一個美國人，從一款中國藥掙到700億。

10月6日，納斯達克上市公司Summit Therapeutics Inc.（SMMT），市值約為140億美元，兩年前只有數億美元。

巨變的轉折，發生在2022年12月。

SMMT的控制人羅伯特·杜根（Robert Duggan），與中國康方生物簽署一項協議，獲得藥物依沃西（AK112）在主要發達國家的商業化權益。

9月中旬，依沃西的臨床研究顯示，其效果優於全球明星藥K藥，名不見經傳的SMMT，由此暴漲，從年初至今，其最高漲幅一度超過10倍。

杜根本人，持有SMMT約78%的股權，按照最新市價，達到110億美元左右，即便扣除其投入成本，帳面增值超過100億美元，折合人民幣約700億元。

相信中國創新的力量，敢下重注，這位美國人掙得盆滿缽滿。

杜根財富的階段性高點，出現在9月16日。

當天，SMMT股價一度狂飆到33.89美元，杜根的股權價值，一度逼近200億美元。

爆發的契機，在於康方公佈了一項研究資料。

其研發的PD-1/VEGF雙特異性抗體新藥依沃西單抗（Ivonescimab），在一項III期臨床研究中，就局部晚期或轉移性非小細胞肺癌患者（一線治療PD-L1表達陽性），直接“頭對頭”對比K藥（帕博利珠單抗）。

其將疾病進展或死亡風險降低一半，對標結果是，目標患者的客觀緩解率為50.0% vs 38.5%，疾病控制率則是89.9% vs 70.5%，且嚴重不良反應事件更少。

K藥是默沙東的明星產品，2023年全球銷售額第一的藥物，年銷售額251億美元，合人民幣約1800億元。

結果一出，依沃西自然水漲船高。

9日開始的短短一周，其研發的主體康方生物，最高漲幅達到50%；杜根手頭的SMMT股權，則更加誇張，最高上漲約176%。

關鍵在於，2022年12月，杜根與康方達成一項協議，SMMT買斷了其主要發達市場的權益。

由此，SMMT從這款新藥獲取的利益，可能高過康方。

其實，依沃西的向好趨勢，早為市場多關注。

5月30日，其股價突然從2.85美金，一度跳漲到11.25美金，頭對頭研究的初步結果顯示，“具有統計學顯著意義和重大臨床獲益”。

從那時計算，大概在4個月，SMMT最多大漲約11倍，杜根的股權價值，迅速飆升至百億美金。

22個月前，與康方達成交易前，SMMT股價最低才0.66美元，市值不足5億美元。

現在，單單杜根的股權價值，即達110億美元左右，其總共投入，則估計不足10億美金。

杜根的好運，在於選對了合作夥伴。

2022年12月初，他和康方生物CEO夏瑜達成一項交易，以50億美元的出價以及銷售淨額低雙位數比例提成，獲取了依沃西在北美、歐洲及日本等地區的商業化獨家許可權。

其後，杜根迅速支付5億美元的預付款，其中有4.749億美元現金，以及等值2510萬美元的1000萬股股份。同時，其給予夏瑜一個董事席位。

康方生物達成交易之時，SMMT家底非常薄，截至當年9月，帳上現金只有1.22億美元，淨資產大概僅為1億。

好在，杜根本人是個大富翁，那年，福布斯估計其財富額約為20億美元。

作為公司大股東兼CEO，他自己向SMMT提供了5億美元現金，基本解決預付款的問題，同時將持股比例增至78.2%。

杜根出手選擇的時機，恰到好處。

當時，夏瑜團隊已在推進對標K藥“頭對頭”研究，其商業潛力呼之慾出。可是，康方生物本身的財力，不足以支援後續研究支出。

2022年1-6月，康方營收為1.63億元人民幣，半年虧損6.3億元，其現金只有22億元，那年11月，其剛從廣州高新區集團融資，只有5億元資金，資金儲備非常單薄。

同時，於康方而言，也需要商業化的夥伴。

這種情況下，杜根給出的條件，契合康方彼時需求，其在生物製藥的傳奇履歷，也是一個很好背書。

生物製藥領域，具有大量不確定性。於杜根和SMMT而言，預先掏出5億美元，也是一場對賭，如果依沃西不如人意，他最多可能損失1/4的身家。

所幸，皆大歡喜。2023年春，夏瑜團隊收到預付款後，得以將依沃西順利推進至全球3期臨床。

據花旗給出的預測，依沃西在美歐的年銷售峰值，將達78億美元，若計入其他市場，可破百億美金。

據悉，康方生物手頭還有兩款藥物——卡度尼利AK104、萊法利AK117，顯示出巨大的商業潛力。

有觀點認為，在依沃西收穫巨大成功後，杜根依然有機會，在這兩款藥物上，與夏瑜團隊展開合作。

杜根慧眼識珠，押中康方和依沃西，非完全偶然。

公開資料顯示，他出生於1954年，白手起家，大學期間即開啟掘金之旅，投資股票，其後，又經營家用縫製工具、連鎖餅乾公司、電腦網路公司等，掙得了數千萬美元。

上世紀90年代，他首次進入醫療健康，投資手術機器人公司Computer Motion，並擔任CEO。據《財富》報導，2003年，他將其作價6800萬美元，出售給達文西手術機器人。

達文西手術機器人 來源：frostchina

杜根進軍生物製藥領域，有段獨特的個人經歷，他有個兒子，罹患腦瘤，痛苦離世。

“我比街上的普通人更加瞭解腦腫瘤，因為我們必須在治療我兒子方面尋求幫助。”

杜根回憶說，他於是投資創新藥公司Pharmacyclis，其正研發藥物莫特沙芬釓（Xcytrin），其用於治療腦癌。

Xcytrin向FDA申報上市時，屢屢遇挫，其他投資者興趣寥寥時，杜根大量收購股權，自掏腰包為其籌措5000萬美元，希望能堅持下來，一直未能等來Xcytrin的成功。

陰差陽錯的是，2006年，他們以660萬美金引進3款在研藥。

其中，BTK抑製劑伊布替尼(Imbruvica)爆出大冷門，其對治療慢性淋巴細胞性白血病非常有效，且對罕見病套細胞淋巴瘤療效顯著。

杜根違心接受專家委員會建議，將資源轉向開發更具潛力的伊布替尼，他在2011年拿下強生的合作權益，獲得1.5億美元預付款，推進藥物研發，又精明保留了在美的市場權益。

後來，伊布替尼成功上市，其在高峰期的全球年銷售額，逼近100億美金。

2015年，杜根主導談判，以210億美元天價出售Pharmacyclics，套現離場。

據估計，交易為其帶來10億級美元的回報。

2020年，杜根收購了醫藥上市公司Summit Therapeutics 69%的股份，成為該公司的CEO，開始尋找新的獵物。

浸潤生物醫藥圈多年，且與多家大藥企往來交易，正是他的眼光和見識，幫助鎖定了康方的交易，最終下了5億美元的重注。

伊布替尼的案例在前，普遍預測，杜根也會將SMMT出售。

無論結局如何，只要依沃西療效證實，這預計將是杜根掙到最多的一筆投資。   (21世紀商業評論)

根據康方生物最新的股價顯示，目前該公司已經完全收復此前“閃崩”以來的所有“失地”，市值達到了625億港元，從年內低點算起，康方生物股價三個月漲幅超過了270%，市值暴漲396 億港元；如果從歷史最低位算起，該公司兩年股價漲幅超過了600%，超越了2021年的高點。

在港股市場乏力以及創新藥企業融資不那麼順暢的情況下，康方生物三個月股價翻倍，這是資本對於技術的認可和獎勵。

實際上，康方生物這一路走來，並非一帆風順。

三個多月前，康方生物曾經歷了一次閃崩，當時有市場消息稱，美國臨床腫瘤學會（ASCO）披露的資訊顯示，AK112（依沃西）治療EGFR-TKI（一種標靶治療方式）經治的非鱗非小細胞肺癌的中國第三期臨床數據不如預期。

當天開盤，康方生物股價急挫，盤中一度跌超40%。

面對市場的非理性殺跌，康方生物臨時緊急召開了投資者說明會，會上董事長夏瑜略顯無奈地說道：「今天這個場景的的確確把我嚇了一跳，因為本來覺得一切都是好消息。

夏瑜強調，我們內部都覺得這個數據非常亮眼，沒想到市場給了完全不同的解讀。

面對股價的“黑天鵝”，夏瑜堅定地看好依沃西，並表示，依沃西在PFS上取得優異數據，在OS（總生存期）上展現了很好的獲益趨勢，正是憑此數據，依沃西在5月24日獲得國家藥監局的批准上市，而這些優異數據，又將進一步支持海外正在進行的全部入組患者都為三代TKI耐藥的三期臨床研究。

9月上旬，在2024年世界肺癌大會（WCLC）上，康方生物發表了焦點​​管線PD-1/VEGF雙抗依沃西的HARMONi-2研究結果。

與帕博利珠單抗（K藥）相比，依沃西可以使49%的患者進一步降低疾病進展或死亡風險（PFS獲益顯著提升，HR 0.51），在先前的組合療法中，沒有一個臨床試驗的PFS HR值低於0.6；依沃西的中位PFS達到了史上最長的11.14個月，比之前提升了5.3個月。

據悉，該研究是全球首個且唯一以單藥與K藥進行頭對頭比較並取得成功的III期註冊臨床研究，預計將徹底改變以PD-1單抗為主的腫瘤免疫治療格局。

HARMONi-2結果公佈之後，其不僅受到了國內業內外人士的認可，也獲得了國際同行的認可。儘管總生存期（OS）的結果尚未揭曉，但眾多跡象表明，依沃西的前景越來越被看好。受此影響，康方生物合作夥伴Summit製藥（SMMT）五個交易日股價上漲超過了155%，市值突破230億美元，超過了百濟神州。

值得注意的是，Summit製藥目前尚未有產品上市。

由於創新藥產業是高投入、失敗率高且研發周期長的產業。因而長久以來，國內醫藥產業與歐美醫藥產業在單品研發上有著明顯的代差。

但從2016年開始，這種現象開始有所改善。在資本的推動下，國內的創新藥產業迎來了一波爆發潮，不少醫藥產業影響力人物下海創業，尤其是在小分子領域，我們與歐美的代差急劇縮小。

在資本的推動下，業界名人創業加上豐富的管線，港股迎來了18A公司上市潮。在創新藥產業的野蠻生長階段，不少創新藥公司迎來了自己的高光時刻。

由於創新藥企業的早期階段，大多是靠著融資續命，直到撐到相關產品落地，才能翻身。因此，該行業的泡沫也相對較大。免疫學家、創新藥投資人朱迅先前曾炮轟過創新藥產業，他認為創新藥領域就是一個資本催生泡沫、投資者擊鼓傳花，第三方機構為了企業上市不斷做高企業估值的「簡單卻又畸形」的遊戲。

2021年後，創新藥業在升息周期的衝擊下，進行了一波較大的洗牌，不少創新藥企業股價出現了斷崖式下跌。面對生存的難題，不少創新藥企業只能裁員，縮減部分研究，賣掉一些有價值的管線，以求熬過寒冬。

但總的來說，儘管業界良莠不齊，頭部創新藥企業的抗風險能力顯然要優於腰部企業，受到的衝擊也明顯小很多。

頭部企業由於研發進程較快，產品管線較豐富，再加上資金儲備雄厚，因而他們更容易成功，其中最具代表性的就是百濟神州、康方生物等。

2022年12月，Summit以首付款5億美元、總交易金額最高50億美元獲得依沃西單抗在美國、加拿大、歐洲和日本的獨家開發和商業化權益。據悉，這個金額在當時刷新了國內創新藥企License-out（對外授權）的紀錄。

康方生物也由此走出了谷底，擺脫了產業的「死亡螺旋」。要知道，2021年6月至2022年5月，康方生物最高跌幅超過了80%。

2024年5月，康方生物宣布，依沃西單抗在一項頭對頭的III期臨床試驗中證明了比全球“藥王”K藥擁有更好的臨床療效，取得“決定性勝出陽性結果”，這項消息讓這款藥受到前所未有的關注。

在大單品的加持下，康方生物股價年內漲幅超過了600%，市值突破了600億港元。在市場疲軟的大背景下，康方生物能取得如此成績實屬不易。

資料也顯示，康方生物已開發了50個以上用於治療腫瘤、自體免疫、發炎、代謝疾病等重大疾病的創新候選藥物，22個候選藥物已進入臨床（包括11個雙抗/多抗/雙抗ADC），4個新藥已在商業化銷售，5個新藥7個適應症的上市申請處於審核批准階段。

腫瘤藥物研發領域，「擊敗」K藥是所有從業者的夢想。

作為默沙東營收支柱型產品。 K藥上半年全球銷售額達142億美元，作為全球銷售額最高的藥物之一，K藥營收預計全年將突破300億美元，佔默沙東總營收的45%。由此可見，一款藥的成功對於藥廠的影響將是巨大的。

由於依沃西單抗比K藥物有更好的臨床療效，因此市場對於這款藥也抱以很高的期望。表現比較明顯的就是Summit製藥股價的飆漲。

根據統計顯示，WCLC大會之後，Summit製藥在五個交易日股價飆升超過了155%，市值突破了230億美元，超過了百濟神州。如果從年初算起，Summit製藥漲幅更是超過了1120%，是名副其實的十倍股。

市場的回饋，是對企業最好的肯定。

8月28日晚，康方生物公佈了2024年中期業績報告，財報顯示，報告期間公司實現經營收入10.25億元，年減72.13%；淨虧損為2.38億元，年減109.45%。但值得注意的是，康方生物去年同期有一筆5億美元的合作首付款進帳，若只看創新藥的銷售，今年上半年其創新產品收入為9.4億元，同比增長24%。

其財報發布之後，摩根大通發表研發稱，康方生物自研依沃西單抗注射液（AK112）單藥在治療PD-L1表達陽性非小細胞肺癌（NSCLC）患者的第三期臨床試驗中表現較帕博利珠1L優勝，風險比為0.51，目前對該產品全球三期試驗中取得成功，以及在中國獲取更多市場份額變得更有信心。同時，康方另一核心產品PD-1/CTLA-4雙特異性抗體卡度尼利單抗（AK104）亦已在中國獲批，摩通相信亦擁有龐大商業化潛力，估計在中國市場最高峰銷售額可能達到50億元以上。憧憬該公司研發管線正在開發更多的雙特異抗體和ADC藥物，均可與AK112或AK104結合使用，即使公司股價年內累升逾20%，同期恆生香港上市生物科技指數（HKHSBIO index）累跌約25%，該行仍認為市場低估了公司發展潛力。

因此，摩根大通上調康方生物目標價至68港元，並給予了公司「增持」評級。

摩根士丹利則發布研報稱，依沃西HARMONi-2數據遠勝預期，鑑於依沃西的強勁數據以及對安全的一致性，因此調整對公司的收入模型以反映海外收入貢獻，將公司今年虧損預測調降30%，明年虧損預測下降17%，2026年獲利預測調高13%。因此，該行給予公司「增持」評級，並將目標價上調至78港元。

野村證券則發布研究報告稱，康方生物在世界肺癌大會上公佈了AK112-303/HARMONi-2的臨床結果，依沃西單抗數據令人鼓舞。該行相信，這份良好數據將可打消部分投資人先前對於此藥是否能優於pembrolizumab的疑慮。這份數據也顯示出更高的銷售潛力。

因此，該行給予公司“買入”評級，並將目標價上調至66.4港元。

值得注意的是，康方生物在今年3月做了一次配售，共募資10.6億元。截至2024年6月30日，康方生物現金及其他短期金融資產定期存款總額為56.9億元。

侃見財經認為，如果依沃西單抗在HARMONi-2中的良好PFS結果能夠轉化為顯著的OS獲益，那麼康方生物未來將是一片坦途，目前市場的反饋已經部分反映了該產品的價值，待到最終落地，康方生物將邁向更高的「新階段」。 (侃見財經)

“終於，收盤了。接下來有4天都不會下跌了...”

今天市場全天震盪走低，滬指逼近2700點再創階段新低，創業板指跌超1%。截至收盤，滬指跌0.48%，深成指跌0.88%，創業板指跌1.07%。總體上個股跌多漲少，全市場超4000隻個股下跌。滬深兩市今日成交額5247億，較上個交易日放量91億。

板塊方面，房地產、多元金融、併購重組、鋼鐵等板塊漲幅居前，固態電池、華為海思、白酒、雲遊戲等板塊跌幅居前。

白酒板塊今日再度走弱。貴州茅台一度下跌2.83%，股價失守1300元；五糧液、山西汾酒、古井貢酒等跌超2%，均創階段新低。

近期，貴州茅台釋放不少利多消息。在日前的2024年半年度業績說明會上，貴州茅台董事長張德芹表示，確保年度15%的營業總收入的增長目標如期完成。再比如此前的股東回報規劃中提出，每年度分配的現金紅利總額不低於當年實現淨利潤的75%。

然而，近期一篇白酒行業中秋動銷普遍降20%—30%的消息，再度打擊了稍有走穩的白酒板塊。今日白酒板塊再現普跌行情，貴州茅台、五糧液、古井貢酒等均跌超2%，且均創出年內新低。雪球使用者@杯酒人生認為：“如果擔心茅台銷量下滑，或判斷未來兩三年不增長，成為這些人拋售的理由，那實在是不應該。”

雪球使用者@馬克陳表示：“接下來最關鍵的，就是會不會殺業績？大家謹慎抄底啊。”

民生證券在此前的研報中指出，“先量後價”管道庫存出清周期已然開啟，關注飛天、普五等產品中秋國慶旺季價格走勢，拐點判斷有賴於動銷提升、庫存下降、價格走穩提升。

浙商證券也表示，當前外部環境承壓下，白酒行業價位表現分化和部分場景降頻現象並存，需求仍待恢復。目前管道庫存有所提升，回款節奏較去年持平或略慢，該機構預計短期茅台批價或不會出現階段性新低，三季度行業動銷較二季度環比有所改善；並認為中秋國慶為酒企試金石，中秋國慶表現較優的酒企或擁有更強的穿越周期的能力。

康方生物今日股價高開，股價一度漲超13.32%，現報61.55港元，成交額15.26億港元。

摩根大通發佈研報指出，康方生物自研依沃西單抗注射液（AK112）單藥在治療PD -L1表達陽性非小細胞肺癌（NSCLC）患者的三期臨床試驗中表現較帕博利珠1L優勝，風險比為0.51，目前對該產品全球三期試驗中取得成功，以及在中國獲取更多市場份額變得更有信心。考慮到AK112銷售預測上調，該行相應將康方生物銷售額預測調升逾40%。

台北時間9月8日深夜，康方生物發佈了其一款雙抗在一項三期臨床試驗中打敗全球“藥王”K藥的詳細資料，療效明顯優於K藥。

在這項名為HARMONi-2的臨床試驗中，康方生物全球首創的PD-1/VEGF雙抗依沃西單藥直接頭對頭對比K藥，針對的適應證是一線治療PD-L1表達陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌。K藥是默沙東的明星產品。

HARMONi-2主要研究者為著名腫瘤專家、國際肺癌研究協會（IASLC）理事會候任主席、同濟大學附屬東方醫院腫瘤科主任周彩存，周彩存在2024世界肺癌大會口頭報告了上述資料。

資料顯示，在意向治療人群中，依沃西單藥相較於K藥單藥顯著延長了患者無進展生存期（PFS），顯著降低患者疾病進展/死亡風險。亞組分析顯示，無論患者的年齡、性別、PD-L1表達、病理類型以及是否伴有肝轉移、腦轉移等，依沃西組療效均明顯優於K藥組。

康方生物早在5月底就發佈了打敗全球“藥王”的臨床試驗結論，詳情可見：堪比大片！跳空暴漲超30%！中國創新藥擊敗全球藥王！

但因為資料的公佈已經提前被2024世界肺癌大會鎖定，當時未公佈詳細資料。K藥單藥作為一線標準療法治療PD-L1陽性晚期非小細胞肺癌，已被美國食品藥品監督管理局批准，並被美國國立綜合癌症網路指南和中國臨床腫瘤學會指南推薦。

康方生物創始人、董事長夏瑜表示，K藥是近年來全球商業化最成功的創新藥物之一，依沃西在隨機雙盲III期研究中獲得的結果，證實了依沃西作為腫瘤免疫治療（IO）基石產品的巨大潛力。

房地產今日表現活躍，板塊指數放量跳空高開高走，盤中一度漲近2%，電子城開盤一字漲停，空港股份則僅用約10分鐘就垂直漲停，這亦是其連續第2個漲停，中交地產、海泰發展等也快速封板。

消息面上，當地時間12日，總部位於德國法蘭克福的歐洲央行決定，下調存款機制利率25個基點至3.5%；下調再融資利率60個基點至3.65%；下調邊際貸款利率60個基點至3.9%。

此外，在聯準會召開9月貨幣政策會議前，美國發佈了關鍵通膨資料。美國8月消費者價格指數（CPI）同比上漲2.5%，明顯低於前值2.9%，連續第五個月放緩，同時也創下了2021年2月以來最小增幅。

市場普遍認為，這一通膨資料已經為聯準會定下了降息基調。在中國中秋假日期間，聯準會貨幣政策會議將於9月17日—18日舉行。市場預計，聯準會將在本次會議上宣佈降息。

芝加哥商品交易所聯準會觀察工具資料顯示，交易員目前認為聯準會在9月大幅降息50個基點的可能性為44%，降息25個基點的可能性為85%。

歐美的降息舉措，也令投資者對國內降息充滿預期，直接刺激了對利率最為敏感的房地產股交投活躍。而房地產板塊近年來持續的調整也積累了反彈需求。

平安證券表示，短期關注高品質住宅市場，上半年多地發佈住宅品質新規，新入市項目品質提升，滿足多樣化改善性住房需求，預計高品質住宅市場有望率先走穩，但早期產品力偏弱新房量價仍將承壓，或需政府收儲等方式加快去化。

同樣受降息影響，國際現貨黃金價格大漲。

黃金股受金價提振整體走強，板塊指數放量高開逾1%。鵬欣資源開盤一字漲停，曉程科技、萊紳通靈、赤峰黃金、中金黃金等漲幅居前。

香港市場黃金股也普遍上漲，山東黃金、招金礦業、潼關黃金、紫金礦業等均高開大幅走強。

瑞銀集團預計，在聯準會實際首次降息時，將有大量資金流入黃金ETF（交易型開放式指數基金），加上持續的投機者需求，預計2024年第四季度金價將達到每盎司2600美元，到2025年年中，黃金價格有望朝每盎司2700美元的方向發展。

美國銀行也認為，金價走勢符合其原有估計，維持明年突破3000美元/盎司的預測不變。美國銀行表示，聯準會降息可能性牽動債息大幅波動，對金價長遠也有正面效應。

華泰證券稱，參考2007年、2019年降息後典型黃金股股價走勢，降息後金價大機率延續上行態勢，黃金股當前或仍具有組態價值，但股價可能先於金價見頂。此外，需警惕若降息落地一定時間後金價盤整，股價有回呼風險。   (雪球)

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