在地緣政治摩擦加劇與全球供應鏈重構的背景下，大宗商品市場正迎來一場深刻的範式轉變。據報導，全球主要經濟體正在從過去數十年依賴的“準時制”供應鏈模式，轉向不計成本的“以防萬一”囤積模式。這一轉變的核心在於，各國不再僅滿足於維持最低限度的商業庫存，而是開始大規模建立戰略儲備，以應對潛在的戰爭風險、航運中斷或地緣政治封鎖。這種對安全感的極度渴求，正在重塑從石油到稀有金屬等各類大宗商品的供需格局。在這一趨勢中，能源與戰略金屬成為囤積的焦點。法興銀行大宗商品研究全球主管Michael Haigh指出，有國家可能已經囤積了約14億桶石油，這一“巨大”的規模足以在供應鏈完全中斷的情況下支撐數百天，遠超90天的國際常態標準。與此同時，受“強安全”邏輯驅動，鎢、鈷等關鍵軍工金屬價格出現劇烈波動。據浙商證券資料，2025年鎢和鈷的漲幅分別達到了229%和120%。市場分析人士指出，這一變化對投資者意味著新的交易主線確立。一方面是圍繞“去美元化”的黃金配置，另一方面是基於國家安全需求的金屬做多邏輯。隨著各國央行將黃金作為避險信用風險的核心工具，以及國防預算的激增，如川普提出將美國國防預算增加50%至1.5兆美元，大宗商品市場正進入一個由地緣政治溢價主導的新周期。01 從“準時制”到“以防萬一”在低信任度的全球環境中，效率已讓位於生存。彭博專欄作家Merryn Somerset Webb指出，過去那種持有美國國債、賺取利息，並確信隨時可以用美元買到所需商品的日子已經結束了。現在的邏輯是：必須擁有實物，且必須現在就擁有。這種邏輯在石油儲備上體現得尤為明顯。Michael Haigh分析稱，有國家可能不僅已擁有約14億桶的石油儲備，甚至可能計畫將其推高至20億桶。美國方面同樣在強化其能源安全。儘管美國擁有戰略石油儲備（SPR）且是淨出口國，但在危機面前，“足夠”的定義已被改寫。美國對委內瑞拉的行動，以及對格陵蘭島資源的關注，均反映出美國試圖通過控制資源產地來確立長期的絕對安全優勢。02 “強安全”邏輯重塑金屬估值囤積的範圍已遠超能源領域。如果說石油關乎能源安全，那麼工業金屬和稀有金屬則關乎經濟與國家安全。Michael Haigh提出一個關鍵假設：如果進口鎳、鋅、鉛、鋁、銀和銅的國家決定像囤積石油一樣囤積這些金屬，價格將“飛向月球”。事實上，由於過去十年的投資不足，許多金屬市場已處於赤字狀態。華爾街見聞寫道，浙商證券的報告進一步印證了這一趨勢。報告指出，“強安全”引發的戰略物資囤積正在推動軍工金屬重估。2025年1月至11月，全球基礎金屬價格上漲15%，但與軍工需求密切相關的品種漲幅驚人：鎢（裝甲材料）： 上漲229%鈷（無人機/外骨骼能源）： 上漲120%銅（AI資料中心/基礎軍需）： 上漲42%除了傳統的工業需求，人工智慧基礎設施建設、電網擴張以及國防預算的飆升（美國計畫增至1.5兆美元）都在加劇供需矛盾。03 央行購金潮與去美元化在實物商品之外，黃金作為儲備資產的地位正在發生根本性變化。據浙商證券分析，全球“去美元化”處理程序正在重塑黃金的定價邏輯。IMF資料顯示，美元在全球外匯儲備中的佔比已降至56.92%。在美債信用風險和地緣制裁風險上升的背景下，各國央行正加速將儲備資產從美元轉向黃金。Michael Haigh指出，許多央行的目標是將黃金儲備佔比提升至20%。目前大多數央行距離這一目標尚遠。他測算，如果全球前50大央行中儲備不足的那些國家，僅將黃金儲備佔比提升1%，就足以將金價推高約1000美元。浙商證券認為，黃金的定價邏輯已從傳統的實際利率驅動，轉向官方部門需求與地緣風險溢價主導。95%的受訪央行預計將持續增持黃金，這種買盤構成了金價中長期上行的基石。04 對市場意味什麼？對於市場而言，這一宏觀敘事的轉變具有直接的投資啟示。彭博建議，投資者無需親自參與複雜的實物囤積，但應關注相關的資本市場機會，歐洲國防股以及大宗商品ETF是實現多樣化的有效工具。值得注意的是，富時100指數（FTSE 100）近期觸及10,000點大關，該指數主要由礦業、石油公司和國防股構成，這印證了市場資金正在流向“硬資產”。相比之下，曾經的科技寵兒如Nvidia在2025年表現落後於各類礦業股，股價較峰值下跌近10%，這表明市場風格可能正在發生切換。此外，金礦股也是受益者。Wood Mackenzie追蹤的所有313家金礦商在當前金價下均創下利潤紀錄。浙商證券建議，投資者應關注具備獨立價值儲存功能的黃金，以及與軍工需求密切相關、但受地產周期拖累較小的關鍵金屬。 (華爾街見聞)

1月3日凌晨，美國對委內瑞拉發動了代號為“絕對決心行動”的突襲，3個多小時後宣佈抓獲委內瑞拉總統馬杜洛。川普在“速通”馬杜洛後表示，接下來美國將無限期地“統治”委內瑞拉，並控制其石油儲備，該國的石油工業也將由美國公司接管。說到石油，很多人會想到一眾中東土豪國，但全球已探明石油儲量最多的國家，卻是委內瑞拉。委國甚至還是石油輸出國組織OPEC的發起國之一。中東石油大佬在委內瑞拉麵前都得往後稍稍雖然委國石油儲量最多，品質卻一言難盡，絕大多數是重油和超重油，開採和煉化的難度大、成本高，堪稱“垃圾油之王”。此前，委內瑞拉產油量不斷萎縮，除了油品差以外，跟西方的制裁、封鎖也不無關係。現在美國進場後，必然帶來更先進的開採和煉化技術，“垃圾油之王”能否變廢為寶，從而改變全球能源格局，尚待觀察。委內瑞拉這個得天獨厚的資源大國，是如何走到今天這一步的，背後的原因發人深省。一、“垃圾油之王”的前世今生跟中東那些除了石油、天然氣外，只有沙漠和駱駝的阿拉伯國家不同，委內瑞拉盛產的，除了石油，還有世界級選美小姐、鐵礦、鋁礬土、黃金、煤、鎳、金剛石等。而且其可耕地面積達3000萬公頃以上，還盛產咖啡、可可等高附加值農作物。委內瑞拉礦產資源分佈氣候好、土地肥沃、森林覆蓋率高、與生俱來各種豐富自然資源，而且還是南美洲距離美國最近的國家。委內瑞拉就像一個天生富有的孩子，無論是發展農業、油氣產業、礦業，還是憑藉自身優勢推動工業，無論選擇那條路徑，都可以取得很好的發展。然而，委內瑞拉不出意外地選擇了最好走的那條路。1913年，殼牌石油公司在委內瑞拉馬拉開波湖一帶勘探石油。1922年12月14日，勞斯巴羅索斯2號井發生大井噴，原油連續噴了九天九夜，油柱高達幾十米，每天噴出10萬桶原油。委內瑞拉似乎一夜之間成為了上帝的寵兒。隨著油田陸續被發現，使其從一個種植可可和咖啡豆的農業國一躍成為出口原油的工業國。委內瑞拉由此拉開了石油開發的熱潮。1929年，委內瑞拉石油產量達1.37億桶，成為僅次於美國的第二大產油國；1960年，委內瑞拉石油產量為10.41億桶，佔世界石油產量的13.6％。這種感覺就像從自家後院挖出個聚寶盆，裡面的金子怎麼拿也拿不完。委內瑞拉礦產資源分佈上世紀70年代，隨著油價暴漲，委內瑞拉一躍成為南美最富有的國家。那時，從首都加拉加斯飛往歐洲的航班上坐滿了去度假的中產階級，當時委內瑞拉的人均GDP幾乎趕上美國，人們拿著國家的高福利，享受著富裕的生活。中產階級開著凱迪拉克和別克，上等階層則飛往邁阿密大肆購物。當時的委內瑞拉一度吸引了一大批“淘金者”移民於此。然而，委內瑞拉的油品質量極差，已探明的大部分石油屬於高硫重油。這種油以油砂形式蘊藏於較深的地層。與沙烏地阿拉伯等中東國家的輕質原油有不同，重油在常溫下幾乎很難流動，在開採時往往需要注入熱水、蒸汽或加入催化劑後，增加其流動性才能采至地面，且重油無論是進行乳化處理或稀釋，在世界石油市場上均不具有太高的價值。需通過焦化、裂化、加氫等改質工藝，將其進行處理，而改質的裝置和工藝都相當昂貴。另外重油的儲存和運輸也需要加熱，否則會快速硬化，堵住管道，因此其運輸成本也會很高。此外，由於油品不佳，委內瑞拉還需進口輕質油與煉化後的重油混合，以此改善油品進行出口，其中每個環節都會增加其原油的開採成本。根據統計顯示，委內瑞拉開採一桶原油的成本在23.5美元左右，而沙烏地阿拉伯、阿聯、科威特的開採成本不到10美元。所以，委內瑞拉的繁榮，完全是建立在國際油價較高基礎上的。當國際油價下跌時，會使重油和超重油的開採變得無利可圖。比如2014年國際油價暴跌後，委內瑞拉的石油產業面臨巨大挑戰，石油公司資金鏈斷裂，生產成本難以覆蓋，導致產量大幅下降。委內瑞拉因石油而盛，也因石油而衰然而，委內瑞拉被稱為“垃圾油之王”，並非只因為其石油質量差。二、兩卡車汽油換一個雞蛋委內瑞拉的經濟高度依賴石油出口，石油收入佔其財政收入的70%左右。石油產業的衰退導致國家財政收入銳減，通貨膨脹率飆升，鈔票貶值，在通膨的路上一發不可收拾。基本物資短缺，社會福利體系難以為繼。委內瑞拉通膨最嚴重的年份是2018年，當年的通膨率達到了驚人的130,060%，這一數字不僅在委內瑞拉歷史上是前所未有的，也是全球現代經濟史上的一個極端案例。2016年開始，委內瑞拉就進入了惡性通貨膨脹時期這種極端的通貨膨脹導致了貨幣價值的急劇下降，使得普通民眾的基本生活用品都難以負擔，商品價格在短時間內翻倍，甚至出現數十億玻利瓦爾購買日常用品的情況。很多魔幻的事情發生了：水比油貴，一桶裝水量的汽油，才能換一瓶飲用水；兩輛重型卡車拉來的汽油，僅僅能換一枚雞蛋。普通民眾生活陷入困境。為了應對通貨膨脹，委內瑞拉政府多次進行貨幣改革，如2018年將貨幣單位從“玻利瓦爾”改為“主權玻利瓦爾”，並去掉了五個零。2014年，國際油價從每桶100美元暴跌至40美元，委內瑞拉政府由於此前的財政政策過於順周期，沒有足夠的儲蓄來緩衝油價下跌的衝擊，導致財政赤字大幅增加，經濟陷入困境。此次油價大跌導致委內瑞拉經濟從此一蹶不振，瀕臨破產。經濟崩盤後的委內瑞拉，政治體系也徹底改變，從民主回到了最初的獨裁。在查韋斯逝世後，其接班人馬杜洛徹底將委內瑞拉變成了一個“獨裁國家”，處處實施著他的專制。從獨裁到民主，再到查韋斯集權統治，委內瑞拉的政治體系經歷了多次變革。在查韋斯時代，委內瑞拉看似經濟提高了很多，但實際上經濟體制並沒有改變。查韋斯沒有通過建立委內瑞拉的外匯儲備或創造多樣化的投資組合來減少對石油經濟的依賴，而是繼續在國內大肆花銷。雖然社會福利在一定程度上改善了民眾的生活，但超出了國家經濟的承受能力，加重了財政負擔。此外，委內瑞拉政府過度干預經濟，導致市場機制失靈，資源配置不合理。不合理的價格管制和匯率政策使得企業生產積極性受挫，市場供應短缺。委內瑞拉的政治不穩定和社會動盪嚴重影響了經濟發展。政治動盪導致國內外投資者對委內瑞拉的投資環境缺乏信心，資本外流加劇。此外，政治動盪還導致社會秩序難以得到有效保障，進一步惡化了投資環境。經濟的崩潰導致了社會的動盪和人民的苦難。貧窮滋生了暴力，黑幫明目張膽的搶劫、綁架，甚至警察都一起“黑化”。上學上班的路上，常能碰到蓋著白布的屍體。如果那一天家人沒有按時回來，委內瑞拉人會自覺的去停屍房確認。委內瑞拉麵臨包括美國在內的多國製裁。包括禁止進口委內瑞拉原油、凍結其石油公司資產等。制裁措施嚴重限制了委內瑞拉石油出口和國際融資能力，進一步加劇了其經濟困境。由於委內瑞拉的石油產業長期依賴外部技術和資金支援，在美國製裁和國際油價波動的影響下，委內瑞拉難以獲得足夠的資金和技術支援，導致石油產量持續下滑，形成一個無解的惡性循環。從石油品質到政策失誤，從政治動盪到社會問題，委內瑞拉的“垃圾油之王”稱號背後，是一系列複雜的經濟、政治和社會問題的交織。現在雖然總統被抓，但政權還未倒，戰爭可能還會延續，距離石油資源被美國全面接管，還有一段路。回想巴菲特職業生涯末期，手持大量現金、賣出蘋果，卻不斷買進西方石油公司的股票。當時大部分人都看不懂，一方面美國頁岩油成本很高，另一方面國際石油產能過剩，油價在下跌。和國際同行相比，美國的石油公司實在沒啥優勢。到現在，我們終於知道為何了。這個國家離天堂太遠，離美國太近，其前途仍然充滿了不確定性。 (虎嗅APP)

美國正計畫大舉提高能源產量。當地時間12月5日，美國總統川普簽署一項參議院此前通過的決議，使其成為法律，以撤銷部分阿拉斯加北坡國家石油儲備區的鑽探限制。這是他旨在提高美國能源產量計畫的一部分。展望全球原油市場，國際能源署（IEA）在日前發佈的報告中指出，2026年油市普遍預期的“供應過剩”規模或達400萬桶/日。摩根大通警告稱，2026年布倫特油價或跌至58美元/桶，石油行業將迎艱難時期。川普最新簽署12月6日，據央視新聞客戶端，當地時間12月5日，美國白宮發表聲明稱，川普當日簽署一項參議院此前通過的決議，使其成為法律，以撤銷部分阿拉斯加北坡國家石油儲備區的鑽探限制。據悉，這些限制原本旨在保護環境敏感區域免受油氣鑽探的破壞。阿拉斯加國家石油儲備區面積約為2350萬英畝，位於阿拉斯加普魯多灣油田以西。美國地質調查所（US Geological Survey）2017年預估，該石油儲備區蘊藏87億桶可開採石油，美國前總統拜登2024年以保護野生動物等為由，下令禁止將儲備區中的1060萬英畝地區出租進行開採，並且額外限制開發另外200萬英畝區域。美國能源資訊署（EIA）在11月發佈的《短期能源展望》中表示，阿拉斯加的原油產量預計將在2026年達到47.7萬桶/日，那將是2018年以來的最高水平。EIA表示，阿拉斯加的石油產量預計將增長13%，即5.5萬桶/日，創20世紀80年代以來的最大年增幅。川普一直對開發阿拉斯加的石油儲備很感興趣，這是他旨在提高美國能源產量和減少進口的更廣泛計畫的一部分。浙商證券首席經濟學家李超在此前發佈的研報中指出，川普上台以來通過三大抓手降低能源價格：一是美國國內放寬環保約束，可能加快相關投資落地速度以及油氣開採租約的發行；二是宣佈國家能源緊急狀態從而加速鑽探、開發、生產；三是要求歐佩克增產。華爾街警告：2026年油價或下跌今年以來，全球原油市場的主旋律是供過於求，且這一局面或將在未來一年可能持續。儘管需求表現好於預期，但全球原油供應仍在不斷攀升。EIA的資料顯示，美國頁岩油生產商預計將在今年12月達到創紀錄的產量水平。另外，全球海上油輪庫存已超10億桶，為2023年以來最高水平。IEA預測，2026年全球原油過剩量或達400萬桶/日。華爾街頂級投行的大宗商品策略師們普遍預期，2026年和2027年將是石油行業的艱難年份。在Natasha Kaneva領導的摩根大通大宗商品團隊設定的基準情景中，國際基準油價布倫特原油（BZ=F）2026年將跌至58美元/桶，美國基準油價西德克薩斯中質原油（CL=F）則將比這一水平低4美元。該機構還預測，2027年油價將再下跌1美元/桶。摩根大通策略師在日前發佈的報告中寫道：“或許有些老生常談，但自2023年6月以來，我們向市場傳遞的觀點始終一致：儘管全球原油需求強勁，但供應實在過於充裕。”高盛方面，由達恩・斯特魯伊文（Daan Struyven）領導的大宗商品部門也給出了類似基準預測：2026年布倫特原油和西德克薩斯中質原油價格將分別為56美元/桶和52美元/桶。但高盛預測，未來幾年油價將獲得更穩健的支撐——到2028年，布倫特原油和西德克薩斯中質原油價格將分別升至80美元/桶和76美元/桶。該預測的前提是“供過於求不再主導市場”。高盛分析師在報告中寫道：“我們預計2027年油價將回升，原因包括市場將恢復平衡，且隨著原油儲量壽命縮短、美國頁岩油產業進入成熟期，以及需求穩步增長，市場關注點將轉向‘通過合理油價激勵投資’。”澳大利亞麥格理銀行的分析師也表示，鑑於全球油市“預期將出現異常嚴重的供過於求”，該行對2026年油價也持看空態度。麥格理分析師在給客戶的報告中寫道：“作為基準預期，當前市場狀況將導致2025年第四季度至2026年第一季度出現‘嚴重供過於求’，這可能迫使油價大幅下跌，且OPEC需調整政策方向。” 該行預測，2026年布倫特原油和西德克薩斯中質原油價格分別為60.75美元/桶和56.63美元/桶。 (券商中國)

中美都在瘋狂“囤物資”？ 資料表明，美國正在加大戰略石油儲備，據美國能源部公佈的資訊，美國計畫在今年最後兩個月購買450萬桶石油，運往美國路易斯安那州的戰略石油儲備點。 美國的戰略石油儲備點主要集中在德克薩斯州和路易斯安那州的4個基地，而且美國購買石油將持續到2025年。 今年上半年，美國港口集裝箱吞吐量大幅上升，大量進口鋰電池、新能源汽車、光伏電池、個人用品、礦產能源、起重機等等。

最新消息稱，拜登政府宣布，取消為補充戰略石油儲備而購買石油的最新計畫。分析家指出，拜登政府突然取消購買石油計畫的主因是，國際油價大漲，目前美國WTI原油已突破85美元/桶，為去年10月以來首次。 值得注意的是，這一輪油價上漲趨勢或許仍未結束。摩根大通策略師在報告中警告稱，如果沒有應對措施來平衡俄羅斯減產的決定，布蘭特原油今年將漲至100美元/桶。摩根大通的全球大宗商品研究主管Natasha Kaneva指出，這將在美國大選前夕對拜登政府施加壓力。有分析指出，原油成本每增加一美元，拜登的支持率就會下降至少1%。 受國際油價持續走高刺激，能源股的表現非常亮眼。美股能源股今年年內累計上漲14%，是標普500指數中表現最好的板塊。另外，一則高盛推薦買進中油、中海油，並調高「三桶油」目標價的研報，也引發了中國投資者的高度關注。 突然宣布