一、資訊技術與軟體行業：自我顛覆的悖論資訊技術與軟體行業面臨著雙重衝擊，其一為開發端，資料顯示超過85%的開發者使用了AI程式設計助手，生產力提升了40%-60%，初級崗位需求下降了13%。其二是商業模式端，傳統“按席位”收費的SaaS模式被“按對話/結果”定價給顛覆了，諸如Salesforce等巨頭已轉向$2/次的AI服務收費。更加深遠的風險源自“代理型AI”，它具備能夠自主跨越應用去執行複雜任務的能力，這有可能會把現有的軟體平台貶低為後台基礎設施，進而引發市場估值體系的重新建構。二、金融服務：從人工顧問到演算法決策金融業具有資料密集型的特質，成為AI的天然試驗場，智能投顧呈現出爆發式增長態勢，全球管理資產規模預計在2028年達到2.33兆美元，到2027年，AI工具會成為80%零售投資者的主要建議來源，後台崗位同樣脆弱，演算法交易、欺詐檢測、會計審計等結構化資料處理工作正在被自動化，儘管混合模式，也就是人機結合模式佔當前收入的63.8%，但監管信任危機，僅39%的55歲以上美國人信任AI理財，以及“AI洗白”風險構成短期阻力。三、客戶服務：人機互動的全面重構客戶服務行業正在經歷著最為直接的勞動力替代，AI聊天機器人已經能夠處理那些初步諮詢，進行常見問題的解答以及問題分流，從而輔助客服人員每小時的處理量得到13.8%的提升，報告預測到2026年AI將會處理高至75%的客戶服務互動，這樣的轉型帶來顯著的成本節約，Mindbody公司的AI客服機器人每年節省125萬美元的聯絡成本，資料驅動的互動分析還能夠識別服務趨勢，形成持續最佳化的閉環。四、製造業與物流：體力勞動的智能化終結重複性體力勞動，面臨著系統性替代，在製造業領域，工業機器人已然承擔了全球百分之四十四的重複性生產任務，這些任務涵蓋了包裝、分揀、裝配等環節，在物流領域，自動駕駛技術對卡車司機、計程車司機以及快遞員構成了長期生存威脅，跟需要複雜手工靈巧性的建築工種不一樣，工廠環境的結構化、可預測性讓其成為AI機器人落地的理想場景，這種“可編碼的物理勞動”正被快速自動化。五、媒體與娛樂：創意生產的工業化AI對媒體娛樂產業的顛覆，不僅僅體現在效率上，更在於對創意工作的“去神秘化”，那些進行公式化內容創作的人士，面臨著被演算法所替代的風險，而具備獨特視角的原創藝術家，卻獲得了相對安全的區域，生成式AI直接對內容創作核心發起衝擊，AI已然能夠生成文字、圖像、音樂甚至視訊，實現自動化行銷以及娛樂領域的程式化內容生產，Quickbase借助生成式AI把行銷內容產出提高了50%，同時，串流媒體平台運用複雜演算法剖析觀看習慣，達成個性化內容推薦來增強使用者粘性。結語：顛覆而非毀滅德意志銀行分析師觀點，市場常常會把“顛覆”跟負面衝擊視為等同，然而歷史顯示新技術通常會讓企業以及個人工作得更迅速、更出色。 (TOP行業報告)

一、美國股市場觀點關稅上調和增長放緩下調我們的盈利預期和標準普爾 500 指數回報率預測我們將標準普爾 500 指數 3 個月和 12 個月的回報率預測分別下調至 - 5% 和 + 6%（此前分別為 + 0% 和 + 16%）。根據上周末的市場價格，這意味著標準普爾 500 指數水平大致分別為 5300 點和 5900 點。更高的關稅、更疲軟的經濟增長以及比我們此前預期更高的通貨膨脹，導致我們將標準普爾 500 指數每股收益增長預測下調，2025 年從 + 7% 降至 + 3%，2026 年從 + 7% 降至 + 6%。我們的新每股收益預估分別為 253 美元和 269 美元。這些預估低於自上而下策略師的共識預期和自下而上股票分析師的共識預期。我們預計短期內估值將進一步下降，3 個月後的市盈率為 19 倍，12 個月後小幅升至 19.5 倍。美國市場策略 ——高盛現在預計標準普爾 500 指數 3 個月回報率為 - 5%，12 個月回報率為 + 6%來源：高盛全球投資研究二、高盛正在關注的圖表亞洲受關稅影響的情況與亞洲免受美國關稅影響的情況相比如何？（高盛亞洲關稅免疫指數（GSXATRIM）及高盛亞洲關稅暴露指數（GSXATREX） ）三、全球高頻資金流向動態（3月31日發佈）在整個（全部）地區，高頻交易平台（HT pad）的賣出傾向較買入傾向高 1.8 倍。投資者因避險情緒而減持資訊技術類股。此外，非必需消費品、工業和醫療保健類股也遭遇拋售。其中，在中國香港 / 中國內地地區，高頻交易平台的名義交易賣出傾向較買入傾向高 1.6 倍，與四周平均水平相比為 -68%/+92% 。槓桿投資者（LOs）的交易佔高頻交易平台交易的 82%，在非必需消費品、工業和資訊技術類股的賣出傾向較買入傾向高 1.7 倍，但他們是必需消費品類股的淨買入方。避險基金（HFs）交易佔高頻交易平台交易的 9% ，賣出傾向較買入傾向高 1.5 倍。金融類股的買入被非必需消費品和資訊技術類股的賣出所抵消。“由於關稅不確定性引發投資者謹慎情緒，香港股市出現回呼。隨著 4 月 2 日臨近，避險情緒有所抬頭。中國 3 月製造業採購經理人指數（PMI）小幅超出預期（實際值 50.5，預期值 50.4 ），但並未給市場留下深刻印象。有趣的是，南向資金支援也有所減少（南向資金當日淨買入僅 3.74 億美元 ）。成交量小幅上升，但仍遠低於 3000 億港元的平均水平，觀望情緒濃厚。不過，內地市場表現明顯好於香港市場，資金流向方面，高頻交易平台持續出現 A/H 股價差套利交易。賣空組合表現明顯遜於恆生指數，表明賣空行為在增加（高盛香港賣空組合指數下跌 2.8% ）。（注意這段話的發佈日期是3月31日）”各地區高頻資金流向動態（截至3月27日）各行業高頻資金流向動態（截至3月27日）基於因子的高頻資金流向動態（截至3月27日）四、中國主題研究（1）中國網際網路行業後續走勢隨著中國網際網路行業財報季落幕，我們圍繞長期人工智慧主題（關注點從第一季度的人工智慧基礎設施轉向第二季度的人工智慧應用），按大盤股 / 非大盤股（列出 3 隻大盤股和 5 隻大中盤 / 中小盤股的關鍵投資建議）、按成長型價值投資 / 價值投資主題（指出拼多多 2025 年預期市盈率為 10 倍，是少數仍處於 “價值” 區間且增長穩健的企業之一；京東 2025 年預期市盈率為 9 倍，是我們重點推薦的股票之一）以及按子行業（遊戲、移動電商仍是我們最看好的前三大子行業）梳理出關鍵股票投資思路。報告內有關於五大總體主題的更多細節以及我們對各子行業的看法。我們的股票偏好仍然是雙管齊下，一方面是受益於國內政策的企業，另一方面是具有防禦屬性的遊戲股；在大盤股方面看好小米等，在大中盤 / 中小盤股方面則看好京東、網易、閱文集團、好未來和騰訊。（2）中國銀行業觀察：已公佈的融資計畫帶來的影響3 月 30 日，四家大型國有銀行，即建設銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行，公佈了總計 5200 億元人民幣的詳細注資計畫，其中 5000 億元由財政部出資，200 億元由其他國有股東出資（即無私人資本參與）。注資完成後，財政部和中央匯金投資有限責任公司的合計持股比例將提高 5 個百分點，平均達到 56%。此次資本補充將通過各銀行在 2025 年底前進行的 A 股定向增發完成。若銀行要維持 2024 年的每股股息水平，股息支付率需提高至 31%-36%。已公佈的融資計畫以及為維持每股股息而提高的股息支付率，在假定風險加權資產密度不變的情況下，將為風險加權資產帶來 7.9%-9.3% 的增長空間。（3）中國資料洞察:深入研究中國政府消費政府消費是支出方面的GDP組成部分，約佔中國總消費的30%和名義GDP的17%。儘管政府消費在經濟中佔很大比重，但投資者對此瞭解甚少。在本文中，我們深入研究了中國政府消費，討論了其構成、影響和未來可能的發展方向。政府消費包括政府購買商品和服務的所有支出(包括政府僱員的薪酬)。根據我們的估計，教育、社會保障和政府就業支出(主要是支付給退休政府和事業單位僱員的養老金)佔中國政府總消費的40%。我們通過投入產出(I/0)分析和上市公司資料評估該行業的影響。我們的分析表明，醫療、零售和電信等服務相關行業從政府消費增長中受益相對較多。近年來，由於稅收和土地出售收入下降，地方政府融資條件面臨越來越大的挑戰，這對地方政府消費產生了重大影響。在2025年大規模地方政府債務解決方案和更具擴張性的財政政策的推動下，我們預計實際政府消費增長將從我們估計的去年僅1.0%(有記錄以來的最低水平)加速至今年的5.0%。國際歷史經驗表明，一個國家的收入水平提高，其政府消費佔GDP的比重就會小幅上升。然而，與其他收入水平相當的國家相比，中國政府消費佔GDP的比重較高。我們預計未來幾年中國政府消費增長將與GDP增長大致持平。圖:過去50年來，中國政府消費佔GDP的比重上升vs美國下降(智通財經APP)

8月19日週四，外匯投資者需要關注： 週五，由於投資者尋求避險，美元指數在107.60附近刷新月度高點，連續第三日上揚。近期美國數據走強以及美聯儲決策者的鷹派評論也支持美元多頭。此外歐洲和中國經濟擔憂以及有關G20關鍵經濟體領導人下次會議的傳聞也提振美元的需求。 近日，彭博社報導稱，印尼總統佐科-維多多在接受採訪時表示，中國國家主席習近平和俄羅斯總統弗拉基米爾-普京計畫出席今年晚些時候在巴厘島舉行的20國集團峰會。該消息還提到，這是世界第四大人口大國的領導人首次證實他們兩人都計畫在11月的峰會上露面。該消息增加了市場的焦慮和對更多戲劇性事件的擔憂，促使投資者尋求避險，並提振美元，美元指數在消息發佈後刷新月度高點。 另一方面，美國8月費城聯儲製造業指數上升至6.2，預期-5，前值-12.3；而上周初請失業金人數下降至25萬，預期26.5萬，前值修正至25.2萬。

8 月 17 日星期三外匯投資者需要關注的事項： 週二市場普遍謹慎，焦點仍處在全球經濟可能出現衰退。 儘管美國時段開盤出現短暫的膝跳式波動，但美元仍保持強勢。 週三(8月17日)亞市早盤，美元指數微跌，目前交投於106.45附近。美元指數週二變化不大，投資者在等待今晚8月17日(週三)20:30公佈的美國零售銷售數據，以及將於台北時間8月18日(週四)02：00公佈的美聯儲7月會議紀要。 由於通脹高燒不退，投資者加大了對美聯儲將繼續激進加息的押注，美元從上周觸及的六周低點反彈，週二美元指數收跌0.04%，報106.46。然而，交易一直不穩定，因為美聯儲要到9月20-21日才開會，而且在此之前還有更多消費者物價通脹和就業數據出爐，影響美元指數的走勢。