核心觀點 自11月以來，美國經濟數據走弱驅動美元指數下行、中美利差倒掛幅度收斂導致資本外流壓力趨緩、10月數據驗證國內經濟復甦的邊際好轉趨勢、政策端持續發力有助於預期改善、中美元首會晤有助於中美關係的企穩、結匯需求的季節性走高等六大內外部積極因素的集中釋放驅動人民幣擺脫弱勢震盪格局。短期來看，隨著利好的逐步消化，人民幣匯率或圍繞著新的中樞雙向波動。展望2024年，人民幣幣值可望在國內基本面支撐和海外升息週期逐步退出的影響下企穩回升。 人民幣匯率擺脫弱勢震盪。今年大部分時間內，人民幣匯率在強美元、中美利差深度倒掛和國內經濟修復斜率放緩等因素影響下偏弱運行，美元兌人民幣即期匯率一度觸及7.35。11月以來，一方面，美國10月經濟數據走弱和聯準會緊縮預期緩和使得美元指數下行。另一方面，國內10月經濟數據顯示經濟復甦狀況邊際改善。在內外壓力均有所緩和的情況下，人民幣匯率擺脫了9月以來的弱勢震盪，美元兌人民幣即期匯率回到7.10 - 7.16區間。同時，離在岸價差、即期匯率與中間價價差均明顯收窄。 如何理解近期的人民幣匯率升值？

經濟領先指標、就業指標與美債期限利差指標對於美國經濟衰退具有較好的預測意義，這些重要指標均預示了明年美國經濟衰退風險很高，尤其是明年上半年。我們認為此輪美國經濟步入衰退較難避免，明年發生衰退的風險較高，也不排除今年就步入衰退的可能性。此輪美債利率見頂時點或在停止加息時點前夕，隨後美債利率預計面臨較大的下行壓力，即使美聯儲可能並沒有立即轉為降息。 經濟領先指標以及美債利率倒掛對於美國經濟衰退具有較好的預警意義，二者預示出美國經濟明年有較高概率面臨衰退。Conference Board的經濟領先指標（LEI）突破0.98對於經濟衰退具有較好的預測意義。7月LEI已突破閾值，反映出美國經濟在今年年底或明年面臨較高的下行壓力。當前10Y-2Y利差自7月6日再次倒掛已持續至今，10Y與3M利差迅速縮窄至30bps以下，兩者均預示著明年美國經濟步入衰退的概率較高。 新增非農就業人數以及失業率均為較好的經濟衰退預測指標，二者均反映出美國就業市場仍強勁，短期衰退風險較低，但未來就業數據存在快速惡化的風險。目前新增非農就業人數3個月平均水平距離20萬人的就業市場弱勢信號還有一定的距離，短期經濟衰退的可能性較小，但經濟惡化會導致就業市場迅速轉弱，未來非農數據存在快速惡化、出現經濟衰退跡象的可能性。目前領先意義偏弱的失業率指標與薩姆衰退還未出現經濟衰退跡象，也反映出短期衰退風險較低。 此外，消費與房地產部門指標雖然領先意義偏模糊，但指標已惡化均反映出未來美國經濟衰退較難避免。由於消費支出為美國經濟的核心支柱，因此反映美國消費意願與能力的密歇根大學消費者信心指數對於經濟衰退具有一定的敏感性，消費者信心大幅下降均伴隨美國經濟衰退，當前消費者信心驟降至歷史最低水平，反映出未來美國經濟或將會步入衰退。對於房地產市場而言，新屋銷售數據對於經濟衰退預測的準確性較高，存在一定領先性。而當前新屋銷售同比增速已跌破閾值-20%，同樣反映出未來美國經濟衰退風險較高。