瑞銀表示，美國關稅相當於徵收1.5%GDP稅收，導致全球增長跌至1.3%年化增長率的歷史低位；美元周期性貶值但非長期趨勢；關稅通膨影響將在7月CPI中顯現；歐洲股市相對美股估值優勢明顯，市盈率折價達25%；各國央行普遍轉向寬鬆政策應對關稅衝擊；預計中國下半年還會有20-30個基點的政策利率下調。瑞銀在最新研報中回答了當下投資者最關心的10個全球經濟問題，涵蓋了從關稅衝擊到美元貶值等核心市場擔憂。7月8日，瑞銀研究團隊發佈重磅報告，針對投資者最關心的十大問題進行深度解析。報告顯示，當前全球經濟面臨複雜的交織挑戰，美國關稅相當於對進口商徵收1.5%GDP的稅收，全球增長追蹤估值僅為1.3%年化增長率，處於歷史第8個百分位的低位。瑞銀還在報告中稱，美元貶值和各國央行政策調整成為當前市場焦點。儘管瑞銀對美元持周期性看跌觀點，但預計這不會是長期美元貶值趨勢的開始。關稅對通膨的影響預計將在7月CPI資料中顯現，而聯準會面臨通膨與就業的雙重壓力。瑞銀指出，歐洲股市相對美股具備估值優勢，歐洲股市估值相對美國股市出現異常折價，按行業調整後的市盈率比美國低25%，遠超歷史7%的正常水平。該行維持基準配置美股、超配歐股的策略建議。瑞銀還在報告中提到，川普“大漂亮法案”對美國經濟的影響，全球央行普遍轉向寬鬆政策應對關稅衝擊帶來的增長放緩，中國下半年經濟刺激政策的展望等。問題1：關稅對全球增長的衝擊已經顯現報告稱，目前美國實施的關稅相當於對美國進口商徵收約1.5%的GDP稅，即使有貿易協議，關稅也沒有明顯下降的趨勢。美國財政部資料顯示，按照6月的關稅收入來計算，每年徵收超過3000億美元的關稅收入。據追風交易台消息，大摩此前也在報告中稱，美國關稅收入年化已達3270億美元，佔GDP的1.1%。瑞銀表示，4月份，在關稅公告發佈後，全球硬資料和軟資料出現急劇分化（達到27年來的最高差距），硬資料顯示年化增長3.6%，而軟資料僅顯示1.3%。但5月份開始趨同，因為硬資料惡化的速度快於軟資料改善的速度。瑞銀稱，該行全球增長跟蹤綜合資料顯示，全球增長僅為1.3%年化增長率，這僅處於歷史第8個百分位。值得注意的是，美國信心指數下跌幅度超過其他地區，而歐洲調查資料基本持平，儘管兩地面臨相似的政策不確定性水平。在美國，調查資料已比12月水平低1.5個標準差。問題2：這次美元拋售與以往有何不同？瑞銀對美元持周期性看空觀點，但不認為這是長期貶值趨勢的開始。瑞銀分析師認為，美元貶值主要受三個因素驅動：對美元下行避險需求增強、美國經濟周期性放緩，以及世界其他地區趨勢增長改善。目前第一個因素已在發揮作用，第二個因素即將顯現。外國投資者持有31.3兆美元美國長期證券，其中6.3兆美元由官方帳戶持有。瑞銀估算，如果外匯避險比率提高5個百分點，將產生1.25兆美元的美元拋售流量，遠超美國年度外部赤字。然而，瑞銀強調，當前的美元拋售並不具備過去美元長期下行周期的必要條件——世界其他地區增長改善和風險溢價降低。這將限制本輪美元貶值周期的範圍和持續時間。問題3：關稅對通膨的滯後影響儘管美國已實施大規模關稅，相當於使PCE價格上漲1.1%，但官方CPI和PCE資料中尚未明顯體現。瑞銀認為，這種滯後主要由四個因素造成：裝船日期豁免、企業庫存緩衝、中間品和資本品的價格傳導緩慢，以及CPI的雙月抽樣方法。瑞銀預計直到7月CPI資料（8月發佈）才會看到關稅對主要通膨指標的顯著影響。該行稱，在川普1.0時期，2018-2019年通用洗衣機20%關稅的經驗表明，關稅實施後需要2-3個月才能在CPI中顯現明確影響。目前實施的10%通用關稅最具通膨性，預計影響時點與此類似。問題4：出口商（全球）如何應對美國關稅？報告稱，第一季度以及4月/5月可能部分存在的關稅前置效應表明，尚未達到因價格上漲、數量下調的穩定狀態。美國和中國報告的貿易資料存在持續差距，集裝箱運輸資料與官方貿易資料之間也存在分歧。然而，幾乎沒有證據表明外國出口商通過降低出口價格來吸收關稅。4月份美國進口價格僅下降0.5%，5月份持平，這表明外國出口商幾乎沒有通過降低出口價格來吸收關稅。瑞銀認為，外國出口商可能確實吸收了美元貶值對其利潤的影響，美國進口商承擔了主要關稅成本。目前，也沒有看到轉運的明確跡象，但現在還為時尚早。問題5：美國財政前景是否推高了全球收益率？當前，美國預算赤字變化的絕大部分來自2017年減稅政策的延期，這在選舉後就已被預期。瑞銀對美債的長期供應非常擔憂，但歷史上需求波動往往遠大於供應波動。如果對經濟放緩的擔憂繼續上升，國內對美債的需求應該會上升到足以輕鬆吸收這些供應的程度。瑞銀認為，10年期國債收益率的底部應該在2.75%，即使在極度緊張的環境下。問題6：資金流出美國的證據是什麼？外國投資者正在減少對美國資產敞口的觀點已在市場參與者中廣泛蔓延。瑞銀表示，4月份美國TIC資料提供了拋售美國資產的證據，但尚不清楚這種輪動是否持續到4月之後。資料顯示外國投資者淨賣出506億美元美國長期證券，包括188億美元股票和408億美元國債。瑞銀認為，美元持續貶值可能反映了全球投資者提高了對美國資產的外匯避險比率。澳大利亞養老基金和加拿大養老基金的外匯避險資料顯示，當前避險比率仍處於歷史低位，有進一步上升空間。瑞銀稱，迄今為止，在併購公告資料中沒有看到明確證據來驗證聯邦政府關於超過10兆美元FDI投資承諾流入美國的說法。問題7：與歐洲相比，美國股市有多“例外”？當全球GDP放緩時，美國通常表現優異，但這次GDP放緩以美國為中心，歐元區意外表現遠好於美國，但這並未完全反映在市場走勢中。美國相對歐元區表現異常糟糕的方面：估值（相對歐盟異常昂貴），財政狀況和家庭超額儲蓄，具體如下：美國股市相對歐洲的類股調整後市盈率比歐洲高25%，而歷史均值僅為7%。歐洲的總收益率（股息加回購）現為4.4%，而美國為2.8%。歐洲的財政狀況和家庭超額儲蓄都明顯好於美國，歐洲的超額儲蓄約為GDP的10%，而美國僅為2%。瑞銀表示，美國相對歐元區不再“例外”的方面：回購（佔市值百分比）和GDP增長（2026年略低於歐盟）。問題8：“大漂亮法案”對美國增長有幫助還是傷害？瑞銀表示，該法案在2026年前增加赤字，之後轉為縮小，10年內總計減少赤字4000億美元。該行預計，“大漂亮法案”在2026年前為增長貢獻約45個基點，之後財政拖累開始顯現。該法案擴大了2017年稅改的商業條款，包括完全費用化、研發稅收抵免和扣除變化，學生貸款削減是重要的近期資金來源。問題9：各國央行如何應對全球關稅升級？關稅衝擊的實際影響與預期存在顯著差異，主要表現為美元貶值和缺乏報復性措施。這從根本上改變了經濟結果，包括央行政策取向。對於聯準會以外的央行，當前狀況比此前擔心的滯脹情形要簡單得多。關稅衝擊明確構成負面增長衝擊，可能還是通縮衝擊。自4月2日以來，發達市場1年期1年期利率平均下降30個基點，新興市場下降約50個基點。瑞銀的深度分析模型顯示，G3央行中歐央行情緒轉向最為鴿派，日本央行開始擔憂增長。聯準會則面臨兩難境地。如果通膨上升幅度超過失業率，聯準會政策規則建議應加息。但如果關稅主要是一次性價格水平衝擊，聯準會可能選擇優先應對更高失業率。目前跡象表明聯準會傾向於支援勞動力市場。問題10：中國實施了多少刺激措施，還有多少即將出台？中國在3月全國人大會議上設定了"5%左右"的GDP增長目標，並宣佈了適度的政策刺激措施。廣義財政赤字擴大至佔GDP的1.5-2%，貨幣和信貸政策設定為"適度寬鬆"，瑞銀預期政策利率將下調30-40個基點。政策實施方面，央行5月份下調政策利率10個基點，降准50個基點，並宣佈新的再貸款工具支援消費和創新。上半年政府債券淨發行強勁，推動6月份信貸增長達到8.8%的同比增速。瑞銀估計中國上半年廣義財政赤字同比擴大至佔GDP的1.1%。預計下半年將交付其餘計畫財政刺激（0.5-1%GDP），並可能推出超過0.5%GDP的額外財政刺激，時點可能在三季度末。此外，瑞銀預計還會有20-30個基點的政策利率下調。(invest wallstreet)

摩根士丹利分析師周四在一份報告中表示，他們認為股市正在形成"新的’牛市論’"。這一觀點源於"過去30天內對’對等關稅’的幾乎完全逆轉以及與中國貿易緊張局勢的成功緩和"所帶來的市場反彈。該銀行表示，這一復甦使風險市場完全收復了"解放日"後回呼的失地，年初至今的回報率現已轉為"正值"。摩根士丹利指出，標普500指數目前約為6,000點，較2月19日的歷史最高點僅低約2.3%，而納斯達克指數"已從低點反彈超過25%"。該銀行寫道，市場波動性（以VIX衡量）"已大幅下降，讀數現已低於其五年平均水平"。根據摩根士丹利的觀點，這一新興的"牛市論"基於幾個關鍵信念。首先是"認為關稅是可控的未知因素，不會造成重大影響"，其次是"認為2025年的盈利並不重要"，同時"2026年的盈利修正變得不那麼負面"，美元疲軟被視為利多因素。此外，還有"認為通膨風險被高估；低油價是有利因素；聯準會將很快開始降息"，"相信前期載入的企業減稅"將推動"資本支出和生產力繁榮"，以及"生成式人工智慧仍處於早期階段"的信念。摩根士丹利指出，"預計標普500指數2026年盈利增長將從2025年的7-8%加速至13-14%"。然而，他們也警告說，股票估值的復甦已將遠期市盈率推高至"21.5倍以上"，而"股權風險溢價僅為6個基點"。據稱，風險包括"全球收益率曲線"陡峭化和美國預算赤字擴大，摩根士丹利認為這可能是"美國例外論的不利因素"。 (英為財情Investing)

面對美國的高通脹問題，很多群眾都希望能過削減關稅來穩定物價。目前，美國通脹給經濟造成的負擔已經波及民眾的日常生活需求，越來越多的人表現對出經濟放緩、資產價值下跌、商品上漲的擔憂。 美東時間周日，美國商務部長吉娜·雷蒙多(Gina Raimondo)在接受CNN採訪時，被問及拜登政府是否考慮取消對華關稅以緩解通貨膨脹，她表示，拜登總統已要求商務部考慮取消前總統特朗普對中國實施的部分關稅，以應對當前的高通脹。 她表示，取消部分商品的關稅可能是有意義的。但我們決定保留一些(鋼鐵和鋁)關稅，因為我們需要保護美國工人，我們需要保護我們的鋼鐵行業；這是國家安全問題。 “一些產品——家庭日用品、自行車等——考慮取消對這些產品的關稅可能是有意義的。”