今天我們來聊一個讓美國的房東引發恐慌的話題：美國正在發生一場系統性的租金暴跌，全美有12個城市已經提前進入“地產冰河期”。你可能以為這是局部現象，但我要告訴你：這個趨勢會慢慢蔓延到美國更多城市。如果你在美國持有投資房、做多戶公寓、做基金投資、甚至自己租房——這都是一個值得關注的周期訊號。為什麼？因為這波下跌，不是小幅的的震動。這是由 過量供應 + 高息打擊 + 人口回流 + 再融資危機 四種現象疊加的結果。今天，我將借用大量資料、實戰邏輯案例，帶你走一遍這 12 個城市到底發生了什麼，這輪危機真正的底層邏輯是什麼？本文分成5部分：第1：這些降租是偶發現象還是共性？第2：這12 個暴跌城市的真實情況第3：租金崩盤的7個核心原因第4：2026–2028 投資策略第5：老郭給投資人的提醒？一、 這些降租是偶發現象還是共性？先給大家三個數字，看看目前問題有多嚴重：①　有城市租金一年暴跌 48%②　有城市空置率飆到 10%③　甚至有房東把整棟房子850美元一個月甩租，只求不被法拍說到空置率，你可能沒有感覺，我說個數字：2008 金融危機前部分市場空置率剛突破 9–10% ，然後就是房價的暴跌，這個數值被認為是房租市場即將進入完全失控的區間了。這不是個別區域的隨機事件, 而是對200多萬套出租房的資料做了系統分析，總結出來的“必然發生”的市場周期。全美租金暴跌的這12 個城市，並不都是由同一種原因導致的崩盤。每一個市場都對應著房地產基本面裡一種完全不同的“失敗模型”。而理解這些失敗模式之間的差別，決定你是被市場收割，還是賺到下一波周期的財富。我會逐個帶大家走一遍這 12 個城市，並用這些“失敗模型”幫你理解每個市場的崩盤方式。二、12 個暴跌城市的真實情況1. 第一名：薩拉索塔 —— 供應崩盤 + 保險災難薩拉索塔現在是全美最慘的租賃市場，沒有之一。租金一年暴跌 48%，從3,290 美元下降到 1,868 美元，空置率衝到12–16%，租賃市場完全失控。而形成這一切的主要理由，2022 年，當地市議會搞了一場所謂的“住房建設閃電戰”：推行混合用途分區政策（mixed-use zoning）給高密度社區獎勵（density bonuses）還拿出4,000 萬美元補貼經濟適用房結果，這些政策直接引發了一場瘋狂的建設潮。一個一年只能消化 1200 套 的市場，硬是被塞進 3800 套新公寓房。還有一個再次催化房價崩盤的事件，就是海倫（Helene）和米爾頓（Milton）兩場颶風的破壞，大量人口流出，不僅減少了需求，保險費還暴漲 40–60%，15%的出租房還在掛牌出售，為了搶客戶，很多房東甚至提出3 個月免租、免押金。看似是在出租，但更像在止贖前做最後掙扎。2. 第二名：奧斯汀  —— 科技泡沫破裂奧斯汀作為全美前列的科技城市，是疫情時代“投機過度”的典型代表,這次房租崩塌也驗證了科技市場過渡投機的危險！空置率衝到 10.01%租金下跌 17.44%房產估值跌了 22.6%2021–2023 年間，奧斯汀每 1,000 名新增居民就批准新建造 546 套公寓。正常健康市場只能承受每千人150–200 套，奧斯汀實際【新增房產對比新增人口的比率】 在15-20%。正常市場，比率在15%左右比較合理，但奧斯汀又批准了近 50,000 套新的租賃公寓。而同一時期只增加了 100,000名居民。【新增房產對比新增人口的比率】直接飆升到50%。這是正常市場去化能力的 3–5 倍。結果是：2021–2022 年那波高價融資的房產，如今面臨再融資困境：• 租金比高峰下跌17.44%• 空置率飆到10年來最高• 債務服務覆蓋率（DSCR）跌破 1，意思是連還利息都不夠這也導致技術性違約（technical defaults）。為了逃避債務，大量業主被迫“割肉”賣房，虧 30–40% 都算正常。更可怕的是：納什維爾、夏洛特、鳳凰城，目前正顯示出完全類似的訊號3. 第三名：拉斯維加斯 —— 需求破壞型崩盤拉斯維加斯的崩盤，不是因為建太多——是因為需求沒了。由於旅遊業衰退，全城的經濟基本面出現重大問題。租金掉 4.6%，空置率一路往上衝。一個月內，獨棟住宅出租掛牌量飆升 15%，庫存量從2125套暴增到2450套。這肯定不是正常的市場波動。這明顯是市場的恐慌情緒。與此同時，多戶公寓的供應和恐慌性拋售也在增加，更關鍵的是：4年前，疫情期間搬來的那撥加州人——根本不是長期租戶，是“短期虛假需求”。現在遠端辦公收緊，他們不是回沿海城市，就是搬去更便宜的二級城市4. 第四名：亞特蘭大 —— 增長神話破滅亞特蘭大本應該是“最穩的大城市之一”：經濟多元、人口增長快、企業湧入……理論上怎麼都不應該出問題。結果現在租金一年跌 9%，租金從歷史高點算起跌了 13.6%。原因很直接：亞特蘭大也犯了“建設速度過快”的錯誤——但更致命的是需求端出了問題。原本的核心租客：千禧一代（Millennials）與 Z 世代租戶（Gen Z）隨著生活成本的攀升，為了不減少生活質量，要麼和家人合住，或者直接離開這個大都市圈，大量住房需求正在瓦解。現在全城40%的高層出租項目在無底線讓利，已經提供超過90天的免租優惠期。高端A級公寓瘋狂讓利，那讓B/C 等級公寓更是活不下去。這不是短期供應過剩，而是市場需求的底盤不在存在了5. 第五名：丹佛 ——供應海嘯丹佛的崩盤，是教科書式的“供應超過極限”。空置率：7%（創15年來最高）租金下降：3.7%（伴隨讓利連鎖反應）光2024年一年，就交付了 18,000多 套新公寓，2025 年第一季度再交付 6,000 套。15 個月裡合計 24,000 套。而丹佛正常一年只吸收 8,000–10,000 套。供應硬是被做到了正常值的兩倍以上，房租自然會崩。截至2024 年底，入住率跌至 94%。這一低入住率直接觸發一場：房東讓利競賽，而且目前還在持續升級。即便在通膨時代，平均租金還是跌到2022年以來的最低水平。丹佛市中心空置率已經7.7%：情況如果再惡化一點點，就是系統性風險——大量房東會還不上貸款。6. 第六名：邁阿密 —— 高端市場的崩裂即便邁阿密擁有“全球財富磁石”的地位，但高端市場還是撐不住了，租金開始下跌。平均下降：6.7%。這說明：即便是有錢的租戶，他們也有價格的極限。目前邁阿密市中心平均租金是：3,634 美元/月；空置率達到 7.8%。戴德縣出現空前的“外遷潮”，尤其是疫情後湧入的年輕專業人士，現在也在往外跑。主要還是因為：邁阿密保險成本飆升監管不確定生活成本太高7. 第七名：鳳凰城 —— 吸收幻象破滅鳳凰城的問題不在需求不夠——需求看起來還不錯，每年可以去化17,000 套，是歷史均值的兩倍。但問題是：同一時期，市場交付有 23,000–24,000 套。也就是說：每吸收1套，就有 1.4 套供應入市。當供應超過吸收能力35%–40%時：空置率必然上升，這與需求強度無關。這也證明了一個關鍵事實：只要供應遠超過去化能力，需求再強也沒用。儘管鳳凰城是美國增長速度最快的大都市區之一，但空置率目前已經到8.5%了，逼近10年新高。8.第8-12名：佛羅里達 的I-4 走廊城市比如奧蘭多、坦帕、邁爾斯堡、科勒爾角等——主要是因為連鎖調整危機（Florida correction cascade）這些城市都在經歷同一種危機的不同階段。怎麼理解？這其實不是某一個城市單獨出事，而是整個佛羅里達州的租賃市場一起“連鎖跳水”。因為佛州正被“四連擊”同時打到：供應暴漲保險費飆升自然災害頻發需求跟不上節奏當這四個因素疊在一起，就是“多米諾式”調整——一個倒了，後面一排跟著倒。原本 2024 年應該交付的一堆新房，被颶風 Milton 一下子全部拖延。結果就是——所有推遲的庫存，在 2025 年一口氣集中入市。這一“遲到的供應潮”：將 I-4 走廊（奧蘭多—坦帕一帶）的空置率推到 20 年來的最高點。像邁爾斯堡（Fort Myers）與科勒爾角（Cape Coral）這兩個城市，是所有 12 城市中最極端的。空置率從 10% 一路衝到 16%（位居全國第二高），出租房直接變成“甩賣房”，整棟房屋每月850–900美元掛牌出租。這個價位已經不是“競爭”，而是：而是標準的困境定價（distressed pricing）， 這就是市場完全投降（capitulation）的典型場景。。這 12 城市的崩盤，並不是“租金下跌”那麼簡單。三、租金崩盤的7個核心原因12個城市租金崩盤，總結起來是由7個核心原因驅動：原因1：原來的建設演算法崩潰每一個成功的房地產市場，都依賴一個簡單演算法：“新增供應量 ≈ 去化量 + 3–5% 的健康空置緩衝”。而疫情，完全打破了這個演算法。比如奧斯汀，正常市場每 1,000 人只需要 150–200 套新房。奧斯汀直接批了 546 套/每千人——足足超標 2–3 倍。供應早就註定崩潰原因 2：遷移逆轉這是所有人都沒預料到的。疫情時期，遠端辦公和高房價需求製造了人為的需求激增，開發商誤以為這是新常態，於是瘋狂建設。但事實是：“疫情遷移是一次性事件，而非長期趨勢。”遠端辦公政策推動了超過30萬加州居民遷往德州、佛州和亞利桑那。資料顯示：目前有“40% 的疫情移民正在離開當地的市場。”原因 3：租戶投降這是需求端正在崩潰的關鍵因素。租客已經撐不住了。疫情後，美國年輕人的壓力一下子疊滿：1. 學生貸款還款恢復很多年輕人每月要還 $400–600。預算被直接掏空。2. 通膨削弱15–20%的購買力工資漲 3–4%，結果房租漲 25–40%。生活的體面性完全沒法維護。3. 年輕租戶只能“投降式調整”要麼合租，要麼逃離大城市。需求端被掏空，租金當然撐不住。原因4：保險費暴漲自然災害和監管變化，對原本就脆弱的市場再補一刀。保險費每年上漲 40–60%，把原本水深火熱的房東逼得法拍出售。尤其在沿海市場，簡直是災難級衝擊。Factor 5：再融資海嘯這是最驚悚的部分之一。2021–2022年買的房：原本利率 3–4% → 現在變成 6–8%資產估值下降 20–30%租金收入下降 15–40%債務覆蓋率掉到1以下導致：業主貸款還不上銀行要增資不補錢就違約大量業主的資產可能被迫拋售這種再融資危機將在2025年第四季度達到頂峰。原因 6：讓利螺旋（Concession Spiral）當房東開始降價競爭 ，市場就回不去了。3 個月免租 聽起來不多，但其實等於把有效租金直接砍掉 25%。高端帶頭讓利，中端、低端只能被迫下調價格，最後就是整個市場的租金體系全線塌掉。原因7：機構倉位切換有意思的是：當散戶房東在“扛著”“撐著”“等等看”時，機構投資人已經悄悄整裝待發了。過去幾年，他們瘋狂開發；現在，他們在幹嘛？✔ 開始募集“困境資產基金（Distressed Debt Funds）”✔ 準備用40–60 美分/美元的價格收購過度槓桿房產。✔ 從“開發賺錢”切換到“抄底賺錢”如果你現在正在持有美國出租房，或打算入場，下面一部分是最重要的。四、2026–2028 投資策略1.如果你是買家：①  供應周期，就是指未來一段時間的交付量。前瞻供應 < 6 個月，代表有機會，恢復較快比如拉斯維加斯部分區域（Vegas），這些市場供應壓力相對有限，有望在 2026 年初穩定。前瞻供應 > 12 個月 ，代表趕緊遠離，恢復較晚比如薩拉索塔（Sarasota）、奧斯汀（Austin），這些市場供應量遠超可持續吸收能力，要到 2027 年才可能恢復。② 盯準困境資產多談判：現在是典型的買方市場，談判空間大③ 只做現金流為王的項目：不要賭未來、不要賭漲租金，現在是現金流時代。2.如果你是房東：根據現金流分三類：① 過度槓桿的房東：考慮“戰略放棄”收入撐不住貸款的，評估下你還能扛多久？所在市場低谷期有多久？② 現金流穩定的房東：此類房東，反而是下一輪抄底的主力，請捏好你的錢！③ 勉強收支平衡的房東：做好撐 18–24 個月的準備！3.那個城市最先恢復？① 2026–2027年恢復：比如奧斯汀、夏洛特、丹佛。這些城市主要是因為供應錯配，基本面還是很強的② 2027–2028年恢復：比如佛羅里達 I-4城市。這些城市是結構性傷害，不是短期失調五、老郭給投資人的提醒今天恐慌的房東，正是三年前堅信 “房地產永遠漲” 的那群人。未來三年，美國投資人分成兩類：能看懂周期的人，會在低谷佈局；看不懂周期的人，會在高點接盤。市場不會獎勵僥倖，永遠獎勵認知。 (老郭聊地產)

2025年12月1日清晨，當亞洲各地的交易員打開螢幕時，全球市場瞬間被一片紅色風暴席捲。僅僅八周前還曾觸及126,272美元的比特幣，如今卻以機械般的精準度暴跌至87,000美元以下，彷彿一個系統正經歷著強制清算。短短幾個小時內，價值6.46億美元的槓桿部位便化為烏有。然而，那天早晨盯著螢幕的交易員們看到的並非加密貨幣崩盤，而是一個時代的終結——一場持續三十年的貨幣實驗的最終階段，這場實驗曾催生了人類歷史上最大的資產泡沫。比特幣暴跌32%的故事，並非只是關於數位資產的故事。它關乎日元，關乎政府債券殖利率跌至全球金融危機以來的最低水平，也關乎規模如此龐大的套利交易——其崩盤正在重塑國際金融體系的根基。要了解比特幣在2025 年最後幾個月發生了什麼，首先必須了解東京發生了什麼。一、吞噬世界的套利盛宴三十年來，日本央行將利率維持在零或接近零的水平，這創造了經濟學家後來所認為的金融史上最大的套利機會。其運作機制簡潔而精妙：幾乎零成本借入日元，將日元兌換成美元或歐元，然後將資金投入收益可觀的資產。借貸成本與投資報酬率之間的利差即為純利潤，而交易者可以根據自身風險承受能力使用槓桿，進一步放大利潤。這就是日元套利交易，在其鼎盛時期，保守估計其直接交易規模達3.4兆美元。而更不保守的計算，考慮到現代金融中常見的槓桿和再抵押等因素，則表明實際規模接近20兆美元——相當於日本、德國和英國三國GDP的總和。套利交易的資金流入了所有領域：美國國債、歐洲公司債、新興市場股票、矽谷創投基金，以及在2024年初現貨交易所交易基金獲得批准後真正開始流入的比特幣。套利交易之所以如此誘人，不僅在於其獲利能力，更在於其看似持久的特性。受制於日本人口老化和持續的通貨壓力，日本央行似乎無力提高利率。這種交易在老手之間贏得了“寡婦製造者”的綽號。當時的智慧在於：做空日元，然後坐享套利收益，直到退休。然後，到了2025 年秋季，「寡婦製造者」前來收割。二、不可能的升息植田和男行長通往日本央行行長之路，鋪就於其深厚的學術背景和謹慎的評論之上。身為受過專業訓練的經濟學家，植田被寄予厚望，預計將延續自1990年代以來日本貨幣政策的極度寬鬆政策。市場普遍認為他的任命無關緊要。市場判斷錯誤。到2025年11月下旬，日本央行發出的訊號轉變之快，甚至令經驗豐富的觀察家都措手不及。在名古屋的一次商務會議上，植田直言，推遲升息將「刺激通膨並造成混亂」。風險資產賴以生存的不確定性——那種允許多空雙方共存的建設性不確定性——已經消失殆盡。債券市場的反應迅速而劇烈。 2025年12月1日，日本十年期公債殖利率達到1.85%，創下自2008年6月雷曼兄弟倒閉重塑全球金融格局以來的最高水準。兩年期公債殖利率也觸及1%，這是自危機前夕以來的最高水準。最引人注目的是，四十年期公債殖利率達到3.70%，創下歷史新高，這以固定收益市場明確無誤的語言宣告：日本自由放任資金的時代已經結束。直接原因是首相推出的財政刺激計劃，這項規模達21.3兆日元的干預措施旨在提振消費，但卻需要發行約11.7兆日元的新政府公債。債券市場被迫在央行縮減購債規模的同時消化這筆新增債券供應，這引發了長達數十年的價格發現機制被抑制後最終爆發的強烈反彈。但更深層的原因是通貨膨脹。東京核心消費者物價指數長期處於低迷狀態，如今已升至2.8%，顯著高於日本央行的目標水準。與以往由暫時性進口成本驅動的通膨不同，此通膨上漲似乎是結構性的，並受到薪資成長和真實內需的支撐。近幾十年來，日本央行首次面臨需要教科書式應對措施的通膨問題：提高利率。三、傳導機制日本國債殖利率與比特幣價格之間的關聯既不明顯也不直觀。這需要理解現代金融市場的實際運作方式──它們並非彼此獨立的系統，而是一個相互關聯的流動性網絡，資本如同水往低處流一般，自然而然地流向收益所在之處，遠離成本。當日本公債殖利率上升時，多個傳導管道會同時啟動。首先是資本直接回流。由於數十年來日本國內收益率接近零，日本機構投資者——包括管理退休金的人壽保險公司、持有國內負債的退休基金以及資產負債表以日元計價的銀行——被迫在海外尋求回報。他們購買了美國國債、歐洲公司債，以及越來越多的受監管的加密貨​​幣。隨著日本國內殖利率的上升，國內資產的相對吸引力增強，資本開始回流。其次是持有成本。那些以0.1%的利率借入日元購買比特幣的交易者，如今面臨著接近1.0%甚至更高的借貸成本。同時，日元兌美元升值侵蝕了他們以美元計價的部位價值。原本機械獲利的交易變成了機械虧損。平倉並非出於恐慌，而是出於算術上的無奈。第三，也是最隱密的，是保證金級聯效應。當槓桿部位被平倉時，拋售壓力會壓低價格。價格下跌會觸發其他槓桿頭寸的追繳保證金通知。這些部位被平倉，產生額外的拋售壓力，進而觸發更多追繳保證金通知。用複雜性理論的術語來說，該系統表現出正回饋——微小的擾動會放大成巨大的市場動盪。這正是加密貨幣衍生性商品市場在2025年底前發生的情況。 10月10日，單日價格波動引發了190億美元的強制平倉，這是數位資產史上規模最大的此類事件。比特幣期貨未平倉合約一度達到940億美元的峰值，隨後暴跌30%至665億美元，此前推高價格的槓桿如今也放大了下跌。四、機構反轉2024年1月現貨比特幣交易所交易基金（ETF）獲批，被譽為機構接受比特幣的標誌性時刻。貝萊德旗下的iShares比特幣信託基金以空前的速度累積資產，高峰接近1,000億美元。當時的論點令人信服：傳統金融時代已經到來，它的到來賦予了比特幣合法性、穩定性和持續的需求。如同大多數牛市期間所建構的敘事一樣，這種說法也包含一個致命的假設：機構投資者一旦進入加密貨幣市場，就會繼續持有。這種說法忽略了這樣一個可能性：這些投資者習慣於傳統資產類別的波動率指標，並遵循基於歷史股票和債券行為校準的風險管理框架，他們可能會以與進入時相同的速度退出。2025年11月就是一個檢驗案例。隨著日本公債殖利率飆升，聯準會降息預期驟降（幾周內機率從98%降至30%），機構投資者完全按照其風險模型的指示行事：他們減少了對高波動性、高貝塔係數資產的投資。資金外流規模驚人，集中度極高。 11月份，美國現貨比特幣ETF淨贖回34.5億美元，其中貝萊德旗艦基金的贖回額就高達23.4億美元，創下該基金成立以來最糟糕的單月表現。花旗集團的研究量化了這個回饋循環：ETF每流出10億美元，比特幣價格就會下跌約3.4%。但數據揭示的訊息比單純的拋售壓力更為微妙和重要。它揭示了買家群體的本質。推動2024-2025年這波上漲行情的投資者並非持有多年投資期限的加密貨幣狂熱信徒，而是對宏觀經濟形勢高度敏感的資產配置者，他們將比特幣視為流動性狀況的高貝塔係數指標。當流動性狀況改變時，他們也會隨之調整策略。這就是金融化的雙面刃。正是監管合法性和投資基礎設施，使得數百億美元流入加密貨幣市場，但也使得這些市場對加密貨幣生態系統以外的各種因素高度敏感。比特幣這種曾被宣傳為與傳統金融不相關的資產，如今與納斯達克100指數的相關性高達46%，與標普500指數的相關性也達到了42%。它已成為全球流動性狀況的槓桿工具——而全球流動性狀況正在惡化。五、世代更替在機構投資人紛紛撤離的同時，加密貨幣分析師用來監測持有者行為訊號的鏈上資料中，也上演著另一番景象。這些數據揭示了代際衝突——早期採用者在比特幣價格僅為個位數或幾十美元時就已積累了資金，但在持有十多年後，他們選擇了退出。這現象可衡量且意義重大。 11 月份，一些休眠超過六個月至兩年的錢包向交易所轉移了超過20.2 萬枚比特幣，這一轉移速度遠超以往任何時期。到月底，長期持有者流入交易所的比特幣數量達到每日2.6 萬枚，是初夏時的兩倍。持有超過10萬枚比特幣的巨鯨——即持有量最大的地址——在截至12月1日的30天內拋售了約123億美元的比特幣。這些並非因保證金壓力而被迫拋售的投機交易者，而是最早參與比特幣實驗的投資者之一。他們經歷了先前每一次的繁榮與蕭條周期，並選擇在這個特定的時機實現他們十多年來累積的收益。這對市場心理的影響是深遠的。當那些持有時間最長、對比特幣理論最堅定的投資者開始拋售時，這向新參與者傳遞了一個難以忽視的訊號。 「鑽石手」理論──即真正的信徒絕對不會賣出──被它所描述的那些信徒本身所證偽。然而，數據中卻包含著一些膚淺分析會忽略的反面資訊。當規模最大、資歷最老的巨鯨們進行比特幣分發時，另一群人也在以同樣的強度進行比特幣的累積。持有1000到10000枚比特幣的地址——也就是機構和高淨值人群——數量達到了四個月來的最高點，共有1384個錢包，在同一時期內累計積累了375000枚比特幣。儘管算力價格跌至五年來的最低點，營運利潤率也壓縮至48%，但礦工們在11月份的比特幣出售量卻從2月的23,000枚減少到3,672枚。鏈上數據顯示的並非投降式拋售，而是輪動。早期投資者獲得了超乎想像的回報，他們正將持倉轉移給新一代的機構和準機構投資者。截至12月初，這種輪動究竟代表健康的成熟還是危險的分配，仍是個未知數。六、監管陰影上述貨幣和市場因素足以解釋比特幣的回檔。但2025年最後幾個月，監管和地緣政治壓力疊加，限制了市場吸收拋售和復甦的能力。在中國，人民銀行重申了其立場，認為虛擬貨幣活動屬於非法金融活動，並特別指出穩定幣是資本外逃和洗錢的工具。包括螞蟻集團和京東在內的多家大型科技集團暫停了在香港發行穩定幣的計畫。先前人們曾寄望香港能夠成為連結中國資本和全球加密貨幣市場的監管橋樑，但目前這項希望已經破滅。對流動性的影響顯而易見。 11 月份，穩定幣市值縮水46 億美元，這意味著資金已完全退出加密貨幣生態系統，而不是繼續觀望等待買入機會。當穩定幣供應量減少時，可用於吸收拋售壓力的資金也會隨之減少。在美國，政府作為最大的比特幣持有者之一，造成了持續的供應過剩。 12月2日，聯邦當局將近2萬枚比特幣（約19億美元）從絲綢之路查獲的錢包轉移到了Coinbase。雖然轉移並不等同於出售，但一些老練的市場參與者提前佈局，在預期拋售壓力到來之前就製造了拋售壓力。在競選期間被大肆宣傳的「戰略比特幣儲備」計劃，在政策實施中卻始終不見蹤影。民調顯示，民眾對這項措施的支持有限，而政治承諾與選後現實之間的落差，加劇了市場悲觀情緒。七、相關性陷阱2025 年10 月至12 月的調整或許最重要的啟示並非它對加密貨幣市場的具體影響，而是它揭示了現代金融體系中相關性的本質。比特幣自誕生之初就被宣傳為一種非相關資產──一種價值儲存手段，能夠在傳統資產失效時仍保有其購買力。這種說法在理論上頗具吸引力：比特幣的供應量是固定的，發行計畫是預先設定的，其託管獨立於任何主權政府或金融機構。依照這個邏輯，比特幣的走勢理應不同於那些價值取決於中央銀行決策和政府償付能力的資產。2025年的數據顯示情況並非如此。隨著比特幣與科技股的相關性達到多年來最高的水平，比特幣展現出的並非現有金融體系的替代方案，而是該體系主導力量的放大體現。流動性擴張時，比特幣表現優異；當流動性收縮時，比特幣表現落後。雖然相關性並非完美，但相當顯著，而且還在不斷增強中。這種相關性陷阱有其結構性原因。推動比特幣上漲的機構投資人也持有大量科技股和成長股。當他們的風險模型發出去槓桿訊號時，他們便拋售了投資組合中的所有股票，導致相關持股出現同步下跌。那些曾被譽為通往機構合法性橋樑的ETF，實際上也成為了通往機構行為模式的橋樑。相關性陷阱也具有反身性特徵。隨著比特幣與傳統風險資產的相關性增強，投資者將其視為傳統風險資產，從而強化了他們觀察到的相關性。從某種意義上說，這種資產類別正在變成市場對其的預期。八、轉折點截至2025 年12 月1 日，比特幣交易價格接近86,000 美元，市場參與者正在評估前兩個月的損失，注意力集中在一件事上：日本央行定於12 月18 日至19 日舉行的貨幣政策會議。此次會議標誌著全球流動性狀況出現真正的分岔點。如果日本央行升息並釋放進一步收緊貨幣政策的訊號，日元套利交易將繼續平倉，資本將繼續流向東京，而套利交易另一端的資產（包括比特幣）將面臨持續的壓力。衍生性商品市場數據顯示，比特幣價格將測試8.3萬美元的清算區間，甚至可能跌至7.5萬美元以下。如果日本央行暫停升息或對市場穩定表示擔憂，市場將立即大幅緩解。比特幣期貨的大量空頭部位（主要交易所的負資金費率即為佐證）為劇烈的空頭擠壓創造了條件。價格可能在幾天內反彈至10 萬美元以上。這種不確定性並非空穴來風。日本決策者面臨著一個沒有簡單解決辦法的兩難：提高利率以抑制通膨，但這樣做可能會破壞依賴日元貶值的全球金融體系；或者維持利率不變，但這樣一來，通膨可能會在一個幾十年來未經歷過顯著物價上漲的經濟體中根深蒂固。九、資產的性質2025 年底發生的事件並沒有摧毀比特幣的優勢，反而使其優勢更加明確。如果將「數位黃金」定義為與風險情緒無關且不受貨幣政策變化影響的資產，那麼比特幣並非數位黃金。目前已有足夠多的相關性數據支持這一論點。比特幣是一種流動性敏感、波動性極高的資產，它會放大全球信貸環境的擴張和收縮。如果「避險」指的是一種會隨著消費價格上漲而自動上漲的資產，那麼比特幣並非避險通膨的工具。比特幣與實際利率和流動性狀況的相關性遠大於其與通膨指標的直接關係。比特幣的本質，從其持有者群體結構和網路持久性來看，或許更為微妙，也更有價值：它是一種流動性強、全球通用、加密安全的資產，代表著對未來另一種貨幣架構投機價值的索取權。它的價值並非源自於其作為貨幣的效用——對於大多數貨幣用途而言，它的波動性和速度仍然太慢——而是源自於其潛在未來效用中所蘊含的選擇權價值。這雖然不如當初推動股價泡沫達到12.6萬美元的理論那麼浪漫，但也更準確，而準確度正是建立持久投資理論的基礎。十、新時代2025 年10 月至12 月的調整標誌著ETF 狂熱時期的結束和與全球宏觀經濟狀況更緊密結合、價格發現機制更複雜的新時代的開始。對投資者而言，這意味著重大影響。比特幣的價值再也不能脫離東京、法蘭克福和華盛頓的貨幣政策狀況來評估。這種資產類別已被納入全球流動性網絡，其價格將反映該網絡的擴張和收縮。部位規模、避險策略和相關性假設都必須更新，以適應這一新的現實。對政策制定者而言，其影響同樣重大。加密貨幣市場如今規模龐大，且與傳統金融體系的連結日益緊密，其穩定性已具有宏觀審慎意義。 10月至11月期間，加密貨幣市值蒸發了1.2兆美元，而這筆損失並未局限於加密貨幣市場本身，而是波及到機構投資者的投資組合、加密貨幣貸款機構的資產負債表以及持有多種資產類別的交易者的保證金帳戶。對於那些堅定的信徒——那些像以往多次回調一樣，在這次回調中依然持有比特幣的人——2025 年末的事件提供了另一種澄清。這些事件表明，比特幣的普及進程仍在繼續，機構基礎設施運作良好，即使在衰退期，比特幣網路仍能夠以其架構所保證的確定性可靠性處理交易。這次回調檢驗了這個論點。至少，比特幣網路經受住了考驗。接下來會發生什麼，取決於12月18日至19日在東京做出的決定，以及接下來幾個月在華盛頓做出的決定，還取決於數百萬投資者的整體行為，他們正在重新調整對這類資產的敞口。這類資產已經證明，它與傳統金融體系的融合程度更高，對傳統金融體系的依賴程度也比其最熱心的擁護者所認為的要高。流動性奇點並未摧毀比特幣，而是揭示了比特幣的本質。即便比特幣的購買價格很高，這項揭露仍然具有價值。(碳鏈價值)

11月21日早盤，日韓股市大跳水。日經225指數開盤跌1.01%，韓國KOSPI指數開盤跌2.6%。截至08:06，韓國KOSPI指數盤初跌幅迅速擴大至4%。截至08:07，日經225指數失守49,000點，日內跌逾2%。截至8:40左右，日經225指數跌超2%，軟銀集團股價下跌11%，創下自11月5日以來最大單日跌幅。韓國綜合指數跌超3%，三星電子跌超4%，SK海力士跌超7%。(第一財經)

21日，日本股市低開低走，日經225指數迅速擊穿49,000點。截至發稿，日經225指數跌超2%報48738點，再度跌超千點。先前在本周二(18日)，日經225指數就出現了開盤跳水跌超千點的市況。熱門個股上，軟銀股價一度下跌11%，創11月5日以來最大跌幅。日本鎧俠股價一度下跌16%。消息面上，日本11月份標普全球製造業PMI報48.8。來源：同花順iFinD隔夜市場上，人工智慧相關股票的過熱問題再次被提醒。彭博社預計，對前一天日本股市反彈及三天假期前持倉拋售的反應，將在今日占主導地位。日本總務省21日公佈的10月全國消費者物價指數為112.8，較上年同期上升3.0%。增幅比9月的2.9%增加0.1個百分點，連續兩個月擴大。日本共同社指出，7月以來數值一直維持在3%左右，物價的長期上漲正給家庭預算帶來壓力。日本財務大臣片山皋月稱，具體的貨幣政策應該由日本央行作出，對近期的匯率快速波動感到擔憂，將對外匯過度波動採取適當行動，與日本央行行長植田和男確認，需要與市場進行溝通。植田和男稱日本央行將根據經濟和物價的改善情況逐步調整貨幣支持。此外，21日，韓國綜合指數報3867.78點，跌幅3.42%。市場對人工智慧相關股票估值過高的擔憂加劇，科技股拋售捲土重來，SK海力士股價下跌9%，三星電子下跌5%。(每日經濟新聞)

比特幣短期內第三度下探10萬美元，壊稿前報97,446美元，日內跌幅近5％。與以往比特幣表現緊貼大市不一，自十月起比特幣一直跑輸大市，連幣安創辦人趙長鵬（CZ）也出來“穩軍心”，表示不是世界沒末日。比特幣近2個月跑輸納指https://x.com/zerohedge/status/1988655147531268307?s=20來自知名部落格 Zerohedge 分享的對比圖，圖中綠色曲線代表納斯達克指數，紅色則是比特幣價格。可以清楚看到，在過去近兩個月裡，比特幣的價格表現已經明顯跑輸納斯達克。後市若跟隨大市回檔 或重演2021年暴跌情形現在納指才剛破完新高不久，如大市在未來回調，若然這時比特幣又跟隨大市走向，情況就有如 2021 年 11 月比特幣創下歷史新高時的情形。當時 BTC 衝上 69,000 美元後，開始相對落後納斯達克，接著納斯達克轉跌，也把比特幣一路“帶下去”，跌到 20,000 美元附近。不過值得注意的是，當時的背景與現在不同，2021年美債殖利率上升導致比特幣估值壓力提高，聯準會開始釋放停止 QE （縮減購債）及升息訊號，與現時減息的環境不一；中國方面亦比現在實施更嚴格的「加密禁令」。CZ：不是世界末日https://x.com/cz_binance/status/1989227081020944599?s=20就在比特幣再次跌破10萬美元之際，CZ發文指每當有下跌發生，就有人會認為是世界末日，但時間只會繼續向前。網友紛紛表示表示需要像CZ這樣的大人物出來穩軍心外，也有不少幽默回應，例如每次下跌，人們都認為跌完，結果繼續下跌。另一方面，CZ更分享了實習生對他的說話，實習生用AI分析後，發現一些知名人士，如自己和Elon Musk，有超過6成的留言是來自AI產生，因此每當這些人的說話帶到風向，我們也應該獨立思考。Bitcoin Hyper：比特幣在Solana上的下一個進化？Bitcoin Hyper（$HYPER）正為比特幣生態系統帶來全新的階段。雖然BTC仍然是安全性的黃金標準，但Bitcoin Hyper補上了它長期缺乏的關鍵要素——Solana等級的速度。作為首個由Solana虛擬機（SVM）驅動的比特幣原生Layer2網絡，Bitcoin Hyper將比特幣的穩定性與Solana的高效能架構融合在一起。其成果是：閃電般快速、成本極低的智慧合約、去中心化應用，甚至迷因幣創建功能，全部由比特幣網路所保障安全。由Consult完成審計，該專案在推廣階段強調信任與可擴展性，目前勢頭已相當強勁。其預售金額已突破2550萬美元，代幣價格僅0.013205美元，即將迎來下一次價格上調。隨著比特幣鏈上活動增加以及對高效能BTC生態應用的需求不斷上升，Bitcoin Hyper成為連結兩大加密生態系統的重要橋樑。如果說比特幣奠定了基礎，那麼Bitcoin Hyper正讓這項基礎變得更快速、更靈活，也更有趣。點此參與預售按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

10月11日，比特幣價格從122,582美元的高點驟跌至109,683美元，最終收於112,464美元，總市值為2.24兆美元。這一日內近13,000美元的波動，再次彰顯了比特幣市場的高風險和不確定性。當日交易量高達1990億美元，市場情緒明顯緊張。比特幣的這次下跌正值全球對加密貨幣監管日益收緊之際。美國近期正推動一項全面的加密貨幣立法，旨在保護消費者並維護金融穩定。歐洲和亞洲的多國政府也在制定類似政策，以在創新和安全之間取得平衡。這些潛在的政策變化令市場情緒承壓，投資者對未來發展方向充滿不安。分析人士指出，這一波動不僅反映了投資者的心理變化，還與宏觀經濟環境密切相關。全球央行的利率調整、通膨預期以及經濟增長放緩，都可能加劇了比特幣的下跌壓力。當前的市場環境對投資者來說是一場耐力考驗。分散投資仍是應對加密貨幣市場波動的關鍵策略，而緊跟技術指標和監管動態則有助於在不確定性中把握機會。一些市場觀察人士認為，這次價格下跌可能是短期調整，甚至為長期投資者提供了入場機會。然而，也有專家警告稱，如果監管壓力持續增加，比特幣可能會面臨更大的下行風險。儘管如此，許多分析人士依然對比特幣的長期前景持樂觀態度。他們強調，比特幣的稀缺性、去中心化特性以及日益增長的機構投資興趣，可能成為其未來發展的重要支柱。而隨著區塊鏈技術的不斷進步，比特幣在支付、金融等領域的應用也在擴大。然而，挑戰依然存在。比特幣的高能耗問題引發了全球範圍內的環保擔憂，其可持續性可能成為未來發展的關鍵障礙。此外，投資者仍需面對市場的高波動性和潛在的政策風險。 (區塊網)

誰能想到，2025年第二季度的曼谷樓市，比疫情最嚴重的時候還“安靜”！根據Colliers Thailand（泰國高力國際）的最新報告，整個季度全曼谷新開的公寓項目只有——373套！是的，373套，不是某一個樓盤，而是整個城市！這是什麼概念？比金融危機後的2009年還慘，比新冠爆發那年都“清冷”，簡直是16年來的新低點。要知道，過去10年正常水準可是8,000到12,000套一個季度，現在卻縮水了94.2%，開發商幾乎集體進入“佛系模式”。買房客不炒了，開發商也不捲了，樓市這回“真冷”了Colliers的研究總監表示得很直白：“這不是季節性的冷淡，而是一個嚴肅的訊號：買家觀望，開發商也怕。”過去兩年房市雖有小復甦，但顯然還沒緩過勁。這一次，不是“放慢”，是“暫停”。究竟是什麼讓開發商“收手”了呢？來看一波真相：貸款拒絕率高：泰國家庭債務佔比已經超過GDP的90%，銀行審批房貸越來越嚴格，低價房拒絕率飆升到90%！成本上升：建材、人工、地價全都漲，利潤空間被壓扁政策不明朗：政府刺激政策還在“猶豫中”，開發商乾脆先觀望買氣低迷：連剛需都開始懷疑人生，經濟這麼差，買了怎麼還？於是，我們看到的是：沒人開新盤，大家都在清庫存，拼現金流。冷靜期=撿漏期？機會留給“有準備的人”雖說表面看起來“樓市進入寒冬”，但對有能力、有眼光的人來說，這可能正是“進場的好時候”！因為：開發商願意談：打折、優惠、送家電、低首付樣樣來選項更理性：不怕開盤光，反而可以慢慢挑、慢慢談做功課更重要：現在“衝動消費”基本清零，拼的是眼光與判斷特別提醒：如果你是準備買房自住，或有穩定現金流的投資人，現在真的是可以“談條件”的階段。但別忘了做功課，重點關注：✅ 開發商口碑是否靠譜✅ 地段有沒有發展潛力（有沒有地鐵/新商圈/基建）✅ 項目能否按時交付，不“畫餅充饑”樓市未來怎麼走？這幾個方向值得關注Colliers也沒全盤看空，他們認為：“只要政策給力，比如降息或首購補貼，2025下半年有望迎來反彈。”預計未來開發商會更傾向於開發這幾類項目：地鐵沿線：交通便利依然是賣點市中心高端項目：定位明確，目標人群清晰針對外國投資者：特別是中韓日買家，看中位置+服務+資產保值寫在最後：安靜背後，藏著“預謀已久”的機會現在的泰國房地產市場，看似沉寂，實則在悄悄調整賽道。現在開盤數量越少，意味著未來供給將斷崖式下跌，如果需求端正常，那這就是個真空期。其實對於泰國房地產也是好事，時不時踩踩剎車，消化一下過多的庫存，這才是一個理性發展的市場。開發商不是沒錢，而是不想冒險；買家不是沒需求，而是不想衝動。這是一場“比誰更冷靜”的心理戰。機會永遠是給“看得懂局”的人準備的。你，準備好了嗎？ (泰國黎叔說)

當地時間7月30日，美國白宮發佈的一則關於銅產品的關稅公告引爆銅市場。COMEX銅期貨上演史詩級閃崩，盤中暴跌20.78%至4.503美元/磅。紐約商品交易所、倫敦金屬交易所之間的套利狂歡也戛然而止。當地時間7月30日，美國白宮表示，美國總統川普簽署了一項公告，宣佈對幾類進口銅產品徵收關稅。公告顯示，將自8月1日起對進口銅半成品（例如銅管、銅線、銅棒、銅板和銅管）及銅密集型衍生產品（例如管件、電纜、連接器和電氣元件）普遍徵收50%的關稅。白宮表示，銅輸入材料（例如銅礦石、精礦、鋶銅、陰極銅和陽極銅）和銅廢料不受“232條款”或“對等關稅”約束。消息一出，COMEX銅盤中閃崩20.78%。截至7月31日11:35，COMEX銅報4.4405美元/磅，跌幅為20.51%；倫銅報9676.5美元/噸，跌幅為0.55%；兩大交易所價差也迅速回落；滬銅主力合約上午收盤價為78420元/噸，收跌0.82%。圖片來源：華鑫期貨研究所華鑫期貨研究所所長章孜海接受記者採訪時表示，美銅期貨價格閃崩，COMEX銅與LME銅的套利空間以一種極端的方式消除。目前兩大交易所的銅期貨價差基本回到正常水平，後續還需謹防美國關稅政策反覆風險。此前，市場存在川普對銅徵收50%關稅的預期，COMEX銅價格持續攀升，於7月24日創下5.9585美元/磅的合約歷史新高，而倫銅價格補跌，兩大交易所呈現割裂狀態。在章孜海看來，美國對進口銅徵收關稅只會構成短期擾動，最終銅的定價邏輯仍將回歸供需基本面和宏觀經濟。銅精礦自身的供給緊張程度和終端需求增量將決定銅中長期走勢。 (上海證券報)