近幾個月人民幣加快升值，美元相對人民幣快速貶值，美元兌人民幣匯率接連跌破7和6.9關口，把去年高點換美元投資的投資者跌懵了，很多投資者當時衝著美元存款或理財高達4%以上的收益率選擇換美元進行投資，如今由於美元相對人民幣貶值幅度較大，不但被吞噬全部收益，現在結匯的話，本金也面臨虧損。一位江蘇的投資者告訴財小圈，他去年借用家人購匯額度合計購匯15萬美元存美元儲蓄存款，利率4%，購匯匯率最高的一筆達7.3，今年存款到期後分批結匯（結匯匯率最低一筆6.85），虧了一萬元左右。另一位投資者在匯率7.24 和 7.31時分批換幾萬美元存美元定期存款，按目前的匯率也已經虧損一萬多人民幣，不過他尚未結匯，打算長期持有了。社交平台上，不少投資者發帖稱去年高位購匯存美元定期存款或買美元理財產品，在美元兌人民幣匯率接連跌破7、6.9關口後已經出現虧損。去年8成美元理財收益率難抵匯率損失Wind資料顯示，截至2月27日，美元兌人民幣匯率跌至6.8559，近1年下跌5.71%，相比去年4月10日的高點7.3518更是跌幅達6.75%。美元兌人民幣匯率走勢若在高位購匯投資，不管是美元定期存款還是美元理財的收益率，可能都難覆蓋美元相對人民幣貶值帶來的損失。南財理財通資料顯示，去年末存續美元理財產品的年平均收益率為3.63%，僅6隻產品收益率超過5%，46隻產品去年收益率超過4%，佔比41.07%。假設一年前的2025年2月26日，投資者購買了“某銀理財6個月持有期海外優選增強QDII”產品，當天美元兌人民幣匯率為7.2547，他用36.27萬元人民幣兌換5萬美元購買該產品，一年後的2026年2月26日該產品淨值增長4.6%（即近1年收益率4.6%），產品市值達52299.33美元，收益看起來不錯，但是這時候美元兌人民幣匯率已經來到6.8397，這時候如果贖回理財產品並將美元換回人民幣的話，就只能換回35.77萬元人民幣了，不考慮費率因素就已經虧損5023元，虧損幅度1.38%。總結而言，他這筆投資本來是賺的，收益率4.6%，但因為美元兌人民幣匯率下跌5.7%，匯率損失吞噬了美元理財的收益並殃及本金，造成換回人民幣後本金略虧損。如果想在2026年2月26日換回人民幣的時候不虧損的話，除非美元本金+收益能達到53033.76美元（按當天匯率可換人民幣36.72萬元），意味著美元理財收益率要達到6.07%，而去年收益率最高的美元理財產品收益率為5.43%，6.07%的收益率通過購買美元理財產品顯然較難實現，這意味著大部分去年在匯率類似點位換美元購買美元理財產品的投資者可能處於虧損狀態。不少美元理財投資者去年底可能就已經掙紮在虧損邊緣。去年美元兌人民幣匯率下跌4.24%，而去年收益率超過4.24%的美元理財產品僅19隻，佔比16.96%。持有剩下83.04%的美元理財產品投資者可能面臨收益被匯率虧損吞噬後的本金虧損壓力。除非投資者能承受更高風險，選擇高風險高收益的美股或相關產品，才有覆蓋匯率損失的可能，但投資本身的風險也更大了。截至2026年2月26日，道瓊斯工業平均指數近1年上漲13.97%，納斯達克指數、標普500指數也分別上漲19.94%、16%。有一位福建投資者告訴財小圈，他在匯率7.03時購匯買入了一份美元投連險，通過該投連險間接投資配息基金，目前收益率接近8%，尚未出現虧損。她打算“持有20年以上，留給娃”。她看中的是美元資產的多元化配置價值，並不用作短期套利，而是家庭資產配置的一部分。美元理財不香了？不少已經持有美元存款或理財產品的投資者則擔心匯率損失擴大，糾結要不要結匯。好消息是，近期央行已經出手，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0，此舉將降低企業遠期購匯的成本，也傳遞了不希望人民幣過快升值的訊號。畢竟人民幣升值太快的話出口企業可能也吃不消。近幾日美元兌人民幣匯率出現了反彈。已經持有美元理財的投資者也別太心急，可以等等看，分批結匯。也有的投資者認為目前到了配置美元資產的時候。對於普通投資者而言，考慮到匯率風險太大，除非有持有美元的剛性需求（比如子女海外留學學費、海外購房還貸等），財小圈不建議普通投資者單純為了投資目的而將人民幣換成美元進行投資。目前人民幣和美元利差縮窄，美元理財吸引力也有所下降。自聯準會2024年9月開啟本輪降息以來，美元存款利率和美元理財產品的收益率已節節下滑，大多跌至3-4%的區間，吸引力不及當初。南財理財通資料顯示，今年1月發行的美元理財產品大多業績基準在3%-4%之間，少數產品業績基準跌至3%以下，僅5隻產品業績比較基準上限超過4%，剩餘98.37%的美元理財產品業績比較基準上限低於4%。去年年初收益率動輒超過4%的美元現金管理類理財產品，如今平均收益率早已跌破4%。南財理財通資料顯示，截至2月27日，美元現金管理類理財產品近半年平均七日年化收益率的均值為3.56%。 (21金融圈)

多年以來，一些華爾街人士對散戶投資者嗤之以鼻，將他們貶為“傻錢”。這一說法通常指那些容易跟風炒作、追逐趨勢，而非關注公司或行業基本面，或對市場重大波動反應遲緩的投資者。但如今情況已發生變化。一項針對去年散戶資金流向的分析顯示，他們的收益表現超過了兩隻最受歡迎的專業管理指數基金SPY和QQQ，這兩隻基金分別對標標普500指數和納斯達克100指數。圖片來源：Pavlo Gonchar/SOPA Images/LightRocket via Getty Images根據獨立資料與研究機構Vanda Research的資料，2025年股票與交易所交易基金（ETF）領域的散戶交易活動規模達5.4兆美元，較前一年增長近47%，創下至少自2014年以來的歷史新高。去年11月，在加州阿納海姆舉辦的一場投資者教育活動上，金融服務公司嘉信理財（Charles Schwab）首席交易與衍生品策略師喬·馬佐拉表示：“我個人希望打破‘散戶是傻錢’的謬論，因為他們已經不再是傻錢。”該活動吸引了約800名公司客戶參加。長期以來，許多美國人都在投資股市，不過大多是通過401(k)等退休計畫中的受託管理基金進行“甩手掌櫃式”投資。但在過去十年間，移動交易應用的興起、零佣金交易、社交媒體上的股市社區以及線上教育與研究工具的發展，共同開啟了一個股票、加密貨幣及其他資產的“自主投資”新時代。新冠疫情期間的封鎖成為一個轉折點。一批新投資者湧入市場，其中許多是通過Robinhood等投資應用入場的年輕人，他們助推了“網紅股”熱潮，使遊戲驛站（GameStop）、AMC Entertainment等股票價格飆升。拋開網紅股不談，美股多年來幾乎未曾中斷的強勁漲勢，為更多人進入市場創造了有利環境。自2015年以來，基準標普500指數僅有三次出現年度虧損。根據摩根大通（JPMorgan Chase）的一份報告，截至去年年初，將資金從支票帳戶轉入投資帳戶的人數，達到自2021年以來的最高水平。報告指出，其中部分可能是買不起房的美國年輕人，他們選擇將資金投入股市。總體來看，根據該報告，從2023年到2025年初，個人投資者流入市場的資金規模增長了約50%。盈透證券（Interactive Brokers）首席策略師史蒂夫·索斯尼克表示：“可以說，他們目前在市場中的影響力顯著提升。市場過去確實由機構投資者主導，但如果足夠多的螞蟻聚在一起，它們也能撬動一根巨木。”逢低買入來自加州恩西諾的弗蘭克·薩比亞從2018年開始涉足投資。多年來，他通過加入線上私人投資者聊天群，以及參加嘉信理財等機構舉辦的投資研討會，不斷提升自己對市場與交易的認知。他在去年11月的一次採訪中表示：“我在那裡學到了更多關於期權策略、圖表分析等方面的知識。現在我已經獨立操作。我自己尋找交易機會，擁有自己的策略，獨自操盤。”薩比亞是一名高中教務註冊主管。他表示，自己交易加密貨幣和其他資產，但其“主業”是期權交易。這類交易涉及在特定日期之前，以約定價格買入或賣出某隻股票的合約。與直接購買股票相比，期權交易的前期成本可能更低，但風險也更高，因為期權有到期日，而且股價的小幅波動，可能會導致期權合約價值的劇烈波動。去年4月，在美國總統唐納德·川普宣佈一系列比投資者預期更為嚴厲的關稅措施之後，股市暴跌。薩比亞隨即開設了一個羅斯個人退休帳戶（Roth IRA）並進場買入。關稅措施的公佈令標普500指數在兩天內暴跌逾10%，這是自2020年新冠疫情崩盤以來從未見過的跌幅。薩比亞表示：“我只是逢低買入。”他並非個例。根據Vanda Research的資料，在那兩天內，散戶投資者趁市場下跌大舉買入股票，累計規模超過50億美元。馬佐拉表示：“4月份，逢低買入的是散戶。是他們願意率先出手。他們看到了機會。”去年10月10日，當川普威脅對中國“大幅提高關稅”後，市場下跌2.7%，散戶投資者也迎來了全年規模最大的逢低買入日之一。AI交易與白銀今年，散戶投資者並未放緩腳步。根據摩根大通的資料，上個月散戶的月滾動交易量創歷史新高。尤其是在1月最後一周，他們的交易尤為活躍，恰逢標普500指數攀升至歷史高位。根據Vanda Research的資料，上個月，散戶還通過買入創紀錄規模的白銀ETF，推動白銀價格飆升至歷史高點。嘉信理財近期對其數百萬散戶客戶的交易與股票持倉進行分析後發現，1月份，散戶是股票淨買入方，其中微軟（Microsoft）、Netflix和特斯拉（Tesla）是最受歡迎的買入標的。部分散戶承擔更高風險許多散戶已不再侷限於投資股票或ETF，而是涉足其他投資工具。根據Vanda Research的資料，在散戶可能面臨更高風險的期權交易領域，去年散戶的交易規模約為6,500億美元，至少自2019年以來，這一數字基本保持穩步上升趨勢。來自洛杉磯郊區卡斯泰克的高二學生諾亞·古德溫去年年初開始通過Robinhood Markets，在母親的託管帳戶中進行期權交易。這一嘗試很快帶來回報。2025年1月20日，他買入價值148美元的輝達（Nvidia）期權。當天，這家科技巨頭股價因中國初創公司深度求索（DeepSeek）在AI領域取得進展的消息而大幅下跌。古德溫當天稍晚賣出了這些期權。他在去年11月的一次採訪中表示：“我賺了200美元。這是我人生的第一筆交易！”但並非所有交易都一帆風順。去年7月，他認為可以利用關稅不確定性引發的市場波動牟利，結果卻判斷失誤。他表示：“我損失慘重，虧了在600到800美元之間。對我來說，那是一個糟糕的月份。”索斯尼克表示：“除了少數例外，在大多數情況下，逢低買入對許多散戶來說往往是一種非常賺錢的策略。”但他警告稱，這種策略也導致部分散戶在做出交易決策時，未能充分權衡風險與回報。他表示：“風險在於，對很多人來說，這已經變成了一種近乎機械化的操作方式。”平衡短線與長線交易散戶投資者通常會在高風險操作與建構長期投資組合之間尋求平衡，這種情況並不罕見。去年11月參加嘉信理財活動的洛杉磯金融分析師安迪·胡表示，他50%的投資組合配置於SPDR S&P 500 ETF Trust，這是一隻跟蹤標普500指數表現的熱門基金。在短線交易方面，他傾向於買入微盤股——即市值極小的上市公司股票。這類股票由於交易量小，價格可能會出現劇烈波動。他表示，這種策略使他的主動交易帳戶在去年前11個月上漲了約20%。不過，在去年年底，大型科技股回呼拖累標普500指數於12月出現月度下跌，華爾街情緒受挫，胡便停止了交易。他表示：“在過去兩個月裡，我一筆交易都沒做。”（財富中文網）

巴菲特在1999年《財富》雜誌上警示：“當人們忘記‘二加二等於四’這種最基本的常識時，就該是脫手離場的時候了。”彼時，網際網路泡沫即將見頂，納斯達克指數在隨後一年多時間裡從5048點跌至1114點，跌幅超過78%。而那些在狂熱中忘記基本常識的人，用真金白銀為這句警言做了最昂貴的註腳。二十多年過去了，人性未變，周期依舊。01. 貪婪的集體失智：當市場忘記算術“二加二等於四”的隱喻，指向的是最基本的價值判斷：一家公司的股價最終要由其盈利能力支撐。但在市場狂熱期，這個簡單的算術被遺忘了。1999年，任何名字前加“e-”或“.com”的公司都能在上市首日翻倍，儘管它們中的大多數從未盈利。2021年，SPAC(特殊目的收購公司)和“meme股票”的瘋狂，讓無數缺乏基本面的公司市值飆升至荒謬高度。2024年，人工智慧概念的炒作中，一些僅僅是業務沾邊的公司，股價也能在幾周內翻倍。每一次，市場都在重複同樣的故事：估值被夢想替代，常識被狂熱淹沒，風險被貪婪遺忘。巴菲特的搭檔查理·芒格對此有過精闢論述：“如果我知道自己會死在那裡，我將永遠不會去那個地方。”對於投資者而言，“死在那裡”往往就是這些集體失智的時刻。02. 恐懼的過度反應：當市場陷入抑鬱與貪婪相對的另一端，是恐懼。2008年金融危機期間，標普500指數下跌超過50%，許多優質公司的股價跌至其內在價值的一半甚至更低。彼時，“二加二等於四”的常識同樣被遺忘——只不過方向相反：人們開始認為這些公司會歸零。巴菲特在2008年10月於《紐約時報》發表那篇著名的《我正在買入美國》，正是市場最絕望的時刻：“如果你等待知更鳥的到來，春天已經結束了。”他在恐懼中進取，通過優先股投資高盛和通用電氣，後來獲得豐厚回報。更重要的是，他在市場崩潰時提供了信心和流動性，這種逆周期操作成為價值投資的經典案例。類似的故事在2020年3月重演。疫情引發的恐慌中，航空、酒店、郵輪等行業股價斷崖式下跌。那些能夠區分“暫時困境”與“永久性損害”的投資者，在後來的復甦中獲得了超額收益。03. 識別周期的訊號：何時縮手，何時進取?理論上，“在貪婪時縮手，在恐懼時進取”聽起來簡單直接。但實踐中，識別情緒極端點需要一套可操作的框架。貪婪的訊號：1. 估值偏離歷史區間：當滬深300指數市盈率超過歷史均值兩個標準差，股債收益差進入極端區域時，市場往往過熱。2021年初核心資產泡沫破裂前，部分消費股的市盈率超過60倍，透支了未來數年的增長。2. 新發行基金一日售罄：當新基金發行規模屢創新高，街頭巷尾都在討論炒股時，往往意味著新增資金已接近枯竭。這是“後知後覺者”入場的前兆。3. 故事替代數字：當分析師不再談論PE、PB、ROE，而是用“賽道”“星辰大海”“這次不一樣”來解釋估值時，危險正在逼近。所有“這次不一樣”，最後都證明“每次都一樣”。4. 槓桿率飆升：融資餘額、場外配資規模急劇擴張，意味著市場參與者正在借錢冒險，這會放大下跌時的連鎖反應。恐懼的訊號：1. 優質資產折價交易：當行業龍頭的股價低於其淨資產，且盈利能力未受根本性破壞時，往往是過度悲觀的體現。2022年10月，多家網際網路公司市淨率跌破1倍，股息率超過5%，卻無人問津。2. 成交量極度萎縮：當市場成交額降至峰值的30%-40%，投資者對利多消息無動於衷時，賣方力量已基本衰竭。3. 負面新聞成為常態：當破產、清算、崩盤成為媒體頭條，曾經的樂觀者開始轉向悲觀時，市場的最後一波拋售往往即將完成。4. 現金被視為唯一安全資產：當貨幣基金、定期存款成為投資者首選，股票被視為“有毒資產”時，逆向佈局的機會正在臨近。04. 人性的囚徒困境：為何我們總是做不到?明知貪婪時應縮手，恐懼時應進取，為何大多數投資者卻反其道而行之?神經科學給出答案：大腦的杏仁核負責處理恐懼和焦慮，它的反應速度遠快於負責理性思考的前額葉皮層。當市場暴跌時，杏仁核會觸發“戰或逃”反應，讓我們本能地想要逃離危險。同樣，當市場暴漲時，多巴胺系統會讓我們產生欣快感，追逐更多收益。這就是為什麼，即使讀過所有投資經典，知道所有歷史教訓，當真正的極端情緒來臨時，我們依然會做出非理性的決策。機構投資者面臨的困境更為複雜。一位基金經理曾向我坦言：“我知道那些‘meme股票’是泡沫，但如果我不參與，客戶就會贖回，轉投那些參與了的人。”這種“相對收益”的囚徒困境，讓專業人士也難以保持理性。05. 生存法則：在非理性市場中保護自己面對這種結構性困境，個體投資者應該如何應對?第一，建立決策框架，而非依賴意志力。將投資規則寫入投資備忘錄，並嚴格執行。例如：當滬深300市盈率超過15倍時，逐步減倉;當超過18倍時，不再買入任何股票;當股息率低於2%時，清倉等待。這個數字可以調整，但一旦確定，就要像軍規一樣遵守。第二，保持適度的市場隔離。減少每日盯盤的頻率。巴菲特的大部分投資決策是在辦公室閱讀年報時做出的，而不是盯著報價機。市場短期的隨機波動只會干擾判斷。第三，關注周期而非預測。不必試圖預測市場何時見頂見底，這是徒勞的。相反，關注周期位置：我們現在處於周期的那個階段?是早期、中期還是晚期?這比預測下一個拐點更為重要。第四，保持現金流儲備。霍華德·馬克斯在《周期》中強調：“你不能預測，但你可以準備。”在市場高估時保持較高的現金比例，不僅是為了避險，更是為了在恐懼來臨時有子彈可用。第五，區分價格與價值。每天盯著股價波動，會讓你忘記買入的初衷。定期回歸基本面分析：這家公司未來五年能賺多少錢?現在的價格相對於這個預期是否合理?這種思考能讓你在恐慌中保持定力。06. 結語1999年，巴菲特發出警告後，科技股繼續上漲了數月，他的業績也因迴避科技股而落後於市場。許多投資者嘲笑他“老了”“跟不上時代”。隨後的事情，我們都知道了。在投資中，最難的不是知道什麼是正確的，而是在所有人都認為你錯了的時候，依然堅持做正確的事。市場永遠在貪婪與恐懼之間擺動，而理性投資者的任務，就是在這個擺動的兩極之間保持平衡。當大眾忘記“二加二等於四”時，你需要做的，就是靜靜等待，直到他們重新記起這個最簡單的算術。正如巴菲特所說：“市場是一個服務你的工具，而不是指導你的工具。”讓它為你所用，而非被它左右。 (格上財富)

美國股市周二走勢分化。道指小幅收高並再創歷史新高，而標普500指數與納指則回落，標普通訊服務類股表現最弱，成為當日主要拖累之一。投資者一邊消化最新企業財報，一邊評估疲軟的零售銷售資料，為本周即將密集公佈的一系列宏觀經濟指標提前定調。截至收盤，道瓊斯工業平均指數上漲52.27點，漲幅0.10%，報50188.14點。標普500指數下跌23.01點，跌幅0.33%，收於6941.81點；納斯達克綜合指數下跌136.20點，跌幅0.59%，報23102.47點。熱門股表現大型科技股多數下跌。特斯拉上漲1.89%；Google下跌1.77%，Meta下跌0.96%，亞馬遜跌0.84%，輝達下跌0.79%，蘋果下跌0.34%，微軟跌0.08%。甲骨文上漲2.11%，博通跌1.02%，美光科技下跌2.67%，英特爾大跌6.19%，成為科技類股中表現最弱的個股之一。Google母公司Alphabet宣佈發行規模達200億美元的債券，這一消息加劇了投資者對大型科技公司資本支出規模的疑慮。亞馬遜、Alphabet、Meta與微軟正競相爭奪人工智慧主導地位，預計到2026年，這四家公司在相關領域的累計投入將達到數千億美元。近期部分科技巨頭的財報表現，也進一步放大了市場對其資本開支節奏與回報周期的擔憂。市場普遍估算，亞馬遜、Alphabet、Meta和微軟在AI上的整體投資規劃規模約為6500億美元。熱門中概股多數走高。納斯達克中國金龍指數上漲0.87%。個股方面，阿里巴巴上漲2.15%，京東漲1.21%，蔚來上漲1.43%，小鵬汽車漲1.60%，理想汽車上漲2.94%，嗶哩嗶哩漲0.62%，百度上漲0.47%，騰訊音樂漲3.75%；拼多多小幅下跌0.13%，網易基本持平，小馬智行下跌0.54%。市場概述經濟資料方面，美國商務部周二公佈的資料顯示，未經通膨調整的美國零售銷售額在11月增長0.6%後，12月基本持平。剔除汽車經銷商和加油站後的核心零售銷售同樣持平。在13個主要零售類別中，有8個出現下滑，包括服裝店和家具店，汽車經銷商銷售額亦有所下降。與此同時，建築材料和體育用品零售商的支出小幅增長。美國12月零售銷售意外停滯，顯示在年末假日消費季接近尾聲之際，支出動能明顯放緩，消費者在高通膨環境下對非必需品支出保持謹慎。多位經濟學家表示，儘管股市上漲可能通過財富效應提振需求，但依賴溫和工資增長的低收入家庭，其消費韌性明顯不足。家庭對生活成本居高不下的不滿情緒，以及對就業前景的擔憂，仍在制約消費意願。當前，市場焦點正轉向即將公佈的美國1月非農就業報告。該報告因上周聯邦政府短暫停擺而推遲至本周三發佈，不僅將披露最新就業資料，還將公佈2025年全年新增就業崗位的最終修正結果。此前，美國勞工統計局初步估算，2024年4月至2025年3月期間的就業增長資料被高估約91.1萬個，市場普遍預期此次修正將反映出勞動力市場更真實的降溫幅度。與此同時，美國勞工部發佈的資料顯示，第四季度就業成本指數環比增長0.7%，低於市場預期的0.8%，也低於前一季度的0.8%。Sage Advisory聯合首席投資官托馬斯·烏拉諾表示，表面上看市場情緒仍偏樂觀，但疲軟的零售銷售資料暗示此前強勁的經濟增長勢頭可能正在減弱，這也是近期債券市場獲得支撐的重要原因。他同時表示，若將零售銷售資料與白宮經濟顧問此前對就業資料可能走弱的表態結合來看，市場對增長前景的預期已明顯降溫。在資料公佈後，市場對聯準會年中降息的預期有所升溫。芝商所FedWatch工具顯示，6月仍是市場認為降息機率超過50%的首個月份。美國10年期國債收益率下跌5.1個基點至4.147%，連續第四個交易日走低，四日累計跌幅超過13個基點，創下去年10月中旬以來最大連續回落幅度。兩年期國債收益率同步下跌2.5個基點，至3.458%。聯準會官員則繼續釋放偏謹慎訊號。克利夫蘭聯儲主席哈瑪克強調，在再次調整利率之前，讓通膨率回到2%的目標區間至關重要。個股方面，迪士尼和家得寶股價上漲逾2%，對道指形成支撐，抵消了可口可樂因第四季度營收未達預期而下跌1.5%的負面影響。標普全球股價暴跌9.7%，成為標普500指數中表現最差的成分股，其2026年盈利指引低於分析師預期，拖累同業穆迪與明晟股價同步走低。金融類股整體承壓。此前科技平台Altruist推出新型人工智慧稅務規劃工具，引發市場對金融服務行業競爭加劇的擔憂。LPL Financial股價下跌8.3%，嘉信理財下跌7.4%。Logan Capital Management董事總經理比爾·菲茨帕特里克表示，市場輪動正向更廣泛的行業和市值區間擴散，這種從高估值科技股向其他領域的轉移，有助於提升市場整體健康度，也為道指及中小市值股票提供了支撐。大宗表現大宗商品方面，油價小幅走低。紐約3月WTI原油下跌0.6%，收於每桶63.96美元；4月布倫特原油下跌0.4%，收於每桶68.80美元。貴金屬承壓，紐約尾盤現貨黃金下跌0.62%，報每盎司5026.20美元，COMEX黃金期貨下跌0.65%。現貨白銀跌幅更為明顯，下跌3.09%，報每盎司80.82美元。 (第一財經)

大衛·霍夫曼（David Hoffmann）用自己獵頭公司賺來的錢投資過幾個失敗的項目，比如與克萊斯勒（Chrysler）昔日的傳奇CEO李·艾柯卡（Lee Iacocca）共同創立的電動自行車公司。此後他調整策略，如今已佈局125家公司，坐擁數十億美元資產。圖片來源：AKILAH TOWNSEND大衛·霍夫曼的父親是二戰退伍軍人，開送奶卡車為生，母親是孤兒，早年做過服務員，後來在醫院擔任護工。霍夫曼在密蘇里州的小鎮華盛頓長大，家境貧寒但生活快樂。高中時，他考慮過當理髮師，或去附近的乙烯基製品廠做銷售，但最終靠體育獎學金（橄欖球和棒球雙項）上了大學。因傷失去獎學金後，他靠在工廠打工、捆紮乾草掙學費。獲得工業安全與職業健康學位後，他為別人和別的公司工作了十年，後來選擇自主創業。1989年，33歲的霍夫曼用自己的房產辦理了兩次抵押貸款，創立了高管獵頭公司DHR Global。幾年後，霍夫曼致電汽車行業傳奇人物李·艾柯卡，核實一位CEO候選人的背景資訊。兩人一見如故，不久後，這位常被認為締造了福特野馬（Ford Mustang）車型的克萊斯勒退休掌門人，向霍夫曼提議合作開展電動自行車項目，這也是霍夫曼在核心業務之外的首筆投資。他坦言：“我當時有點被艾柯卡的明星光環迷住了。”霍夫曼本想通過沃爾瑪（Walmart）管道銷售電動自行車，但最終採納了艾柯卡的方案，在汽車經銷商門店售賣折疊款電動自行車。不到三年，EV Global公司宣告倒閉，霍夫曼損失近100萬美元。他評價道：“這個項目放在當時，還是太超前了。”此後，他與當納利（R.R. Donnelley & Sons）前董事長、曾短暫擔任美國電話電報公司（AT&T）總裁的約翰·沃爾特（John Walter）聯手創業，沃爾特的女兒當時任職於霍夫曼的DHR公司。二人創立的Reliable Power（意為“可靠電力”）承諾能在發電機故障時持續供電，曾拿下通用電氣（General Electric）、迪爾公司（Deere）等大客戶，但因核心技術最終被證實並不可靠，公司被迫關停。後來，他又與莎莉公司（Sara Lee）前人力資源主管加里·格羅姆（Gary Grom）合作，這也是他個人的第三筆失敗投資。格羅姆在佛羅里達州那不勒斯有房產，離霍夫曼家很近，二人聯合推出一款無灑漏、無殘液的新型啤酒龍頭，計畫在體育場館推廣銷售，可最終因競爭對手產品性能更優，公司失去了所有客戶。霍夫曼不缺磨練，上了高中家裡才通上熱水，輕易氣餒並不是他的性格。他轉變戰術，從早期創業項目轉向更成熟、有歷史積澱且具備穩定現金流的企業。這一新策略的首個成功案例是他對Orange Line Oil的投資，該公司是一家位於南加州的大宗油品批發與分銷商，目前已併入Reladyne。如今，他的霍夫曼企業家族（Hoffmann Family of Companies）投資了超125家不同行業的企業，其中包括全球最大的機上旅客舒適用品和配件（如耳機和洗漱包）製造商Linstol；去年生產110多萬個橄欖球防護面罩、供應青少年聯賽到NFL等各類球隊的Archer Wire；以及用玻璃瓶配送巴氏殺菌牛奶的乳製品品牌Oberweis Dairy。而作為這一切起點的獵頭公司DHR，如今已在全球設有50個辦公室。現身家約25億美元的霍夫曼表示：“做任何生意，你都要摸清讓該業務運轉和賺錢的‘獨門核心配方’，然後將其發揮到極致。我們在全球所有開展實際業務的公司中，都是用這套方法。”73歲的霍夫曼於2022年卸任CEO，將日常管理權交給了他的兩個兒子：傑夫（GeoffHoffmann）擔任私募股權業務的CEO，格雷格（GregHoffmann）擔任房地產投資業務的CEO。但他本人仍深度參與交易談判與併購執行，僅在2025年就完成13筆收購，其中包括地方報紙Aspen Daily News、特色農產品供應商Bay Area Herbs & Specialties和服務坦帕灣地區的豪華出行服務商Olympus Limo。今年伊始，霍夫曼就以更大的聲勢拉開序幕，敲定他迄今為止最受關注的兩筆交易。他正收購擁有72家報紙的出版商Lee Enterprises的多數股權，並將出任其董事會主席。霍夫曼還與兩個兒子共同收購匹茲堡企鵝隊（Pittsburgh Penguins）的控股權，目前正等待國家冰球聯盟（NHL）的批准。談到這些年來從失敗中學到的教訓，霍夫曼表示：“如果讓我給20歲的自己提建議，我會告訴他：既要看上行空間，也要看下行風險，並且一定要問一個問題：為什麼之前沒有別人做這筆投資？”他還補充道：“如果讓我重新來過，我會更有耐心，選擇那些已被證明有可靠業績表現的標的。” (福布斯)

蘇銘恆：如何有效監管AI在不同領域的使用、資訊披露的要求，以及加強投資者教育及對AI的全面認識，仍然是保護散戶的重要措施。踏入新一年，傳媒都喜歡盤點過去一年得失，然後展望一下新一年的變化。筆者最近讀到一篇有關投資界的相關報導，提到美股的散戶2025年大舉入市，並且獲得豐厚回報，表現好過不少專業的華爾街交易員。報導引述的摩根大通分析員整合的資料發現，去年散戶投入美股的資金比對上一年增長超過五成，散戶的交易量佔整體交易量達到20%至25%，而去年四月份時散戶的佔比更加達到35%。摩通的分析亦發現，這些散戶主要靠在去年上半年美股的三次調整（一月的Deepseek發佈令AI科技股重新被估值、三月的強勢股回吐、以及四月川普宣佈向各國徵收關稅的“解放日”）中使用了趁低吸納（buy-the-dip）策略，在這幾次調整中大舉入貨建倉，最終這些散戶去年的回報率超過兩成，跑贏同期標普500指數的表現。報導還引述多名投資界人士認為，去年散戶的成績正好說明散戶平均來說越來越成熟，不再是大家口中的傻錢（dumb money），又認為目前是散戶投資的黃金年代，因為散戶可以擁有更多資訊、有更多投資工具參與市場、以及更先進的交易平台。過往投資界有一種說法：“散戶很容易變成大戶點心”，但從上述的報導看來，是否代表散戶已經可以變成聰明錢，不用再怕大戶呢？全球散戶參與度持續上升世界經濟論壇（World Economic Forum）去年發佈有關全球散戶投資者的調查發現，隨著股票交易app的興起，散戶投資者對全球市場的參與程度確實越來越高，估計從2016年至2025年間股票交易app使用者人數的復合年增長率(CAGR)為20%。而且年輕一代比他們的上一輩更夠膽入市，以及在更年輕時就開始投資，有36%被稱為Gen Z的受訪者（18至27歲）未踏入職場已經開始參與投資，比Millennial（28至43歲）的17%以及Gen X（44至59歲）的10%都要高得多年輕一代對於不同投資產品包括結構複雜的新興投資產品的接受程度也更高，有71%的Gen Z受訪者指他們的投資組合中有最少三分之一是加密資產。他們對自己的財經知識亦較有信心，有四成受訪的Gen Z以及Millennial都表示對自己理解金融市場的能力以及作出明智的投資決定有信心，但只有27%的Gen X會有這種信心，而Gen X較看重分散風險，他們的資產組合多樣化程度，較年輕一代為高。這班對參與資本市場較擁抱的年輕一代還有一個特色，就是比較相信及依賴科技包括AI對投資的幫助，有逾四成的Gen Z以及Millennial都表示願意讓AI機械人來管理自己的投資組合。AI能否拉近資訊差距？筆者覺得新一代對自己的知識有信心是好事，樂於擁抱科技也是無可厚非。不過參考過往經驗，散戶很容易變成大戶點心這個傳統提醒仍然是重要的。長久以來，大家相信散戶比大戶在資本市場上弱勢，除了心理上散戶容易出現羊群心理，受賺未敢賺盡而又未能嚴守止蝕等情緒影響，未能完全理性作投資之外，另一個主要問題是散戶很多時比大戶擁有的資訊較少或較慢，即是所謂出現資訊不對等（information asymmetry）的情況。學術界對於AI是否能夠縮小散戶與機構投資者的資訊差距仍未有確切的結論。兩項分別來自印度及巴基斯坦學者的研究都發現，加設了AI的投資平台及工具，令散戶較以往更容易接觸到不同的投資工具，更低成本地執行不同的投資策略，也更容易獲得投資建議，以及取得自動化工具幫助減低風險。不過，也有學者警告，AI可以進一步拉大散戶以及機構投資者等大戶的資訊不對等情況，因為大機構往往有更多資本可以獲取更新型的AI模型，以及取得更多更優質的市場資料及交易資料供AI自家模型使用，更不排除有機構可以透過較先進的AI程式在市場上製造雜訊（noise），令依賴較廉價AI的散戶更易上當，降低了投資回報。世界經濟論壇以及學界較一致的共識是，大家不能只寄望科技的出現，自然就會為金融市場帶來更公平的局面，自動會幫助散戶投資獲利。如何有效監管AI在不同領域的使用、資訊披露的要求，以及加強投資者教育及對AI的全面認識，仍然是保護散戶的重要措施。 (FT中文網)

2024年以來，股市氣貫長虹、振奮人心，黃金白銀爆發史詩級行情，背後是什麼原因？未來還能漲多高？我在2021年提出“亂世黃金”，2024年9月提出“信心牛”，2025年提出“擁抱康波周期，大宗商品元年”，均被驗證。這些判斷均是基於20多年對宏觀周期的分析框架，宏觀周期不同於短周期、技術層面的噪音分析，是看長遠、看本質的更高維層面，堅持長期主義和理性精神的判斷。1、對股市和房市的看法擁抱康波周期，不要成為老登。慢牛，就是老登負責慢，小登負責牛。有了對康波周期的判斷，當前這個世界發生的一切就都得到瞭解釋：科技革命，AI爆發，大宗商品元年，地緣動盪，全球放水。房地產市場顯著回升還需要再等等，現在主要是促進止跌回穩，重點發展新基建、新質生產力，打造新引擎。不要錯過康波周期，這是我們這代人的紅利，擁抱信心牛、科技牛和大宗商品。房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融。10多年前，我提出行業分析框架。2015年判斷“一線房價翻一倍”，2020年判斷“房地產將出現歷史性大頂”。有同學聽了我的建議，前幾年賣出房子，買入黃金和科技股。本人對房地產市場的判斷，一直追求專業、理性、負責任。2、這輪牛市會漲多高？我對終局的思考作為這輪牛市最早的吹哨人和牛市旗手，我在2024年9月提出“信心牛”，邏輯是政策牛+科技牛+水牛疊加。2026 年開年以來市場創新高，牛市共識越來越強烈，更是出現階段性逼空行情。未來牛市會漲多高？根據我的分析框架，後面市場的分化和震盪會加大，方向錯誤也不賺錢。股市總是絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。底部靠信仰，頂部靠理性。但天下沒有不散的宴席，牛市的邏輯還在嗎？如果邏輯破壞，牛市結束，牛市崩盤是很嚇人的。那麼，牛市繼續或終結的訊號是什麼？看清趨勢至關重要，模糊的正確好過精準的錯誤。平常心，想本質、想簡單、想長遠。3、黃金白銀史詩級牛市，還能漲多高？金銀正經歷史詩級牛市，開年更是暴漲逼空。2025年黃金漲幅超60%、白銀近150%，創下歷史最強年度表現；2026年開年至今，黃金漲超15%突破5100美元關口，白銀漲幅更是飆升超40%，突破100美元/盎司整數關口。這背後有三大驅動邏輯：第一，全球地緣動盪、大周期末期，避險需求拉滿。全球處於大周期末期，舊秩序開始瓦解，新秩序正在重建，這是一個大變革、大調整、大動盪、大轉型的新時代。委內瑞拉變局、格陵蘭島爭端、美歐關稅戰等事件頻發，金銀作為避險資產的配置價值空前凸顯。第二，逆全球化與去美元化，重構金銀定價邏輯。美國挑起關稅戰，引發全球貿易摩擦，逆全球化思潮蔓延。同時，全球去美元化，美國財政赤字高企、聯準會獨立性遭到侵蝕，多國央行拋售美元、加速增持黃金，美元佔全球外匯儲備從71.2%降到56.9%，下降了14個百分點，過去六年就下降了5個百分點。第三，聯準會大放水，美元持續貨幣超發。無論是2008年應對次貸危機，2020年應對疫情，聯準會都開動印鈔機，QE，QQE，無上限QQE，直升機撒錢。美國天量債務已經超過38兆美元，聯準會超發貨幣購買美國國債，聯準會資產負債表快速膨脹，美元購買力大幅下降；黃金的史詩級上漲，就是美元的對外貶值。2026年更是聯準會放鬆周期。當前美國經濟呈現“冰火兩重天”：一方面是傳統經濟沒落帶來的結構性蕭條，另一方面則是新一輪科技革命推動的結構性繁榮。為改善傳統經濟、支援新經濟以及川普中期選舉，聯準會財政貨幣政策進入放鬆周期，甚至干預聯準會貨幣政策獨立性。此外，白銀兼具工業屬性，額外受益需要於新能源需求爆發。白銀是所有金屬中導電性、導熱性最好的，且極難被替代，在太陽能電池板、新能源汽車、通訊裝置中都具有不可替代性。隨著全球新能源和AI快速發展，太陽能裝機量猛增，白銀不再是傳統的工業品和貴金屬，而是與高科技行業緊密相關的戰略性資源。2026年全球白銀供應缺口預計維持1億盎司以上，工業需求與金融屬性形成雙重驅動，放大其漲幅彈性。4、經濟學家任澤平提醒：AI不是風口，是海嘯剛從美國回來，我才明白馬斯克說的“超音速海嘯”是什麼意思。親歷CES和矽谷後，我只有一個感覺：震撼！一個新時代真的來了。1）CES變成AI展，機器人已“判若兩人”今年CES只有一個主題：AI。整個展會火爆到難以想像。機器人、自動駕駛展位，擠得人山人海。機器人的進步太快了。看到它們輕鬆地翻觔斗、打拳擊、端盤子，還能安靜地摺紙。去年還有人嘲笑機器人笨拙，今年所有人都開始擔心自己會不會被替代。馬斯克放出豪言，3年內Optimus機器人手術水平將超越全球頂尖醫生。在舊金山街頭到處都是Waymo的無人駕駛計程車，行駛流暢。AI是這個時代最大機會，可能遠超三十年前的IT網際網路。2）親駕FSD後背心發涼，馬斯克沒吹牛我試駕了特斯拉最新FSD。一個詞，絲滑。全程無需接管，紅綠燈、調頭、進出主路，系統處理的比老司機還穩。馬斯克堅持純視覺，靠的是海量資料和強大算力。我把體驗分享給國內的企業家。余承東認為，國內路況更複雜，加上雷射雷達方案會更安全。但一個共識是無人駕駛的大規模落地，比我們想像中快得多。馬斯克、余承東、何小鵬都認為可以直接跳到L4/L5等級。段永平甚至說開特斯拉回家睡著了兩次。2026年，或許就是那個轉折點。屆時汽車行業將徹底洗牌。3）算力的背後是能源，中美競賽的真正“命門”輝達的黃仁勳說，未來全球AI算力需求將增長一百倍。這意味著對GPU、電力、能源的需求是天文數字。AI競賽背後其實是能源戰爭。馬斯克直言缺晶片是去年的事，明年危機是電力。中國能源基建不可思議，正在把我們甩得連尾燈都看不見。算力下半場，電就是貨幣。這次在美國，拉斯維加斯到處都是TCL、聯想等中國企業的廣告。作為中國人確實感到驕傲。AI革命將拉大國與國之間的差距，而主角，毫無疑問是中美。馬斯克預測，廉價勞動力優勢將歸零，機器人和AI帶來物資極大豐富。未來學校將退化為社交場所，雞娃無意義，做題家沒有未來。背後是一個更深層次的問題。當年製造了核彈的奧本海默反思是否釋放了魔鬼。如今，AI在幾乎所有領域都開始超越人類。我在回國的飛機上陷入沉思，我們是否釋放了無法控制的魔鬼，還是創造了我們無法控制的神？5、未來十大趨勢，財富增長之道擁抱康波周期，不要成為老登。未來十大新趨勢：第一大趨勢：自動駕駛將成為解決城市交通擁堵、空氣污染和安全問題的終極方案自動駕駛將在未來1-2年爆發，大模型可統一駕駛標準，使千萬車輛達到甚至超過“老司機”水平，更安全，徹底解決城市擁堵問題，這是十兆級賽道。第二大趨勢：人形機器人大爆發第一階段接管工廠搬運、物流、質檢等危險重複勞動；第二階段進入家庭成為“家庭夥伴”，家務替代+情感陪伴；第三階段是矽基生命，AI大腦與機械身體完美融合，深度理解人類社會，人類與機器人協作。第三大趨勢：生命科學取得重大突破AI暴力破解創新藥研發，超越人類醫療專家，將在5-10年內攻克癌症、漸凍症等絕症，延長壽命到120歲，60歲是“銀髮青年”。第四大趨勢：AI超級應用大爆發AI助手將在未來1-2年大爆發，成為每個人的專屬秘書，覆蓋吃喝玩樂全場景助手服務，90%以上現有APP將被替代。第五大趨勢：AI中國力量將全面崛起中國在太陽能、新能源汽車、動力電池等領域均後發先至，1- N是中國力量的機會。依託強大供應鏈、14億人大市場，快速商業化落地，國產大模型、GPU及超級應用將快速突破，自主可控和國產替代帶來大機會。第六大趨勢：迎接“綠電+儲能”新型能源體系中國綠電（太陽能、風電）裝機量已超煤電，帶動儲能需求激增。固態電池因高能量密度、高續航里程和安全性成為主流，以銅、鋰為代表的新能源礦產資源需求爆發。第七大趨勢：大國博弈加劇，全球軍備競賽地緣政治動盪與大周期末期特徵下，現代戰爭形態向空天、資訊、智能化演進，軍工聚焦航空航天、通訊衛星及高端裝備，亂世黃金，亂世軍工。第八大趨勢：生物技術推動食品工業化革命未來人類物質生活將得到極大滿足，蛋白質、澱粉、水果、維生素將在工廠規模化生產，替代傳統農業種植，大幅減少耕地佔用與空氣污染，助力碳中和與生態修復。第九大趨勢：後樓市時代來臨，未來市場二八分化房地產長期看人口，20%人口流入核心區域的房價有望觸底甚至在中期創新高，80%人口流出地區的房價漫長陰跌。第十大趨勢：老齡化、少子化加速到來1962–1976年嬰兒潮群體正快速步入老齡，銀髮經濟、大健康產業為確定性大賽道；少子化推動寵物經濟、單身經濟、情緒經濟、性價比經濟崛起。今晚七點，我將和大家聊聊後市展望。歡迎點選下方連結預約。 (澤平宏觀)

今年開年，關於應該買房還是炒股，市場出現爭論，有觀點提出抄底房子，看空股市和黃金。我認為這個觀點是錯的，和而不同。我在十年前建立了房地產分析框架“長期看人口、中期看土地、短期看金融”，成為行業標準分析框架。在2015年預測“一線房價翻一倍”，2020年預測“房地產將出現歷史性大頂”。我在房地產領域的關鍵預測至今無一失手。這次房地產市場的調整，不是短周期調整，是長周期調整，這是問題的關鍵。對於一味看多房子的觀點，我問兩個問題就可以證偽。房地產長期看人口，2025年全國人口比上年減少339萬人，全年出生人口792萬人，創歷史新低。在老齡化、少子化、人口減少的背景下，房市怎麼重新回到過去？國家的戰略是引導資金流入資本市場，支援新基建、新質生產力的發展，打造中國經濟新引擎。國家會允許再爆炒房價嗎？現在提法是“促進止跌回穩”，不是讓大家重新去炒房。做投資這件事，我不相信勤奮，我只相信做對的事情，趨勢決定一切，選擇優於努力。最近很多同學跟我說，2021年聽我的建議賣了房子、買黃金，2024年買科技股，現在開心的不得了，我也為他高興。如果你聽了網上錯誤的觀點，過去一年多炒房，不僅可能虧掉首付，還錯過了黃金和股市的史詩級行情。這就是知識創造財富、趨勢決定一切的力量。對於房價何時上漲，大家還需要點耐心，未來隨著人口往都市圈流入，房市將呈二八分化，人口流入的核心區域將在未來兩三年觸底，但是人口流出地區將面臨漫長陰跌。何時可以買房，根據我的分析框架，未來會跟大家提醒。對於股市走勢，我在2024年9月市場悲觀時提出“信心牛，這輪牛市的本質邏輯是三大驅動力：宏觀放鬆周期，AI引領科技革命，流動性充裕資產荒，政策牛+科技牛+水牛。這一輪股市牛市的使命，就是引導資金流入股市，發展新質生產力，助力大國博弈。2026年將發生五件大事：全球大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、樓市二八分化。看懂這五大趨勢，你就知道未來機會在那。這次從CES和矽谷回來，我感到AI不是風口，是海嘯，這是一輪新康波周期，人生發財靠康波。建議擁抱康波周期，不要做老登。慢牛，老登負責慢，小登負責牛。看清宏觀趨勢，抓住未來機會，我堅持長期主義和理性精神。希望我的觀點能幫到更多人，幫到別人是福報，和有福之人在一起才能有福。2026應該看多股市還是房市？28號晚七點，我將跟大家聊聊市場新趨勢。 (澤平宏觀展望)