若2024年是加密貨幣復興之年，2025年則是行業獲法規認可、輿論從投機轉向金融市場基礎設施的關鍵一年。以下為2025年核心贏家：1. 美國與川普：扭轉行業重心，通過《GENIUS法案》定義穩定幣、發佈比特幣儲備行政命令，推動SEC/CFTC領導層更迭掃清監管障礙。2. 現貨ETF：IBIT躋身全美流入Top10 ETF，超越傳統巨頭；SEC批准通用上市標準簡化審批，催生以太坊、Solana、XRP等ETF。3. Solana：擺脫“測試版”標籤，鏈上交易量連續三月位居頭部，轉型全球流動性層，從與以太坊競爭轉向對標納斯達克。4. Ripple：終結與SEC的長期訴訟，敘事轉向“流動性引擎”並推出現貨ETF；Ripple斥資40億美元收購傳統金融基礎設施，轉型全端機構支付巨頭。5. RWA：從試點轉為關鍵基礎設施，貝萊德BUIDL基金成場外抵押品，代幣化資產規模超200億美元，傳統金融巨頭紛紛入局。6. 穩定幣：市值突破3000億美元，持有者達2億歷史新高，成為全球金融科技結算層；《GENIUS法案》為銀行入場提供法律明確性。7. 香港：ETP市場躋身全球第三，日均交易額378億港元；VATP牌照體系健全，穩定幣條例吸引30余申請者。8. Base：依託Coinbase龐大使用者群，成為消費應用程式與穩定幣實驗的首選平台，搭建鏈上世界與合規環境的橋樑。9. Zcash與隱私：Zcash引領隱私幣擺脫“非法”污名，成為年度最佳表現領域之一，推動以太坊加快隱私保護處理程序，SEC已與其探討合規架構。10. 永續DEX：鏈上衍生品突破信任鴻溝，成功從CEX奪取交易量，Hyperliquid等DEX崛起標誌DeFi市場結構成熟。11. 預測市場：Kalshi、Polymarket等平台創下紀錄，Gemini、Coinbase等傳統機構與加密公司紛紛涉足，彌合投機與金融的鴻溝。12. 早期信徒：歷經行業寒冬與監管高壓，堅持終獲驗證，搶在貝萊德等機構前入場。 (區塊鏈騎士)

2025 年加密使用者最關心什麼？我們通過 AI 大模型完成了一次使用者調研，調研方式是向不同大模型問同一個問題：“2025 這一年使用者問得最多的三個關於加密貨幣的問題是什麼？”為了儘量避免各模型因為聯網檢索而產生同質化答案，同時也考慮到大模型通常無法、也不被允許對其訓練資料進行可驗證的統計與披露，我們在提問中加入了一句補充：“請不要進行即時搜尋，也不要引用具體文章，僅基於你對長期討論模式的理解回答。”ChatGPT1. 這一輪牛市還能走多遠？比特幣是否已經接近頂部？2. 這一輪市場裡是否還存在真正的 Alpha，普通使用者還能靠什麼賺錢？3. 當前熱門項目或賽道是否具備長期生存能力，是否存在結構性收割？X Grok1. 比特幣減半後市場處於牛市還是熊市階段？2. 2025 年最值得投資的加密資產或賽道是什麼？3. 以太坊現貨 ETF 的表現及機構資金流入情況如何？Perplexity AI1. 2025 年比特幣價格可能如何演變？2. 如何識別並避免加密貨幣相關的詐騙？3. ETF 與監管進展將如何影響加密市場？Claude1. 現在是買入還是賣出比特幣或以太坊的合適時機？2. 某個加密項目是否是騙局，是否值得信任？3. 新使用者應如何開始投資加密貨幣並控制風險？Gemini 31. 那些加密項目具備真實的現實世界應用價值（RWA）？2. 當前及未來的監管政策將如何影響個人資產安全？3. 以太坊 L2、Solana 與 AI＋Crypto，那條技術路線可能成為最終贏家？DeepSeek1. 當前市場處於牛市還是熊市階段？2. 那些加密類股或資產在 2025 年最具潛力？3. 監管政策變化將如何影響資產安全與投資決策？豆包1. 新一輪加密貨幣牛市是否已經到來？2. 各國監管政策變化將如何影響普通投資者？3. 比特幣減半行情對散戶投資策略意味著什麼？千問1. 比特幣減半後價格走勢會如何演變？2. 以太坊及主流公鏈在實際應用層面是否取得實質性突破？3. 各國監管政策將如何影響加密貨幣的合法使用？文心一言1. 全球加密貨幣監管政策將如何變化？2. 比特幣及主流加密資產是否具備長期投資價值？3. 加密貨幣在現實世界中的應用場景能否真正落地？Kimi1. 散戶是否能夠通過高頻交易在加密市場中穩定盈利？2. 私鑰與錢包資產應如何儲存才是最安全的方案？3. 在鏈上交易中，如何設定滑點以避免 MEV 損耗？總結這些模型給出的“前三問題”之所以不完全一樣，可能和它們各自的定位與語境有關。ChatGPT 更像站在交易者視角，把討論組織成“周期還能走多遠 — Alpha 還在不在 — 是否結構性收割”這種偏結構化的焦慮鏈條；Grok 更貼近社交平台熱點，圍繞減半、牛熊與 ETF 資金這些市場敘事中心展開；Perplexity 的風格更像檢索型摘要，集中在價格走勢、防詐騙與 ETF/監管進展；Claude 更謹慎，強調買賣時機、項目可信度和新手風控；Gemini 則更偏產業與技術路線，關注 RWA、監管對資產安全的影響，以及 L2/Solana/AI 的“終局選擇”。中文區模型整體更集中在周期、減半與監管這三類“最硬核的確定性變數”，而 Kimi 相對例外，把問題下沉到鏈上執行細節（錢包安全、滑點/MEV、HFT），更像來自高頻鏈上使用者的真實摩擦。另外一個更次要、但值得留意的可能性是：模型能力差異也會影響輸出的“銳度”。水平更強的模型往往更能把同一個話題問得更具體、更成體系；相反，能力較弱的模型更容易落回“價格/監管/騙局”這類最大公約數式表達，導致答案看起來更像、資訊增量更小。這個因素未必是主因，但在宏觀開放題裡，它確實可能放大同質化的觀感。綜合來看，這些問題高度集中在三個母主題上：周期位置、賺錢路徑、風險邊界。加密市場的顯著特徵是高波動與強敘事驅動，因此“現在處於牛熊那一段”幾乎決定了使用者的所有後續行動（拿住、賣出、換倉、加槓桿或離場）。而當市場進入更成熟、更擁擠的階段，使用者會迅速從“有沒有機會”轉向“機會在那裡、我還能不能吃到”，於是 Alpha、賽道選擇與機構資金（ETF）自然成為高頻議題。與此同時，詐騙、項目可信度、資產安全與監管合規，反映的是加密使用者長期處在“高收益/高不確定”的環境中：一邊追逐收益，一邊擔心踩雷，最終形成一種典型的行為結構 — — 先判斷趨勢，再尋找機會，最後控制風險。 (吳說Real)

2024年美國證券交易委員會（SEC）批准比特幣現貨ETF，被視為加密貨幣歷史上的分水嶺。不到兩年時間，這一決策不僅徹底改變了市場格局，更為華爾街的金融巨頭們帶來了驚人的回報。如今，隨著ETF的巨大成功得到驗證，一場更為龐大的資本遷徙似乎正在醞釀之中。以摩根士丹利（Morgan Stanley）為首的頂級投行，正悄然為其管理的數兆美元資產開啟一扇通往加密世界的大門。印鈔機的誕生要理解華爾街態度的轉變，首先必須看到比特幣現貨ETF所創造的財富效應。其中，資產管理巨頭貝萊德（BlackRock）推出的iShares比特幣信託（IBIT）無疑是全場最耀眼的明星。資料顯示，IBIT自2024年1月推出以來，其資產管理規模（AUM）已逼近1000億美元大關。更令人咋舌的是，它憑藉每年超過2.44億美元的管理費收入，已成為貝萊德旗下最賺錢的ETF產品。這一成就，甚至超越了那些營運長達25年、管理資產規模數倍於己的傳統明星基金，例如追蹤標普500指數的IVV。IBIT的成功不僅體現在盈利能力上。它吸引資金的速度也創下了歷史紀錄。例如，在2025年10月的第一周，所有比特幣現貨ETF單周淨流入高達32億美元，其中IBIT獨佔17.8億美元。10月6日單日，ETF市場更迎來了11.9億美元的淨流入，這是自7月以來的首個“十億美元日”。這種驚人的吸金能力，直接將比特幣價格推向了12.5萬美元以上的歷史新高，也向整個金融界證明：市場對合規、便捷的比特幣投資管道，存在著真實且巨大的需求。華爾街的共識貝萊德的成功像一顆投入平靜湖面的巨石，激起了整個華爾街的漣漪。投資銀行巨頭摩根士丹利迅速做出反應，其全球投資委員會（GIC）發佈了一份具有里程碑意義的報告，正式建議將加密貨幣納入客戶的資產配置版圖。這份指引極具份量，因為GIC為旗下約16000名理財顧問提供策略指導，這些顧問管理著總計高達2兆美元的客戶資產。報告的核心建議如下：積極型投資組合（Opportunistic Growth）：建議配置最高4%的加密貨幣。平衡成長型投資組合（Balanced Growth）：建議配置最高2%。保守型及收益導向型投資組合：則建議維持0%配置。報告中，摩根士丹利將比特幣形容為“稀缺資產，類似於數字黃金”，承認其在多元化投資組合中的長期價值。這標誌著比特幣在頂級投行眼中，已從純粹的“投機品”轉變為可供配置的“價值資產”。Bitwise執行長Hunter Horsley將此舉形容為“巨大的突破”，他表示：“我們正在邁入主流時代。”若以摩根士丹利管理的2兆美元資產估算，即便只有一小部分客戶採納2%至4%的建議，也意味著可能有高達400億至800億美元的增量資金湧入加密市場。摩根士丹利的立場並非孤例，華爾街似乎正在形成一種“加密共識”：貝萊德（BlackRock）：先前表示，1%至2%的比特幣配置是“合理的”。富達（Fidelity）：研究指出，2%至5%的配置能在牛市中顯著提升整體回報。灰度（Grayscale）：其模型分析顯示，最佳配置比例約為5%。就連長期對加密貨幣持反對態度的先鋒集團（Vanguard），近期也傳出正在重新評估其禁止客戶交易比特幣ETF的政策。華爾街的風向，顯然已經變了。為何是現在？華爾街的集體轉向並非偶然，其背後是深刻的宏觀經濟動因和市場邏輯。首先是全球範圍內日益盛行的“貶值交易”（Debasement Trade）。隨著美國政府持續的財政刺激與聯准會的降息預期，市場對美元的長期信用產生疑慮，“去美元化”的趨勢正在發酵。Citadel證券的肯恩·格里芬（Ken Griffin）警告，投資者正掀起規避美國主權風險的浪潮。在這種背景下，黃金價格突破4000美元/盎司，全球央行持有的黃金價值首次超過美國公債。比特幣，因其固定的供應量和去中心化的特性，被視為“數字黃金”，成為這場對抗貨幣貶值的交易中的另一位主角。資金從美元資產中流出，尋求黃金、比特幣這類稀缺資產作為避風港，已成為一種顯著趨勢。其次，傳奇投資人的公開背書也起到了推波助瀾的作用。避險基金巨擘保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）近期重申，在一個“財政不斷擴張的世界”裡，比特幣的固定供應使其比黃金更具優勢。他透露自己的投資組合中仍保有“個位數”百分比的加密貨幣曝險，並認為當前市場類似1999年網路泡沫破裂前的爆發式增長階段，股市和風險資產仍有巨大上漲空間。儘管黃金大多頭彼得·希夫（Peter Schiff）對此提出異議，認為黃金的強勢預示著衰退而非繁榮，但瓊斯的觀點無疑為機構投資者提供了強大的信心支援。從邊緣到核心從貝萊德IBIT的巨大成功，到摩根士丹利正式將2%–4%的加密貨幣配置寫入投資指南，再到背後深刻的宏觀避險邏輯，一個清晰的圖景正在浮現：加密貨幣，特別是比特幣，正從過去被視為高風險的邊緣資產，轉變為現代投資組合中一個不容忽視的戰略組成部分。華爾街的行動傳遞了一個明確的訊號：對於能夠承受波動性的投資者而言，問題已不再是“是否應該配置加密貨幣”，而是“應該如何配置”。隨著數兆美元的傳統資金開始認真審視這一新興資產類別，加密市場的下一輪結構性變革，或許才剛剛拉開序幕。 (鏈科天下)

美國政府自 10 月 1 日午夜正式停擺，數十萬聯邦僱員面臨停薪休假風險，部分部門運轉陷入“骨幹模式”。川普在停擺前夕強調，政府關門是推動“不可逆改革”的機會，並要求各機構準備裁員方案。這一政治訊號原本被視作利空，但加密市場卻強勁反彈。截至 10 月 2 日美西時間午盤，比特幣報約 11.85 萬美元，一周漲幅超過 8%；以太坊上漲近 6%，Solana 漲超 12%。黃金價格同步走高，美元指數小幅承壓。美股亦錄得上漲，形成“停擺背景下市場齊漲”的罕見場景。歷史參照：一漲一跌比特幣在歷次停擺期間的表現並不一致。2013 年，美國政府因預算僵局停擺 16 天，比特幣當時處於牛市初段，價格在此期間上漲約 14%。避險情緒與市場熱度疊加，使其成為資金追逐的焦點。而在 2018–19 年的 35 天停擺中，正值比特幣熊市，價格反而下跌約 6%。信心低迷削弱了其“避險”敘事。這一對照說明，停擺並不是比特幣上漲的決定性因素，市場所處的周期環境才是關鍵。機制與市場資料停擺通過三條主線作用於市場：第一，避險需求。 政治僵局引發對財政和美元信用的擔憂。比特幣與黃金齊漲，印證了資金的避險配置。川普要求準備裁員方案，更加劇了市場對財政收縮與就業風險的擔憂。第二，資料真空。 停擺導致非農、通膨等關鍵資料推遲公佈，投資者被迫在資訊不全的情況下交易，市場波動性上升。在這種真空中，比特幣的“另類資產”屬性更受關注。第三，監管停滯。 SEC 與 CFTC 在停擺期間僅維持核心職能，多項比特幣現貨 ETF 審批處理程序或推遲。這既削弱了機構資金入場預期，也放大了市場的交易想像。市場的即時反應印證了這三條邏輯。停擺消息落地後，比特幣 24 小時內上漲逾 3%，帶動以太坊和 Solana 同步走高。Solana 漲幅超過 12%，成為風險偏好的標的。資金流資料顯示，9 月底市場曾單日淨流出 6,500 萬美元，但在 10 月 2 日停擺落地後，主力資金當日淨流入超 1,000 萬美元。分析人士指出，投資者押注停擺可能迫使聯準會更早轉向寬鬆，因此加倉比特幣。黃金價格走高、美元指數承壓，也顯示出“避險與流動性預期交織”的市場邏輯。展望：反常組合能否延續？短期走勢強勁，但中期影響仍存在拉鋸。若停擺導致美元持續走弱，比特幣“稀缺性”的敘事將強化，吸引更多長期資金。財政談判若長期僵持，市場也可能押注更早的貨幣寬鬆，從而利多加密資產。但不利因素同樣存在。ETF 審批延遲不僅會影響機構入場節奏，也可能拖慢相關立法處理程序。若停擺時間拉長，合規資金或保持觀望，市場流動性承壓。最終，比特幣的走勢仍取決於周期：在牛市初段，停擺可能放大上漲動能；而在熊市階段，停擺則更可能加速拋售。分析師視角“政府停擺讓市場進入真空期，比特幣的上漲是情緒的對應。但情緒能維持多久，還要看基本面給不給力。”一位紐約避險基金經理表示。這意味著，比特幣究竟是避險港灣，還是周期上漲的加速器，答案仍待揭曉。 (方到)

一場影響加密市場未來的監管變革已悄然落地，9月17日，美國證券交易委員會（SEC）通過了“商品型信託份額通用上市標準”，這一看似技術性的規則變更，卻為加密貨幣ETF的批次上市打開了閘門。這一新規將加密ETF的審批時間從最長270天縮短至75天以內，標誌著SEC對加密資產的態度從“是否允許”轉向“如何規範”。制度閘門開啟，SEC新規改變加密ETF遊戲規則過去，加密現貨ETF需要經歷漫長且結果不確定的逐案審批流程，每個申請都需同時通過19b-4規則變更審批和S-1招股書審批，全程耗時長達240天甚至更久。新規徹底改變了這一審批邏輯，現在，只要代幣符合特定標準，發行商就無需經過冗長的19b-4審批流程，僅需提交S-1檔案，等待75天即可。討論中的入選標準包括市值、去中心化程度和錢包分佈等指標，但最為可行的路徑是：資產在CFTC監管的期貨交易所有連續6個月以上的交易記錄。這一變化意味著SEC從逐案審批者轉變為規則制定者，標誌著美國加密資產監管邁出關鍵一步。十月大考，多款山寨幣ETF迎來終極裁決制度閘門開啟後，市場立刻感受到變化，10月將成為山寨幣ETF的“大考月”，至少16個現貨加密貨幣ETF將迎來SEC的最終裁決。這些申請涉及多種比特幣和以太坊之外的代幣，包括SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA和HBAR等。具體來看，Canary的LTC ETF截止日期為10月2日；灰度的Solana和LTC信託轉換在10月10日；WisdomTree的XRP基金則在10月24日迎來最終裁決。市場對這批ETF獲批抱有極高預期，彭博ETF分析師Eric Balchunas表示：“SOL現貨ETF獲批的成功率現在接近100%。通用的上市標準讓19b-4檔案及其時間節點變得毫無意義。”市場格局劇變，從雙雄爭霸到百花齊放比特幣和以太坊ETF的成功已經證明了機構對加密資產的需求真實存在，比特幣現貨ETF在短短一年內管理資產規模就超過1100億美元，成為史上最成功的ETF首發。山寨幣ETF的批次上市將改變整個加密市場的格局，截至2025年9月，加密ETF市場已形成三層梯隊結構：第一梯隊是已成熟的比特幣和以太坊現貨ETF；第二梯隊是SOL、新破局的XRP、狗狗幣ETF；第三梯隊則是正在排隊中的ADA、DOT等ETF。灰度推出的多資產ETF（GDLC）作為首隻覆蓋5大資產的合規ETF，將加密貨幣從“個幣投機”推向指數化配置時代，其追蹤CoinDesk 5指數，覆蓋超90%加密市值，相當於為投資者提供了“加密版標普500”。ETF為何對加密貨幣如此重要？ETF不僅是交易通道，更是身份認證+資本引擎+生態槓桿的三重升級。合規身份認證使加密貨幣從“灰色地帶”變為受監管的公開交易資產，養老基金、保險公司等傳統機構此前因合規限制無法直接持有代幣，現在可通過ETF合規配置。ETF還為底層資產帶來穩定買盤，發行商需根據基金份額申購情況，在現貨市場即時買入對應加密貨幣，形成持續需求支撐。加密世界的新秩序，正在交易所的程式碼與SEC的批文之間悄然重構，這場變革將為投資者帶來全新機遇，同時也要求我們更加理性地看待風險與回報。 (W3C DAO)

當山寨幣市場一度被視為非主流投資場域，Bitwise卻選擇逆勢而行，正式向SEC提交HYPE現貨ETF的S-1註冊申請。這並非形式上的試水，而是一場從根本上挑戰金融制度邊界的計畫：該基金將以實體持有HYPE代幣為核心，而非透過衍生品模擬持倉，也不涉及槓桿與對沖操作。這種架構不僅確立資產真實敞口，更將DeFi中最前沿的交易代幣納入標準化金融產品框架中。值得注意的是，該ETF採用由Coinbase Custody託管、以10,000股為單位的發行與贖回設計，其背後法律結構依循特拉華州信託架構建構，確保了在美國監管制度下的合規操作。Bitwise選擇將HYPE定義為一種功能性支付工具，用於Hyperliquid上的去中心化永續合約手續費折抵，進一步強化其用途與資產屬性，對SEC來說，這不再是一枚沒有商業落地的投機代幣，而是一個具經濟活動基礎的網絡單元。此舉意味著主流金融對加密資產的態度出現質變。從最初的觀望，到今日願意接受功能性代幣進入ETF商品設計，這場變化不僅是政策鬆動，更是資本市場邏輯向新技術主體靠攏的過程。技術為基礎：Bitcoin Hyper以預售實踐Layer 2的願景而在監管秩序尚未完全清晰的邊界上，Bitcoin Hyper（$HYPER）選擇走出一條自下而上的路徑。這個建立在Solana虛擬機基礎上的比特幣Layer 2專案，在尚未進入公開交易所階段，即已透過預售籌得超過1,800萬美元。市場的反應顯示，資本正對「可用的比特幣」這一概念給出高度預期。Bitcoin Hyper並不試圖取代比特幣主鏈，而是基於其安全性優勢之上構建相容DeFi、NFT與支付應用的可編程網絡。技術上，它透過非託管橋接與封裝BTC，使得資產能夠在Layer 2中進行幾近即時、低成本的交易處理，且保有主鏈的信任機制。這種設計既回應了比特幣無法擴容的結構性難題，也為BTC生態開啟新的應用場景。立即進入Bitcoin Hyper預售白皮書明確呈現其供應結構：總量上限210億枚，質押年化收益可達241%，其中30%分配於開發、30%用於融資、25%投放市場推廣。並設有開放式銷毀機制，允許用戶主動參與稀缺性的維護，形成社群驅動的通縮預期。這一切建立在工程邏輯之上，沒有過度的敘事包裝，也未試圖營造誇張的技術優勢，而是以精準的系統設計為本，對抗比特幣社群中根深蒂固的保守主義。雙重進場模式下的價值試驗Bitwise與Bitcoin Hyper分別代表了制度導向與社群導向的兩種進場方式，但其背後的邏輯高度一致：將功能性代幣納入有效資產結構中。Hyperliquid ETF的申請，是一次自上而下的制度接納，而Bitcoin Hyper的預售，則是一次自下而上的市場確認。兩條路徑，交會於HYPER這個代碼之中，構成了2025年山寨幣市場中最具啟發性的價值實驗。這場雙軌並進的重構，不僅僅是將投機性資產引入更高階的金融商品設計，也不只是以技術為名實現資金聚集。它實際上代表著整個加密資產體系，正從敘事驅動邁向制度可接受性，從單一用途轉向多層網絡功能。HYPE在Hyperliquid中扮演交易燃料的角色，在Bitcoin Hyper中則成為整體協議運行的基礎單位，兩者皆以可操作性為核心，遠離空轉的幻想與口號。立即進入Bitcoin Hyper預售結論：重新定義山寨幣的價值與入口當Bitcoin Hyper完成預售階段、Bitwise的ETF檔進入審批程式，整個加密市場已不再是以技術模仿與炒作為主的舞臺，而是漸次步入制度與應用共構的階段。投資者看重的，不再只是價格曲線的陡峭角度，而是資產能否進入真正的用途環境，是否具備跨鏈擴展性、治理彈性與財務模型的內在邏輯。山寨幣不應只被理解為暴富的工具，它們正在逐步接近主流金融的語言與結構。HYPER這個詞語，曾是過熱的象徵，如今卻成為制度化與應用化兩條通道的交叉點。一枚代幣，兩種進路，共同定義的是一個正被重塑的市場邊界。未來山寨幣的價值，將取決於它能否在這樣的交叉點上，站得住腳，活得下來。免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

美國 SEC 在 9 月 17 日正式通過了“商品型信託份額通用上市標準”（Release №34–103995）。這不是一份簡單的技術性檔案，而是一道真正的“制度閘門” — — 意味著未來加密現貨ETF的上市將從逐案審批，轉變為標準化、快速化的通用標準流程。在聯準會剛剛啟動新一輪降息、美元貶值預期升溫的背景下，這一制度突破為加密資產帶來“流動性+制度化”的雙重共振，堪稱今年以來加密市場最具標誌性的監管事件之一。本文中，我們將回答以下幾個問題：• 新規到底改變了什麼，將帶來那些影響？• 那些加密貨幣最先受益，那些幣種的現貨ETF有望率先獲批？• 投資者該關注什麼？ 在新規落地與資金遷徙邏輯重塑的背景下，普通投資者如何抓住機會、控制風險？一、通用標準改變了什麼？從“是否允許”轉向“如何規範”這次新規發佈前，加密現貨 ETF 要走逐案審批流程，需要跨過兩道審批門檻：1. 19b-4 規則變更審批 — — 由交易所向 SEC 申請修改交易所規則，為實質性審批，存在被 SEC 否決的可能性。2. S-1 招股書審批 — — 由 ETF 發行人提交 SEC 審批，披露基金結構、管理人、費率等細節，更偏形式審查。這種雙重審批模式不僅流程冗長，還常常被政治博弈和合規分歧拖慢。例如比特幣現貨 ETF，2021 年一度出現申請潮，但在 21–22 年，均在 19b-4 環節被 SEC 否決。23 年 5 月-7 月，新一批申請再次提交，最終到 24 年 1 月 10 日，19b-4 和 S-1 檔案才同日審批通過，經歷了近 8 個月的拉鋸。而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通過的“通用上市標準” 則帶來了根本性變化。該標準明確：符合條件的商品 ETF 無需逐案提交 19b-4 申請，只需走 S-1 審批流程即可，大幅降低了審批時間和成本。符合標準的 ETF 必須滿足以下三條路徑之一：1. 標的商品已在 ISG（跨市場監管組織） 成員市場交易，例如紐交所、納斯達克、CME、倫交所等。2. 標的商品的期貨合約已在 DCM（指定合約市場） 連續交易至少六個月，且交易所間建立了全面監控共享協議（CSSA）。DCM 為 CFTC（美國商品期貨交易委員會）授權的合規交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。3. 已有 ETF 在美國全國性證券交易所上市，且其至少 40% 資產配置於該標的商品。由於大部分加密資產被視作“商品”，這一規則幾乎為加密現貨 ETF 量身定製。其中，第二條路徑最為可行：只要某個加密資產在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期貨合約運行滿六個月，就可以略過 19b-4 審批環節，其現貨 ETF 有望快速落地。圖 1：新舊加密現貨 ETF 上市審批流程（資料來源：SoSoValue）相比舊有模式，新規帶來的變化主要體現在兩方面：1）審批路徑簡化：19b-4 不再是“攔路虎”。在舊模式下，加密現貨ETF需要同時完成 19b-4 規則變更和 S-1 招股書的雙重審批，缺一不可。過去的比特幣和以太坊ETF就是如此：19b-4 的稽核時間長達 240 天，成為拖慢節奏的關鍵因素。而在新規下，只要產品符合統一標準，交易所即可直接走 S-1 審批環節，省去了 19b-4 反覆博弈的過程，大幅縮短上市周期。2）稽核權的重心轉移：CFTC 與 DCM 扮演更關鍵角色。期貨合約的合格性審查逐漸由 SEC 轉移至 DCM（指定合約市場）和 CFTC（美國商品期貨交易委員會）。根據現行制度，DCM 上線新合約主要有兩種方式：• 自我認證（Self-Certification）：DCM 只需在合約上線前一工作日日向 CFTC 提交自我聲明，若未被反對，合約即可自動生效。這通常要求現貨市場具備價格透明度、充足流動性，並且市場操縱風險可控。• 主動審批（Voluntary Approval）：若合約存在爭議，DCM 可主動申請 CFTC 審批，以獲得更強的法律保障。這意味著，只要某類加密資產的現貨市場足夠健康，DCM 就有較大自主權推動其期貨上市。與此同時，SEC 對 S-1 的稽核則主要聚焦在資訊披露是否充分、產品結構是否合規，更多是“形式審查”。總體來看，SEC 正在從逐案審批者轉型為規則制定者。 監管態度也從“是否允許”轉向“如何規範”。在這一框架下，加密現貨ETF的推出將更高效、更標準化。二、那些加密貨幣最可能受益？已有期貨合約&提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地。在現有的 DCM（指定合約市場）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 擁有最全面的加密期貨產品線，目前已涵蓋 14 種加密貨幣。（詳見圖 2）。圖2：Coinbase上已經上市的期貨 list（資料來源：SoSoValue）根據 SoSoValue 資料，目前有 35 隻加密現貨 ETF 在排隊審批，涵蓋 13 個幣種。除 SUI、TRX 和 JitoSOL 外，其餘 10 個幣都已經在 Coinbase Derivatives 交易所上線了期貨超 6 個月，因此完全符合新規的通用要求。圖 3：已有期貨合約 & 提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地（資料來源：SoSoValue）這意味著：• 覆蓋 10 個幣種 LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH 的約 30 隻現貨 ETF 有望在未來幾周或幾個月內快速獲批；• 市場正醞釀下一波 ETF “井噴潮”。例如，XLM 和 SHIB 等幣種雖然已有期貨，但至今尚無人提交現貨 ETF 申請，極可能成為下一批管理人的重點目標。三、當降息周期遇上 ETF 井噴，投資者應該關注什麼？ETF發行進度、宏觀利率走勢、跨資產配置和資金流向短期來看，通用標準的落地將顯著加快加密 ETF 的推出節奏，降低發行門檻，吸引更多機構資金和合規產品入場。同時，聯準會周四如期降息 25 個基點，點陣圖釋放年內再降兩次的訊號，降息周期正在開啟，美元貶值的預期開始發酵，全球資本正在尋找新的資產錨點。宏觀流動性與制度革新兩股力量正面相撞：一邊是美元體系釋放出的龐大流動性，另一邊是加密資產 ETF 潛在的產品井噴。二者交織，或將重塑資金配置邏輯，加速傳統資本市場與加密資產的深度融合，甚至可能成為未來十年全球資產版圖重繪的起點。在這一背景下，投資者需要重點關注四方面：1. ETF 發行節奏：對於符合通用規則的加密現貨 ETF，S-1 在最終獲批前往往會多次更新招股說明書，補充費率、初始發行規模等細節。這些更新往往意味著產品距離上市已進入“倒計時”。2. 宏觀環境：聯準會的利率路徑、點陣圖預期以及美元指數走勢，將決定風險偏好的切換方向，是資產定價的核心線索。圖 4：聯準會降息路徑預期（資料來源：SoSoValue）3. 跨資產的配置：在美元弱勢周期，黃金、大宗商品與加密資產往往互為補充。通過分散敞口，投資者既能降低風險，也能捕捉多條收益曲線。4. 資金流向：與價格波動相比，ETF 的日度淨流入更能反映市場情緒和趨勢，往往具有更強的前瞻性，幫助投資者在行情反轉前搶佔先機。圖5：比特幣現貨 ETF 單日淨流入（資料來源：SoSoValue）圖6：以太坊現貨 ETF 單日淨流入（資料來源：SoSoValue）總結來看，新規疊加降息周期，正為加密 ETF 打開制度與流動性的“雙重閘門”。對投資者而言，這既是新的機遇窗口，也是一場資產配置邏輯的深度重塑。 (吳說Real)