近日，歐洲最大的綜合性金融集團德國安聯CEO貝特警告，德國經濟已經連續2年萎縮，如果德國政府不立即控制開支，有可能在10年內面臨社會福利體系崩潰的危機，再度成為“歐洲病夫”。貝特的原話是：“我們彷彿回到1997年，當時德國就被稱為歐洲病夫。”一、德國前景不妙？2024年，德國GDP連續第二年萎縮，歐洲最強經濟體竟然走到了今天這般地步，令人既感意外又覺得熟悉。目前，德國失業人數遠低於1997年的500萬人，但是目前衛生健康以及社會福利的開支持續以不可持續的速度成長，對德國的國家財政構成嚴重威脅。如果德國的財政制度不迅速改革，十年內德國社會保障體系將不可持續，會面臨不可逆轉的系統性風險。這樣的警告，並非危言聳聽，而是揭示了德國經濟病灶的深層結構性矛盾。一個以德國製造享譽全球，被稱為歐洲經濟火車頭的國家，為何面臨如此嚴重的危機？其中摻雜的因素可以說複雜至極。二、經濟全面降溫！德國聯邦統計局資料顯示，2023年德國GDP下降0.27%；2024年德國GDP下降0.24%，已經連續第二年負增長。導致經濟下滑的因素包括能源成本高企、利率上升、經濟前景不確定性以及國際競爭加劇等。歐盟委員會和德國聯邦政府都預計，2025年德國經濟將陷入停滯，不會有增長。更嚴重的，德國工業產出連年下滑，出口不振，製造業PMI指數長期處於榮枯線以下，企業投資信心疲軟，勞動力市場呈現出明顯滯漲跡象。作為以出口與製造驅動為主的開放型經濟體，德國過去20年受益於全球化紅利和中國市場崛起。隨著地緣政治升溫、美中科技與貿易衝突激化，以及綠色轉型帶來的產業成本上漲，德國的傳統優勢正在快速減退。在汽車、機械、化工等支柱產業領域，德國企業逐漸喪失技術壟斷地位，全球供應鏈重構使德國失去“製造中樞”的地位。德國商業銀行一項2024年分析報告指出，德國製造業當前的復甦力道遠弱於金融危機後的表現。德國獨特的“隱形行業冠軍”企業，大面積出現資金鏈緊張、研發滯後的趨勢。綜合多種因素來看，德國經濟的核心動力已經不足。三、社會福利黑洞！貝特指出，德國健保與社福支出正以6%-8%的速度增長，而GDP卻陷入停滯。財政供給無法支援制度擴張的野心，是典型的“系統內失衡”。德國目前每年社會福利支出約佔GDP的25%，在歐盟僅次於法國。根據德國經濟研究所（DIW）預測，由於人口出生率已長期低於1.5，到2035年，德國65歲以上人口將佔比超過30%。德國法律要求公立保險公司為所有人提供統一醫療服務，且私人醫療體系發展受限。醫療資源使用效率低下、重複檢查浪費嚴重，高齡化將不斷推升醫療成本，醫保基金赤字連年擴大。這意味著德國社會的高福利制度將難以為繼。四、政治癱瘓加劇經濟危機！執政了16年的默克爾離任後，德國陷入聯盟政府多黨執政的政治週期，決策效率大幅降低，政策連貫性嚴重不足，政治權力運轉時常癱瘓。2021年以來，綠黨、社民黨、自民黨組成的“紅綠黃聯盟”在財政政策與能源轉型等議題上分歧嚴重。貝特直言：“德國在很多領域是用1990年代的政策邏輯應對2020年代的現實。”這不是某一屆政府的問題，而是因為僵化的德國體制在新時代缺乏靈活應對機制。德國議會的程序主義堅持，使得政治改革舉步維艱。不斷擴張的右翼民粹勢力（德國選擇黨）使德國政壇時常陷入對立狀態。由於核電快速退出、天然氣受俄烏戰爭影響價格飆升，使得德國企業能源成本居高不下。德國工業聯合會（BDI）指出，德國企業能源成本為法國的兩倍、中國的三倍，直接導致德國企業競爭力下降。相比中美在AI、半導體、生物科技的投資力度，德國在數位化、研發投入、風投生態系統方面明顯滯後。五、俄烏衝突拖垮德國！德國經濟的困境，一部分是因為制度問題；另一個不容忽視的因素是俄烏衝突。這場2022年以來持續至今的地緣危機，正在導致整個歐盟的經濟受到衝擊。在俄烏戰爭爆發前，德國約有55%以上的天然氣來自俄羅斯，通過“北溪一號”與“北溪二號”管道輸入。戰爭爆發後，這一能源紐帶迅速中斷。2022年“北溪”管道遭到破壞後，德國徹底失去了與俄羅斯的能源聯絡，被迫轉向液化天然氣（LNG）進口。液化天然氣的運輸成本遠高於管道天然氣，且需要昂貴的接收與轉化裝置，德國缺乏相應基礎設施。能源價格飆升，使德國工業企業首當其衝受到衝擊，高耗能產業大量減產甚至外遷。2023年，德國化工業巨頭巴斯夫（BASF）宣佈，未來將逐步將部分生產基地轉移至中國和美國。這是德國產業逃離歐洲的重要風向標。俄烏戰爭使得歐盟集體安全開支上升，多國開始提高軍費預算。浙江導致南北歐之間財政資源分配更加失衡。德國是歐盟最大出資國，卻不可能為歐盟無限輸血。六、歐洲病夫！德國的社會共識近年來出現嚴重撕裂。移民政策、氣候政策、社福改革、教育投資等領域爭議巨大，許多民眾仍沉浸在經濟繁榮的錯覺中，難以接受老齡化社會必須“多工作、少福利”的現實。德國經濟困局，其實是整個歐洲的縮影。歐元區人口老齡化普遍，福利制度剛性過強，這些問題未來將在法國、義大利、西班牙等國陸續爆發。德國作為歐洲經濟的核心，直接決定整個歐盟的未來。“我們正在用昨天的制度應對今天的挑戰，而明天的災難已悄然降臨。”這或許正是新歐洲病夫的真實寫照。 (漢唐光輝)

美國最新申請失業救濟金人數微幅上升，其他經濟數據如10月房價則連續第四個月下滑，顯示房產市場持續降溫；此外隨著中國放鬆管制措施後，各國陸續動態調整旅遊相關政策、評估疫情未來可能發展，好壞參半的消息使市場情緒指標－美國10年期公債殖利率過去五天微幅走高但走勢較為震盪，全球各式主要資產表現不一。 回顧近期股市，安聯投信表示，隨著市場持續評估2023年景氣、政策等多項因素前景，消化最新釋出的經濟數據及各式不確定性，偏向謹慎的情緒加上在聖誕新年期間交投較為清淡，2022年最後一周全球主要股市表現分歧，除美股四大指數單周皆收黑外、歐洲及亞洲股市則是漲跌互見，其中中國及香港主要指數則是在疫情管制措施開放激勵下，單周大多收紅。 在債市部分，安聯投信表示，歐洲央行官員近日發表鷹派言論，加上市場對2023年景氣及各項因素看法不明、風險情緒較為偏向保守謹慎，全球主要債券資產在美國公債殖利率走升的影響下表現普遍承壓，過去一周除歐洲非投資級債與COCO債以外幾乎全線走跌。 安聯投信表示，回顧過去一年，央行的升息動作無疑為影響全球金融資產的主要因子之一。美國聯準會在12月最後一次利率決策會議如市場預期升息2碼，但包括主席在內等多名官員持續釋出鷹派談話，澆熄市場對於2023年可能降息的預期，使近期市場風險情緒再度受到干擾。整體來說，預估聯準會接下來應該會放緩升息步伐、但會將貨幣緊縮的時間拉長。

聯準會會議紀要透露未來某時間可能下調升息幅度，但部分聯準會官員釋出不同談話，市場消化升息相關訊息，美國公債殖利率區間震盪。根據美銀引述EPFR統計顯示，過去一周全球主要債市續迎資金淨流入，其中以投資級債單周淨流入44.7億美元，為動能相對較強者。 安聯投信表示，美國聯準會在會議紀要中首度承認過度升息的風險，許多與會者提到政策過度收緊的風險，但部分官員仍釋出偏向鷹派的談話，市場持續消化風向未定的升息預期，投資情緒指標美國10年期公債殖利率整周內走勢震盪，最後單周走升14個基點收於2.97%，並使過去一周全球主要債券資產大多走跌，其中又以全球政府債券指數為跌幅較明顯者。 展望全球經濟，安聯四季豐收債券組合基金(本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金) 經理人許家豪表示，國際貨幣基金（IMF）預估2022年全球經濟成長率將由去年的6.1%放緩至3.2%、且較4月估值下修，主要為全球通膨狀況推升各國央行啟動貨幣緊縮政策、需求因此降溫所致；其中美國受到貨幣緊縮與民間需求壓抑，歐洲受到烏俄地緣政治動盪影響，中國則在疫情封控及房地產惡化影響下，今年經濟成長率大多有所下滑。 在主要國家貨幣政策方面，許家豪表示，隨著全球通膨狀況延續，多國央行表示將在年底前維持貨幣正常化目標，預估年底美國聯邦基準利率將來到長期中性水準之上，而歐洲也在歐洲央行宣布升息２碼下，貨幣政策擺脫負利率；然而中國因日本因內需相對較弱且通膨仍在可接受範圍內，財政與貨幣政策則皆偏向積極與寬鬆，希望藉此提振經濟表現。

聯準會最新釋出之7月會議紀要透露未來可能放慢升息腳步，加上美國製造業產值走升，市場情緒一度正向，但部分聯準會官員仍釋出鷹派言論，全球股市過去一周漲跌互見。根據美銀引述EPFR統計顯示，過去一周包括歐非中東、拉美及美國等地股市迎來資金淨流入，其中美國股市單周淨流入92.4億美元，動能居全球股市之冠。 安聯投信表示，在美國聯準會釋出偏向鴿派會議紀要、但卻有官員發表鷹派言論下，市場持續消化對未來風向不定的升息預期，加上好壞參半的財報表現與經濟數據等訊息也帶來影響，股市表現震盪，美股四大指數過去一周皆收黑，其中過去數周漲幅較大的科技成長股如費城半導體及那斯達克拉回幅度較為明顯，美股在過去一個月以來的反彈後暫作休息。 安聯四季成長組合基金經理人莊凱倫表示，美國聯準會於7月底的利率決策會議中正式升息三碼符合預期，市場大多偏鴿派解讀，也對多數金融資產帶來激勵，全球股債市在7月齊揚。進一步觀察股市，隨著美國7月CPI指數低於預期、市場認為通膨有觸頂跡象，MSCI世界指數11大類股從8月初至今除能源外全數走揚，其中又以電信與科技等成長股領漲，市場投資情緒相對正向。 在總經部分，莊凱倫表示，美國7月CPI年增率由9.1%回降至8.5，主要因能源價格下滑所貢獻，核心CPI則持平於5.9%。展望未來，在國際能源價格走軟、中國解封等有助於緩解供應鏈壓力，以及貨幣政策陸續發酵的環境下，預期下半年通膨壓力有望趨緩。

5日台股在重要權值股領軍，加上非電族群也相繼走揚提振下，指數開高走高，終場大漲333.84點，重返萬五關卡，收在15036.04點，周線收紅。成交量2052.64億元。 針對近期盤勢，安聯投信台股團隊表示，8月聯準會不開會加上7月CPI預期將下滑，為市場提供交易反彈的空窗期；現階段評價修正先於獲利修正，股價雖已大幅修正，然獲利下修剛開始，基本面何時落底與庫存調整變化成為市場關注焦點。 就基本面，安聯投信台股團隊表示，從近期陸續揭曉的美股財報來看，不僅部分企業釋出亮眼成績和展望，亦突顯在通膨因素壓抑下，強勢品牌更有能耐可望抵禦終端消費動能被干擾的壓力，進而讓相關商品、供應鏈有望連帶受惠。 就評價面，安聯投信台股團隊表示，部分面臨庫存調整和獲利較大下修壓力標的，近期也有在利空反覆測試底部後、有利空出盡落底；或是評價面已反映最悲觀情境、長線投資價值等訊號的浮現。