#順差
•

越南，奇恥大辱！

9月20日，越共中央總書記兼國家主席蘇林率團抵達紐約，出席第81屆聯合國大會一般性辯論。 蘇林此行，名義上是參加聯合國大會，實際上是為了在經濟上尋求“破局”，以緩解美國關稅壓力、穩定對美出口。這次的隨行陣容堪稱“頂配”：外交、國防、公安、財政、工貿；越南核心職能部門的“一把手”幾乎全員出動。結果呢？只會見了美國貿易代表格里爾，眾議院議員代表團，美國貿易發展署代理署長哈迪，美國代理海軍部長洪高（高雄），順便還接觸了多家美國企業和金融機構高管。可他們最想見的川普，自始至終連面都沒露。越南此前接受彭博社採訪時曾放風，說元首會面“可能”發生。結果直到9月23日離開紐約，也沒有公開資訊顯示蘇林與川普舉行了正式會面。越南把大半個執政班底搬到了紐約，川普用一張空椅子告訴他們：你們排不上號。 一、蘇林為了會晤做了什麼？ 咱們先從蘇林這個人說起，他從公安系統起家，靠著反腐整頓殺出重圍。蘇林上台之後，摸著中國過河，大規模合併省市、撤並縣區，一下子幾十萬公職人員的崗位、待遇都被攪動。改革必然觸動舊官僚集團勢力的蛋糕，國內反對聲音不小。蘇林急需外部的重大外交成果，用來鞏固自己在黨內、國內的權威。
越南，奇恥大辱！
國際#美越關係#貿易順差#關稅壓力
•

中國8月出口增長25%：順差越大，絞索勒得越緊

2026年9月8日，海關總署公佈了一組資料。前8個月，中國貨物貿易進出口總值34.78兆元，同比增長17.6%。其中出口20.17兆元，增長14.6%；進口14.61兆元，增長22%。 8月單月，進出口4.65兆元，同比增長19.8%。出口2.73兆元，增長18.6%；進口1.92兆元，增長21.7%。 按美元算，8月出口同比增長25%，進口增長28.2%。貿易順差從7月的1125億美元擴大到1190.9億美元。 單月順差1191億美元。這個數字放在五年前，夠歐美政客吵半年。現在它變成了歐美手裡的籌碼。
中國8月出口增長25%：順差越大，絞索勒得越緊
宏觀#中國出口#海關總署#中國順差
•

大變局！越南超過中國，成為對美貿易順差第一大國

越南在這件事上超過了中國。 2026年上半年，越南對美貿易順差衝至1140億美元。歷史上第一次超越中國，成為美國最大單一貿易逆差來源國。 但弔詭的是，越南自己的整體貿易帳本卻有近170億美元逆差，創近十年新高。其中，對華貿易逆差高達773億美元。 這是怎麼回事？貿易順差越大，窟窿也越深。
國際#越南#對美貿易順差#供應鏈轉移
•

出口和新基建挑大樑——4月經濟資料解讀

5月18日，中國統計局發佈了4月國民經濟運行資料。 1 4月經濟金融資料呈現八大特徵 4月經濟資料出爐，地緣衝突等短期擾動雖有影響，但新質生產力向好。出口強，價格漲，高技術產業與AI算力等新基建行業高增，挑大樑。具體有八大特徵： 第一，上游穩、中游強。上游價漲量緩，石油與有色採選PPI分別達28.6%和38.9%，但高成本令生產和投資放緩；中游高端製造在AI與新能源出海周期驅動下，實現投資、出口、生產高增；下游受成本和需求雙重擠壓，生活資料價格同比-1.0%，地產鏈及大宗消費全面收縮。
出口和新基建挑大樑——4月經濟資料解讀
宏觀#經濟資料#出口#CPI
•

經濟學人：為什麼中國的出口還將繼續狂飆？

被關稅制裁過的小夥伴都知道，去年2025年，美國對華發起了近一個世紀以來最激進的關稅攻勢，有效關稅率飆升至37%以上，部分領域甚至呈現出“斷鏈式”的懲罰性壁壘。 按照傳統經濟學常識與華盛頓的沙盤推演，高度依賴外部市場的中國製造業將面臨一場血雨腥風。 然而，現實是： 2025年收官，中國不僅沒有被擊垮，反而創下了1.2萬億美元的歷史最高貿易順差，全年出口額逆勢增長5.5%，達到3.77萬億美元。
經濟學人：為什麼中國的出口還將繼續狂飆？
宏觀#中國出口#貿易順差
•

聊聊高盛眼裡的中國三件事：通膨、順差和人民幣

假期，高盛的閃輝總發佈了一份關於中國的最新研報《China: Three things in China》，裡面提煉了三個值得關注的點：先說說通膨這塊。1月份CPI同比從0.8%掉到了0.2%，看著有點嚇人，但高盛說這主要是因為今年春節來得晚，去年同期的消費基數高，屬於短期扭曲，不用太慌。他們對2026年CPI的預測還是0.6%，整體溫和。反倒是PPI有點意思，從-1.9%縮小到了-1.4%，原材料成本在往上走。高盛也把2026年PPI的預測從-0.7%上調到了-0.5%，雖然還是在通縮區間，但降幅在縮小，說明工業端的壓力在緩解。再看經常帳戶，這個資料有點猛。第四季度經常帳戶順差直接飆到了2420億美元，創了新高。這一下就把2025年全年順差佔GDP的比重拉到了3.7%，高盛也順勢把2026年的預測從4.1%上調到了4.3%。更有意思的是，他們用自己的外匯流量模型算出來，1月份有940億美元的淨流入，這可不是小數目。這麼強的經常帳戶和外匯流入，直接反映在匯率上了。美元兌人民幣上周摸到了6.90，高盛也維持了12個月6.70的預測。這背後其實是中國出口的韌性和資本流動的改善，對人民幣來說是個不小的支撐。當然，這三個點不是孤立的。PPI回暖意味著工業企業的盈利壓力在減輕，經常帳戶強勁則給人民幣匯率託了底，而匯率穩定又反過來有利於資本流動和通膨預期。整個邏輯鏈條其實挺清晰的。 (超預期的交易室)
宏觀#高盛#中國#通膨
•

澳大利亞，“黃金年代” 落幕！

前言今年年初，澳大利亞政府公佈的資料顯示，該國貿易順差萎縮至2018年以來最低水平。支撐這個國家經濟命脈的鐵礦石、煤炭等核心資源出口明顯放緩，與此同時，中國製造的電動汽車正以前所未有的速度進入澳洲市場。曾經近40%商品出口依賴中國市場的澳大利亞，正處於經濟結構轉型的關鍵十字路口。在雪梨舉行的瑞銀澳大利亞會議上，經濟學家邁克爾·佩蒂斯發出警告：中國無法維持目前的投資水平，必須降低投資額，這將對澳大利亞經濟造成重大衝擊。黃金年代澳大利亞與中國的貿易關係曾經是資源出口國與製造業大國完美配合的典範。2019年，澳大利亞對華出口額達到創紀錄的1039億美元，佔其出口總額的38.2%。中國成為澳大利亞最大的貿易夥伴、第一大出口目的地和第一大進口來源地，雙邊貿易額高達1589.7億美元。中澳貿易的繁榮不僅體現在規模上，更體現在結構上。澳大利亞的貿易順差在2019年達到驚人的488.3億美元，增長51.1%，中國貢獻了澳大利亞超過80%的貿易順差。金屬礦砂為主的礦產品佔澳大利亞對華出口總額的68.7%，鐵礦石、煤炭和液化天然氣成為兩國貿易的“三駕馬車”。貿易失衡這種看似互利的關係，實則隱藏著澳大利亞經濟的結構性風險。澳大利亞經濟高度集中於資源和少數初級產品，缺乏多樣化的出口基礎和創新驅動能力。當中國的房地產行業和基礎設施投資放緩，對澳大利亞資源產品的需求也隨之下降。澳大利亞對華貿易結構極度集中，資源類產品佔絕對主導。這種單一結構的脆弱性在近年來逐步顯現。澳大利亞對華出口結構（2019年）如下表所示：資源類產品佔據對華出口的絕對主導地位。與此同時，澳大利亞自中國進口的產品呈現多樣化特徵。2019年，機電產品、紡織品和家具玩具雜項製品合計佔澳大利亞自中國進口總額的61.2%。這種貿易結構使澳大利亞高度依賴中國對資源的需求，而中國則從澳大利亞獲取製造業所需的原材料。警鐘響起近年來的一系列變化敲響了澳大利亞經濟的警鐘。2020年，中國對澳大利亞的大麥、葡萄酒和煤炭實施了一系列貿易措施，暴露了澳大利亞經濟對中國的過度依賴。大麥對華出口幾乎歸零，葡萄酒和龍蝦等商品的對華出口也幾乎停滯。在農產品貿易領域，澳大利亞對華穀物出口總量從此前的穩居第三位下滑至第六位。儘管2023年澳大利亞對華出口仍創下2190億美元的紀錄，但中國經濟的結構性調整已不可避免地對澳大利亞產生影響。中國經濟增速從2024年第一季度的5.3%降至第二季度的4.7%，國際貨幣基金組織預測這一趨勢將持續。產業衝擊中國企業全球化戰略的推進，正在改變澳大利亞的進口格局。最引人注目的是中國電動汽車製造商在澳大利亞市場的迅速崛起。比亞迪汽車在中國工廠的生產線上，每52秒就能製造一輛供應澳大利亞市場的新車。這種生產效率令人印象深刻，反映了中國製造業的強大競爭力。在澳大利亞電動汽車市場，中國品牌已經佔據重要地位。2025年上半年，特斯拉Model Y銷售10986輛，而比亞迪海獅7僅用幾個月時間就售出5183輛。7月份，海獅甚至超過特斯拉Model Y成為澳大利亞最暢銷的電動汽車。中國電動汽車品牌的成功不僅體現在銷售資料上，更體現在對整個澳大利亞汽車產業的影響上。除了比亞迪外，更多的中國品牌正在持續性進入澳洲市場。同時隨著福特、霍頓和豐田在2016年至2017年間關閉在澳製造工廠，澳大利亞本土汽車產業基本終結。如今，中國電動汽車的湧入進一步擠壓了澳大利亞本土製造業的復甦空間。中國投資中國的對外投資策略也在發生變化，這對依賴中國資本的澳大利亞經濟構成新挑戰。2025年，中國對外直接投資達到1922億美元，創下新紀錄。然而，這些投資正從發達國家轉向亞洲、非洲和中東地區，特別是“一帶一路”沿線國家。在亞洲，中國對外直接投資存量的70.2%集中在香港、新加坡、印度尼西亞和泰國等地。在拉丁美洲，投資主要集中在英屬維京群島和開曼群島等離岸金融中心。這種投資轉向意味著，曾經湧入澳大利亞房地產和資源領域的中國資本可能會減少，進一步影響澳大利亞的資產價格和經濟活動。戰略調整面對這些變化，澳大利亞政策制定者和商界領袖正在探索新的經濟路徑。農業部門試圖通過技術創新來適應市場變化，澳大利亞開始加速推進轉基因油菜、小麥、玉米和大麥的研發和田間試驗。而在製造業領域，一些專家建議澳大利亞應利用自身豐富的關鍵礦產資源，吸引中國電動汽車製造商在澳設立組裝廠。澳大利亞製造業就業佔總就業比例已從1985年的16%降至2025年5月的5.89%，創歷史新低。重建製造業，特別是電動汽車製造業，被認為是創造高價值就業機會和促進經濟多元化的重要途徑。2023年成立的150億澳元國家重建基金旨在投資包括交通在內的七個優先領域，但這可能不足以支撐一個資本密集型的電動汽車製造業。結語澳大利亞鐵礦石仍源源不斷地運往中國港口，但碼頭上等待裝船的煤炭船越來越少。雪梨街頭的中國品牌電動汽車正以每月上千輛的速度增加，而南澳的葡萄園裡，部分釀酒葡萄正被改種用於生物燃料的作物。而在墨爾本的智庫研討會上，經濟學家佩蒂斯警告澳大利亞不要寄希望於“印度將填補中國需求空白”的幻想。這種對單一市場過度依賴的風險，在全球經濟格局加速調整的當下變得尤為突出。澳洲真的可以擺脫掉這“荷蘭病”嗎？ (澳洲財經見聞)
澳大利亞，“黃金年代” 落幕！
國際#澳大利亞#貿易順差#萎縮
•

高盛：2026亞太經濟十大核心問答——增長、政策與市場新方向

2026年亞太地區經濟將呈現 “增長分化、通膨溫和、政策分歧” 的核心特徵，中國出口與貿易順差持續強勁，日本政策轉向漸進，印度有望獲得關稅減免，台灣與紐西蘭增長或超預期。報告通過十大關鍵問答，拆解區域經濟趨勢與市場機會，為投資者提供清晰指引。一、問答1：中國 2026 年 GDP 增長能否超共識預期？能。高盛預測2026 年中國實際 GDP 增速 4.8%，高於當前 4.5%-4.6% 的市場共識（彭博 / 共識經濟學資料）。核心驅動來自出口與財政政策寬鬆，預計出口量增長 5%-6%，中國商品將持續在海外市場搶佔份額。補充說明需注意官方GDP 資料可能存在一定程度的增長誇大，高盛已建構替代指標監測真實經濟表現，但目前暫無完美衡量方式。二、問答2：中國房地產市場將觸底反彈？不會全面觸底。房地產開工量較2020 年峰值已下跌約 80%，建築活動較峰值下滑 60%，房價持續大幅下跌。儘管一線城市因基本面較好可能在年末走穩，但預計 2026 年底多數地區房價仍將呈淨下跌態勢。關鍵資料中國房價自2021 年 Q3 峰值以來持續下行，當前跌幅已接近美國 2006 年、日本 1991 年房地產泡沫破裂後的調整幅度。三、問答3：中國貿易順差將進一步擴大？會。2025年中國貿易順差已達近 1.2 兆美元，創全球各國歷史最高紀錄，2026 年將繼續攀升。中國製造業全球競爭力突出，“十五五” 規劃（2026-2030 年）持續強調製造業、技術與出口，疊加稀土出口管製成功抵禦美國關稅升級壓力。進口端趨勢政策推動“自給自足”，電力領域加速電氣化，拓展煤炭、核電、風光等本土能源供給，減少石油進口依賴，進一步支撐貿易順差。四、問答4：那些亞太經濟體最可能獲得美國關稅減免？印度。印度當前面臨亞太地區最高的美國關稅稅率（50%），美印雙方持續談判以降低雙向貿易壁壘。若美國最高法院駁回川普政府部分 “互惠” 關稅，印度將成為短期最大受益者，因其替代關稅授權（如301 條款需長期調查、122 條款稅率上限 15% 且期限不超 150 天）限制更少。其他潛在受益經濟體中國可能推動美國進一步降低“芬太尼” 關稅（2025 年 10 月已從 20% 降至 10%），或在川普春季訪華期間達成相關共識；台灣已簽署協議，通過承諾在美國投資至少2500 億美元建設先進半導體、能源及 AI 產能，將美國 “互惠” 關稅降至 15%。五、問答5：財政擔憂會推動日本債券收益率大幅上升？不會。日本首相高市早苗宣佈2 月 8 日提前大選，若自民黨需聯合更多反對黨才能獲得多數席位，2026 財年預算可能上調，赤字擴大；但若執政聯盟大勝，預算將按原計畫通過，短期財政支出風險可控。約束因素自民黨及高市早苗政府將受市場壓力與執政聯盟內部保守派制約，短期內不會大幅擴張財政，長期財政風險可能在大選後顯現。六、問答6：日元將持續貶值？不會。當前美元兌日元接近160（撰寫時為 158.1），已觸及日美政策制定者的舒適區間上限。高盛預計 2026 年聯準會將進一步降息，利率差對日元的壓制將緩解，年末日元將溫和升值。匯率驅動邏輯利率差並非日元匯率的唯一決定因素，2025年美元兌日元走勢已與利差出現背離，日本持續的經常帳戶盈餘與漸進加息周期，將共同支撐日元走強。七、問答7：那些經濟體增長最可能超共識預期？台灣與紐西蘭。高盛對兩地的增長預測均超共識預期0.5 個百分點以上：台灣受益於美國超大規模企業 30%+ 的資本開支增長，AI 相關晶片需求將持續帶動 tech 出口；紐西蘭經濟從長期疲軟中復甦，金融環境寬鬆，12 月大選前財政政策有寬鬆風險，將進一步支撐增長。其他增長亮點中國與印度同樣保持較高增長預期，但與市場共識的差距小於台灣和紐西蘭。八、問答8：通膨壓力會推動亞太央行政策轉向？可能性低。亞太地區CPI 通膨已回落至新冠疫情前水平，多數經濟體通膨處於或低於政策目標。發達市場中，日本、澳大利亞、紐西蘭通膨略高於目標，但整體呈溫和態勢；新興市場中，印度食品價格通縮結束將推升 CPI，但全年仍處於目標區間下半段。例外情況中國（整體通膨及核心CPI 同比均低於 1%）與泰國（已連續 9 個月 CPI 通縮）可能持續漸進寬鬆貨幣政策，中國已推出 “反內卷” 政策限制過度價格競爭。九、問答9：那些亞太央行最可能兌現市場加息預期？日本、台灣與紐西蘭。當前固定收益市場預期多個亞太經濟體將加息，但高盛僅看好這三個經濟體落地：日本央行政策方向明確，預計7 月重啟半年一次的加息，2027 年終端利率至少 1.5%；台灣受 AI 晶片需求支撐，2025 年增長強勁，2026 年加息機率高於降息；紐西蘭實際政策利率為負，經濟加速復甦將促使央行年末前加息。其他經濟體政策預判韓國、印度、馬來西亞、澳大利亞等市場預期加息的經濟體，高盛認為均不會落地，韓國甚至可能進一步降息。十、問答10：亞洲貨幣 2026 年能跑贏美元？能。2025年亞洲貨幣表現分化（日元及印度盧比、印尼盾等新興市場高息貨幣跑輸美元），但 2026 年多數亞洲貨幣將升值：人民幣估值深度低估，基本面強勁，政策層允許其在通縮環境下適度名義升值；日元當前雖弱，但日本經常帳戶盈餘、漸進加息周期及政策層意願，將推動其走強。2025年問答回顧與驗證日本再通膨持續：正確，2025年核心及新核心 CPI 通膨均達 3% 左右，日本央行對通膨向目標靠攏的信心增強；中國房地產未觸底：正確，銷售短暫復甦後再度走弱，開工、施工、房價均創出新低；印度增長復甦：正確，2025年實際 GDP 增速升至 7.6%，較 2024 年提升近 1 個百分點；亞洲貨幣表現：部分錯誤，印度盧比上半年表現強勁，但下半年大幅跑輸美元。 (資訊量有點大)
高盛：2026亞太經濟十大核心問答——增長、政策與市場新方向
國際#高盛#2026#亞太經濟