉環回收的完整生態。這包括礦產的低溫提煉、電池的循環利用，以及通過高效Megapack系統最大化可再生能源的使用效率。特斯拉不再只是賣產品，它將出售“資源效率”和“能源可靠性”。——Robotaxi 網路的最終形態：宏圖4.0將Robotaxi視為AGI在交通領域最先落地的應用，它是一個自我進化、自我修復的商業網路。FSD不斷迭代，從而將每輛車的潛在收益最大化，成為公司最大的現金流引擎。可以看出，在能源這個一直持續的主題之上，AI的含量在不斷增加，而車或許只是特斯拉整個發展歷程中的一個載體而已。這讓我想到《金剛經》的一句話：“凡所有相，皆是虛妄。若見諸相非相，則見如來。”高管離職：舊體系的退場，新時代的序幕將這一切結構性挑戰與兩位車型負責人離職放在一起，其真正的含義便呼之慾出——一場組織結構的深刻重塑正在發生。3.1 為什麼恰恰是車型負責人離開？因為特斯拉的組織結構正在從“車型中心”向“AI/服務中心”轉變。在傳統製造業中，車型項目經理是權力核心，他們負責漫長且穩定的產品周期。但在一個以AI驅動、自動駕駛和機器人優先的未來裡，AI團隊、資料科學團隊地位大幅提升，資源逐漸向軟體端遷移。車型負責人不再是組織的“權力中心”，他們所代表的“造車”崗位類別正面臨戰略性降級，其職責範圍和權限被稀釋。因此，他們的離職不是偶然，而是組織適應新戰略的必然結果。這兩位離職，是過去一年項目管理團隊“持續削弱”的延續。可能不是個別事件，而是組織結構的主動重構。當一個公司決定不再把“車”作為第一優先順序時，它會系統性地縮減和分拆負責“車”的職能團隊。這種有計畫的結構性調整，意味著特斯拉正在將最優秀的人才和最多的資源，從汽車製造轉移到AI研發。3.2 低價車型遲遲沒有推出也是一種訊號特斯拉一直若有若無的低價車型Model 2，也印證了這家企業在造車上的“不堅定”。不論是特斯拉最初的計畫，還是一家車企理應執行的動作，Model 2這個能帶來銷量和利潤增幅的產品，早就應該賣到全世界。這種不堅定，正說明了特斯拉在集中資源和精力投入到AI和Robotaxi的指數級增長機會中。那麼負責“賣車”和“低成本”的團隊自然會被弱化，因為他們的工作方向已不再是公司的頭號戰略目標。3.3 對“舊特斯拉”告別Model 3/Y時代的工程文化在退場；傳統造車團隊正在減重；而自動駕駛團隊、AI團隊、資料團隊正在以前所未有的速度擴張。馬斯克本人也對外表示：“特斯拉未來價值的80%，來自Optimus。”這句話本身就是對舊時代的明確告別，表明公司未來的價值基礎已徹底轉向AI驅動的硬體平台。“新特斯拉”的三根頂樑柱：AI、機器人、能源未來的特斯拉，競爭對手不再是傳統車企，而是OpenAI、Google、DeepSeek，甚至我們的國家電網。其新的估值和市場地位將由以下三根相互關聯的支柱支撐。4.1 Optimus機器人重新定義勞動力馬斯克將Optimus視為特斯拉真正的“第二條S曲線”，因為它將帶來對“勞動力”本身的重定義，其潛在市場空間遠超汽車。在全球老齡化加速、勞動力成本持續上升的背景下，機器人擁有跨行業的普適性，涉及製造、倉儲、物流、護理、家庭服務等兆級行業。Optimus的成功，可能解決全球經濟面臨的結構性勞動力短缺問題。FSD資料賦能的競爭壁壘：特斯拉是全球唯一能同時做——“機器人+AI+大規模製造+電池+現實世界神經網路訓練的公司”。FSD積累的關於三維空間、物理定律、動態物體識別的海量資料，是訓練Optimus理解物理世界的獨家“教科書”，使其在通用性上遙遙領先於其他專注於單一任務的機器人公司。Optimus的目標是成為“通用人形AI”，一個可以像人類一樣在任何非結構化環境中執行指令的智能體，而這正是特斯拉作為AI公司的終極體現。4.2 FSD / Robotaxi：車隊變成“現實世界超級計算陣列”FSD的核心價值在於其商業模式的顛覆性和資料壁壘的不可踰越性：每台特斯拉都是資料採集裝置，全球數百萬輛車每天提供PB級真實路況資料，包括無數罕見的“邊緣案例”。FSD作為端到端神經網路，可以進入一個螺旋上升的循環：資料越多→模型越強→服務越好也越便宜→利潤越來越高。這種海量、真實、去中心化的資料採集，是Waymo或Cruise等依賴高精地圖和小型測試車隊的公司無法複製的。Robotaxi的邏輯是讓AI通過現實世界營運不斷自我強化，形成難以被追趕的AI護城河。一旦商業化打通，它將成為一個全球規模的AI出行網路，收取高額的服務費用。甚至這將是一個改變人類出行方式、運輸方式的重大變革，每一個“動”起來的業務，都會因此而發生改變。而且每一個改變，都可能為特斯拉帶來收益。4.3 能源才是整個大廈的基石2025年上海儲能超級工廠（Megapack）投產，年產目標40GWh，這是其宏大能源願景的開端，意味著特斯拉正在將能源業務推向新的戰略高度。在AI時代，最稀缺的資源正在從“晶片”轉向“電力”。資料中心的功耗呈指數級增長，新能源發電的波動性日益成為電網的挑戰。Megapack不僅是電池櫃，更是建構分佈式儲能系統和虛擬電廠（VPPs）的關鍵元件。這些系統能夠幫助電網實現動態調度、提高可再生能源的接入比例和可靠性，在電網去碳化和抗風險中發揮核心作用。最重要的是，能源業務是支撐另外兩大支柱的“基石”。它將為自動駕駛車隊提供高效、離網的超級充電站網路；為機器人叢集提供補能基礎；並為未來可能大規模建設的AI計算中心提供儲能支撐。結語：永遠不變的是變化本身舊的增長邏輯正在終結。賣車的增長邏輯走到盡頭，市場競爭變得殘酷，組織必須從造車公司轉變為擁有核心AI資產的科技平台。特斯拉正在做一次大膽的躍遷：從“把車造得越來越好”轉向“用AI、機器人和能源基礎設施重構現代社會的物質基礎”。這不僅是一場公司戰略的調整，更是一次對自身行業定義的顛覆。無論成功或者失敗，世界必將走向更智能更光明的未來。偉大的不是做出正確選擇而站在世界之巔的企業和明星，而是在各個領域孜孜不倦嘗試各種可能的整個人類。 (秦朔朋友圈)

券商業再掀併購浪潮。11月19日晚間，中金公司、東興證券、信達證券同步發佈重大資產重組停牌公告，中金公司計畫通過向東興證券及信達證券全體A股股東發行股票的方式，實施換股吸收合併。三家上市公司股票已於11月20日起停牌，停牌時間不超過25個交易日。這是匯金系券商整合邁出的關鍵一步。據Wind資料，若此次合併完成，新公司資產總額將突破兆元大關，達到10095.83億元，在行業中排名第四，排在中信證券、國泰海通和華泰證券之後。三家公司表示，本次重組有助於加快建設一流投資銀行，通過能力資源整合與優勢互補，實現規模經濟和協同效應。由於涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合併兩家A股公司，交易結構複雜，最終方案仍需三方董事會、股東大會審議通過，並獲得監管機構批准。01從財務資料看，三家券商在2025年前三季度表現不錯。根據各家公司發佈的三季報，中金公司實現營業收入207.61億元，同比增長54.36%，歸母淨利潤達到65.67億元，同比增長129.75%，業績已超過去年全年水平。其中第三季度單季營收79.33億元，歸母淨利潤22.36億元，同比增幅分別為74.78%和254.93%。截至三季度末，中金公司資產總額7649.41億元，歸屬股東權益1155.01億元。東興證券前三季度實現營收36.10億元，同比增長20.25%，歸母淨利潤15.99億元，同比增長69.56%。截至三季度末，資產總額1163.91億元，歸屬股東權益295.92億元。信達證券前三季度營收30.19億元，同比增長28.46%，歸母淨利潤13.54億元，同比增長52.89%。截至三季度末，資產總額1282.51億元，歸屬股東權益263.66億元。按照最新收盤價計算，東興證券與信達證券兩家市值合計超過1000億元。三家券商在業務佈局上各有側重。中金公司投行業務優勢明顯，在機構客戶和高淨值客戶領域積累較深。根據Dealogic統計，中金公司在中資企業全球股本融資、全球IPO融資、A股IPO承銷以及港股IPO承銷規模等多個細分領域均排名第一。東興證券確立了“大投行、大資管、大財富”發展戰略，在科創板和創業板等“兩創”類股投行業務表現較好，並依託大股東中國東方在不良資產處置領域形成了差異化競爭優勢。信達證券在併購重組、企業紓困等特色業務方面持續發力，旗下公募基金業務發展也較為突出。從區域分佈看，三家券商的營業網點佈局各有側重。中金公司通過中金財富平台，營業部主要集中在廣東、四川、北京、山東及江浙地區。信達證券在遼寧市場具有明顯的區位優勢。東興證券在福建深耕多年，擁有92家分支機構，其中41.05%分佈在福建地區，分支機構的手續費收入、證券交易額等多項指標在福建證監局轄區內排名靠前。02此次三家券商合併的背後，是中央匯金對旗下金融資產的系統性整合。三家公司的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司。今年2月，財政部通過無償劃轉方式，將所持中國東方、中國信達、中國長城三大金融資產管理公司的股份全部劃轉至中央匯金。隨後在6月，證監會發佈批覆，核准中央匯金成為長城國瑞證券、東興證券、信達證券等8家機構的實際控制人。中央匯金作為國有獨資公司，成立於2003年12月，代表國家行使對重點金融企業的出資人權利。目前該公司直接持有中金公司40.11%股權，通過中國信達間接持有信達證券78.67%股權，通過東方資產間接持有東興證券45.14%股權。此外其還通過不同路徑持有中國銀河、申萬宏源、長城國瑞證券、中信建投、光大證券等券商股權。在證券行業整合方面，匯金系已有先例。申銀萬國與宏源證券合併組建申萬宏源，中金公司吸收合併中投證券，都已經完成。2024年以來，在監管層推動證券行業供給側改革、支援頭部券商做優做強的政策導向下，行業併購重組步伐明顯加快。國聯證券與民生證券完成合併，國泰君安與海通證券完成並表，目前均進入實質整合階段。西部證券收購國融證券、國信證券收購萬和證券已獲批准，浙商證券收購國都證券部分股權成為控股股東。另有華創證券與太平洋證券、平安證券與方正證券的整合正在推進中。多家券商研究機構認為，在建設一流投資銀行的行業目標下，券商之間的併購整合將持續增多。東吳證券非銀團隊分析指出，行業資源整合正在成為券商快速提升規模與綜合實力的重要途徑。大型券商通過併購補齊業務短板、鞏固既有優勢，中小券商則有望借助外延併購實現跨越式發展，形成規模效應和業務互補。西部證券非銀團隊認為，隨著併購重組的推進，行業暫時形成“兩超多強”格局，資產規模和盈利的集中度也在不斷提升。從今年三季報表現看，完成合併的國聯民生、國泰海通受益於“強強聯合”的整合效應，業績表現較為突出。 (蔚然先聲Pro)

三季度總營收兩年來首次同比加快增長，和資料中心收入齊創單季新高，後者同比增66%、環比增近25%；四季度營收指引中值同比增65%，三季度毛利率略低於預期但四季度料升至75%、六個季度內首次同比提升。黃仁勳稱，雲GPU售罄，訓練和推理的計算需求均呈指數級增長。股價盤後一度漲超6%。CFO重申，新晶片未來幾個季度料將創收5000億美元，稱六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。在投資者持續擔心企業的人工智慧（AI）領域超高投入難以為繼之際，AI晶片龍頭輝達送來驚喜：上一財季營收加快增長，增速重回60%以上，和資料中心的收入均創單季新高，體現AI基礎設施需求持續強勁，本財季的營收料將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預期。輝達CEO黃仁勳在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的晶片“銷量遠超預期，雲端GPU已售罄”，“訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環。” 他在業績電話會上再次反駁AI泡沫論，稱關於AI泡沫的說法很多，“從我們的角度看截然不同。”評論稱，雲GPU售罄通常是黃仁勳用來表明其晶片買家和使用者——雲服務商需求旺盛、且沒有閒置產能的慣用說法。這顯然是他近期的宣傳策略，意在安撫擔心產能過剩的投資者。還有評論指出，財報顯示，截至 上財季末，輝達持有現金及等價物606億美元，顯示其仍有充足的資金支援AI在新的經濟領域應用。財報公佈後，收漲近3%的輝達盤後漲幅迅速擴大，盤後漲幅曾超過6%。分析師認為，輝達提供的總營收和毛利率指引緩和了外界的AI泡沫擔憂。美東時間11月19日周三美股盤後，輝達公佈截至自然年2025年10月26日的公司2026財年第三財季（下稱三季度）財務資料，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。1）主要財務資料：營收：三季度營業收入570.1億美元，同比增長約62%，分析師預期551.9億美元，輝達自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長56%。EPS：三季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長60%，分析師預期1.26美元，前一季度同比增長54%。毛利率：三季度調整後毛利率為73.6%，同比下降1.4個百分點，分析師預期74.0%，輝達指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個百分點。營業費用：三季度調整後營業費用42.15億美元，同比增長38%，分析師預期42.2億美元，輝達指引為42億美元，前一季度增長36%。2）細分業務資料：資料中心：三季度資料中心營收512億美元，同比增長66%，分析師預期為493.4億美元，前一季度同比增長56%。遊戲和AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長30%，分析師預期為44.2億美元，前一季度同比增長49%。專業可視化：三季度專業可視化營收7.6億美元，同比增長56%，分析師預期為6.128億美元，前一季度同比增長32%。汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收5.92億美元，同比增長32%，分析師預期為6.209億美元，前一季度同比增長69%。3）業績指引：營收：四季度營收預計為650億美元，上下浮動2%，即637億至663億美元，分析師預期中值為619.8億美元。毛利率：四季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%，分析師預期中值為74.6%。營業費用：四季度調整後營業費用預計為50億美元，分析師預期45.9億美元。01 總營收兩年來首次同比加快增長和資料中心收入齊創新高財報顯示，輝達三季度營收達到創紀錄的570億美元，高於公司的整個指引區間，並且較分析師預期高3%以上。營收同比增速從前一季度的56%提升至62%，這是自2024財年第四財季以來、將近兩年來首次營收增速較前一季度加快增長。貢獻三季度將近九成營收的資料中心業務收入也創單季最高紀錄，較分析師預期高將近190億美元、將近4%，同比增速從前一季的56%提升至66%。環比一季度，資料中心收入增長約101億美元，環比大增24.6%。三季度調整後EPS盈利同比也加快增長，同比增速從前一季的54%提高至60%，為本財年內最高增速。02 營收指引中值同比增65% 毛利率升至75%從業績指引看，輝達的整個四季度營收指引區間都高於分析師預期中值，以指引區間的中值650億美元計算，輝達預計的四季度營收將再創單季新高，較分析師預期中值高將近5%，預計將同比增長逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。不過，此前一些非常樂觀的華爾街人士預期營收為750億美元，較輝達的指引區間中值高15%以上。輝達首席財務官（CFO）Colette Kress在業績電話會上說，四季度的營收指引未包含來自中國的資料中心計算收入。輝達三季度的毛利率同比超預期回落至73.6%，略低於分析師預期的74.0%，但四季度毛利率指引表現不錯。四季度輝達預計，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財年第二財季以來六個季度內首次毛利率同比增長。Kress說，即使面臨投入成本不斷增加，輝達也在努力將毛利率維持在75%左右。Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，輝達實現了此前投資者擔憂無法達到的兩個目標，一是預測總營收將超過600億美元，二是預計毛利率將達到75%左右。彭博行業研究高級技術分析師Kunjan Sobhani評論稱，輝達三季度的業績和四季度的指引均高於市場普遍預期，指引尤其高於預期，據其解讀，也領先於大多數買方機構的預測。這表明，GB300晶片的產能將大幅提升。03 CFO：六年前發貨的A100 GPU 今年仍滿負荷工作花旗、摩根大通等機構此前就對輝達的三季度業績持樂觀態度。這種信心源於輝達的客戶基礎。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計佔輝達銷售額的40%以上，預計未來12個月這些公司的AI支出總額將增長34%至4400億美元。更關鍵的是，黃仁勳在今年10月的GTC大會上透露，輝達已合計獲得2025年和2026年兩個公曆年價值5000億美元的晶片訂單，其中包括將於明年開始量產的新一代Rubin晶片。本周三的業績電話會上，輝達CFO Kress重申，輝達預計，旗下最先進的一些晶片未來幾個季度將帶來5000億美元的收入，並且資料中心基礎設施領域存在著數兆美元的巨大整體機遇。Kress說，輝達有望達成這一5000億美元的目標，而且這個數字還會增長。Kress表示，OpenAI的使用者數量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競爭對手Anthropic的營收也同樣讓人鼓舞。Kress稱，在三季度，GB300對輝達營收的貢獻超過了其前代產品GB200，實現了“交叉”。六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。Kress透露，針對中國市場的定製款AI晶片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說，由於地緣政治問題的緣故、也因為市場競爭越來越激烈，H20 AI晶片的訂單永遠不會很大。公司正在努力尋找方法對華出口“更具競爭力的資料中心計算產品”。談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勳說，客戶的融資方式“由他們自己決定”，各國也將自行籌集AI建設的資金。如果深入瞭解就會發現其中蘊藏著巨大的利潤，足以負擔建設的投入。對於輝達是會將持有的現金投入生態系統，還是會回饋股東，黃仁勳說，這要看供應鏈。輝達的投資與擴大其技術的應用範圍密切相關。這些合作關係旨在幫助輝達與這些公司在更深層次的技術層面展開合作。輝達投資OpenAI是為了建立深度合作關係並支援其發展。 (硬AI)

【發佈單位】安全與管制局【發佈文號】不可靠實體清單工作機制〔2025〕10號【發文日期】2025年10月09日不 可 靠 實 體 清 單 工 作 機 制公       告2025年 第10號為維護國家主權、安全和發展利益，根據《中華人民共和國對外貿易法》《中華人民共和國國家安全法》《中華人民共和國反外國製裁法》等有關法律，不可靠實體清單工作機制依據《不可靠實體清單規定》第二條、第八條和第十條等有關規定，決定將反無人機技術公司、TechInsights公司及其分支機構等外國實體列入不可靠實體清單，並採取以下處理措施：一、禁止上述實體從事與中國有關的進出口活動；二、禁止上述實體在中國境內新增投資；三、禁止中國境內的組織、個人與上述實體進行有關交易、合作等活動，特別是向上述實體傳輸資料、提供敏感資訊。本公告未盡事宜，按《不可靠實體清單規定》執行。本公告自公佈之日起實施。附：被列入不可靠實體清單的外國實體不可靠實體清單工作機制（商務部代章）2025年10月9日 (道瓊斯風險合規)

今天（25日），商務部發佈公告，決定將3家美國實體列入出口管制管控名單，將3家美國企業列入不可靠實體清單。商務部：決定將3家美國實體列入出口管制管控名單根據《中華人民共和國出口管製法》和《中華人民共和國兩用物項出口管制條例》等法律法規有關規定，為維護國家安全和利益，履行防擴散等國際義務，決定將亨廷頓·英格爾斯工業公司等3家美國實體列入出口管制管控名單，並採取以下措施：一、禁止向上述3家美國實體出口兩用物項；正在開展的相關出口活動應當立即停止。二、特殊情況下確需出口的，出口經營者應當向商務部提出申請。本公告自公佈之日起正式實施。出口管制管控名單：（2025年9月25日）亨廷頓·英格爾斯工業公司（Huntington Ingalls Industries, Inc.）扁平地球管理公司（Planate Management Group）全球維度公司（Global Dimensions LLC）商務部：將3家美國企業列入不可靠實體清單為維護國家主權、安全和發展利益，根據《中華人民共和國對外貿易法》《中華人民共和國國家安全法》《中華人民共和國反外國製裁法》等有關法律，不可靠實體清單工作機制依據《不可靠實體清單規定》第二條、第八條和第十條等有關規定，決定將薩羅尼克科技公司（Saronic Technologies, Inc.）、愛爾康公司（Aerkomm Inc.）、國際海洋工程公司（Oceaneering International, Inc.）等3家實體列入不可靠實體清單，並採取以下處理措施：一、禁止上述企業從事與中國有關的進出口活動；二、禁止上述企業在中國境內新增投資。本公告未盡事宜，按《不可靠實體清單規定》執行。本公告自公佈之日起實施。 (中國貿易報)

最近很多朋友問我這則新聞。期交所公告：金居（8358）股票期貨，只要未平倉超過流通股本 15%，從 9/1 起就只能「平倉」不能「開新倉」。換句話說：👉 就像早餐店怕你把雞蛋買光，強制規定你只能退蛋，暫時不賣新蛋。規則重點：8/29 收盤後檢查持倉比例若超過 15%，9/1 起只能平倉當比例降到 12% 以下，期交所會再公告解除限制📌 一句話總結：這規定就是怕市場「被吃到見底」，乾脆鎖起來，避免失控。🎈快樂營業員｜快樂交易，交易快樂🌐 官網｜https://94rich.com.tw/這裡（應該）什麼都有💬 LINE｜https://line.me/ti/p/649TCocTzF你不一定會加，但我一定會等📘 FB粉專｜https://www.facebook.com/94rich行情漲跌我都在，歡迎來按讚📎 本文內容僅為個人經驗與觀點分享，無任何投資建議之意圖。所提及之商品、工具、平台，亦無廣告或業務招攬行為。投資有風險，交易請審慎評估並自負盈虧。

一次看懂商品特色與操作彈性近期，期交所公告將於 6/27（五）推出全新商品——「週五到期台指選擇權（TXO Friday Weekly）」，結算制度將從每週三一次，變成「每週兩次」結算，提供更多彈性給短線交易人與事件應對者。📌 週五 TXO 是什麼？這是以台灣加權股價指數（TAIEX）為標的，新推出的「週五結算」短周期選擇權，補齊了原先週三結算後，週後段無商品可操作的空窗。推出目的主要有三：因應如 非農、CPI、Fed 議息等重要數據多在週五公布對齊國際市場週五選擇權結算制度（如美股 SPX weekly）強化期權市場交易靈活性、加速週期性策略應用⏰ 上線時間與制度說明上市日：2025/6/27（五）第一個結算日：2025/7/11（五）交易時段：日盤（8:45～13:45）與夜盤（15:00～翌日5:00）結算方式：現金結算，無實體交割商品代碼：TXU（週五到期類型代碼）跳動點與履約價：同現行 TXO，採區間設定💡 誰會對這項商品感興趣？平常會做 短線事件策略 的選擇權交易人想避開週末波動風險（gap risk）的操作人熟悉 美股選擇權週週結算節奏，想在台股市場應用者想降低期權持倉時間風險者（short gamma）🔍 額外補充這類週內結算商品也逐步成為各國衍生市場的常態，像美國 SPX/SPY 就已推出週一、週三、週五多版本結算週選，提供靈活性與資金效率，適合針對「資料公布前夕」、「隔夜波動」、「事件防守」的專案性部位設計。📘 本文為制度資訊整理，內容來自期交所與公開新聞來源。未涉及個別投資建議，亦無招攬、推介之意，僅供參考。