日本正考慮一項具有里程碑意義的政策轉變，可能允許銀行持有和交易比特幣，這將標誌著加密貨幣邁向主流整合的重要一步。日本金融廳（FSA）的提案將把數位資產視為傳統證券，從而與日本日益增長的機構參與趨勢保持一致。同時，像Grok和DeepSeek這樣的AI交易模型正在重塑投資者策略，而玻利維亞透過區塊鏈驅動的治理改革，則凸顯出全球正朝著透明化、創新化和更廣泛採用加密貨幣的方向轉變。日本考慮允許銀行持有和交易比特幣日本金融廳（FSA）正在權衡新的監管規則，可能允許國內銀行儲存和交易比特幣及其他加密貨幣，這標誌著其自2020年以來政策的重大轉變——當時由於加密資產的波動風險，銀行被禁止直接持有此類資產。根據該提案，銀行將被允許將加密貨幣視為類似於股票或債券等傳統金融資產，只要它們遵守嚴格的風險管理和資本要求。預計負責向首相提供建議的金融制度委員會將在未來幾週內審議該提案。https://x.com/BitcoinMagazine/status/1980225798452973676此舉正值日本加密貨幣市場持續擴張之際，目前已有超過1,200萬個活躍交易帳戶，機構興趣也不斷上升。包括三菱UFJ金融集團和瑞穗銀行在內的大型銀行已開始開發穩定幣，顯示日本金融體係正向區塊鏈基礎設施轉型。如果該改革獲得批准，日本將有望透過將數位資產納入受監管的銀行體系，強化其作為區域加密中心的地位。分析師認為，這項變革將提升市場流動性、投資人信心及主流採用度，使銀行在國內數位資產經濟中發揮更積極的作用。對比特幣而言，此項政策轉變可能開啟新的需求管道，並在傳統金融體系中進一步鞏固其信譽，凸顯日本在經濟逆風中不斷演進的創新路徑。Grok與DeepSeek在加密交易競賽中擊敗ChatGPT與GeminiAI交易機器人Grok 4和DeepSeek在最近的一場加密貨幣交易比賽中表現出色，超越了競爭對手ChatGPT與Gemini，展示了人工智慧輔助投資的優勢正在迅速擴大。根據CoinGlass的數據，DeepSeek以3650美元的利潤位居首位，而Grok 4則以3000美元緊隨其後，這得益於其精準的市場時機把握與積極的多頭進場策略。 Grok在單日內實現500%的收益，主要來自於在市場底部時對Dogecoin、XRP、Solana和Bitcoin的高槓桿交易。https://x.com/jay_azhang/status/1979312946154033227相較之下，ChatGPT 5與Gemini 2.5 Pro在市場反彈期間持續持有空頭部位，分別錄得2,800美元與3,000美元的虧損。 Grok憑藉著快速執行與自適應策略，在加密市場反轉走高時展現出明顯優勢。分析師指出，這項結果凸顯了交易者情緒正向人工智慧驅動的分析與自動化轉移。 Grok的成功進一步強化了市場對機器學習工具在加密貨幣預測中的信心。隨著AI交易模型的影響力不斷擴大，比特幣市場情緒的改善也有望為當前的復甦趨勢提供更多支撐。玻利維亞新總統計劃利用區塊鏈打擊腐敗玻利維亞當選總統羅德里戈·帕斯（Rodrigo Paz）計劃在11月8日就任後，利用區塊鏈技術遏制腐敗並穩定經濟。他在選舉中以54.5%的得票率獲勝。帕斯政府的目標是透過將智慧合約整合進政府系統，提高公共支出的透明度，確保資金可追蹤且難以被濫用。該計劃是更廣泛數位化改革策略的一部分，旨在重建公眾對政府機構的信任他還打算設立外匯穩定基金，鼓勵公民自願申報並存入其加密貨幣持有量，以幫助支撐玻利維亞的外匯存底。這項轉變延續了玻利維亞中央銀行在2024年所做的決定，即解除對數位交易的禁令，並與薩爾瓦多在加密監管方面展開合作。這項措施標誌著玻利維亞正逐步邁向更開放、區塊鏈友善的經濟模式。帕斯的區塊鏈改革議程進一步強化了全球推動數位透明化與加密採納的趨勢，使比特幣及其他去中心化資產成為提升問責與信任的工具。隨著機構層級對加密整合的樂觀情緒升溫，投資人或將在比特幣市場前景中看到信心回升的跡象。比特幣價格預測：上升通道指向11.5萬美元目標比特幣目前交投約109,550美元，過去24小時上漲1.48%，2小時圖表中穩穩運行於上升通道內。此形態顯示出10月中旬回檔後的受控復甦趨勢，20日指數移動平均線（EMA）已上穿50日EMA，這是動能重新增強的早期訊號比特幣價格圖表 – 來源：TradingView買方自105,500美元以來持續守住更高的低點，顯示出穩健的資金累積。目前阻力位在111,681美元，若突破區間，比特幣可望上行至115,960美元，若成交量持續放大，目標甚至可能延伸至119,800美元。若價格跌破109,000美元，短線可能回調至107,455美元或104,430美元，這兩處均為近期需求支撐區域。相對強弱指數（RSI）維持在約63附近，顯示買盤動能持續且未出現過熱跡象，仍有進一步上行空間。只要結構保持完好，比特幣有望測試115,000至120,000美元區間。隨著市場流動性改善與機構資金持續流入，若投資者情緒穩定回暖，年底或將迎來一波新的上漲行情。Bitcoin Hyper：比特幣在Solana上的新進化？Bitcoin Hyper（代號$HYPER）正為比特幣生態帶來全新階段。儘管BTC仍是安全性的黃金標準，Bitcoin Hyper補上了它長期以來的缺陷——Solana等級的速度。作為首個由Solana虛擬機器（SVM）驅動的比特幣原生Layer 2，Bitcoin Hyper將比特幣的穩健性與Solana的高效能架構結合。結果是閃電般的交易速度、低成本的智慧合約、去中心化應用，甚至是迷因幣創建功能，全部在比特幣網路的安全保障下實現。本計畫已通過Consult審計，強調在採用規模擴大之際保持信任與可擴展性。目前熱度迅速上升，預售金額已突破2,430萬美元，代幣價格僅0.013145美元，下一輪漲價即將啟動。隨著比特幣網路活動攀升以及對高效能BTC應用需求的成長，Bitcoin Hyper正成為連結加密市場兩大生態的關鍵橋樑。如果比特幣奠定了加密金融的基礎，那麼Bitcoin Hyper將使其再次變得高速、靈活且充滿活力。點此參與預售按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

全球最大穩定幣發行商Tether宣佈，將依據美國穩定幣新法案推出合規版穩定幣USAT，並任命前白宮顧問博·海因斯負責美國業務。全球最大穩定幣USDT的發行商Tether周五宣佈，將參照美國穩定幣法案發行全新穩定幣USAT，並任命前白宮顧問博·海因斯領導Tether的美國業務。（來源：公司官網）雖然聽上去有些奇怪，但這的確是全球最大（美元）穩定幣發行商，官宣接受美元發行國監管的歷史性場面。USDT曾被監管機構指控為“犯罪分子的首選資金工具”。但時過境遷，Tether過往也曾表示會與執法機構合作凍結資產。市場資料顯示，USDT目前的全球發行量達到1695億美元，大概是第二名USDC（728億美元）的一倍還多。但後者的發行商Circle早在十年前就已經拿到關鍵的紐約州數字貨幣牌照。據Tether介紹，於2014年推出的USDT目前在全球已經有5億使用者。該集團也是美國國債的最大持有方之一，排名全球第18，持倉量高於德國、韓國和澳大利亞這樣的主權國家。Tether總部位於薩爾瓦多，此前在美國沒有業務實體。對於Tether而言，隨著美國穩定幣法案通過，一個顯而易見的問題浮出水面：USDT不符合穩定幣法案的監管要求，面臨被驅逐出全球最大金融市場的威脅。作為傳統貨幣與數位資產之間的橋樑，美元穩定幣與美元1比1掛鉤。根據美國的法案，營運商必須將穩定幣與美國國債等高評級資產進行1對1儲備支援，提供每月儲備報告並接受年度審計。但在USDT的儲備中，有高達兩成的資產由比特幣、黃金、其他投資和抵押貸款構成。（USDT儲備資產情況，來源：公司官網）Tether首席執行官保羅·阿爾多伊諾表示，計畫在今年底前推出USAT，同時也會努力讓USDT繼續在美國流通。他表示，穩定幣法案允許在某些擁有可比規則的司法管轄區註冊的海外發行商在美國提供穩定幣，Tether將為USDT走這條路徑。值得一提的是，在美國從事加密貨幣生意，自然需要想方設法拉近與白宮的關係。博·海因斯今年初被川普任命為白宮加密委員會執行主任，推動穩定幣法案落地後於8月宣佈離職並加入Tether。USAT將採用Tether專有的代幣化平台Hadron，加密銀行Anchorage Digital將作為發行方。準備金託管人及首選主承銷商由Cantor Fitzgerald擔任，這家機構的前CEO是現任美國商務部長盧特尼克，赴白宮就職後將公司的控制權交給了他的子女。 (財聯社矽谷NEWS)

雖然 Circle首席執行官Jeremy Allaire 不得不按照他老爸 Coinbase 首席執行官 Brian Armstrong 的要求接任這一職位，但我希望，對於那些在公開股票市場交易任何與「穩定幣」相關產品的人來說，這篇文章能防止你們因為推廣者把狗屎灌輸到毫無頭緒的投機者屁股上而感到不適。正是基於這個開場白，我將開始探討穩定幣市場的過去、現在和未來。在資本市場中，專業的加密貨幣交易員在某種程度上是獨一無二的，因為他們要想生存和發展，就需要深入瞭解資金在全球法幣銀行體系中的流動方式。選股者或外匯交易者不需要知道股票和/或貨幣是如何結算和轉移的。交易必須使用經紀商的服務，而經紀商會在後台默默地提供這項服務。首先，購買你的第一個比特幣並不容易；目前還不清楚什麼是最好、最安全的選擇。大多數人的第一步，至少在我2013年開始涉足加密貨幣領域時，都是通過直接向他人傳送法幣銀行電匯或以現金支付的方式從他人那裡購買比特幣。然後，你逐漸過渡到在提供雙邊市場的交易所進行交易，在那裡你可以以較低的費用交易更大額度的比特幣。但是，將你的法幣存入交易所並不容易或直接。許多交易所與銀行之間缺乏穩固的關係，或者在其所在國家/地區的監管處於灰色地帶，這意味著你無法直接向他們匯款。交易所會想出一些變通的辦法，比如引導使用者將法幣直接轉帳給在交易所發行現金券的當地代理商，或者設立一家在銀行開戶人員看來與加密貨幣無關的類似企業來獲取帳戶，並引導使用者將資金轉移到那裡。騙子會利用這種摩擦，以各種方式竊取法幣。交易所本身可能在資金流向方面撒謊，然後有一天……噗——網站和你辛苦賺來的法幣一起消失了。如果通過第三方中介機構將法幣轉入和轉出加密資本市場，這些人隨時可能捲款潛逃。由於在加密資本市場轉移法幣存在風險，交易者必須詳細瞭解並信任交易對手的現金流運作。當資金在香港、中國大陸和台灣的銀行系統內流動時，我接受了全球支付方面的速成培訓。瞭解台灣的資金流動方式有助於我理解中國和國際主要交易所（例如Bitfinex）的業務運作方式。這一點至關重要，因為所有真正的加密資本市場創新都發生在台灣。對於穩定幣而言，情況更是如此。繼續閱讀，你就會明白這一點的重要性。西方最成功的加密貨幣交易所當屬2012年成立的Coinbase。然而，Coinbase的創新之處在於，在對金融創新最為敵視的市場之一——美式和平——獲得並維繫了銀行關係。否則，Coinbase只不過是一個價格不菲的加密貨幣經紀帳戶，而這正是它將其早期股東推向億萬富翁地位所需的全部。我之所以撰寫這篇關於穩定幣的另一篇文章，是因為 Circle IPO 的巨大成功。需要明確的是，Circle 的估值被嚴重高估，但股價將繼續上漲。此次上市標誌著本輪穩定幣狂熱的開始，而非結束。泡沫將在一家穩定幣發行商在公開市場上市後破裂，最有可能發生在美國，該發行商將通過金融工程、槓桿和驚人的表演技巧，從愚蠢的投資者手中騙取數十億美元。與往常一樣，大多數失去珍貴資本的人不會理解加密貨幣中穩定幣和支付的歷史，為什麼生態系統會以這種方式演變，以及這意味著那些發行商將成功或失敗。一位極具魅力且值得信賴的個人將登台演講，大放厥詞，揮舞著（很可能是男性的）雙手，試圖說服你，他所推銷的這塊槓桿化的垃圾即將壟斷多達數兆美元的穩定幣總潛在市場（TAM）。如果你讀到這裡就此打住，那麼在評估對穩定幣發行商的投資時，你唯一需要問自己的問題是：他們將如何分銷他們的產品？為了實現規模分銷，也就是能夠以可承受的價格觸達數百萬使用者，發行商必須借助加密貨幣交易所、Web2 社交媒體巨頭或傳統銀行的管道。如果沒有分銷管道，他們就沒有成功的機會。如果你無法輕易驗證該發行商是否有權通過一個或多個管道推廣產品，那就趕緊離開吧！希望我的讀者不會以這種方式浪費他們的資金，因為他們讀了這篇文章，並能夠批判性地思考擺在他們面前的穩定幣投資機會。本文將討論穩定幣分銷的演變。首先，我將討論 Tether 在大中華區發展的原因和方式，這為他們征服南半球的穩定幣支付奠定了基礎。然後，我將討論首次代幣發行 (ICO) 的繁榮，以及這如何為 Tether 創造了真正的產品市場契合度。我將繼續討論 Web2 社交媒體巨頭首次嘗試進入穩定幣領域。最後，我將談談傳統銀行將如何參與其中。再說一遍，因為我知道 X 使得一篇超過幾百個字元的文章很難閱讀，如果穩定幣發行者或技術提供商不能通過加密貨幣交易所、Web2 社交媒體巨頭或傳統銀行進行分銷，那麼他們就沒有生意可做。台灣加密銀行目前，成功的穩定幣發行商 Tether、Circle 和 Ethena 都具備通過大型加密貨幣交易所發行其產品的能力。我將重點介紹 Tether 的發展歷程，並略微介紹 Circle，以說明任何新進入者幾乎不可能複製他們的成功。起初，加密貨幣交易被忽視了。例如，從2014年到2010年代末，Bitfinex一直是中國以外最大的全球交易所。當時，Bitfinex由一家香港營運公司所有，該公司擁有多個本地銀行帳戶。這對於像我這樣住在香港的套利交易者來說非常棒，因為我可以幾乎立即將資金匯入交易所。我位於西營盤的公寓對面有一條街，幾乎所有本地銀行都在這裡。我會帶著現金在銀行之間穿梭，以減少手續費和收款時間。這非常重要，因為它讓我可以在工作日每天進行一次資金周轉。與此同時，在中國大陸，三大交易所 OKCoin、火幣和比特幣中國都在大型國有銀行開設了多個銀行帳戶。我坐公車到深圳花了 45 分鐘，憑藉護照和基本的中文技能，我開設了多個當地銀行帳戶。作為一名交易員，通過與中國大陸和香港的銀行建立聯絡，我可以獲得全球所有的流動性。我也確信我的法幣不會丟失。相反，每次我給某些東歐交易所匯款時，我都心存恐懼，因為我不信任他們的銀行系統。但隨著加密貨幣的知名度不斷上升，銀行開始關閉帳戶。你每天都必須檢查每家銀行與交易所關係的營運狀況。這對我作為交易員的利潤非常不利，資金在交易所之間流動得越慢，我通過套利賺到的錢就越少。但如果你可以在加密區塊鏈上轉移電子美元，而不是通過傳統的銀行管道呢？那麼，美元，無論過去還是現在，都是加密資本市場的命脈，就可以在交易所之間幾乎免費地全天候流動。Tether 團隊與 Bitfinex 的創始人合作開發了這樣一款產品。2015 年，Bitfinex 允許在其平台上使用 Tether USD。當時，Tether 使用 Omni 協議作為比特幣區塊鏈上的一層，用於在地址之間傳送 Tether USD（USDT）。這是一個建立在比特幣之上的原型智能合約層。Tether 允許某些實體將美元匯入銀行帳戶，作為回報，Tether 會鑄造 USDT。USDT 可以傳送到 Bitfinex 購買加密貨幣。我靠，為什麼只有一家交易所提供這種產品就這麼讓人興奮？穩定幣與所有支付系統一樣，只有當大量具有經濟影響力的參與者成為網路節點時，才會變得有價值。就 Tether 而言，除了 Bitfinex 之外，加密貨幣交易者和其他大型交易所都需要使用 USDT 來解決實際問題。台灣所有人都面臨同樣的困境。銀行紛紛關閉交易員和交易所的帳戶。此外，亞洲人渴望獲得美元，因為他們的本國貨幣容易出現衝擊性貶值，通貨膨脹率高，而且國內銀行存款利率低。對於大多數中國人來說，獲得美元和美國金融市場的交易機會非常困難，甚至是不可能的。因此，Tether，一個任何有網際網路連接的人都可以使用的美元數字版本，就極具吸引力了。Bitfinex/Tether 團隊正是利用了這一點。自 2013 年起擔任 Bitfinex 首席執行官的 Jean-Louis van der Velde 曾在一家中國汽車製造商工作。他瞭解台灣，並致力於將 USDT 打造成中國加密貨幣愛好者的首選美元銀行帳戶。Bitfinex 雖然從未有華裔高管，但卻在 Tether 和中國加密貨幣交易社區之間建立了巨大的信任。因此，你可以放心，中國人信任 Tether。而在整個南半球，海外華人正像帝國公民在這場註定失敗的貿易戰中所發現的那樣，處境艱難，因此南半球的銀行都由 Tether 提供。僅僅因為 Tether 最初只有一家大型交易所作為分銷商，並不能確保其成功。市場結構發生了巨大變化，以至於只有使用 USDT 才能進行山寨幣兌美元的交易。讓我們將時間撥回到 2017 年，當時正值 ICO 熱潮的頂峰，Tether 真正鞏固了其產品與市場的契合度。ICO熱潮2015年8月是一個非常重要的月份，因為中國央行對人民幣兌美元進行了貶值，而以太坊也隨之（Ethereum網路的原生貨幣）開始交易。宏觀和微觀層面開始同步。這是傳奇般的時刻，最終推動了從那時起直至2017年12月的牛市。比特幣從135美元飆升至20,000美元；以太坊從0.33美元飆升至1,410美元。當貨幣被大量印刷時，宏觀環境總是有利的。當時中國交易員是所有加密貨幣的邊際買家，而加密貨幣在當時基本上就是比特幣。如果他們對人民幣感到不安，比特幣就會上漲。至少這是當時是這樣。中國央行意外貶值加劇資本離開。賣出人民幣，買入美元、加密貨幣、黃金、海外房產等。到2015年8月，比特幣價格已從Mt. Gox破產後跌至135美元的低點。中國最大的場外比特幣交易商趙東在Bitfinex遭遇了史上最大的6,000 BTC保證金追繳。中國資本離開的敘事推動了價格上漲；從2015年8月到10月，比特幣/美元上漲了兩倍多。微觀層面總是最有趣的地方。隨著以太坊主網及其原生貨幣以太幣（Ether）於2015年7月30日上線，山寨幣的氾濫真正開始。Poloniex是首家支援以太幣交易的交易所，正是這一先見之明使其在2017年躋身行業主角。有趣的是，Circle在ICO市場頂峰時收購Poloniex，險些因此破產。多年後，他們以巨額虧損將交易所賣給了孫宇晨。Poloniex和其他中國交易所通過推出僅支援加密貨幣交易的平台，抓住了新出現的替代幣市場。與Bitfinex不同，這些平台無需與法幣銀行系統對接。使用者只能存入和提取加密貨幣，並用其交易其他加密貨幣。但這種模式並不理想，因為交易者本能地希望交易山寨幣/美元交易對。由於無法接受法幣存取款，Poloniex和雲幣（截至2017年秋季被中國央行取締前最大的中國ICO平台）等交易所如何提供這些交易對？USDT應運而生！USDT在以太坊主網啟動後，可通過ERC-20標準智能合約在該網路上流通。任何支援以太坊的交易所均可輕鬆支援USDT。因此，僅支援加密貨幣的交易平台可以提供山寨幣/USDT交易對，滿足市場需求。這還意味著數字美元可以無縫流動於主要交易所（如Bifinex、OKCoin、Huobi、BTC China等）與資本流入生態系統的管道，以及更具娛樂性和投機性的平台（如Poloniex和雲幣）之間，後者是「散戶」活躍的場所。ICO熱潮催生了後來成為巨頭的幣安。CZ在幾年前因與CEO Star Xu的個人糾紛辭去OKCoin的CTO職務。CZ離開後創立幣安，目標是成為全球最大的山寨幣交易所。幣安最初沒有銀行帳戶，時至今日我仍不清楚是否能直接將法幣存入幣安，是否需要通過支付處理器。幣安使用USDT作為其銀行通道，迅速成為交易山寨幣的首選平台，而接下來的故事就成了歷史。。從2015年到2017年，Tether實現了產品市場匹配，並建立了對未來競爭對手的護城河。由於中國交易社區對Tether的信任，USDT被所有主要交易平台接受。此時它尚未用於支付，但已成為在加密資本市場中轉移數字美元的最有效方式。到本世紀末，交易所維持銀行帳戶變得異常困難。台灣成為所有大型非西方交易所的加密貨幣銀行事實上的中心，這些交易所掌控了全球加密貨幣交易流動性的絕大多數。這是因為少數台灣銀行允許交易所開設美元帳戶，並以某種方式維持了與美國大型銀行（如富國銀行）的對應銀行關係。然而，這種安排開始瓦解，因為代理銀行要求這些台灣銀行驅逐所有加密貨幣客戶，否則將失去進入全球美元市場的管道。因此，到本世紀末，USDT成為加密資本市場中美元大規模流動的唯一途徑。這鞏固了其作為主導穩定幣的地位。西方玩家，其中許多人以加密支付為賣點籌集資金，紛紛建立Tether競爭對手。唯一大規模存活下來的只有Circle的USDC。然而，Circle處於明顯劣勢，因為它是一家總部位於波士頓（真糟糕！）的美國公司，與台灣加密交易和使用核心市場毫無關聯。Circle的潛台詞是：中國=危險；美國=安全。這個資訊很有趣，因為Tether從未聘請過華裔高管，但它一直與東北亞市場以及今天的全球南方市場相關聯。社媒要參與穩定幣熱潮並非新鮮事。2019年，當時名為Facebook（現更名為Meta）的公司決定推出自己的穩定幣Libra。其吸引力在於，Facebook可以通過Instagram和WhatsApp為全球（除中國外）使用者提供美元銀行帳戶。這是我於2019年6月對Libra的評論：事件的臨界點已過。隨著Libra的推出，Facebook正式進軍數位資產行業。在開始分析前，讓我們先明確一點：Libra並非去中心化，也無法抵抗審查。Libra不是加密貨幣。Libra將摧毀所有穩定幣，但誰會在乎呢？對於那些不知何故相信某個前所未聞的贊助商建立基於區塊鏈的法幣市場基金具有價值的項目，我並不感到悲哀。Libra可能讓商業銀行和中央銀行陷入困境。它可能會將它們的用途降級為受監管的數字法幣倉庫。而這正是數字時代這些機構應有的命運。Libra和其他Web2社交媒體公司推出的穩定幣本可以搶盡風頭。它們擁有最多的使用者，並且幾乎完全掌握了使用者的偏好和行為資訊。最終，美國政界開始採取行動，以保護傳統銀行免受支付和外匯領域的真正競爭。我當時曾這樣說的：我對美國眾議員馬克辛·沃特斯在美國眾議院金融服務委員會的愚蠢言論和行動毫無好感。但她和其他政府官員的擔憂並非出於對下屬的利他主義，而是擔心金融服務業的顛覆，而正是金融服務業讓他們得以中飽私囊，得以繼續執政。政府官員如此迅速地對Libra發出警告，說明該項目對人類社會蘊含著潛在的積極價值。然而，如今川普政府將允許金融市場競爭。川普2.0對那些在拜登政府期間封殺其整個家族的銀行毫無好感。因此，社交媒體公司正重啟項目，將穩定幣技術原生嵌入平台項目。對於社交媒體公司股東而言，這是個好消息。這些公司可以完全吞噬傳統銀行系統、支付和外匯收入流。然而，這對任何試圖建立新穩定幣的創業者而言是噩耗，因為社交媒體公司將自行建構支撐穩定幣業務所需的一切基礎設施。投資新興穩定幣發行方的投資者需警惕，若發行方宣稱與任何社交媒體公司合作或通過其分發，則需格外謹慎。其他科技公司也正紛紛加入穩定幣熱潮。社交媒體平台X、Airbnb和Google均已開始探討將穩定幣整合進業務營運的初步對話。今年5月，《財富》雜誌報導稱，馬克·祖克柏的Meta（該公司在過去曾嘗試過區塊鏈技術但未成功）已與加密貨幣公司展開討論，計畫引入穩定幣用於支付。– 來源：Fortune銀行滅絕無論銀行是否願意承認，它們都無法繼續通過持有和轉移數字法幣每年賺取數十億美元的收入，也無法通過外匯交易獲得相同的費用。我最近與一家大型銀行的董事會成員討論了穩定幣，他們表示「我們完蛋了」。他們認為穩定幣是不可阻擋的，並以奈及利亞的情況作為證明。我此前並不知曉USDT在該國滲透的程度，但他們告訴我，即使奈及利亞央行曾採取嚴厲措施試圖禁止加密貨幣，USDT仍佔該國GDP的三分之一。他們進一步指出，由於採用是自下而上而非自上而下，監管機構無力阻止這一趨勢。等到監管機構注意到並試圖採取行動時，為時已晚，因為採用已深入民眾生活。儘管大型傳統銀行的高層中也有類似的人，但整個銀行體系不願改變，因為這意味著許多「細胞」（即員工）的死亡。而Tether僅憑不到100人的團隊，就能借助區塊鏈技術擴展規模，承擔整個全球銀行體系的核心功能。作為對比，僅全球營運最優秀的商業銀行摩根大通就僱傭了30萬多名員工。銀行正面臨一個至關重要的時刻——要麼適應，要麼滅亡。然而，監管機構對某些職能必須由人類員工執行的規定，正阻礙銀行精簡龐大 員工隊伍並提供全球數字經濟所需的產品。以我在BitMEX的經歷為例，我們曾嘗試在東京開設辦事處並申請加密貨幣交易牌照。管理層考慮是否應設立本地辦事處，以開展核心衍生品業務之外的有限加密貨幣交易。合規成本是主要障礙，因為無法通過技術手段滿足監管要求。監管機構規定，對於每項合規和營運職能，必須聘用一名具備相應經驗的人員。我記不清具體數字，但估計需要聘用約60人，每人年薪至少80000美元，總計每年480萬美元才能完成所有規定職能。所有這些工作都可以通過每年不到100,000美元的SaaS供應商費用實現自動化。而且我補充一點，這樣做犯錯的機率會比僱傭容易犯錯的人類更低。哦……在日本，除非關閉整個辦公室，否則你不能解僱任何人。OMG！全球範圍內的問題是，銀行業監管規定本質上是為過度教育的人群設計的無用工作計畫。他們接受的都是無用的知識，而非真正重要的實際技能。他們只是高薪的打卡的傢伙。儘管銀行高管們多麼希望裁員99%並提升效率，但作為受監管機構，他們無法做到。穩定幣最終將在傳統銀行以有限形式被採用。它們將運行兩個平行系統：舊的、緩慢且昂貴的系統，以及新的、快速且廉價的系統。各辦公室在多大程度上真正擁抱穩定幣，將由審慎監管機構決定。請記住，摩根大通並非一個單一實體，每個國家的摩根大通分支機構都受不同監管。資料和人員在不同分支機構之間往往無法共享，這阻礙了公司層面的技術驅動型最佳化。祝你好運，銀行家們，監管保護你們免受Web2的衝擊，但將使你們在Web3時代走向滅亡。這些銀行絕對不會與第三方合作進行穩定幣的技術開發或分發。他們會將所有這些工作內部化。事實上，監管機構可能會明確禁止此類合作。因此，這一分發管道對正在開發自有穩定幣技術的創業者關閉。我不在乎某家發行方聲稱正在為傳統銀行進行多少個概念驗證。這些都不會導致銀行全行採用。因此，如果你是投資者，當一個穩定幣發行方聲稱將與傳統銀行合作推出產品時，趕緊跑路吧。現在你明白新進入者在穩定幣大規模分發方面面臨的困難，讓我們討論為什麼他們還是要嘗試不可能的事情。因為成為穩定幣發行方簡直是瘋狂的賺錢機器。美元利率穩定幣發行者的盈利能力取決於可獲得的淨利息收入（NIM）。發行者的成本基礎是支付給持有者的費用，收入則來自現金投資回報（如Tether和Circle投資於國債）或某種加密貨幣市場套利（如Ethena）。Tether作為最盈利的發行方，不向USDT持有人或存款人支付任何費用，並根據國債（T-bill）收益率水平獲得全部NIM。Tether能夠保持全部NIM，是因為其擁有最強大的網路效應，且其客戶沒有其他美元銀行帳戶的替代選擇。潛在客戶不會選擇其他美元穩定幣替代USDT，因為USDT在全球南方地區被廣泛接受。一個個人例子是我在阿根廷滑雪季的支付方式。我每年會在阿根廷農村滑雪幾周。2018年第一次去阿根廷時，如果商家不接受外國信用卡，付款會很麻煩。但到2023年，USDT已取其他支付方式，我的導遊、司機和廚師都接受USDT支付。這很棒，因為即使我想用比索支付，我也不能用；銀行 ATM 每筆交易最多隻能取出價值 30 美元的比索，並收取 30% 的手續費。該死的罪犯——Tether 萬歲。對我的員工來說，能夠收到儲存在加密貨幣交易所或手機錢包裡的數字美元，並輕鬆地用它們購買國內外商品和服務，這真是太棒了。Tether的盈利能力是社交媒體公司和銀行推出自有穩定幣的最佳廣告。這兩類機構無需為存款支付費用，因為它們已擁有穩固的分發網路，這意味著它們能獲取全部淨息差（NIM）。因此，這可能成為它們的巨大利潤來源。Tether 每年的盈利遠超此圖估算。此圖假設所有 AUC 都投資於 12 個月期國庫券。其目的是表明 Tether 的盈利與美國利率高度相關。您可以看到，由於聯準會以 1980 年代初以來最快的速度加息，Tether 的盈利在2021 年至 2022 年間大幅躍升。這是我在論文《Dust on Crust Part Deux》中發佈的表格，該表格使用2023年資料明確顯示，Tether是全球每員工盈利最高的銀行。除非你的穩定幣被專屬交易所、社交媒體公司或傳統銀行所擁有，否則發行穩定幣的成本可能非常高昂。Bitfinex 和 Tether 的創始人是同一批人。Bitfinex 擁有數百萬客戶，因此 Tether 從一開始就擁有數百萬客戶。Tether 無需支付發行費用，因為它部分歸 Bitfinex 所有，所有山寨幣都與 USDT 交易。Circle及其他後續推出的穩定幣均需通過交易所以某種形式支付發行成本。社交媒體公司和銀行絕不會與第三方合作開發並營運穩定幣；因此，加密貨幣交易所是唯一的選擇。加密貨幣交易所可嘗試自行發行穩定幣（如Binance的BUSD），但最終許多交易所認為建構支付網路難度過高，且會分散核心業務注意力。交易所要求發行方提供股權或發行方淨息差（NIM）的一部分，以允許其穩定幣在交易所交易。即便如此，絕大多數加密貨幣/美元交易對仍將與USDT掛鉤，這意味著Tether將繼續主導市場。這就是為什麼Circle不得不與Coinbase合作以展開競爭。Coinbase是唯一一家未被Tether納入生態圈的主要交易所，因為其使用者主要為美國人和西歐人。在美國，商務部部長霍華德·盧特尼克（Howard Lutnik）對Tether青睞有加，並通過其公司Cantor Fitzgerald為其提供銀行服務之前，Tether在西方媒體中一直被抨擊為某個外國建立的騙局。Coinbase的存在依賴於獲得美國政界的青睞，因此必須尋找替代方案。於是，傑裡米·阿萊爾（Jeremy Allaire）接任職位，並接受了布萊恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）的星條旗式交易。交易內容是：Circle將50%的淨利息收入支付給Coinbase，以換取在Coinbase網路中的分發權。 Yachtzee!!對於新穩定幣發行方而言，形勢極為嚴峻。目前不存在開放的分發管道。所有主要加密貨幣交易所均已擁有或與現有發行方Tether、Circle和Ethena建立合作關係。社交媒體公司和銀行將自行建構解決方案。因此，新發行方必須將大量淨利息收入（NIM）讓渡給存款人，以吸引他們從其他採用率更高的穩定幣中轉移資金。最終，這正是為何在每個公開上市的穩定幣發行方或技術提供商的周期結束時，投資者幾乎都會血本無歸。但這不會阻止這場狂歡；讓我們深入探討為何投資者會因穩定幣巨額利潤潛力而判斷失誤。敘事除了持有比特幣和其他山寨幣外，還有三種商業模式能夠創造加密貨幣財富。它們是挖礦、營運交易所和發行穩定幣。以我為例，我的財富來自於我對BitMEX（一家衍生品交易所）的所有權，而Maelstrom（我的家族辦公室）最大的持倉和絕對回報的最大來源是Ethena，即USDE穩定幣的發行方。Ethena在2024年不到一年時間內從零增長為第三大穩定幣。穩定幣的敘事獨特之處在於，它擁有傳統金融（TradFi）傀儡中最大的、最明顯的TAM（潛在市場）。Tether已經證明，一家只持有人們資金並允許他們轉帳的鏈上銀行，可以成為有史以來人均利潤最高的金融機構。面對美國各級政府的執法行動，Tether成功了。如果美國當局至少對穩定幣不抱敵意，並允許它們擁有一定程度的營運自由，與傳統銀行爭奪存款，會發生什麼？其盈利潛力是驚人的。現在讓我們考慮一下當前的形勢：美國財政部官員認為穩定幣的AUC（發行量）可能增長到2兆美元。他們還認為，美元穩定幣可以成為推進/維持美元霸權的先鋒，並充當對價格不敏感的美國國債買家。哇，這可是個強勁的宏觀順風。更令人驚喜的是，別忘了川普對大型銀行懷有深仇大恨，因為這些銀行在他第一個總統任期後就剝奪了他和他的家人的平台。他無心阻止自由市場提供更好、更快、更安全的數字美元持有和轉移方式。就連他的兒子們也加入了穩定幣的行列。這就是為什麼投資者對可投資的穩定幣項目如此熱切。在我們探討我如何將這種說法轉化為資本投資機會之前，讓我先定義一下可投資項目的標準。發行人可以以某種形式在美國公開股票市場上市。接下來，發行人將推出一款用於交易數字美元的產品；這可不是那些外國玩意兒，這就是「美國貨」。就是這樣，正如你所看到的，這裡有很多空白可以發揮創意。毀滅之路最引人注目的IPO發行人是Circle。他們是一家美國公司，按AUC計算，是全球第二大穩定幣發行商。Circle目前的估值被嚴重高估。要知道，Circle將其50%的利息收入交給了Coinbase。然而，Circle的市值只有Coinbase的39%。Coinbase是一家一站式加密金融商店，擁有多條盈利業務線和全球數千萬客戶。Circle擅長「口頭承諾」，雖然這是一項非常寶貴的技能，但他們仍然需要提升技能，照顧好「繼子」業務。絕對不要做空 Circle！如果你認為 Circle/Coinbase 的比率不對，或許應該買入 Coinbase。儘管 Circle 被高估了，但幾年後回顧穩定幣熱潮，許多投資者會後悔自己當初持有 Circle。至少他們還能剩下一些本金。下一波上市的將是Circle的模仿者。相對而言，這些股票的市盈率（P/AUC）將比Circle估值更高。從絕對值來看，它們的收入永遠無法超越Circle。推廣者會吹捧毫無意義的TradFi資質，試圖讓投資者相信，他們擁有足夠的人脈和能力，通過與傳統銀行合作或利用其分銷管道，在全球美元支付領域顛覆它們。這種伎倆會奏效；發行方將籌集到巨額資金。對於我們這些在一線摸爬滾打了一段時間的人來說，看著這些身著制服的小丑矇騙投資大眾，讓他們投資於他們那些爛公司，真是滑稽可笑。在第一波之後，欺詐的規模完全取決於美國制定的穩定幣監管規定。發行人在穩定幣的支撐因素以及是否向持有人支付收益方面擁有的自由度越大，他們就越有可能利用金融工程和槓桿來掩蓋醜聞。如果你假設一個輕度甚至完全無接觸的穩定幣監管制度，那麼你可能會看到Terra/Luna的重演，發行人會創造出一些愚蠢的演算法穩定幣龐氏騙局。發行人可以向持有人支付高額收益，而這些收益來自於對部分資產施加槓桿。你們應該也看到了，我對未來沒什麼可說的。沒有真正的未來，因為新進入者的分銷管道已經關閉了。別再想這些了。像交易燙手山芋一樣交易這玩意兒。但不要做空。這些新股會把做空者撕得粉碎。宏觀和微觀是同步的。正如花旗銀行前首席執行官查克·普林斯在被問及他的公司是否參與次級抵押貸款時所說：「當音樂停止時，就流動性而言，情況會變得複雜。但只要音樂還在響，你就得站起來跳舞。我們還在跳舞。」我不確定 Maelstrom 會如何發展，但如果能賺錢，我們就會去做。 (碳鏈價值)

從各種初步資訊顯示，川普家族可能正在試圖開設一個基於區塊鏈的“抵押貸款金融平台”。 頻頻示好幣圈後，美國總統大選候選人川普正在利用自己的影響力，試圖讓他的家族在缺乏監管的區塊鏈金融領域“挖一桶金”。 當地時間周四，川普在自家社交媒體平台Truth Social發帖稱：“長期以來，美國普通民眾一直受到大銀行和金融精英的壓榨。現在是表明我們共同立場的時候了。” （來源：社交媒體）

加密市場波動與瘋狂加息節奏，正在沖垮一批銀行。 當地時間3月8日，掙扎已久的加密銀行Silvergate（SI.N）宣布“關張大吉”，將所有存款退還客戶。 當地時間3月9日，專門為矽谷科技公司提供金融服務的矽谷銀行Silicon Valley Bank (母公司SVB Financial，美股代碼SIVB，以下簡稱“SVB”）宣佈出售210億美元的可銷售證券，遭受了18億美元的虧損，疑似出現流動性問題，受該消息影響，SVB股價當日暴跌超過60%，市值蒸發94億美元。 眼瞧著SVB走上Silvergate的“不歸路”，恐慌情緒也隨之迅速蔓延。