德銀指出比特幣面臨的五大壓力：比特幣與納指相關性升至46%，避險屬性證偽；聯準會鷹派言論打壓降息預期；監管法案在參議院陷入僵局；機構資金通過ETF大規模撤離；長期持有者拋售80萬枚比特幣創新高。未來能否走穩復甦則依賴監管明朗、穩定幣採用及央行支援。比特幣在本輪暴跌中從10月初約12.5萬美元的峰值跌至約8萬美元，跌幅接近35%。過去一個月，整個加密市場總市值蒸發了驚人的一兆美元，跌幅達24%。11月28日，據追風交易台消息，德意志銀行在最新研報中稱，此次下跌反映了宏觀和微觀層面的復合壓力：風險資產普跌、聯準會鷹派轉向、監管進展停滯、機構資金外流以及長期持有者獲利了結。比特幣目前回升至約9萬美元上方，相當於2025年5月的價格。然而，其波動性已從8月的低點20%飆升至39%，與納斯達克和標普500指數的相關性也升至46%和42%，重新表現出高風險資產特徵而非避險工具。德銀分析師指出，這種"小叮噹效應"(Tinkerbell effect)表明比特幣估值仍很大程度上依賴於信念驅動的採用。而接下來比特幣能否走穩回升仍充滿不確定性。德銀稱，與以往不同，此次下跌發生在機構深度參與、宏觀經濟緊密聯動和關鍵政策懸而未決的複雜背景下，復甦依賴監管明朗、穩定幣採用及央行支援，前景充滿不確定性。市場情緒逆轉－避險光環褪色，與科技股同生共死比特幣作為避險資產的故事在本輪下跌中被徹底證偽。報告指出，比特幣的拋售與美國股市及其他風險資產的下跌同步發生。在貿易緊張局勢升溫、美國政府停擺以及對人工智慧類股估值擔憂的背景下，比特幣並未展現獨立行情，反而與高成長的科技股一同暴跌。資料顯示，這種相關性正在急劇增強。 2025年至今，比特幣與納斯達克100指數的日均相關性已高達46%，與標準普500指數的相關性也攀升至42%。相較之下，黃金和美國國債等傳統避險資產在近幾個月表現遠勝於比特幣。例如，在10月10日，因川普政府威脅對中國商品徵收100%關稅，比特幣當日暴跌5.6%，而黃金價格則上漲了1.03%。德銀在研報中稱，這明確表明，在宏觀不確定性加劇時，市場傾向於拋售比特幣，而不是買入它來避險。聯準會鷹派「魔咒」－升息預期重壓，流動性盛宴終結聯準會的貨幣政策是懸在比特幣頭頂的達摩克利斯之劍。報告強調，比特幣價格與聯準會利率之間存在強烈的負相關性。歷史資料顯示，2022年聯準會的升息周期曾導致比特幣價格與利率的相關性達到驚人的-90%。儘管聯準會在10月的FOMC會議上降息25個基點，但聯準會主席鮑爾的鷹派言論——「12月再次降息遠非定局」——直接引發了市場的恐慌。鮑爾言論一出，比特幣價格在10月29日應聲下跌1.22%。隨後在11月4日，聯準會理事庫克再次表態稱12月降息並非板上釘釘，導致比特幣價格當日暴跌超過6%。德銀表示，2025年迄今，比特幣回報率與聯準會利率的相關性為-13%。只要對未來貨幣政策寬鬆的預期受到打壓，比特幣就會持續承壓。監管真空期再現－立法處理程序停滯，市場信心受挫監管的靴子遲遲未能落地，正扼殺市場信心。報告指出，今年7月，美國眾議院通過的《數位資產市場清晰法案》（CLARITY Act）曾被視為重大利多，推動了加密市場的一波反彈。然而，這份旨在明確監管框架的法案如今在參議院銀行委員會陷入僵局。共和黨參議員蒂姆·斯科特（Tim Scott）指出，由於政府停擺和兩黨在去中心化金融（DeFi）身份驗證及反洗錢（AML）控制措施上的分歧，該法案預計在2026年之前不會被簽署。德銀認為，監管動力的喪失直接阻礙了機構投資者的進入和市場流動性的深化。報告資料顯示，比特幣的波動率已從8月20%的低點回升至39%。同時，美國散戶的加密貨幣使用率也從7月的17%下降至10月的15%，顯示出市場參與度的降溫。機構出逃與流動性枯竭－ETF資金逆轉，市場深度驟降曾推動比特幣牛市的機構資金，如今正反向出逃。報告揭示了一個危險的負回饋循環：價格下跌導致流動性枯竭，而流動性枯竭又放大了價格的跌幅。根據Kaiko Research的資料，在10月10日的拋售中，主要加密貨幣交易所的訂單簿深度急劇下降，賣方流動性甚至一度消失。這種流動性缺失的狀況自10月崩盤以來並未得到根本改善。更糟的是，先前透過現貨比特幣ETF流入市場的數十億美元資金正在逆轉。資料顯示，美國現貨比特幣ETF近期出現了大規模的日度淨流出，這與今年早些時候的巨額流入形成鮮明對比。德銀表示，機構資金的撤離，疊加本已脆弱的流動性，使得比特幣在面對宏觀逆風時不堪一擊。「老韭菜」也跑路－長期持有者罕見拋售，市場情緒跌至冰點與以往由新入場或高槓桿交易者驅動的崩盤不同，本輪下跌中，連最堅定的長期持有者也加入了拋售行列。區塊鏈資料顯示，在過去一個月裡，長期持有者共計賣出了超過80萬枚比特幣，這是自2024年1月以來的最高水準。這些通常被視為市場「壓艙石」的投資者開始獲利了結或止損離場，極大地增加了市場的流通供應，並嚴重打擊了市場信心。衡量市場情緒的「加密恐懼與貪婪指數」（Crypto Fear and Greed Index）在11月21日跌至11，創下今年以來的最低水平，標誌著市場已進入極度恐懼狀態。該行表示，當連「老韭菜」都開始跑路時，市場的短期看跌勢頭被進一步強化。生路何在？比特幣承受了這五大殺招後，能否走穩回升仍充滿不確定性。德銀認為，與以往不同，這次下跌發生在機構深度參與、宏觀經濟緊密聯動和關鍵政策懸而未決的複雜背景下。該行指出，展望未來，比特幣的「生路」並非坦途。其復甦將依賴於幾個關鍵因素：首先是監管的最終明朗化，特別是《CLARITY法案》的進展，這將是恢復機構信心的關鍵。其次，主流機構對穩定幣的採用可能有助於改善整個市場的流動性。最後，包括盧森堡和捷克共和國在內的政府和央行對加密資產日益增長的興趣，也可能為市場帶來新的長期支撐。 （invest wallstreet)

大家好，我是右兜。今天來聊聊一份德意志銀行剛發布的最新研報，時間是 2025 年9 月26 日，標題是：《Tesla – Q3 volume upside, robotaxi continues to expand》。簡單來說，德銀對特斯拉的觀點是：第三季交付量預計將超預期，Robotaxi（自動駕駛計程車）正在快速擴張，股價目標從345 美元上調到435 美元，維持「買入」評級。一、三季銷量，意外的亮點德銀預計特斯拉第三季交付 46.1 萬輛，遠高於市場一致預期的43.3 萬輛。亮點來自兩方面：中國市場推出了Model YL 版本；美國消費者在電動車補貼到期前出現了「提前下單潮」。分區域看：歐洲持續下滑（年比-30%），競爭和品牌壓力太大；北美小幅成長5%；中國年減超10%，但季減仍有20% 的提升。毛利率方面，德銀預計本季能小幅回升到 15.6%（不含碳積分），主要靠規模效應抵銷了部分關稅壓力。二、未來銷售看什麼？ Model Q德銀的判斷是：2026 年銷售成長能否持續，很大程度取決於一輛新車－ Model Q。這是一個比Model Y 更便宜的版本，原本預計在今年第二季末發布，但現在可能要延後到今年第四季甚至2026 年初。如果Model Q 按計畫上市，預計2026 年將貢獻 15 萬輛的增量。三、Robotaxi 進展超預期這部分是報告的重點。自6 月部署以來，特斯拉的Robotaxi 車隊已經超過 100 輛，主要在奧斯汀和舊金山灣區，累計行駛里程超過 20 萬英里。在奧斯汀，營運範圍擴大了8 倍，從20 平方英里擴張到170 平方英里。下一步可能擴展到內華達、亞利桑那和佛羅里達，伊利諾伊和紐約也會測試，但正式運作要等到2026 年。價格上，特斯拉的Robotaxi 叫車費用比Uber/Waymo 低 40%–80%，雖然等待時間更長，但差價太大，吸引力十足。德銀預計到 2026 年一季度，車隊規模會擴張到1,000 輛以上，到2027 年才可能對財務貢獻更明顯。四、股價與估值德銀把特斯拉的目標價從 345 美元調高到 435 美元，原因有兩點：馬斯克的1 兆美元薪酬計畫塵埃落定，穩定了管理階層預期；Robotaxi 與人形機器人（Optimus）的長期潛力獲得更高估值倍數。德銀的拆分估值裡：Robotaxi 業務單獨估到 134 美元/股；人形機器人業務估到 113 美元/股；汽車本體和能源業務加起來也差不多200 美元。換句話說，特斯拉越來越被視為「AI+出行+機器人」的公司，而不僅僅是電動車廠商。我的理解：短期看銷量，長期看故事。 今年的銷售量能撐住160 萬輛目標，但真正刺激股價的是Robotaxi 和人形機器人。Robotaxi 是核心競賽。 德銀把它和OpenAI、Anthropic 相提並論，說明資本市場已經把它看作AI 平台級業務。風險也不能忽視。 無論是美國的監管，還是中國的市場競爭，都會對特斯拉的節奏產生影響。 （左兜進右兜）

市場越來越癲了。昨晚川普表示將大幅下調對中國的關稅，貝森特也預計美中關稅緊張局勢近期將會緩和，還沒到24小時，就被中方打臉：中方表示美國應撤銷所有單方面關稅，否認舉行會談。談判陷入僵局的原因是什麼？誰都不想失去話語權高位大摩昨天出了個短評：“關稅緩和？我們的觀點”，預測了一下如果關稅真的能緩和，市場會有什麼變化：1/ 離岸市場（H）表現優於在岸市場（A），科技+消費+醫療保健受益最大“我們預計離岸市場表現將優於在岸A股市場，大盤網際網路/科技公司（中國代表性企業，技術層面有結構性突破）、消費類（通縮風險緩解）和醫療保健類企業（美中緊張關係緩和）可能受益最大。”2/ 大摩給了接下來需密切關注的動態：- 中方如何回應美方表態（已強勢拒絕）- 是否會安排明確的雙邊對話時間（目前看起來毫無線索）- 兩國近期是否會宣佈暫時中止現有關稅措施（最新消息是：川普考慮對華關稅分級方案，算是個利多）另外一些有趣非傳統的觀點，來自德銀的最新報告。報告中提出了一個引人深思的場景：川普當下的政策在借鑑中國的經驗。德銀說這個靈感來源於川普曾在一次採訪中提到：“聽著，我要做的是建設一個強大的國家。你不能只盯著股市。看看中國，他們有著百年規劃。”具體來說，德銀認為有五個相似的領域，因內容原因，這裡拎出3個結論分享：1/ 川普這次故意製造的“人為”政策衝擊，與經濟 “周期” 中的自然衰退大不相同。“美國加征關稅可被視為政策引發的供給側衝擊，這類情況並不常見。中國在2020 - 2021年的 “三條紅線” 政策就是一個例子，該政策旨在推動經濟擺脫依賴債務融資的房地產投資，實現再分配和風險管理目標。”儘管是不一樣的情況，但仍有相似之處：“美國的關稅衝擊視為有著類似的目標：（1）轉變經濟模式，在這種情況下是從消費轉向產業，重點是重振製造業；（2）將財富從資本所有者重新分配給工人”2/ 利用消費者補貼產業：一個通過很低的存款利息幫助企業降低借貸成本；一個是接受終端價格上漲“中國消費者通過接受較低的儲蓄回報率，幫助降低了企業的借貸成本。而讓美國消費者接受進口商品價格上漲，以此提升國內產業競爭力，這與中國的做法有著異曲同工之處。”3/ 降低對股市損失的反應敏感度，為政策制定創造空間“觀察美國財富分配情況就會發現，美國政府的選民基礎可能對股市不太敏感。雖然最富有的1%人群有47% 的財富投資於股票，但底層50% 的人群在公開股票中的財富佔比不到5%，49% 的財富投資於房地產。由於美國的抵押貸款與債券掛鉤，穩定長期利率比維持股票價格水平更為重要。” (隨金漫步)圖表：底層 50% 的人群對股票的投資佔比並不高，這可能會降低美國政府對股市走弱的敏感度