本文是一系列關於關稅危機的文章。《從「保持冷靜！」到「盡情狂歡」：川普關稅政策逆轉內幕》，闡述了關稅政策大逆轉的內幕，指出債券收益率的逆勢上漲，是川普政府政策改變的一個重大觸發點。 《債券市場的崩盤對美國經濟來說是個壞消息》，這篇巴倫周刊的文章，分析了美國各類債券市場的影響，並給出了具體的投資建議。本文是關於當下環境中，投資人可以有那些較優的投資選擇。*********************羅森伯格研究與合夥人公司創辦人戴維‧羅森伯格訪談“如今，快速致富的理念在許多圈子裡廣為傳播，將虧損降至最低不知何故給我貼上了永久熊市的標籤。”保羅· R ·拉莫尼卡戴維·羅森伯格長期以來一直是華爾街較悲觀的策略師之一。21世紀初，他在美林證券工作時，是少數幾個預測2008-09年全球金融危機的人之一。自那以後，他基本上一直保持負面展望，但對各種資產和市場也時有看漲。「永久熊市」的名聲，人們或許會認為他會沾沾自喜。金融市場動盪不安，儘管上周三標普500指數大幅上漲，但自4月3日唐納德·川普總統宣布全面加徵關稅以來，該指數仍在下跌。由於投資者擔心通膨上升和經濟成長放緩的雙重打擊——即令人恐懼的“滯脹”，市場波動性飆升，美國國債殖利率飆升。在家鄉多倫多經營自己的投資公司Rosenberg Research & Associates ——確實看到了一些強勁的市場機會。他最近將公司評級從“看跌”下調至“中性”，理由是市場情緒低迷且技術面超賣。他對標準普爾500指數並不樂觀，預計未來12個月指數將在4600-5300點之間波動。他表示，更具吸引力的是歐洲國防股、亞洲股市和黃金。至於川普反覆無常的政策，羅森伯格不認為總統的關稅暫停會改變局勢。 「別忘了，與中國的貿易戰正在進入白熱化階段，」他說。「家庭和企業渴望政策穩定，但卻未能如願，」他補充道。「如果總統所做的一切，就是讓整體經濟形勢變得更加混亂。 」64歲的羅森伯格本周接受了《巴倫周刊》的採訪，暢談了他對關稅、金融市場和經濟的看法。以下是訪談內容的編輯版本。《巴倫周刊》：您最近對股市的預測比以往更樂觀。為什麼會有這樣的變化？大衛‧羅森伯格：在這個調整階段，很多情緒指標已經完全被沖淡了。這為近期可交易的反彈鋪平了道路。每當波動率指數（VIX）突破40（本周稍早該波動率指標突破50）時，標普500指數在接下來的12個月裡有96%的時間會上漲。如果你有這種程度的持久力，這（可能）是一個不錯的買入機會。我並不確信市場已經觸底。你或許不得不忍耐，承受兩個月後可能觸及的周期低點。這取決於你對短期痛苦的承受能力以及你的決心。投資人不喜歡川普的關稅。白宮是不是犯了個大錯誤？川普一直反對美國保持雙邊貿易順差。他的貿易觀總體上是，其他國家的貿易順差是試圖剝削美國人。對川普來說，這就像宗教一樣。我不認為貿易順差或逆差是好是壞。它們就是順差或逆差。每當聽到貿易逆差的危險時，我都會翻白眼、搖頭。它們體現了美國經濟的相對實力。你應該把它當作勇氣的象徵。這是對全球貿易這頭猛獸的猛烈攻擊。其後果將不堪設想。貿易戰只有輸家，而全球貿易流動只有贏家。但「全球化」一詞如今已成令人厭惡的詞彙。我們正處於全球貿易戰的邊緣，這將是災難性的。您曾寫道，市場可能朝兩個方向過度波動，也可能做出錯誤的假設，但「市場並不愚蠢」。那麼，投資人現在做出了那些錯誤的假設呢？我在2024年12月寫這篇文章的時候，說過我低估了人工智慧交易的力量。但市場可能會從狂熱演變成泡沫。股市在巔峰時期，五年獲利成長率高達20%，幾乎是年均7%的三倍。從歷史上看，這種情況發生的機率只有二十分之一。但問題不在於獲利，而在於本益比。本益比體現的是動物精神和投資人信心的脈動。我當時覺得本益比能達到23倍或24倍嗎？沒有。在邁向巔峰之際，我沒有認同市場的假設，這是錯的。但那是過去，現在是現在。您是如何從對股市的中立轉變為看漲的？您上次對美國股市持樂觀態度是什麼時候？人們似乎不記得，在2020年3月市場走出低點後，我曾經非常看好市場的許多細分領域。當時我說，我看好任何與科技稍有關聯的東西，例如在家工作和送貨上門。從2012年到2017年左右，我也變得看漲。所以，在全球金融危機之後，我參與了那場多頭大約60%的（上漲）幅度。我可能通常會在牛市中遲到，但我從不逾越我的熱情。我故意慢入，早出。但也因為如此，在我40年的職業生涯中，我從未在12個月內虧損過。您的客戶是否因為您錯失了一些收益而對您感到惱火？我曾經有客戶對我大喊大叫，說我看好股票的時候不誠實。他們覺得這就像把約翰韋恩從西部片搬出來，放進浪漫喜劇裡。但在1980年代和90年代的大部分時間裡，我都看好股市。到了90年代末，我看清了科技泡沫的本質，變得更加悲觀了。但我刻意保守。我受不了虧錢。保本是第一誡。我的父母是在大蕭條時期長大的，他們教會了我節儉和儲蓄。我會用觸擊打出一壘安打，偶爾打出二壘安打也挺開心的。但我絕不會全力揮棒。我不會打出全壘打，但也不會三振出局。如今一夜致富的概念在許多圈子裡盛行，盡量減少虧損不知何故給我貼上了「永久熊市」的標籤。這與其說是社會對我的評價，不如說是社會的反映。您預計聯準會還會維持多久的觀望態度才會再次降息？聯準會正陷入經濟成長大幅放緩的前景和近期通膨衝擊的兩難。但我有個消息要告訴你：如果就業市場沒有通膨，就不會有持久的通膨。這次通膨衝擊與2021-22年的差別在於，這次我們將在勞動市場遭遇瓶頸。聯準會正遭遇「一朝吃虧，十年怕井繩」的困境。它再次降息的步伐將會很慢。如果不是因為對通膨是暫時性的判斷失誤，它現在很可能會降息。但聯準會對其信譽深感擔憂。[聯準會主席傑羅姆]鮑威爾的任期還有一年就結束了，如果讓他選擇，他寧願在經濟衰退中下台，也不願在通膨中下台。保羅·沃克因在20世紀80年代最終抑制了通膨而備受推崇。因此，聯準會將刻意放慢降息的腳步。當再次降息時機到來時，聯準會將在下半年採取激進的行動。這將會是遲到的。這不會是第一次。由於經濟衰退的可能性大幅上升，聯準會將不得不倉促降息。經濟衰退風險很高，而且還在上升。我知道這聽起來像是「狼來了」的故事。但請記住，在這個故事的結尾，狼出現了。為什麼經濟衰退風險高？勞動市場看起來依然健康。新冠疫情帶來的超額儲蓄全部消失了。此外，我們經歷的前所未有的財政刺激期已經結束，由於政府效率部（DOGE）的削減和伊隆馬斯克的政策，財政政策不再具有刺激性。對於目前的情況，沒有任何安全閥或強有力的抵消措施。貿易政策的執行混亂不堪。一方面，有人說關稅是永久性的；另一方面，有人說我們會談判。政策不確定性的泥淖正在導致我們變得更加厭惡風險。如果這種泥潭持續下去，將導致明年的國內生產毛額（ GDP ）下降幾個百分點。這一切對於其他資產（如國際股票和貨幣、債券、石油和黃金）又意味著什麼？歐洲和亞洲仍然表現優異。歐洲國防股值得投資。雖然我不太常做多貨幣，但大約一個月前我們做多日元。如果說世界上有一個國家正在經歷通貨膨脹，那就是日本。他們的央行將會升息。做多日元可以獲得與股票類似的回報。這是我們最堅定的看好。亞洲股市的整體估值看起來頗具吸引力。它擁有美國目前仍缺乏的估值支撐。就債券而言，如果我對聯準會下半年將再次降息的預測正確，我看好美國國債市場，尤其是20年期這樣的長期債券。由於OPEC+減產和經濟衰退擔憂，油價下跌。但油價正接近一個有吸引力的水平。多年來，我一直看好黃金——早在它成為頭條新聞之前。我們的模型顯示，到2025年，黃金將呈現區間波動，但從長期來看，我們仍然非常看好。未來五年，黃金價格可能會翻倍。黃金始終是投資組合中的穩定器，並且與其他資產呈負相關，因此是一種有效的避險工具。此外，如果你要重置全球貿易，並想探討意外後果的規律，那麼美國可能會放棄其儲備貨幣地位，這在我一生中還是頭一次。這是有可能的。什麼將取代美元仍是一個懸而未決的問題，但這就是我們正在走的路。如果我們開始重新設定全球貿易，那麼未來五年內黃金價格達到6000美元的預期可能最終只是一個保守的估計。所以，我還是看好黃金。我之前並不愛它，但我最終可能會再次愛上它。謝謝你，大衛。(浩海尋貝)
