今天剛好看到YC CEO Garry Tan轉發的一篇熱門文章《how to sell to agent》，挺有意思。文章包含了大量的經濟邏輯，會啟發你站在不同角度來思考 Agent 時代下的完全不同的產品（服務）設計思路。Garry 在劃出文章重點的同時拋出一個值得思考的問題：One of the most important questions for founders is: How do I make sure agents know about my product and service and choose it? All the old tricks won’t work.   People who figure this out will win big. 對於創始人來說，最重要的問題之一是如何確保智能體知道我的產品和服務並選擇它們？所有舊的技巧都將失效。率先破解這個問題的人將贏得巨大優勢。這不僅僅是一個行銷問題，更是商業模式的改變。如果未來採購決策由企業內部的 AI Agent 完成，你的產品是否已經是agent-native？還是仍然停留在為人類決策流程設計的狀態？1937 年，Ronald Coase提出了一個極具深見的問題，並因此榮獲諾貝爾獎：如果市場機制如此高效，企業為何還會存在？為什麼我們不通過合同將所有業務外包？他的核心答案是交易成本。因為尋找合適的專業供應商、評估其履約能力、協商價格、監督合同執行，這些環節都會消耗大量的時間與資金。在傳統環境下，內部僱傭的組織成本往往低於外部市場的交易成本。如今，AI Agents 正在重構這一經濟模型。 一個智能體可以在單次 HTTP 往返中，自動化完成服務發現、價格查詢與呼叫執行。它消除了傳統商業中的方案比選、產品演示及人工對比等冗餘環節。通過查詢登錄檔獲取結構化資料，Agent 能在毫秒級時間內做出最優決策。當然，交易成本並非全面下降。系統整合、合規性審查及安全評估等環節的成本依然高企。然而，搜尋與評估層，即獲取服務存在性及其定價資訊的邊際成本正在趨於零。當搜尋成本發生驟降，企業的決策邏輯將從“內部自建”轉向“外部採購”。而此時的採購主體已不再是人類，而是擁有獨立預算的自動化軟體（They're software with budgets）。注意力經濟不再適用整個行銷史的核心就是捕捉注意力。廣告牌、搜尋廣告、落地頁、開發信、展會展位，這一切都是為那些會瀏覽、比較並最終做決定的人類設計的。Agent 不瀏覽，它們只查詢。Agent 最佳化的是結果，而不是注意力。它們沒有品牌忠誠度，沒有衝動消費，沒有地位象徵的需求。Agent 的決策函數簡單得近乎殘酷：你能解決我的問題嗎？多快？多少錢？多可靠？在 Agent 執行階段，你的行銷網站對 Agent 是不可見的，你的價格頁面也無關緊要，唯一重要的是你的 API。推薦引擎只給三件事加分：活躍度（當前響應速度）、可靠性（歷史成功記錄）、置信度（結果精準頻率）。推特粉絲數、媒體曝光或品牌知名度沒有任何加分。演算法看不見這些，即使能看見也不在乎。這意味著發現過程必須程序化。人類通過口碑、搜尋結果和社交媒體尋找服務；Agent 則需要機器可讀的能力登錄檔。如果你的服務不能被機器發現，那麼對 Agent 來說，你就不存在。當然，人類仍會決定允許 Agent 使用那些工具。這確實是新的行銷方式的切入點。但一旦 Agent 運行起來，執行階段的採購決策就是純粹的最佳化過程。競爭的關鍵在於先進入人類准許名單，然後成為名單中最優的選項。Agent做決策的邏輯每當Agent面對子任務時，都會面臨一個核心決策：是消耗自身算力進行推理（build)，還是付費呼叫已有的成熟方案(buy)？這一決策模型主要取決於兩個變數：成本與速度。1/ 資訊套利是驅動採購的核心動力。 以常見的Agent子任務為例，如“調研網頁抓取服務”或“獲取特定資料集的最佳 API”。自主推理路徑：若智能體通過大模型（如 GPT-4 等級）進行自主研究，配合約 16K token 的推理和工具呼叫，成本約為 0.10 至 0.50 美元，耗時 10 至 25 秒。由於結果源於對訓練資料的合成，精準性往往存在波動。專業服務路徑：相比之下，呼叫帶有精選目錄的專業化服務，獲取相同答案僅需 0.01 至 0.02 美元，響應時間低於 200 毫秒。由於其基於即時維護的資料而非生成的推理，精準性更高。這種情況下，buy 比 build 便宜 7 到 50 倍，速度快 50 到 100 倍。2/ 在自動化工作流中，速度的權重往往不亞於成本。當Agent花費 25 秒進行自主推理時，整個業務流水線將進入“阻塞狀態”，導致終端使用者感知到的延遲呈指數級累積。我們來對比一下，一個包含 10 個步驟的工作流，若每步依靠自主推理耗時 20 秒，使用者需等待超過 3 分鐘；如果將其取代為 200 毫秒的專業 API 呼叫，整體流程僅需 2 秒即可完成。此外，通用智能體雖然具備抓取網頁或提取資料等能力，但其執行成本往往比那些在基礎設施層面深度最佳化的服務高出近百倍。其背後的經濟邏輯清晰而客觀，若 buy 的邊際成本低於 build 的成本，且響應速度更快，系統邏輯必然向 buy 傾斜。這種趨勢催生了“長尾化”的超專業化服務市場，即那些功能單一、響應極快、且單次呼叫成本僅需微量支付的 API 端點。然而，build 與 buy 的邊界始終在動態變化。隨著基礎模型成本的降低和原生能力的增強，部分簡單的、通用的功能會被 Agent 重新用build的方式完成。能夠長期存活的服務，往往具備 Agent 難以複製的優勢，例如專有資料集、即時資料流、依賴硬體的計算能力，如圖像生成或網頁渲染。隨著大模型和各類 Agent 的普及，推理、總結、寫程式碼、寫報告等能力越來越標準化，甚至接近商品化。無論是基於 OpenAI、Anthropic 還是 Google 的模型，底層智能差距在很多通用任務上已經被顯著壓縮。也就是說，單純賣“更聰明一點”的模型，長期來看護城河有限。You sell access to things they literally cannot compute on their own 真正有價值的，是權限。Agent 再聰明，如果無法訪問你的資料庫、ERP、CRM、專有 API、物理裝置、支付系統、供應鏈網路，它就只能停留在語言層面。它可以理解問題，卻無法真正行動。真正的 Agent-native 產品是什麼樣的如果你在建構一個供 Agent 購買的服務，其產品需求與針對人類建構的產品完全不同。1/ Price belongs in the protocol, not on a webpage 價格應存在於協議層，而非網頁上。Agent 需要 API 層的機器可讀定價，而不是分三檔並帶有“聯絡銷售”按鈕的價格表。價格應作為結構化封包含在響應中。當 Agent 訪問你的端點時，它應立即知道呼叫成本及支付方式。HTTP 協議裡有一整套狀態碼，用來告訴請求方發生了什麼。例如：200 表示成功、404 表示資源不存在、401 表示未授權。其中有一個狀態碼是 402 Payment Required。它在 1997 年寫入 HTTP 標準時就被預留出來，意思是“需要付款才能訪問”。但在現實網際網路裡，幾乎沒有真正使用過它，所以長期被標註為“保留以供未來使用”。為什麼沒人用？因為過去網頁主要面向人類使用者，收費由網站在應用層自行設計，例如結算頁面、訂閱流程和第三方支付介面，而不是通過 HTTP 協議。在 Agent 經濟下，情況將發生變化。如果未來是智能體在自動呼叫 API，那麼一次請求本身就可能需要即時付費。理想流程是這樣的：Agent請求某個介面、服務返回 402，並附帶機器可讀的價格資訊、Agent自動完成支付、再次發起請求並獲得結果。整個過程無需人類參與。網際網路最初為瀏覽而設計，現在可能要為自動交易而重構。2/ Per-request pricing changes what's viable 請求計費模式改變了商業模式在傳統SaaS訂閱模式下，服務通常每月收費 29 美元甚至更高。這意味著產品必須功能足夠全面，能夠持續為使用者提供價值，否則使用者很難長期付費。一個只解決單一問題的介面，在這種模式下幾乎沒有生存空間。當計費方式變成按請求付費，而且單次成本極低時，經濟邏輯發生了變化。即便是非常垂直、只做一件小事的介面，也可以成為獨立業務。例如，抓取一次社交資料可能只需 0.1 美分，分析一份文件約 0.5 美分，生成一張圖像約 0.17 美分。在人類主導的訂閱模式下，很少有人願意每月花 29 美元，只為使用一個功能單一的介面。但當呼叫方變成 Agent，並且每天自動發起成千上萬次請求時，收入來源就從“單個使用者的訂閱月費”轉變為“高頻、低價呼叫的累計”。只要介面在某個細分任務上具備明顯優勢，按呼叫計費就有可能形成可持續的商業模式。3/ Onboarding has to be automatable 入駐流程必須實現自動化高價值的服務依然需要身份驗證、頻率限制和防濫用機制。但其註冊流程必須能夠由 Agent 通過程序自動完成。如果你的入駐流程還需要人類去點選儀表盤、填寫表格，並手動將 API 金鑰複製貼上到配置檔案裡，那你就是在為一個原本僅需幾秒鐘的整合過程，增加了長達數分鐘的阻礙。最理想的狀態是：一次請求用於發現，一次請求用於認證，一次請求用於購買。三次 HTTP 呼叫，全流程無需人工干預。什麼不會改變整個銷售漏斗就此消失了嗎？並沒有，它只是經歷了重構與最佳化。1/ Trust becomes machine-evaluable 信任進化為一組可被機器量化的指標品牌並沒有消失，而是轉化為了一套可靠性評分系統。未來，Agent 會像審計員一樣，即時追蹤並對比各家服務的運行狀態：線上率夠不夠穩？響應準不準確？延遲波動大不大？資料來源是否可追溯？在這樣的環境下，競爭邏輯隨之變化。能夠證明自身輸出精準性的服務，即便價格更高，也更容易被選中。無法提供可驗證依據的服務，那怕更便宜，也會因為不確定性而被降權。來自 Agent 服務目錄的早期資料揭示了一個殘酷的真相：在一項針對 44 個服務的抽檢中，竟然只有 2 個能完全正常工作。直接呼叫服務的成功率只有 53%。這說明，可靠性就是產品的全部。那些不穩定的服務（Dead services）將面臨最嚴厲的懲罰，它們會永遠失去 Agent 的調度，流量瞬間歸零。2/ Policy still gates purchasing 規則依然是購買行為的終極門檻雖然 Agent 可以秒級完成交易，但它們必須在既定框架內運行，比如支出上限、供應商白名單、資料儲存要求等。傳統的銷售漏斗（吸引、說服、轉化）並沒有消失，而是進化了。現在的篩選標準是既要“快和便宜”，更要“合規、可信、可審計”。 不符合合規要求的服務，性能再強也不會進入備選名單。與此同時，合規性本身正在轉化為機器可讀的程式碼。 以前需要逐字閱讀的服務條款，現在變成了機器秒讀的結構化資料。資料存多久、權限怎麼設定，全都寫在了 API 的數字標籤裡。那些由合規約束的 Agent，會本能地避開黑盒服務，優先採購那些支援程序化驗證的可信供應商。3/ The adversarial environment is real Agent 時代的叢林法則並不是每一個介面都值得信任。有的會返回無效甚至錯誤的資料，有的會藉機收集不該獲取的資訊，還有的誇大自身能力，只為了吸引更多呼叫流量。因此，Agent 不能只看表面結果，還必須具備一整套防護與驗證能力，例如結果校驗機制、隔離運行的沙箱環境，以及基於歷史表現的聲譽加權路由策略。只有這樣，才能在複雜環境中篩選出真正可靠的服務。對於服務商來說，願意在“可驗證性”和“透明度”上投入資源，會帶來長期優勢。因為在機器主導決策的市場裡，系統優先選擇的是可證明、可追溯、風險可控的服務。最終，可信度本身就成為最核心的產品能力。打造 Agent 原生服務Agent 已經在花錢了，只是它們正通過為人類設計的笨重介面來操作：註冊金鑰、瀏覽帳單後台、解析瀏覽器專用的價格頁。正如前面所分析的，如果創始人想把產品或服務賣給 Agent，請參考這份清單：Machine-readable capabilities 機器可讀的能力描述： 以結構化格式（如 JSON）發佈服務功能，而非行銷頁面。Pricing in the protocol 協議內定價： 在 API 響應中返回價格。Agent 不會去讀你的定價網頁。Automatable onboarding 可自動化的入駐： 實現從 Agent 從未聽說你的產品（或服務）到成為 Agent 的付費客戶的程序化閉環。Provable reliability 可證明的可靠性： 公佈即時指標和置信度評分。信任是衡量出來的，不是行銷出來的。Be faster and cheaper than self-computation 需要比自我計算更快、更便宜： 這是硬指標。如果 Agent 能花更少錢、用更短時間自己算出結果，它就不會呼叫你。未來無限可能是不是這些做法都給了你新的啟發，但是我們在實際實踐中，還需要延伸思考，以上所描述的經濟環境其實是隱含了一些重要假設的。1/ Agent 會成為主要採購主體它假設未來大量服務呼叫和採購決策由軟體自動完成，而不是由人瀏覽網頁、閱讀報價單再做決定。但如果企業仍然保持人工審批和主觀判斷為主，這套“機器最佳化市場”邏輯就不會完全全面成立。2/ 搜尋和評估成本接近零這是對 Ronald Coase 理論的延伸。它假設 Agent 可以通過標準化登錄檔快速發現能力、比較價格、驗證可靠性。如果現實中能力描述高度碎片化、介面標準不統一、質量難以驗證，那麼搜尋成本不會真正趨零。3/ 決策函數高度理性它假設 Agent 嚴格按速度與成本最佳化，不考慮品牌、關係或情緒等因素。這意味著市場會向極度理性、邊際成本驅動的方向演化。但如果企業刻意將品牌、長期合作關係或戰略繫結寫入規則，這個假設會被削弱。4/ 介面可標準化它假設價格可以寫入協議層，能力可以用結構化 JSON 描述，支付可以程序化完成。如果基於未來的支付系統、法律體系或合規要求等，無法支援這種自動化交易，Agent-native 市場恐怕難以形成。5/ 可靠性可以由機器來評估它假設服務的線上率、延遲、精準性都可以被量化並公開。如果大量服務缺乏可驗證的指標，agent 就無法理性最佳化，市場仍然會依賴品牌與信任關係。6/ 支付架構的標準化它假設支付將成為網際網路的基礎協議（Protocol），而非應用（Application）。 比如金融基礎設施允許微支付（Micropayments），即單次呼叫只需支付 0.001 美元，且無手續費損耗。這其實是非常具有挑戰性的，事實上微支付在技術上可行，但在現有金融體系中手續費、清算延遲與合規成本仍然存在。若缺乏低成本清算網路，單次 0.001 美元等級的支付難以實現規模化。只有當支付協議與網際網路基礎設施深度融合，自動化交易才可能普及。這一假設將會依賴金融基礎設施的演進，而不是單純技術突破。儘管上述技術路徑充滿了各種現實挑戰，但商業邏輯的演進從不以障礙為終點，而以效率為導向。歷史經驗反覆表明，當一項技術同時降低成本、縮短時間並擴大規模時，它最終會重塑商業邊界。AI 的演進也是如此。 (Miss LN)

國粹君： 家風、家訓的重要性， 不在於它培養了多少傑出人物， 而是它證明了： 在這個充滿不確定性的世界， 有些東西可以穿越千年—— 不是權力，不是財富， 而是深植於文化基因中的價值選擇。它提醒我們：最好的教育，從來不是把孩子推向所謂的起跑線，而是為他們建立精神上的坐標系。當風雨來臨，這個坐標系會告訴他們：何為底線，何為擔當，何為生命應有的重量。最近，朋友圈悄悄掀起一陣“家訓熱”，而這股風潮的源頭，是正在央視熱播的電視劇《太平年》。導演楊磊把《錢氏家訓》設成了手機壁紙。一句“錢家代代相傳的家訓也能給我力量”，讓這份塵封千年的智慧再度翻紅，也讓它背後的“中國最牛家族”重新走進大眾視野。公元897年，吳越王錢鏐掃平匪患、疏濬海塘、興修農桑，將亂世江南打造成“魚米之鄉”，因功獲賜“金書鐵券”，也就是傳說中的免死金牌。本人可免死九次，子孫可免死三次。旁人羨慕的特權，卻讓這位吳越王徹夜難眠。他見過太多家族因特權而驕縱，最終走向覆滅。▲ 錢鏐的“金書鐵券”，現存中國國家博物館在他眼裡，權力與財富，從來不是最可靠的傳承；真正能讓家族長存的，是刻在骨子裡的規矩與品行。於是，一部僅650字的《錢氏家訓》應運而生。它沒有長篇大論，卻在字裡行間埋下了一個家族走向千年輝煌的文化密碼。2021年，《錢氏家訓》被鄭重列入國家級非物質文化遺產名錄。它背後的吳越錢氏家族，創下的奇蹟足以震撼世人：自宋以來就出過5個狀元，封王封侯拜相者超過100人，成為進士者更是難以勝數。再看現當代，名單亮出來嚇死人：錢學森——中國航天之父、導彈之父錢三強——中國原子彈之父錢偉長——中國力學之父錢鍾書——國學大師錢穆——史學四大家之一錢永健——諾貝爾化學獎得主還有錢玄同、錢其琛……這個名單可以拉得很長。更恐怖的是資料：僅在中外各國科學院當院士的錢氏後人，就超過一百位。可以說《錢氏家訓》的走紅，從來不是偶然。當下這個變數叢生的時代，我們太渴望一種能讓自己立得住的東西。而它精準戳中了當代人最深的痛點：當外部世界充滿變數，我們該如何安放自己？“心術不可得罪於天地，言行皆當無愧於聖賢。”這是《錢氏家訓》開篇第一句。沒有教你如何成功，而是告訴你如何做人。先成人再成才，恰恰是錢氏家族千年不衰的根基。▲ 錢學森錢學森在美留學，父親錢均夫只叮囑一句：“人，生當有品。”這六個字，讓他放棄了美國的優渥生活，衝破重重封鎖回到一窮二白的祖國。晚年，他拒寫傳記、不貪虛名，一個公文包用了四十年。同一時期，錢鍾書成名後，三次拒絕江青的國宴邀請。“我很忙，我不去。”即使身處特殊年代，他也從未因自保而詆毀他人。對比之下，我們今天的困境如此明顯：我們忙於追逐KPI，卻容忍工作敷衍了事；我們沉迷社交媒體的點贊，卻在真實生活中言而無信；我們尋找各種“成功學”，卻很少問自己：我是否還是一個值得信賴的人？浮躁的時代，才華是加分項，品性才是通行證。錢氏家族用一千年證明了一個樸素的真理：守住底線不是吃虧，而是最聰明的遠見。因為所有靠捷徑獲得的，終將因捷徑失去。所有憑實力積累的，時間會加倍奉還。當代家長最大的焦慮，莫過於“別讓孩子輸在起跑線上”。於是我們拚命買學區房、報輔導班、找名師，卻忽略了一個最簡單的事實：最好的教育，從來不在校外，而在家裡。錢氏家訓看透了這一點：“子孫雖愚，詩書須讀。”注意，是“雖愚”也要讀。讀書不是為了考狀元，而是為了“明事理”。這種對知識的純粹尊重，成為了錢氏家族最堅實的家底。錢穆年少喪父，家境貧寒到難以餬口。鄰居勸他母親：“讓孩子早點工作吧。”這位母親毫不猶豫地拒絕：“我當遵先夫遺志，為錢家留下幾顆讀書的種子。”最窮的時候，母親徹夜紡紗換米，也要讓兒子讀書。後來，錢穆成為一代史學大師。錢鍾書的父親錢基博，給兒子取名“鍾書”，就是希望他鍾情於書。錢鍾書五歲背古文，背不會就挨打。父親北上教書，他偷偷看小說，寒假回來被考問，答不上來，挨了一頓狠打。今天看來，這簡直是“虎爸教育”的極致。但錢家真正厲害的地方，不是“要求孩子”，而是“自己做到”。錢穆的祖父患眼疾，仍堅持抄寫經典，淚漬灑滿書頁；父親將這份手稿貼身攜帶，用行動告訴兒子什麼是堅守。反觀我們：要求孩子專心學習，自己卻在旁邊刷手機；希望孩子熱愛閱讀，家裡連個書架都沒有；叮囑孩子誠實守信，自己卻常常找藉口推脫。星雲大師說得透徹：“孩子是父母的影印件。”原稿什麼樣，複印件就什麼樣。錢氏家族用千年時間證明：真正的傳承，不是留下多少房產存款，而是建立怎樣的家庭氛圍。一個每晚有讀書聲的家庭，養不出厭惡學習的孩子；一個言出必行的父母，教不出謊話連篇的子女。最好的教育，不是言傳，是身教。不是堆砌資源，是立好規矩。如果說前兩點讓錢氏家族成為一個“優秀家族”，那麼第三點讓它成為了一個“偉大家族”。“利在一身勿謀也，利在天下者必謀之。”這可能是《錢氏家訓》中最振聾發聵的一句。它讓錢氏家族跳出了“家族私利”的侷限，走向了“天下為公”的格局。公元978年，錢弘俶面臨一生最重要的抉擇：是堅守祖業，與北宋一戰？還是順應大勢，和平歸附？他選擇了後者。自縛雙手，入汴京獻土。沒有抵抗，沒有戰火，江南百姓免於塗炭。用一家一姓的王權，換千萬百姓的安寧。蘇軾後來評價：“其民至於老死，不識兵革。”這不是軟弱，而是千年前就已刻入骨髓的清醒：有些東西，比權力更重要。這種格局，在近代錢氏子弟身上體現得淋漓盡致：錢學森面對美國“抵五個師兵力”的評價，毅然回到一窮二白的中國；錢偉長物理只考5分，因“九一八”事變棄文從理，立志科技救國；錢三強放棄法國的科研條件，隱姓埋名投身原子彈研發……他們本都可以選擇更舒適的人生，卻選擇了更艱難的道路。為什麼？因為錢氏家訓早就告訴他們：人生的價值，不在於你獲得了多少，而在於你貢獻了什麼。這正是當代人最需要的一劑解藥。我們為什麼焦慮？因為我們被困在“小我”的牢籠裡——糾結工資漲了多少，比較誰的車更好，焦慮孩子排名第幾。越比較，越焦慮；越自我，越迷茫。錢氏家訓給出了破解之道：當你開始關心比“我”更大的東西，個人的得失突然就變小了。這不是要求每個人都去做驚天動地的大事。真正的濟世，就藏在平凡的選擇裡：認真做好本職工作，是對社會的貢獻；善待身邊的每個人，是對社區的溫暖；教育好下一代，是對未來的投資。格局越大，焦慮越小；心懷大我，方能超越小我。錢偉長晚年回憶：“有家訓的指引，家庭教育有方，故後代得益很大。”錢學森則說：“我們的先祖，他的政績只是致富一隅，而我們後人的事業，是使整個中國繁榮富強。老祖宗地下有知，是會高興的！”兩段話，道出了家訓真正的價值：它不是束縛後代的枷鎖，而是照亮前路的燈塔。今天，我們可以把《錢氏家訓》設為壁紙，可以轉發朋友圈，可以讚歎千年的智慧。但更重要的，是問自己三個問題：我願意為自己的家庭，確立怎樣的規矩？我能在浮躁的世界裡，守住怎樣的底線？我敢在平凡的生活中，追求怎樣的格局？財富會散盡，權勢會更迭，唯有刻在骨子裡的價值，能穿越時空，照亮一代又一代人前行的路。這或許才是“家訓”在今天的真正意義——它提醒我們，在一切都快速變化的時代，有些東西值得慢慢守護，代代相傳。而傳承，從來不是複製千年前的文字，而是活出那種精神：做一個品行端正的人，建一個書香瀰漫的家，懷一份利他的初心。如此，每個普通家庭，都可以成為傳承的起點。 (國學精粹與生活藝術)

你是「投機者」還是「投資者」？這個問題對於每位投入金融市場的人來說都至關重要。因為你如何回答這個問題，將決定你在市場周期中應該如何行事。過去15年，由於一輪又一輪的貨幣和財政干預，大多數投資者都只是在追逐回報。然而，當理財顧問、主串流媒體和華爾街不斷強調投資者「必須打敗」某個隨機基準指數的表現時，你又怎能不期望這種情況發生呢？但是，如果你只是在追逐回報，你到底是「投資者」還是「投機者」？雖然有人可能認為被稱為「投機者」帶有負面含義，但這種想法並不正確。不過，理解兩者的區別確實很重要，因為在金融市場上作為「投機者」需要遵循一套不同於「投資者」的「規則」。讓我們先從定義說起：投機者：在較短時間內採取策略，試圖跑贏傳統長期投資者的人。投機者承擔風險，特別是在預測未來價格走勢時，希望通過獲得大額收益來抵消風險。投資者：通過購買具有合理風險水平的資產來系統性增長財富，以換取長期增長的人。我請AI提供了一個表格，列出投資者和投機者的主要區別。投資者 vs. 投機者的主要區別表時間範圍投資者：長期（數年或數十年）投機者：短期（數天、數周或數月）風險承受度投資者：中等到低——尋求可衡量的風險投機者：高——經常擁抱不確定性以獲得更高的回報方法投資者：基本面分析（收益、估值、成長）投機者：技術分析、趨勢、新聞或動量目標投資者：透過複利穩健地建立財富投機者：從價格波動中獲利心態投資者：所有權心態（購買企業的一部分）投機者：交易心態（為價格波動而買賣）例子投資者：購買配息股票以退休投機者：在業績公佈前購買看漲期權當你審視自己的投資方式和對回報的期望時，那個定義更符合你？這兩種方式都沒有對錯之分，但每種方式都需要遵循非常不同的規則和期望。不過，沒有規則說你不能兩者兼而有之。當投資者遇上投機者作為投資組合經理，我們本質上是長期投資者。我們關注自由現金流、投資回報率、盈利增長率和銷售額等基本面資料。雖然基本面投資確實能帶來更好的長期回報，但在市場波動期間，投資者往往難以堅持既定方針。這時候，我們的情緒行為，如規避損失、確認偏誤、從眾心理和可得性偏差，就會干擾我們的決策。因此，我們也會採取各種行動來降低風險和減少波動。此前我們撰文提醒2025年要謹慎行事。在那篇文章中，我們解釋了為何預期今年市場波動會增加且回報會降低。儘管我們是長期基本面投資者，我們仍建議採取一些通常與市場投機者相關的具體行動。具體來說：「儘管2025年充滿挑戰，但應對之策並非一味抽身市場。投資者只要採取適當措施，便能從容應對這些不明朗因素。這並不代表『熊市』就在眼前。資料告訴我們，貿然進取、冒進冒險或加大槓桿，往往事與願違。市場過度樂觀時往往受情緒主導，走勢可能會超出理性預期，持續更久。要打破這種局面，通常需要一個外部衝擊，把市場心態從樂觀扭轉為悲觀。屆時市場必會出現爭相拋售，引發價格急跌。因此，投資者需要有明確指引來參與升市。更具挑戰的是如何在無可避免的市場調整中保住既得利益。」將止損位收緊至每個倉位的當前支撐位。（在市場轉向時提供明確的退出點。）對投資組合進行避險，防範重大市場下跌。（非相關資產、做空市場倉位、指數認沽期權）對表現出色的倉位獲利了結。（再平衡超買或過度擴張的倉位以鎖定收益，但繼續參與升勢。）賣出表現落後和虧損的倉位。（如果某個倉位在市場大升時都不起作用，在普遍下跌時可能更不會有好表現。最好及早消除風險。）增加現金持有量並將投資組合重新平衡至目標權重。（定期重新平衡風險有助於降低潛在風險。）「注意，這裡沒有說『全部賣出轉持現金』。」這些降低風險、再平衡投資組合和獲利了結的行動都是投機者應該做的風險控制措施。然而，很多人並不理解投資者和投機者的區別。讓我解釋一下：當市場急劇上升時，人們會投入資金，卻不理解背後的動態或基本面。他們買入資產只是因為價格在上升。價格上升得越多，他們買得越多。然而，當價格最終下跌時，他們卻未能採取行動，陷入自己的心理偏見之中。在這時候，他們通常變成了該資產的「投資者」，「希望」有朝一日能夠回本。這種循環在歷史上不斷重複，無論是股票、債券、黃金還是比特幣都是如此。然而，投資的本質是關於風險管理，這會大大提高你「在遊戲中活足夠久」以「取勝」的能力。特許金融分析師Robert Hagstrom撰文討論了投資者和投機者的區別：「Philip Carret在其著作《投機的藝術》（1930年）中認為，區分投資和投機的關鍵在於『動機』。Carret將投資者與企業的經濟基本面聯絡起來，而將投機者與價格聯絡起來。Carret寫道：『投機可以被定義為購買或出售證券或商品，期望從其價格波動中獲利。』」追漲最純粹的投機形式。這純粹是在押注價格上升，而不是判斷這些資產的買入價格是否低於公允價值。當價格並非折價的時候，投資者就會想出各種理由來解釋為什麼這次情況不同。當你今天審視自己的投資組合併評估其風險時，你是投資者還是投機者？更重要的是，無論你現在持有股票、債券、黃金還是比特幣，你是否是一個「自稱是投資者的投機者」，並想出各種理由來支援自己的觀點？為了幫助你成為更好的長期投資者，這裡有10條來自傳奇投資者的投資準則。傳奇投資者的10條投資準則一、Jeffrey Gundlach，DoubleLine：「訣竅在於承擔風險並從中獲得報酬，但要在投資組合中分散持有不同的風險。」這是本文的一個重要主題。優秀的投資者注重「風險管理」，因為「風險」不在於你能賺多少錢，而在於當你判斷錯誤時會損失多少。無論是投資還是賭博，你只能在還有資本的情況下才能繼續。如果你在承擔過度風險時損失太多資本，就無法繼續遊戲。在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。最佳投資時機之一就是當不確定性和恐懼達到頂點之時。二、Ray Dalio，橋水聯合基金：「投資者最大的錯誤是相信近期發生的事情可能會持續下去。他們認為近期表現良好的投資現在仍然是好投資。通常，過去的高回報只是意味著資產變得更貴了，是更差而不是更好的投資。」沒有什麼好事或壞事會永遠持續。投資者反覆犯著認為「這次不一樣」的錯誤。事實是，儘管有央行干預或其他人為因素，都無法改變商業和經濟周期。最終，上升必然會下跌。縱觀投資歷史，有那種投資能保證永不虧損？別說永不虧損，很多投資都曾經歷過大幅度的跌價。同樣地，只要基本面良好，經歷重大調整的資產最終都會恢復。三、Seth Klarman，Baupost：「大多數投資者主要關注回報，即他們能賺多少，卻很少注意風險，即他們可能損失多少。」投資中最大的風險是由認知偏見驅動的投資者行為。貪婪和恐懼主導著投資者的投資周期，最終導致「高買低賣」。四、Jeremy Grantham，GMO「你不會因為承擔風險而得到回報；你會因為買入便宜的資產而得到回報。如果你買入的資產僅僅因為風險而推高了價格，那麼你不會因為承擔風險而得到回報，反而會因此受到懲罰。」成功的投資者不惜一切代價避免「風險」，即使這意味著短期表現落後。原因是雖然媒體和華爾街讓你專注於追逐短期市場回報，但最終，投資組合中累積的過度「風險」將導致極差的長期回報。就像電影中的Wile E. Coyote，追逐上升的金融市場最終會讓你墜落懸崖。五、Jesse Livermore，投機者：「投機者最致命的敵人是：無知、貪婪、恐懼和希望。世界上所有的法規和所有交易所的規則都無法從人性中消除這些特質……」讓情緒主導投資策略一直都是災難的根源。所有偉大的投資者都嚴格遵循紀律、策略和風險管理準則。情緒性的錯誤會在個人投資組合的長期回報中顯現出來。（來源：Dalbar）股票基金與標準普爾500指數投資者回報六、Howard Marks，橡樹資本管理：「規則一：大多數事物都具有周期性。 規則二：當其他人忘記規則一時，往往會出現最大的獲利和虧損機會。」如同Ray Dalio所說，認識到沒有什麼是永恆的，這對長期投資至關重要。要「低買」，必須先「高賣」。理解一切都是周期性的意味著，在價格長期上升後，投資更容易面臨下跌。標準普爾500指數與估值和長期周期七、James Montier，GMO：「有一個簡單但並不容易的[替代預測]的方案……在資產便宜時買入，在資產昂貴時賣出……估值是決定長期回報的主要因素，是金融界最接近重力定律的東西。」「便宜」是指資產以低於其內在價值的價格出售。「便宜」不是指每股價格低。當一隻股票價格很低時，通常是有原因的。然而，一隻價格很高的股票也可能是便宜的。每股價格只是估值決定的一部分，而不是價值本身的衡量標準。八、George Soros，索羅斯資本管理：「重要的不是你對錯與否，而是當你正確時能賺多少錢，當你錯誤時會虧多少錢。」回到風險管理：在市場上升時做對並賺錢很好。然而，上升的市場往往會掩蓋投資風險，這種風險在市場下跌時會迅速顯現。如果你未能管理投資組合的風險，失去了所有之前的收益甚至更多，那麼你就輸掉了投資遊戲。九、Jason Zweig，華爾街日報：「均值回歸是金融物理學中最強大的定律：高於平均表現的時期必然會被低於平均的回報所跟隨，而糟糕的時期必然為意外的良好表現鋪路。」下圖顯示了自1900年以來標普500的3年平均通膨調整後回報。可以看到均值回歸的力量。歷史上，當回報超過15%時，不久之後就會跌至長期均值以下的0%以下，投資者的大量財富因此蒸發。均值回歸十、Howard Marks，橡樹資本管理 ：「最大的投資錯誤不是來自資訊或分析因素，而是來自心理因素。」顯而易見，長期投資回報的最大驅動因素是把心理投資錯誤降到最低。作為投資者，你的工作就是擺脫「情緒」，客觀地看待周圍的市場。目前市場是被「貪婪」還是「恐懼」主導？你的長期回報不僅取決於你如何回答這個問題，還取決於你如何管理固有風險。顯而易見的是，即使是偉大的長期投資者也會採用一些投機者的特質來管理風險和波動。沒有規定說你不能這樣做。純粹做投機者，試圖通過追逐最新趨勢來進行「日內交易」，從長遠來看很少會有好結果。然而，你會注意到，歷史上每個偉大的投資者都有一個共同的核心理念：管理投資固有的風險，以保護和保存投資資本。「如果你的籌碼用完了，就得退出遊戲。」 (英為財情Investing)