又一顆超級大雷砸向了碧桂園。

作為昔日6000億資產規模的第一大房企，被著名基金公司估值為0，歷史罕見！

一時間狂風驟起，富翁變乞丐，碧桂園徹底淪為市場的“棄兒”？

中國綜合性資產規模最大的基金公司之一匯添富基金發佈公告，決定自2024年6月24日起，對旗下基金所持有的“碧桂園”按照0港元/股進行估值。

“遇到退市股，基金給出0元的估值，是認為該股票沒有任何清算價值”，一位公募投研人士如此形容。

如果股票退市，投資者是有可能面臨重大損失的，所以基金公司通常會提前採取行動，通過下調股票的估值來保護投資者的利益。

房企被0元估值，2023年在陽光城身上也曾發生過，巔峰時，這家房企年營收超800億元、市值超千億元，闖入過世界500強，但同年8月，陽光城就被深交所終止上市了。

無獨有偶，2022年8月，華安基金也曾將中國恆大按照0.01港幣進行估值、將恆大物業按照0.01港幣進行估值，結局有多慘烈大家也知道。

此前碧桂園因為推遲2023年業績公佈而開啟停牌，迄今已經停牌將近3個月時間，而公司無法發佈業績的一個重要原因是，正在推進中的債務重組無法全面落地。

6月6日碧桂園再度在港交所公告，香港高等法院頒令將清盤呈請聆訊進一步延期至2024年7月29日。

目前碧桂園股價0.485，已跌去97%。

不同於銀行業的晴天借傘，雨天收傘。金融遊戲是赤裸裸的，匯天富基金，反手就給了一個0元的估值。金融大佬們或許會互相忽悠，或許會欺騙普通人，但大機率不會和自己的錢包過不去，自己品。

碧桂園，作為連續六年蟬聯銷售榜第一的千億級民營房企，在輪番史詩級救市政策推出之後，又迎來了危機時刻。

不過6月27日，碧桂園發佈公告接獲聯交所發出的復牌指引。

按照港交所的復牌要求：要發佈23年的財報、要證明公司具有持續經營能力、要向市場公佈所有重大資訊。

從“難產”的年報來看，這個證明可不好開！

2022年以前，碧桂園公司歸母淨利潤從未出現過負數的情況，從2022年開始，碧桂園由盈轉虧，虧損金額超過60億元，2023年上半年虧損高達500億元。

截至2023年上半年，碧桂園總負債1.36兆元，權益資產2543.69億元，有息負債規模2579億元，賬面現金流為1011.15億元。

今年前5個月，該公司累計實現歸屬於公司股東權益的合同銷售金額約216.5億元，相較於2023年前5個月約1127.6億元的權益銷售額，同比下滑了足足8成。

這也使得碧桂園在面對今年超48萬套的交付總量時，壓力山大。

在境外債務重組方面，自2023年8月至今，碧桂園推進債務重組已超10個月。碧桂園表示，正與包括代表銀行債權人的協調委員會、代表債券持有人的項目小組在內的債權人團體及其顧問一同，積極探索所有可行的境外債務重組選項，以推進一個合適的全面債務重組方案。

在今年6月的月度管理會議上，集團總裁莫斌表示，“一定要牢記保交房是我們的政治底線，要窮盡一切力量保交房”。碧桂園集團董事局主席楊惠妍又強調了保交房的重要性，並表示今年的交付任務非常艱巨。

可不可信咱不清楚，畢竟許家印不也曾信誓旦旦地說：我可以一無所有，恆大的投資人不能一無所有嗎？

作為中國最年輕的女首富，楊惠妍一直被看作是“最強二代接班人”。王健林為萬達四處奔走，王思聰整天吃喝玩樂花邊新聞滿天飛時，楊惠妍就開始幫父親楊國強打理碧桂園帝國。

2007年，國內房地產行業迎來十年繁榮期，楊國強丟下榮耀從台前轉向幕後，將26歲的女兒楊惠妍捧成了身價超1200億元的中國女首富。同年，碧桂園在港交所主機板掛牌上市，上市當天市值一度突破1100億港元。

那時候的楊惠妍，更多被看做楊國強的影子。沒有一家媒體真相信，“楊國強退休什麼都不管，碧桂園完全由楊惠妍說了算。”也沒人真覺得，碧桂園的江山及名氣是靠楊惠妍打出來的，可她卻替父親頂了十年首富頭銜。楊國強呢？退居二線的他，過起了田園生活，每天關注農民與慈善，碧桂園的命運完全系到了楊惠妍身上。

十年間，碧桂園的年銷售從2007年的177億元漲到了2017年的5508億元，該數字翻了足足30倍，還被冠以“宇宙房企”的頭銜，徹底爆發，楊惠妍也真正得到了外界認可。

不過這份榮耀背後更多的是趕上了房產繁榮期，楊國強留下的不只是巨額財富，還是房企的一身舊傷頑疾。

最初，碧桂園逆房產泡沫大勢而起成為房企代表，因其獨特的戰略選擇：

1.郊區地價拿地、建設配套造城的“農村包圍城市”佈局策略

2.低息甚至零息融資，通過刺激銷售達成“高周轉”目標的開發模式

既然規避了豪宅領域的競爭，碧桂園的盈利模式必然是短平快的“大賣場”模式，用創始人楊國強的話來說就是：像賣白菜一樣賣房子。

於是，從融資到開發再到銷售，碧桂園創造了“高槓桿、高負債、高周轉、低成本”的開發模式。

公司規模快速擴張的背後，需要靠驚人的負債來支撐。在前些年國內房地產融資政策收緊的背景下，碧桂園和恆大等房企通過在海外發行美元債來融資，成為支撐公司擴張的重要手段。為了償還巨額債務，碧桂園和恆大這些房企的主要辦法在於，一是靠銷售回款，二是靠在美元債市場借新還舊。

2018年開始，病症集中開始顯現了。

“房子是用來住的，不是用來炒的。”國家對於房子屬性的定調，使得各大房企步入轉型，銷售面增長緩慢。其中，2018年比2017年增長1.3%，2019年比2018年僅增長0.06%。

隨著市場環境發生變化，內地房企賴以成長的擴張模式開始行不通了，所以越來越多的房企開始陸續暴雷。

去年7月，碧桂園發佈公告，公司控股股東、非執行董事兼董事會主席楊惠妍向國強公益基金會（香港）有限公司捐贈6.75億股作慈善公益用途。

按當時股價計算，這筆捐贈的股權價值約為64億港元，約合人民幣59億元。楊國強、楊惠妍父女也因此筆捐贈成為中國首善。

緊接著8月，碧桂園爆發債務危機。8月7日，碧桂園突發消息，碧桂園未能支付應該於8月7日支付的兩筆美元債的票息，正式宣告違約，兩筆債券在新加坡交易所上市，發行規模均為5億美元。

一時間，碧桂園的消息震動整個地產圈。

10月，更是有消息傳出碧桂園創始人楊國強賣私人飛機償債的消息。

另據券商中國日前報導，碧桂園旗下碧桂園創投正在尋求出售持有的長鑫儲存技術有限公司的股份，籌資約20億元。但出售時間仍在洽商中，最終結果未有定論。

我們知道，重要房企發生爆雷，都會帶來一連串惡性連鎖反應。

碧桂園2022年的合作供應商就達到了33207家，2023年總交付近70萬套，碧桂園一旦“倒下”，受損的還有3萬多家企業的經營，與至少70萬家庭的生計。

所以說房地產行業真的不值得同情，就如曹德旺所說，不就是水泥加磚，值幾個錢？

含金量尚且不討論，就說這種高槓桿、高周轉的商業模式，玩的就是十個鍋九個蓋的危險遊戲。貸款—拍地—蓋房子—賣房—抓緊回款趕緊拍地—再蓋房子再賣，一旦中間有一個地方梗塞，這個遊戲就玩完了。

在這場危險的遊戲中，房企的股東和高管們卻賺得盆滿缽滿，股東每年大手筆分紅，高管每年拿著天價年薪。

苦的只有背著幾十年債的買房人和普通投資者而已，如果能住上，那是甜蜜的負擔；若遇上房子爛尾，那就是淚加累了。

目前房企已經將25年以後的房子都建完了，房地產行業走向下坡是毋庸置疑的。唯一的救命稻草則是國家為穩民生推出的保交樓計畫。

這個計畫是由國家批貸款給各大房企，確定專款專用於已啟動未完成的項目，並在約定時間內將房子交付到購房者手中。

有了這個保交樓貸款，房企有了喘息的機會，購房者也可以擦掉眼淚。

山窮水盡處，柳暗花明時。希望以碧桂園為代表的地產巨頭們可以熬過此次危機，除舊疾展新顏，走出困境！

畢竟人活一輩子，只求有瓦遮頭，方能一世安穩。  (投資家)

Cathie Wood 的 ARK 主動型 ETF 在 2020 年毫無疑問的成為市場明星，但隨著美國解封、美聯儲宣佈縮減 QE 開始，市場預期 2022 下半年年升息，對於尚未獲利的成長科技公司的估值構成極大的壓力。

ARK 的旗艦基金 ARKK 多數持倉都屬於營收成長快速但尚未進入獲利的狀態，下圖為截至上周五 (12/3) ，ARKK 持倉公司自股價高點下跌的幅度。

以華爾街的標準，下跌超過 10% 進入 correction、下跌超過 20% 進入 bearish，截至 12/3 ARKK 僅剩下 5 檔持倉公司跌幅未超過 20%，整體持倉有點岌岌可危的狀態，且市場預期估值調整尚未結束！

截止12/3 ARKK持倉公司下跌狀況，Source: Trimble Inc.

當然 Cathie Woods 強調看的是 5 年的投資週期，科技的破壞式創新需要時間，但有多少投資人有這樣的耐心？看錯的機率有多高？基金的風險管理策略如何？

2020 年眾多科技公司受惠於疫情、市場資金充沛而估值高漲，但如今市場偏好獲利或至少營收高速成長虧損大幅縮減的公司。

因此，當拿 2000 年網路泡沫時 Nasdaq 100 的走勢類比目前的 ARKK，兩者的走勢令人訝異的相似 (下圖)

ARKK 的操作風格，最令外界不解的是持續大舉抄底買入財報不佳的持倉個股，讓人不禁懷疑是否犯了「愛上被投資公司」的誤區，情人眼裡挑不到毛病，沒看清公司可能的問題，投資的風險管理似乎不足！

2000年 Nasdaq 100、2020年 ARKK 走勢類比，Source: Strategas

目前市場處於經濟復甦、縮減QE、明年升息等環境，簡單一句就是 “risk off” 避險為王。

Cathie Wood 一週前接受 CNBC 訪問時也提到，目前市場的確處於 risk off 避險情緒高漲狀態，資金流向指標股 (benchmark)、ARK被拋售，因此內部在測試放空這些指標股的新策略，因為這些指標股長期會被創新的潮流衝擊，預期這樣能大幅提高基金報酬率⁉️

如果沒理解錯誤，看起來還是在反市場趨勢操作，認為長期趨勢會反轉，但 ARK 明年的報酬率大概很難讓人期待了，畢竟順應趨勢操作勝率較高，提早趨勢佈局沒錯但板塊輪動沒那麼快結束，還能有多少信仰足夠的投資人會繼續支持呢？

股市最怕不確定性，安穩度過 Omicron 影響的投資策略

11 月 26 日週五美國感恩節 Black Friday Sale，伴隨南非發現變種病毒 Omicron 的恐慌報導襲來，股市卻迎來大跌，Buy the dip 抄底策略在 2021 年對美股都發生了效果，但要盲目的 Buy the dip，還是理性分析未來可能的走勢與投資、持股策略，更能安穩的投資？

股市最害怕的就是不確定性，偏偏Omicron的傳播力、疫苗效力、治療藥物有效性最快也要12月中旬才有答案，一起來看看 Goldman Sachs 高盛經濟學家在週末加班分析的四種可能的情況，做出投資、持股決策吧。

2021 年 S&P 500 指數、VIX恐慌指數關係圖 - 過去一年抄底策略奏效，這次？

📌 傳播力比Delta強、且目前疫苗效力不佳，但僅稍微增加重症住院率

2022Q1 全球經濟成長 QoQ 減緩到2%、較原預期 -2.5%，2022全年 +4.2%、較原預期 -0.4%，2023年+3.8%、較原預期 +0.3% (如圖)

能源、服務因需求降低而通膨下降，供應減緩造成其他物品通膨升高

👉 經濟復甦遞延：疫後復甦類股逐漸受惠但時間遞延，獲利能力強的優質大型科技股仍看好，未獲利的科技成長股則仍有估值下修風險

2️⃣ Severe downside 嚴重衝擊 (高盛認為機率不大)

📌 傳播力、症狀遠較Delta嚴重，且目前疫苗效力不佳

全球經濟成長大幅下滑，通膨前景不明

👉 重回疫情爆發期：疫情受惠股重回焦點，獲利能力強的優質大型科技股持續成長

3️⃣ False Alarm 變種病毒影響被誇大

📌 病毒散播較 Delta 緩慢 (即使傳播力強)，疫苗仍然有一定效力，重症率無明顯增加

傳播慢可能因疫苗接種、各國提升防範措施

對經濟復甦步調、通膨無明顯影響

👉 重回原來經濟復甦軌道，預期 2022 下半年升息：板塊繼續輪動、疫後復甦股受惠，獲利能力強的優質大型科技股仍看好，未獲利的科技成長股則因升息承壓、繼續估值下修風險

📌傳播力增加，但症狀明顯輕微，疫苗、治療藥物均有效

影響流感化、取代 Delta，病毒影響大幅降低

加速供給端恢復、勞動力增加，供應鏈問題加速解除、通膨減緩

 👉 經濟復甦加快：預期通膨減緩、Fed 升息壓力減輕，利好整體股市

CNBC 報導，發現並通報病毒的南非醫生認為病例症狀溫和 ‘mild’ (但目前南非染疫的多為青壯年為主)

Omicron 的不確定性最快要 12 月中旬才能更明朗，CNBC 報導南非的情況與高盛認為較不可能有嚴重負面衝擊的情況吻合。

然而真實結果還是需要科學數據驗證，在各種情況下，獲利能力強的優質大型科技股，在四種狀況下都能有好的績效，筆者認為 TFAANMG (T: Tesla、N: nVidia、M: Microsoft) 仍是現在最好的選擇。

尚未獲利的高成長科技成長股，2021 下半年其實已經開始估值調整，高盛的 GSCBNPTC 指數 10 月更下跌 10.5% (下圖)，2022 年基調大致不變，慎選成長增速仍高、虧損幅度減小、產業前景看好的個股是必要的功課。

Goldman Sachs 高盛未獲利科技成長股指數 GSCBNPTC Index - 每月漲跌幅 (來源：Bloomberg)

最後未免翻譯解讀有誤，附上 Goldman Sachs 的原文供讀者自行參考：

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