被譽為“新債王”的雙線資本CEO傑佛瑞·岡拉克在本周二（8日）的網路直播中發出警告：如果聯準會在下周的政策會議上違背市場預期、選擇維持利率不變，長期美債收益率可能進一步攀升，從而加深這場歷史性的債券市場拋售。 岡拉克表示，市場定價暗示聯準會下周加息25個基點的機率約為60%，但他個人“傾向於”認為決策者最終不會採取行動。 他指出，儘管美國通膨仍然頑固、經濟活動指標強勁，他仍質疑聯準會是否有意願恢復緊縮。 岡拉克以對市場的前瞻性判斷著稱，曾多次預警美股高估、私募信貸市場風險，並建議投資者配置黃金等實物資產。他的公開講話和網路直播受到全球固定收益投資者的密切關注，被視為債券市場的重要風向標。

30年期美債收益率飆升至5.311%（創2007年來新高），英日等主要持有國6月集體減持。儘管美國零售與就業數據走弱，但在全球國債收益率聯動、聯準會潛在加息風險，以及超大發債規模與通膨隱憂推動期限溢價上升的三重擠壓下，策略師警告長端美債拋售潮尚未結束，收益率或進一步衝高至5.60%—5.70%。 30年期美國國債收益率飆升至近20年高位，而多位策略師警告，這場拋售潮遠未結束。 周一，30年期美國國債收益率上漲逾4個點子至5.311%，創2007年6月以來最高水平。與此同時，美國財政部公佈的數據顯示，美國國債的主要持有國英國、中國和日本均在6月減持了美債。Fundstrat技術策略師Mark Newton警告，30年期收益率可能進一步攀升至5.60%至5.70%區間，且上行節奏或快於常規。 值得關注的是，上述走勢出現在美國經濟數據偏弱的背景之下——7月零售銷售為2025年5月以來最差，勞動力市場亦顯示降溫跡象。然而，全球收益率聯動上行、聯準會潛在加息路徑以及供給與通膨壓力三重風險疊加，令長端美債持續承壓。

過去一周，美債遭受猛烈拋售，令華爾街悲觀情緒蔓延。本周，美國國債市場全線暴跌，遭遇了自2023年3月銀行危機以來最嚴重的流動性事件之一。其中，號稱“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率已創下了逾20年來的最大單周漲幅。有分析稱，美債的拋售可能還會持續更長時間。傑富瑞經濟學家Mohit Kumar目前建議投資者將資金轉而投向歐洲和亞洲，並表示美國將不得不支付更多利息來吸引全球投資者，但考慮到眼下高達36兆美元的天量國債規模，這無疑將代價高昂。值得注意的是，華爾街對美國經濟前景的展望愈發悲觀。全球最大資管貝萊德的首席執行官拉里·芬克警告稱，由於美國總統川普的“對等關稅”，美國可能已經陷入經濟衰退或非常接近衰退。高盛也表示，當前美股市場處於流動性不佳與高波動性的危險循環中，政策不確定性和經濟前景擔憂使市場對新聞流極為敏感。華爾街：美債拋售或持續更長時間本周，美國國債市場遭遇猛烈拋售，行情資料顯示，截至本周五收盤，素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率已創下了逾20年來的最大單周漲幅（收益率與債券價格反向）。這一基準收益率在過去短短五天內飆升了逾50個基點至4.49%——上一次出現如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年“911”恐怖襲擊發生之時。華爾街交易員抱怨稱，在美國國債市場暴跌加劇之際，流動性正在惡化。查爾斯·施瓦布公司首席固收策略師Kathy Jones指出，本周美元遭遇自2022年以來的最大跌幅，這正是海外投資者撤離美國資產、轉向相對穩定的歐洲的一個訊號。Jones還警告稱，美債的拋售可能還會持續更長時間。花旗認為，美國國債市場的動盪更可能是由於市場對美債需求下降的擔憂所導致的“買家罷工”，而非實際的外國投資者拋售行為。2023年美國國債市場曾出現“買家罷工”，最終通過財政部和聯準會聯合聲明得以緩解。華爾街警告稱，美債收益率大幅飆升可能會推高整體借貸成本，進而對美國經濟造成新一輪的打擊。花旗表示，市場對此次動盪的反應是多方面的。掉期利差大幅下降，收益率曲線顯著陡峭化，通膨保值債券（TIPS）的實際收益率也出現了大幅波動。本周另一個顯著的現像是，川普政府推遲了“對等關稅”的實施。花旗認為，政府可能擔心國債收益率的上升會增加未來十年的利息支出，因此在國債收益率接近4.5%時，宣佈部分關稅被推遲。凱投宏觀（Capital Economics）集團首席經濟學家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定的是，債券市場而非股票市場的動向迫使美國政府改變了立場。“有跡象表明，市場功能開始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國財政部，最終促成了政策轉向。”美東時間4月11日晚，美國政府悄然調整關稅政策，對智慧型手機、筆記型電腦、晶片等電子產品豁免“對等關稅”。對於這一轉變，美國芝加哥大學政治學教授羅伯特•古洛蒂直言，這是由於關稅政策引發的連鎖動盪“已觸及美政府領導層的痛點”。全球最大資管機構發出警告當地時間周五，全球最大資管貝萊德的首席執行官拉里·芬克警告稱，由於美國總統川普的“對等關稅”，美國可能已經陷入經濟衰退或非常接近衰退。他在一檔節目上表示：“我認為，我們現在即使還沒有陷入衰退，也已經非常接近（衰退）了。”芬克表示，美國消費者可能在關稅威脅生效前囤積商品，這可能掩蓋了一些潛在的經濟疲軟。儘管芬克對美國經濟心存擔憂，但他表示，自己並不認為美國正處於金融危機之中，並預計人工智慧等經濟領域的“大趨勢”將持續下去。芬克此前在一場活動中表示，許多商界領袖認為，美國經濟可能已經陷入嚴重衰退之中。“美國宣佈的‘對等關稅’超出了我49年金融生涯中所能想像的一切。”他當天在貝萊德財報後的電話會議上告訴分析師：“這不是華爾街與普通民眾之間的較量。市場低迷影響了數百萬普通民眾的退休儲蓄。”高盛在最新發佈的報告中表示，當前的標普500指數每周波動率已攀升至疫情以來的最高水平，與此同時，市場流動性在過去一個月急劇下降，接近危險區域。然而，標普500指數的市盈率目前為19倍，處於過去30年估值百分位的75%，遠高於過去幾年主要市場下跌期間的水平。這表明，市場可能過於樂觀，而忽視了經濟衰退的可能性。 (券商中國)

繼我們日內早間文章提到“兆美元美債地雷”(基差交易平倉)被徹底引爆之後，美債的拋售行情在周三亞洲時段進一步出現了愈演愈烈之勢……行情資料顯示，30年期美債收益率目前已直線躥升“破5”，日內極其誇張地一度暴漲25個基點至5.010%，創下了2023年末以來最高水平。素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率上漲21個基點，至4.503%。根據著名研究機構Bianco Research的創始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的統計，自上周五到現在，30年期美債收益率在短短不到三個交易日的時間內上漲了56個基點。上一次收益率在3天內上漲這麼多是在1982年1月7日。但要知道，當時美債收益率可是要高達14%(56個基點在當時還不算什麼)。比安科表示，這種歷史性的行情顯然是由強制清算引起的。可以說，這輪美債暴跌已經徹底脫離了正常的行情波動範疇。業內人士當前的目光已經徹底投向了兩個主要猜測上：①美債基差交易爆雷影響究竟有多大？②是否真的有海外“債主”在拋售美債？關於美債基差交易爆雷的話題，我們在日內早間的文章中已全面解釋過，投資者可自行翻看。而知名財經部落格網站zerohedge最新也總結了接下來可能需要小心事態演變的脈絡：①兆美元的美債基差交易正在爆雷，無數的基金和銀行可能正在平倉；②系統中的流動性遠遠不夠；③流動性不足的衝擊波可能席捲所有市場，導致股市暴跌（清算恐慌）、債券崩盤（收益率持續保障），以及外匯避險（日元飆升……而在某個時候，拐點將會到來，美元將嚴重短缺）；④投資者在今明兩日可能就會遇到關鍵的流動性耗盡事件(周三的10年期美債拍賣，隨後是周四的30年期美債拍賣），如果系統中沒有足夠的流動性，我們可能會出現非正式標售失敗的情況——是的，雖然流拍是不可能的——具有購買所有未能拍出國債以防止拍賣流產義務的一級交易商會進行托底，但如果一級交易商的獲配比例高達40%或50%，那就幾乎相當於拍賣失敗。Zerohedge認為，未來48小時兩場美債標售的結果，以及聯準會是否會緊急干預，可能是美國近代史上金融系統命運最重要的時刻。野村利率交易員Ryan Plantz在內部備忘錄中也警告稱，“在國債領域，掉期利差和基差交易正在融化。美國國債市場正經歷職業生涯未見的大規模平倉，流動性真空已經形成。”根據Plantz的說法，聯準會現在必須介入，儘管鮑威爾可能不願意表現出他正在為川普的貿易戰提供救助，但他可能別無選擇。Plantz指出：川普政府所謂的"靜默模式"正在顯效——他們任由市場陣痛蔓延。由於美國政府對貿易夥伴的強硬立場，引發了真正的買家罷工，從而引發了恐慌，已使美債市場陷入需求真空。周二收盤時美債的壯觀崩盤讓眾多從業者（包括我本人）持續質疑市場理性——收益率曲線急劇熊市陡峭化，各類利差、基差等指標全面崩潰。資產互換利差的單日波動堪稱驚人（請注意這是24小時內的變動），這至少是我職業生涯中見證過最劇烈的波動之一。當前市場已完全陷入流動性真空：市場對話迅速轉向“聯準會何時出手救市”的密集討論。我們周二曾強調，除非出現以下訊號：回購市場融資壓力激增、銀行通過房利美等機構大規模融資（類似幾年前銀行業危機時的情形），否則當前動盪仍屬市場情緒與信心問題——唯有達到這些閾值，聯準會“緊急降息”才可能提上議程。然而，我們眼下切實感受到下一隻靴子可能即將落地。回想2020年量化寬鬆的核心目標是維護市場流動性與功能，若周三再現周二這般跳空式波動，啟用常備回購便利（SRF）、終止量化緊縮（QT）等措施或將迅速擺上桌面。我今日甚至提及了“扭曲操作”(OT)...這就是我們當前所處的境地。但需要明確的是，融資市場尚未觸及臨界點。值得一提的是，根據芝加哥大學Anil Kashyap、前聯準會理事Jeremy Stein等四位學者上月在布魯金斯學會報告中提出的建議，聯準會要解決美債基差交易爆雷問題，採用“避險式購債”是一種相對更好的介入方式，即在購買國債的同時賣出等量國債期貨合約避險。目前，雖然規模高達兆美元，但美債基差交易的主要頭寸其實集中在不到10家避險基金手中，以千禧年（Millennium）、城堡（Citadel）、Balyasny、Poin72、ExodusPoint和Lighthouse為代表。業內預計它們的平均槓桿倍數為20倍。這也意味著只要相關基差交易損失達到5%，它們就可能將全軍覆沒，不得不追加保證金。註：上圖是六大避險基金前年和去年的資產規模對比，下圖為槓桿倍數對比而在過去幾年的歷史上，相關交易最嚴重的損失就是2020年3月疫情初期的那次。當時，外國央行和遭遇贖回潮的債券基金掀起“現金爭奪戰”，被迫拋售最具流動性的資產——美國國債。這反過來重創了建立龐大槓桿基差交易的避險基金，險些將混亂的國債拋售潮演變為災難性金融危機。最終，聯準會以單月擴表1.6兆美元的“天量注水行動”，才令這場災難得以平息。註：右側圖可見2020年3月債市拋售潮時的回撤率當然，目前比較困擾市場的一點是，除了基差交易的爆雷外，是否還有其他力量在拋售。越來越多的投行機構正懷疑，川普在關稅問題上的倒行逆施，可能引發更多美國海外債主拋售美債。盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克周二就表示，“由於與中國之間的關稅摩擦，他們可能會停止購買並抵制美國的債券。日本擁有最大的美國國債儲備，但中國也是第二大美國海外債主。如果這一外國需求來源萎縮或完全枯竭，會發生什麼情況？”索斯尼克表示，在這種情況下，美國財政部將不得不以更高的利率發行債券，以彌補損失：“供應量不會很快下降，對吧？但你必須對需求採取措施。”目前，美國最大“海外債主”日本已表示近來的美債拋售不是它干的——日本財務大臣加藤勝信（Katsunobu Kato）周三排除了利用日本持有的美國國債，作為對抗川普對日本進口商品加征關稅的談判籌碼的可能性。 (財聯社)

本週最重要的經濟數據為 #週三的CPI通膨數據，週五正式開啟 Q2 財報季，由銀行股 JP Morgan、Citi、Wells Fargo，醫療保險巨頭 United Health 揭開序幕 #華爾街對Q2財報季仍悲觀，實際結果超越預期的機率大增，根據 FactSet 最新統計，華爾街分析師預期 S&P 500 Q2 獲利同比下滑 7.2%，創下 2020Q2 以來最大降幅，獲利成長最高前三版塊為 ... Bloomberg 週末報導，助長美股上半年大漲的空頭開始投降，投機交易人 (non-commercial traders) 平倉放空 S&P 500 指數期貨部位創下三年來最快速度 (圖 1-5) ... 債市交易人預期 Fed 今年將再升息兩碼，導致 5 月開始美國國債拋售潮，幾乎抹去今年以來所有漲幅 (圖 1-9)，JP Morgan 放棄推薦 5 年期國債，認為目前債券估值仍高、市場整體持倉偏多，接下來仍將面臨多頭清倉的風險 ...