健信超導今日（12月24日）登陸科創板，成為科創板第599家公司。健信超導此次發行價18.58元/股，本次公開發行的股票數量4192萬新股，本次公開發行後的總股本近1.68億股。該公司上市首日（12月24日）開盤價65.03元/股，最終報收58.12元/股，上市首日漲幅達212.81%，盤中最高漲幅一度達280%，收盤後總市值為97.5億元，成交額為16.1億元。健信超導主要從事醫用磁共振成像（MRI）裝置核心部件的研發、生產和銷售，主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈，佔MRI裝置核心部件成本的比例在50%左右，是全球最大的超導磁體獨立供應商。招股書顯示，健信超導已形成了包括1.5T零揮發超導磁體、1.5T無液氦超導磁體、3.0T零揮發超導磁體和開放式零揮發超導磁體在內的豐富產品矩陣，目前是全球規模最大的MRI裝置永磁體供應商在代表行業趨勢的下一代無液氦超導技術領域，健信超導攻關並突破獨創技術路線——全固態傳導冷技術，在全球率先實現了超導磁體的可完全無液氦化，研製成功的1.5T無液氦超導磁體在核心參數、性能指標與產品成本等方面均處於國際領先水平。該公司董事長許建益此前在《首次公開發行股票並在科創板上市網上投資者交流會》上回覆《科創板日報》記者提問時披露了最新業績情況：在無液氦超導產品收入放量增長、重點客戶合作持續深入及國內醫療裝置採購需求逐步釋放等因素帶動下，健信超導營業收入及經營業績均較快增長。2025年1-9月，健信超導營業收入為3.93億元，同比增長37.34%；歸母淨利潤為4762.26萬元，同比增長38.54%。其還預計2025年度實現未經審計的營業收入5.8億元至6.2億元，同比增長36.31%至45.71%；預計扣非淨利潤為7000萬元至7500萬元，同比增長39.25%至49.20%。股權結構方面，截至股說明書（上會稿）簽署日，許建益先生、許卉女士及許電波先生分別直接持有健信超導41.51%、4.36%、4.36%的股份，許建益為公司董事長、實控人。許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制健信超導4.84%、4.84%表決權，三人合計控制公司59.92%表決權。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關係。上述三人已於2019年10月18日簽署《一致行動協議》。此外，A股上市公司寧波韻升持有健信超導8.72%股份，寧波韻升自1995年專業從事稀土永磁材料的研發、製造和銷售，是中國主要的稀土永磁材料製造商之一；通用電氣中國旗下通用電氣醫療創業投資（杭州）有限公司亦持股3.10%。《科創板日報》記者注意到，年初至今年12月24日，除健信超導外，科創板還有17隻新股上市。以上市首日漲幅排名，沐曦股份、摩爾線程、賽分科技為漲幅最大的三家公司。其中，沐曦股份以692.95%的首日漲幅位居榜首，成為2025年科創板新股中表現最為亮眼的個股，單簽盈利約24.31萬元。摩爾線程緊隨其後，首日漲幅達425.46%。整體來看，2025年科創板新股延續了“零破發”態勢，平均首日回報率約248%。(科創板日報)

強悍班底，炙手可熱。49歲的清華碩士，只用5年，就締造了國產GPU重量級玩家。12月17日，沐曦股份登陸科創板，收報829.90元/股，暴漲近700%，成為A股第三高價股；至18日，市值有所回落，依然高達3000億元以上。創始人兼董事長陳維良，走到聚光燈下。其為第一大股東，合計持股20.63%，手握股份帳面值600多億元。這位出身超威半導體（AMD）的技術專家，放棄百萬年薪在上海創業。沐曦成立於2020年9月中旬，他僅用1900多天就成就了傳奇。“光有晶片是不夠的。”陳維良在8月份的陸家嘴金融沙龍上指出，要聚焦到行業，通過商業落地賦能行業，才能帶來算力需求。“這一波大模型的技術對戰裡，國產晶片絕對佔大頭。”一位資深技術人士向《21CBR》記者提到，沐曦是典型玩家之一，只要做好國內市場的量，就夠活了。強悍班底沐曦主要做GPU晶片，其資本神話，離不開以陳維良為主的強悍班底。出生於1976年，陳畢業於電子科技大學的微電子科學與工程專業，又拿到清華大學微電子學研究所的碩士學位。2007年初，他加入AMD上海公司，開啟其晶片生涯，後長期擔任AMD全球GPU設計總負責人，實戰經驗豐富。沐曦股份創始人陳維良2020年，陳維良萌生了創業的念頭。彼時，國內積體電路產業存在很多薄弱點，他決心投身創業，主攻高性能GPU。他找來兩位老同事彭莉、楊建擔任首席技術官，兩人都曾是AMD上海公司的企業院士。高管“鐵三角”，由此成型。沐曦的AMD濃度很高，公司的監事會主席、總經理助理陳陽，監事兼架構工程師王定，監事兼研發總監周俊，均有AMD從業經歷。從剛開始的6個人，兩間非常小的辦公室起步，到上市首日就沖上3300億元的市值，沐曦的光速成長意味著，陳維良等人走的每一步，都不能出錯。“半導體產業容不得一絲錯漏，每天1000個決策若99.9%正確，一年後正確率僅69.4%。”沐曦管理層小心翼翼。有投資人評價，陳維良既能搞定科研，又能贏得大客戶。豐富的技術經驗，加上陳維良的運籌，沐曦成為國內少數真正實現千卡叢集大規模商業化應用的GPU供應商，一躍為稀缺標的。其在創投圈自然頗受歡迎，上市前經歷了數輪融資，身後股東超過100家。精準切口陳維良帶隊，成立之初便打法明確。高性能的GPU，因其產品技術的高壁壘，全球市場基本由輝達、AMD“一超一強”寡頭壟斷。沐曦放棄消費級顯示卡這一紅海，強調垂直深耕，主攻B端資料中心市場，重點做三大核心場景：人工智慧訓練與推理、通用計算以及圖形渲染。技術路線上，基於自主研發的高性能GPU IP，其打造的GPU產品，相容國際主流GPU生態，降低客戶存量應用的遷移成本，同時自研軟體棧MXMACA，建立護城河。陳維良經驗老到，他在AMD工作十餘年間，就帶出了15款高性能GPU。在其主導下，沐曦採用“量產一代，在研一代，規劃一代”的梯隊節奏，產品落地速度，快得驚人。僅用三年時間，沐曦就推出了兩顆高性能GPU產品，全都是一次性投片量產成功。首款智算推理晶片曦思N100，2022年1月交付流片，15個月後量產，奠定經營模式和商業模式。2024年量產的曦雲C500，主打訓推一體，綜合性能對標輝達A100。曦雲C500的橫空出世，讓陳維良的晶片生意，一下子步入快車道。沐曦的收入結構顯著變化，由智算推理系列，猛地轉向訓推一體。具體來看，曦雲C500系列貢獻的營收比重，2023年只佔三成，2025年1-3月提升至97.9%，銷售3億元，累計出貨超2.5萬顆。陳維良表示，供應鏈的波動是晶片設計行業面臨的巨大困難，尤其是類似GPU等高端晶片，必須要高性能才能夠滿足大模型算力的需求。他建構了國產供應鏈，曦雲C600就實現了從設計、製造到封裝測試的國產供應鏈閉環，已於2025年7月流片成功，預計年底實現量產。國產接棒客觀說，陳維良和沐曦的爆發，關鍵還是搭上中國AI崛起的東風。一位資深技術人士告訴《21CBR》記者，之前晶片斷供，打開了國內的市場空間，許多本土團隊一下子冒出來，做演算法最佳化、研究新的AI晶片方向。行業資料顯示，2024年中國GPU市場規模約為1073億元，國產化空間顯著。供應鏈格局重塑，提供了機會。陳維良帶隊，加快追趕節奏。正在研發的曦雲C700系列，2025年4月立項，計畫2026年下半年流片，定義為“未來沐曦國產供應鏈的旗艦產品”，性能對標輝達H100。此次IPO募集的約40億元，近半用於研發該產品。陳維良團隊也保持高強度投入，2024年研發費用達9.01億元，超過7.43億的營收。過去三年半，其累計虧損33億。沐曦早期靠國家算力平台、科研機構等政務客戶起步，2024年，其前五大客戶多為系統整合商，比如新華三。2025年開始，團隊對接兩大網際網路大廠。截至9月，其在手訂單14.3億元，接近去年營收的兩倍。7月中旬，清華大學的數字領導力企業家學者項目（DBA）學員到訪沐曦，指出其客戶行業相對集中，建議加速向金融、醫療、機器人、低空經濟等垂直場景滲透。陳維良是DBA首期班學員。GPU公司正迎來結構性市場機遇，能否開闢新的業績增長極，高度考驗陳維良的指揮和佈局能力。 (芯師爺)

據本公司揭露，2025年1-8月，本公司25Gbps以上速率產品合計銷售額329.91萬元，預計2025下半年將增至1,000萬元、2026年將增至7,000萬元，逐步取代Macom等國際廠商的市場份額。A股光通訊電晶片領域添新軍。12月19日，優迅股份在交所科創板上市。首日上市，該公司股價漲勢明顯，截至收盤時漲幅達346.57%，報收230.70元/股，公司市值184.56億元。以單簽500股計算，其打新投資者首日獲利規模近9萬元。該公司IPO首發價為51.66元/股，發行本益比為60.27倍，此次IPO共向社會公眾發行普通股2000萬股，募集資金10.33億元，主要用於800G及以上光通訊電晶片與矽光元件研發項目、下一代接入網及高速資料中心電氣開發項目及開發企業化電晶片開發資金產業新項目。▌加碼25Gbps以上高速率光通訊電晶片優迅股份專注於光通訊前端收發電晶片的研發、設計與銷售，產品廣泛應用於光模組（包括光收發元件、光模組和光終端）中，應用場景涵蓋接入網、4G/5G/5G-A無線網路、資料中心、都會網路和骨幹網等領域。業績表現方面，2022年至2024年各期期末，優迅股份分別營收為3.39億元、3.13億元、4.1億元；淨利分別為8,140萬元、7,208萬元、7,7875萬元；扣非後淨利分別為9573萬元、7,208萬元、7,7875萬元；優迅股份預計2025年營收為4.75億到4.95億，年增15.70%至20.57%；預計淨利為9,200萬至9,800萬元，年增18.15%至25.86%。優迅股份是全球光通訊電晶片領域的主要供應商之一，在10Gbps及以下速率市場佔據頭部地位。 ICC資料顯示，在10Gbps及以下速率的光通訊電晶片細分領域，其2024年度市場佔有率已位居中國第一、全球第二。優迅股份25Gbps速率以上產品已進入快速放量階段。據公司最新披露，2025年1-8月，該公司25Gbps及以上速率產品合計銷售額329.91萬元，預計2025下半年將增至1000萬元、2026年將增至7000萬元，逐步取代Macom等國際廠商的市場份額。股權結構方面，優迅股份的實際控制人是柯炳粦，直接持有公司10.92%股份，通過擔任科迅發展的執行事務合夥人間接控制公司4.59%表決權，共控制公司15.51%表決權；柯騰隆擔任員工持股平台芯優迅、芯聚平台、優迅管理的執行關係表決權；柯炳粦與柯騰隆合計控制公司27.13%表決權，為公司實際控制人。談及此次募集資金投入規劃及未來展望，優迅股份董事長柯炳粦表示，本次募集資金投資項目均圍繞國家產業政策、行業發展特點及公司戰略目標制定，有助於公司未來經營戰略的實現，有助於公司實現現有產品的升級和新產品的研發及產業化。同時，募集資金投資項目的實施將提升公司研發能力，增加公司營運資金，保證公司核心競爭力。▌科創板「硬科技」新股表現亮眼近期，A股新股市場整體表現強勢，在晶片與AI兩大賽道持續火熱的助推下，科創板「肉簽」新股接踵而至。摩爾線程、昂瑞微、沐曦股份等多隻新股上市後走勢亮眼，成為市場焦點。其中，今年12月17日，沐曦股份正式登陸科創板，盤中股價一度暴漲超750%，一舉拿下A股「第三貴」寶座，市值峰值突破3,500億元。從打新收益來看，以首日收盤價計算，中一簽500股浮盈超36萬元，創下全面註冊制實施以來新股獲利紀錄。沐曦股份的表現，是今年第四季以來A股市場新股，特別是科技類新股表現強勢的一個縮影。今年12月16日，新股昂瑞微上市，上市首日收盤大漲160.11%，盤中最大漲幅一度超過190%，若以上市首日盤中最高價計算，中一簽昂瑞微新股浮盈將超過8萬元。今年12月5日，摩爾線程不負眾望摘下“國產GPU第一股”，首日表現較發行價最高漲超5倍，市值突破3000億元。隨後幾個交易日又繼續創新高。截至12月19日收盤，摩爾線程股價報收664.10元/股，下跌5.90%，公司總市值3,121億元。需要注意的是，進入今年第四季以來，A股市場新股首日漲幅進一步提升。根據市場三方資料統計，今年第一季至今年三季度，A股市場上市新股首日收盤平均漲幅分別為243.34%、213.05%，以及267.34%。今年第四季以來，A股市場上市新股首日收盤平均漲幅進一步提升為285.93%，超過今年前三季中任何一季的平均漲幅。具體來看，今年第四季以來，還包括丹娜生物、大鵬工業、大明電子、超穎電子、精創電氣、恆坤新材等個股上市首日收盤漲幅均超過300%。這裡面，大鵬工業上市首日收盤漲幅達1,211.11%，成為2025年以來上市首日收盤漲幅最大的新股。業內普遍認為，對於今年新股市場的股價活躍表現，根植於多重因素。今日（12月19日），巨豐投資首席顧問張翠霞對《科創板日報》記者分析表示,這主要是行業高景氣、政策支援與市場情緒共振的結果。從產業屬性來看，半導體「硬科技」企業兼具周期性與成長特性。當前產業處於周期轉折點附近，下游需求端如新能源汽車、人工智慧領域正呈現高景氣回暖態勢，疊加本土化替代處理程序加速，為產業提供長期支撐。不過，歷史經驗看，科技次新股的狂熱往往伴隨回呼壓力，投資人需警惕進一步調整風險。 （科創板日報）

今天，國產GPU晶片龍頭沐曦股份在上交所科創板上市，發行價格為104.66元/股，截至收盤，公司股價報829.9元，上漲692.95%，市值達3320億元。沐曦股份的上市對國內人工智慧行業發展將帶來那些影響？國產GPU晶片龍頭沐曦股份今日上市總台央視記者 平凡：今天，沐曦股份登陸上交所科創板，它也是國內GPU晶片和計算平台的提供商，它的上市將加快國內人工智慧基礎設施建設。截至目前，國產算力公司包括寒武紀、摩爾線程和沐曦股份，總市值已經突破兆元。根據招股說明書，沐曦股份本次募集資金將重點投向新型高性能通用GPU研發及產業化等項目，目前公司的產品應用部署於10余個智算叢集，算力網路覆蓋國家人工智慧公共算力平台、營運商智算平台和商業化智算中心。沐曦股份高級副總裁 孫國梁：我們是作為國產算力底座的核心供應商這個角色進入到資本市場的。我們還是要認真花好每一分錢，用在底層的核心技術、核心產品、核心生態的打造。國產算力進入市場之後，也將帶動相關的上下游生態體系，包括晶片製造、作業系統、通用和行業模型、智能體等核心領域。專家表示，國內通用大模型和各個行業的垂直模型加快升級和落地，對算力提出了新的需求。根據相關機構的測算，2025年國內AI晶片市場規模將達到1780億元。AI應用加速落地國產算力舞台廣闊記者瞭解到，人工智慧在製造業、金融、能源、醫療健康等領域的應用加速落地，這對國產算力相關產業鏈又將帶來那些機會？在上海電影製片廠，國內首部超百分鐘生成式人工智慧擬真人劇集近日上線，製作周期縮短了三分之二，成本大幅降低，項目背後的支撐就是影視專屬算力池，滿足即時渲染、文生視訊、虛擬拍攝等多樣化需求。上海電影技術廠有限公司副總經理 郗岳：預計到2026年我們可以實現百部以上的 AIGC（生成式人工智慧） 項目的規模化製作。我們會對國產的算力以及國產算力相關的產業生態提出更高需求。在復旦大學醫學院，基於醫生、患者和科研等場景的垂直模型和智能體正在開發落地當中，實現醫生有AI智能體助手，患者有AI健康顧問。在南方電網，垂直大模型“大瓦特”的日活從年初的1000萬次上升到了12月的4000萬次，主要應用於電力巡檢、故障排查等場景，後續還將通過模型演算法進行電力系統的模擬模擬，實現智能調度保障用電安全。南方電網戰略高級技術專家 梁壽愚：大規模的電網巡檢工作，都是讓“大瓦特”（大模型）自主去完成的，最後形成巡檢報告，形成工單。比如有災害、有負荷快速變化的情況下，我們能夠通過“大瓦特”自動生成這方面的應急處置方案。在TCL的工廠，顯示面板生產線部署垂域大模型，通過智能體實現全域自主監控、分析與決策，相關AI應用創造綜合效益超過10億元。國產算力技術快速迭代協同發展滿足多元化需求人工智慧應用場景加速落地，推動國產算力技術快速迭代。與此同時，國產算力正以本地化生產和更快的響應速度，協同發展滿足多元化需求。總台央視記者 平凡：在北京一家大型的智算中心，跟年初相比，這裡智算機房的數量從一層增加到了現在的三層，而國產GPU的智算模組的運算能力，跟年初相比也增加了近一倍。得益於技術的提升，目前下游的應用正在快速增加。記者瞭解到，在這個算力中心，先進的智算模組可以同時服務大模型訓練推理、科研機構研發、金融安全防護等多種場景。在廣州一家AI算力工廠，工作人員正在生產服務大模型訓練以及推理的算力卡。圖靈新智算創始人 董事長 劉淼：我們肯定是在130%以上的快速增長，訂單量增長差不多可以接近200%，還有很多訂單留到明年，交不了貨。公司的負責人告訴記者，今年工廠的業務量出現爆發式增長。國產算力晶片實現本地生產，對使用者需求的響應比較快，也為市場提供了更多選擇。總台央視記者 平凡：國產和進口的智算晶片在同一個模型裡共同適配，有這樣的場景嗎？圖靈新智算創始人 董事長 劉 淼：這個一定有的，我們現在有些項目都做到了。其實現在很多使用者在思考的時候，也不是找單卡，他找的是一個最優組合。國產卡的最大優勢就是離市場很近，它能根據我們這麼多應用快速迭代，快速產生出新的產品。專家表示，國產算力晶片的規模化效應有望加速技術迭代，同時可以用更具性價比的方式適應未來模型訓練需求。中國資訊通訊研究院人工智慧所所長 魏凱：（人工智慧）基礎模型能力不斷提升，它需要算力的支援、需要資料的支援。單晶片能力的不斷提升是一個方面，同時還要用軟體的方法把多個晶片的能力協同調度起來，讓這個算力叢集效能不斷提升，才能支援模型規模不斷擴大、能力不斷提升。 (央視財經)

GPU賽道還是太瘋狂了。今日，沐曦股份登陸科創板，開盤暴漲超568%，市值瞬間突破3000億元，1.9萬股民集體狂歡，中一簽暴賺30萬元，私募大佬葛衛東更是浮盈百億。這已經是短短時間內，A股上演的第二場GPU造富神話。不久前，摩爾線程上市，市值一路飆升至3000億；更早的寒武紀，市值巔峰時更曾突破6000億。熱錢、目光、期待，所有要素都在湧向同一個目標：押注中國誕生自己的輝達。A股市場，正用最直白的千億市值和百倍漲幅，為這個夢想定價。而就在這片歡呼聲中，一個同樣重量級的玩家，卻選擇了一條截然不同的路。近日，證監會一紙備案通知書披露，中國國產GPU“四小龍”之一的壁仞科技，赴港上市獲准。這家估值160億的獨角獸，沒有加入A股的狂歡派對，而是轉身衝刺“港股GPU第一股”。這家成立6年融資超50億，估值160億，專利近1200項的硬核企業，由前商湯總裁張文跨界掌舵，手握算力比肩輝達A100的BR100晶片。從哈佛法學博士跨界轉身，到聚攏全球頂尖GPU人才；從18個月融資50億的資本神話，到中標“東數西算”10億訂單的商業化突破，壁仞科技的每一步都充滿看點。一哈佛法學博士“跨界狂人”。在技術壁壘極高的半導體行業，壁仞科技創始人張文的履歷寫滿了“跨界”二字。他雖無晶片研發背景，卻是手握哈佛法學博士學位的跨界狠角色。早年在聯合國任職、華爾街深耕多年，做過高級律師和資深投資人，回國後接手中芯國際創始人張汝京的映瑞光電出任CEO，後來掌舵商湯科技總裁、主導其總部落地上海，硬生生在資本圈和產業界攢下了“找人一絕、找錢超神”的名聲。2019年，當華為被制裁事件震動整個產業時，這位“外行”卻一眼盯上了被輝達壟斷的通用GPU賽道。壁仞成立之初，他第一件事不是畫架構圖，而是“挖人”，甚至直接讓朋友列出“中國GPU大牛名單”，把曾主導華為自研GPU的核心人物洪洲，請來擔任CTO。兩人見面時，張文沒有畫大餅，反而坦誠交底：創業公司付不起大廠千萬年薪，要走就早走，別半途而廢耽誤事。沒想到洪洲一句“為錢我就不來了，我是真想做成這件事”，當場答應出任CTO，一手搭建起近千人的研發天團。結果是，壁仞在極短時間內，跑完了別人需要更長周期的關鍵節點。2022年點亮晶片、發佈首款通用GPU；MLPerf評測中，在BERT等關鍵指標上拿到全球第一；BR100、BR104相繼落地，明確切入雲端AI訓練與推理。此後，憑藉強大的人脈和說服力，張文為壁仞開啟了融資“快車道”。公司成立僅一年半，壁仞科技連拿三輪融資，B輪直接突破50億，創下當時中國晶片初創企業融資最快紀錄。啟明、IDG、高瓴、平安、格力、招商局等一線機構集體押注。能讓資本如此瘋狂追捧，除了張文在華爾街積累的資本人脈、商湯時期沉澱的產業資源，更關鍵的是，在中國國產替代的宏大敘事下，市場需要一個能夠整合資源、對接資本、打通政企關係的“全能型選手”。而張文的聯合國、華爾街、商湯履歷，恰恰契合了這一需求。二為何放棄A股狂歡，選擇港股？此前，壁仞科技已於2024年9月啟動A股科創板上市輔導。但在目睹了摩爾線程、沐曦在科創板獲得的驚人估值後，它卻選擇了調轉方向，奔赴港股。一個關鍵原因可能在於盈利門檻。儘管科創板支援“硬科技”，但對企業的持續盈利能力要求日益嚴格。而所有中國國產GPU企業目前都處於同一階段：巨額研發投入持續，營收開始增長，但虧損仍未扭轉。這是技術追趕必須付出的代價，也是不可忽略的現實障礙。相比之下，港股對未盈利科技公司的包容度更高，上市流程和時間表也更可預期。對於壁仞這樣急需新一輪資金投入研發、加速生態建設的企業來說，“確定性”可能比“估值潛力”更具吸引力。但這一選擇並非沒有代價。港股市場的流動性、投資者結構以及對科技公司的估值邏輯，與內地科創板存在明顯差異。A股股民，對中國國產替代賽道的熱情近乎瘋狂，摩爾線程、沐曦能衝到3000 億以上市值，靠的是市場對“中國國產輝達”的想像溢價。但港股的投資者更理性，更看重現金流和盈利能力，其4億銷售額+持續虧損的現狀，在港股可能很難複製摩爾線程、沐曦在A股動輒數千億市值的盛況。眼下，中國國產GPU“四小龍”中，摩爾線程、沐曦已登陸科創板，正在瘋狂加碼研發和市場。燧原科技也在推進A股IPO，中國市場的“內卷”已經開始，大家都在搶訂單、搶人才、搶資源。而外部，輝達還在不斷推出更先進的產品，AMD、英特爾也在加速追趕，壁仞不僅要跟中國同行“貼身肉搏”，還要應對國際巨頭的技術封鎖和市場擠壓，稍有不慎就可能掉隊。而晶片技術迭代又太快，壁仞必須持續砸錢才能跟上節奏。對壁仞而言，這不僅是資本選擇，更是成長節奏的自我掌控。從核心晶片架構到軟硬體生態建構，每一步都需要時間和資金的沉澱。尤其是在AI算力需求快速放大的背景下，或許長期增量空間，遠比短期估值炒作更為關鍵。三GPU賽道的瘋狂，本質上是市場對“中國輝達”的迫切期待。這種期待，在資本市場被演繹成了一場滾燙的估值盛宴。當今日沐曦股份以104.66元的發行價登陸科創板，開盤即飆漲超568%，市值衝破3000億元，中一簽最高可賺30萬元的造富神話，不僅僅是數字的遊戲，它更是一個強烈的訊號：整個市場願意以真金白銀的溢價，為中國國產算力自主的夢想提前買單。此前摩爾線程上市市值同樣輕鬆越過3000億門檻，更早的寒武紀市值巔峰時甚至觸及6000億，狂熱情緒瀰漫。一系列數字如火箭般攀升的背後，是一個清晰無比的集體判斷：幾乎所有投資者都在押注一個確定性未來——中國必須也必將擁有自己的輝達。全球AI算力需求爆發，而外部環境的不確定性，加劇了自主可控的緊迫性。因此，每一家有望突破技術壁壘的中國國產GPU企業，都不再僅僅是一家公司，而是承載著產業鏈希望與國家安全期待的戰略載體。資本市場，正是以這種近乎澎湃的熱情，回應著這種國家等級的迫切需求，將未來的技術成功與市場統治潛力，提前折現為今天的驚人市值。這一切都指向同一個共識：誰能在晶片、軟體、生態的全鏈條上實現真正突破，誰就可能成為那個眾望所歸的答案。而市場的瘋狂，正是對這種歷史性機遇的極致定價與全情投入。然而，儘管故事動人、資本熱情高漲，但要做到“真正的輝達替代者”，路途比想像更難。GPU不僅是硬體，還是生態系統。輝達的生態幾十年積累，我們的生態還在建設中，要撬動開發者、遷移演算法、實現相容，這些成本與時間遠超過一塊晶片的研發。換句話說，GPU不止賣晶片，更是賣生態。資本能帶來錢，但生態是否能形成，還要看時間與市場採納。最終，這場“中國國產算力替代之戰”的結果，不會由一隻股票的首日漲幅決定。真正能堅持到最後的，必然是技術、生態、市場與資本協同突破者。中國需要自己的輝達，但通往偉大公司的路上，需要的不只是資本的熱情，更是技術的深耕、生態的耐心和商業的智慧。壁仞的選擇，或許提醒我們一個容易被狂歡聲淹沒的事實：真正的突破，不在於上市首日的股價漲幅，而在於穿越產業周期後，誰手中握著真正有競爭力的產品與生態。當A股沉浸在“中一簽賺30萬”的財富故事中時，那個悄悄奔赴港股的身影，或許正在為我們講述另一個版本的中國晶片故事——不那麼喧囂，卻同樣值得傾聽。 (投資家)

今天這盤面，估計不少朋友心裡的石頭算是落地了。昨天還在擔心“黑周五”，今天中午以前還在糾結，結果下午大金融一動，指數深V反轉，成交量也跟著放出來了。這劇情，比電視劇還精彩。盤後，大家都在聊中午那個關於「降息降准」的傳聞，覺得是資金回流的主要原因。沒錯，流動性寬裕肯定是好事。我認為，更大的利多，其實是盤後那條關於「保險資金」的消息。這個訊息傳遞了兩個訊號：為什麼在這個節骨眼上，要鬆綁「保守」的錢，去幹「投資」的事？未來一段時間裡，大金融才是檯子，誰才是台上真正的主角？01. 給「中國版納斯達克」輸血金融監管總局最新通知，下調保險公司多項業務的風險因子。旨在引導險資更有效率地支援資本市場和實體經濟。翻譯過來就是：以前保險公司想買股票，特別是買科技股，由於風險計算規則的限制，那是戴著鎬銬跳舞，手腳施展不開。現在監管說了，鎬銬給你鬆開了。有機構算了一筆帳，假設保險公司按照50%的配置釋放資金，這政策一出，立馬能釋放出364億的資金；要是全部拉滿，那可能就是千億等級的增量資金。這就很有意思了。過去保險公司的錢，喜歡買什麼？銀行、水電、高速公路，主打一個穩字，吃股息。但這次政策裡，科技股也被納入了重點支援範圍，甚至專門給科創板開了綠燈。現在，國家通過政策引導，硬是要把這些「長錢」、「穩錢」往科技類股裡趕。這意味著什麼？從宏觀戰略的角度來看，上面的意思再明確不過了：我們要用最有耐心的資本，去澆灌最需要時間的硬科技。咱們現在的處境，大家心裡都跟明鏡似的。外有圍堵，內有轉型壓力。但是搞科技燒錢啊，而且回報周期長。靠散戶今天買明天賣？那搞不出晶片，也搞不出光刻機。所以，必須要有「壓艙石」等級的資金進來鎖倉。這是在不惜一切代價，打造我們自己的「納斯達克」。未來相當長一段時間裡，大金融是檯子，而大科技，才是台上真正的主角。02. 摩爾落地與大科技分化（研究案例，非投資建議）聊完宏觀資金面，咱們再落到具體的產業和情緒周期。昨天咱們還在聊，說那個摩爾線程上市，大家擔心會不會像以前那樣，巨無霸上市就把市場血抽乾了？事實證明，咱們的A股市場，有時候就是「嚇死膽小的，撐死膽大的」。摩爾上市的消息終於落地了，最高漲幅高達5倍多，確實很亮眼。既然靴子落地了，大家反而踏實了。今天情緒端的強修復，就是最好的證明。早盤雖然殺跌，但那是最後的一波恐慌盤出逃，緊接著是V型反轉。但這中間有細節值得玩味：大科技內部的分化。你看，AI硬體裡，光模組確實還不錯，畢竟業績在那擺著。但是，像中際旭創、新易盛這種千億市值的大傢伙，今天其實沒怎麼動。反而是天孚通訊、長光華芯、東田微這些市值小一點的，蹦蹺得歡。為什麼？因為現在的成交量，雖然放量了，但還沒到那種「全面多頭」隨便買都能漲的地步。存量博弈下，資金也是精明得很，拉不動大象，那就去抬轎子抬小票。這也給我們提了個醒：在真正的巨量資金（例如咱們前面說的險資）大規模建倉完成之前，科技股的行情大機率還是結構性的，別指望所有科技股一起飛。大科技下的機器人類股，今天表現平平，三花智控也沒跟上指數。這也正常，大資金還在觀望，眼下資金更喜歡「立刻能兌現」的邏輯。03. 商業航太：博弈的「新戰場」（研究案例，非投資建議）說到「立刻能兌現」或說「不得不做」的事兒，今天最亮眼的崽是商業航太。從11月24號到現在，這個類股走出了極強的持續性。咱們復盤一下：競價階段，龍洲股份大單一字板，順灝股份走反包，核心中軍航太發展再次反包。這套組合拳打下來，類股集體高潮。這不僅僅是炒作，這是產業邏輯和地緣政治的雙重共振。但是，今天的集體大漲，意味著短期的情緒高潮到了。商業航太的後排個股，很多純粹是跟風套利。龍頭如航太發展，那是百億容量的中軍，有機構、有游資、有邏輯，它走得穩。但那些蹭概念的小票，一旦大盤迴暖，資金可能會被分流去抄底那些超跌的大科技（晶片、軟體）。所以，對於商業航天，如果你前幾天沒上車，現在或許不能去追高後排雜毛。要嘛守住核心龍頭博弈跨年，要嘛就等分歧回呼的機會。04. 跨年行情：游資還在（研究案例，非投資建議）跨年行情，一直是在「監管打壓」和「投機衝動」之間反覆橫跳。你看福建類股，今天突然大漲，帶頭大哥合富中國為什麼能板？因為它“不在監管監控範圍內”，是個漏網之魚，所以資金敢做。這就帶動了整個福建類股，甚至把海王、海欣這些老妖股的情緒都帶起來了。這說明啥？說明游資沒走，投機的心不死。之前老龍頭被關小黑屋，大家嚇得縮了兩天。今天一看，嘿，監管好像沒那麼嚴了，立馬又回來接著奏樂接著舞。當看到航太發展這種百億大票能連續走強，說明資金在博弈：純粹的小盤垃圾股容易被監管錘，那我抱團這種有容量、有題材、有國家戰略背書的大票，是不是就安全點？這就是今年跨年行情的新特徵：容量抱團 + 政策避險。接下來的劇本大機率是這樣的：投機情緒可能會迎來一段“甜蜜期”，大家都在找那個能跨年的“真龍”。但是，周末的監管態度至關重要。如果周末上面又發話了，說要嚴查異動，那周一還要小心風險；反之，那下周投機情緒，可能還得往上拱。05. 風向已定，等風變大今天看來，確定的「險資」入場是中長期的利多，但不是明天就能把科技龍頭拉出兩個漲停，這點必須看清。短期情緒不能放大，但中期趨勢卻悄悄奠基：增量耐心資金的方向，往往決定下一輪主線的高度。因此在策略上，我們更應該把目光放在那些真正有「技術命門」的公司上，尤其是科創板裡已經走到產業鏈深水區、具備核心技術壁壘的前沿企業。這些公司在短期內不一定最猛，但往往是周期一旦啟動、彈性最強的那撥。至於市場科技大票想走主升浪，得等一個關鍵條件：大盤成交量重回2兆以上，流動性的閘門真正打開。沒有量，邏輯再硬也只能橫著走；有了量，主線才有穿透力。但更重要的是，從國家發展新質生產力，到提升經濟韌性與民生品質，再到地緣博弈下的自主可控需求，科技方向已經不是「有沒有錢來」的問題，而是「什麼時候來、從那裡來」的問題。在這樣的背景下，市場的「增量資金」和「科技主線」並不會缺席，該來的都會來。換句話說：當風向已經確定，剩下的就是等風變大。 （金百臨財富通）

12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，在上市首日暴漲425.46%。儘管業界早已對「科創板年內最大IPO」達成共識，但此般漲幅還是有些出人意料。單從其開盤3000億的市值來看，即便是把茅台頂下A股王座的寒武紀，也是花了近4年的時間才達到這個體量。那麼摩爾線程是否有機會，再次復刻「寒王」一年暴漲15倍的神話？甚至說超越後者的成就？01. 不同的價值體系雖然摩爾線程在今天的瘋狂表現，讓人很容易聯想到今年年初的寒武紀，但兩家公司的估值邏輯完全不同。如果你看寒武紀過去幾年的表現，就會發現一個問題，這家公司的獲利確定性早在2022年就開始出現苗頭，彼時隨著思元290、370系列晶片匯入頭部企業，雲端收入比去年同期激增173.52%。當然還是要說，這個時候的寒武紀存在著很大的隱患，例如當時仍比較依賴端、邊緣業務，而且370系列晶片在業界的評價普遍不理想。但在隔年年底發佈590系列晶片時，該型晶片的遠超預期的表現，疊加輝達出口受到限制，讓資本市場瞬間遺忘上述問題。也就是說，最晚在2024年初，寒武紀已經展現了非常明顯的獲利確定性。那麼摩爾線程呢？這家公司的管理層預計最早於2027年實現盈利。但筆者認為，這個目標可能很難達成。根據摩爾線程的招股書，從2022年至2024年，摩爾線程營收分別為4,608萬元、1.24億元及4.38億元；同期淨虧損分別為18.40億元、16.73億元及14.92億元。透過這組資料能夠看出來，摩爾線程的淨虧損的確在收縮，但有一個問題是，摩爾線程的研發投入，即便在燒錢的GPU產業也屬於是最高的那一檔。根據招股書的資料，截至2024年，摩爾線程的累計研發投入高達43億元，而同期的營業收入總計為6.08億元，相當於研發投入是營收的7倍有餘，而寒武紀發佈的財報顯示，其2024年研發投入佔營收比例約為91.3%。為什麼摩爾線程的研發投入會如此之高，可以透過其業務佈局窺知一二。同樣對比寒武紀，後者在2024年，雲端晶片業務佔比從13%飆升到99%，早前的核心業務諸如終端晶片IP授權、邊緣晶片全部被剝離乾淨，主營業務完全聚焦在如何交付板卡上。而同時期的摩爾線程，建構了AI智算、圖形渲染、計算虛擬化和面向個人娛樂與生產力工具等應用領域四大產品線，涵蓋從資料中心到消費性電子的全場景。其中部分應用場景研發成本龐大，最典型的是消費級GPU，在這個領域摩爾線程在國內幾乎是獨一份的存在，但投入的資金與市場回報完全不相匹配。例如摩爾線程需要為各種遊戲去進行驅動程式的開發與最佳化，而且不同於輝達有龐大的開發者社群和遊戲廠商作為支援，摩爾線程的驅動程式開發，幾乎是從零做起。在去年11月，摩爾線程發佈了DX12驅動正式版v280.90，首次官方宣對《黑神話：悟空》的完整支援，此時距離黑神話發售剛過了一個月。曾有業內人士評價到，在中國任何驅動團隊都無法實現這樣的效率，但作為桌面級顯示卡的拳頭產品MTT S80售價僅為1599元，因為在紅綠兩廠的夾縫下，只有“平價卡”才有生態位。另外還有一個無法忽略的問題是，摩爾線程大部分桌面級顯示卡的出貨主要以「信創」產品為主，例如透過與龍芯、飛騰等國產CPU完成適配，摩爾線程在過去三年的桌面級顯示卡出貨量達到百萬級。既然如此，摩爾線程為什麼還要費時費力地去給顯示卡寫遊戲驅動？實際上，這些看似「費力不討好」的工作，才是支撐摩爾線程高估值的關鍵。02. 想像空間巨大今天的摩爾線程，相較於早期的寒武紀要更佔據「天時、地利」。最重要的變化體現在AI產業對於國產替代的心態發生了變化。在寒武紀590系列密集鋪貨的2024年，它在行業中定位實際上是“補齊算力缺口”，而隨著國產替代成為共識，摩爾線程這類企業更能適應市場的長期需求。一方面，摩爾線程與寒武紀的對比，本質上是ASIC晶片與GPU晶片的對比。二產業的市場容量直接決定了二者的上限。例如今年，全球ASIC晶片市場規模約200億美元，但全球GPGPU市場規模超過1000億美元，儘管隨著大模型進入推理階段，ASIC晶片開始展現出更好的能源效率優勢，但由於「客制化窗口期」的存在，大部分廠商仍無法選擇ASIC作為智算中心的主力晶片使用。短時間內，GPU晶片在AI加速卡中扮演的角色不會改變，這直接決定了摩爾線程的上限。而在中國市場中，由於摩爾線程「全功能通用GPU」的屬性，更是讓資本市場對它的預期拉滿。對於全功能通用GPU，簡單地來說就是透過底層架構設計，來實現“一芯多能”，例如同時具備AI 運算加速、圖形渲染、物理模擬、超高畫質視訊編解碼等能力。這就需要一個統一的系統機構，扮演算力調度的中樞系統。在創業之初，摩爾線程就設計MUSA架構去解決這個問題。該架構涵蓋了統一的程式設計模型、軟體運行庫、驅動程式框架、指令集架構等，它最大的意義是能夠幫助開發者在基於MUSA開發的應用上賦予更好的可移植性，這是目前GPGPU這類單一AI加速卡產品所不具備的。而目前國內，能夠實現如此廣度的架構搭建的，也只有摩爾線程一家，這也成為了資本市場對其賦予高估值的核心所在。當然，這背後的工作不僅僅是設計一個架構的問題。為了提高開發者的易用性，摩爾線程還需要保證MUSA架構的程式模型、指令集與記憶體模型與CUDA高度對齊，同時也開發了MUSIFY程式碼遷移工具鏈，幫助開發者轉換並編譯CUDA程式碼為MUSA程式碼。應該說，被冠上「國產輝達」名頭的企業很多，但只有摩爾線程是這麼做的。不過還是要說，摩爾線程的佈局在國內AI晶片產業中，絕對算是異類，甚至是與當前產業主流敘事相悖的。根據筆者的觀察，最近一年國內AI晶片其實明顯呈現出「碎片化」特徵，大多聚焦單一細分場景的「短平快」突破，規避全端架構搭建的長周期。例如有廠商曾直言不諱地跟筆者表示，他們的核心競爭力是“能搞定TSV（矽通孔）產能”，這聽起來很奇怪，因為TSV產能在封測端，能拿到這部分產能只能說明是搞定了供應鏈。但事實情況就是，下游廠商在聽到這句話後，會覺得你們的異質整合能力應該沒問題，進而在市場中形成競爭力。因此，儘管摩爾線程這種“大而全”的策略具備長期價值，但短期內能否讓市場買單，從而將“長期想像性”轉化為“盈利確定性”，可能還需要觀察。 （虎嗅APP）

回看中國「國民GPU第一股」是如何誕生的？1572倍網下申購倍數、88天科創板最快過會、年內最貴「百元股」…隨著一連串數字被刷新，有著「中國輝達」之稱的摩爾線程，今日正式登陸科創板。盤面上，摩爾線程開盤最高報688元/股，較114.28元/股的發行價上漲502%。截至發稿，公司市值2,800億元。回望摩爾線程的融資歷程，公司自創立伊始便備受資本關注，迅速成為一級市場的「集體共識」——2020年成立僅三個月便完成兩輪融資，隨後以每年一輪的節奏穩步推進，累計融資規模超百億元，至IPO前股東數量多達86位。作為最早入局的投資方，沛縣干曜若以最新280​​0億市值粗略計算，其最初投入的190萬元已增值至約118.98億元，回報超過驚人的6262倍。當然，在摩爾線程的融資故事中，也伴隨著一些錯失的遺憾。今年初，投中網就曾寫過一位投資人因未能在一日內湊足1000萬元，從而與摩爾線程老股的投資機會失之交臂。從早期融資的瘋狂搶籌，到上市前的激烈份額爭奪，五年來圍繞摩爾線程的資本角逐，不僅見證了中國半導體產業的快速成長，也再次印證了一個深刻的道理：在核心技術突破的道路上，最昂貴的成本往往不是金錢，而是因猶豫而付出的機會成本。那麼，在硬科技投資的浪潮中，這家公司究竟有那些特質，能夠穿越周期，成為資本不願放任的核心資產？那些看似「冒險下注」背後，又藏著怎樣的產業判斷與價值堅守？誠摯邀請您帶著這些問題閱讀本文，回看「國產GPU第一股」是如何誕生的？“高起點出道”摩爾線程誕生的2020年，恰值中國GPU領域風頭正勁，燧原科技、壁仞科技等一眾選手陸續登場，資本市場湧向半導體領域的熱情也空前高漲。儘管對手林立，但頂著「中國輝達」頭銜的摩爾線程，開局依然可以用「驚豔」這兩個字來形容——3個月內完成兩輪融資，成立不到100天估值即超過10億美元，一舉刷新了當年「最快晉陞獨角獸企業」的行業紀錄。該公司的首輪融資發生在2020年9月，投資方是「沛縣干曜」和「深圳明皓」。關於這筆投資，我的同事楊博宇老師曾在《狂賺700倍，起底摩爾線程第一個投資人》一文中提到：沛縣乾曜的股東之一周啟，與老牌顯示卡廠商七彩虹淵源頗深，是其關聯企業的個人投資者。而七彩虹早在2000年就與輝達展開合作，2010年更成為輝達核心的AIC夥伴。這輪融資還有一個關鍵細節：深圳明皓的入局，正是由沛縣干曜牽線搭橋。作為最早的外部投資人，沛縣乾曜因此獲得了1元/註冊資本的優惠價格——以投前估值1000萬元，出資190萬元。如今回看，這筆190萬元的「信任票」帶來了豐厚回報。招股書顯示，到上市前，沛縣干曜仍持有摩爾1,699.87萬股股份，持股比例4.2494%（發行前）。以發稿前的最新280​​0億市值計算，其所持股份估值為118.98億元，已增加了6262倍。如果摩爾線程的首輪融資仍帶有「熟人提攜」色彩，那麼緊接著的天使輪融資，則更符合一個明星計畫的標準敘事。2020年12月，摩爾線程完成天使輪融資，投資方包括五源資本、紅杉中國、聞名投資及和而泰等頭部機構。有投資者回憶，在這輪融資敲定時，摩爾線程甚至“連原型機都沒有”，而打動頭部機構的，正是其無可挑剔的團隊配置。摩爾線程的創始人張建中，是黃仁勳曾經的重要“副手”，從2006年開始便成為輝達全球副總裁和中國區總經理，帶領團隊建立了GPU在中國的完整生態系統，並把大中國區打造成輝達在全球最重要的GPU市場，可以說完整見證了GPU從圖形處理到神經網路的圖形變化。他身後的團隊，同樣星光熠熠──核心成員皆來自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM等全球頂尖科技業者，人均經驗超過十年。「摩爾線程擁有全球頂尖的現代GPU架構設計團隊。」這是來自紅杉資本中國基金合夥人周逵的評價。雲岫資本的評論則更加直白：“摩爾線程是國內少數真正世界級的、能夠覆蓋GPU研發設計、市場銷售、服務支援等完整架構的成熟團隊。”可以說，頂尖團隊、頂尖技術，再疊加恰到好處的時機，共同成就了摩爾線程的高起點。“只要把晶片做出來，未來不可限量”有了前序融資的鋪墊，摩爾線程在隨後的兩輪融資中，算是徹底點燃了資本市場的熱情。2021年2月，公司完成Pre-A輪融資，由深創投、紅杉中國、紀源資本聯合領投，招商局創投、字節跳動、小馬智行、陽光融匯資本、海松資本、聞名投資、第一創業、五源資本、和而泰、明浩等聯合參投；同年11月，又從上海國盛資本、五源資本、中銀國際旗下渤海中盛基金、建銀國際、前海母基金、招商證券和湖北高品質發展產業基金等手上拿到20億元A輪融資，上演了兩場十余家機構「大團購」的名場面。陽光融匯資本正是在2021年初參與了摩爾的Pre-A輪融資。當時機構已經在半導體賽道深耕兩年，自2018年下半年起，他們持續追蹤AI晶片領域，幾乎覆蓋了當時所有頭部標的。 2020年國慶日後，成立僅三個月的摩爾線程進入視野。陽光融匯資本科技賽道負責人鄭焱是清華電子技術方向科班出身，他坦言，當時摩爾線程的估值並不低，但其團隊從接觸項目到完成投資僅用了兩個月。「頂級團隊」依然是快速做出投資決策的核心錨點之一。用他的話來說，創辦人張建中2006年4月至2020年9月任輝達全球副總裁兼中國區總經理，幾乎可以說是「一手締造了中國的GPU生態與產業鏈」。此外，晶片研發負責人馬鳳翔豐富的流片經驗，以及公司「優先保障首顆晶片落地速度與確定性」的務實思路，也與團隊的技術判斷不謀而合。儘管當時市場存在一些對公司技術開發路線的質疑，但團隊深知，對於新創大晶片公司而言，首顆晶片的快速破局與後續研發的快速迭代最為關鍵。「初次接觸摩爾線程時，我們就形成一個明確判斷：我們對摩爾線程產業頂尖的GPU生態、產業鏈與銷售能力充滿了信心，只要把晶片做出來，未來不可限量。」鄭焱表示。當然，除了技術實力外，打動他的還有企業內部對張建中的高度認同。 “在與摩爾線程團隊接觸中，我發現所有員工對公司品牌及創始人本人都有著極強的認同感和歸屬感。摩爾線程展現出極強的凝聚力，員工全身心投入，積極性非常高。”同樣在Pre-A輪入局的投資人張遠（化名）回憶道，其機構在投資過程中曾出現過小插曲：有LP因公司淨利潤表現而對高估值提出過質疑，但團隊基於對其前景的堅定看好，認為這個價格仍在合理接受範圍，成功說服了資方，最終快速過會並按時打過款。市場也回報了這些果敢的投資者。據接近摩爾線程的投資人透露，在Pre-A和A輪融資中，未能按時打款的機構，出現了同一輪次估值上調的情況。隨後由中國行動數位新經濟產業基金和和諧健康保險領投的B輪融資中，其投前估值更是推到了225億元的高位，相較Pre-A輪的37億估值大幅躍升。回顧四年前的這筆投資，鄭焱表示，從公司發展層面，摩爾線程也持續超出了他的預期。依照初期規劃，公司計畫一年到一年半推出一顆晶片，四年完成三顆落地，但實際推進中，研發效率大幅提升：第一顆晶片按時交付，後續兩顆晶片的迭代速度進一步加快，實現「三年三顆」的跨越式進展。更令人驚喜的是產品落地的成色。 2022年底，摩爾線程舉辦秋季發布會，推出業界首款國潮顯示卡MTT S80、以及元計算一體機MCCX和系列GPU軟體棧與應用工具，打破了當時業界「只曬晶片不秀應用」的怪圈。隨後，其自主研發的顯示卡以2999元定價在京東開售，成為國內少數能實現ToC端落地的AI晶片公司——鄭焱表示，這意味著普通遊戲玩家、投資機構、競爭對手乃至海外用戶均可獲得摩爾線程的晶片產品，彰顯了團隊對技術的絕對自信。投後追蹤中，鄭焱團隊發現，摩爾線程的研發節點把控精準到「重點工程研發節點達成時間偏差不超過一個月」。更意外的是AI功能的提前落實：初期規劃中，公司計畫先聚焦圖形影像處理，後續再切入AI領域，但實際AI功能提前了一代融入產品線，進一步拓寬了市場想像空間。招股書顯示，截至2023年，公司實現數億元營收，驗證了商業變現能力。其中，2023年摩爾線程營收1.24億元，相較於2022年的0.46億元，年增169%。“中國GPU不存在至暗時刻”回望摩爾線程的成長軌跡，從不缺乏戲劇性轉折。 2023年，無論對公司或投資人而言，都是一個關鍵的分水嶺。2023年10月17日，美國將摩爾線程列入實體清單，疊加其對積體電路算力密度、頻寬密度的新規限制，多重壓力直指這家正處於快速成長期的中國AI晶片公司，使其迎來自成立以來最嚴峻的考驗。「刻骨銘心。」投資人A如此形容那天的感受，「當時我正在徐州出差，消息傳來後，我立刻在酒店花園裡不停打電話溝通。事實上，不止摩爾線程，整個中國整合電路行​​業一度陷入某種程度的恐慌——幾乎所有頭部AI晶片公司都面臨同一困境：必須重新修改設計，才能獲取先進製造產能；一級市場的融資環境也幾乎一夜冰封。」作為早期投資方，A所在機構內部也曾出現過短暫的遲疑。然而，在與公司管理層的密切溝通中，他們迅速堅定了信心。 A回憶，面對突如其來的危機，摩爾線程管理層並未選擇收縮防禦，反而向所有股東明確表態：“加大研發投入，全力推進下一代產品研發。”隨後張建中發出的一封內部信，進一步印證了A的說法。他在信中強調：「中國GPU不存在'至暗時刻'，打造中國最好的全功能GPU，摩爾線程會將這項事業進行到底。」同時，他明確了四大攻堅方向：加速自主研發與創新、打磨優質產品、推動應用落地、打造高效團隊。這一表態與行動，猶如一劑強心針極大地穩定了市場信心，同時也迅速轉化為資本的實際支援：在內部信發出十天內，摩爾線程宣佈完成數億元B+輪融資，投資方包括中關村科學城、厚雪資本、中和資本、拓鋒投資、策源資本和恆基浦業等機構。面對這輪在產業極端壓力下的融資，不少投資人表示，「彌足珍貴」。這輪融資不僅為市場注入了堅實底氣，也讓關注摩爾線程的各方股東暫時鬆了一口氣。同時，面對這場硬仗，摩爾線程也以持續成長的業績彰顯自身韌性。 2024年公司營收進一步成長至4.38億元，較2023年年增252%，營收曲線始終維持向上態勢。而2025年上半年：營業收入約7.02億元，超過過去三年營收總和。IPO前的「火熱」與搶不到老股許多早期投資人親身經歷了摩爾線程估值從“高漲”到“回調”再到“暴漲”的完整周期，而讓他們最近一次深切感受到資本市場對這家公司的熱情，是在2024年下半年。2024年11月初，摩爾線程與中信證券簽署上市輔導協議，正式啟動IPO進程。消息一出，持有摩爾線程股權的上市公司和而泰，在短短數個交易日內股價接近翻倍——賺錢效應第一次如此直觀地呈現在公眾面前。外在環境也迎來根本轉變。隨著國家對科技創新政策的持續加碼與AI產業的全面爆發，寒武紀等晶片公司在二級市場持續大漲。整個市場開始用新的眼光審視摩爾線程——作為「中國版輝達」的價值被重新發現、重新定價。一級市場的狂熱在年底的Pre-IPO輪融資中體現得淋漓盡致。投中嘉川CVSource顯示，這一輪進入的投資機構多達38家，合計對該公司增資52.25億元，投前估值高達246.2億元。比這組數字更震撼的是，各方資本為了爭取份額，幾乎是各顯神通，競爭程度異常激烈。我們所聽到的版本中，有同行懇求轉讓老股的，有LP以「投資下期基金」為條件換取入場券的，甚至有人透過家人關係輾轉聯繫；可謂真正是「一票難求」。時間來到2025年初，摩爾線程又宣佈拿到了一筆戰略融資，資方包括高粱資本、明德博雅、善達投資等。上文提到的投資人張遠透露，他們機構也想在此時追加投資，但即便是作為早期股東，仍拿不到任何份額。無奈之下，只得轉投另一家競爭公司，後者也在近期宣佈了IPO計畫。市場上還流傳著更多「錯失」的遺憾。投資人B向我展示了一張聊天記錄：去年11月摩爾線程IPO消息剛傳出時，曾有朋友提醒他有份額可以“上車”，估值在240億元左右，但他以“IPO不確定性太大”為由婉拒。後面的故事大家都知道了，摩爾線程以88天火速過會，發行市值約537億元，創下今年科創板最大IPO紀錄；那些曾經猶豫的、錯失的、放棄的投資者，如今只能望著這個數字，在心中默默計算那原本可能屬於自己的回報。從2020年橫空出世、出道即巔峰，到產業突遇「黑天鵝」陷入調整，再到如今成功登陸科創板，摩爾線程這五年的創業旅程，堪稱峰迴路的硬核突圍之路。11月21日，在IPO招股路演現場，公司創辦人張建中再次重申初心：「儘管公司在技術累積、產品性能上仍落後於輝達、AMD等國際巨頭，尤其在超大規模GPU叢集構建和生態成熟度方面，差距依然明顯，但我們的產品部分性能已接近或達到國際先進水平，實現了部分」國際先進度方面，差距依然明顯，但我們的產品部分性能已接近或達到國際先進水平，實現了部分「國際先進」領域的差距。他舉例道，MTTS80顯示卡的單精準度浮點算力接近輝達RTX3060，基於MTTS5000所建構的千卡智算群集效率甚至超過同規模國外同代產品。張建中也提到，在外部限制性政策與國家資料安全保護需求的雙重驅動下，中國GPU市場正加速國產化進程，本土GPU企業正不斷突破智慧財產權技術壁壘。結合弗若斯特沙利文的預測，未來中國GPU市場國產化率將顯著提升，逐步實現對進口產品的替代；當前AI算力需求的爆發，無疑也為國產GPU開啟了前所未有的發展窗口。 （36氪Pro）