商場角落的按摩椅，撐起年入8億的生意共享經濟被罵「燒錢無底洞」這麼多年，居然真要跑出一家要IPO的了。投資家網最新獲悉，共享按摩椅賽道隱形冠軍－福建樂摩物聯科技股份有限公司（下稱：樂摩物聯）已正式向港交所遞表，擬主機板掛牌上市。其交出的成績單堪稱「鶴立雞群」：50萬張按摩椅鋪遍全國，2024年前9個月豪賺近1億元淨利，更在IPO前大手筆分紅4375萬元！讓這家公司活脫脫成為共享經濟泥石流中的一股「清流」。樂摩物聯的崛起，是一部在共享經濟泡沫中逆勢突圍的教科書。這家公司的故事起點要回溯到2014年。彼時，共享單車正席捲資本狂潮，而按摩椅領域尚屬一片無人墾荒的處女地。創辦人謝忠惠－這位曾執掌真彩文具銷售體系的浙商老兵，與按摩椅產業的「老炮兒」韓道虎聯手，在2016年推出旗下品牌「樂摩吧」，精準卡位商場、車站等黃金客流點，成立僅第二年便賺到錢了。即便遭遇疫情重創，一度瀕臨1.5億資金缺口時，創辦人謝忠惠仍以孤注一擲的魄力——抵押個人房產籌資1800萬元，上演了驚險自救，最終僅耗2500萬就穩住了基本盤。這種強悍的「抗寒」能力，為後來50萬張椅子撐起的商業帝國奠定了基礎。如今，樂摩物聯以37.3%的市佔率（2023年沙利文資料）碾壓第二名，成為中國共享按摩椅界絕對統治者。但看似「悶聲發財」的表像下，隱憂卻悄然浮現——產業天花板顯現、現金儲備不足……樂摩物聯亟需一場IPO「破局」。一共享經濟這潭「死水」裡，硬是游出一條能賺錢的「鯊魚」。在共享經濟血流成河的戰場上，樂摩物聯硬是扛著50萬張按摩椅殺出條血路，成為業界的「另類」。當其他玩家深陷虧損泥潭，早在2016年樂摩吧品牌創立初期便已悄悄打通獲利路徑。它憑藉50萬張智慧按摩裝置構成的一張“巨網”，覆蓋全國31個省份、339座城市，在中國智慧按摩服務領域獨佔鰲頭。最新業績更是扎眼。招股書顯示，樂摩物聯2022年、2023年、2024年營收分別為3.3億元、5.87億元、8億元；毛利分別為8534萬元、2.45億元、2.88億元；期內分別為648萬元、838萬元。樂摩吧的賺錢密碼，藏在它對「場景」的極致佔領裡。截至2024年三季度，這家企業在全國31個省級行政區、339個城市鋪了4.8萬個服務網點——也就是說，當你走進機場、高鐵站、商場，甚至看場電影，十有八九能遇到它的按摩椅。第三方數據機構弗若斯特沙利文的統計顯示，按交易額（GMV）算，2021到2023年樂摩物聯連續三年穩坐行業第一，市場份額從29.4%一路漲到37.3%，妥妥的“場景霸主”。最典型的例子是戲院場景：樂摩物聯的按摩椅已覆蓋全國多數核心劇院分店。當消費者坐在戲院看電影時，椅子會自動給開啟1分鐘免費按摩體驗，如果想接著體驗，掃個碼就能繼續享受，這種「體驗式消費」的轉換率極高。數據也能印證：2022年底到2023年底，網點數量從2.17萬飆到3.21萬，一年時間成長47.9%。這波擴張直接帶飛了營收：2024年前三季度，企業僅用九個月就賺了近1億淨利潤，三年營收直接翻倍。拆開樂摩物聯的收入結構，就會發現這家企業非常「專注」——核心就是智慧按摩服務。2022到2024年前三季度，這門主業貢獻了95.75%到98.22%的總收入，是妥妥的「現金牛」。不過毛利率有點波動：2022年24.66%，2023年漲到41.47%，2024年前三季又回到40.04%。究其原因，應該是擴張帶來的設備投放成本和維運支出，屬於「先跑規模再優化」的正常節奏。樂摩物聯的成長不是靠運氣，而是靠三大「殺手鐧」：第一，專挑「碎片化場景」。它不跟傳統按摩店搶家居場景，而是死磕辦公室、商場、交通樞紐這些「等時間」的地方——等電影開場、等高鐵發車、等朋友逛街，這時候坐個舒服椅子按兩下，直接觸達消費者剛需。第二，低門檻定價加上時長靈活」。6元6分鐘、1012分鐘、15元20分鐘，三檔選擇比傳統按摩店便宜多了，用戶想按就按，不想按也不強求，典型的「即時消費」、「按需消費」。再加上1分鐘免費體驗，決策成本幾乎為零。第三，直營+合夥人「雙模式」營運。其中，直營網店佔比百分之七十，從選址到運維全流程自己把控，用戶數據和畫像都沉澱在公司手裡，保證核心場景的服務質量；剩下百分之三十則選擇運用“合夥人模式”，本地合作方出場地和人力，樂摩物聯提供設備和方案，堪比奶茶店的加盟。目前來看，樂摩物聯這種「高頻、低決策成本」的商業模式，在消費越來越分層的當下，肉眼可見地實現了獲利。二樂摩物聯能取得如今的業績，這背後藏著一位70後創業者的「不死鳥」的故事——謝忠惠，這位三次轉型、創業14年的福建商人，用一場「自救戰」把瀕臨危機的企業，硬生生拽回了行業頂端。1990年代從集美大學機械專業畢業後，他先在日化行業摸爬滾打，2001年跨界文具行業，從銷售總監做到真彩文具副總經理，管過全國數千家經銷商；2005年又跳進按摩椅行業，擔任國內最早的大規模按摩器材企業“東方神”的總經理，用鏈條摸了很多年的經驗透個產業。為了擺脫傳統製造業的「低毛利」困局，他還在2011年創立了一家做機電設備、健身設備的企業，卻始終沒跳出「代工」的泥淖。2015年底，共享經濟狂潮席捲中國，共享單車、共享行動電源遍地開花。謝忠惠找到了沒人看上的賽道－共享按摩椅。隔年，他收購了“樂摩物聯”，推出共享按摩椅品牌“樂摩吧”，把過去在文具行業的管道管理能力，複製到按摩椅點位擴張中，沒想到這門生意迅速打開市場。只是，疫情的突襲，為樂摩物聯業務帶來了前所未有的衝擊。商場、劇院、交通樞紐人流量銳減，樂摩物聯的按摩椅從“印鈔機”變成“擺設”，公司一度面臨數億資金缺口，瀕臨崩盤。生死關頭，他做了兩個關鍵決定：自掏腰包「輸血」。他抵押了自己的房產，加上其他管道籌集的資金，硬是湊了2500萬元，給公司續上「救命錢」。其次，和合作夥伴「共患難」。在重要點位，樂摩物聯提出用設備押金抵扣商場、影院的租金，緩解資金壓力；在部分城市，收入直接和城市合夥人按比例分成，甚至一度承諾“不參與分配，所有收入歸合夥人”，只為讓合作夥伴積極“自救”。這些措施像一條“安全繩”，把樂摩物聯從懸崖邊拉了回來。2022年，線下場景逐步復甦，樂摩物聯迎來「反擊時刻」。謝忠惠沒有選擇“保守收縮”，反而加大投入：在核心商圈、熱門交通樞紐增設大量按摩椅設備，進一步加密場景覆蓋。這項策略效果顯著－2022年至2024年前三季度，樂摩物聯的營收從3.3億漲到6.15億，淨利從648萬躥到9311萬，市佔率三年間從29.4%上升到37.3%，連續三年穩坐產業第一。三站在IPO門檻前，樂摩物聯的故事已然非常精彩，但資本市場的審視向來嚴格。樂摩物聯的商業模式雖被驗證，但隱憂仍在。首當其衝的是共享按摩椅產業成長天花板顯現。根據最新資料顯示，2023年產業規模24.4億元，2018-2023年復合成長率1.1%，但2021-2023年GMV年平均成長率25.6%。短期成長依賴份額爭奪，長期需突破場景限制。從產業成長方面來說，共享按摩椅市場已進入「存量競爭+局部增量」階段。弗若斯特沙利文資料顯示，2023年產業規模24.4億元，2018-2023年復合成長率1.1%，但2021-2023年GMV年平均成長率25.6%。這也意味著，短期內成長速度依賴頭部企業的份額整合，而不是產業自然擴容。尤其是在市場競爭格局正在加速分化的情況下，根據IDC最新報告，產業CR3（前三企業集中度）從2021年的68%升至2023年的82%，市場洗牌接近尾聲，未來成長需依賴場景創新或跨界破圈，而非簡單的點位擴張。此外，業務模式方面，樂摩物聯主要依賴直營與合夥人雙軌並行。其中直營模式為收入核心來源，但因其需承擔場地、裝置等重投入成本，毛利率顯著低於資源輕量化的合夥人模式。從業界橫向對比來看，這樣的結構也不併非孤例：以美國共享按摩椅營運商ZIVELO為例，其直營毛利率僅31%，與樂摩物聯接近，但透過技術投入，比如AI維運系統的升級，使故障率降低40%。反觀樂摩物聯，其研發投入佔營收比較低，技術短板或限制長期效率提升。同時，一些市場回饋也不容忽視。從一些樂摩物聯消費者在使用後回饋中顯示，裝置故障、複雜的退款流程、公共衛生問題等都是潛在的問題。這些問題不僅是樂摩物聯企業獨有，而是共享裝置企業在業界的共通性挑戰。從財務層面來看，招股書顯示，樂摩物聯營收高度依賴智慧按摩服務（近年佔比超95%）。截至2024年第三季末，公司現金儲備明顯低於短期債務，且流動負債規模達數億元量級，需關注短期償債能力。值得注意的是，公司在向港交所遞交IPO申請前的2024年，向股東派發了分紅4,375萬元。根據招股書揭露，該筆分紅源自於累計未分配盈餘。同期資料顯示，公司投資活動現金淨流出1.45億元，主要用於新增裝置採購；而分公司數量從2022年末的56家降至2024年9月末的16家。共享按摩椅產業仍處於增長期。弗若斯特沙利文資料顯示，2021-2023年產業GMV年均復合成長率達25.6%，預計2028年市場規模將突破百億。樂摩物聯作為龍頭，可享有產業成長紅利；同時，消費分層趨勢下，「高頻、低決策成本」的即時消費需求仍在擴大，為其提供了使用者基礎。50萬張椅子織就的場景網路，讓樂摩物聯從逆境中崛起為行業龍頭，IPO在即，這張商業版圖能否經得起資本市場丈量？ （投資家）
