Alphabet（Google）最近一年在股市裡橫衝直撞，股價像打了雞血一樣瘋漲了77%。一年之前前網友還在賽博世界裡狂刷“ChatGPT要革了Google搜尋的命”，當時那股子“巨人遲暮”的悲憫感，現在看簡直是大型打臉現場。Alphabet不僅沒倒下，反而成了定海神針。驅動Google增長的“四駕馬車”Google之所以能飆升，是因為它精準地踩中了目前全球最賺錢的四個宏觀主題：雲端運算：從“吃土”到“雲端”的遷徙過去二十年，資料從我們的破硬碟搬到了雲端資料中心。這場遷徙中，反應遲鈍的（比如IBM）已經被時代甩得連尾燈都看不見；而早早圈地的亞馬遜、微軟和Google，則成了收租的“雲地主”。人工智慧（AI）：雲廠商的二次春藥AI這玩意兒就是個“大胃王”，需要海量的資料和算力。這直接利多了雲業務。現在，蘋果找Gemini求合作，微軟抱著OpenAI，大家都排著隊給輝達送錢買晶片，本質上都是在給這些算力巨頭添磚加瓦。數字廣告：精準打擊每個使用者的錢包有了AI加持的Google搜尋和YouTube，比你自己還懂你需要什麼。廣告效率一騎絕塵，雖然Meta和亞馬遜也在追趕，但Google依然是那個守門人。Google生態系統：Google玩的不只是產品，更是“陣地”。一旦你用了全家桶，你就被困在了它的生態裡。這種護城河，讓競爭對手想挖牆角都找不到鋤頭落下的地方。Google的“體檢報告”：深度透視1.業務結構：這結構，很“Google”Google的收入結構非常有層次：80%是廣告（搜尋+YouTube）：利潤率高達35%，這是它的“現金奶牛”。10%是雲端運算：正處在爆發期，利潤率24%，是它的“第二增長曲線”。10%是“其他押注”：比如Waymo無人駕駛。這雖然目前還在燒錢，但它是通往未來的彩票。2.競爭優勢：無處不在的統治力Google在搜尋領域拿捏著全球90%的市場。這種規模效應帶來的成本優勢和網路效應，讓它就像空氣一樣，平時感覺不到，但你一刻也離不開。3.增長潛能：AI（Gemini）與GHATGPT分庭抗禮與GPT並稱為目前最好用的AI工具。通過把Gemini整合進全家桶，Google正在實現“AI變現”。加上Waymo的商業化提速，Google正在從一家搜尋公司進化成一個全方位的AI大腦。強者恆強，生態巨頭即便股價已經飛了一年，Alphabet依然是那個被低估的“超級科技收大佬”，在AI應用端，它是目前最有機會成為TOP1的巨頭公司。 (點石紀)

2026 年伊始，全球科技巨頭（Meta、，亞馬遜、Google以及微軟）的財報顯示他們計畫在今年大幅增加在人工智慧基礎設施方面的資本支出（CapEx），預計將達到驚人的6600 億美元。這是一個什麼概念？它超過了瑞典或比利時一年的 GDP。如果你只看股價，你可能會認為這筆錢全進了輝達的口袋。但在最近的一場行業深度對話中，輝達 CEO 黃仁勳（Jensen Huang）揭示了這冰山水面下的全貌。這場數千億美元的豪賭，不僅僅是為了買更快的 GPU，而是為了建設一種全新的工業設施——AI 工廠（AI Factories）。在這場基建狂潮中，輝達是核心引擎，但真正的財富正在向更廣泛的基礎設施層外溢。1. 為什麼是 6600 億？——計算範式的徹底重塑正如 Jensen 所言，我們不是在升級電腦，我們是在重新發明計算。過去 60 年，人類處於“顯式程式設計”時代：不管是大型機還是手機，本質上都是在運行“預先錄製（Pre-recorded）”的指令。點選螢幕，檢索資料，顯示結果。AI 時代是隱式程式設計與生成式計算的時代。不再是檢索，而是即時生成。每一次使用者提問，每一個 Token 的產生，都是一次全新的、高強度的計算過程。這意味著資料中心不再是靜態的“倉庫”，而是 24 小時不停運轉的“製造工廠”。這就是 6600 億美元的去向：將原本用於儲存資訊的倉庫，改造成生產智能的發電站。2. 錢到底花那了？——AI 基建的“三駕馬車”根據高盛（Goldman Sachs）與麥肯錫（McKinsey）等機構的最新拆解，這筆巨額資金並非全部流向晶片，而是被分攤到了三個核心領域：60%：技術硬體（不僅是 GPU）除了輝達的 H100/Blackwell 晶片，定製晶片（ASIC）正在吞噬巨大的份額。Google (TPU)、Amazon (Trainium/Inferentia)、Meta (MTIA) 都在瘋狂投入研發自有晶片。博通（Broadcom）和Marvell作為定製晶片的幕後推手，正悄然成為這場競賽的第二大贏家。25%：能源與電力（The Power Play）這是目前最大的瓶頸。Jensen 曾直言：“我們不再受限於算力，我們受限於電力。”AI 資料中心的功率密度是傳統資料中心的 10-20 倍。傳統的風冷系統已無法應對單機櫃 100kW 以上的熱量。15%：物理基建（土地與建築）為了容納這些龐然大物，資料中心的物理形態正在改變。你需要更堅固的地板、更高的層高來容納冷卻塔，以及靠近發電站的地理位置。3. 輝達的角色：全端架構的設計師在這場基建中，輝達的角色已經超越了“賣鏟子”。它更像是總設計師。Jensen 強調，計算不僅僅是處理器，它包含了儲存、網路和安全。輝達正在重新設計整個堆疊：網路即算力：在 AI 工廠中，數萬張 GPU 必須像一顆超級晶片一樣協同工作。這需要極低延遲的網路（InfiniBand/Ethernet）。這解釋了為什麼網路裝置支出在激增——雖然思科等傳統巨頭依然在場，但 Arista Networks 和輝達自家的 Spectrum-X 正在重新定義什麼是“AI 原生網路”。工業軟體底座：通過與 Synopsys、Cadence 等 EDA 巨頭合作，輝達將 AI 植入到晶片設計的源頭，讓“光速”研發成為可能。4. “我的問題是我的 IP”：私有 AI 雲的崛起在雲端運算大行其道的今天，Jensen 給出了一個反直覺的建議：“Build one（自己建一個）”。這不僅僅是對極客精神的呼喚，更是對企業資料主權的預警。AI 給出的答案是大宗商品（Commodity），但你提出的**“問題”**才是你的核心智慧財產權（IP）。一家頂尖製藥公司或金融機構，絕不會希望它最核心的研發問題（Prompt）流向公有雲。因此，本地部署（On-Prem）正在復興。新機會：這為戴爾（Dell）、慧與（HPE）、聯想（Lenovo）等伺服器廠商帶來了巨大的機遇——“主權 AI 雲”和“企業私有 AI”正在成為繼公有雲之後的第二增長曲線。5. 結語：從原子到電子的躍遷這場 6600 億美元的豪賭，最終目的是什麼？是突破物理世界的限制。實體經濟（原子）受限於質量和物理定律，增長是線性的；而數字經濟（電子）是光速的，增長是指數級的。目前的 IT 產業價值約為 1 兆美元，而全球經濟總量是 100 兆美元。AI 基建的目的，是讓這 1 兆美元的技術去“液化”那 100 兆美元的實體經濟——創造出物理 AI、機器人勞動力和自動駕駛等全新物種。對於每一個投資者和技術從業者而言，看懂這 6600 億的流向至關重要：別只盯著 GPU，看看是誰在發電，是誰在冷卻，是誰在連接這一切。Jack 是 The AI Frontier 的主理人，專注於探索人工智慧與自動駕駛的前沿產品技術與商業。 (The AI Frontier)

先用AI總結下面電話會的內容，後面是電話會原文。電話會總結一、整體業務表現與核心增長亮點 Alphabet 2025年第四季度整體業務呈現強勁增長，AI投資與基礎設施驅動全品類收入提升。收入規模突破：2025年全年收入首次超過4000億美元，第四季度合併收入達1138億美元，同比增長18%（ constant currency增長17%）。 核心業務增長：搜尋業務收入同比增長17%，主要受零售等垂直領域推動，AI模式（AI Mode）使用者日均查詢量翻倍，非文字查詢（語音/圖像）佔比近1/6。 YouTube年度收入突破600億美元（含廣告與訂閱），第四季度廣告收入同比增長9%，主要由直接響應廣告驅動；訂閱業務（尤其是YouTube Music Premium）增長強勁，NFL Sunday Ticket付費使用者數創歷史新高。 雲業務（Google Cloud）收入同比增長48%至177億美元，年運行率超700億美元，積壓訂單（Backlog）環比增長55%至2400億美元，反映企業AI產品需求旺盛。 使用者與商業化進展：全球消費者服務付費訂閱使用者超3.25億（含Google One、YouTube Premium）；GEMINI Enterprise推出四個月內付費席位超800萬，覆蓋2800余家企業；GEMINI App月活使用者超7.5億，使用者 engagement自2025年12月GEMINI 3發佈後顯著提升。未來投資規劃：2026年資本支出預計為1750-1850億美元，主要用於AI計算基礎設施（伺服器、資料中心），以支援模型研發、使用者體驗最佳化及雲客戶需求。 二、AI技術研發與產品創新動態 Alphabet在AI全端（基礎設施、模型、產品）持續突破，推動技術商業化落地。基礎設施與效率最佳化：擁有行業最廣泛的計算選項，包括Nvidia最新Vera Rubin GPU平台及自研TPU（十年技術積累）；通過模型最佳化與利用率提升，2025年GEMINI服務單位成本降低78%。 收購Intersect以強化資料中心與能源基礎設施，支撐AI規模擴張。 模型與工具創新：Gemini 3 Pro在推理與多模態理解領域領先，日均處理tokens量為Gemini 2.5 Pro的3倍，成為公司歷史上 adoption最快的模型。 推出開發平台Google Antigravity，支援智能體（Agents）自主規劃複雜軟體任務，上線兩月周活使用者超150萬。 第一方模型（如GEMINI）通過API日均處理tokens超100億，環比增長43%。 產品端AI整合：搜尋AI模式（AI Mode）與AI概覽（AI Overviews）整合Gemini 3，支援互動式UI與多輪對話，使用者會話時長與複雜度提升，美國使用者日均AI模式查詢量翻倍。 推出Project Genie（即時生成互動式虛擬世界）、Universal Commerce Protocol（開放電商標準），並升級Chrome為“AI優先智能瀏覽器”（如AutoBrowse功能）。 裝置與生態擴展：三星等合作夥伴將GEMINI整合至XR裝置及智能家居；Pixel 10A即將加入Pixel 10系列，強化終端AI體驗。三、Google Cloud業務增長與客戶拓展 Google Cloud憑藉AI產品組合與客戶深度繫結，實現收入與利潤率雙提升。財務與訂單表現：第四季度收入177億美元（同比+48%），營運利潤53億美元，利潤率提升至30.1%（2024年同期17.5%）；積壓訂單2400億美元，同比翻倍，主要來自企業AI需求。 客戶與產品策略：新客戶獲取速度較2025年Q1翻倍，超10億美元訂單量達過去三年總和，現有客戶支出超初始承諾30%。 75%客戶採用垂直最佳化AI（從晶片到模型再到企業智能體），AI使用者平均使用產品數為非AI使用者的1.8倍，14個產品線年收入超10億美元。 GEMINI企業級應用覆蓋12萬家企業（含Airbus、Honeywell）及95%的全球Top 20 SaaS公司（如Salesforce、Shopify），處理客戶互動量Q4達50億次，同比增長65%。 戰略合作：與Apple達成合作，成為其首選雲服務提供商，並聯合開發基於GEMINI技術的下一代基礎模型。四、財務業績與2026年展望 Alphabet 2025年財務表現強勁，AI投資回報逐步顯現，2026年聚焦AI基礎設施擴張。2025年關鍵財務資料：全年收入4030億美元（同比+15%），第四季度營運收入359億美元（同比+16%），營運利潤率31.6%（受Waymo 21億美元估值調整費用拖累）。 Google Services收入959億美元（同比+14%），其中搜尋廣告631億美元（+17%），YouTube廣告114億美元（+9%），訂閱及裝置收入136億美元（+17%）。 自由現金流全年733億美元，第四季度246億美元；現金及有價證券1268億美元，長期債務465億美元。 2026年展望：收入增長受AI驅動的使用者體驗創新與廣告ROI提升支撐，匯率波動可能影響Q1收入。 資本支出1750-1850億美元，60%用於伺服器，40%用於資料中心及網路裝置；AI計算資源超半數投向雲業務。 折舊費用預計加速增長（2025年折舊211億美元，同比+38%），主要因技術基礎設施投資增加。 五、合作夥伴生態與行業協作 Alphabet通過跨界合作拓展AI應用場景，強化生態壁壘。戰略技術合作：與Apple合作開發基礎模型並提供雲服務，與Reliance Jio合作向5億消費者提供18個月GEMINI套件免費試用及2TB雲端儲存，同時向Reliance企業客戶開放GEMINI Enterprise與TPU。 零售與廣告生態：聯合零售行業推出Universal Commerce Protocol，最佳化AI時代購物體驗；與Home Depot合作通過AI工具、廣告及YouTube創作者合作，推動廣告點選與訪問量雙位數增長。 創作者與品牌協同：YouTube通過Creator Partnership Hub助力品牌（如JCPenney、Mattel）與創作者合作，Mattel假日 campaign推動Uno搜尋量增長25%；測試Shoppable Mastheads等互動式廣告格式，提升零售廣告ROI。 Q&A Q1: 回顧2025年，Google在新型智能商業（Agentic Commerce）產品方面取得了那些主要進展？展望2026年，在提升使用者與廣告商效用方面，那些領域最有望取得進一步進展？ A1: 2025年Google在智能商業領域的主要進展是奠定了技術基礎，包括開發通用商業協議（universal Commerce protocol），並與行業夥伴合作推動生態系統互操作性。2026年，Google計畫將這些協議整合到GEMINI、AI模式等產品中，讓消費者能夠實際使用智能商業功能，從而提升使用者體驗與廣告商效用。Q2: Alphabet如何看待Genie及相關內容創作工具長期整合到YouTube的願景？ A2: Alphabet認為Genie是建構世界模型的重要一步，其多模態能力和對現實世界的呈現將為YouTube創作者提供強大工具。長期來看，Google將持續把Genie、Imagine、VO、Lyria等創新工具整合到YouTube，核心是將創作者置於體驗中心，支援其創意表達，目前已有超過100萬頻道每日使用AI創作工具。Q3: 隨著2026年資本支出大幅增加，Google如何規劃填補內部及外部計算需求與產能缺口？隨著2026年推進，填補該缺口的成果將如何體現？針對2026年的支出水平，Google如何通過營運效率支援增長投資？ A3: Google2026年資本支出增加旨在應對長期計算需求，儘管當前仍面臨供應約束，但資本支出計畫考慮了供應鏈時間周期和長期需求。填補缺口需依賴前期投資的滯後效應，預計2026年全年仍將處於供應受限狀態。在營運效率方面，Google通過技術創新（如自研資料中心建設）、AI驅動的編碼生產力提升（約50%程式碼由代理生成）、跨部門AI應用（如財務團隊的自動化工具）等方式釋放資源，支援增長投資。Q4: Google如何圍繞資料、分銷及產品整合建立並維持GEMINI的市場地位？ A4: Google通過多方面策略維持GEMINI地位：一是持續推進模型創新，涵蓋預訓練、後訓練、測試時計算等範式，強化多模態和智能體（Agentic）能力；二是將GEMINI深度整合到搜尋、YouTube等自有產品，並通過API向雲客戶開放；三是依託Google雲的廣泛分銷管道，吸引企業客戶（如Salesforce、Shopify等Top SaaS公司）使用GEMINI，形成生態壁壘。Q5: TPU（張量處理單元）是否有可能走出Google雲，進入外部資料中心並行展為增量收入來源？ A5: TPU是Google雲端運算能力的重要組成部分，其價值體現在為客戶提供多樣化的計算選擇（包括自研TPU與Nvidia GPU），並通過端到端效率提升Google雲的競爭力。目前TPU的定位是支援Google雲業務增長，而非作為獨立產品對外銷售，其貢獻主要通過雲服務收入體現。Q6: YouTube廣告收入同比增長9%，直接響應廣告表現良好且搜尋領域零售增長強勁，但為何未完全體現在YouTube廣告收入增長中？ A6: YouTube廣告收入增長受多因素影響：一是直接響應廣告增長強勁；二是品牌廣告受2024年第四季度美國大選廣告支出高基數影響，同比承壓；三是部分使用者從廣告支援轉向YouTube Music和Premium訂閱，對廣告收入產生輕微負面影響。此外，零售等垂直領域的增長主要體現在搜尋廣告，YouTube廣告還需通過創新格式（如可購物巨幅廣告）和品牌-創作者合作進一步釋放潛力。Q7: 從人工智慧前沿視角看，為何人工智慧不會削弱大型軟體SaaS公司客戶群的經濟狀況？ A7: 人工智慧對SaaS公司是賦能工具而非威脅。成功的SaaS公司正將GEMINI深度整合到核心工作流中，通過提升產品體驗、驅動增長或最佳化內部效率創造價值。Google的SaaS客戶（如Salesforce、Shopify）在2025年第四季度的GEMINI使用量（如令牌消耗）增長強勁，表明AI正幫助其增強競爭力，而非削弱其經濟狀況。Q8: Google如何看待投資水平與核心業績趨勢的關係？是否以營運收入或自由現金流為目標導向？如何決定資源與項目的審批？ A8: Google採用嚴格的投資框架，綜合考慮短期與長期回報、外部需求（如客戶需求）和內部需求（如模型開發）。資本支出決策需平衡總投資規模（如2025年910億美元、2026年1750-1850億美元）與資源分配，同時關注現金流生成、資產負債表健康度及投資回報。項目審批基於對增長潛力的評估，確保投資既推動創新（如AI）又維持財務穩健。Q9: 考慮到Google當前發展階段，在思考公司未來時，最令人擔憂的因素是什麼？ A9: 目前最主要的擔憂是計算能力相關的挑戰，包括電力、土地、供應鏈等方面的約束，如何在滿足當前激增需求的同時，為長期投資（如AI模型開發、雲客戶需求）合理規劃產能，並以世界級效率推進，是Google重點關注的問題。Q10: 通用商業協議（universal Commerce protocol）的開發背景、解決的核心問題及對消費者產品發現漏斗的意義是什麼？ A10: 通用商業協議的開發背景是最佳化使用者在Google服務（如搜尋、YouTube、GEMINI應用）中的商業體驗，並支援零售合作夥伴的需求。其核心是通過標準化協議提升交易無縫性，同時幫助商家展示產品和促銷資訊。對消費者而言，該協議將簡化從發現到購買的流程，實現“智能商業”時代的無縫體驗，推動整體商業活動的擴張。Q11: 2026年資本支出中，長期資產（如建築和基礎設施）與短期周期資產（如技術裝置）的比例如何？ A11: 2025年及2026年資本支出結構相似：約60%用於伺服器等短期技術裝置，40%用於資料中心、網路裝置等長期資產。長期資產折舊周期較長（如建築折舊期超40年），而短期資產折舊周期較短。2026年，超過一半的機器學習計算資源將分配給雲業務。Q12: 原生GEMINI應用的使用情況和使用者留存表現如何？7.5億月活躍使用者是否是衡量其相對於ChatGPT等競品進展的合適指標？是否存在其他需考慮的使用者群體？ A12: 2025年第四季度，GEMINI應用月活躍使用者（MAU）增長至7.5億，使用者參與度（如使用強度、留存率）顯著提升，且在iOS、網頁、Android及全球範圍內均有增長。7.5億MAU是重要指標，但需結合AI模式（AI mode）中的使用者行為綜合評估——AI模式在搜尋中的應用同樣推動了使用者增長，GEMINI 3的整合進一步增強了使用者體驗。Q13: 隨著AI搜尋活動更具對話性且會話參與時間延長，消費者效用日益依賴平台內結果，Google如何發展AI搜尋的 monetization 策略？如何提升收入機會以匹配消費者效用？高級訂閱是否在其中發揮更大作用？ A13: Google通過多方面推進AI搜尋 monetization：一是利用GEMINI提升廣告匹配精度，覆蓋更長、更複雜的查詢（此前難以 monetize）；二是推出AI Max等工具，幫助廣告主生成創意資產（如2025年第四季度生成近7000萬資產），提升ROI；三是試點AI模式中的廣告形式（如AI響應下方的廣告、直接優惠）。高級訂閱（如GEMINI Enterprise）是 monetization 的一部分，但當前重點是通過廣告創新和使用者體驗提升驅動收入增長。Q14: 在與蘋果等合作夥伴的合作（如Siri相關合作）中，Google如何實現成功對齊？與以往收入分成模式相比，在AI搜尋和GEMINI帶來的效用背景下，合作模式有何變化？ A14: Google與蘋果的合作聚焦於雲服務和基礎模型開發，蘋果將Google作為首選雲提供商，並基於GEMINI技術開發下一代基礎模型。此類合作強調技術能力互補，而非單純依賴收入分成。Google通過提供AI技術和雲基礎設施，與合作夥伴共同建構生態，提升產品效用，實現長期價值共享。Q15: 隨著GEMINI應用的使用增加，是否觀察到對搜尋活動的分流（cannibalization）？ A15: 目前未觀察到GEMINI應用對搜尋活動的分流。GEMINI應用與搜尋（含AI模式）為使用者提供了多樣化選擇，共同推動了查詢類型的擴展（如非文字查詢、複雜會話），整體呈現增長態勢，而非替代關係。Q16: GEMINI應用的 monetization 進展如何？智能商業（Agentic）及其他廣告形式能否在未來幾年帶來增長增量？ A16: GEMINI應用當前聚焦免費 tier 和訂閱服務，使用者增長強勁。廣告是Google規模化產品的重要 monetization 方式，未來可能在合適時機引入。智能商業廣告（如直接優惠）和AI模式廣告試點顯示出增量潛力，預計將在未來幾年通過提升使用者體驗和廣告相關性驅動收入增長。電話會原文語音識別內容已經過AI最佳化，僅供參考。Jim Friedland Alphabet investor relations head謝謝。各位下午好，歡迎參加Alphabet 2025年第四季度財報電話會議。今天與我們一同出席的有 Sundar Pichai、Philip Schindler 和 ANAT Ashkenazi。現在，我簡要說明一下安全港聲明。今天我們就業務、營運及財務表現所做的部分陳述可能構成前瞻性陳述。Jim Friedland Alphabet investor relations head此類陳述基於當前預期和假設，存在諸多風險與不確定性。實際結果可能存在重大差異。請參考我們的 10-K 和 10-Q 表格，包括其中的風險因素。我們沒有義務更新任何前瞻性陳述。本次電話會議中，我們將同時公佈 GAAP（公認會計原則）和非 GAAP 財務指標。Jim Friedland Alphabet investor relations head非公認會計準則（Non-GAAP）與公認會計準則（GAAP）指標的調節表已包含在今日發佈的財報新聞稿中。該新聞稿已對外發佈，可通過我們的投資者關係網站Abc.Xyz/investor查閱。除非另有說明，我們的評論均基於同比資料比較。Jim Friedland Alphabet investor relations head現在，我將會議主持權交給 Sundar。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，吉姆。大家好。感謝大家的參與。Alphabet 本季度表現卓越。GEMINI 3 的推出是一個重要里程碑，我們目前發展勢頭強勁。Alphabet 年度營收首次突破 4000 億美元。本季度，搜尋業務持續增長，營收同比增長 17%。Sundar Pichai Alphabet CEOYouTube 的年度營收（含廣告和訂閱服務）突破 600 億美元。雲業務增長顯著加速，收入增長48%，目前年化運行率已超過700億美元。積壓訂單環比增長55%，達2400億美元，反映出人工智慧產品需求推動下客戶群體的廣泛覆蓋。Sundar Pichai Alphabet CEO我們的消費者服務付費訂閱使用者已超3.25億，其中Google One和YouTube Premium的採用率表現強勁。此外，GEMINI企業版自四個月前推出以來，已售出超過800萬個付費席位。我們的 GEMINI 應用月活躍使用者現已超過 7.5 億。Sundar Pichai Alphabet CEO我們還觀察到每位使用者的互動量顯著提升，尤其是自12月GEMINI 3發佈以來。總體而言，我們的人工智慧投資和基礎設施正全面推動收入與增長。為滿足客戶需求並把握未來增長機遇，我們預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間。Sundar Pichai Alphabet CEO今天，我將先介紹人工智慧領域的最新進展，然後分享搜尋、雲業務、YouTube及Waymo的亮點。首先，全端人工智慧的進展。我們無可匹敵的基礎設施是人工智慧技術堆疊的基石。我們擁有業內最豐富的計算選項。這包括合作夥伴輝達（Nvidia）的GPU——其在CES上宣佈我們將成為首批提供最新Vera Rubin GPU平台的企業之一，以及我們自主研發已逾十年的TPU。Sundar Pichai Alphabet CEO12月，我們宣佈擬收購Intersect，該公司提供資料中心和能源基礎設施解決方案。隨著規模擴大，我們的效率顯著提升。通過模型最佳化、效率提升和利用率改善，我們在2025年將GEMINI服務單位成本降低了78%。Sundar Pichai Alphabet CEO其次，世界級的人工智慧研究，包括模型與工具開發。我們擁有全球最廣泛的模型組合，並在文字、視覺及圖像轉視訊Ella Marina排行榜中均處於領先地位。GEMINI 3 Pro在推理和多模態理解方面樹立了新標竿。該模型的採用速度創下了我們歷史上的最快紀錄。Sundar Pichai Alphabet CEO自發佈以來，GEMINI 3 Pro的平均日處理令牌量始終是2.5 Pro的三倍。我們的最新模型為Google Antigravity提供支援，這是我們全新的開發平台，可讓智能體自主規劃並執行複雜的軟體任務。該平台推出僅兩個多月，周活躍使用者已超過150萬。Sundar Pichai Alphabet CEO我們的第一方模型（如GEMINI）目前通過客戶直接API每分鐘處理超100億個令牌，高於上季度的70億個。第三，將人工智慧融入我們的產品與平台。我們正大規模推出創新成果，將實用的人工智慧功能帶給全球使用者。僅在1月，我們就已在搜尋和GEMINI應用的AI模式中推出了個人智能功能。Sundar Pichai Alphabet CEO為 Gmail 引入了新功能，並更新了 Vio。通過Chrome Autobrowse等功能，將Chrome重新打造為以AI為先的智能代理瀏覽器。宣佈了Project Genie項目，使用者可利用我們的通用世界模型Genie 3即時建立和探索互動式世界。我們還與眾多零售行業領導者合作，推出了全新的智能代理商務開放標準——通用商務協議（Universal Commerce Protocol），為人工智慧時代的購物奠定了基礎。Sundar Pichai Alphabet CEO最後，從Android到Pixel，我們正將最先進的人工智慧能力送到使用者手中。在CES上，包括三星在內的眾多合作夥伴展示了如何將GEMINI整合到從XR裝置到家庭娛樂等更多裝置中。同時，為證實相關傳言，我們將很快在備受好評的Pixel 10系列中新增Pixel 10A機型。Sundar Pichai Alphabet CEO現在轉向本季度的重點亮點，首先是搜尋業務。隨著人工智慧持續推動擴張，搜尋業務在第四季度的使用量創下歷史新高。我們的執行速度令人驚嘆。僅在上一季度，我們就推出了超過250項AI模式和AI概覽相關的產品功能。我們已將 GEMINI 3 直接整合到搜尋的人工智慧模式中。Sundar Pichai Alphabet CEO如今，搜尋能夠更好地理解使用者查詢，深入挖掘網路資訊，並生成互動式使用者介面體驗。上周，我們已將AI概覽功能升級至GEMINI 3，為使用者在搜尋結果頁頂部提供業界領先的AI響應。我們還增強了搜尋體驗的連貫性，確保從AI概覽到AI模式對話的過渡完全無縫。Sundar Pichai Alphabet CEO這些新體驗不僅更具實用性，還推動了使用量的顯著增長。以下是幾個亮點。第一，使用者一旦開始使用這些新體驗，使用頻率便會增加。在美國市場，自推出以來，每位使用者的日均AI模式查詢量已翻倍，AI概覽功能的表現也持續向好。第二，使用者參與的會話時間更長、內容更複雜。Sundar Pichai Alphabet CEO人工智慧模式下的查詢長度是傳統搜尋的三倍。我們還發現會話互動性增強，AI模式下相當一部分查詢會引發後續追問。第三，使用者開始採用文字之外的新搜尋方式。目前，近六分之一的人工智慧模式查詢通過語音或圖像等非文字形式進行。Sundar Pichai Alphabet CEO“圈選搜尋”功能現已覆蓋超過 5.8 億台Android裝置。接下來是Google雲業務。收入、營運利潤率和訂單儲備的增長，彰顯了我們整個產品組合的強勁實力。第一，我們正以更快速度贏得更多新客戶。截至年底，新客戶獲取速度較第一季度翻了一番。Sundar Pichai Alphabet CEO第二，我們也在簽署更大規模的客戶承諾。2025年，超十億美元等級的交易數量已超過前三年的總和。第三，我們持續深化與現有客戶的合作關係，他們的實際投入比初始承諾高出30%以上。近75%的Google雲客戶已採用我們的垂直最佳化AI，涵蓋晶片、模型、AI平台及企業AI代理，在性能、質量、安全性和成本效率方面均具優勢。Sundar Pichai Alphabet CEO這些AI客戶使用的產品數量是未使用AI客戶的1.8倍，這有助於我們實現產品組合多元化、深化客戶關係並加速收入增長。我們的產品線擁有多元化的變現管道，涵蓋基礎設施、平台及高利潤率AI驅動產品與服務，其中14條產品線的年營收均突破10億美元。Sundar Pichai Alphabet CEO我們為雲客戶提供領先的AI訓練與推理基礎設施，擁有業內最豐富的計算選項，從自研的第七代Invo TPU到最新的輝達GPU。我們在晶片、系統、網路和軟體領域擁有十年自研加速器經驗，這轉化為在大規模推理和訓練場景下的領先能效與性能優勢。Sundar Pichai Alphabet CEO我們的雲人工智慧加速器為領先的前沿人工智慧實驗室提供服務。包括Citadel Securities等資本市場機構、梅賽德斯-奔馳等企業，以及政府部門的高性能計算應用均採用我們的解決方案。我們還向雲客戶提供領先的生成式AI模型，包括GEMINI、Imagine、VO、Chirp和Liria。Sundar Pichai Alphabet CEO僅12月一個月，就有近350家客戶的令牌處理量均超過1000億。第四季度，基於我們生成式人工智慧模型開發的產品帶來了收入。同比增長近400%，增速較上一季度顯著加快。目前，超過12萬家企業使用GEMINI，包括Lovable和Open Evidence等AI獨角獸企業，以及空中巴士、霍尼韋爾等全球企業。Sundar Pichai Alphabet CEO前20大SaaS公司中95%、前100大SaaS公司中80%以上使用GEMINI，包括Salesforce和Shopify。GEMINI正成為全球最成功軟體公司的AI引擎。領先企業對我們的企業AI代理需求也十分強勁。我們的企業級AI平台GEMINI Enterprise已向2800多家公司售出超過800萬個付費席位，包括紐約梅隆銀行和維珍郵輪，助力其最佳化知識管理並實現流程自動化。Sundar Pichai Alphabet CEO第四季度，GEMINI Enterprise處理了超過50億次客戶互動，包括溫迪、克羅格和沃爾沃斯集團在內的客戶同比增長65%。GEMINI與Google Workspace的整合贏得了Schwartz集團等全球品牌以及美國交通部等公共部門機構的青睞。Sundar Pichai Alphabet CEO獨立軟體供應商方面也展現出良好發展勢頭。合作夥伴開發的AI解決方案收入同比增長近300%，前15大軟體合作夥伴的合作承諾同比增長超16倍。在繼續之前，我很高興地宣佈，我們正與蘋果公司合作，成為其首選雲服務提供商，並基於GEMINI技術聯合開發下一代蘋果基礎模型。Sundar Pichai Alphabet CEO接下來是 YouTube。我想強調四點。第一，串流媒體。據尼爾森資料，YouTube連續近三年穩居美國第一大串流媒體平台。從NFL賽事到科切拉音樂節，YouTube已成為人們觀看當下最熱門文化事件的首選平台。第二，訂閱服務。Sundar Pichai Alphabet CEO我們持續看到YouTube各業務線訂閱收入強勁增長，尤其是YouTube Music Premium。我們即將推出全新YouTube TV套餐，通過10余個特定 genre 頻道包為訂閱使用者提供更多選擇與靈活性。NFL方面，NFL Sunday Ticket通過YouTube實現了訂閱使用者的強勁增長，付費使用者數創下該產品歷史新高。Sundar Pichai Alphabet CEO第三，播客。為說明YouTube的受歡迎程度，2025年10月，觀眾在客廳裝置上觀看播客內容的時長超過7億小時，較去年同期增長75%。第四，人工智慧正在為創作者和觀眾重塑YouTube體驗。12月期間，平均每天有超過100萬個頻道使用我們新推出的AI創作工具來激發創意。Sundar Pichai Alphabet CEO同月，超2000萬觀眾使用我們由GEMINI驅動的新詢問工具，深入瞭解所觀看的內容。最後是 Waymo。本周，Waymo完成了迄今為止最大規模的一輪融資，以安全為核心，有望延續其發展勢頭。12月，我們的完全自動駕駛行程突破2000萬次，目前每周提供超過40萬次 rides。Sundar Pichai Alphabet CEOWaymo 持續擴大其服務區域。其第六個市場邁阿密已於兩周前啟動，Waymo很快將把服務擴展至美國多個城市以及英國和日本。團隊在關鍵能力方面取得了顯著進展，包括向機場和高速公路開放公共服務。Sundar Pichai Alphabet CEO最後，2025年是公司出色的一年，衷心感謝全球員工與合作夥伴的付出。我們對 2026 年的發展已做好充分準備。現在，請 Philip 發言。Philip Schindler Alphabet CFO謝謝 Ondar，大家好。我將先介紹本季度Google服務的業績，然後圍繞我們在搜尋、YouTube及合作夥伴領域取得的重大進展展開其餘發言。本季度Google服務收入達960億美元，同比增長14%，主要得益於搜尋業務的加速增長。Philip Schindler Alphabet CFO我將進一步闡述我們的業績情況。搜尋及其他業務增長17%，主要受各主要垂直領域的普遍強勁表現推動，其中零售領域尤為突出。YouTube廣告收入增長9%，主要由直接響應廣告驅動。本季度網路廣告收入同比下降2%，首先來看搜尋及其他收入，本季度該業務收入超過630億美元。Philip Schindler Alphabet CFOSundar 提到了搜尋業務的擴張態勢。廣告業務亦是如此。我們正投資人工智慧，以推動行銷各領域的顯著改進。我們正在擴大廣告主可參與競爭的整體領域。人工智慧使企業能夠比以往更廣泛地觸達更多客戶。Philip Schindler Alphabet CFOGemini的獨特優勢使我們能夠在三個對客戶至關重要的領域，為廣告業務帶來人工智慧的變革性價值。包括廣告質量、廣告主工具以及新的人工智慧使用者體驗。第一，廣告質量。過去兩年，我們以近每月一次的速度部署GEMINI模型，持續改進查詢理解能力。Philip Schindler Alphabet CFO這些改進提升了查詢匹配、排名和質量，使搜尋廣告的效果更優。通過GEMINI，在整個廣告質量體系中，我們對相關性的評估比前幾代模型更加精準。這顯著增強了我們系統性地投放更有幫助、更高品質廣告的能力，大幅減少了不相關廣告的投放。Philip Schindler Alphabet CFOGemini對使用者意圖的理解，提升了我們在以往難以變現的更長、更複雜搜尋場景中投放廣告的能力。Gemini模型對非英語語言的查詢理解也有顯著提升，為企業拓展全球業務創造了更多機會。Philip Schindler Alphabet CFO第二，我們在廣告主工具中融入了更多智能操作功能。企業現在可在廣告內的對話體驗以及ANALYTICS advisor中利用GEMINI，識別並執行推薦操作，例如建立新廣告系列。廣告主可將 GEMINI 作為即時合作夥伴來製作廣告素材。Philip Schindler Alphabet CFO僅第四季度，企業就通過AI Max和Pmax中的文字自訂功能，使用GEMINI建立了近7000萬份創意素材。例如，加拿大頂級時尚品牌Aritzia利用AI Max找到了傳統策略所遺漏的高價值新客戶。第四季度轉化價值實現了 80% 的增量提升。Philip Schindler Alphabet CFO歐萊雅作為首批Alpha測試使用者之一，2025年在23個國家的30個品牌中，通過AI Max開展了800個獨特廣告系列。Ai Max助力歐萊雅集團在整個消費者旅程中實現品牌曝光最大化，推動消費者增長，並使Nix等DTC品牌收入增長23%。第三方面是如何通過搜尋中的新人工智慧使用者體驗實現變現。Philip Schindler Alphabet CFO我們已顯著加大對AI模式的關注，目前正處於AI模式商業化探索的初期階段，例如在AI響應下方測試廣告，更多相關舉措也在推進中。例如，我們宣佈推出“直接優惠”這一全新Google廣告試點項目，讓廣告主能夠向準備購買的購物者直接在AI模式中展示獨家優惠。Philip Schindler Alphabet CFO這種新型贊助內容利用AI技術，將零售商提供的優惠精準匹配給目標使用者。正如Sundar所言，我們正在建構“議程式電商”時代，並與合作夥伴攜手，在我們的消費產品及整個網路中引入通用商務協議。我們收到了行業的熱烈反饋。Philip Schindler Alphabet CFO很快，使用者將能通過全新結帳體驗，直接在AI模式和GEMINI中從指定商家處購買商品。現在轉向YouTube。據尼爾森資料，YouTube近三年來一直是美國排名第一的串流媒體平台。YouTube 創作者提供的內容廣度無可比擬。我們在AI創新方面的投入——涵蓋內容創作、觀看體驗及商業化——持續取得回報。Philip Schindler Alphabet CFO我們的訂閱業務增長勢頭強勁，同時不斷創新以滿足消費者在各類場景下的需求。我們為 YouTube TV 新增了一個價格更低的體育套餐。YouTube Premium Lite 已成為廣受歡迎的選擇。YouTube訂閱服務，尤其是YouTube Music和Premium，繼續保持強勁的同比增長。Philip Schindler Alphabet CFO從YouTube整體商業化來看，短影片（Shorts）在家庭端的發展勢頭持續向好。Shorts 日均觀看量現已超過 2000 億次。正如我們之前所分享的，在包括美國在內的多個國家，短影片每觀看小時產生的收入已超過YouTube傳統的資訊流廣告。零售行業垂直領域持續增長，這得益於小型廣告主對需求鏈的採用率不斷提升。Philip Schindler Alphabet CFO同樣，直接響應廣告業務也受益於中小企業廣告主帶來的增長 momentum。觀眾信任YouTube創作者的產品和品牌推薦，我們正致力於將YouTube打造為頂級購物目的地。可購物廣告格式等創新舉措正在提升廣告主的投資回報率。Philip Schindler Alphabet CFO在“網路購物黃金周”（Cyber 5）期間，廣告主試點了“可購物首頁廣告”這一全新互動廣告格式，觀眾可瀏覽產品並將連結傳送至手機，享受便捷購物體驗。在品牌合作方面，我們的“創作者合作中心”（Creator Partnership Hub）幫助品牌更便捷地尋找創作者並開展行銷活動。今年 holiday季，JCPenney、Old Navy和Target等品牌與創作者合作開展了 holiday行銷活動。Philip Schindler Alphabet CFOMattel與八位頂級YouTube創作者合作，在 holiday購物旺季觸達家庭使用者，該活動幫助Uno的搜尋量提升了25%。最後，我一如既往地想談談合作夥伴關係方面的進展。客戶借助Google產品的強大實力和廣泛覆蓋，加速自身轉型。Philip Schindler Alphabet CFO首先，我要與Sundar一同表達我們的喜悅：我們正與Apple合作，成為其首選雲服務提供商，並基於GEMINI技術聯合開發下一代Apple基礎模型。我們與Reliance Jio達成合作，為超過5億消費者提供為期18個月的GEMINI產品套件免費試用及2TB雲端儲存空間。Philip Schindler Alphabet CFOReliance的企業客戶還將獲得Google Cloud的GEMINI企業版和TPU（張量處理單元）存取權，讓Google AI的卓越能力融入每位員工的工作流程。家得寶（The Home Depot）全面應用Google AI，從雲工具到AI驅動的廣告，再到與YouTube創作者的合作，以觸達新一代消費者。Philip Schindler Alphabet CFO他們在Pmax和YouTube創作者合作方面的投入，已帶來廣告點選量和訪問量的兩位數增長。最後，我要感謝全球所有Google員工為我們的成功所做的貢獻，同時一如既往地感謝客戶和合作夥伴的持續信任。Anat，請你發言。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO謝謝，Philip。除非另有說明，我的評論將聚焦於第四季度的同比資料對比。我將首先介紹Alphabet層面的業績，然後再闡述各業務類股的表現。最後，我會對2026年第一季度及全年的展望進行一些點評。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO2025 年是 Alphabet 在創新與執行方面表現強勁的一年。這些舉措，加上我們在人工智慧（AI）領域的投入，推動了全公司業務取得了顯著成果。2025年全年，Alphabet合併收入達4030億美元，按報告口徑和恆定匯率計算均增長15%。關於第四季度業績，我們實現了強勁增長。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO合併收入達1138億美元，增長18%，按恆定匯率計算增長17%，主要得益於搜尋和雲業務收入的加速增長。關於成本和費用，我們報告了21億美元的基於股票的薪酬支出，這是由於周一宣佈的投資輪次導致Waymo估值上升。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO絕大部分支出體現在研發費用中。總營收成本為 458 億美元，增長 13%。技術成本為 166 億美元，增長 12%。其他收入成本為292億美元，增長13%，主要原因包括技術基礎設施部署相關的折舊、主要用於YouTube的內容獲取成本，以及其他技術基礎設施營運成本。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO總營運費用增長 29%，達到 321 億美元。研發費用增長 42%，主要受薪酬和折舊驅動。薪酬增長是由於Waymo的支出以及對AI人才的投資。銷售和行銷費用增長 12%。主要源於支援 GEMINI 應用和搜尋業務的行銷投入。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO一般及行政（G&A）費用增長21%，主要原因是慈善捐款的時間安排有所調整。營業收入增長16%，達359億美元，營業利潤率為31.6%。本季度21億美元的Waymo支出對營業收入和營業利潤率均產生了負面影響。其他收入和支出為32億美元，主要源於非上市股權投資組合的未實現收益。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO淨利潤增長30%，達345億美元，每股收益增長31%，達2.82美元。第四季度，我們創造了524億美元的創紀錄營運現金流，全年營運現金流達1647億美元。這轉化為第四季度246億美元的自由現金流，全年自由現金流為733億美元。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO本季度末，我們的現金及有價證券為1268億美元，長期債務為465億美元。來看業務類股業績，Google服務收入增長14%，達959億美元，反映出搜尋和訂閱業務的強勁增長。Google搜尋及其他廣告收入增長17%，達631億美元，再次實現強勁季度表現，所有主要垂直領域均持續增長，其中零售領域貢獻最大。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOYouTube 廣告收入增長 9%，達到 114 億美元。受直接響應廣告驅動。業績受到2024年第四季度美國大選期間強勁廣告支出的基數效應影響，這一點我們在之前的財報電話會議中已提及。網路廣告收入78億美元，同比下降2%。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO訂閱平台和裝置收入本季度增長17%，達136億美元，這得益於YouTube訂閱業務的強勁增長（尤其是YouTube Music和Premium），以及Google One的增長——後者受益於對AI套餐需求的增加。Google服務營業收入增長22%，達401億美元，營業利潤率為41.9%。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOGoogle雲業務類股在第四季度表現出色，該業務繼續受益於企業級AI產品的強勁需求。雲業務收入顯著加速，同比增長48%，達177億美元。收入增長主要由Google雲平台（GCP）的強勁表現推動，其增長速度遠高於雲業務整體收入增長速度。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO正如Sundar所指出的，我們通過新客戶贏單率的強勁增長、簽訂更大規模的客戶承諾以及增加現有客戶的支出，來推動業績增長。GCP的業績得益於企業級AI產品增長的加速，這類產品每季度能產生數十億美元的收入。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO企業級AI基礎設施（受TPU和GPU部署推動）和企業級AI解決方案均實現了強勁增長。這得益於市場對我們行業領先模型的需求，包括GEMINI 3。核心GCP業務也是增長的重要貢獻者，這得益於對基礎設施及網路安全、資料分析等其他服務的強勁需求。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOWorkspace業務也實現了兩位數增長，主要受每使用者平均收入和使用者數量增加的推動。雲業務營運利潤為53億美元，同比增長超一倍。營業利潤率從去年第四季度的17.5%提升至30.1%。Google雲的未完成訂單量環比增長55%，同比增長超一倍，截至第四季度末達到2400億美元。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO未完成訂單量的增長主要得益於市場對我們雲產品的強勁需求，其中企業級人工智慧產品尤其受到眾多客戶的青睞。其他投資業務收入為3.7億美元，營運虧損36億美元，其中包含我此前提及的Waymo 21億美元支出。我們將其他投資業務的資源投向Waymo等企業，因為我們看到這些領域存在創造價值的重大機遇。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOWaymo宣佈的160億美元融資中，Alphabet參與了其中很大一部分投資，這將助力該業務加速全球擴張。第四季度資本支出為279億美元，全年資本支出為914億美元，符合我們的預期。資本支出絕大部分用於技術基礎設施，其中約60%投入伺服器，40%用於資料中心及網路裝置。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO第四季度，我們通過55億美元股票回購和25億美元股息支付向股東返還資本。展望未來，我想就影響2026年第一季度及全年業務表現的因素發表幾點看法。首先，營收方面，我們對整體業務發展勢頭感到滿意。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO按當前即期匯率計算，預計第一季度合併營收將受益於匯率順風。然而，匯率波動可能會影響匯率對第一季度營收的實際影響。Google服務類股，考慮到廣告收入的正常季節性規律，預計增長將來自使用者體驗的持續創新以及廣告主投資回報率的提升。ANAT Ashkenazi Alphabet CFOGoogle雲類股，儘管當前供應環境緊張，但我們看到市場對產品和服務的需求旺盛，預計這將繼續推動強勁增長。投資方面，我們在人工智慧領域的投入已開始轉化為各業務類股的優異表現，這一點已體現在我們的財務業績中。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們的成功執行和強勁表現，進一步堅定了我們加大投資以把握人工智慧機遇的信心。2026年全年，資本支出預計在1750億至1850億美元之間，投資規模將在年內逐步擴大。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們正投資於人工智慧計算能力，以支援Google Deepmind的前沿模型開發、Google服務中持續改善使用者體驗和提高廣告主回報率的工作、滿足雲客戶的巨大需求，以及對其他投資業務的戰略投入。需注意，供應可用性、元件價格及現金支付時間可能導致報告的資本支出金額出現一定波動。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO費用方面，正如我們在以往電話會議中討論的，技術基礎設施投資的顯著增加將繼續以更高折舊費用及資料中心能源等相關營運成本的形式對利潤表構成壓力。2025年，折舊費用從2024年的153億美元增至211億美元，增長近60億美元，增幅38%。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO鑑於近年來資本支出的增加，我們預計2026年折舊費用的增長率將在第一季度加速，並在全年實現顯著增長。我們還計畫在人工智慧和雲等關鍵投資領域繼續招聘。2025年，我們的團隊憑藉高度的紀律性和執行力，實現了令人矚目的創新。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO這些努力為消費者帶來了優質體驗，為創作者、合作夥伴和企業客戶帶來了卓越業績，推動了收入的強勁增長。借此機會，我要感謝全體員工為這一出色業績所做的貢獻。現在，Cinder、Phillip和我將回答大家的問題。會議助理謝謝。溫馨提示，如需提問，請在電話上按星號1鍵。為避免背景噪音干擾，請您在提問結束後將線路靜音。第一個問題來自摩根士丹利（Morgan Stanley）的Brian Nowak。您的線路現已接通。Brian Nowak Morgan Stanley analyst感謝您回答我的問題。我有兩個問題，一個關於Agentec，一個關於YouTube。Thunder，回顧2025年，您認為在新型智能代理商務（Agentic Commerce）產品方面，公司取得的最大進展是什麼？展望2026年，您對那些領域最有信心，能夠在提升使用者與廣告主效用方面取得更大突破？Brian Nowak Morgan Stanley analyst第二個問題是關於YouTube的。我們看到了許多新的內容創作模式，比如Genie等。請闡述Alphabet關於Genie及相關內容創作工具如何逐步整合到YouTube的長期願景。Sundar Pichai Alphabet CEO很好。謝謝布萊恩。首先，我先回答關於Agentic的部分。要知道，我認為25年更多是在奠定基礎。比如，讓模型在Agentic使用場景中變得更加強大。顯然，編碼領域的進步在商務等領域體現得最為顯著。Sundar Pichai Alphabet CEO過去一年，我們與生態系統合作夥伴共同開發了智能代理（Agentic）世界所需的底層協議。今年1月，我們在全美零售聯合會（Nrf）大會上與多家創始合作夥伴共同推出了通用商務協議，市場反響非常積極。如今，我們已奠定了智能代理電子商務賴以運行的互操作性基礎，對此我感到十分振奮。Sundar Pichai Alphabet CEO現在我們正將這些體驗整合到Gemini、AI模式等產品中。因此，我認為今年消費者將能切實體驗到這些成果，未來機遇令人期待。至於YouTube，我們對Genie感到非常興奮。我們投入大量時間打造了這個非凡的世界，成果令人驚嘆。Sundar Pichai Alphabet CEO我認為它將具有廣泛的適用性。總的來說，我們的優勢在於。多模態能力以及對現實世界的呈現。我認為Gini是建構世界模型處理程序中的又一重要里程碑。我們在Imagine、VO、Lyria、Genie等方面的所有創新，都會整合到我們的產品及雲服務中，而YouTube自然會成為創作者的重要平台。Sundar Pichai Alphabet CEO我們將繼續整合這些工具。創作者們已開始積極採用這些工具，但我們始終致力於將創作者置於體驗核心，這對我們至關重要。因此，確保YouTube成為創作者表達的平台，是我們推進這一戰略的基礎。很好。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，Heather。會議助理下一個問題來自高盛（Goldman Sachs）的Eric Sheridan。您的線路現已接通。Eric Sheridan Goldman Sachs analyst非常感謝您回答我的問題。在過去幾次財報電話會議中，我們多次提及內部和外部人工智慧（AI）需求與算力之間的失衡問題。鑑於貴公司預計2026年資本支出將實現階躍式增長，能否談談縮小內外部算力缺口的路徑，以及隨著年度推進，如何看待彌補缺口所產生的效益？Eric Sheridan Goldman Sachs analyst此外，針對2026年的預計支出規模，公司將如何通過持續提升營運效率來為這些增長性投資提供資金支援？謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，Eric。您說得對。儘管我們一直在擴大算力，但供應仍處於緊張狀態。顯然，我們今年的資本支出著眼於未來。同時需要注意，供應鏈的交付周期有所延長。Sundar Pichai Alphabet CEO因此，我們始終在進行長期規劃並為之努力。顯然，今年能否縮小缺口，取決於我們前幾年的工作成果。所以要考慮到時間上的延遲。我預計，無論是各業務線的需求、Google DeepMind的未來研發投入，還是雲業務的發展，需求都將異常強勁。Sundar Pichai Alphabet CEO因此，我預計全年都將面臨供應受限的情況。或許Anath可以談談第二部分。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO謝謝 Eric 的提問。此前財報電話會議中我曾提到，我們將效率和生產力提升視為日常經營的一部分，而非一次性項目。我們始終在全業務範圍內尋求提升效率的機會。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO面對當前的需求——無論是來自外部客戶還是內部各部門——我們在公司內部釋放的可投資資本越多，就越能有效推動“投資-增長”的良性循環。我們正在全公司範圍內推進這項工作。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO以技術基礎設施為例，在進行大規模投資時，我們會確保每一分投入都實現最高效率。這一過程包含科學創新。正如我們之前所強調的，技術創新的核心在於自建資料中心。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們確實會與部分外部合作方合作，至少偶爾會這樣，但大多數資料中心都是我們自行建設的。並且我們確保以最高效的方式進行建設，使其與我們的工作負載和需求相匹配。我們關注Sundar過去提到的編碼效率。我們約50%的程式碼由編碼代理（coding agents）編寫，然後由我們自己的工程師進行稽核。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO但這無疑幫助我們的工程師在現有團隊規模下完成更多工作，提升效率。我們關注全公司的業務營運方式。即在業務中運用人工智慧來驅動日常營運。應用範圍可以從工程團隊延伸到後台部門的小型團隊。例如，在我的財務團隊中，我們就部署了智能體（agents）。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO在財務部門，我們正部署代理來處理髮票支付、對帳等工作。因此，我們會定期評估全公司範圍內的機會，以確保釋放更多資源投入未來發展。會議助理下一個問題來自摩根大通（J.P. Morgan）的Doug Anouf。您的線路現已接通。Doug Anouf J.P. Morgan analyst感謝提問。我有兩個問題。在過去幾年中，我們見證了大型語言模型（LLM）的跨越式發展，許多人預計這一趨勢將持續下去。Google應如何建構並維持其在資料、分發和產品整合方面的GEMINI優勢地位？此外，我們應如何看待TPU走出Google雲、進入外部資料中心並行展為增量收入來源的潛力？Doug Anouf J.P. Morgan analyst謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO道格，大型語言模型領域的發展軌跡令人振奮，我認為2026年這一進展將持續。顯然，我們正在通過多種範式改進這些模型，包括預訓練、後訓練、測試時計算等方面。我們正將多模態模型引入其中。Sundar Pichai Alphabet CEO我們正引入智能體（Agentic）模型。在能力方面，編碼領域已展現出顯著進步，同時我們也在將所有這些整合起來，通過產品以及面向雲客戶的API提供卓越的使用者體驗。在我看來，未來還有很大的提升空間。Sundar Pichai Alphabet CEO正如大家所見，過去兩年我們在這一領域不斷取得進展，我們的創新節奏始終非常緊湊。我相信，到2026年我們仍將保持這一發展勢頭。關於TPU，我認為它是Google雲吸引力的重要組成部分。我們提供豐富的計算選擇，能夠滿足客戶的多樣化需求，再加上Google雲的端到端效率等優勢。Sundar Pichai Alphabet CEO在我們的資料中心，所有這些都將發揮作用。這也體現在Google Cloud強勁的發展勢頭中。基於我們正在進行的整體投資，我們有望在這一領域繼續推動增長。賈斯汀，這是唯一的非現金部分，我想這樣回答。謝謝，Sundar。會議助理下一個問題來自Evercore的Mark Mahaney。您的線路現已接通。mark Mahaney Evercore analyst謝謝。我有兩個問題。第一個問題，能否評論一下YouTube？廣告收入同比增長9%。直接響應廣告表現良好，搜尋業務中的零售廣告也相對強勁。因此，YouTube廣告收入增長未能體現這一趨勢，這確實有些出人意料。mark Mahaney Evercore analyst桑達爾，能否請您提前回應市場上的一個爭議——或許我們正再次處於類似“深度求索”（DeepSeek）的時刻。您之前提到，我們是全球一些最成功的軟體即服務（SaaS）公司的AI引擎，但市場似乎認為這些軟體公司正在失去主導權。mark Mahaney Evercore analyst失去定價權，並且似乎正在成為一個前景黯淡的客戶群體。我難以想像這種情況真的會發生，但您能否就此談談看法？您處於AI領域的前沿，深知其對軟體公司的影響。為什麼AI不會（或者為什麼會）削弱大型SaaS客戶群的經濟效益？謝謝。Philip Schindler Alphabet CFOMark，首先感謝你的提問。2025年全年，YouTube的廣告和訂閱收入合計突破600億美元。第四季度，YouTube廣告收入的確得益於直接響應廣告的強勁增長。正如阿納德所分享的，品牌廣告同比增長率受到的最大負面影響來自去年同期美國大選的高基數效應。Philip Schindler Alphabet CFO我們也看到其他一些品牌相關垂直領域受到輕微影響。但退一步看，我們需要從整體角度看待YouTube的廣告和訂閱業務。當使用者從廣告支援模式轉向YouTube音樂和高級會員服務時，雖然會對廣告收入產生輕微負面影響，但對整體業務而言是積極的。Philip Schindler Alphabet CFO本季度YouTube訂閱收入增長強勁，尤其是YouTube音樂和高級會員業務。真正讓我們感到興奮的，是品牌發展路線圖、聯網電視領域的機遇，以及更具創新性的廣告形式。例如，我之前提到的可購物首頁廣告（Shoppable Mastheads）。Philip Schindler Alphabet CFO我們在“網路購物黃金周”（Cyber 5）期間進行了試點。我們正全力以赴深化品牌與創作者的連接，擴大讚助規模，助力廣告主在高曝光的“聚光燈”時刻展示其產品與服務。我們持續擴展創作者合作中心（Creator Partnership Hub）的功能。Philip Schindler Alphabet CFO謝謝。我們同樣對廣告創新和直接響應領域的持續機遇充滿期待，例如購物廣告形式（包括家庭場景中的應用），這將推動零售業務增長，同時短影片業務也將保持增長勢頭。總體而言，我們感到非常振奮。Sundar Pichai Alphabet CEO很好。馬克，關於GEMINI的採用及其對SaaS等領域的影響，至少在我看來，我們擁有一批非常優秀的SaaS客戶，他們在各自領域都是領導者。我觀察到，成功的企業都在積極整合GEMINI。Sundar Pichai Alphabet CEO他們將GEMINI深度融入關鍵業務流程，無論是最佳化產品體驗、推動增長，還是提升營運效率。在他們的組織內部。我認為GEMINI是一種賦能工具，就像它在我們的搜尋、YouTube等產品和服務中發揮的作用一樣。Sundar Pichai Alphabet CEO我相信，那些能抓住機遇的企業也將迎來同樣的發展機會。至少我們感到很振奮。關於我們在該領域的合作夥伴關係及發展勢頭，從代幣使用量等指標來看，第四季度的增長非常強勁。謝謝。會議助理下一個問題來自Mark。Shmollick（ Alliance Bernstein）。您的線路現已接通。mark Shmollick Alliance Bernstein analyst好的，也感謝您接受提問。第一個問題，能否詳細談談投資水平與核心業績預期趨勢之間的關係？貴公司是否有明確的營業利潤或自由現金流目標？或者您如何考慮為資源和項目開綠燈？mark Shmollick Alliance Bernstein analyst第二個問題是問在座各位的。一年前，我們或許能猜到這個問題的答案。但考慮到當前形勢，二位認為在推動Google未來發展的過程中，最讓你們擔憂的問題是什麼？謝謝。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO謝謝，Mark。我先回答關於投資框架的問題，這很重要，對我們而言也同樣關鍵。我們內部採用一套非常嚴格的框架，綜合評估所有投資需求（無論是來自內部組織還是外部客戶），並預估這些投資可能產生的回報——顯然不僅是短期回報，還包括長期回報。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO因此，我們在做以下決策時會考慮到這一點。首先是我們在全公司範圍內的總投資。例如，2025年我們910億美元的資本支出，以及今年的資本支出預估，都是基於這一框架。我們的目標是確定總投資規模，以確保能夠同時推動公司的短期和長期增長。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO其次，我們利用該框架在各部門間分配資金，確定投資方向。可想而知，我們全年都會密切關注內外部動態變化。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我提到過我們面臨的一些外部供應鏈壓力。因此，我們採用高度嚴謹的框架來審視這一問題。以確保我們做出正確的決策。本季度財報顯示，相關業務已開始產生收益，這非常令人振奮。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO我們在人工智慧方面的投資。已經在整個業務中產生了回報。雲業務的外部增長顯而易見，而Sundar和Philip也提到了搜尋業務的成功表現。前沿模型的開發是整個組織發展的基石。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO此外，我們還會考量現金流生成能力、財務健康狀況及資產負債表情況。這一點也很重要。這些都是我們在決定總體投資水平時的重要考量因素。我們既要確保投資的財務責任性和適度性，也要保持公司穩健的財務狀況。Sundar Pichai Alphabet CEO是的，或許我可以談談讓我們夜不能寐的問題。總體而言，我們堅持“AI優先”戰略已逾十年，一直在有條不紊地推進。例如，我們在TPU（張量處理單元）方面的研發就已持續了十多年。但我認為當前最核心的問題無疑圍繞計算能力展開，包括各種限制因素——無論是電力、土地還是供應鏈瓶頸。我們如何快速提升產能以滿足當前激增的需求，如何確保長期投資決策的精準性，同時在這一過程中提升整體營運效率。Sundar Pichai Alphabet CEO並以世界級的水準去做。我認為我們在應對當前挑戰方面做得不錯，但這確實是我們投入大量時間和精力的領域。會議助理下一個問題來自Moffitt Nathanson的Michael Nathanson。您的線路現已接通。Michael Nathanson Moffitt Nathanson analyst謝謝。一個問Sundar，一個問Anat。Sundar，您多次提到通用商務協議（Universal Commerce Protocol）。我想花些時間談談開發這一產品的基本考量、它所解決的市場機遇，以及它對消費者產品發現路徑的意義。此外，若能說明資本支出在長期資產（如建築和基礎設施）與短期周期資產（如技術裝置）之間的分配比例，將非常有幫助。謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO謝謝，Michael。顯然，使用者會通過我們的多項服務完成商業旅程，包括搜尋、YouTube、GEMINI應用等。因此，我們不僅通過雲和廣告業務提供支援，也為所有零售合作夥伴提供支援。我認為，改善使用者體驗的機遇將帶來基礎性的巨大提升。Sundar Pichai Alphabet CEO但重要的是，在推進過程中要兼顧使用者和商家的需求。設計通用商業協議的核心價值在於找準這一平衡點。該協議不僅讓使用者交易流程更便捷，同時也讓商家能更好地展示產品範圍，開展促銷活動等。Sundar Pichai Alphabet CEO所有這些都已內建到該協議中。我認為必須確保生態系統的價值主張合理，才能切實提升整體體驗。因此，它具有基礎性地位。更重要的是，我們目前正在實施這些協議，GEMINI模型的智能代理（Agentic）能力也在不斷進步。Sundar Pichai Alphabet CEO我對未來充滿期待——當使用者在探索、搜尋、發現新事物時，若有購買意願，整個過程將無縫銜接，從而創造市場擴張的契機。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO關於資本支出構成，我們已公佈的今年和去年總投資中，2025年約60%用於伺服器等機器裝置，40%用於資料中心和網路裝置等長期資產。我理解您可能關注的是兩者折舊差異。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO這些長期資產的折舊周期較長，例如建築物折舊期可達40年甚至更久。其他元件的重要性可能不及此。另一個重要方面是我們如何分配這筆資本支出。我們過去曾提及機器學習計算資源在各業務線的分配情況。2026年，預計超半數的機器學習計算資源將投向雲業務。ANAT Ashkenazi Alphabet CFO非常感謝。會議助理下一個問題來自巴克萊（Barclays）的Ross Sandler。您的線路現已接通。Ross Sandler Barclays analyst很好。關於原生Gemini 7.5億使用者的問題。第四季度我們新增了1億月活躍使用者（MAUs）。能否簡要談談原生GEMINI的使用者使用情況和留存率？750萬使用者是否是衡量其相對ChatGPT等競品進展的合適指標？是否存在未計入這750萬的其他使用者群體值得我們關注？Ross Sandler Barclays analyst非常感謝。Sundar Pichai Alphabet CEO我認為GEMINI應用在第四季度確實實現了顯著增長。這不僅體現在月活躍使用者數量的增長，使用者在應用上的互動參與度也大幅提升。所有這些指標。無論是活躍使用率、使用強度還是留存率，在iOS、網頁端、Android等各平台及全球各地區均呈現明顯改善。Sundar Pichai Alphabet CEO顯然，所有產品體驗的最佳化、Nano banana項目的推進以及GEMINI模型的進步，共同轉化為強勁的增長勢頭，且這一勢頭仍在持續。因此，我們對此感到十分振奮，並將繼續加大投入。值得注意的是，許多使用者已通過AI模式和搜尋功能獲得深度AI原生體驗，相關業務增長顯著。AI模式中GEMINI 3的推出也成為重要增長驅動力。Sundar Pichai Alphabet CEO我們將繼續最佳化這些使用者體驗，我對其中蘊含的機遇感到興奮。謝謝。會議助理下一個問題來自富國銀行的 Ken Goralski。您的線路現已接通。Ken Goralski Wells Fargo analyst非常感謝。我有兩個問題，都與搜尋業務相關。首先，能否請您闡述一下，您對人工智慧搜尋業務變現的看法是如何演變的？鑑於搜尋會話更具對話性且使用者參與時長增加，使用者效用正日益由平台內結果驅動，而非單純依賴外部連結和流量跳轉。Ken Goralski Wells Fargo analyst在這種模式下，您認為應如何擴大 revenue 機會以匹配使用者效用？優質訂閱服務是否正越來越多地在這一領域發揮作用？第二個問題與此相關，在考慮與蘋果公司就 Siri 達成的新合作等夥伴關係時，您認為與這些合作夥伴實現成功協作的關鍵是什麼？Ken Goralski Wells Fargo analyst如美國司法部檔案等公開資訊所示，過去的合作主要採用 revenue 分成模式。但如今，通過人工智慧搜尋和 Gemini 在合作平台上創造的效用，可能與所謂的“搜尋 revenue”關聯度降低。能否談談您如何與合作夥伴在此方面實現成功協作？Ken Goralski Wells Fargo analyst謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO首先，值得說明的是，我們所看到的業務增長加速並非單一因素所致，而是公司多項業務均展現出強勁勢頭並協同發力的結果。或許我可以快速補充一下垂直領域的視角，比如零售、金融和醫療健康。Sundar Pichai Alphabet CEO儘管幾乎所有主要垂直領域在第四季度均實現增長，但搜尋 revenue 貢獻最為顯著。具體到您的問題，正如您所知，持續創新是我們的核心，旨在不斷最佳化使用者與廣告主體驗。這些領域確實在持續推動我們的業績增長。Sundar Pichai Alphabet CEO我們每個季度都會進行數百項此類改進。我們發現，人工智慧概覽和人工智慧模式持續推動搜尋使用量增長，整體查詢量（包括重要的商業查詢）也隨之上升。基於 Gemini 的搜尋廣告改進，幫助我們更好地匹配查詢需求，並為廣告主生成更優質的創意內容。Sundar Pichai Alphabet CEO我曾提到對使用者意圖的理解，這極大提升了我們在處理更長、更複雜搜尋時的廣告投放能力——這類搜尋此前確實難以實現變現。例如，AI Max 已被數十萬廣告主採用，並持續釋放數十億全新查詢的變現潛力。Sundar Pichai Alphabet CEO中小企業廣告主表現強勁，他們不斷增加預算並採用自動化工具，從而實現了更高的投資回報率（ROI）。在創意層面，我們正利用 Gemini 通過文字定製、AI Max 和 P Max 等工具生成數百萬創意素材。因此，我們對目前的進展感到非常滿意。會議助理最後一個問題來自美國銀行的 Justin Post。您的線路現已接通。Justin post Bank of America analyst很好。我想接著問一下 GEMINI 應用的情況。顯然，該應用的增長勢頭十分強勁。隨著使用者更多使用該應用，您是否觀察到搜尋活動出現任何 cannibalization（使用者分流）現象？第二個問題是關於 monetization（商業化），目前進展如何？隨著智能體（Agentic）及其他廣告形式的推出，這能否在未來幾年為您帶來額外增長？Justin post Bank of America analyst謝謝。Sundar Pichai Alphabet CEO目前總體而言，我們認為我們為使用者提供了選擇。顯然，使用者在使用搜尋時會體驗其中的人工智慧概覽和人工智慧模式，同時也會使用 Gemini 應用。我認為，所有這些因素的結合正創造一個擴張性的機遇。這正在擴大人們使用Google進行各類查詢的範圍。Sundar Pichai Alphabet CEO總體而言，我們將這一切視為增長機遇，目前尚未發現任何 cannibalization（使用者分流）的跡象。或許 Philip 可以就 monetization（商業化）發表看法。是的，Sondra 之前已經就 Agentic（智能代理）以及我們對其的看法發表過評論。而且，與我們所有產品一樣，我們始終將打造卓越使用者體驗放在首位。Sundar Pichai Alphabet CEO我們對廣告和 AI 概覽功能的當前進展感到非常興奮。人工智慧模式的早期試驗包括直接優惠等創新，這些都已納入我們未來的發展路線圖。就當前的 Gemini 應用而言，我們專注於免費版和訂閱服務，並如 Sandra 所述，正見證顯著增長。Sundar Pichai Alphabet CEO但廣告一直是產品擴展至數十億使用者規模的重要組成部分。如果執行得當，廣告可以成為極具價值且實用的商業資訊。屆時機成熟時，我們將分享相關計畫。但正如我們所說，我們不會急於推進任何事情。會議助理謝謝。今天的問答環節到此結束。現在，我將會議主持權交還給 Jim Friedland，由他進行補充發言。Jim Friedland Alphabet investor relations head感謝各位今天的參與。我們期待在 2026 年第一季度的電話會議中與大家再次交流。感謝各位，祝大家晚上愉快。 (More Than Semi)

美國科技巨頭創紀錄的AI投資計畫正在重新點燃市場對泡沫的恐慌。儘管多數公司交出了強勁的財報，但投資者對"驚人"的資本支出規模感到不安，擔心這些投入正在超越新技術的盈利潛力，導致科技股遭遇集體拋售。亞馬遜、Google和微軟在過去一周公佈季度財報後，合計市值蒸發9000億美元。這三家公司連同Meta計畫在2026年投入6600億美元用於資料中心和專用晶片——這一金額超過以色列的GDP，較2025年的4100億美元激增60%，更是2024年2450億美元的165%。投資者對這一龐大的資本支出計畫感到震驚，即便這些公司的雲業務實現了強勁的營收增長。AllianceBernstein集中型美國增長基金負責人Jim Tierney表示："資本支出規模令人震驚。"這波拋售潮表明，市場對AI投資回報周期的耐心正在耗盡。唯一倖免的是蘋果，這家選擇不參與AI資本支出軍備競賽的公司，股價在財報後上漲7.5%，創下了創紀錄的銷售額。6600億美元支出計畫引發連鎖下跌科技巨頭的資本支出計畫遠遠超出了市場預期。亞馬遜周四盤後公佈今年資本支出將達到2000億美元——比預期高出500億美元，超過了Google和微軟已經令人咋舌的數字，導致股價下跌11%。首席執行長Andy Jassy辯稱，如此大規模的投資是為了在AI、晶片、機器人和衛星領域的繁榮做好準備。他指出，亞馬遜雲服務(AWS)營收增長24%證明投資開始取得回報。微軟遭遇的打擊最為嚴重，自上周三公佈財報以來股價下跌18%。儘管其雲業務營收增長26%至515億美元，但這一增速略低於預期，且季度資料中心支出激增66%引發市場擔憂。微軟還首次披露了其對OpenAI的依賴程度——在其6250億美元的未來雲合同帳簿中，45%來自這家初創公司，分析師對其過度依賴單一客戶表示警惕。即便是Google的創紀錄盈利也未能緩解市場憂慮。母公司Alphabet首次實現年營收突破4000億美元，2025年利潤達到1320億美元，但將資本支出翻倍至1850億美元的計畫仍然拖累了股價。AI回報周期延長加劇投資者焦慮不斷上升的資本支出表明，實現AI的全部承諾需要更多時間和資金。這一訊號正在考驗投資者對長期回報的信心。"更高的資本支出傳遞出這樣的訊號：AI戰略的實現可能需要更長時間，"管理著3000億美元資產的SLC Management董事總經理Dec Mullarkey表示，"對於已經專注於何時能看到AI相關收入的投資者來說，這不是好消息。"AllianceBernstein高級分析師Anna Nunoo稱，本季度財報帶來了"資本支出增加的衝擊"，"微軟和亞馬遜有責任證明所有這些支出都能帶來有吸引力的回報。"Jefferies分析師Brent Thill指出："AI泡沫擔憂正在重新浮現。投資者對科技股採取了暫停觀望態度，公司說什麼從根本上都不重要了。"市場情緒的轉變明顯。科技股集中的納斯達克指數在過去五天下跌4%。軟體股也受到衝擊，市場擔心Anthropic和OpenAI的新AI編碼工具會擾亂它們的業務。OpenAI與輝達之間價值1000億美元的投資和基礎設施交易未能達成的消息，也加劇了市場動盪。嚴重依賴OpenAI未來雲業務甲骨文，儘管籌集了250億美元債務並堅稱"對OpenAI籌集資金和履行承諾高度有信心"，但五天內仍下跌18%。蘋果以"零投入"策略成唯一贏家在這輪財報季中，蘋果成為了明顯的贏家。該公司報告季度營收達到創紀錄的1440億美元，得益於iPhone 17在美國和中國的銷售激增。更引人注目的是，蘋果去年第四季度的資本支出下降17%至24億美元，全年總計約120億美元——與同行動輒上千億美元的投入形成鮮明對比。今年1月，蘋果與Google達成協議，使用Gemini來升級其AI功能，包括Siri語音助手。市場情報公司TechInsights副主席Dan Hutcheson表示："蘋果微小的資本支出是與Google合作獲得計算和前沿模型的AI紅利。這將蘋果的AI資本支出轉變為按需付費模式"，iPhone製造商將大部分底層基礎設施成本外包給了Google。Hutcheson補充說，這一合作關係"絕對"解釋了Google2026年資本支出計畫增加的部分原因。市場預期急轉直下作為全球市值最高的上市公司，晶片製造商輝達將在本月晚些時候公佈財報，屆時將面對一個動盪的市場。在被要求接受不斷攀升的資本支出超過三年後，投資者正在尋找基於對AI信念的支出即將結束的跡象。Albert Bridge Capital創始人Drew Dickson總結道："這是瘋狂的時代。我們已經從單憑資本支出就足以引發狂熱的環境，演變到市場期待它在一個毫無意義的時間範圍內轉化為營收增長。"Meta上周也表示將把資本支出翻倍至1350億美元，但因展示了AI如何提高廣告效果，股價一度上漲10%。不過，隨後在更廣泛的市場拋售中，這些漲幅已經回吐。四家公司的合計年營收增長14%至1.6兆美元，仍不足以克服市場的悲觀情緒。在經歷了三年多對AI前景的樂觀情緒後，投資者的信心正在受到前所未有的考驗。 (華爾街見聞)

美東時間2月4日，Google母公司Alphabet公佈了2025年第四季度業績，總營收錄得1138.28億美元，同比增長18%，經營利潤錄得359.34億美元，攤薄每股收益2.82美元，小幅超過了預期。具體的財報一圖流如下圖所示（單位：億美元，如無特殊說明，下同）：圖：Google財報彙總，來源：企業財報，錦緞研究院整理，下同Google是目前為數不多既掌握桌面端流量入口（Chrome和Google），又掌握移動端流量入口（Android），還具備大模型能力（Gemini、Waymo等AI產品）和硬體（Pixel）的公司，因此Google的財報在一定程度上能夠反應現階段AI發展的全景。圖：Google業務圖示，來源：華安證券因此在審視Google財報時，我們一般從兩個層面出發：一方面是當期財報中反映的GoogleAI業務落地情況，另一方面也要考量資本開支的動向，畢竟作為目前全球AI排頭兵，一定程度上也能給其他網際網路企業的資本開支做出一定指引，具體總結這份四季報而言：·廣告業務增速迅猛，但是核心原因可能不是AI推動，而是北美零售業向好，促使廣告業出現了集體繁榮。Google走出搜尋廣告低預期的陰霾，靠的不是證明搜尋業務的不可替代性，而是自身AI技術實力的爆發，讓Google釋懷。·既有業務中，雲業務是表現最好的業務，符合預期。同時其他業務如訂閱、廣告的表現也不錯，核心邏輯還是Gemini這個季度展現了強大的能力，帶動了月活、以及架構在Google雲之上的模型生態，包括Google one的爆發。Google用事實證明了，基模強確實可以解千愁。·Google給出了令人咋舌的資本開支指引，直接翻倍。我們認為一方面Google確實認識到基模+Agent的潛力，另一方面也可能看到了硬體層面迭代放緩的趨勢。具體的財報分析，如下所述：01零售繁榮給了Google更多故事可講，而坦誠的Google證明了Gemini的實力四季度Google搜尋廣告營收錄得630.73億美元，高基數下同比增長16.7%，是表現最為出色的業務之一。這其中的邏輯其實很好理解，過去三個季度Google搜尋業務並不是一枝獨秀，絕大多數北美主流的社媒平台，廣告業務表現都不錯。而Google內部戰略層面，針對AI搜尋產品的開發，也並沒有All in在某一個單一敘事中，從最早的AI Overviews，到三季度著重提及的AI Modes，再到四季度提及的AI Max產品，每個季度都推陳出新，很明顯沒有找到完美的範式。在此之前，Google對AI產品的宣傳邏輯，其實反覆在向外界傳遞一個資訊：AI短期內並不會直接影響Google搜尋業務的基本盤，因此每個季度都會對應談到AI時代Google搜尋的變現模式創新：比如錯峰（在OpenAI大規模商業化鋪開前）率先推出內嵌廣告的AI問答，亦或是將AI Mode直接嵌入搜尋首頁。疊加零售行業的強周期，至少從帳面上讓Google的敘事立住了，眼看著四季度美國零售業持續走高，可Google乾脆不裝了，直接在電話會中明講，搜尋業務的繁榮主要得益於垂直領域的繁榮，尤其是零售業拉動了廣告商表現。為什麼突然換了一種敘事風格，核心邏輯在於：勢成，則不憂瑕。基模的實力足以掩蓋所有商業模式邏輯上的不足。四季度業績會中，管理層將絕大多數筆墨落在了Gemini 3上，而Gemini也無愧於目前全球最強基模之一的名號，無論是傳統Chat，還是現在火熱的Agent、Coding都表現不俗，直接讓Gemini四季度新增了1億使用者，目前已經達到了7.5億月活使用者。那麼圍繞著Gemini的生態繁榮，肯定會彌補傳統搜尋業務潛在的負面邏輯，管理層自然不用費太多口舌，去講述一個長期來看大家都不太相信的故事。當然，2026年本就是廣告大年（本土世界盃），目前來看無論GoogleGemini後續的能力如何，短期內都不太可能影響廣告的基本盤了。02Google雲大爆發，軟硬體、應用側的邏輯都不錯四季度Google雲延續了優異的表現，單季度營收錄得177億美元，從META下定TPU那一刻起，市場其實對Google雲的表現預期就已經相對明朗了，只不過年末Agent爆火將Google雲推上了更高的台階。不僅僅是營收側高奏凱歌，利潤側Google雲的表現同樣不俗，去年四季度拆分後的Google雲利潤達到了53億美元，利潤率直接突破了30%，很明顯Google雲已經不是簡單的硬體生意。要知道這僅僅是去年四季度的表現，年末Google雲積壓訂單還未完全釋放。而今年年初，Google雲又宣佈了提價，預計新一年Google雲的利潤率還能進一步走高。月末Openclaw爆火帶動了Mac Mini的銷量，實際上也帶動了雲服務商非規模性輕應用產品的增量（需要雲端沙箱隔離），甚至可以進一步攤平成本。對於雲業務而言，眼下全是好消息，這或許也是Google堅定資本開支的信心來源之一。03其他業務：YouTube和廣告聯盟相對承壓，但預期也不錯Google廣告聯盟四季度收入78.28億美元，環比微增，同比下滑1.4%，是Google唯一營收下滑的業務線。針對廣告聯盟而言，還是此前的邏輯：側重點在逐漸轉移，傳統的展示廣告已經成為了Google內部優先順序相對較低的業務。而YouTube的表現確實不如搜尋廣告亮眼，四季度錄得營收114億美元，增速從平均12-13%，下滑至8.7%。管理層在業績會中承認，四季度Youtube增速放緩，主要是因為去年四季度是大選年，基數過高，當然2026年又到了中期選舉年，可能會再次迎來一波增速回暖。Google四季度訂閱級平台服務收入錄得136億美元，在高基數下增長16.7%。根據業績會的表述來看，YouTube的訂閱增長是基石，Google one增長可能是潛在的放量核心。長期來看YouTube的滲透率已經相對較高了，未來增長只能依賴內容擴容（比如體育賽事，今年的世界盃）。但是Google one（全家桶會員）想像力明顯更高，Gemini目前來看，已經打出了一些Saas軟體差異化的能力，如果順利過渡到應用側中，Google全家桶的訂閱使用者可能會出現明顯的提升。或許又是Gemini解決了潛在的增速問題。04研發費率抬頭，四季度資本開支還算穩定成本方面，四季度Google的研發費用錄得186億美元，銷售及行銷費用錄得82億美元，行政管理費用錄得53億美元，從費率曲線上來看，研發費用在高營收的背景下，突破了16%，銷售費用控制在了7%左右，管理費用大幅降至5%左右。Google的費率一直以來都是很穩的，上個季度管理費用抬頭的主要原因是訴訟費用的一次性計提，而本季度研發費用抬頭同樣也是一次性偶發：Waymo完成了新一輪的融資，估值提升計提了21億美元的股權激勵費用，計入了研發支出。同時，四季度Google的資本開支錄得278.5億美元，高基數下同比再增95%，全年資本開支接近915億，落在了三季度指引的下位區間。業績會中，針對資本開支Google的管理層畫了個大餅。05新一年資本開支再翻倍，除了應用爆發，Google可能還看到了更多最後我們再來聊一聊引爆業績會的資本開支指引，三季度調低資本開支指引後，市場普遍預計未來資本開支在高基數下緩增，可能比較符合敘事。但是僅僅一個季度後，管理層直接將2026年的指引提升至1750-1850億美元區間，直接翻倍。顯然這打了市場一個措手不及，Google股價快速下滑，畢竟資本開支不僅僅意味著實際分紅下滑，還意味著未來折舊的壓力會顯著增強——管理層也承認了這一點。那麼為什麼在目前基模能力沒有出現明顯的規模效益情況下，Google還要重注AI Infra呢？管理層給出的答案是：為了滿足客戶需要。顯然對於Infra+基模+應用全覆蓋的Google而言，無論外界AI那個環節攫取到金礦，Google都能快速跟進，甚至TPU邏輯跑通後，都能從競對AI成果中分得一杯羹。但是這也意味著，每一個環節Google的投入肯定會更多。Google拿出真金白銀，一定是看到了唾手可得的利益，這也是為何股價得到快速修復的原因。當然，資本開支一時爽，折舊攤銷誰買帳？我們認為還有潛在的邏輯促使Google敢於給出如此激進的資本開支動作：硬體層面的算力差距正在逐漸縮小，並看到了抹平的可能性。目前據大多數雲廠商包括Google自己，一般折舊周期都是5年左右，此前有分析師認為，隨著GPU晶片推陳出新的頻率加快（輝達算力產品改為一年一迭代），雲服務廠商應該縮短折舊周期，來反映真實的資產狀況。作為行業的龍頭老大，如果真的縮短折舊周期，對於強資本開支的Google肯定是個噩耗。但是，TPU產品的成功，或許讓Google意識到硬體迭代的速度慢於市場預期，折舊周期不降反升，是不是自然更願意在需求放量的周期，押注Infra來夯實自己領導者的地位？Google自身的戰略選擇，也為同樣佈局AI與雲服務的同行，提供了一種面對技術周期與資本博弈時的參照。 (錦緞)

在AI這張牌桌上，Google選擇了直接加倍。美東時間2月4日盤後，Google母公司 Alphabet 發了2025年四季度財報，營收、利潤雙雙超預期。雲業務增長48%，剩餘待履行積存訂單累積達到2400億，短期增長不愁。但市場更關注的，是2026年資本開支指引——高達1750-1850億美元，是此前預期約1300億的近1.5倍，同比幾乎翻倍。這也是Google全面轉型AI的決心體現。財報發佈後，股價盤後一度跌超6%。這些錢主要砸向 Google DeepMind 的AI算力建設，用於滿足雲客戶需求和升級搜尋廣告體驗。儘管家底雄厚，但也並非完全寬裕（去年11月還發了一筆250億美元的無抵押債券），市場不免擔心：這麼高的投入，業績跟不跟得上？另一個現實壓力是折舊。新一代晶片的經濟使用壽命可能只有3年左右，Alphabet預計26年第1季的折舊增長率將加速，短期內可能侵蝕利潤率與自由現金流。放眼整個科技圈，瘋狂砸錢的不止Google。微軟、Meta、亞馬遜都在拚命投算力、建資料中心、自研晶片。市場普遍預計，這些科技巨頭在今年投向 AI 相關基礎設施和研發的總金額，可能會超過5000億美元。這場AI競賽，已經進入“拼家底”階段。 (虎嗅APP)

隨著 2026 年加密貨幣市場進入全新的機構化階段，華爾街巨頭 CME Group（芝商所）正式揭開了其代幣化戰略的神秘面紗。執行長 Terry Duffy 在最新的財報電話會議中明確證實，這家全球最大的衍生品交易所正積極研發名為「CME Coin」的原生代幣。這項計畫不僅象徵著傳統金融向去中心化網路的大規模遷徙，也預示著未來抵押品管理與結算模式將迎來根本性的變革。與此同時，市場中的投機熱情也因新興項目而持續升溫，其中迷因幣預售項目 Maxi Doge ($MAXI) 憑藉強勁的社群動能，已成功籌集超過 450 萬美元，成為今年散戶市場中不可忽視的力量。CME Coin 與 Google 聯手：打造代幣化現金新標準根據 CME Group 披露的資訊，CME Coin 的核心功能將圍繞著「代幣化抵押品」展開。執行長 Terry Duffy 表示，芝商所正與 Google Cloud 緊密合作，預計在 2026 年內推出一套「代幣化現金」解決方案。該幣種有望在去中心化網路上運行，供其他行業參與者使用。Duffy 指出，雖然市場上存在許多穩定幣或代幣化基金，但 CME 作為系統重要性金融機構，對於抵押品的篩選極為嚴苛。他強調，芝商所更傾向於接受來自大型金融機構發行的代幣，而非低風險承受能力的第三方銀行資產，以確保企業整體架構的安全性。這項轉向並非空穴來風，CME Group 在 2025 年的財務表現極其亮眼，全年營收達到 65 億美元，淨利潤高達 41 億美元。其加密貨幣衍生品業務的日均交易額已突破 120 億美元，並計劃在 2026 年第二季度引入 24/7 全天候交易機制。隨著 Cardano、Chainlink 及 Stellar 等新期貨合約的加入，CME Coin 的推出將進一步優化這些數位資產的結算效率，甚至可能與摩根大通的 JPM Coin 一樣，重塑華爾街資金流動的毛細血管。市場情緒的另一端：Maxi Doge ($MAXI) 預售熱潮解析在傳統金融巨頭穩步推進基礎設施建設的同時，加密貨幣市場的散戶情緒則在預售市場找到了爆發點。特別是名為 Maxi Doge ($MAXI) 的預售項目，在短短時間內已成功籌集超過 450 萬美元資金，展現出驚人的吸金能力。目前該代幣的售價定為 $0.0002802，吸引了大量尋求高成長潛力的早期投資者。雖然 CME Coin 代表的是監管與穩定，但 Maxi Doge ($MAXI) 則體現了迷因幣文化與 Web3 社群的投機靈魂。Maxi Doge 聰明地利用了 ERC-20 網路的兼容性，為持有者提供了高額的質押獎勵。根據項目白皮書，預售買家可以將代幣投入質押池以獲取高達 68% 的年化收益（APY），這種邊持幣邊賺取的機制在當前市場環境下極具競爭力。儘管它並未像 CME Coin 那樣具備強大的制度背書，但超過 450 萬美元的籌款規模說明了市場對於具備強大敘事能力的迷因幣依然抱有極高期待。立即進入Maxi Doge預售制度化與大眾化：2026 年加密市場的雙軌並行展望 2026 年底的價格走勢與市場結構，比特幣與以太幣在 CME Group 等機構的推動下已站穩腳跟，而 CME Coin 的問世將加速傳統資本與鏈上生態的融合。與此同時，Maxi Doge ($DOGE) 等項目的熱銷，則證明了去中心化網路依然具備產生爆發性增長的土壤。這種「機構鋪路、散戶狂歡」的雙軌模式，正是今年加密貨幣市場的主旋律。對於投資者而言，CME 的舉動代表了資產安全與合規性的終極追求，而參與 Maxi Doge 預售則是捕捉市場波動利潤的戰術選擇。隨著 $DOGE 預售進入最後階段，以及 CME 與 Google 合作方案的落地，未來的鏈上世界將同時容納穩定高效的制度資產與充滿活力的社群代幣，共同譜寫 Web3 金融的新篇章。

十年前一筆充滿爭議的風險投資，正在演變為矽谷歷史上最賺錢的押注之一。隨著SpaceX宣佈收購人工智慧公司xAI並整合其龐大的商業版圖，一個隱秘的外部主要股東，正坐享這場資本盛宴帶來的巨額回報。據華爾街見聞稍早前文章，馬斯克旗下SpaceX完成對人工智慧公司xAI的收購，交易價值高達2500億美元。這不僅締造了全球最具價值的私營科技實體，更為SpaceX衝刺1.5兆美元估值的IPO鋪平了道路。如此規模的財富創造，註定會成就一個隱藏的王者。它，就是Google。對於持有SpaceX約7.4%股份的Google而言，這筆最初僅9億美元的投資，其帳面價值有望飆升至1110億美元，回報率超過120倍。加上持有的14% Anthropic股份，這家科技巨頭在無需直接參與營運風險的情況下，已悄然鎖定了太空基礎設施與頂尖人工智慧領域的雙重紅利。十年前的豪賭開花結果時光回溯至2015年1月，當Google與Fidelity聯手向SpaceX注資10億美元（其中Google投資約9億美元）時，市場充滿了懷疑。彼時SpaceX估值僅為120億美元，獵鷹9號（Falcon 9）尚未實現常態化回收，Starlink還停留在概念階段。馬斯克為證明可回收火箭的可行性燒錢如流水。《華爾街日報》當時對這筆投資表示懷疑，指出"該項目面臨的一大技術和財務挑戰是安裝地面天線和電腦終端以接收衛星訊號的成本"，並質疑"SpaceX計畫如何向地球傳輸網際網路訊號，該公司被認為不控制無線電頻譜的權利"。但Google看到了巨大的機會：一家在大規模太空發射領域擁有有效壟斷地位的公司，一位擁有無限信念的創始人，以及一種隨著全球資料和計算需求爆炸式增長而變得越來越有價值的商業模式。隨著Starlink從PPT變為現實並被廣泛應用，以及火箭回收技術的成熟，SpaceX的估值曲線呈現出近乎垂直的增長——從2020年的360億美元到2024年底的3500億美元，再到IPO目標的1.5兆美元。根據彭博的資料分析，如果SpaceX按計畫以1.5兆美元估值上市，Google持有的股份價值將從投入時的9億美元暴漲至約1110億美元。這意味著Google投入的每一美元，都帶來了約123美元的回報。去年早些時候，Google財報中已錄得80億美元的“非適銷權益證券”收益，彭博確認這筆收益正是來自SpaceX的估值重估，佔據了Google第一財季淨利潤的25%。值得注意的是，這1110億美元的收益對於普通觀察者來說此前完全是隱藏的，因為SpaceX作為私營公司，Google的股份十年來基本上是以成本價停留在其資產負債表上。然而，一旦SpaceX進行IPO，這1110億美元的頭寸就會變成現實，將出現在財報中，從根本上改變人們對Google投資價值的看法。對於一家市值已達4.1兆美元、過去一年股價大漲近70%的公司而言，這仍將是一個巨大的催化劑。可能的變數：Starlink單獨上市值得注意的是，馬斯克多次表示，在火星殖民運輸系統常規飛行之前不會讓SpaceX上市，因為火星殖民計畫可能多年甚至數十年都不會盈利，難以獲得公開市場股東的支援。但馬斯克也多次提及可能讓SpaceX的Starlink衛星網際網路子公司單獨上市。SpaceX首席營運官Gwynne Shotwell在2020年確認"Starlink是我們可以上市的正確業務類型"。馬斯克本人在2021年表示，一旦Starlink業務變得"相當可預測"，可能會進行IPO，並在2022年表示這可能在"三四年後"發生。Starlink產生了SpaceX目前幾乎所有的利潤，在SpaceX 2025年155億美元收入中可能佔比高達76%。如果最終是Starlink而非SpaceX整體上市，投資者仍能擁有SpaceX的現金機器，而不必承擔"佔領火星"的昂貴負擔，母公司則可以用IPO籌集的資金資助馬斯克的火星殖民計畫。無論最終以何種形式上市，Google在2015年的這筆投資都將成為歷史上最成功的風險投資之一。 (華爾街見聞)