Q3承上啟下，Q4將迎爆發式增長筆者在10月底發佈的 『小米第三季業績到底如何』的萬字長文中《小米2025-2029業績預測》 模型，小米集團2025年營收目標為5,029億元，同比增長37%；淨利潤目標為477億元，同比增長75%。早盤大跌4% 小米第三季業績到底如何？Q3財報前，筆者最新模型，2025年全年業績微幅往下調整為4795億人民幣，利潤473億，同比增長個下調一個點。即便如此，2025全年營收年增率還是高達36%，利潤年增率74%，想這一宏偉目標的實現，關鍵在於下半年Q3以及Q4的業績表現。模型對2025年各季度的業績進行了詳細拆分（如下表），其中對第三季度（Q3）的預測為： 營收：1,262.1億元，同比增長36.4% 調整後淨利潤：約110億元下表詳細測算小米所有業務類股的季度營運資料與分析根據筆者之前發的文章預測，Q1跟Q2的業績與筆者模型幾乎高度吻合，這種高度的歷史精準性，極大地增強了我們對模型Q3及Q4預測資料的信心。模型預示，Q4將是今年的業績高峰，營收有望衝擊1,441億元，淨利潤達到147億元。這主要得益於小米17系列手機的全面放量和汽車業務的產能爬坡與正式盈利。業務類股深度分析1. 智能電動汽車與AI創新業務：Q3扭虧為盈，AI成為隱形利潤引擎這是當前市場最關注的類股，也是原文分析的重中之重。官方財報顯示，汽車業務Q1毛利43億元，經營虧損5億元；Q2毛利56.2億元，經營虧損縮小至3億元。Q3我們預測：汽車業務實現單季盈利約10億元。這是該業務類股里程碑式的轉折點。盈利動力來源於：◦ 交付量提升：模型預測Q3汽車交付量將達10.7萬輛（詳見原文營運指標表），規模效應持續顯現，攤薄固定成本。◦ ASP穩中有升：YU7更高的定價以及高配版的佔比有所提升提升，帶動整體均價。◦ AI業務貢獻高額毛利：這是最值得深挖的亮點。根據下圖模型，隨車銷售的AI功能（如高階智駕軟體服務）的ASP（單車收入）在Q3已達到7,700元/車。該業務毛利率極高，模型預測高達72.2%。這意味著每銷售一輛車，AI服務就能貢獻約5,500元的毛利。隨著銷量增長，AI業務將成為一項利潤可觀的持續性收入來源，而非一次性硬體銷售。似乎沒有任何賣方的分析針對AI這一細節去做拆解，本文是全網唯一有能力把這些業務拆解出來的文章。2026年單單這一項連帶業務就能帶來50億左右的利潤，我們非常期待小米繼續強化他的大模型以及自動駕駛模型的能力，這一塊的潛在利潤太巨大，必須用最頂級的投入，剛剛重金挖角了前阿里達摩院，deepseek的天才少女羅福莉，我們希望這只是個開始。Q4模型預測，汽車與AI創新業務利潤將大幅躍升至40億元以上，這個數字受限於小米汽車的產能，幾乎是可以確定的數字。2026年，隨著下半年北京第三工廠投產，2026年交付量有望突破80萬輛，汽車業務營收將超過2,500億元，並超越手機成為小米第一大收入來源。屆時，AI服務的利潤將戴上翅膀鵬飛而起，貢獻將更加顯著。即便10月以來，小米汽車業務處於風口浪尖之上，但實打實的龐大在手訂單量，讓小米有非常大的戰略緩衝，即便依照筆者之前文章的悲觀模型，2026年小米汽車也有70萬輛的銷量，營收近2000億，這一切沒有太大疑慮，明確度極高。2026年的銷量幾乎沒有懸念的情況下，2027年我們非長期待小米的海外市場，目前小米SU7以及YU7兩款車型幾乎被全球所有國家地區的消費者一至好評。所以2027年的海外市場是我們可以期待的。2025-2029年，小米銷量與車型可參考以下模型2. 智慧型手機業務：Q3止跌回穩，Q4由小米17 Pro max驅動爆發Q3智慧型手機業務分析：受儲存晶片漲價有一定的影響，但不是非常巨大。筆者10月底的文章指出“2025年第二季出現同比跟環比的手機銷量衰退，確實拖了後腿”。Q3的情況是，全球儲存晶片漲價確實帶來成本壓力，小米作為品牌方，購買儲存晶片都是合約價，並非現貨價，所以有一定緩衝”。儲存晶片大漲，對Q3有一定影響但不大，Q4影響就會很明顯。筆者模型預計Q3手機業務的毛利繼續下滑至11%，比Q2的11.5%更低。因此，Q3手機業務的毛利率會承受一定壓力，但影響沒有賣方給出的那麼誇張。Q3與Q2推後腿的業績相比只是微幅上漲，但表現依舊不是太亮眼，因為熱銷的小米17pro max在Q3並沒有多少出貨。Q4手機業務展望：小米17 Pro max成為“救世主”。Q4是小米17首個完整銷售季度，其高ASP（預計超5,000元）將有效避險儲存晶片的成本上漲。模型預測Q4手機業務收入將環比顯著提升，助力集團整體利潤沖高。由於銷量以及ASP大幅增長，Q4原本將面臨的儲存晶片衝擊將有所抵消。3. IoT與生活消費產品： 增長穩定該業務是小米生態的基石。筆者模型預測Q3 IoT業務收入為400億元，同比增長47.4%。增長主要來自於國內大家電（空調、冰箱、洗衣機）及可穿戴產品的高速增長。但須提防國補的退潮。2026年筆者的模型針對IoT業務將只有9~10％的較低增長，主要是國補退朝以及經過兩年的大漲，該業務基數已經較高，很難再出現非常高的增長幅度。未來隨著小米汽車在全球的熱銷，品牌力的提升也將反哺IoT產品的銷量，形成協同效應，2026年小米將大量在全球建構通路，大家電的出海也非常值得期待，而且會比汽車更快。經過逐項核對，本文公佈最新調整的模型與分析框架，在以下方面展現出高度的合理性：1. 歷史預測精準：對Q1、Q2的營收、利潤預測與官方財報幾乎一致，為後續預測提供了堅實的可信度基礎。2. 業務邏輯清晰：對汽車業務盈利拐點的判斷（Q3扭虧）、手機業務受儲存晶片影響的分析（合約價緩衝），都符合行業規律和企業實際營運邏輯。3. 資料維度豐富：模型不僅提供了財務資料，還包含了出貨量、ASP、交付周期、在手訂單等營運指標，構成了一個立體的、可交叉驗證的分析體系。需要強調的假設與風險（模型的不確定性）：筆者模型的所有預測都建立在“小米汽車新增訂單和產能爬坡按計畫進行”這一核心假設之上，為了真正瞭解風險，筆者也做了悲觀模型，闡述2026年小米訂單腰斬的情況，根據如此悲觀的模型，小米在2026年汽車銷量70萬輛也基本上是板上釘釘。有興趣的可以去看看之前的萬字長文分析。早盤大跌4% 小米第三季業績到底如何？近期風險：筆者10月底文章也警示了風險：“10月份，國慶期間小米新增訂單1萬＋，第三周因成都火燒車事件，新增訂單降低至周4200，棄單率也有所提高”。這是當前最大的不確定性。如果負面輿情導致新增訂單持續低迷，雖然不會影響2026年的70萬輛交付，但必然會影響2026年之後的增長曲線。根據前文的“悲觀推演模型”，即便新增訂單腰斬，憑藉2025年末積累的超過35萬輛在手訂單，2026年完成70萬輛以上的交付不只是大機率事件而是幾乎可以肯定的極大機率事件，業績高增長依然明確。這是小米龐大訂單帶來的強大緩衝，給小米做出調整的時間與空間，但小米必須用最快的時間改變市場預期，千萬別辜負了如此大好光景。對於支持者來說，也沒必要去說市場為何老是黑小米，身正不怕影子斜，做好自己才是最重要的，自己真有問題，被放大鏡檢驗，這不正是千載難逢可以提升品質的良機，所以不用怪市場，抱怨沒任何作用，反而應該感謝對手的極限壓力。身處如此內卷的市場，只要真正經過市場惡意打壓與洗禮而還能堅挺者，那必然是最能打的產品質量。一切用品質去反擊吧，龐大的訂單量已經讓小米有很大的戰略調整空間，如果這樣還做不好，那只能說技不如人，我想小米的團隊不會連這點本事都沒有。做得好未來有無限廣闊的全球市場任小米遨遊，如果被黑而不改善根本，那只能陷入無盡的輪迴，從小米的這十多年來的表現，筆者認為一切值得我去期待。投資展望：短期看Q4業績兌現，長期看生態協同基於筆者最新的模型分析，小米集團在2025年Q3將交出一份不亮眼，但紮實的“期中答卷”，其中汽車業務扭虧為盈和AI服務的高毛利貢獻是最大亮點。各大賣方對小米Q3的利潤預測都在95~110億人民幣之間，其中大多數集中在100億左右，這明顯受到最近儲存晶片大漲的影響，各大賣方把利潤往下調，其實Q3確實儲存開始大漲，但只要是懂行業的都明白有合約價的緩衝。所以筆者的Q3營收為1262億，利潤為110億人民幣。110億的利潤屬於市場預期的高標，如此一來再加上目前低迷的股價，Q3不亮眼的但夯實的成績，將會對低迷的股價有強力得支撐。接下來，Q4在“小米17大賣”和“汽車業務利潤大幅拉升”的雙輪驅動下，業績有望創下歷史新高，這正是筆者在10月底文章所說年底或明年初，將會有一波因為業績大漲的股價波段漲幅，這是可以期待的。長期來看，小米建構的“人車家全生態”協同效應，特別是汽車作為硬體入口，帶動高毛利AI服務和網際網路業務增長的故事，將是其估值提升的關鍵。2026年，汽車業務登頂成為第一大業務，或將真正開啟小米的二次成長曲線。 (TechCoffee)
