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10年期美債「100年來最差回報」，而「高息」正在吸引投資者「抄底」

10年期美債收益率本周一度突破5%創19年新高，高盛測算顯示其五年滾動回報已跌至逾百年最低，實際慘烈程度堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。然而高收益率正吸引新資金入場——美國債券基金已連續71周淨流入，短債尤受追捧。美債至暗時刻，是危機還是世紀買點？ 美國國債市場正經歷逾百年來最慘烈的回報周期，但高企的收益率反而成為部分投資者重新入場的理由。 10年期美債收益率本周一度突破5%，創19年新高。聯準會新任主席華許本周宣佈三年來首次升息，以應對持續高於目標的通膨壓力。 高盛策略團隊最新測算顯示，10年期美債五年滾動回報已跌至逾百年來最低水平，實際回報之慘烈堪比一戰、二戰後及1970年代滯脹時期。
10年期美債「100年來最差回報」，而「高息」正在吸引投資者「抄底」
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美銀：將中國資產作為全球泡沫避險工具

一、資產表現概覽：2025 年 YTD 分化顯著，黃金與科技領漲，美元與原油承壓報告開篇呈現2025 年以來全球各類資產的表現分化，避險資產與科技相關資產表現突出，傳統能源與美元則持續承壓，具體資料與趨勢如下：1.1 核心資產回報率排名：黃金、新興市場股市、歐洲股市包攬前三避險資產：黃金以50.8% 的 YTD 回報率居首（截至 2025 年 10 月），遠超其他資產；鉑金（78.0%）、白銀（63.8%）緊隨其後，反映市場對地緣風險與通膨的擔憂。權益資產：新興市場股市表現亮眼，韓國股市以88.8% 的 YTD 回報率領跑全球股市，希臘（76.9%）、西班牙（67.8%）股市分列二三位；中國股市 YTD 回報率 39.6%，位列全球主要股市第 10 位。固定收益：歐洲高收益債（18.0%）、新興市場主權債（13.2%）、德國國債（12.4%）表現突出，受益於全球降息周期（2025 年全球累計降息 129 次，為歷史第三高年份）；美國高收益債回報率7.6%，低於新興市場。承壓資產：美元指數YTD 下跌 8.3%，土耳其里拉（-15.7%）、印度盧比（-2.9%）兌美元跌幅居前；原油表現低迷，布倫特原油YTD 下跌 13.0%，WTI 原油下跌 7.4%，受全球需求放緩與供給過剩影響。1.2 市場情緒指標：美銀牛熊指標升至 6.3，處於 “中性” 區間美銀牛熊指標（BofA Bull & Bear Indicator）從 6.2 升至 6.3，處於 “中性” 區間（0 為極度看空，10 為極度看多），主要受 “全球股市廣度提升”“信用市場技術面改善” 支撐，但 “高收益債與新興市場債資金流入放緩” 部分抵消了樂觀情緒。指標分項顯示：股票市場廣度（91% 分位）、信用市場技術面（85% 分位）呈 “極度樂觀”；避險基金持倉（5% 分位）呈 “極度悲觀”，反映機構投資者對後市仍存分歧。二、資金流動分析：現金與股票吸金顯著，黃金首現12 周來首次流出報告重點跟蹤2025 年 10 月 29 日當周的全球資金流動，呈現 “現金避險 + 股票配置 + 債券分化” 的特徵，具體資料如下：2.1 大類資產資金流動：現金、股票、債券成 “吸金三巨頭”現金：當周流入365 億美元，創 2025 年單周新高，反映市場對不確定性的規避；2025 年 YTD 現金累計流入 9014 億美元，佔資產管理規模（AUM）的 9.1%。股票：當周流入172 億美元，其中 ETF 流入 410 億美元，共同基金流出 235 億美元，顯示散戶通過 ETF 積極配置股市；分區域看，日本股市流入 54 億美元（2024 年 4 月以來最大單周流入），美國股市流入 60 億美元（連續 7 周流入），中國股市流出 20 億美元（受短期獲利了結影響）。債券：當周流入170 億美元，連續 27 周淨流入；細分品種中，投資級債（IG）流入 103 億美元（連續 27 周流入），高收益債（HY）流入 9 億美元（恢復流入），新興市場債流入 21 億美元（連續 2 周流入），國債流入 17 億美元（連續 4 周流入）。黃金與商品：黃金當周流出75 億美元，為 12 周來首次流出，此前 4 個月累計流入 590 億美元；商品整體流出 75 億美元，其中工業金屬流出 91 億美元（創歷史單周最大流出），反映市場對全球製造業復甦的擔憂。2.2 機構與私人客戶配置：高淨值客戶超配股票，低配現金與債券美銀私人客戶（管理資產4.4 兆美元）配置比例顯示：股票佔比65.6%（2021 年 10 月以來最高），債券佔比 17.5%（2022 年 3 月以來最低），現金佔比 10.1%（2018 年 9 月以來最低），反映高淨值客戶對股市的長期信心。行業配置方面，私人客戶過去4 周增持 “投資級債 ETF”“高收益債 ETF”“材料 ETF”，減持 “成長股 ETF”“銀行貸款 ETF”“金融 ETF”，體現對 “穩健收益 + 周期復甦” 的偏好。三、市場風險與機會：2025 年 “失效風險” 已過，2026 年需警惕三大訊號報告回顧2025 年初市場擔憂的 “三大熊市風險”（債券收益率無序上升、貿易戰、聯準會加息）均未發生，當前市場風險點轉向 2026 年，具體分析如下：3.1 2025 年 “失效風險” 復盤：三大擔憂均未兌現債券收益率風險：年初擔憂“債務問題引發收益率無序上升”，但實際美國國債波動率（MOVE 指數）降至 2021 年以來最低（Chart 3），10 年期美債收益率全年波動幅度僅 0.8 個百分點，遠低於 2024 年的 1.5 個百分點。貿易戰風險：中美於2025 年中期達成階段性貿易協議，關稅壁壘降低，中國對美出口同比增長 12%，帶動全球貿易復甦，MSCI 全球貿易指數 YTD 上漲 28%。聯準會加息風險：聯準會2025 年累計降息 150bp，遠超年初預期的 50bp，美股標普 500 指數 YTD 上漲 18.5%，創 2021 年以來最佳年度表現。3.2 2026 年潛在風險：通膨反彈、信用利差擴大、就業惡化通膨反彈風險：美國1 年期通膨預期升至 3.4%，若通膨向 4% 靠近，可能迫使聯準會暫停降息甚至重啟加息，當前市場預期 2026 年聯準會降息 82bp，存在預期修正空間。信用風險：甲骨文（Oracle）5 年期 CDS（信用違約互換）升至 2 年來最高，反映市場對科技企業 “AI 資本開支依賴債務” 的擔憂；若科技企業信用利差（CITE 指數）突破 100bp，可能引發科技債拋售。就業惡化風險：美國失業率若突破4.5%，可能削弱 Z 世代對風險資產的配置能力（報告指出 “股票與加密貨幣是 Z 世代維持生活水平的主要途徑”），若比特幣跌破 10 萬美元、垃圾債（JNK）跌破 80 美元，需警惕風險資產拋售。3.3 結構性機會：AI 產業鏈與中國股市成 “避險 + 增長” 雙優選AI 產業鏈：AI 相關科技股（ACWI 資訊技術類股 YTD 上漲 32.8%）、AI 基建債（科技高收益債 YTD 上漲 9.8%）仍具潛力，但需規避 “高債務依賴” 的 hyperscaler 企業（建議 2026 年做空 hyperscaler 債券）。中國資產：中國股市相對於債券仍處低位，2025 年中國股市 YTD 上漲 39.6%，但估值仍低於歷史均值 15%，且政策支援力度加大（“十五五” AI 基礎設施投資佔比 30%），建議作為 “全球泡沫的避險工具”。四、跨資產配置建議：2025 年末至 2026 年初，聚焦 “防禦 + 錯配” 機會報告基於當前市場環境，給出2025 年末至 2026 年初的配置建議，核心邏輯為 “規避高估值泡沫，佈局低估值防禦資產”：4.1 資產類別優先順序：現金＞黃金＞新興市場債＞科技股高優先順序（防禦+ 流動性）：現金（配置比例 10%-15%）、黃金（配置比例 5%-8%）、新興市場主權債（配置比例 8%-10%），應對潛在通膨反彈與信用風險。中優先順序（結構性增長）：中國股市（配置比例10%-12%）、AI 相關科技股（配置比例 8%-10%）、歐洲高收益債（配置比例 5%-7%），把握政策支援與產業趨勢。低優先順序（規避泡沫）：美元資產（配置比例＜5%）、原油（配置比例＜3%）、美國垃圾債（配置比例＜5%），避免受 “美元走弱 + 需求放緩 + 信用風險” 三重壓制。4.2 行業配置：超配資訊技術、醫療，低配能源、金融超配行業：資訊技術（YTD 上漲 32.8%）、電信服務（YTD 上漲 31.9%）、醫療保健（YTD 上漲 6.3%），受益於 AI 應用擴張與人口老齡化；低配行業：能源（YTD 上漲 8.8%）、金融（YTD 上漲 18.9%）、房地產（YTD 上漲 4.2%），受原油價格低迷、利率敏感、地產去庫存壓力影響。五、總結：2025 年末市場 “樂觀中藏謹慎”，2026 年需盯緊三大訊號當前全球市場處於“降息周期 + AI 紅利 + 地緣風險” 的複雜環境，2025 年以來的資產分化可能延續至 2026 年，投資者需重點關注：通膨訊號：美國1 年期通膨預期若突破 4%，需減持利率敏感資產（國債、成長股）；信用訊號：科技債利差（CITE 指數）若突破 100bp，需規避 hyperscaler 企業債券；就業訊號：美國失業率若突破4.5%，需降低風險資產倉位，增持現金與黃金。對於普通投資者，建議採取“核心 + 衛星” 配置：核心倉位（60%-70%）配置現金、黃金、新興市場債，衛星倉位（30%-40%）配置中國股市與 AI 科技股，平衡風險與收益。 (資訊量有點大)
美銀：將中國資產作為全球泡沫避險工具
宏觀#中國資產#避險工具#美元
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年內漲近13%！這類資產火了

今年以來，亞洲高收益債成為全球債券市場“最靚的仔”，年內Markit iBoxx亞洲美元高收益債券指數漲近13%。多位業內人士表示，亞洲高收益債市場今年以來的強勢表現受益於諸多利多因素的影響。目前來看，亞債市場大機率已度過最艱難的時刻，但相較歷史平均水平而言，仍處於相對低位，當前依然具備投資價值。 多重因素助力亞洲高收益債券表現強勢 Wind資料顯示，截至7月12日，今年以來Markit iBoxx亞洲美元高收益債券指數累計收益率高達12.82%。從過往15年的表現來看， Markit iBoxx亞洲美元高收益債券指數有5年的收益率超過10%，有8年超過5%。根據近期摩根大通資料統計，當前亞洲高收益債市場的平均到期收益率可達11.2%，全球其餘各大市場的高收益債平均到期收益率超8%。 為何亞洲高收益債表現如此強勢？匯豐投資管理董事總經理、亞洲固定收益投資主管梅立中表示，最主要原因在於亞洲經濟總體上保持了較高活力。亞洲經濟體的通膨壓力沒有西方經濟體那麼嚴重，許多領域都維持穩健增長。同時中國也通過各類支援政策來確保經濟的穩定增長和維持較低的通膨水平。經歷地緣局勢升溫後，很多企業採取供應鏈多元化策略，因此為東南亞國家聯盟（東盟）成員國和印度帶來大量機遇。這兩個經濟體受惠於結構性改革以及當地強勁的消費上升趨勢。此外，由美國流入東盟的進口流量大幅增加，以及流入東盟和印度的外國直接投資也較為強勁，中國亦正在步入周期性穩定趨勢，這些因素都會繼續推動亞洲地區的經濟增長，為亞洲債券市場的強勁表現提供了支撐。
理財#亞洲高收益債#亞洲高收益債市場#成熟市場貨幣
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興哥就事論事EP165 全球熱錢流向

熱錢狂湧 匯率連六升!台幣躍最強亞幣 市場研判聯準會升息循環告終，2024年大幅降息，激勵熱錢持續流入台灣，新台幣匯率20223/11/20勁升1.98角，收31.658元，連六升並創逾三個半月新高，累計升幅高達6.94角。匯銀主管指出：熱錢連日來湧入台灣等亞洲新興市場，新台幣匯率連六天以來，升值幅度高達2.19%，超越台灣主要貿易對手國貨幣韓元、日圓、人民幣與星元，登上「最強亞幣」寶座。 台股收漲外資連6買！台積電連13買 台股上周大漲3.15％，外資大舉回補，根據台灣證券交易所統計，上周外資在集中市場買超1218.00億元，超過2023年2月第一周的1,195.46億元，創下2023年以來單周買超最高的一周。此外，上周千億元買超，為2023年以來原本累計賣超金額一舉轉為買超105.84億元。個股買賣超部分，買超集中在晶圓雙雄、面板及金融股，買超聯電79781張、台積電66442張。
興哥就事論事EP165 全球熱錢流向
理財#台股#台幣#亞幣
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高收益債（現稱為非投資等級債）是指信用評等 BBB 級以下的債券，因其違約風險較高，所以需利用更高的利率來吸引資金。而儘管高收益債風險相對較大，其波動幅度仍比股市來的小。近期全球經濟衰退風險上升，股市起伏讓投資人吃不消，價格來到超便宜水準的高收益債是否更適合現在買入？
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鉅亨投資雷達》現在是高收益債買入時機？ | Anue鉅亨 - 基金
高收益債（現稱為非投資等級債）是指信用評等 BBB 級以下的債券，因其違約風險較高，所以需利用更高的利率來吸引資金。而儘管高收益債風險相對較大，其波動幅度仍比股市來的小。
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FANG市值蒸發2兆美元，但暴跌的遠不止科技股，美股“衰退交易”已全面蔓延 高盛悄悄發布“衰退手冊”

美股跌出歷史深坑，投資者正為經濟衰退做準備。，高盛開始悄悄向其專業訂戶分發《衰退手冊》，該行在報告中討論了標普500指數的價格、收益、估值以及行業和要素在以往衰退中的表現，給想要抵禦經濟衰退的投資者一些啟示。 高盛表示，在衰退前的12個月裡，防禦型和優質型股票的表現通常優於其他類型股票；在衰退期間，能源、日用消費品、醫療保健等行業板塊通常能跑贏大盤。 美國出現衰退的可能性正在上升 高盛首席股票策略師David Kostin在報告中表示：“我們的經濟學家估計，美國經濟在未來兩年內進入衰退的可能性為35%，而且從收益率曲線來看，美國經濟出現收縮的可能性也與之類似。”
FANG市值蒸發2兆美元，但暴跌的遠不止科技股，美股“衰退交易”已全面蔓延 高盛悄悄發布“衰退手冊”
美股#高盛#衰退交易#滯脹
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壽險業單月減碼台股400億，轉入債市，近一周這2種債流入最多，該跟著避險了嗎？

在第3季財報激勵下，美股仍然表現不錯，資金流入美股，反觀，向來代表保守或打平衡牌的國內的壽險業已從7月開始陸續減碼台股及海外股票，9月單月更減碼了400億台股，轉入公債及海外債市場，這意味了險資開始出現明顯的避險情緒了嗎？帶你同時來看全球資金的流向，資金也流入了公債、投資等級債及高收債，也出現了和險資一樣的動作，該跟著避險嗎？這集分析給你聽 全球華人陪伴式投資理財網校線上學習 https://school.happy2brich.com #鉅亨新手村
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