前不久，在2026中國（深圳）積體電路峰會上披露的資料顯示：2025年，深圳積體電路產業營收首次突破3000億元大關，達3610.4億元，位居全國城市前列。 這一歷史性跨越，標誌著深圳歷經多年全產業鏈佈局與攻堅之後，成功擺脫昔日“設計獨大”的局面，初步建構起自主可控、協同高效的產業生態體系，高品質發展的成效正加速顯現。 從2021年的1690億元到2025年的3610.4億元，僅用四年時間，深圳積體電路產業便實現營收翻番。而這背後，既是在外部打壓與技術封鎖下的主動突圍，也是在產業鏈深度重構中的戰略抉擇。它更以一座城市的創新韌性，為“中國芯”寫下了最具說服力的時代註腳。 雁陣齊飛：深圳IC設計業站上全國“C位”

當地時間3月22日，伊朗武裝部隊回應美國總統的“最後通牒”表示，根據伊朗此前發出的警告，如果伊朗的燃料與能源基礎設施遭到敵方攻擊，美國及其盟友在該地區的所有能源基礎設施、資訊技術系統和海水淡化設施都將成為打擊目標。稍早前，美國總統川普在社交平台發文稱，如果伊朗沒能在自此刻起48小時內全面開放荷姆茲海峽，將對其境內的各類發電廠實施打擊並將其徹底摧毀，首當其衝的將是其中規模最大的一座。此前，伊朗伊斯蘭革命衛隊發佈聲明稱，伊朗同美國和以色列的戰爭已進入“新階段”。隨著戰事進入第三周，交戰方圍繞基礎設施特別是能源設施的博弈日趨激烈，凸顯“以牙還牙”的特點。目前，作為能源運輸要塞的荷姆茲海峽雖然尚未被物理封鎖，但全球能源市場已進入一種全新的定價狀態。悲觀情緒認為，當下的油氣價格飆漲可能不只是恐慌性的短期脈衝，更可能是一次深層的結構性調整。橋水基金創始人瑞·達利歐近日在社交媒體上發文警告稱，美國、以色列和伊朗之間的衝突將圍繞荷姆茲海峽展開“決戰”，受其結果影響的將遠不止石油價格，將決定美國領導的全球秩序能否存續。“一切都取決於誰控制荷姆茲海峽。”達利歐將美國在荷姆茲海峽可能遭遇的失敗比作英國在1956年蘇伊士運河危機期間的遭遇。這被視作“大英帝國全球帝國主義的終結”的標誌性時刻。當地時間2026年3月12日，一艘貨船在阿聯杜拜北部海域遇襲。圖/視覺中國“荷姆茲溢價”理解這輪美伊衝突引發的劇烈油價波動，必須先理解“荷姆茲溢價”。從數字上看，3月17日以色列空襲伊朗後，布倫特原油期貨在12小時內從每桶88美元飆升至95美元，單日漲幅創2024年以來之最。而價格本身還不是最重要的訊號，更能說明問題的，是市場對“荷姆茲封鎖”這個此前被視為小機率事件的風險定價，在短短數小時內直接翻了近三倍：從每桶3美元漲到8美元。換句話說，投資者願意為“萬一海峽真的被堵死”這個假設，多付出此前三倍的保險成本。衍生品市場的反應更為極端。WTI原油期權的隱含波動率升至68%，遠超2023年銀行業危機時的水平。交易員們不再只是押注“油價漲還是跌”，而是大規模買入波動率本身，賭的是未來兩周內油價可能出現任意方向的劇烈震盪。跨品種的聯動失控同樣值得關注。歐洲天然氣期貨（TTF）與原油期貨的相關性從0.6飆升至0.9，這背後的邏輯很直接。卡達是全球最大液化天然氣出口國之一，而卡達LNG船出港，必須經過荷姆茲海峽。一旦封鎖成真，斷供的不只是石油，天然氣也會同步告急。歐洲對這個邏輯尤為敏感。因為俄烏衝突歷經漫長能源危機的歐洲，對“供應中斷”的應激反應已經變成肌肉記憶。這輪定價邏輯的質變，標誌著能源期貨市場完成了一次範式轉換：從“供需基本面主導”轉向“地緣博弈主導”。原油不再只是工業原料的定價，它越來越接近於一種地緣政治狀態的即時股票。油氣田成戰場在金融市場為“海峽斷流”瘋狂定價的同時，真正的能源戰已經在油田和煉廠打響。3月18日至19日，雙方打擊目標從軍事設施延伸至能源生產核心區。伊朗動用高超聲速導彈與無人機群，打擊了以色列內蓋夫沙漠的拉蒙氣田及海法附近的巴贊煉油廠。拉蒙氣田是以色列對歐出口液化天然氣的重要來源，日產量約佔以國天然氣總產能的18%，襲擊導致部分井口關閉，海法港LNG裝載作業隨之中斷，歐洲買家的補貨窗口驟然縮小。以色列則在3月19日凌晨對伊朗西南部阿瓦士油田和加奇薩蘭凝析油生產區實施精確轟炸。阿瓦士是伊朗原油產量的核心區塊，高峰日產量約佔伊朗總產出的8%；加奇薩蘭則以高附加值輕質凝析油著稱，是伊朗出口創匯的重要來源。衛星圖像顯示多處處理設施和輸油站起火，伊朗官方承認“原油處理能力暫時下降”。摩根大通當天發佈的報告估算，若雙方再有大型油氣設施遭到實質性摧毀，布倫特油價可能在現有基礎上再上浮5至7美元。這輪油氣田互炸釋放的最危險訊號，是一條默守數十年的紅線被正式踩穿。過去無論中東衝突烈度多高，各方都儘量避免攻擊對方能源命脈，因為石油是整個地區的共同財富，進行摧毀不僅是砸自己的飯碗，也會招致國際社會強烈反彈。這條不成文規定如今已宣告終結。當油氣田被正式納入“合法打擊目標”的清單，中東能源投資的底層邏輯就需要重寫。跨國石油公司正在重新審視深入伊朗周邊的勘探合同，再保險公司已開始對中東油氣項目加收戰爭險附加費。能源基礎設施的戰場化，將以緩慢但不可逆的方式推高整個地區的生產成本，並最終轉嫁給全球每一個加油站的消費者。主權安全問題如果說期貨市場的反應是短期的價格訊號，那麼新能源類股的變化則預示著更長周期的結構性轉移。3月18日，全球新能源類股市值單日上漲逾4000億美元。但這輪上漲的驅動邏輯，與以往任何一次都不同。過去的新能源牛市，主要由碳減排政策、技術成本下降、ESG資金驅動。這一次的核心驅動力只有兩個字：安全。歐盟委員會主席馮德萊恩在美伊衝突升級後的表態，幾乎是直白地宣告了這一轉變：“加速可再生能源部署不再是氣候議題，而是主權安全問題。”一旦全歐洲的新能源從“減碳工具”重新定義為“能源主權工具”，它所能調動的政治意願和財政資源，將遠超此前任何一輪綠色轉型浪潮。德國隨即宣佈上調太陽能裝機目標，法國取消海上風電項目的審批時限。這些動作背後的邏輯不是氣候雄心，而是對“能源被卡脖子”的恐懼。主權財富基金的調整方向同樣意味深長。挪威主權財富基金宣佈減持傳統能源股，轉投新能源龍頭。這不是一個小型避險基金的投機操作，而是全球最大主權財富基金之一發出的戰略訊號。當荷姆茲海峽的油輪隨時可能成為導彈靶標，太陽能電站的發電穩定性反而成了“確定性收益”。這種邏輯一旦被更多長線資金接受，新能源的估值基礎將發生根本性改變：它不再只是一個高成長賽道，還是一種類債券的避險資產。產業層面的加速效應同樣在發生。特斯拉宣佈在中東建設超級工廠，比亞迪與沙烏地阿拉伯主權基金PIF簽署儲能合作協議。這些動作的時間節點選在衝突升級後48小時內，絕非偶然。產油國自身的邏輯也在悄然轉變：當石油出口收入面臨戰爭風險，以石油美元投資新能源，某種程度上是在為自己的未來購買保險。沙烏地阿拉伯的“2030願景”在這個背景下呈現出新的戰略含義：不僅是經濟轉型計畫，也是主動降低對荷姆茲依賴的戰略避險。加速能源秩序轉型美伊戰事持續時間已達三周，也用一輪突發的能源危機提醒所有依賴荷姆茲的產油國一個共同的脆弱性。沙烏地阿拉伯和阿聯最先感受到壓力。沙烏地阿拉伯雖擁有能繞過荷姆茲的東西輸油管線（EW Pipeline），可將石油從東部油田直接輸送至紅海沿岸港口，但其設計產能僅為每日500萬桶，不足以全面替代經荷姆茲的出口量。阿聯的阿布扎比原油管道（ADCO Pipeline）可將原油輸送至富查伊拉港，但同樣存在產能瓶頸。這場衝突最直接的產業後果，可能是推動這些替代管道加速擴容。經濟帳變了。過去考慮成本原因而被擱置的基礎設施投資，在地緣風險導致重新定價之後將出現調整。更宏觀的變化發生在能源貿易路線層面。國際能源署預測，到2030年，中東石油出口中“非荷姆茲通道”佔比將從當前的12%升至35%。這無疑是在戰爭壓力下被強制加速的結構重組。此外，這場戰爭還在加速一場已經進行多年但節奏始終偏慢的變革，即能源結算的去美元化。這個處理程序的意義常常被低估。石油美元體系不只是一種結算慣例，還是美國全球金融霸權的重要支柱。只要全球石油貿易以美元計價結算，各國就必須持有美元儲備，美國就能以極低成本發行國債，維持對全球資本流動的主導地位。一旦這個基礎鬆動，美國的金融槓桿將顯著縮小。此次衝突後，伊朗和俄羅斯的石油人民幣結算實踐再度提速。更值得注意的是，阿聯阿布扎比國家石油公司（ADNOC）首次以人民幣計價發行綠色債券，用於太陽能項目投資。這意味著兩條線同時出現變動：能源結構從化石轉向清潔，結算貨幣從美元轉向多元。巴西和南非等新興市場國家提出建立“金磚國家能源貨幣籃子”，包含人民幣、盧比等。這個提議此前更多停留在討論層面，但在當前地緣衝突造成的美元供應鏈高風險背景下，其可行性論證正在變得更加充分。能源去美元化更像是一次緩慢的地殼運動，通常感知不到，但積累到一定程度，會引發真正的震動。短期內，美國、以色列同伊朗之間的這場戰爭，最直接受益者是傳統能源的避險基金和波動率交易者，但從更長的時間軸看，也加速一場本來至少需要十年才能完成的能源轉型。每一次油價飆升，都是對新能源的一次隱性補貼。而每一次“荷姆茲風險”的重新定價，都是對能源多元化的一次倒逼。歷史上重大的能源秩序轉型從來不是在會議室裡被談判出來的。1973年的石油禁運催生了西方的能源獨立戰略，車諾比事故重塑了核能的政治經濟學，2011年的福島核災加速了德國的能源轉型。這一次，荷姆茲海峽上空的戰機，或許會成為下一輪全球能源秩序轉型的起點。 (中國新聞周刊)

一、資訊技術與軟體行業：自我顛覆的悖論資訊技術與軟體行業面臨著雙重衝擊，其一為開發端，資料顯示超過85%的開發者使用了AI程式設計助手，生產力提升了40%-60%，初級崗位需求下降了13%。其二是商業模式端，傳統“按席位”收費的SaaS模式被“按對話/結果”定價給顛覆了，諸如Salesforce等巨頭已轉向$2/次的AI服務收費。更加深遠的風險源自“代理型AI”，它具備能夠自主跨越應用去執行複雜任務的能力，這有可能會把現有的軟體平台貶低為後台基礎設施，進而引發市場估值體系的重新建構。二、金融服務：從人工顧問到演算法決策金融業具有資料密集型的特質，成為AI的天然試驗場，智能投顧呈現出爆發式增長態勢，全球管理資產規模預計在2028年達到2.33兆美元，到2027年，AI工具會成為80%零售投資者的主要建議來源，後台崗位同樣脆弱，演算法交易、欺詐檢測、會計審計等結構化資料處理工作正在被自動化，儘管混合模式，也就是人機結合模式佔當前收入的63.8%，但監管信任危機，僅39%的55歲以上美國人信任AI理財，以及“AI洗白”風險構成短期阻力。三、客戶服務：人機互動的全面重構客戶服務行業正在經歷著最為直接的勞動力替代，AI聊天機器人已經能夠處理那些初步諮詢，進行常見問題的解答以及問題分流，從而輔助客服人員每小時的處理量得到13.8%的提升，報告預測到2026年AI將會處理高至75%的客戶服務互動，這樣的轉型帶來顯著的成本節約，Mindbody公司的AI客服機器人每年節省125萬美元的聯絡成本，資料驅動的互動分析還能夠識別服務趨勢，形成持續最佳化的閉環。四、製造業與物流：體力勞動的智能化終結重複性體力勞動，面臨著系統性替代，在製造業領域，工業機器人已然承擔了全球百分之四十四的重複性生產任務，這些任務涵蓋了包裝、分揀、裝配等環節，在物流領域，自動駕駛技術對卡車司機、計程車司機以及快遞員構成了長期生存威脅，跟需要複雜手工靈巧性的建築工種不一樣，工廠環境的結構化、可預測性讓其成為AI機器人落地的理想場景，這種“可編碼的物理勞動”正被快速自動化。五、媒體與娛樂：創意生產的工業化AI對媒體娛樂產業的顛覆，不僅僅體現在效率上，更在於對創意工作的“去神秘化”，那些進行公式化內容創作的人士，面臨著被演算法所替代的風險，而具備獨特視角的原創藝術家，卻獲得了相對安全的區域，生成式AI直接對內容創作核心發起衝擊，AI已然能夠生成文字、圖像、音樂甚至視訊，實現自動化行銷以及娛樂領域的程式化內容生產，Quickbase借助生成式AI把行銷內容產出提高了50%，同時，串流媒體平台運用複雜演算法剖析觀看習慣，達成個性化內容推薦來增強使用者粘性。結語：顛覆而非毀滅德意志銀行分析師觀點，市場常常會把“顛覆”跟負面衝擊視為等同，然而歷史顯示新技術通常會讓企業以及個人工作得更迅速、更出色。 (TOP行業報告)

一、美國股市場觀點關稅上調和增長放緩下調我們的盈利預期和標準普爾 500 指數回報率預測我們將標準普爾 500 指數 3 個月和 12 個月的回報率預測分別下調至 - 5% 和 + 6%（此前分別為 + 0% 和 + 16%）。根據上周末的市場價格，這意味著標準普爾 500 指數水平大致分別為 5300 點和 5900 點。更高的關稅、更疲軟的經濟增長以及比我們此前預期更高的通貨膨脹，導致我們將標準普爾 500 指數每股收益增長預測下調，2025 年從 + 7% 降至 + 3%，2026 年從 + 7% 降至 + 6%。我們的新每股收益預估分別為 253 美元和 269 美元。這些預估低於自上而下策略師的共識預期和自下而上股票分析師的共識預期。我們預計短期內估值將進一步下降，3 個月後的市盈率為 19 倍，12 個月後小幅升至 19.5 倍。美國市場策略 ——高盛現在預計標準普爾 500 指數 3 個月回報率為 - 5%，12 個月回報率為 + 6%來源：高盛全球投資研究二、高盛正在關注的圖表亞洲受關稅影響的情況與亞洲免受美國關稅影響的情況相比如何？（高盛亞洲關稅免疫指數（GSXATRIM）及高盛亞洲關稅暴露指數（GSXATREX） ）三、全球高頻資金流向動態（3月31日發佈）在整個（全部）地區，高頻交易平台（HT pad）的賣出傾向較買入傾向高 1.8 倍。投資者因避險情緒而減持資訊技術類股。此外，非必需消費品、工業和醫療保健類股也遭遇拋售。其中，在中國香港 / 中國內地地區，高頻交易平台的名義交易賣出傾向較買入傾向高 1.6 倍，與四周平均水平相比為 -68%/+92% 。槓桿投資者（LOs）的交易佔高頻交易平台交易的 82%，在非必需消費品、工業和資訊技術類股的賣出傾向較買入傾向高 1.7 倍，但他們是必需消費品類股的淨買入方。避險基金（HFs）交易佔高頻交易平台交易的 9% ，賣出傾向較買入傾向高 1.5 倍。金融類股的買入被非必需消費品和資訊技術類股的賣出所抵消。“由於關稅不確定性引發投資者謹慎情緒，香港股市出現回呼。隨著 4 月 2 日臨近，避險情緒有所抬頭。中國 3 月製造業採購經理人指數（PMI）小幅超出預期（實際值 50.5，預期值 50.4 ），但並未給市場留下深刻印象。有趣的是，南向資金支援也有所減少（南向資金當日淨買入僅 3.74 億美元 ）。成交量小幅上升，但仍遠低於 3000 億港元的平均水平，觀望情緒濃厚。不過，內地市場表現明顯好於香港市場，資金流向方面，高頻交易平台持續出現 A/H 股價差套利交易。賣空組合表現明顯遜於恆生指數，表明賣空行為在增加（高盛香港賣空組合指數下跌 2.8% ）。（注意這段話的發佈日期是3月31日）”各地區高頻資金流向動態（截至3月27日）各行業高頻資金流向動態（截至3月27日）基於因子的高頻資金流向動態（截至3月27日）四、中國主題研究（1）中國網際網路行業後續走勢隨著中國網際網路行業財報季落幕，我們圍繞長期人工智慧主題（關注點從第一季度的人工智慧基礎設施轉向第二季度的人工智慧應用），按大盤股 / 非大盤股（列出 3 隻大盤股和 5 隻大中盤 / 中小盤股的關鍵投資建議）、按成長型價值投資 / 價值投資主題（指出拼多多 2025 年預期市盈率為 10 倍，是少數仍處於 “價值” 區間且增長穩健的企業之一；京東 2025 年預期市盈率為 9 倍，是我們重點推薦的股票之一）以及按子行業（遊戲、移動電商仍是我們最看好的前三大子行業）梳理出關鍵股票投資思路。報告內有關於五大總體主題的更多細節以及我們對各子行業的看法。我們的股票偏好仍然是雙管齊下，一方面是受益於國內政策的企業，另一方面是具有防禦屬性的遊戲股；在大盤股方面看好小米等，在大中盤 / 中小盤股方面則看好京東、網易、閱文集團、好未來和騰訊。（2）中國銀行業觀察：已公佈的融資計畫帶來的影響3 月 30 日，四家大型國有銀行，即建設銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行，公佈了總計 5200 億元人民幣的詳細注資計畫，其中 5000 億元由財政部出資，200 億元由其他國有股東出資（即無私人資本參與）。注資完成後，財政部和中央匯金投資有限責任公司的合計持股比例將提高 5 個百分點，平均達到 56%。此次資本補充將通過各銀行在 2025 年底前進行的 A 股定向增發完成。若銀行要維持 2024 年的每股股息水平，股息支付率需提高至 31%-36%。已公佈的融資計畫以及為維持每股股息而提高的股息支付率，在假定風險加權資產密度不變的情況下，將為風險加權資產帶來 7.9%-9.3% 的增長空間。（3）中國資料洞察:深入研究中國政府消費政府消費是支出方面的GDP組成部分，約佔中國總消費的30%和名義GDP的17%。儘管政府消費在經濟中佔很大比重，但投資者對此瞭解甚少。在本文中，我們深入研究了中國政府消費，討論了其構成、影響和未來可能的發展方向。政府消費包括政府購買商品和服務的所有支出(包括政府僱員的薪酬)。根據我們的估計，教育、社會保障和政府就業支出(主要是支付給退休政府和事業單位僱員的養老金)佔中國政府總消費的40%。我們通過投入產出(I/0)分析和上市公司資料評估該行業的影響。我們的分析表明，醫療、零售和電信等服務相關行業從政府消費增長中受益相對較多。近年來，由於稅收和土地出售收入下降，地方政府融資條件面臨越來越大的挑戰，這對地方政府消費產生了重大影響。在2025年大規模地方政府債務解決方案和更具擴張性的財政政策的推動下，我們預計實際政府消費增長將從我們估計的去年僅1.0%(有記錄以來的最低水平)加速至今年的5.0%。國際歷史經驗表明，一個國家的收入水平提高，其政府消費佔GDP的比重就會小幅上升。然而，與其他收入水平相當的國家相比，中國政府消費佔GDP的比重較高。我們預計未來幾年中國政府消費增長將與GDP增長大致持平。圖:過去50年來，中國政府消費佔GDP的比重上升vs美國下降(智通財經APP)

8月19日週四，外匯投資者需要關注： 週五，由於投資者尋求避險，美元指數在107.60附近刷新月度高點，連續第三日上揚。近期美國數據走強以及美聯儲決策者的鷹派評論也支持美元多頭。此外歐洲和中國經濟擔憂以及有關G20關鍵經濟體領導人下次會議的傳聞也提振美元的需求。 近日，彭博社報導稱，印尼總統佐科-維多多在接受採訪時表示，中國國家主席習近平和俄羅斯總統弗拉基米爾-普京計畫出席今年晚些時候在巴厘島舉行的20國集團峰會。該消息還提到，這是世界第四大人口大國的領導人首次證實他們兩人都計畫在11月的峰會上露面。該消息增加了市場的焦慮和對更多戲劇性事件的擔憂，促使投資者尋求避險，並提振美元，美元指數在消息發佈後刷新月度高點。 另一方面，美國8月費城聯儲製造業指數上升至6.2，預期-5，前值-12.3；而上周初請失業金人數下降至25萬，預期26.5萬，前值修正至25.2萬。

8 月 17 日星期三外匯投資者需要關注的事項： 週二市場普遍謹慎，焦點仍處在全球經濟可能出現衰退。 儘管美國時段開盤出現短暫的膝跳式波動，但美元仍保持強勢。 週三(8月17日)亞市早盤，美元指數微跌，目前交投於106.45附近。美元指數週二變化不大，投資者在等待今晚8月17日(週三)20:30公佈的美國零售銷售數據，以及將於台北時間8月18日(週四)02：00公佈的美聯儲7月會議紀要。 由於通脹高燒不退，投資者加大了對美聯儲將繼續激進加息的押注，美元從上周觸及的六周低點反彈，週二美元指數收跌0.04%，報106.46。然而，交易一直不穩定，因為美聯儲要到9月20-21日才開會，而且在此之前還有更多消費者物價通脹和就業數據出爐，影響美元指數的走勢。