韓國股市正在上演一場經典的“籌碼互換”大戲。海外“聰明錢”正在大舉進場，而散戶正在撤退。野村認為，在AI資本開支激增和盈利持續上修的背景下，配合外資的持續加碼和合理的估值，韓國股市的上漲動能依然強勁。只要盈利升級的邏輯未被證偽，4900點可能只是這輪牛市的中繼站，而非終點。目前的韓國股市呈現出一種極具諷刺意味的流動性結構：市場在飆升，但散戶在撤退。當地時間本周一，韓國首爾綜合指數首次突破4900點，日內漲1.3%，年初至今（YTD）漲幅高達15%，這一表現顯著跑贏亞洲其他市場。然而，這是一場典型的“機構進、散戶退”的行情。據追風交易台資訊，野村在1月18日的報告中表示，目前推動市場上漲的動力完全來自於外國投資者和本地機構（主要是金融投資）。相比之下，韓國散戶投資者在此期間一直是股票的淨賣家。這種背離在ETF資金流向中尤為明顯。自2025年5月以來，離岸上市的韓國ETF持續獲得強勁的淨流入，累計金額已超過40億美元。這表明全球資本正在系統性地通過被動工具加倉韓國，押注其在全球科技供應鏈中的核心地位。外資究竟買了什麼？野村統計顯示，雖然整體趨勢是“外資進、散戶退”，但在個股層面，資金博弈更為複雜。根據對193隻股票的資金流向分析（自2025年5月至今），不同龍頭的買家構成存在顯著差異。市場領頭羊三星電子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）均呈現多類別買家淨買入的態勢。其中，三星電子主要由外資主導買入，而SK海力士則主要由本地機構推動。某些類股完全依賴外資驅動。例如，HD現代重工（HD Hyundai Heavy Industries）和HD現代（HD Hyundai）的上漲，幾乎完全是由外國投資者的淨買入所推動的。AI資本開支的溢出效應野村認為，本輪韓國股市行情不僅僅是資金面的推動，更是基本面的重估。韓國市場被視為AI主題中槓桿率最高的市場之一。台積電上周的業績為市場注入了強心針。其2026年資本開支預算上調至520億-560億美元（高於野村預期的450億-500億美元）。這直接印證了直到2028-29年的結構性AI需求依然強勁，為韓國的儲存晶片巨頭提供了巨大的信心支撐。目前韓國股市盈利動能依然強勁。MSCI韓國指數的2026財年一致預期盈利年初至今已上修了9.0%（相比之下，亞洲除日本外整體僅上修2.6%）。市場目前預計2025-2027年韓國企業的盈利復合年增長率（CAGR）約為32%，這一增速遠超區域內的同行。高位並不意味著“貴”野村強調，就估值而言，目前韓國股市並不昂貴。儘管現金股票交易量激增，但KOSPI的換手率（Turnover velocity）依然保持穩定，且遠低於過去市場狂熱期的水平。這意味著目前沒有明顯的投機性過剩跡象。MSCI韓國指數目前的預期市盈率（Forward PE）僅為10.9倍。考慮到AI驅動的記憶體超級周期和高盈利增速，這一估值水平依然在合理區間。野村總結稱，在AI資本開支激增和盈利持續上修的背景下，配合外資的持續加碼和合理的估值，韓國股市的上漲動能依然強勁。只要盈利升級的邏輯未被證偽，4900點可能只是這輪牛市的中繼站，而非終點。但分析師同時警告，儘管基本面強勁，市場仍需警惕短期宏觀事件帶來的波動：美國最高法院（SCOTUS）裁決： 關於川普關稅和可能解僱聯準會主席鮑爾的法律裁決仍懸而未決。如果法院裁決有利於白宮，可能會引發市場對鮑爾被免職的擔憂，從而帶來短期波動。利率政策： 日本央行（BOJ）預計在2026年將維持利率不變，這對區域流動性是一個相對穩定的訊號。 (invest wallstreet)

韓國股市在2025年的無與倫比“復興式漲勢”堪稱載入全球金融市場史冊，該國股市正朝著25年來最強勁的漲幅邁進。在2025年，從儲存晶片巨頭到軍工出口商們的“碾壓級”漲幅，再到AI與K-Beauty概念股令人瞠目的飆升幅度，韓國投資者以及聚焦於韓國的外資勢力在一個不斷創出歷史新高的股票市場中獲得了無比強勁的投資回報。這些熱門類股貢獻的強勁漲勢推動韓國股市的基準股指——Kospi韓國綜合指數今年迄今上漲超過76%，使其在2025年成為全球股票市場表現最好的主要股票指數/即全球全年股價表現最強勁的基準股指/主要股指。其中，在韓國股市的基準股指權重佔比高達30%的兩大儲存晶片巨頭——三星電子公司與SK海力士公司貢獻了近一半的漲幅，與此同時韓國國防與核能企業也是漲幅的主要貢獻者。更加重磅的是，華爾街分析師們認為韓國股市後續仍有強勁上行空間，包括花旗集團、摩根大通與野村在內的華爾街頂流券商們預測韓國基準股指明年至少還會再上漲20%。分析師們補充稱，韓國政府加碼刺激舉措，加上強勁的盈利增長應會繼續支撐韓國股市這一“牛市上行軌跡”。正如上圖所顯示的那樣，韓國股市的這股“K-Rally”可謂席捲全球——韓國股市基準Kospi指數以驚人速度持續上行。韓國總統李在明甚至在近期預言韓國股市不久後將突破5000點超級關口。截至周一收盤，韓國Kospi指數收於4220點。若周二早盤的強勁上漲勢頭延續，韓國股市將再創歷史新高。以下是對2025年韓國股票市場贏家與輸家的回顧。AI投資主題在韓國股市，最大人工智慧投資主題交易贏家勢力並非傳統晶片製造商或者像三星這樣的儲存晶片大盤股，而是那些“覆蓋AI標籤的工業股票標的”。其中包括韓國電力變壓器製造商曉星重工業公司，以及核電供應商Doosan Enerbility。根據韓國交易所價格統計資料，兩者股價今年以來均上漲超過330%。儘管估值偏高，但是這兩隻股票的多頭們普遍認為，為滿足全球範圍AI資料中心數量激增所帶來的用電需求，並不存在快速可行的無碳替代方案，這一趨勢使得這些電力型企業更加不可或缺。全球AI競賽的本質是AI算力基礎設施競賽，而驅動AI算力叢集的核心基礎則是穩定且龐大的電力供應體系。正因如此，AI資料中心電力需求正以前所未有的速度瘋狂飆升，AI儼然已經化身“電力饕餮”。規模隨AI晶片等算力基礎設施猛烈需求而呈指數級擴張的高耗能AI資料中心背後離不開電力供應這一核心基礎，這也是“AI盡頭是電力”這一市場觀點的由來。華爾街金融巨頭高盛近期在一份研究報告中將全球資料中心所驅動的截至2030年龐大耗電需求預測，上修為較2023年耗電量大幅擴張175%(高盛的先前預測為+165%)，相當於再增加一個“全球前十耗電大國”的電力資源負荷。在高盛的策略分析師團隊看來，AI大模型的盡頭就是電力——該機構強調堪稱“吞電巨獸”的AI將帶來史無前例的全球範圍電力“超級需求周期”與電力股“超級牛市”。韓國總統李在明11月在他的首次預算演講中，將人工智慧置於其領導下的韓國政府經濟願景的最核心位置，誓言通過大舉 AI 投資和韓國政策支援，全面改造國家的核心產業鏈、公共服務乃至軍工國防，力爭將該國的一切事物都與AI全面融合。李在明強調，韓國政府將在明年把AI投資規模增加到10.1 兆韓元(大約70億美元)以上，大概是目前的三倍多，作為728兆韓元整體預算提案的重要部分，目標是重振韓國經濟增長、克服韓國人口結構下滑，並為全球貿易與技術劇變的浪潮做好充分準備工作。來自摩根士丹利的分析師團隊表示，投資者們對於電網與AI算力基礎設施股票的投資興趣應會延續至整個2026年。他們強調，其中，HD現代電氣公司正進入“在電網現代化、AI資料中心與去碳化匯聚之際的一場可能持續數十年的重新估值浪潮”。儲存晶片領軍者三星電子與SK海力士可謂經歷了表現最為突出的年份之一，全面鞏固了其作為Kospi最大兩隻權重股以及全球頂級儲存晶片製造商的絕對領先地位。受全球包括微軟、Google以及Meta在內的科技巨頭們對於AI訓練/推理系統專用等級且高容量、高性能儲存晶片需求增長推動，三星股價今年上漲125%，不斷升至歷史新高。SK海力士股價則上漲約268%，同樣在今年屢創歷史新高。儲存晶片——對於韓國出口乃至韓國經濟而言可謂至關重要。韓國是世界上最大規模兩家儲存晶片生產商——SK海力士與三星的所在地，其中，全球HBM霸主SK海力士已經成為輝達AI GPU算力叢集的長期且最核心的HBM供應商。韓國另一儲存巨頭三星，則是全球最大規模科技公司之一以及全球最大規模的消費電子級DRAM與NAND儲存晶片、企業級NAND儲存元件供應商，並且近期也成為AI晶片霸主輝達旗艦AI 算力叢集產品——GB200/GB300系列的HBM儲存系統供應商。隨著AI智能體等突破式AI應用工具滲透至全球各行各業帶來天量級“AI推理端算力需求”，意味著AI晶片、HBM儲存系統、企業級SSD以及高性能網路與電力裝置等AI算力基礎設施建設領域需求的未來前景仍將是星辰大海，此外，端側AI熱潮也將帶來消費電子級DRAM與NAND儲存需求邁向新一輪增長曲線。野村證券(Nomura)近日發佈的一份儲存晶片行業跟蹤研究報告顯示，這一輪始於今年下半年的“儲存超級周期”至少延續至2027年，並且真正有意義的新增供給最早要到2028年初期才會出現。野村還將該投資機構對於這兩大“韓國儲存晶片巨頭”的12個月內目標股價進一步上調，強調股價屢創新高的這兩大巨頭未來股價上行空間將超過40%。近幾個月，全球三大儲存晶片巨頭——三星電子、SK海力士與美光，以及西部資料和希捷等儲存巨頭們近期公佈的無比強勁業績，令野村、摩根大通以及摩根士丹利等金融巨頭們高呼“儲存超級周期”已至，凸顯出全球持續井噴式擴張的AI訓練/推理算力需求以及端側AI熱潮驅動的消費電子需求復甦周期全面帶動DRAM/NAND系列儲存產品需求指數級擴張，尤其是三星、海力士與美光儲存業務中佔據最高份額的DRAM細分領域HBM儲存與伺服器等級高性能DDR5;此外，NAND領域的企業級SSD需求近期也呈現出激增態勢。在韓國市場，關於儲存晶片強勁漲勢的動能也外溢至相關企業，例如SK海力士的母公司SK Square公司，以及將來自美國的AI ASIC領軍者博通公司視為客戶的Korea Circuit公司。這兩隻股票今年也均上漲超過330%。“儲存晶片的短缺毫無疑問正在加速形成，因此我預計韓國半導體股票將繼續迎來極其強勁的一年，”來自首爾Life Asset Management的首席投資官康大均表示。國防軍工之星美國總統唐納德·川普對傳統安全聯盟的重塑，今年在歐洲與亞洲盟友都大幅催生了新的國防軍工開支，推動投資者們重新關注以更快交付且更低部署成本著稱的韓國承包商們。今年以來，軍工股投資狂潮可謂席捲全球，華爾街金融巨頭花旗近日發佈研報稱，“國際再武裝”趨勢(International Rearmament)即將成為結構性且橫跨多年的全球軍工國防需求主線，並且預言國際股票市場軍工類股將在未來2-3年持續位列全球股市熱門投資類股，有望成為推動股市上漲的核心貢獻力量。最新統計資料顯示，國防軍工投資狂潮可謂席捲股票市場，比如美國航空航天與國防類股票在2025年迄今錄得高達36%的漲幅，而歐洲股市的同類別軍工型股票類股今年迄今則大幅上漲55%，甚至大幅跑贏美股牛市的核心驅動類股——半導體類股約45%漲幅，主要因德國以及整個歐洲大陸在川普宣佈將全面集中美國本土國防建設之後欲重新武裝歐洲。在韓國股市，K9自行火炮製造商韓華航空航天公司成為韓國軍工類股最大贏家之一，股價今年上漲近200%。某些業務偏向軍工的大型造船商韓華海洋公司上漲210%。Must Asset Management表示，鑑於韓國本土企業近期在歐洲取得的大規模訂單突破，這些公司很可能在未來幾年與北約成員國之間獲得更多且更深度的合作夥伴關係。K-Beauty新生代領軍者在韓國股市IPO不到兩年，APR Corp.的市值已躍升超過韓國本土老牌美妝巨頭Amorepacific Corp.以及LG H&H。漲幅達369%的Medicube品牌製造商兼家用美容儀器領軍者APR Corp，在MSCI韓國指數中大幅領跑所有類股漲幅，領漲整個基準指數，堪稱是韓國K-Beauty領域的超級黑馬。“在我看來，APR的超額表現不僅僅是更好的執行力，而是在玩一場截然不同的遊戲，”新加坡Fibonacci Asset Management Global首席執行長Jung In Yun表示。“它通過以社交為先的管道銷售的是實際效果與使用者體驗，而不僅僅是通過傳統零售管道來銷售護膚品。”擁有“The Whoo”護膚品牌的LG H&H正邁向連續五年股價下跌，而美妝巨頭 Amorepacific Corp今年股價則上漲14%。投資者們普遍表示，市場對APR繼續跑贏基準美妝類股以及整個韓國股市基準股指的預期很高，不過其高估值也使該股在出現挫折時更容易發生劇烈波動。失利的遊戲儘管韓國大盤普漲，韓國遊戲開發商們股價卻非常罕見地明顯被甩在市場身後。Krafton公司市值縮水約五分之一，而Com2uS公司下跌逾三分之一。對於其在亞洲市場的整體吸引力有限、且無法與中國競爭對手進行激烈抗衡的擔憂，迫使投資者們將目光轉向別處。來自Life Asset的投資經理們表示，隨著韓國角色扮演類遊戲在亞洲的需求受限，股價在未來的上行空間仍然有限。其他韓國股市的2025年顯著輸家還包括因全球電動汽車需求劇烈下滑而受劇烈衝擊的韓國眾多電動車產業鏈公司。其中最大輸家之一是韓國Enchem公司，其股價年內已下挫大約50%。作為韓國三大電池供應商之一的SK Innovation公司股價也有望以全年小幅下跌來最終收官。 (invest wallstreet)

科技股拋售潮持續蔓延。今日，日本、韓國股市開盤後，各大指數全線重挫，日經225指數一度暴跌超1300點，大跌超2%；韓國KOSPI指數暴跌超4%。其中，科技股集體重挫，軟銀集團股價一度暴跌超10%，三星電子股價暴跌超4%，SK海力士暴跌超5%。韓國Kospi 200指數期貨盤中大跌逾5%，韓國於當地時間上午9點46分觸發“Sidecar”機制，暫停程序化交易賣單5分鐘。韓國上次觸發該機制是在今年4月。有分析指出，在經歷一輪瘋狂大漲後，市場對AI、晶片等科技股估值過高的擔憂日益加劇，部分投資者選擇獲利了結。另外，近日持續走強的美元也對高估值的科技股構成了壓力。11月4日歐洲交易時段，美元指數自8月初以來首度升破100關口，最高報100.2568，為三個月來的最高水平。日韓股市暴跌繼美股科技股全線暴跌之後，11月5日，日本、韓國股市大幅低開，隨後跌幅持續擴大，截至台北時間8:40，日經225指數暴跌超1200點，跌幅達2.4%；韓國KOSPI指數跌幅擴大至4.27%。日韓科技股集體重挫，軟銀集團股價一度暴跌超10%，創10月22日以來最大跌幅；愛德萬測試暴跌超8%，三星電子股價大跌超4%，SK海力士暴跌超5%。隔夜美股市場，美股科技股亦全線走弱，納指大幅收跌超2%，費城半導體指數重挫4%。另外，高盛集團編制的散戶偏好指數周二大跌3.6%，該指數追蹤Palantir、特斯拉、Reddit和Robinhood Markets等股票。有分析指出，投資者對美股AI、晶片等科技股估值過高的擔憂日益加劇，部分投資者選擇獲利了結。電影《大空頭》原型、避險基金經理Michael Burry在暴跌前披露了三季度買入了Palantir和輝達的看跌期權，進一步加劇了市場的擔憂情緒。高盛和摩根士丹利CEO的最新表態也削弱了投資者的信心。高盛董事長兼CEO蘇德巍周二表示，未來12到24個月內，股市很可能會出現10%到20%的回撤。摩根士丹利首席執行官Ted Pick也指出，如果不是由某種宏觀懸崖效應驅動，那10%—15%的回呼值得歡迎。聯準會官員們就進一步降息前景發出分歧訊號，也打壓市場情緒。芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee表示，由於通膨率仍高於2%目標，他不急於再次降息；而聯準會理事Stephen Miran則認為政策仍過於緊縮。Global X Management投資策略師Billy Leung指出：“隨著美國資料走軟且聯準會官員保持政策靈活性，投資者正在重新評估倉位而非追逐風險。”強勢的美元另有分析指出，近日持續走強的美元也對高估值的科技股構成了壓力。11月4日歐洲交易時段，美元指數自8月初以來首度升破100關口，最高報100.2568，為三個月來的最高水平。截至台北時間11月5日08:30，美元指數報100.1837。美元走高的主要原因是聯準會內部出現分歧，促使交易員下調了對聯準會降息的預期；與此同時，英國財政大臣暗示下月預算案將面臨“艱難抉擇”，英鎊匯率持續下挫。隨著美國東部時間進入11月4日，美國聯邦政府“停擺”進入第35天，追平美國史上最長紀錄。在過去的30多天裡，參議院13次投票均未能通過臨時撥款法案。受“停擺”影響，美國民航、食品、醫療等領域面臨持續壓力。美國國會預算辦公室日前表示，根據持續時間的長短，預計今年四季度美國實際GDP年增長率將下降一至兩個百分點。另由於政府關門導致經濟資料發佈中斷，聯準會官員繼續對經濟現狀和風險前景發表相互矛盾的看法。聯準會主席鮑爾上周警告不能保證會進一步降息，理由是政府關門導致經濟報告中斷。芝商所“聯準會觀察”工具顯示，市場預計聯準會12月降息25個基點的機率為69%，一周前降息機率高達94%——這一轉變提振了美元。與此同時，其他部分主要貨幣匯率的走弱也給美元反彈提供了動力。日內，英鎊兌美元跌至4月以來的最低水平，英國財政大臣雷切爾·里夫斯（Rachel Reeves）坦言該國當前經濟形勢嚴峻。Pepperstone高級策略師Michael Brown表示：“英鎊的重新定價反映了又一輪經濟增長強勁逆風的到來。”澳元兌美元下跌0.7%。澳洲聯儲如預期維持基準利率在3.60%不變，但該行警告未來仍有進一步寬鬆空間。上周，美元兌日元升至2月以來的最高水平。日本新任財務大臣片山皋月（Satsuki Katayama）表示，政府將“高度警惕地”監測外匯市場波動。11月5日，亞洲交易時段，韓元兌美元匯率跌至4月以來最低水平。 (券商中國)

【導讀】日韓股市開盤走低，現貨黃金價格再創新高隔夜美股三大股指集體收跌，日韓股市開盤走低。日經225指數跌超5%4月11日，日韓股市雙雙低開，日經225指數開盤快速下探，一度下跌近2000點，跌幅擴大至5.66%。個股方面，索尼跌近9%，豐田、任天堂、東京電子等跟跌。日本日經225指數期貨在早盤交易中跌超5%。消息面上，日本首相石破茂表示，美國關稅政策可能會影響所有行業。石破茂指示日本經濟再生大臣赤澤亮正在美國進行積極談判，赤澤亮正將以關稅談判為優先事項，以獲得有利的結果。日本財務大臣加藤勝稱，已與美國達成共識，將在部長等級上繼續就外匯問題保持密切溝通，匯率應由市場決定。石破茂首相曾表示削減消費稅並不合適。目前，執政黨未就削減消費稅做出任何決定。將繼續呼籲美國重新考慮其關稅。此外，日本執政聯盟將考慮要求政府削減食品的銷售稅率，作為緩解生活成本上升和美國關稅對經濟衝擊的措施的一部分。韓國KOSPI指數走低現貨黃金價格再創新高韓國KOSPI指數同樣低開低走，盤中一度跌1.96%。韓國財政部表示，將加強對債券和外匯市場的監測。儘管美國暫停對等關稅90天，但不確定性依然很高。此外，避險情緒升溫，現貨黃金價格持續走高，現貨黃金站上3200美元/盎司，再創歷史新高，年內漲超22%。對於黃金未來走勢，中銀證券研報表示，從中期看，各國央行對黃金儲備的需求仍對黃金價格構成支撐。在全球貿易局勢未見緩和前，避險需求仍對黃金構成支撐。此外，實際利率仍有向下的可能性。儘管聯準會已經在1月和3月兩次暫停降息，但在當前市場形勢下，美國衰退預期的發酵以及美國金融市場的動盪已經令市場調高了聯準會降息的預期，如果聯準會被迫再度降息，則實際利率的回落也將支撐金價上漲。 (中國基金報)