2026年3月13日，香港聯合交易所有限公司(聯交所)刊發《諮詢檔案》，公佈上市機制競爭力檢討第一階段的建議，就提升香港上市機制競爭力的系列舉措徵詢市場意見。此次改革以2018年上市改革成果為基礎，旨在豐富香港上市公司類型、創造多元活力的市場環境，為投資者提供更多投資選擇，同時維持健全的投資者保障體系，進一步鞏固香港國際金融中心地位。諮詢期為期八周，至2026年5月8日結束，市場人士可通過香港交易所網站提交意見。香港交易所上市主管伍潔旋表示，此次建議是在與持份者深入溝通後提出，契合市場對優質創新投資機遇的需求，將推動上市機制在保障投資者信心的同時更高效、與時俱進，助力香港成為成長型企業首選集資地和全球資本佈局亞洲的首選市場。本次改革建議主要圍繞不同投票權上市規定最佳化、海外上市發行人來港上市便利化、首次上市規定及安排完善三大核心方向展開，共提出十項具體調整舉措。https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/News/Market-Consultations/2016-Present/March-2026-Competitiveness-Review/Consultation-Paper/cp202603_c.pdf不同投票權規則鬆綁，降低准入並拓寬適用範圍不同投票權架構是創新企業上市的重要制度安排，此次改革從財務資格、投票權比例、創新屬性認定三方面全面最佳化，大幅降低上市門檻，同時擴大制度適用範圍，讓更多創新企業得以享受制度紅利，具體調整如下表：便利海外發行人來港上市，降低第二上市門檻並完善轉板規則針對海外上市發行人，此次改革聚焦第二上市資格最佳化、轉主要上市規則完善，大幅降低中概股等海外企業回歸港股的門檻，同時為其後續轉板提供更清晰的指引，還就更多便利措施公開徵詢市場意見，具體調整如下表：註：合資格交易所指紐約交易所、納斯達克及倫敦交易所主市場；認可證券交易所參照聯交所網站更新列表。完善首次上市規定 提升上市效率與制度靈活性在首次上市領域，此次改革從公司控制權、財務匯報、科技企業上市路徑、申請流程等多方面進行調整，既提升上市制度的包容性，又強化申請材料的監管力度，核心調整舉措如下表所示：(瑞恩資本RyanbenCapital)

所募集資金的40%將用於提升研發能力。智東西10月28日報導，剛剛，北京企業級AI解決方案供應商滴普科技在港交所上市。本次募股滴普科技的發售價為每股26.66港元（約合人民幣24.41元），擬募資金額為6.098億港元（約合人民幣5.58億元）。滴普科技獲得了7569.83倍的超額認購，成為港股主機板歷史上的“超購王”。開盤後，截至發稿，滴普科技股價上漲116.62%，港股股價為每股57.75港元（約合人民幣52.87元），市值為188.63億港元（約合人民幣172.68億元）。▲滴普科技港股股價變動（圖源：雪球）滴普科技成立於2018年，註冊地位於北京。其創始人趙傑輝曾是華為的核心技術專家，也曾在阿里雲擔任資深技術專家與企業事業部總經理等多個職務。聯合創始人楊磊曾在華為長期任職，擔任高級產品經理、高級工程師等職務。在成立早期，滴普科技的主要業務是當時熱門的“資料中台”類產品，擁有FastData企業級資料智能解決方案。這一平台可幫助企業治理結構化、非結構化和半結構化等多格式資料，建構高品質知識庫，實現更快、更準確的資料訪問。2023年末，滴普科技推出了FastAGI企業級AI解決方案，基於自研大模型平台為企業提供智能決策與自動化營運的AI解決方案，如AI賦能的資料與知識檢索能力、人員精細化營運等。2025年上半年，FastAGI企業級AI解決方案佔其營收的比重已經超過半數，達到55.3%。值得一提的是，滴普科技的FastAGI企業級AI解決方案業務與港股上市公司第四範式的主營業務類似，均提供面向企業級市場的智能決策解決方案。招股書中，滴普科技稱，企業級AI應用解決方案市場規模龐大，2024年滴普科技的市場份額為0.6%。同期，在佔據總市場規模15%的企業級大模型AI應用細分市場中，滴普科技的收入排名第五，市場份額為4.2%，這一數字預計將在2025年進一步增長到4.4%。滴普科技的客戶主要分佈於消費零售、製造、醫療、交通等領域。其官網顯示，滴普科技的知名客戶包括中國石油、中國石化、深藍汽車、上汽通用五菱、蜜雪冰城、喜之郎、瀘溪河、瀘州老窖等企業和品牌。值得注意的是，滴普科技此次上市遵循的上市規則是港股適用於特專科技公司的第18C章。該章程主要針對的是處於初創期或成長期的硬科技企業。滴普科技計畫將募集資金的40%用於提升研發能力、30%用於擴大銷售網路、15%用於海外業務擴張，剩餘的5%將用於潛在的投資和併購機會。01. 3年半虧損超27億元 主要營收來源轉向企業級AI知名行研機構弗若斯特沙利文的資料顯示，中國企業級AI應用市場格局分散，參與者超200家，前五名份額合計超30%，頭部企業年收入均超10億元。2024年滴普科技在整體市場中份額為0.6%。滴普科技希望通過提供一站式企業級大模型解決方案，整合模型開發、資料平台和算力最佳化服務，幫助客戶將大模型真正落地到業務場景中，實現降本增效。2022年-2025年上半年，滴普科技的年/期內營收分別為1.00億元、1.29億元、2.43億元、1.32億元，2023年和2024年較上年同期分別增長28.4%和88.3%，2025年上半年較2024年同期增長118.4%。▲滴普科技2022年-2025年上半年營收及增長、淨利潤和研發費用變化（智東西製圖）報告期內，滴普科技年/期內虧損分別為6.55億元、5.03億元、12.55億元和3.08億元，2025年上半年淨虧損額較去年同期縮小了51.4%。2022年-2025年上半年，滴普科技的研發開支分別為0.94億元、0.82億元、0.81億元和0.58億元，分別佔當年/期營收的93.7%、63.8%、33.5%和44.1%。滴普科技主要從銷售FastData企業級資料智能解決方案及FastAGI企業級AI解決方案獲得營收。2022年-2025年上半年，FastData企業級資料智能解決方案分別貢獻了該公司當年/期100%、94.9%、62.8%和44.7%的營收，而FastAGI企業級AI解決方案分別貢獻了該公司當年/期0%、5.1%、37.2%和55.3%的營收。這也意味著，滴普科技目前的主要營收來源，已經從FastData企業級資料智能解決方案轉變為FastAGI企業級AI解決方案。2022年至2025年上半年，滴普科技FastData企業級資料智能解決方案的毛利率分別為29.4%、41.6%、53.6%及54.8%；其FastAGI企業級人工智慧解決方案的毛利率分別為空缺（未開展此項業務）、12.8%、49.1%及55.2%。綜合來看，滴普科技整體的毛利率快速提升，同期毛利率分別為29.4%、40.1%、51.9%及55.0%。港股上市公司第四範式在業務和客戶類型上與滴普科技有不少相似之處。2024年，第四範式的毛利率為42.67%，低於滴普科技的51.9%。不過，第四範式的營收為52.61億元，是滴普科技的21倍多。02. 擁有兩大技術基礎設施 研發團隊規模大幅縮水滴普科技目前擁有以FastData Foil資料融合平台與Deepexi企業級大模型平台為核心的技術基礎設施，支援AI應用的規模化商業部署。FastData Foil資料融合平台結合資料湖與資料倉儲的優勢，形成“湖倉一體”架構，實現結構化、非結構化與半結構化資料的統一治理與高速處理。該平台打破資料孤島，為大模型訓練與微調提供高品質、分詞化的資料基礎，並助力企業建構知識庫、降低開發成本、提升決策效率。Deepexi企業級大模型平台整合公共知識、行業資料與主流開源模型，運用監督微調（SFT）與強化學習進行訓練與最佳化。該平台具備跨領域知識檢索與推理決策能力，支援多系統接入與資訊安全，成為通用的營運決策模型。基於上述基礎設施，滴普科技推出FastData企業級資料智能解決方案與FastAGI企業級人工智慧解決方案。FastData協助企業高效治理多模態資料，為AI應用提供準備；FastAGI則提供一站式Agentic AI應用，涵蓋消費零售、製造、醫療等多行業場景，助力企業最佳化決策、提升營運效率與生產力。截至2025年6月30日，滴普科技的研發團隊擁有147名成員，佔員工總數比例約為40.5%。其研發團隊從2022年底的238人大幅減少，主要原因是FastData團隊的調整。滴普科技已註冊專利總數為43項，這些專利主要集中於資料治理、分散式運算、即時資料處理及AI模型管理等領域。除已註冊專利外，滴普科技尚有41項專利正在申請中。03. 長安汽車為大客戶 現場部署服務是重大採購項2022年-2025年上半年，滴普科技對前五大客戶的銷售額分別為0.44億元、0.59億元、0.74億元和0.42億元，佔總營收的比重分別為43.3%、45.6%、30.5%、31.7%，客戶集中度整體呈現下降趨勢。滴普科技並未披露前五大客戶的具體名稱，不過根據招股書中披露的資訊和公開資料可以推測，2022年-2024年連續3年出現在滴普科技前五大客戶清單上的客戶A為長安汽車，滴普科技為其數字行銷和其策劃研發系統提供FastData解決方案。2022年-2025年上半年，滴普科技從前五大供應商的採購額分別為0.20億元、0.15億元、0.57億元和0.33億元，佔總採購額的比例分別為43.3%、33.7%、41.9%、37.9%，主要採購項包括現場部署服務、資料標註、解決方案測試、軟硬體和雲資源。04. 高瓴、五源、IDG是股東 創始人曾任阿里雲高管在首次公開發售前，滴普科技一共完成了10輪融資與1次股權轉讓，在2022年完成B2輪融資後，其估值為9.35億美元。其股權結構如下：滴普科技的股東陣容豪華，包括高瓴資本（通過珠海智科持股約6.61%）、五源資本（持股5.9%）、IDG資本（通過Pleasure Focus持股4.83%）、上海人工智慧產業投資基金（持股1.41%）、招商局（持股0.96%）等。趙傑輝是滴普科技的創始人、董事會主席、執行董事兼首席執行官，也是公司的實際控制人和控股股東，在滴普科技負責整體戰略規劃、業務發展及管理。緊隨全球發售完成後，趙傑輝將有權行使滴普科技32.10%的投票權。這一投票權中包括趙傑輝直接持有股份對應的15.14%投票權、通過一致行動協議控制楊磊持有3.59%投票權、通過其控制的公司持有的13.37%投票權。趙傑輝、楊磊、滴普華創、滴普華贏及滴普慧創共同構成公司的控股股東集團。趙傑輝於2001年6月畢業於天津大學，主修電氣工程及其自動化專業，並於2004年6月獲得天津大學電力系統及其自動化專業碩士學位。他在資訊技術行業擁有超過20年的經驗，曾於2004年3月至2015年5月在華為技術有限公司擔任核心技術專家及核心路由器相關領域的團隊負責人，還曾於2015年5月至2018年9月就職於阿里巴巴集團，期間歷任阿里雲端運算有限公司資深技術專家、企業事業部總經理等多個職位。楊磊是滴普科技的聯合創始人、執行董事兼產品及解決方案團隊總裁，負責該公司產品與解決方案的研發、設計及商業化落地。他曾於2004年12月至2012年12月在華為技術有限公司擔任高級產品經理及高級工程師，並於2016年5月至2018年1月在北京維擎科技有限公司擔任創始人兼首席執行官。楊磊擁有西南林學院（現稱西南林業大學）的車輛工程（汽車運用工程）學士學位，並於2023年8月在中歐國際工商學院獲得工商管理碩士學位。2022年-2025年上半年，滴普科技向五名最高薪酬人士支付的袍金、薪金、津貼、酌情花紅等薪酬項的總額分別約為1360萬元、7120萬元、580萬元及人民幣1.06億元。同期，五名最高薪酬僱員中，分別包括4名、4名、4名及5名董事。05. 結語：企業級AI市場競爭激烈 滴普科技要靠什麼殺出重圍？在當前的企業級AI市場擁有諸多參與者，除了滴普科技、第四範式等解決方案提供商外，還有眾多科技巨頭和AI大模型獨角獸企業，後兩者在技術、生態或管道覆蓋等方面擁有一定優勢。滴普科技希望借此次IPO籌集的資金，進一步加強其研發團隊，尤其是在AI演算法、AI基礎設施等方面的人才儲備，並建設算力平台。未來，滴普科技能否憑藉這些舉措實現業績增長，仍有待觀察。 (智東西)

中企在納斯達克與港交所上市時搭建紅籌架構的核心差異體現在監管邏輯、架構設計、合規要求及操作細節上。以下是基於最新政策（截至2025年9月）的詳細對比。一、架構設計的核心差異1. VIE架構的使用限制納斯達克：允許VIE架構且審查相對寬鬆，企業只需在招股書中充分披露協議控制的法律風險及中國政策變化的影響 。例如，網際網路、教育等外資限制行業的企業可通過VIE架構直接上市，無需拆分業務。合規重點：需完成中國證監會備案，並通過發改委、商務部等多部門審查，提交VIE協議、股權結構等詳細資料 。典型案例：瑞幸咖啡2019年通過VIE架構在納斯達克上市，僅用3-6個月完成架構搭建。港交所：對VIE架構實行“嚴限要求”（Narrowly Tailored），要求企業必須拆分業務，將外資限制類業務通過VIE協議控制，非限制類業務由外商獨資企業（WFOE）直接持股 。例如，某電商企業需將資料處理（限制類）與物流（非限制類）分拆，分別通過VIE和WFOE營運。合規重點：需提交重組備忘錄說明拆分邏輯，並證明VIE架構是“必要且唯一選擇”，否則需直接持有外資允許的最大股權比例 。豁免情形：僅對在2018年4月前已在其他交易所上市的企業開放VIE架構豁免，新上市公司需嚴格遵循拆分要求 。2. 股權結構與控制權設計納斯達克：高度靈活，支援雙層股權結構（如Google的AB股模式），創始人可通過持有高投票權股份維持控制權，不受股權稀釋影響。例如，某科技公司創始人持有10%股權但擁有70%投票權。合規重點：需在招股書中披露投票權差異對中小股東的影響，並確保符合美國《多德-弗蘭克法案》等治理要求。港交所：對雙重股權結構的接受度較低，僅允許特定行業（如生物科技）的企業採用，且要求上市時市值≥15億港元，投票權差異不得超過10:1 。例如，某生物科技公司通過“同股不同權”上市，但需承諾在核心產品商業化後取消投票權差異。合規重點：需證明投票權設計與企業長期戰略匹配，並通過聯交所的“股東權益保護測試” 。二、監管與審批流程1. 中國境內監管納斯達克：需完成“37號文外匯登記”（境內居民個人境外投資備案）及境外投資備案（ODI），但審批周期較短（約3-6個月）。例如，某企業通過ODI備案向開曼公司注資1億美元，僅需提交財務報表和投資決議。合規風險：若未及時辦理ODI備案，可能導致利潤匯回受限。2023年某遊戲公司因未備案，5000萬美元股權轉讓款滯留離岸帳戶。港交所：除37號文和ODI外，還需通過中國證監會的“紅籌架構備案”，且備案材料需包含股東穿透核查結果（如實際控制人追溯至自然人或國資）。例如，某企業需披露其BVI股東背後的7層自然人股東資訊。合規風險：若股東穿透不徹底，可能被聯交所問詢。2024年某企業因未披露某有限合夥企業的最終受益人，上市處理程序被延遲3個月。2. 境外交易所審查納斯達克：以資訊披露為核心，SEC主要關注財務真實性和風險揭示。例如，企業需披露關聯交易細節及VIE協議的可執行性 。稽核周期：約6-9個月，適合追求快速上市的企業。港交所：實行“實質稽核”，除財務指標外，還關注商業模式可持續性、公司治理有效性等。例如，某消費企業因過度依賴單一供應商，被聯交所要求增加供應鏈分散化方案 。稽核周期：約9-12個月，且需通過上市聆訊（Listing Hearing），對企業高管的現場答辯能力要求較高。三、稅務與外匯管理1. 稅務成本納斯達克：利潤分配：境內企業向境外母公司分紅需繳納10%預提所得稅，境外母公司向個人股東分配時再繳納20%個人所得稅，綜合稅負約30%。稅務最佳化：可通過香港中間公司（享受內地與香港5%股息預提稅率）降低稅負。例如，境內企業先向香港公司分紅，再由香港公司向開曼母公司分配，預提稅從10%降至5%。港交所：利潤分配：稅負與納斯達克類似，但香港對境外股息免稅，企業可通過多層架構（如開曼→香港→WFOE）減少重複徵稅。例如，某企業將利潤留存香港公司用於再投資，避免立即繳納個人所得稅。稅務風險：VIE架構下的“服務費”利潤轉移可能被中國稅務部門認定為“轉移定價”，需準備同期資料證明定價合理性。2. 外匯管理納斯達克：外匯資金進出相對自由，企業可通過境外銀行帳戶直接接收美元募資，並根據需要結匯回境內。例如，某企業在納斯達克募資5億美元後，通過“投注差”外債額度將3億美元匯回境內用於擴產。港交所：外匯管制較嚴格，企業需通過“返程投資”通道（如WFOE增資）將港元募資轉換為人民幣，且結匯用途需與備案一致。例如，某企業將港股募資用於境內研發中心建設，需提交項目可行性報告及資金使用計畫。四、行業適應性與政策動態1. 行業適配性納斯達克：適合高增長、輕資產的科技、網際網路企業。例如，2025年某AI企業通過VIE架構在納斯達克上市，估值達80億美元，較港交所同類企業溢價30% 。港交所：對傳統行業（如製造業、房地產）及生物科技企業更友好。例如，某生物科技公司通過18A規則（允許未盈利上市）在港交所募資20億港元，用於III期臨床試驗。2. 政策趨勢納斯達克：2023年後重新接納VIE架構，但要求企業加強資料安全審查（如百萬使用者資料需通過網信辦評估）。例如，某社交平台因未完成資料出境安全認證，上市處理程序被延遲6個月 。港交所：2025年新規要求董事會多元化（如提名委員會至少1名女性成員），並強化ESG披露，企業需在招股書中說明碳中和目標及減排措施。例如，某能源企業因ESG報告不完整，被聯交所要求補充碳排放資料 。五、總結與決策建議決策建議：1.行業屬性優先：外資限制行業（如教育、傳媒）優先選擇納斯達克，非限制行業（如製造業）可考慮港交所。2.控制權需求：需長期維持控制權的科技企業（如創始人計畫融資後仍主導戰略）選擇納斯達克，追求股東結構穩定的企業選擇港交所。3.成本與效率平衡：急需資金且能承擔較高合規成本的企業選納斯達克，追求稅務最佳化和長期資本運作的企業選港交所。4.政策動態跟蹤：密切關注中國證監會《境外發行上市備案管理辦法》及港交所2025年新規的執行細則，避免因政策調整影響上市處理程序。例如，某跨境電商企業若計畫拓展海外市場且涉及資料處理（外資限制），應選擇納斯達克；若以中國市場為主且業務可拆分（如電商平台+物流），則更適合港交所。 (境外上市指南)

在多重因素的作用下，香港證券市場正在迎來一輪愈演愈熱的內地企業上市潮。 第一財經根據Wind資料統計，今年前兩個月，已有41家內地企業向港交所遞交了上市申請，數量是去年同期的三倍之多。 其中，“A+H”上市熱情持續提升，上述41家企業中，有12家為“A+H”企業。機構報告稱，A股上市公司推動的“A+H“雙重上市潮，不僅幫助中國企業借力資本市場加強全球競爭力，兩地上市也為投資者提供了更多元化的選擇。 已有41家內地企業赴港上市

港交所檔案顯示，6月26日，合眾新能源汽車股份有限公司向港交所遞交上市申請。該公司營運哪吒汽車品牌。 (介面新聞)

未來，新一代信息技術，先進硬件，先進材料，新能源及節能環保，新食品及農業技術等五類科技企業赴港上市門檻將降低。這是繼降低生物科技企業上市門檻後港交所第二次為科技企業降低門檻。 剛剛，香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司（以下簡稱“香港聯交所”）刊發諮詢文件 ，建議擴大香港現有上市製度，允許特專科技公司來港上市，並就此徵詢公眾意見。 增設特專科技的新規定 助推相關行業人才及投資增加 香港交易所集團行政總裁歐冠升表示：“連接資本與機遇是香港交易所的核心戰略，為此我們致力進一步提升香港作為全球創新產業公司首選上市地點的地位。新建議將增加香港上市公司種類，讓更多不同類型的公司可進入這個具備深度和流動性的國際市場，同時也為投資者帶來更多選擇。”