Q1：這次高盛整體看好中國半導體裝置賽道，最核心的底層邏輯是什麼？
一句話說，就是先進節點擴產+ AI 需求共振，疊加國產化率持續提升，行業長期增長的確定性變強了，已經不能只用短期業績來估值了。
具體來說，一方面國記憶體儲廠、先進邏輯晶圓廠的資本開支援續上行，直接拉動上游裝置和材料需求；另一方面生成式AI 爆發，本土雲廠商對高端晶片、儲存的需求暴漲，倒逼本土供應鏈加速升級，從成熟製程往高端走，產品結構持續升級。
這次報告覆蓋的北方華創、中微公司、ACMR、安集科技四家，全都是裝置和材料環節的核心龍頭，直接受益於這波擴產+ 升級的雙重紅利。

Q2：網傳長鑫存儲和騰訊簽了 200 多億的伺服器 DRAM 長單，對產業鏈影響到底有多大？
這個事是媒體報導出來的，高盛也專門拎出來講了—— 長鑫和騰訊簽了多年期的伺服器 DRAM 供應協議，總金額超 200 億元人民幣。
別小看這一個訂單，它的訊號意義遠大於訂單本身：說明本土儲存廠商的高端產品已經得到國內頭部雲廠商的認可，本土需求正在從“能用” 往 “好用、大批次用” 走。而且這不是個案，後續國內其他雲廠商、AI 公司大機率也會跟進，本土儲存、先進邏輯晶片的需求天花板直接被打開了。
對應的，整個半導體供應鏈—— 從晶圓廠、裝置、材料到零部件、IP、設計公司，全都會受益於這波本土高端需求的釋放，不是單點行情，是產業鏈等級的機會。

Q3：北方華創目標價直接從 818 幹到 1200 塊，盈利具體調了多少？底氣在那？
北方華創是這次調整里目標價絕對值最高的，上調幅度也相當可觀，核心是業績+ 估值雙升。
先看盈利調整：2026-2028 年的淨利潤分別上調 0.3%、1%、5%，營收分別上調 0.1%、1%、3%。上調的原因很實在：儲存客戶擴產帶動沉積、刻蝕裝置收入增長，同時公司規模效應起來了，營運效率提升，2028 年的費用率有所下降。
具體數字給大家列全：

2026E：營收 515.17 億元，淨利潤 77.77 億元，毛利率 39.7%，淨利率 15.1%，營業利潤率 15.6%

2027E：營收 664.38 億元，淨利潤 134.10 億元，淨利潤同比增速 72%，毛利率 40.5%，淨利率 20.2%，營業利潤率 22.5%

2028E：營收 818.03 億元，淨利潤 171.27 億元，淨利潤同比增速 28%，毛利率 41.0%，淨利率 20.9%，營業利潤率 23.5%

更關鍵的是估值方法變了：從之前的短期PE，直接切換成56 倍 2030 年折現 PE。這個56 倍不是拍腦袋來的，是參考同行 PE 和 “下一年淨利潤增速 + 營業利潤率” 的相關性定的 —— 對應 2031 年公司淨利潤同比 25%、營業利潤率 25% 的水平。
折現用的股權成本（COE）是 11%，參數是 Beta1.2、無風險利率 3.5%、市場風險溢價 6.5%，折現到 2027 年，最終給出 12 個月目標價 1200 元，維持買入評級。
長期預測也給得很明確：2030 年營收 1255.43 億元，淨利潤 276.01 億元；2031 年營收 1538.69 億元，淨利潤 343.74 億元，長期保持 23%-25% 的穩健增速。

Q4：中微公司 2026 年盈利反而微降 1%？後面的增長靠什麼撐？
中微這次的調整有點意思，2026 年淨利潤微降 1%，但 2027、2028 年分別上調 1% 和 7%，屬於短期略有波動，長期增長更穩了。
短期微降主要是費用端的因素，長期增長的核心底氣是先進節點刻蝕裝置的需求爆發，產品結構持續升級。刻蝕裝置是中微的基本盤，先進製程客戶的擴產直接拉動收入，同時公司生產營運效率提升，2027 年之後費用率下降很明顯。
關鍵資料：

2026E：營收 170.04 億元，淨利潤 40.49 億元，毛利率 42.3%，營業利潤率 20.5%

2027E：營收 228.99 億元，淨利潤 60.02 億元，同比增長 48%，毛利率 43.8%，營業利潤率 27.2%

2028E：營收 295.18 億元，淨利潤 82.14 億元，同比增長 37%，毛利率 44.8%，營業利潤率 30.4%

估值和北方華創一樣，用的是56 倍 2030 年折現 PE，COE 同樣 11%，12 個月目標價從之前的 412.08 元上調到 573 元，維持買入。
業務拆分也能看出增長質量：刻蝕裝置2030 年收入能到 355.53 億，是絕對主力；除此之外 MOCVD、零部件、維保業務都在穩步增長，第二增長曲線很清晰。

Q5：ACMR（ACMR）作為美股標的，這次的上調邏輯有什麼不一樣？
ACMR的邏輯和國內裝置廠略有區別，除了傳統清洗裝置的增長，新增了PECVD 新品類的拓展預期。
盈利調整方面，2027、2028 年淨利潤分別上調 3%、7%，營收分別上調 2%、2%。核心驅動是先進節點客戶的清洗裝置需求增長，同時創新型 PECVD 產品加速拓展，打開了新的成長空間；規模效應下 2028 年費用率下降，進一步釋放利潤。
核心財務資料（美元口徑）：

2026E：營收 12.38 億美元，淨利潤 1.38 億美元，毛利率 45.7%，營業利潤率 16.5%

2027E：營收 16.90 億美元，淨利潤 2.14 億美元，同比增長 55%，毛利率 45.9%，營業利潤率 17.8%

2028E：營收 20.22 億美元，淨利潤 2.60 億美元，同比增長 22%，毛利率 45.5%，營業利潤率 18.1%

估值同樣切換到2030 年折現 PE，不過目標倍數是40 倍，對應2031 年淨利潤增速 18%、營業利潤率 18% 的水平，COE11% 折現後，12 個月目標價從 109.4 美元上調到 164 美元，維持買入評級。

Q6：安集科技作為材料標的，彈性會不會比裝置小？這次目標價漲了多少？
別小看材料股，安集科技這次的目標價漲幅一點不比裝置小—— 從之前的 293.08 元直接漲到 509 元，接近翻倍，核心是材料的盈利屬性更強，先進節點升級的價值量提升更明顯。
盈利調整：2027、2028 年淨利潤分別上調 2%、4%，營收分別上調 1%、3%，驅動因素是本土客戶資本開支增加，先進節點對 CMP 拋光液、濕電子化學品的用量和等級要求都在提升，安集的產品滲透率持續上升。
關鍵資料，這個毛利率真的很亮眼：

2026E：營收 35.93 億元，淨利潤 11.86 億元，毛利率 57.8%，淨利率 33.0%，營業利潤率 36.1%

2027E：營收 47.52 億元，淨利潤 17.90 億元，同比增長 51%，毛利率 59.0%，淨利率 37.7%，營業利潤率 40.9%

2028E：營收 58.57 億元，淨利潤 22.98 億元，同比增長 28%，毛利率 58.9%，淨利率 39.2%，營業利潤率 42.8%

估值用的是46 倍 2030 年折現 PE，對應2031 年淨利潤增速 18%、營業利潤率 18%，11% 的 COE 折現後目標價 509 元，維持買入。長期看，2030 年營收能到 85.03 億元，淨利潤 34.70 億元，穩健增長的確定性很強。

Q7：四家公司集體換估值方法，從 “看短期 PE” 變成 “2030 年折現 PE”，這個變化到底意味著什麼？
這才是這份報告最核心的訊號——中國半導體裝置和材料行業的估值體系，正在被長期增長的確定性重塑。
之前市場給這些公司估值，大多看當年或者下一年的PE，波動很大，容易受短期訂單、行業周期影響。但現在不一樣了：一方面國內晶圓廠擴產的長期趨勢很明確，客戶的資本開支規劃越來越清晰；另一方面國產化率持續提升，本土龍頭的份額還在不斷漲，遠期的盈利能見度大幅提高。
所以高盛這次統一把估值錨換到了2030 年的盈利，再折現回來，本質是認可了這些公司的長期成長價值，不再把它們當成周期股來炒，而是按長期成長股給估值。
目標PE 的差異也很合理：北方華創、中微公司作為平台型裝置龍頭，增速和利潤率更高，給 56 倍；安集科技作為材料龍頭，盈利穩定性強，給 46 倍；ACMR賽道相對聚焦，給40 倍，都是和各自的長期增速、盈利水平匹配的。

Q8：從季度節奏看，2026 年的業績釋放是平穩的還是有脈衝？
拿北方華創的季度資料舉例，很明顯是下半年放量，逐季走高的節奏，和行業擴產的交付周期匹配。
2026 年四個季度的營收預測：

1Q26：103.23 億元，2Q26：104.95 億元，環比微增 2%

3Q26：147.59 億元，環比直接漲 41%；4Q26：159.40 億元，環比再漲 8%

淨利潤節奏也差不多，三四季度是交付旺季，業績釋放更集中。其他幾家公司的季度節奏也大差不差，都是下半年好於上半年，和半導體裝置行業的交付規律一致。

Q9：除了利潤增長，財務質量上有沒有什麼值得關注的細節？
細節還挺多的，挑幾個重點說：
第一是現金流持續改善。比如北方華創2026 年經營活動現金流預計 50.12 億元，2028 年能到 136.9 億元，和淨利潤的匹配度越來越高；安集科技更紮實，2028 年自由現金流能到 21.54 億元，盈利質量非常穩。
第二是營運效率在提升。北方華創的現金轉換周期從2025 年的 264 天，降到 2028 年的 248 天，存貨周轉、應收周轉都在最佳化；中微公司的現金轉換周期更是從 86 天壓縮到 85 天以內，周轉效率在裝置廠裡屬於第一梯隊。
第三是財務結構非常健康。比如安集科技2028 年淨負債佔普通股權益的比例是 - 61.4%，說白了就是淨現金很足，幾乎沒有有息負債；中微公司也是淨現金狀態，抗風險能力很強。
還有ROE，北方華創 2028 年 ROE（普通股）能到 26.9%，安集科技到 31.9%，中微到 23.3%，全都是高回報水平，成長質量很高。

Q10：最後說點實在的，這波邏輯的核心風險在那？
別光看漲不說跌，高盛也明確列了風險點，核心集中在幾個方向：
最首要的是美國出口管制進一步加碼。如果限制範圍從先進製程擴大到成熟製程，或者對裝置、零部件的限制升級，會直接延緩晶圓廠擴產進度，裝置需求自然就下來了。
其次是客戶擴產進度不及預期。如果下游需求走弱，晶圓廠下調資本開支，那裝置廠商的收入增速就會低於預期。
還有細分賽道的差異化風險：比如ACMR面臨清洗裝置競爭加劇的問題，新品研發進度如果慢了會影響份額；各家都或多或少有供應鏈風險，部分關鍵零部件依賴海外採購，物流或者管制變化都會有影響；安集科技則要關注產品拓展進度和下游需求波動。
總的來說，這些風險都是行業老問題了，只要核心的擴產+ 國產化邏輯沒破，大方向就不會變。 (有道調研)

在人工智慧、自動駕駛等算力需求暴漲的背景下，先進封裝扮演越來越重要的角色。

3月18日，根據媒體報導，台積電將加大投資，園區將撥出六座新廠用地給台積電，比原本預期的四座多兩座，總投資額逾5000億新台幣（約合人民幣1137億元），主要擴充晶圓基片晶片（CoWoS）先進封裝產能，相關環評、水力發電設施都已盤點、處理完成，預計今年4月上旬將對外公佈。

CoWoS是一種高精度封裝技術，它將晶片堆疊在一起，可在節省空間和降低功耗的同時提高處理能力。據報道，CoWoS先進封裝的主要訂單落在萬潤、弘塑、辛耘等CoWoS相關設備廠，相關設備廠商直呼：“每天都在加班，訂單太多了！”

台積電之所以大擴產，主因先進封裝供不應求。高盛認為，短期內解決AI晶片短缺最直接的方法就是增加CoWoS產能，而台積電是其中的核心。高盛表示，目前AI晶片供應短缺主要是英偉達H100晶片的短缺問題，其採用台積電4nm節點製造，並需要用到CoWoS封裝，而先進製程製程的產能並非晶片供應問題的關鍵，CoWoS的產能限制才是造成晶片供應不足的重要原因。

AI產業高速發展  先進封裝需求激增

先進封裝一般指將不同系統整合到同一封裝內以實現更高效系統效率的封裝技術，是對應於先進晶圓製程而衍生出來的概念。先進封裝能夠實現晶片的整體性能（包括傳輸速度、運算速度等）的提升，相對輕鬆地實現晶片的高密度整合、體積的微型化和更低的成本。先進封裝主要包括倒裝（FlipChip）、凸塊（Bumping）、晶圓級封裝（Waferlevelpackage）、2.5D 封裝（Interposer、RDL 等）、3D 封裝（TSV）等封裝技術。

隨著AI的蓬勃發展，全球對先進半導體封裝的需求激增。摩根士丹利表示，先進製程產能目前供不應求，先進封裝滲透率可望跟隨AI算力晶片需求爆發而維持高增速，同時端側運算晶片先進封裝滲透率也快速提升。根據摩根士丹利測算，全球CoWoS產能2023年預計達1.4萬片/月，2024年預計達到3.2萬片/月。

根據國投證券研報，在人工智慧、自動駕駛等算力需求暴漲的背景下，先進封裝在提高晶片整合度、縮短晶片距離、加快晶片間電氣連接速度以及性能優化的過程中扮演了越來越重要角色。市場研究機構Yole數據預測，全球先進封裝市場規模將由2022年的443億美元，成長到2028年的786億美元，年複合成長率為10.6%，成長遠高於傳統封裝。

機構預測高成長的先進封裝概念股名單

A股市場目前佈局先進封裝產業的上市公司逐漸增多，已接近100家。截至3月18日收盤，這些概念股合計A股市價值1.28兆元。

經過去年熱炒之後，先進封裝概念股2024年以來調整較明顯。證券時報·數據寶統計，截至3月18日收盤，概念股年內平均下跌10.73%。深科達、氣派科技、方邦股份年內跌幅超30%。

大幅調整後，已有資金悄悄加倉。資料寶統計，以區間成交均價計算，3月以來北上資金增持超億元的先進封裝概念股有6隻，分別是中微公司、通富微電、寒武紀-U、生益科技、安集科技、華天科技。同一區間內，融資淨買入超億元的有7隻，分別是通富微電、寒武紀-U、佰維儲存、長電科技、芯原股份、聞泰科技、江波龍。

身處先進封裝這一高景氣賽道，哪些概念股未來具備成長潛力？資料寶統計，根據5家以上機構一致預測，2024年、2025年淨利成長率均可望超30%的概念股有18檔。以3月18日收盤價與機構一致預測目標價相比，6股上漲空間逾50%，分別是甬矽電子、芯原股份、華正新材、德邦科技、聯贏雷射、國芯科技。（數據寶）

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直接上調！高盛重磅看多半導體：4大龍頭目標價暴漲

全球晶片巨頭加碼先進封裝！兩路資金盯上這18家A股公司