第一，儘管美國加征關稅，亞洲主要經濟體在2025年仍展現出韌性。食品和能源價格下跌提振了實際收入，金融環境有所改善（得益於大多數國家的降息），財政政策普遍放鬆，東亞出口強勁（台灣和韓國在半導體領域表現突出；中國大陸幾乎所有其他產品均表現強勁）。在全球經濟增長總體向好的背景下，東亞的出口成功勢頭有望在2026年延續，但大多數區域經濟體將需要更多地依賴國內增長動力——這可能會加大對政策刺激和/或經濟改革的壓力。與市場普遍預期相比，高盛對中國大陸、印度、台灣和澳新地區的經濟增長更為樂觀，對日本的預期與市場基本一致，而對東南亞部分地區（泰國、印尼）則更為謹慎。高盛對2026年全球市場前景總體持樂觀態度；就區域而言，高盛預計通膨溫和，韓國和東南亞部分地區將在周期末期進行零星降息，區域貨幣兌美元將升值（主要受人民幣緩慢走強的影響）。第二，中國的新計畫與舊計畫頗為相似。中國決策者在面臨諸多結構性問題的同時，也重拾了對國家實力的信心，並啟動了第十五個五年規劃。問題在於：在實施“三條紅線”和其他限制措施五年後，房價仍未觸底——儘管目前的下跌速度有所放緩（圖表1），但仍有少數家庭面臨房屋淨值負值，且對地方政府財政和基礎設施支出的不利溢出效應仍在持續（圖表2）。隨著房價下跌侵蝕家庭資產負債表，消費支出正在放緩；疲軟的勞動力市場導致收入增長緩慢；政府以舊換新計畫帶來的刺激作用也已達到頂峰。優勢在於：出口實力雄厚，在2025年資料公佈前一個月，貨物貿易順差已達1兆美元；國內企業在關鍵新興技術產業領域取得突破性進展；出口量增速仍保持在高個位數，略高於高盛對2026年的預期（見圖表3）。政策制定者持續通過各種方式為出口掃清障礙，包括努力締結或加入貿易協定、近期將海南島劃為自由貿易區，以及利用中國在稀土提煉/電池生產領域的近乎壟斷地位來對抗美國關稅。儘管市場飽和以及貿易夥伴的保護性措施最終會減緩出口增長，但高盛認為這些在2026年不會構成重大障礙。第三，其他亞洲經濟體或許需要重新評估其增長模式。中國經濟結構的不平衡（製造業強勁，消費疲軟）是其宏觀政策的一個特徵，並且在未來幾年將產生更大的全球影響（“中國衝擊2.0”）。歷史上，亞洲發展最快的經濟體在技術升級的過程中，會將低附加值的製造業活動轉移給較貧窮的鄰國（這被稱為“雁行模式”，其理念是韓國、台灣以及最終的東盟和中國等欠發達經濟體都在追隨當時最發達的經濟體——日本）。但巨龍不會按隊形飛行：中國體量龐大，其決策者意圖建構儘可能龐大的製造業生態系統，並在向價值鏈高端發展的同時，限制技術和核心製造業向外流出。誠然，一些活動，例如服裝製造和低附加值組裝，已經轉移到東南亞，特別是越南，部分原因是受到美國關稅壓力的影響。但中國的政策是儘可能地控制“生產資料”，尤其是“核心技術”。加上最大出口市場——美國——的保護主義轉向（見圖表4），以及對歐洲製造業“空心化”日益增長的不安，這對亞洲其他地區的經濟模式產生了重大影響。其他亞洲出口國或許應該避開中國，而不是效仿：如果沒有差異化的競爭優勢來源，例如印度的服務貿易、印尼和馬來西亞的大宗商品、台灣和韓國的高科技產品，出口導向型增長將變得越來越困難。第四，區域通膨擔憂有所緩解。石油和天然氣供應增加、食品價格回落以及中國出口帶來的通縮溢出效應，已使區域平均通膨率回落至新冠疫情前水平。與目標相比，近期通膨結果與人均收入相當相關——儘管在較富裕的經濟體中，通膨率仍略高。高盛預計2026年亞洲通膨結果將趨於一致，尤其是在主要經濟體之間：隨著日元匯率趨於穩定以及部分政府補貼有助於降低總體通膨，日本通膨率有望下降。與此同時，中國和印度的總體CPI通膨率預計將從低於1%的水平回升，部分原因是食品價格正常化——儘管兩國通膨率仍將保持在合理範圍內。第五，宏觀政策將提供支撐，但可持續性令人擔憂。由於通膨低迷且出口表現不佳的可能性不大（除中國外），區域政策制定者可能會感受到一定的壓力，需要支援內需。然而，如果沒有新冠疫情或美國最初關稅衝擊等足以構成“緊急”政策理由的衝擊，且政策空間較以往有所縮小，進一步寬鬆的政策可能會更加謹慎。高盛預計韓國、中國、印尼、菲律賓和泰國將分別降息一到兩次；鑑於高盛認為除中國外，其他地區的增長前景相對更具挑戰性，這些預測與市場普遍預期一致或更為鴿派。日本、中國大陸、台灣和越南的財政赤字可能會小幅擴大（0.3-1個百分點）；鑑於地區緊張局勢以及美國對其盟友施加的增加國防開支的壓力，區域層面的國防開支增加可能成為一種持續趨勢。東亞經濟體的外匯政策因通膨壓力和中國製造業帶來的競爭挑戰程度而有所不同，不過高盛預計人民幣、新台幣和韓元兌美元匯率將在年底走強（高盛也認為馬來西亞林吉特在2026年可能會再次跑贏大盤）。第六，經過十多年的通膨努力，日本的目標是實現經濟的可持續發展。去年12月，日本央行加息，將政策利率推至0.75%，創下30年來的新高，這無疑是迄今為止日本擺脫低通膨時代的最明確訊號。長期債券收益率大幅攀升，10年期日本國債收益率已超過2%，高於同期限的中國政府債券收益率。儘管新任首相高市是安倍經濟學的擁護者，但她執政的時代更加受限——市場已不再擔憂通膨，轉而關注財政可持續性。高額債務和增加國防開支的壓力使得其他可能擴大結構性財政赤字的措施幾乎沒有餘地。因此，重點需要放在以下幾個方面：提高潛在增長率（目前低於1%的水平）（迄今為止，公司治理改革更多地是“微觀”市場議題，而非宏觀驅動因素）；在不過度依賴財政手段的情況下控制通膨；以及維持市場信心。第七，澳大利亞和紐西蘭在經歷了一段疲軟期後，經濟正在重新加速增長。這兩個南半球經濟體有望在2026年實現顯著增長——高盛預計澳大利亞實際GDP增速將提升50個基點至2.4%，紐西蘭將反彈270個基點至3.1%。收入增長和寬鬆的金融環境應能支撐私人需求，即便公共部門的增長貢獻逐漸減弱。一個潛在的制約因素是通膨，這兩個經濟體的通膨水平仍然偏高，市場已開始預期今年晚些時候會加息。就澳大利亞而言，高盛認為第三季度通膨意外走高可能部分源於一次性因素。鑑於實際利率已穩居正值區間，潛在增長率可能在2%左右，高盛認為收緊貨幣政策將沒有必要。然而，澳大利亞儲備銀行對任何通膨意外走高的容忍度都很低——新的月度CPI資料很可能成為市場關注的焦點——因此加息仍然是一個重大風險。紐西蘭儲備銀行新任行長安娜·佈雷曼將於下月主持其首次會議，高盛預計加息周期將於第四季度開始。該國還將在年底前舉行大選。第八，台灣和韓國：搭上人工智慧投資浪潮的順風車，但缺乏廣度。人工智慧投資的激增，尤其是來自美國的投資，極大地促進了台灣（以及在較小程度上韓國）的GDP增長。美國每1美元的人工智慧投資中，約有5-10美分最終流向台灣：美國人工智慧投資約有一半用於計算領域，其中輝達佔據了很大一部分；其餘大部分則流向亞洲，台積電是最大的單一供應商。年初時，市場對台灣2025年GDP增長的普遍預測為2.9%，而現在已升至6.7%（高盛預測為7.8%，2026年則遠高於普遍預期的4.4%）；這實際上完全歸功於出口的爆炸式增長（截至11月同比增長56%），而出口又主要由科技產品構成。韓國的半導體銷售總收入約為台灣的四分之一，其增長主要由對高頻寬儲存晶片的需求驅動。儘管中國大陸的經濟規模是台灣的兩倍，但其人工智慧/科技投資對GDP的提振作用卻遠遜於台灣。除了台灣和韓國領先科技公司的出色表現外，來自中國大陸製造商的競爭也異常激烈，限制了利潤率和增長。同時，台灣和韓國這兩個經濟體都面臨著典型的東亞挑戰。近十年來，勞動年齡人口持續下降，家庭債務水平居高不下，尤其是在韓國。除了對科技生產的投資和短期刺激措施外，國內需求增長乏力。第九，私人投資是推動印度2026年及以後經濟增長的關鍵。2023-2024年通過收緊貨幣、信貸和財政政策實現的自我放緩已基本結束。商品出口面臨美國高額關稅的挑戰。近年來政府基礎設施支出規模巨大，但目前已有所放緩。隨著信貸監管收緊措施的逐步解除、利率走低以及流動性狀況良好，家庭信貸增長的下滑似乎已經觸底。由於盧比的競爭力有所增強，銀行和企業資產負債表也更加健康，私人投資的反彈前景良好。經常帳戶赤字擴大、證券投資流入放緩以及印度儲備銀行採取更為靈活的外匯管理策略都對盧比構成了壓力。然而，高盛認為盧比表現不佳的時期已經過去：高盛仍然預期美國平均關稅稅率將降至15-20%，並有助於資本流動恢復；高盛也預計印度儲備銀行今後將不再樂見盧比大幅貶值。第十，東盟各國經濟體在應對政策挑戰方面成效不一。印尼決策者力求實現6-7%的經濟增長，但利用自然資源將煉油活動轉移到國內的“下游”模式可能難以推廣到鎳生產等少數幾個全球重要行業之外。目前，財政政策受到GDP赤字3%上限的限制，儘管官員們已公開考慮未來放寬這一限制。貨幣政策受到外匯穩定問題的制約，但高盛預計決策者將在2026年擇機降息。馬來西亞的增長前景更為樂觀，受益於來自中國（包括“一帶一路”項目）、美國（半導體行業/資料中心）和新加坡（鄰近的柔佛州經濟蓬勃發展）的投資；2025年，馬來西亞林吉特(MYR)的表現優於所有區域貨幣，高盛預計其在2026年將繼續保持強勢。菲律賓的經濟增長因腐敗醜聞而放緩，政府基礎設施投資受到影響；中期來看，人工智慧(AI)對其服務外包行業構成威脅。在泰國，政策和政治的不確定性持續不斷，對經濟造成了不利影響——過去一年名義增長率為零，過去三年平均增長率僅為2%。泰國央行在去年12月再次降息25個基點，高盛預計今年利率將進一步下調至1%。在與柬埔寨持續數周的邊境衝突後，泰國宣佈停火，大選定於2月8日舉行。新加坡經濟在2025年的表現超出預期，增長了4.8%，這得益於全球貿易展現出比預期更強的韌性；高盛預計未來一年新加坡經濟增長將不會像2025年那樣強勁，但仍將保持穩健，新加坡金融管理局（MAS）的政策也將保持穩定。(財經姝婷說)

關於 AI 對未來的衝擊，我們似乎已經達成了一個共識：“AI 會取代那些重複、枯燥、低技能的體力活，把人類從瑣事中解放出來，讓我們專注於更具創造力、更複雜的任務。”聽起來很美好，對吧？但這可能是一個巨大的誤判。就在剛剛，Anthropic（Claude 背後的公司）發佈了他們的第四期《經濟指數報告》。資料正在揭示一個殘酷的真相：AI 並沒有去掃地、洗碗或填 Excel 表格，它正在以驚人的速度，攻佔那些原本屬於人類“最高智力”的領地。我們面臨的最大危機，或許不是失業，而是“去技能化”（Deskilling）。01越燒腦的任務，AI越管用在報告中，Anthropic 引入了一個新的概念：“經濟原語（Economic Primitives）”——這是一組衡量 AI 使用情況的基礎指標，包括任務複雜度、所需的教育水平、自主性等。通過分析這些資料，他們得出了一個極度反直覺的結論：理解 Prompt 所需的學歷越高（即任務越複雜），AI 幫你節省的時間反而越多。我們通常認為，AI 應該最擅長處理簡單任務。但事實恰恰相反，在低認知任務上，AI 的提效並不明顯；反而在那些需要博士學位、需要極高邏輯推理的“燒腦”任務中，AI 展現出了降維打擊般的速度優勢。這意味著什麼？意味著 Claude 不是來做你的“實習生”幫你打雜的；它是來做你的“合夥人”幫你解決奧數題的。它對複雜認知工作的處理能力，遠超我們的想像。02AI 的能力邊界正在重塑別再盯著那些幾秒鐘就能生成的文案或程式碼看個沒完了。真正的戰場，在於 Task Horizons（任務跨度）。報告披露了一組API 資料：在處理那些需要人類耗時 3.5 小時才能完成的複雜任務時，Claude 的成功率已經達到了 50%。而在更長的任務周期中，由於使用者可以基於 Claude 的反饋進行迭代，可靠性甚至更高。3.5 小時，這幾乎是人類半個工作日的有效產出時間。這標誌著 AI 已經跨過了“聊天機器人”的門檻。它不再是那個你問一句、它答一句的玩具，而是一個能夠獨立承擔長鏈條、高複雜度工作的“獨立行動體”。雖然它仍有一半的機率失敗，但考慮到它能將 3.5 小時的工作壓縮到幾分鐘內完成，這種 ROI（投資回報率）足以讓任何一位理性的管理者動心。03恐怖的“去技能化”效應如果 AI 把那些高技能、高認知、最具挑戰性的“硬骨頭”都啃下來了，那麼人類剩下的是什麼？報告提出了一個概念：Deskilling（去技能化）。試想一下：以前，一位資深程式設計師需要構思架構、編寫核心演算法、偵錯複雜的 Bug。這是高技能工作。未來，AI 瞬間完成了架構設計和核心程式碼，人類程式設計師只需要負責稽核程式碼、拼接模組、修改細微的錯誤。工作消失了嗎？沒有。但工作的性質變了。最有價值、最鍛鍊思維、最能帶來成就感的那部分“思考”，被外包給了矽基生物。人類員工可能不再是“專家”，而淪為負責稽核和打雜的。這種變化是潛移默化的。我們可能還會坐在辦公室裡，領著薪水，但我們的核心競爭力——那種深度思考和解決複雜問題的能力，正在慢慢退化。我們不再是AI工具的主人，我們成了AI的“實習生”。Anthropic 的報告最後指出，AI 對全球工作的影響將是極度不均衡的。它不會均勻地打擊所有人，而是會精準地狙擊金字塔尖的認知白領們。未來的職場或許只剩下兩類人：超級個體：那些懂得駕馭 AI，利用 AI 的算力來延伸自己決策半徑的人。他們將站在系統的頂端，指揮 AI 完成曾經需要一個團隊才能完成的複雜任務。打雜的：那些失去了深度思考能力，只能處理 AI 剩下瑣碎、邊緣、流程性工作的人。他們將面臨徹底的“平庸化”。 (AI Pioneer)

一、麥肯錫的判斷：我們正站在一個危險的十字路口報告開篇便拋出一組令人不安的資料：全球淨資產已達600兆美元，創歷史新高，但這筆財富的根基正在瓦解。世界經濟已進入"失衡"狀態——資產負債表規模遠超實體經濟支撐能力，財富增長與生產力脫節，債務擴張速度令人生畏。失衡的三重內涵尤為危險：第一重是增長與財富的撕裂。2000-2024年間，全球淨資產增長440兆美元，但其中36%是純粹的"紙面財富"，源於資產價格泡沫而非實際投資。更扭曲的是，每投入1美元實體經濟，竟創造出3.5美元新財富，而代價是同步產生1.9美元新債務。這種"財富自我繁殖"機制，本質上是金融槓桿對實體增長的透支。第二重是分配結構的固化。2024年，主要經濟體頂層1%家庭持有至少20%財富，美國更高達35%。底層50%美國人的人均財富僅9000美元，甚至低於中國同等階層的購買力水平。當財富增長主要依賴資產升值而非工資收入，未持資產者被永久鎖定在財富階梯之外，社會流動性枯竭。第三重是跨境失衡的加劇。美國對外淨負債達GDP的90%，德國、日本則坐擁相當於GDP 80-90%的淨盈餘。表面上看是貿易逆差與順差的對立，深層則是資本配置的全球失序：盈餘國將儲蓄持續注入美元資產，壓低美國利率，進一步推升其資產泡沫。這種循環令美國資產負債表膨脹至GDP的5.4倍，而中國和德國分別達6.2倍和6.6倍。麥肯錫警告，後疫情時代的通膨與利率飆升，已終結了長達二十年的"低利率-高槓桿"舒適區。資產負債表雖從2021年峰值回落，但仍處於歷史高位，任何一個變數——利率、生產率、資產價格預期——的劇烈波動，都可能觸發連鎖反應。這不是周期性調整，而是結構性拐點的到來。二、這筆"巨額財富"從那裡來？——紙上富貴的三重密碼所謂600兆美元財富，並非憑空而生，而是三種力量疊加的產物：密碼一：資產價格膨脹（佔財富增量的36%）2000-2021年，全球股市估值增長109%，房地產增長53%，遠超GDP增速。麥肯錫通過拆解發現，驅動房地產和股票估值的核心並非租金或利潤增長，而是利率下行帶來的折現率效應。以美國為例，1995-2021年間，實際抵押貸款利率下降和股權成本降低，分別貢獻了房地產和股票估值漲幅的63%和143%。換句話說，財富增長的主引擎是央行降息，而非企業創新。當利率在2022年後逆轉，房地產價值相對GDP已下跌15-20%，凸顯其脆弱性。密碼二：貨幣幻覺（佔財富增量的40%）通膨本身會名義性抬高資產價值。2021-2024年，美國名義GDP年均增長7%，其中通膨貢獻近三分之二，歐洲更高達四分之三。這解釋了為何全球財富在疫情後"縮水"速度看似溫和——通膨扮演了隱形的財富減記器，讓債務和資產價值在名義上顯得不那麼刺眼。但代價是侵蝕家庭購買力，扭曲企業投資預期。密碼三：真實的投資缺失（不足增量的30%）最諷刺的是，真正代表經濟潛力的"淨國內投資"僅佔財富增長的不到30%。全球債務已達GDP的2.6倍，中國非金融企業債務（180% GDP）是全球均值的兩倍，日本政府債務超GDP的250%。債務激增並未對應等量的生產性資本積累。美國生產性資產（基礎設施、裝置、智慧財產權）佔GDP比重僅增長18百分點，遠落後於金融資產膨脹。資本大量流向資產回購和投機，而非創造未來增長動力的實體投資。更深層的問題在於財富效應的異化。美國家庭將35%財富配置於股票，財富效應敏感度高，資產升值能刺激消費；但中國家庭58%財富是存款和房產，房地產崩盤直接摧毀消費信心。2021年後，中國家庭存款激增6.9% GDP，而房產投資暴跌6.5% GDP，消費引擎熄火。財富從"增長催化劑"異化為"風險放大器"。三、未來可能出現的四條路徑——從天堂到地獄的光譜麥肯錫模擬了2024-2033年的四種情景，揭示不同經濟體面臨的非對稱風險。這不是簡單的經濟周期預測，而是資產負債表再平衡的四重可能：路徑A：生產率加速（理想情景）核心邏輯：通過技術革命和實體投資，讓經濟增長速度超越債務與資產膨脹速度，實現"軟著陸"。關鍵資料：美國人均財富增長6.5萬美元，GDP增速升至3.3%（比基準高1個百分點）德國人均財富增長2.5萬美元，GDP增速1.4%（比基準高0.5個百分點）中國人均財富增長2.5萬美元（增幅達50%），GDP增速4.6%（雖低於歷史，但實現可持續）實現條件：美國需持續加大AI、能源、基礎設施投資；歐洲需填補7000億美元投資缺口，啟動《德拉吉報告》競爭力改革；中國需將消費佔GDP比重提升6個百分點，從出口驅動轉向內需驅動。該情景下，利率因資本需求旺盛而維持高位，但資產估值有真實盈利支撐，財富增長與生產力同步，跨境失衡因美國儲蓄上升、歐洲投資增加、中國消費擴張而緩解。路徑B：持續通膨（次優但可能）核心邏輯：需求過熱疊加供給瓶頸，通膨持續高於目標，名義GDP增長稀釋債務，但真實財富縮水。關鍵資料：美、德人均財富實際損失9.5萬美元，相當於蒸發20%購買力GDP增長溫和（美國2.4%），但企業盈利遭侵蝕，股票估值最多下跌40兆美元利率因通膨壓力維持高位，政府債務利息負擔加重觸發因素：美國財政赤字持續7% GDP，聯儲被迫購入國債穩市場，引爆貨幣貶值；或關稅戰引發成本推動型通膨。歐洲能源轉型受阻、中國供應鏈重構亦可能輸入通膨。此情景下，紙面財富看似穩定，實則購買力被悄然掏空，家庭預算和企業規劃陷入混亂，貧富差距因低收入者抗通膨能力弱而惡化。路徑C：資產負債表重設（災難情景）核心邏輯：資產價格崩盤引發去槓桿螺旋，進入"失去的十年"。歷史鏡像：1990年代日本房地產泡沫破裂，或2008年美國次貸危機。關鍵資料：美、德人均財富損失9.5萬美元，中國損失5000美元，財富回撤至2010年代水平GDP增長降至1%（美、德）甚至負增長，企業破產率飆升政府債務激增100% GDP（如日本模式），私人債務收縮30% GDP，經濟陷入通縮陷阱觸發導火索：美國企業盈利預期崩塌（如AI技術落地失敗），股市估值從3.2倍GDP腰斬；或公共債務可持續性遭質疑，10年期國債收益率失控突破6%。歐洲主權債務風險重燃（如法意債務違約），或中國房地產壞帳暴露比例超5%。此情景下，財富不是緩慢蒸發，而是瞬間清零，養老金資產縮水，消費崩坍，銀行體系承壓，政策空間耗盡。路徑D：回歸長期停滯（溫水煮青蛙）核心邏輯：低投資、高儲蓄、超寬鬆貨幣政策再現，資產價格虛高但經濟增長停滯。關鍵資料：財富繼續"紙面增長"（美國+4萬美元/人），但GDP增速僅1%（美、德），中國降至2%利率重回1%以下，債務負擔看似減輕，但生產力停滯資產估值進一步脫離基本面，美股佔GDP比重再升5個百分點， Tobin's Q值超過2風險：這是 最隱蔽的毒藥方 。看似避免了崩盤，實則將風險 postponed。美國85%房貸為固定利率，家庭負債率下降，看似安全，但政府債務因缺乏增長而失控。歐洲家庭儲蓄率已升3個百分點，企業投資意願降至冰點，競爭力持續流失。中國若無法提振消費，產能過剩將加劇，出口傾銷引發貿易戰。此情景下，失衡持續累積，等待下一次更大爆發。麥肯錫強調，四條路徑並非等機率。當前資料指向美國更接近"生產率加速"（科技投資強勁），歐洲滑向"長期停滯"（投資缺口7000億），中國處於"重設"與"停滯"的臨界點（消費佔比僅38%）。但三者高度聯動：若美國無法減少財政赤字，其高利率將吸走全球資本，壓制歐洲投資；若歐洲不提振內需，其順差將持續補貼美國赤字；若中國不轉向消費，其過剩產能將衝擊全球貿易，反噬自身增長。四、資產配置的意義：不是押對結局，而是活過所有結局報告最終指向一個核心命題：在高度不確定的失衡時代，戰略的核心不再是精準預測，而是跨情景生存。對投資者、企業和政策制定者，這意味著思維範式的轉換。1. 拒絕單一敘事，建構"反脆弱"組合傳統配置模型假設經濟周期可預測，但麥肯錫的四情景跨度極大（財富差異高達16萬美元/人）。押注單一情景（如死守"美國例外論"）可能致命。智者應：持有跨情景資產，例如既有受益於生產率加速的科技股權，又有抗通膨的實物資產（房地產、商品），還保留重設情景下的現金與黃金。美國家庭財富35%集中於股票，遠超全球平均25%，這正是脆弱性來源。2. 盯住"搖擺因子"，而非預測終點報告提供了一套即時監測的領先指標：美國：財政赤字是否降至3% GDP以下？企業盈利能否保持1.5倍GDP的超額水平？若赤字維持7%且AI盈利預期破滅，距重設僅一步之遙。歐洲：企業投資能否從GDP的12%回升至15%？家庭儲蓄率能否從14%降至11%？若持續當前投資缺口，停滯將自我強化。中國：消費佔GDP能否從38%升至44%？私人投資能否替代公共投資？若存款繼續飆升而消費低迷，停滯不可避免。這些月度可追蹤的資產負債表訊號，比GDP或CPI更前瞻。例如，中國家庭存款增速若連續兩季超過6% GDP，即消費引擎失靈的警報。3. 從"金融套利"回歸"生產性錨定"報告反覆強調，只有生產性資產（基礎設施、裝置、智慧財產權）的擴張，才能支撐真實財富。過去二十年，資本過度流向金融套利：美國企業回購推高股價，中國國企投資製造過剩產能，歐洲銀行囤積主權債。未來配置應聚焦：美國：AI基礎設施、能源轉型、國防供應鏈，這些是生產率加速的"干火藥"。歐洲：數位化、綠色技術、防務產能，填補7000億美元投資缺口。中國：服務消費、社會保障、私營部門創新，將存款轉化為內需。避開純估值驅動的資產，如利率敏感型REITs或高槓桿企業債，其估值對利率彈性極大（美國房地產估值每升降1%利率，波動12兆美元）。4. 地域多元化：避險失衡的鏡像風險跨境失衡意味著一國的解藥可能是另一國的毒藥。美國若成功"再儲蓄"，其國債收益率將下降，資本回流將衝擊新興市場；歐洲若投資復甦，歐元升值將削弱德國出口；中國若消費翻身，全球大宗商品價格將被重估。因此，全球配置需包含避險頭寸：持有美國科技股的同時，做空超漲的美元資產；投資歐洲復甦主題時，配置中國消費替代標的；在中國內需資產中，對衝出口導向型行業的風險。5. 政策制定者的"資產負債表紀律"報告隱含一個激進結論：傳統宏觀政策（貨幣寬鬆、財政刺激）已無法修復結構性失衡，反而加劇風險。美國需財政自律，將赤字從7%降至3%，否則通膨或重設不可避免；歐洲需突破《馬約》3%赤字紅線，用公共投資撬動私人資本；中國需將財政支出從基建轉向社保，降低家庭預防性儲蓄。政治家若繼續"頭痛醫頭"（如美國降息救市、歐洲財政緊縮、中國刺激地產），只會將經濟推向更危險的路徑。結語：穿越失衡的生存法則麥肯錫這份報告的價值，不在於給出確定的預言，而在於用資產負債表透鏡，揭示了現代資本主義的深層病灶：財富已從實體產出的"結果"，異化為金融槓桿的"遊戲"。600兆美元淨資產背後，是懸浮在債務之上的紙面富貴，是分配失衡的社會裂痕，是跨境資本空轉的系統性風險。站在十字路口，沒有一個經濟體能獨善其身。美國的科技繁榮若不能匹配財政紀律，將淪為債務驅動的泡沫；歐洲的競爭力改革若不能突破政治桎梏，將永久淪為停滯的"博物館"；中國的消費轉型若不能撼動舊增長模式，將陷入"中等收入陷阱"的資產負債表版本。對個體而言，資產配置的本質，是在四種可能的世界中，確保至少三種能活下來。這意味著放棄對"完美預測"的執念，轉而擁抱"情景韌性"：持有生產性資產錨定長期價值，保留流動性應對黑天鵝，分散地域避險政策風險，緊盯資產負債表訊號而非宏觀噪音。最終，報告傳遞了一個克制的警告：失衡不會自動修復，要麼通過痛苦的"重設"暴力出清，要麼通過艱難的"生產率"結構性改革。中間道路（通膨或停滯）看似溫和，實則拖延時日，讓風險在未來以更烈性的方式爆發。財富管理的終極挑戰，是在這個"失衡"成為常態的時代，找到穿越風暴而不翻船的航向。 (TOP行業報告)

高盛2026年中國經濟展望報告指出，中國經濟正處於從傳統增長驅動（房地產、全球化）向新動能轉型的關鍵期，7個新增長引擎圍繞“結構最佳化、創新驅動、政策協同”展開，核心邏輯是通過培育高附加值產業、擴大有效投資、啟動消費潛力、推動金融開放及綠色發展，實現經濟的可持續增長。以下是各引擎的具體要點及支撐邏輯：一、製造業競爭力與出口增長：全球產業鏈重構中的結構性優勢製造業是中國經濟的核心支柱，其競爭力提升與出口韌性是2026年增長的關鍵支撐。核心表現：中國製造業在全球產業鏈中佔據重要地位，尤其是高端製造業（如AI、半導體、新能源）和高附加值產品（如稀土、機電產品）的出口增長顯著。2026年名義出口（美元計）增速預計為5.6%，延續2025年的穩健態勢；對新興市場（東盟、中東、拉美）出口增速持續跑贏發達市場，成為出口增長的核心拉動力。支撐邏輯：多元化市場佈局：對美出口直接下滑（2025年1-10月同比下降28%）但通過東盟轉口貿易抵消了部分影響，實際對美供應鏈依賴度未顯著下降；關鍵資源優勢：中國在稀土等關鍵礦產資源上的主導地位，限制了其他國家對中國實施全面貿易壁壘的能力；高附加值產品升級：AI相關資本開支周期帶動高科技製造業出口增長，工業機器人核心零部件國產化率超50%，2024年中國機器人產量佔全球55%。二、政策支援與投資反彈：穩增長的關鍵抓手投資是2026年內需增長的核心動力，政策支援（財政+貨幣）將推動固定資產投資從2025年的1.5%反彈至3.5%。核心方向：投資重點轉向高科技產業、民生基建（消費基礎設施、養老托育、醫療健康）、城市更新，從“投資於物”轉向“投資於人”，形成“就業-收入-消費”的良性循環。支撐邏輯：政策協同：貨幣政策（兩次10BP降息、一次50BP降准）維持流動性充裕，財政政策（廣義財政赤字率從11.0%擴大至12.2%，地方政府專項債額度增至4.8兆元）重點投向民生領域；低基數效應：2025年投資增速低迷（1.5%），2026年將迎來反彈；產業升級需求：高科技產業（如AI、半導體）的投資增長，旨在突破關鍵核心技術，提升產業競爭力。三、消費市場復甦：政府消費避險私人消費疲軟消費是經濟增長的長期動力，2026年消費對GDP的貢獻將維持2.6個百分點，其中政府消費增速（5.0%）高於私人消費（4.5%），抵消了私人消費的疲軟。核心表現：服務消費領跑：服務消費增速持續跑贏商品消費，2024年服務佔居民消費比重46%（遠低於美日60%），存在較大提升空間；政策刺激：消費品以舊換新“國補”計畫延續（2026年補貼2500億元），重點支援民生、安防、養老、綠色、AI等領域；儲蓄率高位：2025年前三季度居民儲蓄率33.4%（較2024年上升1.9個百分點），超額儲蓄仍未明顯釋放，消費信心修復需時間。四、高科技產業發展：“十五五”規劃的核心優先順序高科技產業是2026年及未來經濟增長的核心引擎，“十五五”規劃將其列為優先順序TOP1，涵蓋AI、半導體、新能源、人形機器人等領域。核心表現：AI與半導體：AI應用加速落地（如大模型、智能終端），半導體產業國產化處理程序加快（核心零部件國產化率超50%）；新能源：新能源汽車、太陽能等產業全球領先，2024年中國新能源汽車產量佔全球60%以上；人形機器人：2030年營收將達340億美元，2050年升至8000億美元，成為未來高端製造的核心增長點。五、政策利率下調與財政擴張：寬鬆政策支撐增長2026年政策將保持“溫和寬鬆”，通過貨幣政策（降息、降准）與財政政策（擴大赤字、增加專項債）協同發力，支撐經濟增長。核心內容：貨幣政策：預計兩次10BP降息（7天逆回購利率年末降至1.2%），一次50BP降准（大型銀行準備金率降至7.0%），維持流動性充裕；財政政策：廣義財政赤字率從11.0%擴大至12.2%，地方政府專項債額度從4.4兆元增至4.8兆元，中央政府專項債從1.8兆元增至2.0兆元，重點投向民生基建、城市更新等領域。六、人民幣國際化與金融市場開放：全球影響力的提升人民幣國際化與金融市場開放是2026年及未來的重要增長引擎，旨在提升中國在全球經濟中的影響力。核心表現：人民幣國際化：隨著中國經濟持續增長與金融市場開放，人民幣在國際支付、儲備、投資中的地位將不斷提升；金融市場開放：擴大合格境外機構投資者（QFII）制度，最佳化互聯互通機制（滬股通、港股通），吸引更多海外資金進入中國資本市場。七、綠色經濟與可持續發展：長期增長的新動能綠色經濟是2026年及未來的重要發展方向，旨在實現經濟增長與環境保護的雙贏。核心表現：新能源：新能源汽車、太陽能等產業全球領先，2024年中國新能源汽車產量佔全球60%以上；節能環保：“反內卷”政策抑制過度競爭，疊加全球大宗商品價格走穩，PPI通縮幅度縮小（從-2.6%升至-0.7%）；碳達峰、碳中和：中國政府提出的“雙碳”目標，將推動新能源、節能環保等領域的投資增長，創造新的經濟增長點。總之，高盛2026年中國經濟展望報告強調，7個新增長引擎的核心是“結構最佳化”與“創新驅動”：通過製造業升級與出口韌性提升國際競爭力，通過政策支援與投資反彈穩增長，通過消費市場復甦啟動長期動力，通過高科技產業發展提升全要素生產率，通過政策寬鬆與金融市場開放支撐經濟可持續增長。儘管房地產拖累仍在、勞動力市場承壓，但“十五五”規劃聚焦的高科技、民生領域將逐步接棒增長，實現經濟的“穩中有進、結構最佳化”。 (燕梳新學堂)

聯合國專門機構——國際勞工組織剛剛發佈了最新的旗艦報告《2026年就業與社會趨勢（The Employment and Social Trends 2026）》。報告指出，儘管全球失業率總體保持穩定，但實現體面勞動的進展陷入停滯。就業挑戰持續存在，青年和女性面臨的困難尤為突出。人工智慧發展以及貿易政策不確定性，可能進一步衝擊全球勞動力市場。報告顯示，2026年的全球失業率預計將保持在4.9%左右，約為1.86億人，全球有數以百萬計的勞動者難以獲得高品質就業。報告同時警告，青年就業困境仍在持續。國際勞工組織總幹事吉爾伯特·洪博（Gilbert F Houngbo）表示：“儘管經濟增長展現出一定韌性且失業率保持平穩，但我們不應因此忽視一個更深層次的現實——仍有數億計的勞動者深陷貧困、非正規就業和被排斥的困境。”就業質量面臨壓力報告指出，目前全球仍有近3億勞動者生活在極端貧困之中，日收入不足3美元。同時，非正規就業規模持續擴大，預計到2026年，將有約21億勞動者從事非正規工作，缺乏社會保障、勞工權利保護和就業穩定。低收入國家的進展嚴重滯後，使得就業條件最差的勞動者愈發落後。報告對地區、收入水平、性別和年齡等維度的資料進行了分析，指出經濟向高附加值產業和服務業轉型放緩，已成為制約就業質量持續改善和勞動生產率增長的主要障礙。青年與人工智慧風險青年群體仍面臨嚴峻挑戰。2025年，全球青年失業率升至12.4%，約有2.6億青年處於“既未就業、也未接受教育或培訓”的狀態（尼特族）。在低收入國家，這一比例高達27.9%。國際勞工組織警告稱，人工智慧和自動化可能進一步加劇青年就業挑戰，尤其是對於在高收入國家中尋求首份高技能職業工作的、受過良好教育的青年而言。報告指出，儘管人工智慧對青年就業的全面影響仍不確定，但其潛在影響規模值得密切關注。性別不平等根深蒂固報告指出，女性在勞動力市場中仍面臨根深蒂固的障礙，主要源於社會規範和性別刻板印象。女性僅佔全球就業總量的五分之二，其勞動參與率較男性低24%。女性勞動參與率的增長陷入停滯，制約了實現工作場所性別平等的整體進展。人口結構變化重塑勞動力市場報告還分析了人口結構變化如何重塑勞動力市場。高收入經濟體，人口老齡化正在放緩勞動力增長，進入或留在就業崗位的勞動年齡人口減少；而低收入國家則面臨如何將快速增長的人口轉化為生產性就業的挑戰。中高收入國家就業增長率今年預計為0.5%，中低收入國家為1.8%，低收入國家為3.1%。國際勞工組織警告稱，如果無法創造足夠的生產性就業機會，較貧困國家可能錯失人口紅利機遇。與此同時，低收入國家勞動生產率增長乏力，正在加劇地區差距，阻礙體面勞動目標的實現，並延緩其與發達經濟體在生活水平上的趨同處理程序。貿易動盪全球貿易動盪正在為勞動力市場增添不確定性。貿易規則不確定性上升以及供應鏈瓶頸問題，正在侵蝕勞動者收入，東南亞、南亞和歐洲地區尤為明顯。儘管如此，貿易仍是全球就業的重要支撐，為全球 4.65億勞動者提供了就業崗位，其中一半以上集中在亞太地區。報告指出，貿易可以成為推動體面勞動的重要動力，尤其是在低收入和中等收入國家，出口相關行業往往薪酬更高、非正規化程度更低，並為女性和青年創造更多就業機會。目前，數位化交付的服務已佔全球出口總額的14.5%，近一半與貿易相關的就業崗位集中在市場服務業。儘管發展中經濟體之間的貿易不斷擴大，但許多非洲和南美洲國家的大部分貿易相關就業仍高度依賴區域外市場。國際勞工組織總幹事洪博強調，應通過加強協調行動和更有力的制度建設，推動體面勞動和社會正義，特別是在全球供應鏈和數字貿易擴張過程中面臨被邊緣化風險的低收入經濟體中。他表示，除非政府、僱主和勞動者攜手合作，負責任地利用技術，並通過協調一致的制度安排為女性和青年創造更多高品質就業機會，否則體面勞動赤字將長期存在，社會凝聚力也面臨風險。主要政策建議► 實施提升勞動生產率的政策，加大對技能、教育和基礎設施的投資；► 通過消除就業參與障礙，負責任地運用技術，縮小性別和青年就業差距；► 加強貿易與體面勞動目標之間的聯絡，確保各地區從全球流動中受益；► 通過協調一致的全球和國內政策，應對債務、人工智慧和貿易不確定性帶來的風險。 (聯合國)

美東時間15日，台積電公佈了2025年第四季度的財務報告，錄得總營收1.05兆新台幣，明顯高於分析師預期的1.02兆新台幣，毛利率達到了62.3%，大幅高於預估60.6%，歸母淨利潤錄得5,057億新台幣，同樣明顯高於分析師預測的4752億新台幣。財報一圖流詳見下圖（單位均為億新台幣，$表示為億美元，資料均來自於財報，點選可看大圖）：台積電的業務結構相對簡單，絕大多數收入均來自於晶圓加工，每月也會按時披露業績情況，因此，針對季報我們的分析，主要有兩個落腳點：其一是先進製程的佔比。目前台積電在N2、N3製程上有不可替代的顯著優勢。先進製程的出貨量直接影響了其毛利，除生產成本外，晶圓加工最大的成本項就是折舊，先進製程出貨量的高低，直接影響了其固定成本攤薄的程度，從而影響了其整體的利潤水平。其二是終端裝置的佔比。尤其是HPC（高性能電腦）佔比的趨勢，能夠反應AI行業整體資本開支的趨勢，台積電在過去很長一段時間內，受制於下游頭部客戶（比如蘋果），業績存在明顯的季度周期性（尤其是智慧型手機佔比較高），自AI爆發以來，業績增速趨於穩定，觀察台積電單季度終端裝置份額的變化，也能幫助我們更好的理解現如今熱門的AI市場。本季度是針對台積電財報研究的一個短期節點，因為大機率今年一二季度，台積電2nm製程產品將會正式進入報表，那麼2025年四季度，將會是3nm製程時代最成熟的一份財報，也會為未來一年台積電整體的毛利水平奠定基調。先來總結下台積電四季度財報表現：1. 3nm的金礦挖不完，雖然2nm、1.6nm的先進工藝潛力巨大，但目前市場主流的3nm需求旺盛，在成本短期內沒有明顯擴張的同時，帶動營收、毛利、淨利均創新高。並且一季度指引非常強勁，預計營收在346-358億美元區間，毛利率指引63-65%區間。2. 等效12英吋的晶圓單價創新高，短期內看不到售價下滑的趨勢。3. 智慧型手機在第四季度的增速達到了11%，HPC保持了高位低個位數增長，高性能HPC的增速連續兩個季度放緩，很有可能如市場預期一樣，CoWoS先進封裝的產能不足，影響了HPC終端的出貨量。4.台積電對AI發展的預期相對樂觀，提高了2026年資本開支的指引，並且先進封裝也成為了資本開支的重點項之一。5.成本優勢也在逐漸擴大，2026年台積電或進入全盛期。01代際優勢越拉越大，3nm還有利潤可挖，2026年有望突破65%毛利自AI爆發以來，半導體就撕下了周期性標籤，這一點在台積電身上展現的尤為明顯。2023年第三季度，台積電3nm產品正式出貨，在此之前，台積電的毛利水平，基本上圍繞著製程成熟度上下波動，比如自2020Q3 5nm出貨以來算起，到2023年Q3 3nm出貨，經歷了3年12個季度，毛利率從53%，一路攀升至62%，在工藝相對成熟後，毛利率回落至53%，直到3nm產品放量後再次提升。3nm製程的周期節奏明顯被打亂，毛利率一路向上，在2nm出貨的前夕，依然看不到3nm需求下降的趨勢，毛利率也是再次站上了62.3%的高位。主要還是因為AI爆發帶來的算力需求擴容，並且即便是3nm，目前來看台積電還是擁有明顯的代際優勢，以往三星、英特爾可以在四個季度內承接先進製程的供給，現在看來周期要再度拉長。今年年初，台積電爆出了將上調3nm製程報價，同時暫時停止接收3nm新訂單。也就是說未來兩年的產能基本已經被預訂一空，疊加最快一季度，最晚下半年2nm出貨，台積電兼具確定性和強預期，年內65%毛利率可能成為常態。02晶圓加工單價創新高，年化20%漲幅不是痴人說夢漲價，是台積電毛利提升的核心。今年四季度，台積電12英吋等效的晶圓出貨量為3961(kpcs)，同比增長了15.9%，但是環比下滑了3%，也就是說並不是產能釋放帶來的營收增量。如果我們以營收/出貨量來計算，第四季度12英吋等效的晶圓加工單價為26.41萬新台幣，突破歷史新高，在高基數下，依舊保持了環比單季度9%的增幅。這主要得益於3nm製程產品的高增長，去年第四季度台積電3nm製程產品佔收入比重達到了28%，環比提升了5pct。業績會中，有分析師提出，2025年台積電平均售價，連續兩年上漲約20%，20%是否會成為未來的常態？魏哲家顧左右而言他，提出定價受多方面的影響，並不穩定。不過縱覽台積電財報趨勢，從7nm產品向5nm產品迭代時，佔總營收的比重約為36%，隨著算力需求的擴容，3nm未來增長空間確定性更強，很有可能進一步帶動單價的上浮，估計會在2026年屢破新高，20%單價漲幅或許真的是未來的常態。03智慧型手機出貨量是本季核心，但未來預期不明朗以消費終端的產品來看，其實HPC的增幅明顯不如智慧型手機，當然主要的原因還是蘋果的新品周期。第四季度，智慧型手機增長了11%、HPC增長了4%，IoT增長了3%，汽車和消費電子相對疲軟，分別下降了1%及22%。從收入佔比結構來看，第四季度智慧型手機佔收入的32%，HPC佔收入的55%，二者累計貢獻了台積電87%的收入，與前三季度持平。不過智慧型手機業務的預期並不算明朗，此前有多名分析師表示，儲存晶片的漲價幅度過高，很有可能直接影響智慧型手機的出貨量，因此我們認為，今年台積電看點，還是圍繞在HPC上，只不過HPC也不全是好消息。04HPC增速連續兩個季度低個位數，可能是CoWoS限制了需求放量四季度HPC的營收增速為4%，三季度HPC的營收同比沒有增長，連續兩個季度的低個位數增長，與AI算力市場的火熱體感相悖。在我們看來，HPC的低增速與需求的關係不大，可能受制於兩個方面的影響：其一是客戶的優先順序，三四季度是蘋果的新品周期，部分產能讓渡給智慧型手機，HPC的增速自然會放緩。其二是CoWoS先進封裝可能限制了HPC的放量，目前市場的主流認知，已經將HBM抬到了相對高位，而目前的算力產品，也確實非常需要先進封裝，來將先進製程的晶片和HBM記憶體結合。此前根據TrendForce報導，台積電考慮將部分45-90nm產線分配給CoWoS封裝，也能從側面證明，CoWoS先進封裝，確實限制了HPC產品的放量。Google就因為沒有足夠CoWoS產能，將2026年TPU的生產規模，從400萬台下調至300萬台。05不信AI泡沫論，資本開支提速，70%-80%用於先進製程產能建設在四季度業績會的問答環節，台積電管理層首先回答了有關AI泡沫的論述，魏哲家其實表述的相對保守，他表明台積電內部一直在思考，AI需求到底是真實，還是虛幻，畢竟這直接影響台積電未來的資本投入力度。不過根據魏哲家的表述，過去3-4個月，台積電花了很多時間做客戶回訪，得到的答案都是AI對當下發展，確實帶來的巨大的推動力，因此台積電整體的思路是堅定AI投資方向，因此給出了相對較高的新年資本開支預期，預計將達到520億-560億美元。如果以2025年的口徑計算（全年409億），相當於在高基數下維持了27%-37%的資本開支增速，能夠看得出來台積電確實有信心。業績會中管理層也大致拆分了新一年資本開支的動向：70%-80%投入與先進製程產能建設、以支撐AI的結構性需求，大約10%將用於特殊製程技術，大約10%-20%將用於先進封裝測試。也就是說先進封裝的資本開支力度可能在百億美元上下，再次印證了先進封裝的重要性。06成本持續攤平，2026將迎來全盛期的台積電行文最後，我們再來看一下台積電四季度成本側的表現。其實台積電過去三年間，整體的費率趨勢非常穩，研發費率維持在7-8%的區間內，但是很明顯，目前受益於單價上浮，在成本沒有明顯變動的情況下，營收增速遠高於期間成本的增速。四季度台積電的期間費用整體僅有8.4%，創過去五年間的新低，主要的成本項折舊攤銷率，也大幅滑落至15%上下浮動，並且從產業鏈的角度來看，台積電的地位明顯提升，應收帳款周轉天數，自2023年以來，下降了26天，庫存周轉的天數下降了8天，目前整體的庫存周轉天數僅為26天。業績會中，管理層也談到了新一年的成本預期，2026年台積電的預期折舊費用可能會同比增長10%左右，這個預期明顯低於營收增速指引，那麼明年台積電折舊佔營收的比例很可能會進一步降低，固定成本再一次被攤平。綜上所述，台積電無論營收增速、產品結構、資本開支預期，還是成本結構，目前來看都有不俗的表現，2026年，或許是台積電的全盛期。 (錦緞)

聯合國發佈的《2026年世界經濟形勢與展望》報告指出，儘管全球經濟在高通膨緩解和貨幣環境趨松的背景下表現出一定韌性，但全球增長仍持續低迷，低於疫情前水平，宏觀經濟不確定性和結構性制約因素依然存在。報告預測，2026年全球經濟產出將增長2.7%，略低於2025年估計的2.8%，也明顯低於疫情前3.2%的平均增速。✦增長韌性仍在，但不確定性上升✦報告指出，2025年期間，在穩健消費支出和通膨壓力緩解的支撐下，全球經濟對美國大幅上調關稅展現出超出預期的韌性。然而，低迷的投資活動和有限的財政空間持續抑制經濟動能，全球經濟可能步入比疫情前更持久的低速增長軌道。報告警告，儘管部分貿易緊張局勢有所緩和，但關稅上調與宏觀經濟不確定性加劇的疊加效應預計將在2026年更加明顯。與此同時，儘管貨幣寬鬆和市場情緒改善推動金融環境趨緩，但部分領域估值過高，風險仍然突出，尤其是在人工智慧快速發展的相關行業。✦高債務限制政策空間✦報告指出，高負債水平和較高的借貸成本正嚴重限制政策空間，發展中經濟體尤為明顯。多數最不發達國家、內陸開發中國家和小島嶼開發中國家仍深受債務負擔、有限的政策空間及外部衝擊影響，亟需國際社會支援。聯合國經濟和社會事務部援引聯合國秘書長古特雷斯的話指出：“經濟、地緣政治和技術領域的多重緊張局勢正在重塑全球格局，催生新的經濟不確定性和社會脆弱性。許多發展中經濟體仍在艱難掙扎，因此可持續發展目標的實現對全球大部分地區而言依然遙不可及。”✦區域增長總體平穩但差異明顯✦報告顯示，美國在貨幣和財政寬鬆政策支撐下，2026年經濟增速預計為2.0%，略高於2025年的1.9%，但勞動力市場趨緩可能削弱增長動能。歐盟經濟增長率預計將從2025年的1.5%降至2026年的1.3%，主要受關稅上調和地緣政治不確定性影響。日本2026年經濟增速預計為0.9%，低於2025年的1.2%。東亞地區2026年增長率預計為4.4%，低於2025年的4.9%；中國經濟在定向政策支援下預計增長4.6%。南亞地區2026年增長率預計為5.6%，其中印度預計增長6.6%。非洲地區2026年經濟增速預計為4.0%，但高債務水平和氣候衝擊構成重大風險。拉丁美洲和加勒比地區2026年增長率預計為2.3%，略低於2025年水平。✦國際貿易放緩，投資持續低迷✦報告指出，2025年全球貿易在政策不確定性和關稅上升背景下仍實現3.8%的增長，但這一勢頭預計難以持續，2026年貿易增速可能放緩至2.2%。與此同時，地緣政治緊張局勢和財政緊縮持續抑制投資增長。人工智慧的快速發展在部分大型經濟體推動了資本支出，但報告警告，其潛在收益可能分佈不均，從而加劇結構性不平等。✦通膨回落但生活成本壓力未解✦報告顯示，全球通膨率從2024年的4.0%降至2025年預計的3.4%，並有望在2026年進一步回落至3.1%。然而，即便通膨持續放緩，高企的物價仍在侵蝕家庭實際收入，並加劇不平等。聯合國主管經濟和社會事務副秘書長李軍華表示：“即便通膨有所回落，居高不下且持續攀升的價格仍在持續侵蝕最脆弱群體的購買力。要確保通膨回落切實轉化為家庭生活改善，必須保障基本支出安全、強化市場競爭，並解決反覆出現的價格衝擊的結構性根源。”✦加強集體行動✦報告強調，增長乏力、財政空間受限以及多邊合作動力減弱，正阻礙可持續發展目標的推進。在貿易、氣候、發展融資和社會包容領域，應採取新的集體行動，應對持續存在及新出現的挑戰。報告指出，《塞維利亞承諾》為加強多邊合作、改革國際金融架構和擴大發展融資提供了重要指引。落實明確債務重組機制、擴大全球優惠融資和氣候融資，對降低系統性風險、推動更加穩定和公平的全球經濟至關重要。 (聯合國貿易網路)

今天是2026年1月12日，2025年由於外資的整年度拋售，造成統一超(2912)價格從260元左右至今日收盤的223元。我問了我自己：「我該害怕嗎?」本篇重點不討論外資拋售的原因，將著重在統一超(2912)財務報表上的分析，買賣是市場的本質流動，定期審視自己投資的公司正在做些甚麼事情或許才是價值投資的根基。一、財務總覽 - 發現問題?ROE(-8%) ※股東權益報酬率每股營業利益(-0.09)營業現金流(-4,748)營收(+1,550)使用權資產(+3,198)2025 年第三季，統一超(2912)之「使用權資產」出現明顯成長，並同步反映於「營業現金流」的大幅下降。考量統一超之產業與營運屬性，使用權資產主要來自於超商門市、商場櫃位、倉儲與物流據點等營運空間，推估本季相關變化，可能與擴張投資行為（如承租營運據點、租地委建，或搭配土地與不動產布局）密切相關。二、現金流與資產負債表檢驗統一超(2912) - 擴展所導致?現金及約當現金(百萬):上季54,567 / 本季48,567營業現金流(百萬):上季12,969 / 本季8,221自由現金流(百萬):上季8,314 / 本季827土地(百萬):上季4,745 / 本季14,7672025 年第三季土地項目提升 211.21%，顯示公司於當期確實出現顯著的土地資產擴張，進一步提高先前評估「擴張投資」的合理性。考量土地購置通常伴隨一次性的大額資金支出，該變化亦可合理解釋當期營業現金流明顯下降的情形；透過相關重大投資新聞事件交叉驗證，整體結論具備一致性。【公告】統一超代子公司統一超食代股份有限公司公告自地委建廠房【公告】統一超於高雄市灣市38市場用地租地委建(補充113/4/29公告)三、結論依據上述數據驗證，統一超（2912）於 2025 年第三季呈現積極擴張態勢。短期內因資本支出與營運前置成本增加，導致營業現金流明顯下滑，並對每股營業利益與 ROE 形成一定程度的擠壓；然而，整體營收與每股營業額仍維持正向成長，顯示擴張尚未對營運動能造成實質衝擊。考量統一超所處產業具備穩定現金流特性，現階段較適合持續追蹤擴張後對營收成長與每股營業利益回復情況的影響，以評估其投資效率是否逐步改善。**更多(分析、資產配置分享、財經閱讀筆記..等)歡迎至「ANSHI安實的沙龍」訂閱哦！※文章分享來自個人分析，不會給予該買或賣的評斷，純分享，也是一種自我紀錄。※投資理論沒有對錯，想法、策略只有適不適合自己，互相討論求進步(數據有誤，歡迎留言修正)。※數據資料來源：元大證券