“40億美元，60%股權。”總部位於西雅圖的星巴克，終於做出了決定：讓養育了26年的“中國業務”，出嫁。11月4日，星巴克官方發佈公告，宣佈將中國業務60%股權以40億美元出售給博裕資本，雙方成立合資企業。位於西雅圖的星巴克全球總部將保留中國業務40%股權並繼續作為品牌和智慧財產權所有者。虎嗅獨家獲悉，這一交易，將於星巴克2026財年第二季度前完成。而截至這筆交易完成前的“數月”，星巴克中國依然向“西雅圖”（星巴克全球總部所在地）匯報，星巴克中國的管理成員、運轉體系會保持不變。有消息人士告訴虎嗅，博裕與星巴克的交易，此前交涉近一年。期間，博裕方不僅前往西雅圖與星巴克集團管理層、董事會核心成員進行交流，相關人士還拜訪了星巴克傳奇CEO舒爾茨。博裕也多次和星巴克中國的核心班底進行交流，並瞭解星巴克中國的實際業務以及管理層的思考。根據虎嗅掌握的關鍵資訊顯示，在博裕和星巴克交易徹底完成前，星巴克中國將會延續過去十余個月的基礎體系——在2025年1月星巴克中國關鍵人物、曾任星巴克中國董事長、CEO的王靜瑛退休後，劉文娟成為星巴克中國CEO並成為這個業務類股的一號位。值得注意的是，劉文娟“繼承”了王靜瑛在星巴克集團中“決策小組”的席位（星巴克全球業務的決策team，王靜瑛長期獲得了一個關鍵席位）；但和王靜瑛曾出任星巴克中國董事長不同，這一職位在王靜瑛退休後並未“延續設立”。這一方面突顯了王靜瑛對於星巴克中國的歷史重要性，也體現出了在星巴克全球決策圈心智上微妙的差異：像一個暗示一樣，對於中國業務，要做出一些調整了。可以確認的是，在未來幾個月裡，劉文娟將會繼續向“西雅圖”匯報，並在星巴克全球“決策小組”中發揮作用。但博裕的交易完成後，這一模式可能會發生關鍵性改變。有消息人士認為，西雅圖對於星巴克中國的影響，在王靜瑛掌舵的中後期已經“逐漸減弱”，中國業務已經獲得了巨大的自由度和空間。隨著博裕成為星巴克中國大股東，西雅圖的影響力可能會降至更低。隨之而來的將是更為自由、擁有獨立決策權的中國班底——而既有的星巴克中國團隊能否保留其中，尚未可知。但從業績上看，劉文娟獨立擔任CEO的近一年時間，星巴克中國的業績是明顯上升的。2025全財年收入達到31.05億美元，同比增長5%。第四季度門店經營利潤率始終保持在健康的兩位數水平，經營利潤與利潤率連續四個季度實現環比提升。可以說，星巴克中國的業績增長勢頭近年趨緩，但今年以來呈現重回增長趨勢。虎嗅研究並與多位知情人士交流後發現，劉文娟對於星巴克中國的改革動作主要基於三個維度：在產品上，她推崇“硬核創新”，對於0糖、非咖飲品等更符合市場熱度的品類極度重視，並親自抓核心產品項目；在價格上，她傾向於對星巴克固有的價格心智做出動態調整，尤其是針對下午茶時段、傍晚時段，在外賣大戰這一外因作用下，她謹慎而巧妙地踏入了一些新的價格帶；在門店上，她對於經營不善門店進行了診治，並把開店觸角向相對下沉的市場和年輕人新興場景聚焦。有知情人士直言，如果保持星巴克原本的體系（未出售中國業務股權），假以時日，以劉文娟的思路，星巴克中國可能會迎來業績的穩增型復甦。但博裕的野心顯然更大。在11月4日，星巴克也公佈了博裕入股後的“遠景”：未來將星巴克在中國的門店規模逐步拓展至2萬家。而截至2025財年底，星巴克中國門店數達8011家。這也引發了一個新思考：現有的星巴克中國管理成員、思路，是否契合新大股東的“2萬店”野心。當然，博裕和星巴克都沒有給2萬店設定一個完成時間，但考慮到博裕曾投資了蜜雪冰城、塞尚乳業（瑞幸供應商），它對於中國咖啡、茶飲市場的“速度取勝、規模取勝”一定印象深刻。大機率，它不可能默許“過去的速度”——26年間開了8000家店。資料來源，星巴克財報，虎嗅註：2024財年Q1為2023年10月1日至12月31日買主博裕投資是誰？過去幾個月，多家資本機構和網際網路大廠，都傳出要“收購星巴克中國”。有頭部網際網路大廠相關人士告訴虎嗅，當時它們並未對星巴克中國報價，卻被傳出“興趣”，他們認為這是一種“投資標的慣用的抬價方式”。有知情人士認為，博裕之所以可以成功入股星巴克中國，核心因素有二：其一是博裕本身的投資版圖中涵蓋了多個咖啡茶飲相關項目，對中國咖啡市場足夠熟悉；其二是博裕給出了當下星巴克中國可以拿到的“最好報價”。該人士透露，這個報價中除了資金部分外，還包括了對於星巴克中國既有文化、體系、模式的“尊重”。“可能在交易完成後，星巴克中國原成員並不會發生大規模變化，會有一個穩定過渡周期。”我們有必要把視角先聚焦在博裕身上。目前，博裕管理著總募集規模為近百億美金的美元基金，主要LP包括新加坡主權基金淡馬錫以及李嘉誠基金會等。而在星巴克正式官宣之前的10月底，就有知情人士稱，博裕的出價，已擊敗其他對手。另有媒體報導稱，為支援博裕完成這筆巨額收購，可能還有中國網際網路公司作為有限合夥人（LP）出資助力。博裕此前擁有諸多成功操盤經驗，這給星巴克中國重返巔峰增加了更多籌碼。博裕已投項目包括阿里、美團、小紅書、SHEIN、寧德時代、微眾銀行、極兔速遞、網易雲音樂、蔚來汽車……根據Preqin的統計資料，博裕的歷史基金淨內部收益率（IRR）穩定在25%以上，超過亞洲私募股權基金平均15%的水平。在蔚來汽車項目上，博裕得到過約4倍的投資回報。而在這次投資入股出現後，人們對“博裕系”和星巴克中國最大的聯想是蜜雪冰城、SKP以及塞尚乳業。天眼查資料顯示，2022年，塞尚乳業曾獲得博裕融資。而塞尚乳業，是國內乳品深加工領域的“獨角獸”，也曾是瑞幸咖啡“醬香拿鐵”厚奶的供應商。目前，塞尚乳業的第二大股東仍是博裕四期（廈門）股權投資合夥企業（有限合夥）。有分析人士認為，博裕所投資的塞尚乳業，通過給瑞幸供貨，實際上已經深入到中國咖啡產業之中。星巴克中國很可能與這些新的合作夥伴加大對供應鏈端發力的力度。這可能帶來的變化是，星巴克中國的降本以及價格帶調整。而蜜雪冰城的“加盟”模式，對於星巴克中國而言，也是一個“半遮半掩”的未來選項。虎嗅瞭解到，在入股案出現前，星巴克中國內部已經有關於加盟模式的探討。如果2萬店的目標想在未來幾年迅速實現，加盟顯然是星巴克的必經之路。而蜜雪冰城的加盟體系、管理體系，某種程度上，可以給很多試圖開啟加盟的品牌以借鑑。值得注意的是，近期博裕接連出手。在星巴克之前，博裕上月剛剛斥資百億“買”下了中國高端商業代表北京SKP，持股42%-45%，成為其重要股東。而在今年8月20日，博裕也盯上了智能穿戴裝置領域，參與了致敬未知科技Pre-A輪融資，後者主要從事AR科技產品的研發、生產和銷售。有熟悉投資的資深人士認為，這一系列動作，可能意味著博裕對於中國整體經濟大盤的新趨勢預估，以及對於北上廣深高淨值人群未來前景的看好。“一方面是對於新技術的看好，另一方面是對於新人群消費潛力的看好。從更長遠的視角看，眼下可能是抄底的周期性機遇期。”圖片來源：天眼查星巴克為什麼選博裕？130億美元估值，是星巴克預計其中國零售業務的總價值。這由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。虎嗅瞭解到，根據協議，博裕將持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權，並將繼續作為星巴克品牌與智慧財產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。基於約40億美元（不計現金與債務）的企業價值，博裕將獲得其相應權益。實際上，從今年2月開始，美國KKR、香港方源資本及太盟投資集團(PAG)以及華潤控股、美團、高瓴資本、凱雷投資、信宸資本、春華資本、博裕資本、紅杉中國等被傳正式加入競購星巴克中國業務股份的行列。當時的星巴克正被各種“緋聞”纏身，先是宣佈全球裁員，後是中國區業務傳言被賣，員工在社交平台稱“星巴克開始查監控開除人”等等，經歷了一場場風波時刻。但，今年7月份之後，星巴克明顯開始對外“直面”現實。先是在7月30日的2025財年第三季度財報業績會上，首次主動證實星巴克可能出售中國業務事宜。當時星巴克表示正在對超過20個有強烈意願的機構進行評估，並希望保留中國業務相當比例的股權，強調“任何交易必須符合星巴克的利益。”今年9月初，凱雷集團、博裕資本、紅杉中國、春華資本、殷拓集團等五家機構進入星巴克中國業務決賽圈，被外界紛紛競猜。在筆者看來，星巴克之所以選擇博裕，除了上述提及的投資佈局外，還看中了博裕在中國市場擁有深厚的人脈網路、良好的政策理解力和市場洞察力。它強在於，更懂中國遊戲規則，是本土根植中國的代表，能為星巴克帶來其在政府關係、門店選址、供應鏈管理等方面的深厚資源。有相關人士認為，博裕不是給錢就走的財務投資者。他們會深度參與，利用自己的資源為星巴克提供實質性幫助和賦能，這或許是博裕能贏得這筆交易的關鍵。引入本土股東，也意味著未來，更多決策權會更多下放給中國團隊，星巴克能夠更快響應市場變化。與此同時，與強大的本土資本方深度繫結，意味著共同承擔市場風險。在二者完成“聯盟”後，一個明確的機會，是下沉。星巴克董事長兼CEO倪睿安(Brian Niccol)表示：“博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。我們將和志同道合的合作夥伴一起努力，打造卓越的夥伴(員工)體驗與世界一流的顧客服務，攜手譜寫星巴克在中國發展的全新篇章。”對星巴克來說，2萬家門店的目標意味著其必將向更下沉市場謀求增量。截止2025財年底，星巴克中國門店共進入1091個縣級市場。在第四季度新進入47個縣級市場。但環顧眼下，根據窄門資料，瑞幸咖啡在中國的門店數量超過2.7萬家，庫迪咖啡已超過1.4萬家。以及，星巴克中國急需轉型的燃料。虎嗅瞭解到，星巴克中國過去兩年正在全力推進數位化升級和門店升級。這意味著星巴克中國需要接連不斷在“基礎設施”上投入真金白銀。博裕的加入，顯然部分解決了星巴克中國轉型加速時的“燃料”問題。不過考驗是依然存在的。整個中國咖啡市場，過去兩年都在經歷洗牌潮。大量品牌為了控製成本，開始大規模啟用兼職咖啡師；多個知名頭部精品咖啡品牌，陷入經營困境。而隔壁茶飲的“內卷”，正在讓咖啡、茶飲共同面臨“有限腹容量”的激烈競爭。在這個關鍵節點，星巴克中國給世人的形象正在從高端、品味，變得“性價比存疑”、“年輕感存疑”。它急需一場“斷舍離”般的換代升級。 (虎嗅APP)
