高瓴投資的「中國最大餐酒吧」。「旨在打造一個自在歡聚社交空間」的COMMUNE，會一路坦途嗎？擁擠的港股市場，迎來一個餐酒吧品牌「COMMUNE幻師」。COMMUNE是一家將酒水自選區、超級吧檯與就餐區三大功能類股相結合，面向Z世代及新中產階層消費客群的複合型餐酒吧。不難理解，餐酒吧是融合傳統酒吧社交氛圍與注重美食全服務式餐廳的複合型場所。2016年，武漢花園道一間老廠房的改造，成為COMMUNE的起點。創始團隊在餐飲方面有著20年的連續創業經驗，創始人唐偉棠2003年就開始涉足酒吧行業。在大眾點評、小紅書上，COMMUNE被稱為“餐酒博物館”。後來隨著微醺經濟，以及日餐夜酒模式的興起，COMMUNE開始受到資本關注。2021年初，公司獲得高瓴投資的A 輪融資，2022年，完成數億元A+輪融資，由日初資本領投，高瓴投資、番茄資本跟投，36氪曾對此做過獨家報導。截至 IPO 前，番茄資本已經退出，高瓴資本（Hillhouse）與日初資本(Dayone)分別持股9.63% 與1.71%。根據招股書，2023年-2024年，公司營收從8.45億元增長至10.74億元，同比增幅 27.1%；2025年前三季度營收同比增長14.2%，達8.72 億元。增長主要來自於COMMUNE的門店擴張，由2023年底的94家增加至截至2024年末的 110家；到2025年9月底，COMMUNE的餐酒吧已在全國40個城市落地112家直營門店。在行業普遍成本壓力下，COMMUNE利潤經歷了波動起伏。2023年經調整淨利潤7340萬元，2024年下滑至6620萬元，2025年前三季度回升至7860萬元。同時，招股書呈現了COMMUNE經營的兩面，一方面是超65%的高毛利，另一方面，則是同店銷售的階段性下滑。高毛利是如何做到的？根據招股書，COMMUNE毛利率始終穩定在65%以上，顯著高於餐飲行業 50%-70% 的平均區間，2023 年更是達到 70.5%，2024年略有回落至 67.8%，2025年前三季度回升至 68.7%。這一毛利水平超過正餐、火鍋等業態的平均毛利（50%-65%）。一個對比，海底撈2024年毛利率62.1%，2025年中期為60.2%；平價徽菜小菜園2024年毛利率為68.12%，2025中期毛利率70.5%。COMMUNE的高毛利，源於其建構了 “高毛利酒水+餐食” 的產品結構，包括生啤、威士忌及其他進口烈酒、手調雞尾酒以及一系列特色早午餐、手工披薩等。截至2025年9 月，其酒水飲料貢獻約45%營收，其中85%為酒精飲品，而酒精飲品尤其是自有品牌酒水的毛利顯著高於餐食。根據“明亮公司”此前報導，以“幻師系列”自有酒水為例，店內售價20 元/ 瓶的幻師啤酒，外部採購成本極低，淘寶管道單瓶約 2.5 元，，僅這一單品的毛利就可達 87.5%。據招股書，截至2025 年9月30日，COMMUNE推出了14個自有品牌包裝酒飲SKU，如「幻師德式小麥」及「白桃烏龍 西打」，佔酒精飲料總銷售額的20%以上。另外則是供應鏈規模化優勢。招股書顯示，COMMUNE與國內外頭部供應商建立長期戰略合作，通過集中採購、直采模式減少中間環節，核心食材與酒水採購成本顯著低於行業平均水平。同時，京津冀、長三角、大灣區三大區域倉配體系實現高效履約，500 公里半徑內次日達、跨區域 2-3日達的配送效率，既降低庫存損耗，又保障產品新鮮度，間接支撐毛利穩定。在店型上，“標準店 + 臻選店” 的分層設計精準適配不同市場：92家標準店聚焦二三線城市核心商圈，以高性價比產品維持客流密度；17家臻選店佈局一線城市地標地段，通過精釀啤酒、威士忌等高端品類拉高客單價，二者協同最佳化毛利結構。不同於傳統酒吧單一的夜間消費場景，COMMUNE從一開始就踩准了 “社交升級” 的需求。它將早午餐、下午茶、晚餐與夜間酒市串聯成線，白天是家庭聚餐、商務簡餐的優選地，入夜後則變身年輕人社交的潮流聚集地。這打破了傳統酒吧 “重酒輕餐” 與餐廳 “重餐輕社交” 的邊界，更用一套 “全時段 + 全場景” 的營運邏輯，極大提升了門店資產利用率。其16小時以上的全時段營運（覆蓋早午餐、下午茶、晚餐、夜酒），使門店日均訂單量從 2023 年的256單增至 2025 年前三季度的327單，大幅提升空間利用率與資產周轉效率，攤薄租金、人工等固定成本。如此種種也讓COMMUNE建立起不錯的門店營運效率，門店平均投資回本期17 個月，門店的首次收支平衡期約為3個月。餐酒吧也平價2023-2024 年，國內餐飲行業看似復甦回暖，2023 年全國餐飲收入首次突破 5 兆元大關，同比增長 20.4%。但步入2024 年，收入5.57 兆元，同比增長僅5.3%，人均消費從42.6元降至39.8元。身處平價河流中，COMMUNE做出了戰略定價調整以應對變化的市場環境。直接影響就是門店同店銷售額及同店銷售增長率出現階段性下滑。比如一線城市的同店銷售額從2023年的2.11億，下降至2024年的2.09億，同店銷售增長率為 - 1.1%；三線及以下城市為 - 4.2%，僅二線城市保持 3.6% 的正增長。同店日均銷售額方面，2025前9個月，一線城市以38.6萬元領先，二線城市 27.2萬元，三線及以下城市 19.2 萬元，這種梯度差異既反映了不同線級城市的消費能力差距，也暗示低線市場在門店培育與消費習慣適配方面暗藏機遇。值得注意的是，從2024年開始，COMMUNE的餐食營收開始超越飲品，2024年-2025年前九個月，食品銷售額分別為5.39億、4.71億，佔比由50.2%提升至54%。而2023年，55.3%的營收還由飲品銷售貢獻，食品只佔到43%。COMMUNE稱這一變化反映其自家食品的吸引力及消費者的認可度不斷提升。靠著與美國名廚合作、銷量近 300 萬份的 “脆脆金沙翅”、“黑松露風乾火腿披薩” 等爆款菜品，COMMUNE近兩年確實在餐飲與酒飲兩個維度都形成了使用者記憶點。某種程度上，COMMUNE收入結構的變化也折射出了消費需求的遷徙，人們不再單純追求酒飲社交，而是將高品質但平價的餐飲體驗加入訴求清單。根據招股書披露的 “會員人均客單價” 為會員群體消費資料（會員貢獻超 70% 銷售額），再考慮非會員客群綜合測算，並結合COMMUNE大眾點評全國門店人均消費額，COMMUNE人均客單價大概在 80-150 元區間，豐儉由人。百元左右價格帶來 “正餐 + 微醺社交” 的歡愉，如同日日排隊的平價壽司郎帶來的日料滿足一樣。在擴張上，除了核心一線城市，COMMUNE也會向低線市場下沉：隨著品牌影響力的提升，計畫逐步進入選定三線及以下城市，如區域性性中心城市。「相較一線城市，這些市場的商業密度較低、租金與人工成本更具優勢。」根據規劃，今年預計新開門店30-40家，重點佈局一線及二線城市；明年新增35-45家，深化二線及新興市場滲透；2028年再添40-50家，擴大主要經濟區域覆蓋，三年累計計畫新增105-135家門店，規模有望實現翻倍。從海倫司到奈雪的茶，想要做年輕人社交空間的品牌從未間斷，前者已被年輕人拋棄，後者虧損不休。 (36氪未來消費)

1月9日，大模型公司MiniMax在香港聯合交易所掛牌上市。開盤後，MiniMax股價持續攀升，截至收盤，股價報345港元/股，較165港元的發行價上漲了109%，市值也隨之突破1000億港元。公開發售部分獲得了1837倍的超額認購，國際發售部分也獲得了37倍的認購，吸引了超過42萬人參與申購。對於中籤的投資者而言，每手20股可獲利約3600港元。這家成立於2021年的企業，僅用四年時間便成功上市，成為全球從成立到IPO速度最快的大模型公司之一。上市前，MiniMax完成7輪融資，投資陣容覆蓋產業資本與財務投資機構。我們可以在兩段之間加入一些過渡性的語句，使內容更加連貫。例如：招股書顯示，阿里巴巴通過其聯營公司間接持有MiniMax約13.66%的股權，持股數量為3824.8萬股。按照最新股價計算，這部分股權的帳面價值約為103億港元。除了阿里巴巴和米哈游外，MiniMax的股東陣容還包括騰訊、IDG等知名投資機構。其中，騰訊持股2.58%，IDG持股2.8%。此外，紅杉中國作為第三大財務投資人，持股比例為3.81%，自2023年7月參與A+輪融資後持續多輪加持，顯示出對MiniMax長期發展的堅定信心。還有高瓴創投、明勢資本、雲啟資本、經緯中國、基石資本等機構也均有佈局。此次IPO引入14名基石投資者，認購總額達27.23億港元。參與方包括阿聯阿布扎比投資局、新加坡主權財富基金、百利投資、挪威央行、博裕資本、易方達、泰康人壽等國際長線基金與中資機構。全球發售約3358萬股，以165港元上限定價，募集資金約55.4億港元。去年8月完成的上輪融資金額為3.9億美元，當時估值超42億美元，上市後市值已較該輪估值翻倍。而產業資本的介入不止於財務投資。米哈游自2023年起使用MiniMax模型服務，並應用於《崩壞：星穹鐵道》等遊戲產品。阿里巴巴、騰訊同樣與MiniMax建立業務合作關係。截至2025年三季度，MiniMax已為超過200個國家及地區的逾2.12億名個人使用者、逾10萬企業客戶提供服務。核心產品包括角色互動應用Talkie和文生視訊工具海螺AI，開放平台日均處理超兆Tokens請求。當前，MiniMax的營收呈現高速增長態勢。2025年前三季度實現收入5343.7萬美元，同比增長174.7%，其中海外市場收入佔比超70%。C端收入佔比超71%，B端收入同比增長160%且毛利率達69.4%。整體毛利率從2023年的負24.7%改善至2025年前三季度的23.3%，主要受益於模型推理效率提升帶來的成本下降。付費使用者數量兩年內增長15倍。不過，財務資料顯示，MiniMax尚未實現盈利，虧損額持續擴大。2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，MiniMax淨虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元，四年累計虧損約13.2億美元。2025年前三季度虧損已超過2024年全年水平。研發投入構成是主要支出項。2022年至2024年，研發開支分別為1056萬美元、7000.2萬美元、1.89億美元，2025年前三季度達到1.80億美元。雲端運算服務費用佔研發總支出超70%，主要用於GPU算力採購、雲服務租賃及AI人才薪酬。銷售及行政費用同樣處於增長通道，MiniMax在海外市場持續投入流量投放、品牌行銷及客服體系建設。招股書披露，截至2025年12月31日止年度，預期每月現金消耗約為2790萬美元。截至2025年9月30日，MiniMax的現金結餘為10.5億美元，其中現金及現金等價物為3.6億美元。按照當前消耗速度計算，現有資金可支撐約一年營運。此次IPO募集的55.4億港元將用於補充資金缺口。值得一提的是，MiniMax團隊以年輕化為特徵。招股書顯示，CEO閆俊傑36歲，COO贠燁禕31歲，大語言模型負責人趙鵬宇29歲，視覺模型負責人周彧聰32歲。MiniMax現有385名全職員工，平均年齡約29歲，研發人員佔比超過七成。閆俊傑此前在商湯科技擔任副總裁、研究院副院長，負責智慧城市、遊戲等業務。當前的大模型行業正處於分化階段。繼智譜AI之後，MiniMax成為第二家登陸港股的中國大模型企業。上市為其提供了融資管道和市場認可，但後續表現仍取決於商業化能力、成本控制與技術迭代的綜合水平。 (AI矽基未來)

DeepSeek rival’s shares double in debut as Chinese AI companies rush to listMiniMax加入中國科技公司上市浪潮MiniMax是中國領先的LLM開發商之一，其大部分收入來自圖像和視訊應用。 © Raul Ariano/BloombergDeepSeek 的中國競爭對手周五上市首日股價上漲超過 100%，因為中國的 AI 新秀們正爭相進入公開市場，為模型開發和全球擴張籌集資金。總部位於上海的大型語言模型公司MiniMax在香港首次公開募股（IPO）中籌集了6.19億美元，這主要得益於投資者對中國人工智慧領域進展的熱情。MiniMax的股票發行價為每股165港元，發行後交易價格為每股345港元（約合44美元），公司市值超過135億美元。中國的LLM公司比美國的同行更早轉向股票市場，而美國的同行已經籌集了數百億美元的私人資金。總部位於北京的智普科技是其競爭對手，該公司於周四成為首家在全球上市的LLM初創公司，在香港籌集了5.58億美元。智普科技的股價自IPO以來已上漲37%。“中國企業比美國同行更迫切需要資金，”Gavekal Dragonomics 的科技與產業政策分析師 Tilly Zhang 表示。“智普在短短六年內就完成了八輪融資。由於缺乏美國超大規模企業所享有的那種雄厚財力支援，上市成為籌集更多資金的切實可行的途徑。”MiniMax由前商湯科技高管嚴俊傑創立，是中國領先的 LLM 開發商之一，以其多模態模型而聞名，這些模型因其圖像和視訊生成能力而廣受歡迎。在阿里巴巴、騰訊等科技巨頭以及紅杉資本、高瓴資本、未來資本等投資者的支援下，MiniMax專注於打造面向消費者的AI產品。該公司積極拓展國際市場，尤其是美國市場，因為美國的潛在高消費使用者群體比中國更大。MiniMax 和 Zhipu 都可以利用 IPO 收入來拓展海外業務。“終於有足夠的信心讓這些公司上市了，”紐約銀行高級策略師 Wee Khoon Chong 表示。“第一波浪潮能夠順利度過至關重要。人們對人工智慧和科技的樂觀情緒將會持續下去，這對該地區來說應該會是相當積極的。”MiniMax的大部分收入來自消費者應用，而非向企業出售模型存取權或定製解決方案。這些應用包括在美國青少年中頗受歡迎的角色聊天機器人應用Talkie，以及視訊生成平台海羅AI。根據該公司的IPO申請檔案，在2025年的前九個月，該公司創造了1億美元的收入，其中超過7000萬美元來自其應用程式業務。雖然 MiniMax 的收入比 Zhipu 高，但兩家公司都在大量投資研發、昂貴的 AI 基礎設施和海外擴張，因此都在燒錢。這兩家公司的上市緊隨近期中國人工智慧晶片製造商的IPO浪潮之後，包括畢人科技、上海伊魯瓦塔爾科瑞斯半導體和摩爾線程等公司，這些公司的股價飆升。(invest wallstreet)

從烏克蘭街頭賣泡麵到打造越南最大商業帝國，范日旺用三十年的時間重塑了一個國家的消費生態。他的Vingroup版圖覆蓋越南人“從搖籃到墳墓”的方方面面，更以宏大的“造車夢”將越南品牌推向全球。如今，這位57歲的越南首富，正謀劃將其旗下綠色電動出行巨頭——的士營運商GSM送至香港上市，這不僅是其資本棋局的關鍵落子，更可能書寫港股首家越南企業的歷史。“越南首富”范日旺的故事，是一部白手起家的熱血傳奇，也是一幅洞察越南這個新興市場崛起與野心的生動畫卷。“越南首富”造車狂飆與“的士王國”的上市野望范日旺身後運載VINFAST電動車的巨輪范日旺的抱負，從未止步於滿足越南人的日常生活。2017年，當全球電動汽車浪潮風起雲湧時，他毅然投入巨資，創立了VinFast。這不僅是一個商業決策，更被視作一種國家使命——打造“越南的特斯拉”，讓越南工業在全球高科技領域佔據一席之地。VinFast的誕生，伴隨著Vingroup巨大的資源傾斜，從引進國際頂尖人才和技術，到以驚人速度在越南海防市建成現代化汽車工廠，范日旺展現了其標誌性的“攻擊型”戰略。初期，VinFast通過生產燃油車積累經驗，並迅速轉向電動車賽道。2022年底，其首批電動汽車VF 8和VF 9開始向國際市場出口，進軍北美和歐洲。2023年8月，VinFast通過SPAC方式登陸美國納斯達克，上市首日股價暴漲逾250%，市值一度飆升至驚人的約850億美元，甚至超過了福特和通用等百年車企。這一“越南閃電”震撼全球資本市場，將范日旺的財富和聲望推至頂峰，也讓越南的工業野心成為世界焦點。然而，高光之後是嚴峻的現實考驗。VinFast仍處於“燒錢”換市場的初級階段，全球交付量爬坡緩慢，巨額研發、行銷及管道建設投入導致虧損持續擴大。2025年第三季度淨虧損約24兆越南盾的財報，如同一盆冷水。其股價也從歷史高點暴跌超過97%，市值嚴重蒸發，反映出市場對其盈利路徑和現金消耗速度的深切憂慮。“越南特斯拉”的光環之下，是國際競爭紅海中生存與成長的巨大壓力。2025年，海防市VinFast汽車製造廠第20萬輛整車下線正是在VinFast尋求突破、證明其商業模式可持續性的關鍵當口，范日旺出行生態中的另一枚關鍵棋子——GSM（Green and Smart Mobility）走到了舞台中央。GSM成立於2023年，定位為全電動出行服務提供商，核心業務是使用VinFast生產的電動汽車營運網約車和的士服務。這堪稱范日旺的一步妙棋：一方面為VinFast的產品創造了穩定且規模可觀的內部消化管道，保障了初期的銷量基本盤；另一方面，直接切入快速增長的綠色出行市場，講述一個從製造到服務、軟硬結合的閉環故事。GSM的發展堪稱迅猛。憑藉資本優勢和車輛供給的協同，它迅速在越南本土網約車市場奪取了近40%的份額，超越了老牌對手Grab。其車隊規模已擴展至約2萬輛電動汽車和6萬輛電動摩托，業務還已拓展至寮國、印尼和菲律賓，並覬覦更大的印度市場。GSM已不僅是VinFast的“銷售管道”，其本身已成為東南亞綠色出行領域一股不可小覷的力量。此刻，傳出GSM計畫赴香港上市，募資至少2億美元，目標估值200-300億美元的消息，便顯得戰略意圖清晰。GSM電動計程車在印尼勿加泗（Bekasi）首先，獨立融資：為GSM自身的快速擴張（包括車隊規模擴大和國際化）輸血，同時減輕對Vingroup母體的資金依賴。其次，價值發現：將出行業務從VinFast的製造業務中分拆出來，讓資本市場更清晰地評估其流量平台價值和持續現金流生成能力，有望獲得更高估值。第三，提振信心：成功上市將為整個Vingroup生態系統注入強心針，尤其是可能反哺市場對VinFast未來盈利能力的想像。最後，地緣佈局：選擇香港而非美國，看中的是毗鄰東南亞的地緣優勢、國際投資者基礎以及作為連接中國與世界的橋樑角色，這為未來潛在的區域合作或中國市場探索埋下伏筆。然而，范日旺的宏大基建野心近期也遭遇了策略性收縮。其子公司Vinspeed曾高調競標總額達670億美元的越南南北高鐵項目，但在與德國西門子達成相關技術合作後，卻於2025年底突然宣佈退出。這一撤案曾引發集團股價震盪，也揭示了范日旺在多方戰線作戰時的資源約束與戰略聚焦——他選擇將有限的資金和精力，更集中地押注在電動汽車和綠色出行這兩個代表未來的核心賽道上。GSM的香港上市之路，因此不僅是一次普通的IPO。它是范日旺在VinFast遭遇資本市場冷靜審視後，開闢的第二戰場，是其建構新能源垂直帝國從“製造驅動”轉向“製造+服務雙輪驅動”的關鍵驗證。成功與否，將深刻影響市場對其整個商業帝國可持續性的判斷。烏克蘭起步，一包泡麵撬動，范日旺歸國成就“越南首富”“越南首富”范日旺范日旺今日坐擁的龐大王國，起點遠在數千公里外的東歐烏克蘭，且始於最普通的商品——速食麵。1968年，范日旺出生於越南河靜省一個普通家庭，父親是一名軍人，母親靠在街頭賣茶補貼家用。作為家中長子的他，自幼便體會生活艱辛，渴望能改善家庭境遇。憑藉聰穎與勤奮，他獲得公費留學機會，先後在河內地質勘探大學和莫斯科國立地質勘探大學攻讀經濟學相關專業。蘇聯解體前後的東歐，物資匱乏，充滿了混亂與機遇。1990年代初，范日旺與大學戀人（後來的妻子）沒有返回越南，而是來到了烏克蘭。他們最初在基輔開了一家越南餐館，目睹了當地民眾“非常窮，非常餓”的境況。敏銳的商業嗅覺讓他發現了更基礎的需求：廉價、方便的食品。他用積攢和籌措的約1萬美元起步，開了一家小超市，並很快將目光投向食品生產。VinFast董事長范日旺（左）范日旺從一家家庭式面條小作坊開始，主要為周邊的越南餐館供貨。但他不滿足於此。他深入研究當時已在中國市場風靡的康師傅、統一等品牌，發現了調味包和醬料包的秘密。於是，他引進生產線，開始生產帶有獨立風味料包的速食麵，並創立了“Mivina”品牌。這種更美味、更便捷的產品迅速征服了烏克蘭消費者的味蕾。1993年，他正式創立Technocom公司，全力經營食品業務。到2000年代初，“Mivina”已佔據烏克蘭速食麵市場97%的份額，年收入超過1億美元，成為烏克蘭當地的“泡麵大王”。這段經歷錘煉了范日旺對大眾消費市場的深刻理解、供應鏈管理能力，以及在中歐地區營商的政治經濟風險應對經驗。2000年，已在烏克蘭功成名就的范日旺，看到了祖國越南在“革新開放”後的巨大發展潛力。他做出了人生中第二次重大戰略抉擇：出售Technocom公司給食品巨頭雀巢，套現巨額資金，毅然“鮭魚返鄉”，將全部資本和精力投回越南。回到越南的他，沒有繼續做熟悉的食品業，而是選擇了當時正值起飛前夜的房地產行業。2002年，他在河內創立Vingroup，從開發大型購物中心、高端寫字樓和公寓起步。他運用在烏克蘭積累的資本運作和規模化營運經驗，以驚人的速度和執行力擴張。Vincom購物中心、Vinpearl度假村、Vinhomes高端住宅區……一個個地標性項目拔地而起，迅速改變了河內、胡志明市等大城市的天際線與生活模式。范日旺范日旺的商業哲學是全覆蓋與生態閉環。他不斷將觸角伸向零售（VinMart）、教育（Vinschool）、醫療（Vinmec）、乃至後來的汽車（VinFast）、智慧型手機和農業。他的目標很明確：建構一個無所不包的生活生態系統，讓越南人一生的主要需求都能在Vingroup的體系內得到滿足。“越南人一生都有他”這句話，既是調侃，也是對其商業版圖最生動的概括。從烏克蘭街頭洞察飢渴催生的泡麵商機，到回國後精準踩中越南城市化與消費升級的每一個浪潮，范日旺的創業史，是一部典型的“機會主義者”與“戰略建構者”的混合體。他擁有草根起步的堅韌與務實，也具備國際化視野和敢於押注未來的驚人魄力。根據福布斯全球億萬富豪榜，范日旺以近300億美元身家排行全球第72位，比阿里巴巴創辦人馬雲排名高三位，更蟬聯“越南首富”寶座。如今，57歲的范日旺，正駕駛著VinFast這艘承載著越南發展野心的巨輪，在全球化的驚濤駭浪中航行；而GSM赴港上市，則是他為這艘巨艦尋找新動力和穩定錨點的又一次大膽嘗試。“越南首富”的故事，仍在激烈地書寫之中。 (一波說商業實驗室)

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在港交所主機板掛牌上市。開盤價報 235.4 港元，較發行價上限（165 港元）高開約 42.67%。截至發稿，股價進一步攀升至 267.8 港元，總市值約為 719 億港元。此次 IPO 共發行約 2538.92 萬股，若全額行使超額配股權（綠鞋機制），全球募資總額預計將達 55.4 億港元。比募資額更驚人的是其極高的認購熱度。此次 IPO 創下了近年來港股機構認購的歷史紀錄，參與機構超過 460 家。在剔除基石投資者後，國際配售（國配）部分的超額認購倍數高達 79 倍，訂單需求高達 320 億美元，最終實際下單金額超 190 億美元。這是什麼概念？上一次港股出現如此盛況，還要追溯到 2025 年寧德時代登陸港股時——彼時這家電池巨頭剔除基石後的超額認購也不過 30 倍。而在公開發售（打新）環節，MiniMax 更是獲得了驚人的 1837 倍超額認購。在認購名單中，我們看到了一場罕見的全球長線資金“團購”。包括阿布扎比基金、韓國未來資產等 14 家頂級機構作為基石投資者赫然在列。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權基金的單筆認購金額均超過 10 億美元，長線基金的認購訂單總額超過 60 億美元。可以說，來自歐洲、北美、中東及東南亞的最頂級長線機構和主權基金，幾乎悉數入局。為什麼是 MiniMax？01. 全模態佈局：總研發成本不到OpenAI的 1%MiniMax 是全球少有的在文字、語音、音樂、視訊全模態上均取得成功的公司。如果將其拆解，其技術版圖極為清晰：文字側：M2 模型在Artificial Analysis 榜單中位列全球前五、開源第一，被亞馬遜、Google等雲平台引入。語音側： Speech 系列模型綜合性能全球第一，支撐了 LiveKit、Rokid 等大量外部生態，生成語音超 2.2 億小時。音樂與視訊：Music 2.0 被譽為 AI 製作人；視訊模型 Hailuo（海螺）在發佈不到一年內，累計生成視訊超 5.9 億個，並在評測中位列全球第二。更關鍵的是效率。在大模型研發層面，OpenAI 累計花費了 400-550 億美元，而MiniMax 成立四年來的總研發成本僅為 4.5 億美元，不到前者的 1%。直到招股書披露前，行業普遍認為大模型公司深陷“燒錢無底洞”。但 MiniMax 給出的資料某種程度修正了這一偏見：“花小錢辦大事”在毛利率上體現得淋漓盡致。從 2023 年的 -24.7% 到 2025 年前九個月的 23.3%，MiniMax 在營收高速增長的同時，每單位收入對應的虧損額大幅下降了 60%。創始人閆俊傑曾在跟羅永浩的對談中回應過這種效率，在他看來，這源於一種基於“匱乏”的創新。“中國算力相比美國存在差距，這種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智慧——從演算法設計、資料鏈路搭建到訓練效率最佳化。”02. 生而全球化：C端造血，70%收入來自海外有投資人曾告訴網易科技，在他看來，智譜代表的是中國版 OpenAI 的敘事，而MiniMax 更像是 AI 時代的字節跳動，展示的是一種極度清晰的、產品化的變現能力。支撐這一判斷的，是其獨特的“生而全球化”基因。不同於上一代網際網路公司艱難的“出海”路徑，MiniMax 的產品從第一天起就長在全球市場上。截至 2025 年 9 月，其擁有來自超過 200 個國家及地區的 2.12 億名個人使用者，海外收入佔比超過 70%。從營收來看，公司呈現爆發式增長：2023 年營收僅 346 萬美元，2024 年飆升至 3052 萬美元，而到了 2025 年前九個月，這一數字達到了 5344 萬美元，同比增長 174.7%。整體來看，MiniMax 的收入來源主要分為兩部分：AI原生產品（C端）：包括大語言模型、視訊生成模型等。截至 2025 年 9 月底，這部分收入達到 3802 萬美元，佔比超過 70%。這意味著，MiniMax 並非單純依賴 B 端項目制回款，而是擁有了 C 端造血能力。付費使用者數量也從 2023 年的約 11.9 萬名激增至 2025 年 9 月的約 177.1 萬名。開放平台及企業服務（B端）：收入為 1541 萬美元，佔比 28.9%。在 B 端，它避開了繁重的定製化項目，堅持走標準化的 API 路線，這使得其 B 端毛利可以做到近 70%，應收帳款周轉天數僅 38 天——這幾乎是網際網路軟體的效率。截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 帳上現金及理財產品合計超過 11 億美元。按照目前的消耗速度，即便不上市，這筆錢也足夠公司再跑 4.4 年。這在普遍焦慮現金流的 AI 賽道，無疑是一顆定心丸。03. 4年即上市：員工平均年齡 29 歲，壓注AGIMiniMax 的上市，不僅是資本的勝利，也是一種新的人才範式的勝利。翻開招股書，最令人驚訝的數字或許不是營收，而是年齡：員工平均年齡 29 歲，董事會平均年齡 32 歲。這是一個由 95 後主導的 385 人團隊。據介紹，CEO 以下僅三層架構，這種極度扁平的組織形式，被認為是 MiniMax 能夠以 1% 的成本追趕 OpenAI 的核心原因。時間回到 2021 年底，明勢創投創始合夥人黃明明回憶第一次見到 MiniMax 創始人閆俊傑時的場景，那是有一場關於“AGI”的三個小時長談，而後，明勢連投6輪。"當時閆俊傑就談起AGI(通用人工智慧)這個行業內很少被提及的話題,隨後他談到的端到端資料驅動、AI1.0到AI2.0的跨越,徹底觸動了明勢團隊。更讓我印象深刻的是，第一次見面他正在看論文而不是商業計畫書。這讓我感覺他是想幹一件長期的事。"黃明明強調，明勢在MiniMax創業早期果斷下注的核心原因在於看好創始團隊對AI底層技術範式轉移的深刻理解。那時的閆俊傑剛從商湯科技離職，他定下了三個創業原則：直接服務使用者、國際化、技術驅動。從 2021 年底成立，到 2026 年 1 月上市，MiniMax 僅用了約 4 年時間，成為了從成立到 IPO 用時最短的 AI 公司。“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人建構了全球領先的全模態能力，並服務了全球2億多使用者。但這一切只是剛剛開始。我們期待接下來四年AI行業的進步速度和過去四年一樣快，我們也努力能在裡面能做出自己的貢獻。”MiniMax創始人兼CEO閆俊傑在上市致詞中表示。是的，對於平均年齡僅 29 歲的 MiniMax 團隊來說，一切或許只是剛剛開始。 (網易科技)

IPO 不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。接連兩天，大模型創業公司智譜和 MiniMax 港股 IPO。對比移動網際網路的幾次上市盛宴，大模型領域的 IPO 並不發生在大戰告一段落之後。它不是對勝者的獎賞，而是下一輪競賽的鼓點。在智譜和 MiniMax 前後腳登陸二級市場後，他們將開啟更大規模的定增。這是一個商業化仍不確定、持續的研發投入卻十分確定的領域。IPO 的實質意義是更高效地獲得更多資源。MiniMax 上市前夕，我們採訪了 MiniMax 團隊和他們的多位投資人，共同還原過去 3 年多里，市場對大模型創業機會的多種視角，以及這家公司的特質。上市前的 7 輪融資中，30 家機構共投資 MiniMax 15 億美元。阿里投了最多的錢；高瓴是第一輪領投方，按份額計算僅次於阿里，是第二大外部股東；明勢參與了最多輪次。在今天（1 月 9 日）早上前往港交所敲鐘前，MiniMax 創始人閆俊傑對《晚點 LatePost》分享了他此刻的想法：希望我們後續能有機會對整個行業智能水平的提升做出更大的貢獻。我們初步探索了一條純草根 AI 創業的路徑，儘管後面還是非常挑戰，如果能對 AI 創新創業生態的發展有啟發我們會感到很光榮。截止午間收盤，MiniMax 股價較發行價 165 港元上漲超 78% 至 294 港元，市值達到 898 億港元。熱潮前出發高瓴：最早投資，最大的外部財務投資人MiniMax 成立於 ChatGPT 熱潮前夕的 2022 年初，高瓴是它的第一個投資人。創業籌備期，在當時 MiniMax 的北京辦公室，高瓴合夥人李良和閆俊傑、贠燁禕聊了 3 小時後，拿出了一張估值為空白的 TS（投資意向書）：你們可以寫一個想要的估值和投資金額。閆俊傑給出了計畫中的數字：融資 3000 萬美元，估值 2 億美元。創業前，閆俊傑和贠燁禕是商湯的同事。閆俊傑出生於 1989 年，在河南縣城長大，博士畢業於中國科學院自動化所。在商湯的 7 年，閆俊傑從研究員成為商湯最年輕的副總裁，先後擔任研究院執行院長，負責過智慧城市、遊戲等業務；贠燁禕畢業於約翰斯·霍普金斯大學，曾任商湯 CEO 辦公室戰略負責人。第一個接觸到 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗告訴《晚點 LatePost》，在與李良見面的前幾天，閆俊傑給高瓴團隊講了一場 9 小時的 “技術課”：Transformer 架構模型的 Scaling Laws，GPT-3 的進展，DeepMind 做的強化學習，擴散模型帶來的圖像生成，CLIP 怎麼把圖像和語言結合到一起……“當時很少有人能把這些技術拼到一起。我個人也很難相信肯定能做出來，但事後看，IO（閆俊傑）寫的這些判斷都是對的。”MiniMax 創立早期，團隊在白板上拆解技術變化和市場機會。MiniMax 的思路是同時做文字、語音和圖像模型，以大模型和多模態技術做出可以服務普通人的 AI 應用。這是 MiniMax 成立時確立的願景：Intelligence with everyone。高瓴當時判斷，這是一個系統工程，團隊不僅要懂演算法，還需要硬體底層、資料、工程和應用的綜合能力。閆俊傑在商湯帶過 1000 多人的團隊，在演算法、工程、組織和 AI 商業化上都有經驗。不到兩周，高瓴走完了 TS、投決會，拿下 MiniMax 天使輪領投。稍晚一周接觸到 MiniMax 的紅杉沒有投進這一輪，1 年半後的 2023 年 7 月，在投前 15.5 億美元的第四輪融資中，紅杉成為 MiniMax 股東。2022 年 11 月，張磊組織了一次小範圍的中東行，同行的少數企業家有亞迪創始人王傳福和地平線創始人余凱，也有當時名不見經傳、剛剛創業不到 1 年的閆俊傑。在卡達世界盃的 VIP 休息室裡，閆俊傑用不太熟練的英語向中東朋友解釋什麼是 AGI（通用人工智慧）。半個月後，這個當時還比較小眾的詞彙隨 ChatGPT 發佈傳遍全球。最早接觸 MiniMax 的高瓴投資人薛子釗在 2023 年正式加入 MiniMax：“把自己投進去了。”高瓴在天使輪後多次投資 MiniMax，上市前，共計持有 MiniMax 7.14% 的股份，僅次於阿里，是 MiniMax 第二大的外部投資人和第一大財務投資人。米哈游劉偉：“Super smart 被高估了，而韌性被低估了”2021 年初，米哈游創始人蔡浩宇曾在一次演講中說：想在 “2030 年打造 10 億人生活在其中的虛擬世界”。MiniMax 最初設想的應用形態與之契合：用多模態技術做出和普通人互動的 AI 智能體（註：此處 “AI 智能體” 指 “AI 角色”，並非現在常說的 AI Agent）。米哈游三位創始人中的 “大偉哥” 劉偉和 “羅爺” 羅宇皓也與 MiniMax 團隊相識已久，他們幾乎和高瓴同時得知了閆俊傑創業的消息，投資順其自然。米哈游是那類創始人最喜歡的投資人。贠燁禕告訴《晚點 LatePost》：他們並不特別過問公司的營運細節，每次見面，更多聊 “人生道理”，這是基於相信團隊。閆俊傑親歷過上一輪 AI 熱潮的起伏。“我經歷過一年半一直輸，也經歷過做對之後，一直贏。” 閆俊傑近期與羅永浩的訪談中，回顧了在商湯做人臉識別時的波折，頂著巨大壓力逆風追趕後，他有了更強的技術自信。他也見證過整個電腦視覺時代，全行業高開低走的困頓。一位 AI 四小龍創始人曾如此評價閆俊傑：他吃過 AI 1.0 的苦。去年有一次聊起大模型，劉偉對我們說：在大模型創業者中，Super smart 的部分總是被高估，而韌性總是被低估。但創業是長跑，韌性彌足珍貴。雲啟、IDG 加入，天使輪收關贠燁禕在商湯期間就與多位投資人相熟，包括約翰斯·霍普金斯的校友、雲啟管理合夥人陳昱，和曾經多輪投資過商湯的 IDG 合夥人牛奎光。這兩家機構很快加入了 MiniMax 的天使輪陣容。陳昱更早時就和閆俊傑、贠燁禕交流過技術趨勢。當閆俊傑正式決定創業後，上海的一頓晚餐下來，陳昱當場說想投：“我想去賭一個有可能能夠顛覆現有技術方案的路線，以前都是小模型，閆俊傑比較早看到了基礎大模型的價值。”牛奎光在米哈游、高瓴發出 TS 後不久聯絡了贠燁禕，上午電話，晚上就飛到上海與閆俊傑和核心團隊面聊，很快敲定了投資。整個天使輪，MiniMax 共融資 3100 萬美元，估值 2 億美元。這與團隊最初的計畫——融資 3000 萬美元、投後估值 2 億美元——相差無幾。MiniMax 拒絕了拿更多錢、獲得更高估值的提議。明勢：MiniMax 第二輪的唯一新股東，投資 MiniMax 輪數最多的機構ChatGPT 發佈前，MiniMax 有兩輪融資，第二輪的唯一新股東是明勢資本。明勢創始合夥人黃明明和明勢合夥人夏令第一次見到閆俊傑，是在北京的一個酒店大堂，當時閆俊傑拿著 iPad 正在看論文。直到現在，他依然保持儘量每天花 1 小時瀏覽新論文的習慣。第一次見面聊了 2 個多小時，閆俊傑講述的起點是技術變化。夏令第一次從閆俊傑口中聽到 AGI，他一邊聊，一邊現場搜尋。現在，很多人在同樣情形下的第一反應已不再是百度一下，而是問 ChatGPT 或豆包。“坦白說，當時對 AGI 沒有很敏感，但他很快講到了 GPT 是端到端資料驅動的模型。” 明勢曾投資理想汽車 7 輪，自 2021 年起，智能駕駛領域的一大趨勢就是端到端模型帶來的大幅提升。閆俊傑也聊了技術變化如何改變商業邏輯：上一批 AI 公司的長期難點是，當時的模型不夠通用，針對不同場景和任務，往往需要重新訓練模型。而大模型是 “One Model for all”（一個模型可以服務多種場景和任務），這意味著 AI 的商業化能跳出過去 to B、to G 定製開發的老路。2022 年初，夏令又見了閆俊傑兩次。這之前不久的明勢年底總結會上，夏令做了一次未來 5 年的 AI 技術趨勢推演，當他把 “多模態技術值得把 Adobe 重做一遍”、Agency、更智能的機器人等想法告訴閆俊傑後，對方放下筷子，分享了 MiniMax 具體想做什麼方向的應用。再下一次見面，正好趕上 2 月 14 日。這次夏令想驗證：MiniMax 更看好 to C 還是 to B？“to C。” 閆俊傑說，不會再走定製化 to B 項目的老路，這也是夏令心中所想。講得投入，兩人都沒怎麼吃菜，這個節日沒有鮮花，夏令給家裡打包回了一盤魷魚花。與高瓴相似，明勢也看重閆俊傑從演算法、工程到業務的綜合經驗。這在投資當年得到驗證：2022 年下半年，已經訓了幾版文字模型的 MiniMax 開始在全國四處尋找 GPU，正好一批自動駕駛公司退場，不少 GPU 算力被退租，MiniMax 以大模型熱潮到來後的半價租到了算力。明勢創始合夥人黃明明如此描述閆俊傑創業時的決心：“那時 ChatGPT 還沒發佈，OpenAI 也不溫不火，在商湯已經做到中高層的閆俊傑跳出來要創業。” 明勢是投資 MiniMax 輪次最多的機構之一，算上 IPO 的基石輪投資和上市前的 7 輪投資，明勢投了 8 輪中的 6 輪。ChatGPT 來了，一切不一樣了快共識下的投資盛況2022 年 10 月，MiniMax 發佈第一款產品 Glow，沒做什麼投放，在 2 個月裡積累了上百萬二次元使用者。對一個正式營運不到一年，嘗試 AI to C 新路徑的創業公司，這本是一個不錯的開局。但很快，11 月上線的 ChatGPT 掀起巨浪，Glow 成了一朵小水花。快共識下，MiniMax 一方面直接受益，它在 2023 年初迅速開啟第三輪，總計融到了 2.6 億美元，是此前兩輪融資之和的 3 倍多，投後估值達到 11.57 億美元。騰訊、小米、小紅書等戰投方，順為、綠洲等新股東加入，老股東全部繼續投資。另一方面，MiniMax 也不再是市場上僅有的幾個選擇。百模大戰開啟，一批各有特點和優勢的創業公司湧現：王慧文自投 5000 萬美元成立光年之外，做出過搜狗輸入法等超級應用的王小川創立百川智能，李開復成立零一萬物。新銳技術力量中，有同樣更早起步、成立於 2019 年的智譜；開發過 XLNet、Transformer-XL 的楊植麟創立的月之暗面，他的學術背景與大語言模型直接相關。這些公司都迅速獲得了融資。一些投資方則同時投資多家公司，如阿里、騰訊和順為。MiniMax 的策略是更多保留主動權，不要太快稀釋股份。騰訊本想在 MiniMax 的第三輪中投資更多，最終 MiniMax 拿了騰訊 5000 萬美元。字節跳票、紅杉入局2023 年 5 月，王慧文因健康原因結束光年之外，後來影響中國大模型格局的另一個重要角色也做出選擇：字節跳動。字節當時已組建大模型團隊，但也考慮對外投資。類似 Google 投資 Anthropic；騰訊、阿里自研和投資雙線並進。到 2023 年 6 月前後，字節已給兩家大模型公司發出投資意向，MiniMax 和當時組建完不久的階躍星辰。但年中的一次高層會後，字節決定不再對外投資大模型公司。張一鳴的態度是：我們為什麼不自己做大模型？我們應該自己做，我們也能自己做好。同期，紅杉中國領投 MiniMax A+ 輪，此時高瓴擁有的三輪 Super Pro-rata（優先投資權）已經結束。這一輪，MiniMax 融資 5000 萬美元，投後估值來到 16 億美元。紅杉在此後多輪加持，這也是迄今為止紅杉中國在大模型領域投資金額最大的項目之一。IPO 前，紅杉中國持有 MiniMax 3.81% 的股份，為第三大財務投資方。紅杉也投資了光年之外、月之暗面、階躍星辰等大模型公司。據《晚點 LatePost》瞭解，紅杉和高瓴就這一輪中各自份額多少，討論到了小數點後三位數。阿里大額出手，那個改變很多人命運的春節在上一輪 AI 熱潮中，阿里既是重要的支持者，也與創業公司有微妙的競爭，恰如此時此刻大廠與 AI 創業公司的關係。阿里曾同時在商湯和曠視的董事會。2017 年，兩家公司都有意收購中國安防領域的老三：宇視，給視覺 AI 找到硬體載體，方法是收購宇視母公司千方科技。但最後，阿里以 37 億元人民幣收購了千方，把宇視納入囊中，這是為了幫阿里雲開拓政企市場。時過境遷，阿里雲逐漸淡出了以私有部署為主的政企業務。大模型熱潮後，阿里第 6 號員工吳泳銘在 2023 年回歸，擔任集團 CEO 和雲 CEO，他提出阿里雲新戰略：AI 驅動，公共雲為先。阿里開始廣泛投資大模型公司，這是雲上 AI 算力的主要客戶。2023 年下半年，阿里陸續投資了智譜、百川智能、零一萬物。到 2023 年底，阿里開始同時接觸 MiniMax 和月之暗面。這是月之暗面後來居上的關鍵一輪。當時月之暗面原本尋求以 9 億美元投前估值獲得小紅書等的投資，而春節前，阿里殺出，投前估值跳漲至 15 億美元，阿里大手筆投了近 8 億美元。早期公司一般會慎重接受如此大額的投資，因為佔股太高。但阿里帶來的影響力立竿見影：8 億美元投資迅速成為 AI 行業頭條；配合 Kimi 2024 年上半年的產品投放和增長，月之暗面的聲量達到了頂點。阿里最初也想在 MiniMax 佔到約 30%~40% 的股比，後來雙方談下來的方案是接受了阿里 4 億美元的投資。這是 MiniMax 的第 5 輪融資，於 2024 年 3 月交割，總融資額 6.54 億美元，MiniMax 投後估值達到 25.5 億美元。同期加入的新股東還有經緯中國和中國人壽等。上市前，阿里持有 MiniMax 超 13% 的股份，是最大的外部股東。險資、製造業家辦，當更多機構投資大模型2024 年初阿里對大模型的大額投資後，2024 年到 2025，基礎模型領域的融資頻率明顯降低。字節、阿里等科技巨頭加大對 AI 模型和產品的全面投入，有數倍於創業公司的人力、算力，並掌握流量和廣告平台。暫時不考慮商業化壓力、聚焦模型研發的 DeepSeek，極致、簡單、純粹，把一批需要融資的典型創業公司擠到了聚光燈之外。能繼續融到錢的公司少了，能投出大錢的投資方也是。風險投資之外的更多類型投資方成為 MiniMax 股東，包括中國最早開始做股權投資的險資——國壽投資；李澤楷掌管的盈科拓展；寧德時代聯合創始人、副董事長李平單獨出資成立的柏睿資本等。他們提供了看待大模型的不一樣的視角。中國人壽：看到了一個讓人放心的團隊“歲數不大、決心很大，總是笑眯眯的，講話也不緊不慢。” 這是顧業池對閆俊傑的第一印象。顧業池是國壽投資保險資產管理公司股權業務負責人，曾在監管部門工作過十年，後來又做了十年股權投資。中國人壽是險資，不能投錯，這比獲得超額回報更重要。在陸續見了幾乎所有頭部大模型公司創始人後，顧業池和中國人壽投資團隊選擇了 MiniMax，在 2024 年年初和年底連投兩輪。顧業池大概每兩個月就會見一次閆俊傑。他認為閆俊傑是一個 “真實、有前瞻性深度思考、篤信技術、一以貫之” 的創始人：“2023 年時，俊傑開始講 MoE（混合專家系統），接著就訓了 MoE，這也是現在行業的主流架構；一年多以前，他和我講大模型公司應該主要依靠技術而不是投流，他們後來就這麼做了，現在這也是行業的主流敘事。”“這讓我們很放心。” 顧業池說。柏睿資本：想找到能成為企業家的科學家“如果沒有 MiniMax 這個項目，我們不一定會投大模型。” 柏睿資本管理合夥人王利民告訴《晚點 LatePost》。柏睿資本是寧德時代副董事長李平作為唯一出資人支援的創投機構。李平在 2010 年作為聯合創始人創辦寧德時代，現任寧德時代副董事長。ChatGPT 後，原本重點關注先進製造、硬科技的柏睿資本也開始研究大語言模型推動的生成式 AI 革命，他們並不急於出手。2023 年 11 月，李平和柏睿團隊在上海錦江飯店和閆俊傑聊了 3 小時後有了初步投資意向。柏睿後來參與了 2024 年初交割 MiniMax 第四輪融資，這也是柏睿第一次投資軟體資訊技術。閆俊傑的成本控制意識，MiniMax 當時對算力的提前佈局和成批探索應用、儘早為研發造血的想法，讓柏睿感到熟悉。寧德時代在汽車動力電池發展早期也經歷了類似過程：靠大巴和商用車業務先形成第一個商業閉環，用這些早期業務的收入投入後續研發，提升電池性能，驅動電池成本陡峭下降。“閆俊傑很清醒今天的大模型創業的公司、尤其是中國的大模型創業公司，沒有那麼多錢燒，也沒有那麼多最先進的算力叢集，中國的大模型公司必須走自己的路，在成本和算力受限的條件下發展自己的基礎模型。”“我們從 Robin（曾毓群）身上學到的一點就是，一個頂級的科學家也要頂級的商業思維，才能把企業做好。” 王利民說。“留在浪潮裡”過去 3 年多，共識快速形成，又被更快推翻：2023 年是追隨賽，所有人都錨定 GPT-4；2024 年始於阿里的巨額下注，結束在豆包的後來居上；2025 年，DeepSeek 以極低成本開源了世界一流的推理模型，全球頂尖創業公司的估值來到數千億美元，誰會成為中國 OpenAI 的問題失去意義。MiniMax 的生存方式不是極致強化某個長板，而是不斷調整腳下，逼近讓 AI 服務普通人的方向。它既做大語言模型，又不放棄多模態生成，因為閆俊傑認為服務普通人的 AI 需要聰明，也需要視覺和語音的多模態互動。做模型、也做應用；閆俊傑曾說 “如果沒有產品承接，即使你有技術進展，它最終也不是你的”。做國內市場，也做海外。星野/Talkie 等陪伴型 AI 應用，生成視訊、語音內容的海螺 AI 和 MiniMax 語音，以及開放平台的 API 業務各自給 MiniMax 帶來約 3 成的收入，平衡的 1:1:1。而在閆俊傑直接負責的技術類股，他願意冒險。2023 年下半年，MiniMax 幾乎把全部研發資源投入到做 MoE（混合專家模型）模型，訓練失敗了兩次；2024 年，又把 80% 的資源投入做線性注意力架構的新模型，即後來在 2025 年初發佈的 M1，這都是重注他當時看到的上限最高的技術方向。四處嘗試商業化的可能性和力出一孔的技術研發是一體兩面。就像 MiniMax 這個名字，在極大的不確定性裡，用有限資源尋找極小的成功機率。2025 年初，閆俊傑說，希望自己一直在浪潮裡：“一是能參與推動浪潮繼續發生；二是我們能讓公司持續發展下去。”所以，先留在浪潮裡。 (晚點LatePost)

MINIMAX-WP港股上市一度漲超80%，公開發售部分認購水平超1837倍1月9日，全球領先的通用人工智慧公司MINIMAX-WP（0100.HK）在港股上市，開盤後股價漲幅一度超80%。1月8日晚間，MINIMAX-WP發佈公告稱，公司最終發售價為165港元/股，全球發售2919.76萬股股份，其中公開發售部分獲1837.17倍認購。MINIMAX-WP致力於研發具備國際競爭力的通用模型，從成立到上市僅用時4年多，是當前從成立到上市用時最短的AI公司，刷新港股AI公司的上市紀錄。MINIMAX-WP創始人兼CEO閆俊傑在上市儀式上表示，一家AI公司的真正價值是提供源源不斷的先進智能，並為人所用。MINIMAX-WP將為智能的進步持續奮鬥，也為社會和經濟的發展作出更大貢獻。來源：MINIMAX-WP上市發售價頂格發售香港發售股份認購水平超1837倍公告顯示，MINIMAX-WP的最終發售價為165港元/股，處於此前發售區間（151港元/股至165港元/股）的最高位。MINIMAX-WP在1月8日設有暗盤交易，最終暗盤報收於205.60港元/股至212.60港元/股，相較其發售價165港元/股，漲幅約為25%至29%。在發售量調整權獲悉數行使後，MINIMAX-WP全球發售2919.76萬股股份，包括香港發售507.79萬股股份、國際發售2411.97萬股股份，並且超額分配發售437.96萬股股份。對於MINIMAX-WP在港股上市，資本市場展現出較大熱情，香港公開發售、國際發售的認購水平分別為1837.17倍、36.76倍。公告顯示，MINIMAX-WP香港公開發售，有效申請數目為41.76萬份，成功申請數目為10.49萬份。假設綠鞋機制全額行使，MINIMAX-WP港股上市的募集總額約為55.4億港元。招股書顯示，MINIMAX-WP港股IPO募資淨額將用於未來5年的研發，包括開發大模型和AI原生產品、營運資金及一般企業用途等。MINIMAX-WP專注於全模態模型自研，當前是“全球唯四全模態進入第一梯隊”的大模型公司。‌阿布扎比投資局成為“大贏家”MINIMAX-WP港股上市引入了14家基石投資者，包含Abu Dhabi Investment Authority（‌阿布扎比投資局）、博裕資本、阿里巴巴、匯添富香港、易方達、IDG、泰康人壽等，認購資金總額約為27.23億港元。‌阿布扎比投資局成為“大贏家”，獲配306.50萬股MINIMAX-WP的發售股份，佔MINIMAX-WP發售股份的10.50%，在14家基石投資者中排名第一。探究可見，MINIMAX-WP引入的14家基石投資者類型，橫跨國際長線、頭部科技、中資長線及產業戰略等維度。同時，MINIMAX-WP引入的14家基石投資者，包含多個長線資本。長線資本通常投資門檻較高，較為青睞已經證明過商業模式或技術壁壘的企業。目前，MINIMAX-WP獲得米哈游、阿里巴巴、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、中國人壽等投資機構的入股或支援。 (中國基金報)

今天（1月8日）天數智芯登陸港交所，至此，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技和天數智芯這四家上市版本的“國產GPU四小龍”已齊聚資本市場。在國產巨大算力需求驅動下，四家被給予厚望的國產GPU企業上市後最新市值表現如何，主營業務有那些差異，商業化有何進展呢？本文將一一盤點。天數智芯（上海天數智芯半導體股份有限公司）上市時間：2026 年 1 月 8 日上市地點：香港交易所主機板最新市值：398億港元，約合357億元人民幣（截至 2026年1月8日收盤，下同）企業簡介：中國領先的通用 GPU（GPGPU）晶片及 AI 算力解決方案提供商，也是首家實現推理和訓練通用 GPU 晶片量產。公司以 “成為智能社會的賦能者” 為願景，致力於開發自主可控、國際領先的通用 GPU 產品，打造 “天垓” 訓練系列與 “智鎧” 推理系列兩大核心產品線，建構起覆蓋雲端訓練、邊緣推理到大模型部署的全場景國產算力體系，全面相容國內外主流 AI 生態以及各類深度學習框架。商業化現狀與近三年營收：產品已在超過 290 家客戶中完成超 900 次實際部署，在網際網路、智能製造等垂直領域相容性測試通過率高，截至 2025 年 6 月 30 日，已向超 290 名客戶交付超 5.2 萬片通用 GPU。2022 年營收 1.89 億元，2023 年營收 3.08 億元，2024 年營收 5.40 億元，2025 年上半年營收 3.24 億元，營收復合年增長率達 68.8%。企業官網：https://www.iluvatar.com/壁仞科技（上海壁仞科技股份有限公司）上市時間：2026 年 1 月 2 日上市地點：香港交易所主機板最新市值：805億港元（約合人民幣721億元）企業簡介：成立於 2019 年，是國內通用智能計算解決方案提供商，堅持原創核心架構，是國產 GPU 企業中最早實現 Chiplet（芯粒）封裝技術商用落地的公司之一。公司致力於研發通用圖形處理器（GPGPU）晶片及智能計算解決方案，已推出 BR106、BR166、BR110 等多款晶片，覆蓋雲端訓練、雲端推理、邊緣推理場景，建構軟硬協同創新的技術體系，為數字經濟發展提供核心算力支援。商業化現狀與近三年營收：已開發基於壁礪 106 和壁礪 166 晶片的全面 GPGPU 硬體系統組合，如 PCIe 板卡、OAM、伺服器及多伺服器叢集，BR106 和 BR110 晶片合計銷量已超過 1.2 萬顆，截至 2025 年 6 月，公司已手握 5 份框架銷售協議及 24 份銷售合同，總價值約 12.41 億元。2022年至2024年，壁仞科技年收入分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元，2025年上半年該公司收入5890.3萬元。企業官網：https://www.birentech.com/沐曦股份（沐曦積體電路（上海）股份有限公司）上市時間：2025 年 12 月 17 日上市地點：上海證券交易所最新市值：2570億元企業簡介：2020 年 9 月在上海成立，是國內高性能通用 GPU 領域的領軍企業之一，致力於自主研發全端高性能 GPU 晶片及計算平台，主營業務是研發、設計和銷售應用於人工智慧訓練和推理、通用計算與圖形渲染領域的全端 GPU 產品，並圍繞 GPU 晶片提供配套的軟體棧與計算平台。公司基於自主研發的 GPU IP 和統一的 GPU 計算架構，已推出用於智算推理的曦思 N 系列 GPU 和用於訓推一體及通用計算的曦雲 C 系列 GPU，是國內少數實現千卡叢集大規模商業化應用的 GPU 供應商（公司官網、招股書）上海證券交易所。商業化現狀與近三年營收：產品累計銷量超過 25,000 顆，已部署於 10 余個智算叢集，曦雲 C500 系列佔 2024 年營收 97% 以上，正在研發和推動萬卡叢集的落地，目前已成功支援 128B Mo 大模型等完成全量預訓練。沐曦股份2022年、2023年和2024年的營收分別約為42.64萬元、5302.12萬元和7.43億元。企業官網：https://www.metax-tech.com/index.html摩爾線程（摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司）上市時間：2025 年 12 月 5 日上市地點：上海證券交易所科創板最新市值：3168億元企業簡介：成立於 2020 年 6 月，以全功能 GPU 為核心，致力於向全球提供計算加速的基礎設施和一站式解決方案，為各行各業的數智化轉型提供強大的 AI 計算支援，目標是成為具備國際競爭力的 GPU 領軍企業，為融合 AI 和數字孿生的數智世界打造先進的計算加速平台。公司實現了一系列技術突破和創新佈局，MTT S80 是國內首款支援 Windows 作業系統以及 DirectX 11/12 圖形計算庫的消費級顯示卡，相容近千款遊戲和應用。商業化現狀與近三年營收：是國內少有的在京東等電商平檯面向消費者市場展開銷售的國產 GPU 企業，產品覆蓋 AI 智算、高性能計算、圖形渲染、計算虛擬化等多個領域，實現了雲、邊、端全站 AI 產品線的佈局，2024 年圖形渲染產品線佔營收 25%，通用 GPU 佔 75%。摩爾線程2022 年營收 4608.83 萬元，2023 年營收 1.24 億元，2024 年營收 4.38 億元，2025 年上半年營收 7.02 億元，已超過過去三年的總和。企業官網：https://www.mthreads.com/ (芯師爺)