美股周三延續反彈，在宏觀資料與政策預期之間重新找到上行動力。道指大漲逾四百點，在藍籌類股推動下明顯領跑大盤；標普500與納指則溫和走高。市場的關注點毫無懸念聚焦在最新公佈的11月ADP就業資料。ADP就業人數意外減少3.2萬人，創下2023年3月以來的最大降幅。就勞動力供需而言，這是一份毫不含糊的降溫訊號，也迅速改變了交易盤中的風險偏好。弱於預期的就業增速降低了Z府在通膨治理方面持續承壓的機率，從而強化了市場對聯準會下周降息的押注。在債市定價快速重新調整的同時，美股也立即反映出“壞消息就是好消息”的典型聯準會交易邏輯。Certuity首席投資官Scott Welch在接受採訪時表示，美國勞動力市場依舊是宏觀定價最需要關注的變數。資料本身無需解讀，它要麼導向降息，要麼不導向降息，而在他看來，下周降息幾乎沒有懸念。需要強調的是，與疲弱的就業資料形成對照的是服務業活動的意外強勁。美國11月ISM非製造業指數回升至九個月高位，顯示服務業擴張韌性仍在，但其中的價格支付指數創下七個月新低。這一組合呈現出一種對政策最友好的結構：需求未出現斷層，但成本端壓力正在緩解，為聯準會降息打開更具想像力的空間。個股層面，微軟收跌2.5%。據美股投資網瞭解到，微軟旗下多個部門下調了部分人工智慧產品的銷售增長目標，但是隨後微軟內部郵件稱，公司並未下調銷售人員的配額與目標，股價下跌隨即縮小。科技巨頭的預期管理正在變得更加複雜，但整體情緒未因此被擾動。今日市場的主導邏輯仍然是“經濟資料走弱 → 降息預期強化 → 估值重新抬升”。在聯準會進入政策轉折的前夕，宏觀資料與流動性預期的敏感度被放大。對於投資者而言，短期價格波動不再完全由行業基本面驅動，而更像是在提前交易一次可能到來的政策拐點。川普z府全力投入機器人發展！根據美股巨量資料StockWe.com的類股追蹤功能，今天排行榜第一的是機器人類股，其中IRBT 飆升近 74%，KITT 更是暴漲 115.89%，SERV漲18.24%，特斯拉漲超4%。而我們的AI智能選股，今天一開盤就監測到特斯拉 TSLA 的看漲期權被海量買入 09:36分，到了09:48分，這指數更是飆升到140機器人成Z府新戰略重點這輪機器人股.票的集體狂歡，直接催化劑是來自華盛頓的明確訊號。據美股投資網瞭解到，美國商務部長盧特尼克近期正密集會見機器人行業 CEO，釋放出 Z府對該行業all in的堅定態度，以期加速其發展。更進一步的消息是，川普 Z府正在考慮於明年發佈一項關於機器人的行政命令。美國商務部發言人已確認了這一承諾，強調“我們致力於機器人和先進製造業，因為它們對於將關鍵生產帶回美國至關重要。”值得注意的是，這一 Z府對高科技行業的最新承諾，恰好是在其發佈 AI 加速發展計畫之後的第五個月。此外，國會對機器人產業的興趣也在持續升溫，儘管設立國家機器人委員會的修正案未被納入最終的《國防授權法案》（NDAA），但相關的立法努力仍在繼續。知情人士透露，美國交通部甚至正在準備成立一個機器人工作組，並可能在年底前公佈。這一系列密集的 Z府行動，清晰地表明了機器人正成為繼人工智慧之後，美國與全球其他主要經濟體競爭的下一個核心戰略前沿。面對國際機器人聯合會估計的、中國工廠工業機器人保有量（180萬台）是美國四倍的差距，Z府的介入顯得尤為迫切。行業普遍期望，能獲得 Z府的稅收優惠或聯邦撥款，以整合先進自動化技術，強化供應鏈，並應對別國的補貼和智慧財產權挑戰。估值高達50億美元的人形機器人公司 Apptronik CEO Jeff Cardenas 也呼籲，美國必須制定國家機器人戰略以保持競爭力。孫正義與馬斯克的AI預言在資本層面，這股機器人浪潮被視為AI主題的延伸和深化，即從“虛擬AI”走向“物理AI”。輝達等 AI 龍頭企業正在大力佈局的“物理AI”，正是驅動機器人和自動駕駛技術的核心。軟銀集團的戰略轉向，無疑是這一趨勢的有力註腳。軟銀首席財務官明確表示，上月清倉 58 億美元輝達並非與輝達本身有關。軟銀 CEO 孫正義本周稍早詳細闡述了他的觀點：真正改變世界的不是機械機器人，而是“具身化到機器人中的物理AI”。他坦言自己是“哭著”賣掉輝達，因為需要225 億美元的資金來增持 OpenAI 的股份，並投入到包括 Stargate 項目在內的其他 AI 機會中。孫正義還以一種極度自信的口吻反駁了關於 AI 泡沫的觀點，預言未來十年內 AI 將比人類聰明得多，“至少 10%”的全球 GDP 將被超級智能和物理 AI 機器人替代，並且投資回報周期極短。而馬斯克則將 AI 驅動的機器人提升到瞭解決美國經濟困境的高度。在上周日的播客節目中，馬斯克認為由 AI 驅動的機器人提高生產率和產出，是解決美國超過 38 兆美元巨額債務的“唯一途徑”。他指出，美國目前債務利息支付已經超過了整個軍事預算。馬斯克進一步預測，AI 和機器人帶來的商品和服務產出的大幅增長，很可能導致經濟出現通縮，即物價水平下降。他估計，在大約三年或更短的時間內，商品和服務增長將超過貨幣供應量的增長，屆時 AI 和機器人技術將重塑經濟和貨幣體系。 (美股投資網)

邢自強系摩根士丹利中國首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強，在本周策略會上以“中美博弈和四中全會下的市場和經濟”為題，闡述了當前中美這輪博弈可能的走向，並前瞻了後續三個重大會議的政策落點。邢自強指出，當前中美關係正經歷新一輪博弈，短期內雙方小摩擦會不斷，達成一攬子協議，一勞永逸機率很低。長期來講，中美之間的底色並沒有變化，還是一個逐漸的競爭性對抗，以及相互減少在敏感領域對對方的風險依賴的雙線處理程序。他認為，中國這次主動出擊背後或有兩個原因，既是反制美國科技限制的手段，也是爭取國內晶片與AI產業鏈發展時間的策略。邢自強預計，雙方可能在APEC領導人會晤前後，通過談判實現階段性降溫，稀土是一張牌，但是也不太可能換到對方四張、五張牌。所以，現在市場高度關注的就是尾部風險，到底這張牌使用得有多劇烈。國內方面，邢自強提到接下來三個關鍵政策節點：10月下旬的四中全會將提出“十五五”規劃建議，除了傳統的科技自主外，可能也會從靈魂層面去觸及反內卷；12月的經濟工作會議將明確明年增長目標與財政方向；明年3月則將細化政策目標，對消費佔GDP比率，對社保如何夯實，對房地產更具體的這些政策，則是一個真正的檢驗點。新一輪博弈稀土如何演繹過去三四天大家又感受到了中美博弈的新一輪波瀾壯闊的變化。所以，我想今天的標題就是“中美博弈和四中全會下的市場和經濟”，特別是這一輪新的博弈，稀土如何演繹？這裡面我們有一些對短期的考量，以及長期中國戰略性抉擇的一些路徑的判斷。大家也注意到，最近兩三天市場的走勢很有意思。前期走得比較好的，漲得比較多的一些類股，在中美變化之後出現了一些調整。但與此同時，大家又對國內政策進一步扶持的，包括內需消費，包括房地產有更多的憧憬了，覺得海外環境變了，反而能倒逼出來更多國內政策。我相信很多投資者覺得從4月份到現在，市場漲了很多，有很多浮盈，比較擔憂後面到底市場該怎麼操作，這個調整持續時間有多長？中美達成一攬子協議一勞永逸的機率很低我想長期來講，中美之間的底色並沒有變化，還是一個逐漸的競爭性對抗，以及相互減少在敏感領域對對方的風險依賴的雙線處理程序，所以這是大方向。這也就意味著雙方小摩擦會不斷，達成一個一攬子協議，一勞永逸機率很低。很多投資人問我們的第一個問題，就是中國為什麼現在開始主動出擊，加強稀土的出口管制和長臂管轄？我想大家都看到了，在四輪中美談判裡面，第一輪的關稅暫停，第二輪的非關稅壁壘的暫停，在第三輪和第四輪執行起來是比較艱難的，第三輪、第四輪在西班牙和斯德哥爾摩可以說談得比較艱難，焦點是在關稅之外的非關稅壁壘。當時中國是恢復了稀土的供應，美國可能也變相地默許一些非關稅壁壘暫緩。然而從九月份大家可以看到，這種共識默契是比較難被遵守的。美方最近繼續加碼了對中國的實體清單，不斷加入新公司，對中國的船舶開始設限，甚至還有一些軍民兩用，301條款方面調查的強化。所以，在中國這邊看起來，可能是美國並沒有遵守前幾輪談判之後暫緩非關稅壁壘的這個默契，這是一個大的前提。當然大家看商務部的公告也講得比較清楚了，九月份以來美國的所作所為也列舉了一下，作為一個大的背景。在這個背景之下，在APEC期間，兩國領導人可能會見面。中國也是下意識地通過戰術性地推出稀土的進一步管制，等於是增加了自身的籌碼，來重設雙方談判的邊界，這也是可以理解的。到底是短期戰術性的升級還是進入持續不斷的以牙還牙所以，這到底是一個短期戰術性的升級？還是進入一個持續不斷的反饋循環，不斷以牙還牙？大家肯定都非常焦慮地關注這一點，從雙方釋放出來的一些意圖來講，還是留下了很多談判的空間。雙方就在未來幾周要談判，儘量避免進一步升級的可能性。我們也連篇累牘出了一份比較詳盡的聯合報告，包含了我們在美國的地緣政治的分析團隊，他們認為，短期的路徑走法，不排除階段性的先升溫、先升級，再談判降溫的這種路徑。所以對市場定價的角度，也比較謹慎。從談判的時鐘的角度來講，由於剛才提到的幾個時間點，美方的關稅威脅是11月1號生效，包括他還有在關稅以外的，像最近BIS裡面對TGL的這種調整，時間窗口是到11月28號，而中方稀土許可的生效日期是12月1號。這些都在配合著APEC期間雙方的接觸，來形成一個升溫、試探，有可能會降溫的時間窗口。但是為什麼要謹慎呢？我想這裡面還是雙方的分歧比較大，討價還價，要價開價，雙方的分歧點比較多。稀土這張牌我們從4、5月份開始就做了比較多的分析，也跟大家具體分享過。中國具有強大的掌控能力，但是美國同樣也有很多其他領域卡中國脖子的能力。中國主動出擊補齊短板、反制美國目前看來，中國勇於在稀土這方面主動出擊，強化它的出口管制、長臂管轄可能是有雙重的考量。第一點，就是對中國自身原有的短板，比如說晶片、算力這塊生態的短板，覺得補的差不多了，至少可以用，比如說國產的AI算力鏈，現在基本上可以做到可用。它可能成本偏高，效率略低，但不至於不能用。所以，中國對包括輝達之類在內的美國IP的高度依賴比過去下降，如果美方繼續限售這些高級的晶片，反而國產的生態得到了練級、升級的窗口期。第二點，就是要在AI競爭上反制美國，完善了中國版的出口管制和長臂管轄機制，特別是從稀土這些戰略資源的角度。因為在下一階段的半導體、人形機器人、智能駕駛，都需要用到這些戰略敏感資源。中國也在顯示，在這些AI下一階段產業鏈競爭上，中國有反制能力。特別是，要讓美國的小兄弟來看，讓美國的盟友看到，如果他們要加入美國的這一整套遏制中國的計畫是有代價的。那通過這個來影響美國的這些盟友，是否要加入美方建立的一個管制中國的聯盟，我覺得這是中國長期的設想。用稀土製約美科技管制換取國產晶片、算力發展時間剛才我也講到稀土雖然是一張挺好的牌，但是，美國這邊也有很多遏制中國的砝碼，所以也要看清自身還有短板。比如說川普這次除了提出100%的關稅以外，也提出了像重要的、敏感的軟體領域，對中國可以進行出口管制。特別是在工業設計和半導體的設計開發軟體，像EDA這些關鍵軟體領域，還是部分依賴美國的IP授權。所以，如果美方全面限制，對中國的國產算力目標是有一些延緩作用的。我想看清了這一點，也可以看到雙方都有牌可打，或者下一步降溫還是換取了一定的可能性。在4、5月份，我們反覆強調過中國用稀土不是為了換晶片，更多的是為了換中國的晶片發展、國產算力AI發展的空間、時間。也就是說，可能需要在中國的光刻機更加成熟，良率提升的過程中，確保中國能繼續得到晶片發展的緩衝期，並不是衝著某一款的美國晶片去的。所以從這個角度，不是稀土換晶片，更可能的是稀土繼續換取美國不能無限制地擴大它的科技管制，甚至影響到中國晶片自主開發的生態鏈。但是也有很多投資者在暢想，是不是可以通過稀土來換取芬太尼關稅的下調，換取在地緣政治領域的一些承諾。我想稀土是一張牌，中國自然可以使用這張牌，但是也不太可能去換四張、五張牌。所以，現在市場高度關注的就是尾部風險，到底這張牌使用得有多劇烈。美國如果跟進，那可能造成的對雙方經濟和市場的不確定性比較大。如果是稀土這張牌收放自如，為了10月底、11月初見面，換取對方一定的承諾。特別是不能無限制擴大他對中國的非關稅壁壘、科技箝制，我想這還是比較務實的。所以總的來講，機率更高的是，現在是短期的升級階段，通過幾周的談判之後，可能會有一個逐漸的相互交換來換取降溫，但是也不排除有一些尾部風險。關注三個重要時間點在這個過程中很多投資者也順便問我們國內的經濟，以及一些政策的事件，接下來會做出如何的反應？在過去幾周，我們也反覆跟大家強調過，現在經濟還處於通縮循環當中，沒有打破。儘管從6、7月份以來，國內市場出現了一些流動性驅使的“水牛”的徵兆，但是也要高度關注基本面和政策面是否能夠跟上，夯實它。接下來會有10月20號-23日的四中全會；其次，再有12月初的經濟工作會議；最後，就是明年3月份會把四中全會“十五五”規劃的綱要，轉化為各行各業具體的目標資料的政策，以及對明年的GDP目標，財政赤字的目標，房地產政策做出相應安排。這是三個重要的時間點。國內的政策，“十五五”規劃的建議，我想除了像傳統上一樣聚焦解決科技自主和安全，解決卡脖子，解決關鍵材料裝置的軟體替代，可能也會從靈魂層面去觸及反內卷，怎麼實現全國統一大市場，補貼透明、公平，以及怎麼強調要夯實社會福利，實現經濟向消費的再平衡，可能會有一些文字敘事基調上的變化。12月經濟工作會議會有更明確的隻言片語12月中旬的經濟工作會議，定經濟增長目標。非常有可能為了提振市場信心，把“十五五”第一年還定在5%左右的實際GDP目標。可能要更多的以支援消費，甚至支援服務業消費為促進手段，而在這個過程中，如果能夠打破對道德風險的厭惡性，實施對房地產的介入，比如說幫助重組債務以及進行房地產庫存的一些收購，那有可能給明年帶來更強的走出通縮的可能性。這塊我們還在關注，目前基準情形是政策可能還是非常小步伐的，還是在管理信心，很難有大的掉頭轉向。所以，2026年也許跟2025年比較像，宏觀上還是一個政策偏溫和，有一些支援消費和需求端，還是有很多是偏向老的供給端。GDP的實際增速也許離政府增長目標差的不是太遠，但是名義增速有可能還是保持在只有4%或者更疲弱的水平；通縮的壓力緩解了一點，但並沒有出現決定性的好轉，這是對明年基本情形的判斷。直到明年3月份“十五五”規劃的全文出台，我們會高度關注它對社保統籌如何實施，社會保障福利的夯實均等化，以及對房地產的長期止跌回穩，中央政府扮演何種角色的判斷。也就是說，10月下旬的四中全會，它不是一個短期政策的觸發因素，更多的，是高屋建瓴的一些比較大方向的指引。而明年3月份“十五五”規劃裡面，對消費佔GDP比率，對社保如何夯實，對房地產更具體的這些政策，則是一個真正的檢驗點。這是我們對內部的政策預期和外部環境變化的判斷。 (首席經濟學家論壇)

2025 年 9 月 11 日，美銀（BofA）發佈《The Flow Show》全球投資策略報告，通過資金流向、資產表現、宏觀經濟資料與政策預期，勾勒出當前全球市場核心趨勢：黃金以 38% 的年內漲幅領跑各類資產，AI 巨頭資本開支佔現金流比重翻倍至 72%，美國名義 GDP 增速達二戰以來最強周期但已見頂，美元年內下跌 10.1% 開啟 “非美資產” 行情。報告還提出 2025 年投資主題切換 ——“遠離債券（ABB）”“遠離中國（ABC）” 交易終結，“遠離美元（ABD）” 與 AI 泡沫下的 “BIG”（債券、國際資產、黃金）策略崛起。一、資產表現：黃金領跑，美元承壓，全球市場分化顯著1. 2025 年至今各類資產回報率排名（美元計價）年內資產表現呈現 “避險與非美資產雙強，美元資產落後” 的格局，核心資料如下（截至2025 年 9 月）：領跑資產：黃金以 38.3% 的漲幅居首，遠超全球股票（25.4%）、比特幣（23%）；歐洲股市（26.5%）、英國股市（25.6%）、新興市場股市（24.4%）緊隨其後，反映非美市場強勢。中間梯隊：固定收益類資產中，歐洲高收益債（18%）、德國國債（12.4%）、新興市場主權債（10.6%）表現突出；美國資產相對弱勢，美股僅漲 12.2%，美債（7.6%）低於全球主要國債收益率。落後資產：美元指數下跌 10.1%，原油（WTI）下跌 10.8%，成為年內主要負收益資產；印度股市（1.8%）、土耳其股市（-4.4%）在權益類中表現墊底，反映區域經濟差異。2. 類股與行業分化：AI 產業鏈與金融類股領漲細分領域中，與 AI 和利率敏感相關的類股表現亮眼：全球行業：銀行類股（28.2%）、電信（26.9%）、工業（19.8%）漲幅居前，受益於 AI 資本開支擴張與聯準會降息預期；能源（7.4%）、醫療（2.8%）漲幅滯後，受原油價格下跌與政策不確定性拖累。大宗商品：除黃金外，鉑金（62.8%）、白銀（42.1%）等貴金屬同步走強，工業金屬（銅 14.4%）漲幅溫和，而原油（Brent -9.4%）、天然氣（-13.8%）受供需寬鬆影響持續承壓。二、資金流向：現金與黃金吸金顯著，股票市場首現季度流出1. 周度資金流動（截至 2025 年 9 月 10 日）全球資金呈現 “避險 + 追逐收益” 雙重特徵，關鍵流向資料如下：現金（貨幣市場基金）：單周流入 661 億美元，過去 4 周累計流入 2660 億美元，創2020 年疫情以來最高單季流入，反映投資者對市場波動的謹慎態度。黃金：單周流入 34 億美元，為歷史第四大單周流入，過去 5 周累計流入 34 億美元，印證 “黃金作為抗通膨與美元避險工具” 的配置需求上升。債券：單周流入 179 億美元，連續20 周淨流入，其中市政債創歷史單周流入（31 億美元），新興市場債連續 21 周流入（17 億美元），反映降息預期下固定收益資產吸引力回升。股票：單周流出 99 億美元，為 4 個月來首次周度流出，其中美股流出 190 億美元，而日本股市（10 億美元）、歐洲股市（4 億美元）仍錄得流入，體現資金從美國向非美市場轉移。2. 美銀私人客戶配置：股票佔比達2022 年以來最高，現金持倉創新低管理 4.1 兆美元資產的美銀私人客戶（高淨值群體）配置動向顯示：股票持倉：佔比 64.2%，為2022 年 3 月以來最高，其中 “七大科技巨頭”（蘋果、微軟等）佔比 16%，而非美股票僅佔 4%，反映對AI 科技股的集中配置。債券持倉：佔比 18.1%，為2022 年 5 月以來最低，美國國債僅佔 3%，顯示對傳統債券的低配；現金持倉：佔比 10.6%，為2021 年 10 月以來最低，疊加 ETF 資金流向（過去 4 周買入新興市場債、日本股市、工業類股，賣出能源、醫療），反映風險偏好回升但結構分化。三、宏觀與政策：美國名義 GDP 見頂，聯準會降息預期主導市場1. 美國經濟：二戰以來最強名義增長周期已見頂美國經濟呈現 “高增長後趨緩” 特徵，核心資料支撐資產定價邏輯：名義 GDP 增速：2020-2025年美國名義 GDP 累計增長 54%，為 1946 年以來最強擴張周期，但預計 2025 年起從 6% 降至 4%，主要因政府支出減少與勞動力市場降溫（過去 6 個月新增非農就業 6.4 萬人，為2020 年以來最低）。利率與債市：名義 GDP 見頂對應債券收益率峰值，美銀預測 10 年期美債收益率將降至 3%，30 年期降至 4%，“債券重新成為風險避險工具” 的邏輯確立；當前美國私人部門金融資產 / GDP 達 6.1 倍，財富效應部分抵消勞動力市場疲軟對消費的拖累。通膨與政策：小企業通膨擔憂從 2022 年 7 月的 40% 降至 2025 年 8 月的 15%，但仍高於歷史均值；市場預期聯準會 9 月啟動降息，當前信貸利差（美國投資級科技債 65bps）接近 1997 年以來最低，反映投資者對 “降息周期下信用風險下降” 的定價。2. 投資主題切換：從 ABB、ABC 到 ABD 與 BIG 策略美銀提出 2025 年全球投資主題三大轉變：終結 “遠離債券（ABB）”：債券收益率見頂 + 風險避險功能恢復，利多被低估的債券敏感型資產（如小盤股，過去 10 年相對大盤股年化回報 - 4%，接近百年低位）；終結 “遠離中國（ABC）”：中國科技政策最佳化 + 非美資產行情，建議通過歐洲、亞洲（除日本）財政擴張與中國科技類股平衡美國 AI 泡沫；開啟 “遠離美元（ABD）”：美元年內下跌 10.1%，疊加美國政治風險（青年失業率 9.4%，高於 2023 年 4 月的 4.8%），利多非美貨幣（瑞典克朗 + 18.4%、挪威克朗 + 14.6%）與黃金；BIG 策略（Bonds+International+Gold）：債券（降息周期）、國際資產（非美經濟復甦）、黃金（抗通膨 + 地緣避險）構成核心組合，應對 AI 泡沫與美元走弱。四、市場情緒與風險：中性偏多，需警惕 AI 泡沫與政策誤判1. 情緒指標：美銀牛熊指標維持中性，尚未進入狂熱區間美銀核心情緒指標顯示當前市場處於 “中性偏多” 狀態，尚未達極端：牛熊指標（B&B）：當前讀數5.9，處於 0（極端看空）-10（極端看多）的中性區間，需滿足 “FMS 現金持倉 < 3.7%、美股周流入> 250 億美元、避險基金削減原油空單” 才可能升至 7 以上的狂熱水平；基金經理調查（FMS）：8 月現金持倉 3.9%，若 9 月降至<3.7% 且股票配置從淨超配 14% 升至> 30%，將觸發 “極端看漲” 訊號；風險平價策略（RPAR）：突破2024 年高點，反映市場對 “聯準會降息 + 經濟軟著陸” 的定價，若信用利差突破 60bps、銀行股指數（BKX）跌破 140、羅素 2000 指數無法突破2400，可能驗證 “聯準會滯後於周期” 的風險。2. 核心風險提示報告強調三大潛在風險：AI 泡沫破裂：AI 巨頭資本開支佔現金流 72%，若技術落地不及預期，可能引發科技類股回呼；政策誤判：若聯準會降息後經濟加速衰退（如非農就業連續 3 個月下降），當前信貸利差與股市估值可能面臨重定價；地緣與政治：美國大選臨近，民粹主義抬頭（如阿根廷 Milei 政府因財政緊縮支援率下滑，股市 - 17%、債市 - 8%），可能加劇市場波動。五、投資建議：聚焦 BIG 策略，把握非美與避險機會基於上述分析，美銀給出 2025 年下半年核心配置建議，按優先順序排序如下：黃金（增持）：作為抗美元貶值、抗通膨與地緣避險工具，年內漲幅 38.3%，建議配置比例提升至組合的 10%-15%，優先選擇實物黃金與黃金 ETF；非美股票（增持）：歐洲（26.5%）、日本（20%）、新興市場（24.4%）股市領跑，重點關注 AI 產業鏈（工業、電信）與金融類股，規避美國單一市場風險；非美債券（增持）：歐洲高收益債（18%）、新興市場主權債（10.6%）受益於降息與美元走弱，美債建議聚焦短端（2 年期收益率 3.7%）；美元資產（減持）：美股（12.2%）、美元指數（-10.1%）表現落後，若聯準會降息不及預期，需進一步降低配置比例；原油與能源股（減持）：WTI 原油下跌10.8%，供需寬鬆格局短期難改，能源類股（7.4%）漲幅滯後，建議觀望。(資訊量有點大)