6月5日，A股市場沖高回落。從主力資金流向上看，滬深兩市今日主力資金淨流出554.24億元，滬深300指數主力資金淨流出335.51億元，與前一交易日的淨流出規模相比，均顯著增加。 滬深兩市出現主力資金淨流入的股票數為2093隻，出現主力資金淨流出的股票數為3104隻。光模組三巨頭——中際旭創、新易盛、天孚通訊主力資金合計淨流出超120億元，中興通訊主力資金淨流入超19億元。 電子類股淨流出超270億元 行業方面，31個申萬一級行業中有8個行業獲得主力資金淨流入，商貿零售行業主力資金淨流入金額最多，為14.53億元；國防軍工、基礎化工、交通運輸行業主力資金分別淨流入9.32億元、5.36億元、2.77億元。

3天前（5月22號），我們發表文章： 猜想：美國川普要入股美光MU的可能性！ 裡面清楚的表示： 川普Z府下一步可能用“入股”方式繫結美國關鍵半導體資產——美光（MU）是最有可能被市場關注的對象。

5月15日，首爾股市綜合指數（KOSPI）早間一度觸及8000點，續創歷史新高。午後，韓國股指全線飄綠，KOSPI 200期貨下跌5%而啟動KOSPI的熔斷機制，程序化交易暫停5分鐘。截至台北時間12:50左右，韓國KOSPI指數回落至7600點下方，日內跌超5%；個股方面，三星電子股價下跌7%、SK海力士跌超6%。 即使如此，過去一年，韓國綜合指數累計上漲超200%。總市值突破7000兆韓元。受AI熱潮推動，SK海力士股價年內累計上漲超200%，市值達9420億美元；三星電子市值突破1兆美元，成為亞洲第二大科技公司。 韓國股市表現亮眼，但其散戶情緒已近“狂熱”。 據中新經緯報導，韓國《中央日報》中文版援引韓國證券預托結算院13日資料稱，2025年韓國持有上市公司股票的人數1456萬人，相當於每4個韓國人中有1人以上參與股市投資。韓國活躍股票帳戶超1.05億個（總人口約5110萬），未成年人開戶數同比激增近10倍。社交媒體投資內容湧現，民眾通過高槓桿借款入市的現象凸顯。

本周A股市場在前期深V反彈後進入高位震盪分化階段。大盤藍籌與科創類股逆勢走強，中小創獲利回吐，風格輪動提速；成交量能再上台階，但資金分歧顯著加大；市場情緒從亢奮轉向謹慎博弈。01漲跌速覽：藍籌科創逆勢走強，能源硬科技領跑從指數表現看，市場整體漲幅明顯收斂，結構分化顯著加劇。上證指數、深證成指分別上漲0.70%和0.37%，而創業板指則小幅回呼0.29%。與此前成長風格主導不同，以上證50、滬深300為代表的大盤藍籌顯著跑贏，而創業板指、中證1000、中證2000等成長及小盤指數轉入震盪甚至小幅回呼，顯示市場在高位出現獲利回吐壓力。行業層面呈現出典型的“高低切換+防禦強化”。能源、公用事業分別上漲2.83%和2.39%，成為資金避險與高股息配置的重要方向；資訊技術雖錄得1.62%的漲幅，但較前期明顯降溫，科技主線內部出現分化。反觀消費、醫療、地產及通訊等前期熱點類股普遍回呼，跌幅居前。02成交速覽：兆量能再上台階，博弈屬性顯著增強本周市場成交活躍度進一步提升，全周成交量達6657.33億股，成交金額130929.55億元，較上周明顯放大。日均成交額持續維持在2.6兆元以上，顯示市場流動性顯著改善，增量資金持續入場。但日度結構顯示，儘管成交活躍且市值換手率維持在4.46%至5.18%的高位區間，市場卻呈現指數韌性、個股分化格局，表明資金分歧顯著加大，市場已進入放量震盪階段。換手率進一步印證這一特徵，行業層面資訊技術（19.58%）、材料（13.94%）等類股換手居前，顯示資金在高景氣賽道中反覆博弈。同時，有研復材、瑞爾競達等新材料與半導體標的換手率超200%，高端製造產業鏈成為短線資金博弈焦點。整體來看，當前市場並非“無量上漲”，而是“高位放量+結構博弈”。03資金流向：主力整體淨流出，但結構性調倉與防禦配置同步發生本周主力資金累計淨流出約1378.77億元，其中4月23日單日淨流出超過800億元，反映機構整體處於階段性減倉或調倉狀態。但值得注意的是，尾盤資金多次出現回流跡象，顯示主力並未全面撤離，而是在關鍵位置進行“低吸式防守”，市場仍處於存量博弈主導階段。從行業分佈看，僅能源類股實現主力資金淨流入（約3.56億元），而資訊技術、工業、材料等類股則遭遇大規模資金流出，分別淨流出近394億元、356億元和321億元，表明資金正在從高估值成長類股向防禦及高股息資產遷移。個股層面，資金集中流入AI算力與鋰電產業鏈龍頭，如立訊精密、寧德時代、大族雷射等龍頭個股獲得顯著淨流入，顯示出業績驗證成為資金篩選標的的重要“試金石”。04市場情緒：從擴散走向收斂，風險偏好邊際下降但未失穩本周市場情緒發生微妙轉折，從相對樂觀轉向謹慎防禦。漲停家數由周一的93家逐步回落至周五的68家，而跌停家數則由17家升至40家，形成“漲停收縮、跌停擴容”的趨勢組合。這一變化表明短線風險偏好有所下降，資金轉向謹慎。兩融資料則體現出另一層韌性。截至4月23日，兩融餘額升至2.72兆元，較前期持續增長，本周前四天融資餘額增加超過530億元，，槓桿資金水位創下年內新高，說明槓桿資金仍在積極參與市場。但到周三、周四增速已明顯放緩，表明資金在加槓桿的同時開始控制風險、降低進攻節奏，從“加速進攻”轉向“邊打邊看”，短期情緒轉向謹慎博弈。05下周關注重點：節前效應交織業績衝刺，地緣局勢仍存擾動(和訊)

事情，似乎越來越失控了。。以色列與伊朗互相打擊對方關鍵油氣目標，沙烏地阿拉伯、阿聯和卡達三國的能源設施也跟著遭殃……這意味著市場最擔心的“能源供給衝擊持久戰”正一步步成為現實。隔夜，美國股債金“三殺”，標普500指數創11月以來新低，黃金逼近4800美元關口，布油大漲7%，美元又漲回100關口今日亞太股市全線下挫，日經225指數收跌3.38%，韓國綜指收跌2.73%，上證指數一度跌破4000點……市場將此歸結為中東衝突升級、鮑爾釋放鷹派訊號、美國2月PPI遠超預期……但一切的癥結是：美伊衝突究竟要持續多久？全球能源供給衝擊會不會是長時間？當談到能源衝擊影響時，聯準會主席鮑爾說出那句話，讓人心裡一沉：“我特別想強調一點，沒人知道這對未來的經濟影響會變大還是變小。我們就是不知道。”“如果非要取消一次SEP發佈，這次絕對是最合適的，因為we just don't know。”這可是親身經歷2020年疫情、2022年俄烏戰爭突發情況的人，兩次都果斷出手的人，此刻卻說“不知道”。所以此刻，全世界或許都一樣，面對這場不斷升溫的中東衝突，沒有人知道會走向何方，我們只能去觀察，此刻，真金白銀下注的是什麼？自2月28日美以發動攻擊以來，全球資本市場就陷入“頭條新聞”的動盪模式，每日上躥下跳，原油也在100關口來回徘徊，甚至直接終結美股散戶“逢跌必買”的鐵律，美國散戶一年多來，首次停止“抄底”！ETF.COM資料顯示，美伊衝突兩周以來（3月2日-3月13日），在美國上市的美股ETF合計淨流出154.89億美元，其中首周就狂流出161.77億美元，同期國際股票ETF繼續強勢“吸金”229億美元。據摩根大通資料，3月5日至11日當周，美股散戶周購買規模驟降約30%，散戶ETF周度淨流入減少22%。方向上，美國散戶持續增持AI相關倉位，賣出能源、金融、醫療等類股，同時原油期權交易量激增。截至3月11日當周，EPFR跟蹤的全球基金資料顯示，股票基金淨流入135億美元，全球新興市場債券和股票基金首次出現淨贖回，瑞士和日本股票基金成為資金避險首選，韓國股票基金也創周度流入新高。日本股票基金淨流入超60億美元，創2013年以來新高，在海外註冊的美國股票基金贖回額躍升至31周高位，但整體美國股票基金仍實現小幅淨流入。來源：EPFR從行業基金流向來看，因原油價格飆升和AI潛在顛覆性影響，連續九周的行業基金流入勢頭中斷。其中，能源類股基金在報告期第一天流入超10億美元，但3月11日的流出量創12月中旬以來新高，主要集中在石油和天然氣相關基金，足以看出資金仍在押注能源供給中斷是短期事件。此外，公用事業類股基金連續第四周強勁流入，中國電力基金是主要推動力。這點從ETF資金資料可以佐證。截至3月18日，美伊衝突以來，電網裝置主題、恆生A股電網裝置主題和電力指數分別淨流入95.54億元、41.72億元和37.13億元。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）電網裝置ETF、電網ETF和電力ETF分別淨流入95.54億元、27.62億元和17.17億元。黃金是美伊衝突以來“吸金”第一的ETF指數，但剛剛黃金突發跳水，跌破4800美元，日內跌1.5%。黃金為何失去避險功能，是近期市場一直關注的話題，反直覺下跌的本質是目前市場主要矛盾：不是“美元信用避險”，而是能源供給衝擊。換言之，當下市場資金正把流動性好的資產換成美元，去購買供給緊張的大宗商品，這也是為何我們會看到美元、原油雙雙破百的奇觀。弔詭的是，過去5年，小機率事件頻頻發生，也是市場不斷見證歷史的時刻，跌至負值的油價、全球對等關稅、從未封鎖的霍爾姆茲海峽……而當下更緊迫的問題是，如果荷姆茲海峽持續封鎖，布倫特原油的100美元定價，究竟是不是終點？最新資料顯示，衡量中東原油實物短缺的Dubai原油期貨目前定價122美元（註：Dubai原油期貨亞洲長期出口合約定價，是衡量亞洲能源市場受擠壓程度更準確的指標。）摩根大通的石油分析師擔心，這可能是其他原油市場走勢的先兆。Unlimited Fnds的首席投資官、前橋水基金的投委會成員在最新訪談中提及，目前資產定價上最大的問題是：油市明顯在認真“數桶”，股債市場卻沒有，更像是在懶散地賭TACO和政策救援。在他看來，聯準會不會寬鬆去接油價衝擊。世界變了嗎？鮑爾在本次新聞會議上拋出這麼一個問題。他說，我們之前過了很長一段只有需求側衝擊的日子，這四五年算是把供給側衝擊徹底見識透了，從疫情到烏克蘭油價衝擊……而供給衝擊跟需求衝擊完全是兩碼事，處理起來難太多了。但他沒有給出答案，而是說：“我真不敢斷言世界格局已經變到以後全是供給側衝擊的地步。儘管事實確實是，過去五年我們遇到的供給側衝擊，比之前好多年加起來都多。” (ETF進化論)

2025 年 9 月 11 日，美銀（BofA）發佈《The Flow Show》全球投資策略報告，通過資金流向、資產表現、宏觀經濟資料與政策預期，勾勒出當前全球市場核心趨勢：黃金以 38% 的年內漲幅領跑各類資產，AI 巨頭資本開支佔現金流比重翻倍至 72%，美國名義 GDP 增速達二戰以來最強周期但已見頂，美元年內下跌 10.1% 開啟 “非美資產” 行情。報告還提出 2025 年投資主題切換 ——“遠離債券（ABB）”“遠離中國（ABC）” 交易終結，“遠離美元（ABD）” 與 AI 泡沫下的 “BIG”（債券、國際資產、黃金）策略崛起。一、資產表現：黃金領跑，美元承壓，全球市場分化顯著1. 2025 年至今各類資產回報率排名（美元計價）年內資產表現呈現 “避險與非美資產雙強，美元資產落後” 的格局，核心資料如下（截至2025 年 9 月）：領跑資產：黃金以 38.3% 的漲幅居首，遠超全球股票（25.4%）、比特幣（23%）；歐洲股市（26.5%）、英國股市（25.6%）、新興市場股市（24.4%）緊隨其後，反映非美市場強勢。中間梯隊：固定收益類資產中，歐洲高收益債（18%）、德國國債（12.4%）、新興市場主權債（10.6%）表現突出；美國資產相對弱勢，美股僅漲 12.2%，美債（7.6%）低於全球主要國債收益率。落後資產：美元指數下跌 10.1%，原油（WTI）下跌 10.8%，成為年內主要負收益資產；印度股市（1.8%）、土耳其股市（-4.4%）在權益類中表現墊底，反映區域經濟差異。2. 類股與行業分化：AI 產業鏈與金融類股領漲細分領域中，與 AI 和利率敏感相關的類股表現亮眼：全球行業：銀行類股（28.2%）、電信（26.9%）、工業（19.8%）漲幅居前，受益於 AI 資本開支擴張與聯準會降息預期；能源（7.4%）、醫療（2.8%）漲幅滯後，受原油價格下跌與政策不確定性拖累。大宗商品：除黃金外，鉑金（62.8%）、白銀（42.1%）等貴金屬同步走強，工業金屬（銅 14.4%）漲幅溫和，而原油（Brent -9.4%）、天然氣（-13.8%）受供需寬鬆影響持續承壓。二、資金流向：現金與黃金吸金顯著，股票市場首現季度流出1. 周度資金流動（截至 2025 年 9 月 10 日）全球資金呈現 “避險 + 追逐收益” 雙重特徵，關鍵流向資料如下：現金（貨幣市場基金）：單周流入 661 億美元，過去 4 周累計流入 2660 億美元，創2020 年疫情以來最高單季流入，反映投資者對市場波動的謹慎態度。黃金：單周流入 34 億美元，為歷史第四大單周流入，過去 5 周累計流入 34 億美元，印證 “黃金作為抗通膨與美元避險工具” 的配置需求上升。債券：單周流入 179 億美元，連續20 周淨流入，其中市政債創歷史單周流入（31 億美元），新興市場債連續 21 周流入（17 億美元），反映降息預期下固定收益資產吸引力回升。股票：單周流出 99 億美元，為 4 個月來首次周度流出，其中美股流出 190 億美元，而日本股市（10 億美元）、歐洲股市（4 億美元）仍錄得流入，體現資金從美國向非美市場轉移。2. 美銀私人客戶配置：股票佔比達2022 年以來最高，現金持倉創新低管理 4.1 兆美元資產的美銀私人客戶（高淨值群體）配置動向顯示：股票持倉：佔比 64.2%，為2022 年 3 月以來最高，其中 “七大科技巨頭”（蘋果、微軟等）佔比 16%，而非美股票僅佔 4%，反映對AI 科技股的集中配置。債券持倉：佔比 18.1%，為2022 年 5 月以來最低，美國國債僅佔 3%，顯示對傳統債券的低配；現金持倉：佔比 10.6%，為2021 年 10 月以來最低，疊加 ETF 資金流向（過去 4 周買入新興市場債、日本股市、工業類股，賣出能源、醫療），反映風險偏好回升但結構分化。三、宏觀與政策：美國名義 GDP 見頂，聯準會降息預期主導市場1. 美國經濟：二戰以來最強名義增長周期已見頂美國經濟呈現 “高增長後趨緩” 特徵，核心資料支撐資產定價邏輯：名義 GDP 增速：2020-2025年美國名義 GDP 累計增長 54%，為 1946 年以來最強擴張周期，但預計 2025 年起從 6% 降至 4%，主要因政府支出減少與勞動力市場降溫（過去 6 個月新增非農就業 6.4 萬人，為2020 年以來最低）。利率與債市：名義 GDP 見頂對應債券收益率峰值，美銀預測 10 年期美債收益率將降至 3%，30 年期降至 4%，“債券重新成為風險避險工具” 的邏輯確立；當前美國私人部門金融資產 / GDP 達 6.1 倍，財富效應部分抵消勞動力市場疲軟對消費的拖累。通膨與政策：小企業通膨擔憂從 2022 年 7 月的 40% 降至 2025 年 8 月的 15%，但仍高於歷史均值；市場預期聯準會 9 月啟動降息，當前信貸利差（美國投資級科技債 65bps）接近 1997 年以來最低，反映投資者對 “降息周期下信用風險下降” 的定價。2. 投資主題切換：從 ABB、ABC 到 ABD 與 BIG 策略美銀提出 2025 年全球投資主題三大轉變：終結 “遠離債券（ABB）”：債券收益率見頂 + 風險避險功能恢復，利多被低估的債券敏感型資產（如小盤股，過去 10 年相對大盤股年化回報 - 4%，接近百年低位）；終結 “遠離中國（ABC）”：中國科技政策最佳化 + 非美資產行情，建議通過歐洲、亞洲（除日本）財政擴張與中國科技類股平衡美國 AI 泡沫；開啟 “遠離美元（ABD）”：美元年內下跌 10.1%，疊加美國政治風險（青年失業率 9.4%，高於 2023 年 4 月的 4.8%），利多非美貨幣（瑞典克朗 + 18.4%、挪威克朗 + 14.6%）與黃金；BIG 策略（Bonds+International+Gold）：債券（降息周期）、國際資產（非美經濟復甦）、黃金（抗通膨 + 地緣避險）構成核心組合，應對 AI 泡沫與美元走弱。四、市場情緒與風險：中性偏多，需警惕 AI 泡沫與政策誤判1. 情緒指標：美銀牛熊指標維持中性，尚未進入狂熱區間美銀核心情緒指標顯示當前市場處於 “中性偏多” 狀態，尚未達極端：牛熊指標（B&B）：當前讀數5.9，處於 0（極端看空）-10（極端看多）的中性區間，需滿足 “FMS 現金持倉 < 3.7%、美股周流入> 250 億美元、避險基金削減原油空單” 才可能升至 7 以上的狂熱水平；基金經理調查（FMS）：8 月現金持倉 3.9%，若 9 月降至<3.7% 且股票配置從淨超配 14% 升至> 30%，將觸發 “極端看漲” 訊號；風險平價策略（RPAR）：突破2024 年高點，反映市場對 “聯準會降息 + 經濟軟著陸” 的定價，若信用利差突破 60bps、銀行股指數（BKX）跌破 140、羅素 2000 指數無法突破2400，可能驗證 “聯準會滯後於周期” 的風險。2. 核心風險提示報告強調三大潛在風險：AI 泡沫破裂：AI 巨頭資本開支佔現金流 72%，若技術落地不及預期，可能引發科技類股回呼；政策誤判：若聯準會降息後經濟加速衰退（如非農就業連續 3 個月下降），當前信貸利差與股市估值可能面臨重定價；地緣與政治：美國大選臨近，民粹主義抬頭（如阿根廷 Milei 政府因財政緊縮支援率下滑，股市 - 17%、債市 - 8%），可能加劇市場波動。五、投資建議：聚焦 BIG 策略，把握非美與避險機會基於上述分析，美銀給出 2025 年下半年核心配置建議，按優先順序排序如下：黃金（增持）：作為抗美元貶值、抗通膨與地緣避險工具，年內漲幅 38.3%，建議配置比例提升至組合的 10%-15%，優先選擇實物黃金與黃金 ETF；非美股票（增持）：歐洲（26.5%）、日本（20%）、新興市場（24.4%）股市領跑，重點關注 AI 產業鏈（工業、電信）與金融類股，規避美國單一市場風險；非美債券（增持）：歐洲高收益債（18%）、新興市場主權債（10.6%）受益於降息與美元走弱，美債建議聚焦短端（2 年期收益率 3.7%）；美元資產（減持）：美股（12.2%）、美元指數（-10.1%）表現落後，若聯準會降息不及預期，需進一步降低配置比例；原油與能源股（減持）：WTI 原油下跌10.8%，供需寬鬆格局短期難改，能源類股（7.4%）漲幅滯後，建議觀望。(資訊量有點大)