據報導，SpaceX計畫最早於2026年中後期上市，若SpaceX按計畫出售5%股份，募資規模將達到約400億美元，遠超2019年沙烏地阿拉伯阿美290億美元的記錄。消息傳出後，同意向SpaceX出售頻譜許可的EchoStar盤中一度上漲12%，隨後回落收漲約6%。SpaceX正推進IPO計畫，擬募資規模將遠超300億美元，有望成為史上最大的上市規模。12月9日，據彭博社報導，馬斯克旗下SpaceX計畫最早於2026年中後期上市，融資將遠超300億美元。報導援引知情人士透露，公司目標估值約1.5兆美元。若SpaceX按計畫出售5%股份，募資規模將達到約400億美元，遠超沙烏地阿拉伯阿美記錄。2019年沙烏地阿拉伯阿美募資290億美元，成為全球最大IPO。值得注意的是，沙烏地阿拉伯阿美當時僅出售了1.5%的股權，遠低於大多數上市公司的流通比例。消息傳出後，其他太空公司股價周二走高。已同意向SpaceX出售頻譜許可的EchoStar盤中一度上漲12%，隨後回落收漲約6%。太空運輸公司Rocket Lab漲3.6%。（太空概念股走高）SpaceX預計將使用部分IPO募資用於開發天基資料中心，包括購買運行所需的晶片。不過報導指出上市時間可能因市場狀況等因素調整，有可能推遲至2027年。快速增長的收入支撐估值據報導援引知情人士透露，SpaceX預計2025年營收約150億美元，2026年將增至220億至240億美元，其中大部分收入來自Starlink業務。公司加快上市步伐部分歸因於Starlink衛星網際網路服務的強勁增長勢頭，包括直連移動業務的前景，以及用於登月和火星任務的星艦火箭的開發進展。馬斯克在12月6日於社交平台X上發文稱：SpaceX多年來一直保持現金流為正，每年進行兩次定期股票回購，為員工和投資者提供流動性。他表示，估值增長是星艦和Starlink進展以及獲得全球直連移動頻譜的結果，這些因素大幅擴大了公司的潛在市場規模。SpaceX高管此前多次提出將Starlink業務分拆為獨立上市公司的想法。公司總裁Gwynne Shotwell於2020年首次提出這一概念。此次整體公司IPO計畫的推進，意味著分拆上市方案可能被擱置。內部股份交易先行在推進IPO計畫的同時，SpaceX近期敲定了最新一輪內部股份出售。據報導援引知情人士透露，在當前二級市場交易中，SpaceX設定的每股價格約為420美元，使其估值高於此前報導的8000億美元。公司允許員工出售約20億美元的股票，SpaceX將參與回購部分股份。據報導，這一估值策略旨在為IPO前設定公司的公允市場價值。SpaceX的主要長期投資者包括Peter Thiel旗下的Founder's Fund、Justin Fishner-Wolfson領導的137 Ventures以及Valor Equity Partners等風險投資公司。富達投資也是重要投資方，Google母公司Alphabet同樣持有股份。 (invest wallstreet)

自研晶片累計出貨量超過1億顆。芯東西12月10日報導，12月3日，深圳端側AI晶片與解決方案提供商曦華科技正式遞表港交所。曦華科技成立於2018年8月，是國家級重點“小巨人”企業，主要提供智能顯示晶片、智能感控晶片及解決方案，已應用於智能汽車、手機、可穿戴裝置和機器人等市場。其自主研發晶片累計出貨量超過1億顆。▲曦華科技部分產品線佈局（圖源：曦華科技官網）該公司的智能顯示晶片及解決方案包括核心圖像處理晶片AI Scaler及智能顯示驅動晶片STDI晶片。曦華科技研發了全球首款ASIC架構的Scaler，在視覺無失真壓縮、畫質增強及高速介面傳輸方面掌握關鍵技術。沙利文資料顯示，2024年，全球Scaler市場中前五大供應商合計市場份額達70.8%，曦華科技憑藉3700萬顆的出貨量排名全球第二，市場份額為18.8%。根據批註估計，公司A為萊迪思半導體、公司B為京微齊力、公司C為安路科技、公司D為榮晶電子。且曦華科技在AI Scaler細分賽道佔據55%的市場份額，排名全球第一，其來自AI Scaler的收入自2022年以來連續3年位列中國榜首。該公司在智能感控晶片及解決方案方面，主要有TMCU、通用MCU、觸控晶片及智能座艙解決方案。2024年，曦華科技的TMCU及通用MCU已在全國十大領先汽車OEM的9家中實現全面量產出貨。截至9月30日，該公司是國內唯一實現量產HoD用TMCU的晶片解決方案提供商。截至2025年9月30日，曦華科技創始人、董事長陳曦及其配偶王鴻共同控制曦華科技65.51%的股份，奇瑞科技持股0.99%。曦華科技此次IPO的未來計畫及用途包括增強現有產品系列的研發實力及產品迭代，開發用於AMOLED觸控晶片及音訊驅動器應用的下一代晶片；用於建構一家汽車電子模組生產及組裝設施服務汽車OEM及Tier 1及Tier 2供應商（Tier 1為整車廠提供模組化系統與總成、Tier 2為Tier 1供應核心子部件與元器件）；用於提升全球市場影響力及擴展國際銷售網路；用作營運資金及一般企業用途。01.公司尚未盈利，不到四年虧了4.26億研發投入近4億2022年、2023年、2024年、2025年前9個月，曦華科技營收為0.87億元、1.5億元、2.44億元、2.4億元，2022年至2024年復合年增長率為67.8%。同期淨利潤為-1.29億元、-1.53億元、-0.81億元、-0.63億元。招股書顯示，曦華科技短期內可能會繼續虧損，其需要再端側AI晶片及解決方案市場中擴展業務及營運，並持續投資進行研發。研發支出分別為1.14億元、1.24億元、0.87億元、0.67億元，分別佔同期收入的131.9%、83.1%、35.6%及27.8%。2024年研發支出減少是由於其終止經營一條項目管線及分配研發資源用於聚焦主要業務現的策略。▲2022年至2025年前9個月曦華科技營收、淨利潤、研發支出情況2022年至2025年前9個月，曦華科技的毛利率為35.7%、21.5%、28.4%、22.1%。招股書顯示，毛利率波動大的原因是，其商業化及銷售規模相對較小，當銷量相對較低時，其成本水平和毛利率更容易出現波動。年/期末現金及現金等價物為0.61億元、0.88億元、0.38億元、0.6億元。2022年至2025年前9個月，曦華科技來自政府補助的收入分別為298.8萬元、813.4萬元、835.6萬元、973萬元。02.佈局2大產品線客戶數達近百家目前曦華科技已經擁有17款晶片型號、2大產品線，產品矩陣包括智能顯示晶片及解決方案中的AI Scaler及STDI晶片，智能感控晶片及解決方案主要有TMCU、通用MCU、觸控晶片及智能座艙解決方案。智能顯示晶片及解決方案是曦華科技的主要營收來源，2022年至2025年前9個月營收佔比都超過85%，智能感控晶片及解決方案的營收佔比從2022年的1.9%，增長至2025年前9個月的14.4%。Scaler是一種專門的圖像訊號處理晶片，將輸入圖像轉化為顯示面板上經過最佳化的生動、均衡圖像。曦華科技專有的AI Scaler整合ASIC架構及Scaler圖像處理算力，能在終端裝置上進行即時視覺無失真壓縮與解壓縮、解析度轉換、區域調光及畫質增強，可以根據圖像內容智能調整顯示參數，實現更高的顯示質量及能效。STDI晶片將額外Scaler晶片及TDDI（觸摸與顯示驅動器整合）晶片整合於單顆晶片中，專為智慧型手機、平板電腦和其他智能終端而設計，具有高整合度、緊湊設計和更加顯示性能。智能感控晶片及解決方案中，TMCU將車規級MCU與觸控功能整合，專門用於車輛中各類人機互動應用，如方向盤、HoD（駕駛員脫手檢測）、門把手、環境光等。曦華科技還提供基於Arm Cortex-M架構的32位車規級通用MCU，並正在開發基於RISC-V的MCU。觸控晶片基於高精度電容感知技術，可實現多種人機互動，已應用於TWS耳機、智能眼鏡、顯示面板、智能家居及其他智能終端裝置。招股書顯示，截至2025年9月底，觸控晶片累計出貨量超過2150萬顆。智能座艙解決方案基於高性能座艙計算平台，結合通用MCU、AI Scaler、STDI晶片、TMCU、TPIC及音訊驅動等晶片，實現軟硬體協同。在典型座艙系統中，除自動駕駛計算晶片，曦華科技已獨立開發及高度整合所有關鍵控制晶片及底層驅動。曦華科技各類產品產生收入的時間：曦華科技是無晶圓廠，將所有製造工序外包給第三方企業，與7大晶圓廠和9家封裝測試供應商建立了穩定合作關係。2022年至2025年前9個月，曦華科技分別有22家、46家、35家、93家直銷客戶。對於進一步的產品規劃，曦華科技正在探索新興市場，如具身智能和AI驅動的智能終端，其計畫開發用於機器人感知和控制以及下一代人機互動解決方案的專用晶片組。03.構築三大技術底座研發人員佔比超一半曦華科技的完整技術解決方案是建立在MCU+感知以及顯示架構之上，開發了Sparrow平台、感測器融合技術及Cheetah軟體平台等綜合技術平台。其中，Sparrow平台基於具備用於感知與計算的片上加速靈活控制核心，將CPU、外設介面及資料安全等共用基礎模組整合於統一架構，支援產品快速衍生並縮短上市時間。感測器融合技術基於專用的感測器IP，能捕捉電容、壓力、溫度及光學訊號的超高解析度變化。Cheetah軟體平台是前兩大技術的補充，提供統一的軟體開發工具包、演算法庫及開發工具，實現跨產品快速定製、部署及生命周期維護。目前，曦華科技的研發團隊共81名，佔員工總數的52%，大多數成員具備全球領先半導體公司10年以上經驗。截至2025年9月底，曦華科技專利申請361件，發明專利佔比85%，擁有169項已授權專利，以及150項待批專利申請。04.高度依賴前五大客戶、供應商該公司大部分業務存在依賴少數客戶、供應商集中風險。曦華科技提供的主要產品為智能顯示晶片。2022年至2025年前9個月，曦華科技來自前五大客戶的收入佔總收入的89.9%、78.6%、88.8%、82.2%，其中來自最大客戶的收入佔總收入比重為76.7%、57.9%、66.5%、37.4%。其供應商主要包括晶圓代工廠、封裝及測試服務提供商。2022年至2025年前9個月，曦華科技向前五大供應商的採購額分別佔採購總額的81.8%、83.7%、83.6%及76.6%，最大供應商的採購額佔比為51.7%、49.4%、65.6%、38.8%。05.清華學霸創業夫妻持股65.51%曦華科技創始人、董事長陳曦及其配偶王鴻共同控制曦華科技65.51%的股份。曦華科技創始人、董事長陳曦直接持股17.23%，陳曦配偶王鴻直接持股15.59%，曦創樂康有限合夥、曦創樂遠持股平台、曦創樂嘉持股平台、曦創樂鑫持股平台分別持股23.09%、7.98%、1.59%及0.02%。曦創樂康有限合夥、曦創樂遠持股平台、曦創樂嘉持股平台、曦創樂鑫持股平台均由曦創科技控制，曦創科技由陳曦和王鴻分別持有51.00%及49.00%股份。奇瑞科技持股0.99%。曦華科技的股東持股情況：現年49歲的曦華科技創始人、董事長陳曦，擁有超過25年的半導體及高科技領域管理經驗，1993年考取廣西地區高考理科狀元被清華大學錄取，1999年獲得清華大學汽車工程、電腦科學與法律三個學士學位，並持有UCLA Anderson商學院金融學MBA學位。▲曦華科技創始人、董事長陳曦（圖源：蕪湖傳媒中心）曦華科技聯合創始人兼首席技術官白頌榮在半導體行業有超25年經驗，曾擔任匯頂科技高級總監、恩智浦半導體總監。曦華科技聯合創始人兼首席行銷官王潔，曾任晨星半導體副總經理，持有西安電子科技大學電子材料與元件學士學位，以及微電子學與固體電子學碩士學位。曦華科技董事會由7名董事組成，包括3名執行董事陳曦、師廣濤、黃志文，1名非執行董事趙文桃，3名獨立非執行董事梁運星、黃輝、劉志翔。梁運星、黃輝、劉志翔於2025年5月被委任為獨立非執行董事，統計時間內無應付薪酬。王鴻、楊揚、楊勍於今年10月底辭任非執行董事。股東薪酬如下表所示，👉：06.結語：主攻智能顯示、智能感控毛利率波動大、客戶集中是隱患曦華科技所處的端側AI賽道正處於加速增長期。隨著邊緣計算、模型壓縮與能效最佳化技術成熟，AI逐步形成雲、邊、端協同的智能體系，使得終端裝置對智能顯示及智能感控晶片提出更高要求，如顯示晶片需具備更強訊號解析與圖像渲染能力，感控晶片需要實現更高精度觸控識別與環境感知。從短期來看，該公司仍處於技術積累、市場擴張期，其營收與支出尚不能持平，且在毛利率、研發轉化上上處於劣勢，同時面臨客戶集中等挑戰，都為其後續業務發展、市場擴張增加了不確定性。 (芯東西)

今天12月9日，據知情人士透露，SpaceX 正加速推進首次公開募股（IPO）計畫，擬募資規模將 顯著超過 300 億美元，目前的目標估值約為 1.5 兆美元，幾乎接近沙烏地阿美在 2019 年創紀錄 IPO 時的市值水平。沙烏地阿美當時通過上市募資 290 億美元。這筆交易有望成為全球史上規模最大的上市。美股投資網 TradesMax.com 獲悉，SpaceX 管理層及其顧問正推動最早在 2026 年年中至年底 啟動上市，但時間仍可能因市場環境及其他因素而變化，其中一名人士稱，上市時間也可能延後至 2027 年。SpaceX 方面暫未回應置評請求。消息刺激太空類股大漲受 SpaceX IPO 計畫提振，其他太空概念股周二普遍上漲。EchoStar（已同意向 SpaceX 出售頻譜許可）最高上漲 12%，創下盤中新高；火箭運輸公司 Rocket Lab 股價最高漲 4.3%。此前媒體報導稱，SpaceX 正考慮最早於 明年底 啟動 IPO。知情人士還稱，馬斯克與公司董事會在 SpaceX 確認最新一輪內部股權出售的同時，已推進上市與募資的相關籌備，包括聘用關鍵崗位人員及規劃募資用途。上市處理程序加速：受益於 Starlink 和 Starship 的高速增長SpaceX 加速邁向資本市場的主要驅動力來自其增長迅猛的 Starlink 衛星網際網路業務，包括未來直接面向智慧型手機服務（Direct-to-Mobile）的前景，以及 Starship 火箭在登月與火星項目上的進展。知情人士稱，公司預計 2025 年收入約 150 億美元，並將在 2026 年提升至 220–240 億美元，其中大部分收入來自 Starlink。此外，SpaceX 預計將使用部分 IPO 募資資金，用於建設基於太空的資料中心，並採購運行這些資料中心所需的晶片。馬斯克最近在一次與 Baron Capital 的活動中也表達了對此方向的興趣。最新內部估值已超過 8000 億美元在最新一輪的二級市場交易中，SpaceX 將每股價格定在約 420 美元，據知情人士稱，這使得公司最新估值已超過此前報導的 8000 億美元。公司允許員工出售約 20 億美元的股票，並計畫回購部分股份。知情人士表示，這一估值策略旨在為 IPO 前確立更明確的市場公平估值。馬斯克在 12 月 6 日的社交媒體 X 上發文稱：“SpaceX 多年來一直保持正現金流，並每年進行兩次股票回購，為員工和投資者提供流動性。”他還表示：“估值提升主要依賴 Starship、Starlink 的進展，以及全球 direct-to-cell（衛星直連手機）頻譜的持續獲取，這將大幅擴大我們的可服務市場。”Starlink 獨立上市多次被討論，但時間仍不確定SpaceX 管理層曾多次提出，將 Starlink 拆分為獨立上市公司的可能性。該想法最早由公司總裁 Gwynne Shotwell 在 2020 年提出。但馬斯克近年來對 Starlink 的獨立上市時間表多次表達謹慎態度，SpaceX 的 CFO 在 2024 年也表示，Starlink 上市更可能發生在“未來數年”，時間仍未成熟。根據美股巨量資料 StockWe.com 主要長期投資者包括多家頂級風投與科技巨頭SpaceX 的長期主要投資者包括：Peter Thiel 的 Founders FundJustin Fishner-Wolfson 領導的 137 VenturesValor Equity Partners富達（Fidelity）Alphabet（Google母公司）如果 SpaceX 按照 1.5 兆美元估值出售 5% 的股份，將籌集約 400 億美元——遠超 2019 年沙烏地阿美 290 億美元的紀錄，成為史上最大規模的 IPO。相比之下，沙烏地阿美當年僅出售了公司 1.5% 的股份。 (美股投資網)

晶片賽道再迎資本高光時刻。據彭博社 12 月 8 日報導，中國本土 AI 晶片企業摩爾線程上周科創板掛牌上市，首日股價強勢拉升 425%，市值躍升至近3000億元。摩爾線程不僅創下亮眼的 IPO 表現，更直接造就了一批中國 AI 領域的新貴富豪。作為公司核心掌舵人，摩爾線程 CEO 張建中的財富規模首次被彭博億萬富翁指數納入統計。公開資訊顯示，張建中持有公司 11.06% 的直接股份，同時通過南京神傲等持股平台擁有間接權益，合計持股比例區間為 10.83%-12.73%。依託上市後的市值表現，其淨資產估值突破 43 億美元（折合人民幣約 304 億元），正式躋身全球 AI 富豪梯隊。除張建中外，摩爾線程的聯合創始團隊也收穫巨額財富回報：副總經理張鈺勃身家達 17 億美元（約 120 億元人民幣），董事周苑與副總經理王東的財富值均達到 14 億美元，折合人民幣各約 100 億元。此次 IPO 的造富效應，也折射出資本市場對中國國產 AI 晶片賽道的高度看好。摩爾線程核心高管：1、張建中：摩爾線程創始人、董事長兼總經理，南京理工大學碩士，曾任職輝達全球副總裁。2020 年創辦摩爾線程，帶領團隊推出多代自主 GPU，上市後身家超 304 億元，躋身全球 AI 新貴。2、張鈺勃：摩爾線程聯合創始人、副總經理，博士學歷，前輝達 GPU 架構師。主導公司晶片研發，推動四代 GPU 架構迭代，助力中國國產全功能 GPU 突破，IPO 後財富達 120 億元。3、周苑：摩爾線程聯合創始人、董事，擁有 16 年輝達任職經歷，曾任市場生態高級總監。主導搭建 MUSA 架構生態，破解應用相容難題，上市後身家約 100 億元。4、王東：摩爾線程聯合創始人、副總經理，前輝達銷售總監。憑藉深厚管道資源推動公司商業化落地，拿下政企及資料中心訂單，IPO 後財富達 100 億元。 (深科技)

摩爾線程的火爆上市，是中國AI產業鏈協同突圍的里程碑。其背後，商湯科技以創新的“算力Mall”模式，正為國產晶片鋪就一條從“可用”到“好用”的關鍵路徑。12月5日，國產GPU企業摩爾線程成功上市，開盤大漲超過400%，市值突破2700億元。這無疑是中國AI晶片產業的一個高光時刻。而在資本市場的熱度之外，更應冷靜審視其背後的產業邏輯：國產GPU的真正瓶頸，已不是單純的算力比拚，而是生態的不完善。輝達的核心競爭力，在於其構築多年的CUDA軟體生態壁壘。如何破局？摩爾線程與商湯科技的長期合作提供了一個樣本：唯有深度生態協同，才能實現“軟硬一體”的國產化突圍。合作多年，商湯演算法+摩爾算力高效協同商湯官方在回覆投資者問題時表示，“公司與摩爾線程多年來保持業務合作關係，公司演算法已完成對其相關產品的適配，雙方的協同將有助於提升公司產品的市場適配性。”據悉，雙方在大模型訓練推理技術最佳化、軟體生態支撐、核心技術攻關等領域已經形成高效協同。一方面，摩爾線程的優勢在於全功能GPU，兼顧AI計算與圖形渲染，其豐富的演算法需求與日益提升的算力供應形成強有力的合作基礎。另一方面，商湯對算力的需求是多元的，大模型訓練需要極致的浮點運算能力，AIGC視訊生成等應用又需要強大的渲染能力。摩爾線程圖形渲染領域具備差異化能力，滿足商湯在大模型運算與不同場景的復合算力需求，並反哺商湯演算法落地效率提升。由此，雙方形成“需求－供給－最佳化”的閉環合作機制，市場競爭力也獲得同步提升。搭建國產算力極佳試驗場對摩爾線程而言，商湯領先的日日新大模型體系、商湯AI大裝置SenseCore及其廣泛的落地場景，構成了絕佳的規模化場景驗證平台，能為其提供關鍵的產品驗證和背書，有助於拓展行業客戶。目前，摩爾線程的MTT S系列GPU已經完成與商湯大裝置SenseCore的全面適配，實現了對商湯日日新多模態大模型體系的支援。這意味著，國產GPU首次在千億參數級的大模型訓練與推理任務中，接受了工業級標準的嚴苛考驗。在真實的業務壓力下，商湯不僅幫助摩爾線程驗證性能、打磨產品，完成產品從“可用”到“好用”的淬煉；同時商湯借助晶片企業的管道資源觸達更多潛在客戶，形成“生態擴容 - 客戶增長 - 業績提升”的良性循環，也強化了自身“生態主導者”的估值溢價。生態共建：“商湯算力Mall”推動中國AI算力自主可控在全球高端AI算力供應受限的大背景下，建立多元、穩定的國產算力供應鏈以及生態協同至關重要。“商湯大裝置算力Mall”聯動多家晶片企業打造國產AI算力生態聯盟，建構了全場景算力解決方案，降低企業獲取高性能算力門檻，快速擴大客戶覆蓋範圍，提升市場滲透率，助力AI技術快速滲透至各行業場景。以摩爾線程為例，其今年7月作為核心成員加入“商湯大裝置算力Mall”，平台下游的數字孿生、具身智能等企業，可以借助商湯的平台，使用經過適配驗證的摩爾線程晶片算力，商湯串聯產業鏈上下游，算力的提供方和適用方，都能夠借助商湯的生態影響力加快拓展市場。業內普遍認為，商湯與多家國產AI晶片企業深度合作，共同攻克“卡脖子”技術，實現算力自主可控，推動了中國AI算力的自主可控與產業發展，形成“技術互補、資源共享、場景互哺”的合作生態，也減少市場對供應鏈短缺的擔憂。 (21世紀經濟報導)

太火爆了！12月5日，“國產GPU第一股”摩爾線程正式登陸科創板，開盤即暴漲468.78%，股價一路沖高至688元。截至收盤，摩爾線程股價為600.50元，市值達2822億元，一舉成為科創板第四大晶片股。按照發行價114.28元/股和開盤價計算，參與打新的投資者中一簽（500股），其浮盈就超過28萬元，創下今年最賺錢的新股紀錄。更有早期投資方沛縣乾曜，以190萬元的初始投資，獲得超6200倍的帳面回報，創造了資本神話。高昂的市場熱情，不僅是對摩爾線程技術稀缺性的直接肯定，也凸顯了在人工智慧浪潮下，對國產高端算力晶片前景的強烈看好。五年狂飆摩爾線程創始人張建中出生於1966年，本科在南京理工大學電腦系就讀，之後在冶金自動化研究設計院國家電腦實驗室部門，擔任過高級研究員。1992年，張建中開始在外企打拚，先後擔任過惠普（中國）產品總經理、戴爾（中國）全球客戶部總經理。直到2006年4月，他才加入輝達，成為黃仁勳重要的“副手”，一幹就是14年。作為輝達全球副總裁和大中華區總經理，張建中帶領團隊建立了GPU在中國的完整生態系統，並把大中華區打造成輝達在全球最重要的GPU市場，可以說完整見證了GPU從圖形處理到神經網路加速的產業變遷。在晶片國產替代化的背景下，張建中在2020年離開輝達，在北京創立了摩爾線程，開始了國產AI晶片的創業征程。張建中AI晶片領域的主流技術路徑主要有3條，分別是通用型全功能GPU、GPGPU、DSA/ASIC。這位在GPU行業深耕近15年的行業老兵，深知國產GPU的痛點和機遇，選擇了一條極具挑戰的技術路徑：研發全功能GPU，兼顧AI計算加速、圖形渲染、物理模擬和科學計算、超高畫質視訊編解碼四大引擎。只用了短短19個月，張建中就帶領團隊交付了一款國產全功能GPU——蘇堤。此後三年，公司完成了從初創企業到國產GPU領軍者的蛻變。2022年，摩爾線程推出國產遊戲顯示卡MTT S80，成為國內首款支援Windows DirectX 12的消費級顯示卡；2023年，公司被美國列入“實體清單”，這既帶來了供應鏈壓力，也側面印證了其技術實力；2024年，摩爾線程推出第四代“平湖”架構，性能接近國際先進水平，能夠支援千億參數大模型訓練。摩爾線程的商業化路徑清晰可見，公司收入結構在短短幾年內發生了根本性轉變。2022年，其收入主要依賴桌面級圖形加速產品，佔71.44%。到2024年，AI智算產品異軍突起，貢獻了3.36億元收入，佔總收入的77.63%。這一轉變在2025年加速。上半年，摩爾線程AI智算產品收入佔比飆升至94.85%，達到6.65億元，毛利率也維持在69%以上的高位，成為公司的核心盈利支柱。同時，公司營收進入爆發式增長通道。2022年至2024年，營業收入從0.46億元增長至4.38億元，年複合增長率高達208.44%。2025年上半年更是實現7.02億元營收，超過了過去三年的總和。儘管目前公司仍處於虧損狀態——2022年至2024年累計虧損超過50億元，但虧損幅度在逐年縮小。摩爾線程預計，最早可於2027年實現合併報表盈利。資本盛宴頂著“中國輝達”的光環，儘管摩爾線程成立時對手林立，但在100天內，它就完成了兩輪融資，估值超過10億美元，一舉刷新了當時“最快晉陞獨角獸企業”的行業紀錄。第一個投資摩爾線程的是沛縣乾曜，後者的股東周啟與顯示卡廠商七彩虹淵源頗深，而七彩虹又從2000年就開始與輝達合作。通過這種關係，沛縣乾曜成了摩爾線程最早的外部投資人，還獲得了1元/註冊資本的優惠價格——以投前估值1000萬元，出資190萬元。按照今天2822億元的收盤市值計算，沛縣乾曜所持股份市值在120億元左右，帳面回報高達6200倍，創下了資本神話。隨後的2020年12月，摩爾線程又完成天使輪融資，投資方包括五源資本、紅杉中國、聞名投資及和而泰等頭部機構。在初步獲得市場認可後，摩爾線程徹底點燃了資本市場的熱情。據不完全統計，從2021年的Pre-A輪到2024年的Pre-IPO輪，摩爾線程總共獲得超90億元投資，估值達300億元左右。摩爾線程的上市進展也異常順利。從今年6月30日提交科創板IPO申請獲受理，到12月5日上市，摩爾線程全程用時僅158天。作為國內唯一在B端和C端均有深度佈局的國產GPU廠商，摩爾線程在資本市場眼中，成為了"難以複製的稀缺標的"。如今隨著摩爾線程上市，一眾投資人獲得了豐厚的回報。黃金時代扣除發行費用後，摩爾線程此次IPO募集資金淨額約為75.76億元，將主要投入到三個核心技術項目的研發中。一是用於新一代自主可控AI訓推一體晶片研發。這一項目將引入先進工藝、先進封裝、先進儲存與高速片間互聯技術，產出服務於大模型訓練、科學計算的AI訓練卡。二是投向新一代自主可控圖形晶片研發。這一項目將研發覆蓋消費級、專業級和雲端全功能的圖形晶片。三是用於新一代自主可控AI SoC晶片研發，旨在打造涵蓋智能晶片、智能模組及整機的產品體系，覆蓋消費PC、工業、車載等細分領域。根據弗若斯特沙利文預測，到2029年，全球AI晶片市場規模將達3.62兆元。其中，中國市場規模將從2024年的1425億元躍升至13368億元，年複合增長率高達51.1%。而在AI晶片市場中，GPU的增長速度最快，其市場份額預計將從2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。張建中曾在多個場合強調：“算力即國力，GPU晶片已成為算力基石。”但由於全球高端GPU供給主要掌握在輝達等企業手中，尤其在2023年之後，國內更是經歷卡脖子之痛。因此，發展自主GPU被提升到了戰略高度。在核心科技自立自強的背景下，國產GPU廠商迎來了發展的黃金時代。除了摩爾線程，沐曦的上市申請也於11月13日獲證監會批覆同意。業內預測，若發行順利，沐曦有望緊跟摩爾線程，成為第二家登陸A股的國產GPU公司。此外，壁仞科技、燧原科技等國產GPU廠商也在積極謀劃上市。對摩爾線程而言，上市只是新起點。在競爭日趨激烈的國產GPU賽道上，這家國產GPU第一股能否一直保持領先，我們拭目以待。 (功夫財經)

在華爾街的傳統估值模型中，摩爾線程（Moore Threads）的 IPO 是一場無法解釋的瘋狂；但在地緣政治的棋局中，這卻是一次精準的“防禦性定價”。當西方分析師還在盯著財報上的虧損數字時，中國資本市場已經完成了一次對國家算力未來的全民公投。1.認知錯位：不僅是泡沫，更是宣言2025年12月5日，上海。當摩爾線程的股價在首日開盤狂飆468.78%、盤中最高漲超502%、收盤仍大漲425%，市值一度突破3055億元、收盤定格在2820億元人民幣（約400億美元）時，大洋彼岸的曼哈頓陷入了集體困惑。按照華爾街的教科書，這是一家極其脆弱的公司：從未盈利、營收微薄（2024年僅4.38億元）、累計虧損嚴重，且技術產品在紙面參數上落後輝達數代。然而，那個網上+網下總凍結資金超過 33 兆元的認購數字，足以讓任何理性的基金經理窒息。華爾街的困惑在於，他們試圖用“矽片的商業價值”來衡量這家公司，而中國投資者並沒有在買股票，他們在為“主權”定價。這首日600倍以上的市銷率（發行價市銷率約122倍，首日直接幹到600-700倍），不是對當前現金流的獎勵，而是對一種“沒有輝達也能生存”的未來的期權費。2.隱形戰場：被低估的“中國速度”與良率突圍西方半導體觀察家最大的失誤，在於低估了絕境下的工程進化速度。回顧 2024 年中，中芯國際利用 DUV 光刻機生產類 7 奈米晶片時，良率還是一個災難性的 20%。按照台積電的歷史經驗，爬坡至成熟期需要 5 到 7 年。華爾街曾據此斷言，中國晶片在經濟上不可持續。但他們錯判了“舉國體制”下的時間密度。從 2024 年 6 月到 2025 年 12 月，短短 18 個月內，中國工程師將良率從 20% 硬生生拉升至 60%-70%。當良率突破 60% 的盈虧平衡點，成本結構發生了質變：雖然仍比台積電貴，但已經從“昂貴到無法商用”變成了“商業上可接受”。這不是技術的奇蹟，這是生存的本能。這個資料的修正，直接粉碎了西方關於“中國晶片將因成本過高而自行消亡”的幻想。2023-2028 中國本土 AI 晶片產量、良率或本土供給與需求的對比3.能源套利：用“千瓦時”換取“算力主權”面對輝達 GB200 等頂尖晶片，國產晶片在能效比上的劣勢是客觀存在的（大約落後 2.3 倍）。西方分析師死死盯著這個“每瓦性能”，認為這是中國 AI 發展的死穴。然而，中國政府打出了一張西方無法複製的底牌：能源補貼。在“東數西算”的宏大佈局下，甘肅、內蒙古的資料中心享受著極低廉的電力成本（低至 0.056 美元/度）。這種國家級的能源套利機制，通過變相補貼，抵消了晶片架構上的能效劣勢。簡而言之，既然造不出最省電的發動機，那就把油價降到最低。這是一種典型的非對稱競爭策略：西方追求極致的“技術效率”，中國則在追求極致的“系統生存能力”。4.真正的護城河：軟體的十年鴻溝儘管硬體製造的缺口正在被資本和電力填平，但華爾街依然看到了中國 AI 的阿喀琉斯之踵：軟體生態。輝達的 CUDA 花了 19 年時間，用 30-40 億美元構築了一個包含 200 萬開發者的巨大壁壘。相比之下，無論是華為的 CANN 還是摩爾線程的 MUSA，目前的開發者體驗仍被形容為“佈滿陷阱”和“文件混亂”。來自 YCharts/Io-Fund/財報解讀文章的 NVIDIA Data Center Revenue這是無法單純靠“砸錢”或“行政指令”在短期內解決的問題。軟體生態的成熟需要數百萬個邊緣案例的打磨。在這個維度上，中美之間不僅存在差距，而且正在形成永久性的技術分叉：• 西方世界繼續在 CUDA 生態中演進；• 中國則被迫在痛苦中建立一套完全不同的程式碼邏輯和架構直覺。這種分叉意味著，未來的互操作性將歸零。中國將運行 AI，但那將是完全不同的一種 AI。5.市場真相：大脫鉤已經完成2024年初，一份廣為流傳的報告聲稱中國本土AI晶片份額不足5%。這個數字在今天看來是危險的誤導。最新投行資料（伯恩斯坦、高盛、摩根士丹利2025年Q4報告）顯示，華為海思已拿下約27%，加上摩爾線程、寒武紀、壁仞等，國產AI加速卡總體份額已達到38%-44%，2025年底預計突破45%，2026年衝擊50%-55%。輝達在中國市場份額已從2023年的90%+跌至50%以下，其統治力確實正在坍塌。這不是“進口替代”，這是“物理隔離”。6.文明的賭注摩爾線程的 IPO，不僅是一個金融事件，更是一個歷史路標。它標誌著中美科技競爭進入了一個新階段：分道揚鑣（Bifurcation）。西方世界繼續在高度全球化的供應鏈上追求極致的性能與利潤；而中國則在完整的內循環體系中追求安全與可控。對於投資者而言，看懂摩爾線程，就必須明白：在這個新時代，算力不再僅僅是商品，它被視為如同石油和糧食一樣的戰略儲備。中國股民那 33兆美元的瘋狂申購，實際上是在為一場文明層面的科技突圍下注——他們賭的不是一家公司的財報，而是賭在這個被封鎖的星球一隅，中國依然能通過自己的方式，抵達人工智慧的彼岸。 (capitalwatch)

12月5日，摩爾線程正式登陸科創板，在上市首日暴漲425.46%。儘管業界早已對「科創板年內最大IPO」達成共識，但此般漲幅還是有些出人意料。單從其開盤3000億的市值來看，即便是把茅台頂下A股王座的寒武紀，也是花了近4年的時間才達到這個體量。那麼摩爾線程是否有機會，再次復刻「寒王」一年暴漲15倍的神話？甚至說超越後者的成就？01. 不同的價值體系雖然摩爾線程在今天的瘋狂表現，讓人很容易聯想到今年年初的寒武紀，但兩家公司的估值邏輯完全不同。如果你看寒武紀過去幾年的表現，就會發現一個問題，這家公司的獲利確定性早在2022年就開始出現苗頭，彼時隨著思元290、370系列晶片匯入頭部企業，雲端收入比去年同期激增173.52%。當然還是要說，這個時候的寒武紀存在著很大的隱患，例如當時仍比較依賴端、邊緣業務，而且370系列晶片在業界的評價普遍不理想。但在隔年年底發佈590系列晶片時，該型晶片的遠超預期的表現，疊加輝達出口受到限制，讓資本市場瞬間遺忘上述問題。也就是說，最晚在2024年初，寒武紀已經展現了非常明顯的獲利確定性。那麼摩爾線程呢？這家公司的管理層預計最早於2027年實現盈利。但筆者認為，這個目標可能很難達成。根據摩爾線程的招股書，從2022年至2024年，摩爾線程營收分別為4,608萬元、1.24億元及4.38億元；同期淨虧損分別為18.40億元、16.73億元及14.92億元。透過這組資料能夠看出來，摩爾線程的淨虧損的確在收縮，但有一個問題是，摩爾線程的研發投入，即便在燒錢的GPU產業也屬於是最高的那一檔。根據招股書的資料，截至2024年，摩爾線程的累計研發投入高達43億元，而同期的營業收入總計為6.08億元，相當於研發投入是營收的7倍有餘，而寒武紀發佈的財報顯示，其2024年研發投入佔營收比例約為91.3%。為什麼摩爾線程的研發投入會如此之高，可以透過其業務佈局窺知一二。同樣對比寒武紀，後者在2024年，雲端晶片業務佔比從13%飆升到99%，早前的核心業務諸如終端晶片IP授權、邊緣晶片全部被剝離乾淨，主營業務完全聚焦在如何交付板卡上。而同時期的摩爾線程，建構了AI智算、圖形渲染、計算虛擬化和面向個人娛樂與生產力工具等應用領域四大產品線，涵蓋從資料中心到消費性電子的全場景。其中部分應用場景研發成本龐大，最典型的是消費級GPU，在這個領域摩爾線程在國內幾乎是獨一份的存在，但投入的資金與市場回報完全不相匹配。例如摩爾線程需要為各種遊戲去進行驅動程式的開發與最佳化，而且不同於輝達有龐大的開發者社群和遊戲廠商作為支援，摩爾線程的驅動程式開發，幾乎是從零做起。在去年11月，摩爾線程發佈了DX12驅動正式版v280.90，首次官方宣對《黑神話：悟空》的完整支援，此時距離黑神話發售剛過了一個月。曾有業內人士評價到，在中國任何驅動團隊都無法實現這樣的效率，但作為桌面級顯示卡的拳頭產品MTT S80售價僅為1599元，因為在紅綠兩廠的夾縫下，只有“平價卡”才有生態位。另外還有一個無法忽略的問題是，摩爾線程大部分桌面級顯示卡的出貨主要以「信創」產品為主，例如透過與龍芯、飛騰等國產CPU完成適配，摩爾線程在過去三年的桌面級顯示卡出貨量達到百萬級。既然如此，摩爾線程為什麼還要費時費力地去給顯示卡寫遊戲驅動？實際上，這些看似「費力不討好」的工作，才是支撐摩爾線程高估值的關鍵。02. 想像空間巨大今天的摩爾線程，相較於早期的寒武紀要更佔據「天時、地利」。最重要的變化體現在AI產業對於國產替代的心態發生了變化。在寒武紀590系列密集鋪貨的2024年，它在行業中定位實際上是“補齊算力缺口”，而隨著國產替代成為共識，摩爾線程這類企業更能適應市場的長期需求。一方面，摩爾線程與寒武紀的對比，本質上是ASIC晶片與GPU晶片的對比。二產業的市場容量直接決定了二者的上限。例如今年，全球ASIC晶片市場規模約200億美元，但全球GPGPU市場規模超過1000億美元，儘管隨著大模型進入推理階段，ASIC晶片開始展現出更好的能源效率優勢，但由於「客制化窗口期」的存在，大部分廠商仍無法選擇ASIC作為智算中心的主力晶片使用。短時間內，GPU晶片在AI加速卡中扮演的角色不會改變，這直接決定了摩爾線程的上限。而在中國市場中，由於摩爾線程「全功能通用GPU」的屬性，更是讓資本市場對它的預期拉滿。對於全功能通用GPU，簡單地來說就是透過底層架構設計，來實現“一芯多能”，例如同時具備AI 運算加速、圖形渲染、物理模擬、超高畫質視訊編解碼等能力。這就需要一個統一的系統機構，扮演算力調度的中樞系統。在創業之初，摩爾線程就設計MUSA架構去解決這個問題。該架構涵蓋了統一的程式設計模型、軟體運行庫、驅動程式框架、指令集架構等，它最大的意義是能夠幫助開發者在基於MUSA開發的應用上賦予更好的可移植性，這是目前GPGPU這類單一AI加速卡產品所不具備的。而目前國內，能夠實現如此廣度的架構搭建的，也只有摩爾線程一家，這也成為了資本市場對其賦予高估值的核心所在。當然，這背後的工作不僅僅是設計一個架構的問題。為了提高開發者的易用性，摩爾線程還需要保證MUSA架構的程式模型、指令集與記憶體模型與CUDA高度對齊，同時也開發了MUSIFY程式碼遷移工具鏈，幫助開發者轉換並編譯CUDA程式碼為MUSA程式碼。應該說，被冠上「國產輝達」名頭的企業很多，但只有摩爾線程是這麼做的。不過還是要說，摩爾線程的佈局在國內AI晶片產業中，絕對算是異類，甚至是與當前產業主流敘事相悖的。根據筆者的觀察，最近一年國內AI晶片其實明顯呈現出「碎片化」特徵，大多聚焦單一細分場景的「短平快」突破，規避全端架構搭建的長周期。例如有廠商曾直言不諱地跟筆者表示，他們的核心競爭力是“能搞定TSV（矽通孔）產能”，這聽起來很奇怪，因為TSV產能在封測端，能拿到這部分產能只能說明是搞定了供應鏈。但事實情況就是，下游廠商在聽到這句話後，會覺得你們的異質整合能力應該沒問題，進而在市場中形成競爭力。因此，儘管摩爾線程這種“大而全”的策略具備長期價值，但短期內能否讓市場買單，從而將“長期想像性”轉化為“盈利確定性”，可能還需要觀察。 （虎嗅APP）