12月26日，“航母級”的國家創業投資引導基金（簡稱“引導基金”）正式啟動，為耐心資本實踐立下新標竿。據悉，引導基金使用超長期特別國債資金出資，在國家層面由財政出資1000億元，在區域基金、子基金層面積極鼓勵社會資本參與。引導基金發揮中央資金引領帶動作用，廣泛吸引地方政府、中央企業、金融機構、民間資本等多方參與，形成兆資金規模，通過投基金、投企業、投項目，加大對戰略性新興產業和未來產業支援力度，加快培育和發展新質生產力。在定位上，堅持做早期基金、耐心基金、市場化基金和標竿基金；架構上，開創性設立“基金公司—區域基金—子基金”的3層架構；投資上，堅持投早、投小、投長期、投硬科技的“4投”導向；期限上，設定20年存續期；績效考核方面，不簡單以單個項目或單一年度的盈虧作為考核依據。“引導基金最大的亮點就是，以20年的長周期重新定義耐心資本，這是能夠完全匹配創投基金生命周期的科學設定。”LP投顧創始人國立波對21世紀經濟報導記者說。中科創星創始合夥人李浩也對21世紀經濟報導記者表示，長達20年的存續期讓人眼前一亮。這樣一來，資金能夠陪伴硬科技初創項目走完創新和落地的周期，也傳達出國家在積極推動耐心資本、扶持硬科技的明確訊號。同時，“基金公司—區域基金—子基金”的3層架構設計極具開創性，既實現了國家戰略的統一佈局，又照顧到了不同區域的產業稟賦。圖片來源：本報記者 申俊涵 攝兆航母基金的“閃電速度”在正式亮相之前，國家創業投資引導基金便已成為業內關注的焦點。今年3月，國家發展改革委主任鄭柵潔在全國兩會經濟主題記者會上透露，國家正在推動設立“航母級”的國家創業投資引導基金。消息一出，當時就引發刷屏級熱議。工商資訊顯示，7月，國家創投引導基金正式註冊成立。隨後在12月22日，國家創業投資引導基金旗下的三隻區域基金——京津冀創業投資引導基金、長三角創業投資引導基金、粵港澳大灣區創業投資引導基金均完成工商註冊。26日上午，國家創業投資引導基金啟動儀式在國家發展改革委的辦公大樓內舉行。進入冬月，雖然北京室外已經是寒氣襲人，會議室裡卻是熱鬧非凡。國家發展改革委、財政部負責同志，國務院有關部門，京津冀、長三角、粵港澳大灣區有關省市政府，中投公司、國投集團、工商銀行、中國銀行、建設銀行，相關地方出資平台等出資人代表，區域基金管理機構，首批投資子基金及直投項目代表參加啟動儀式。21世紀經濟報導記者在現場注意到，具體參與儀式的子基金包括亦莊芯創、水木創投、創新工場、聯想之星、基石資本、英諾天使等，項目包括加速進化、圖靈量子、芯屏半導體等，主要集中在積體電路、量子科技、生物醫藥、腦機介面、航空航天等領域。蘇州天使創業投資引導基金總經理孫遠東作為代表，與粵港澳大灣區創業投資引導基金進行投資意向簽約。談及對此次啟動儀式的感想，孫遠東對21世紀經濟報導感慨說，國家創投引導基金的啟航對創投行業來說是里程碑的大事，為行業帶來了充沛的源頭活水，也展現了國家支援科技創新、創投行業發展的堅定決心和深謀遠慮。據悉，在此次的啟動儀式上，3隻區域基金共與49隻子基金、27個直投項目簽訂投資意向，管理團隊已經與各只基金和項目充分溝通，預計近期可完成一批重點子基金和直投項目投資。未來，引導基金將推動在三個區域設立超過600隻子基金，服務新興產業和未來產業發展。“復盤來看，在不到一年的時間裡，完成國家創投引導基金的募資設立、在三個區域實現區域基金的放大，並且確定第一批重點的擬簽約子基金和直投項目。整個過程效率之高讓人驚嘆，‘閃電速度’背後也充分體現了國家層面對創業投資和科技創新的支援力度和決心之大。”一位前期參與引導基金籌備設立的業內人士對21世紀經濟報導記者評價說。為耐心資本立標竿啟動儀式後，國家發展改革委創新和高技術發展司司長白京羽在國家發展改革委召開的專題新聞發佈會上，介紹了引導基金的有關情況。他表示，引導基金定位“四個堅持”：堅持做早期基金、耐心基金、市場化基金和標竿基金。一方面，當前一批科技型企業仍處於種子期和初創階段，社會資本普遍關注，但在參與時持審慎態度。針對這一問題，引導基金將種子期、初創期、早中期企業作為投資重點，支援企業聚焦前沿領域開展原創性、顛覆性的技術攻關，為企業搭建成果轉化的平台和橋樑，促成資本與創新的“雙向奔赴”。與此同時，引導基金在存續期限和運作方式上也作出差異化安排。具體來說，科技企業成長需要長期投入和耐心陪伴，引導基金通過更長的存續周期和更寬鬆的退出時限安排，為企業提供更多的發展空間，以緩解創新周期與資本周期之間的錯配問題。在運作機制上，引導基金統籌兼顧政策目標和市場化原則。政府層面不直接參與日常運作管理，不設地域返投要求；市場層面通過競爭擇優，選出若干家具有豐富投資經驗和營運能力的管理機構，負責基金“募投管退”全過程，切實提高資金使用效率，確保每一筆投資都用在“刀刃”上。圍繞投早、投小、投長期、投硬科技的“4投”導向，引導基金在制度設計上作出了多項差異化安排，其中非常核心的一項是顯著拉長基金存續期限。根據相關安排，引導基金設定20年存續期，其中10年為投資期、10年為退出期，明顯長於當前創投市場中常見的基金周期。在拉長基金存續周期的同時，引導基金也在投資階段和投資規模上設定了更為明確的約束條件。根據現場資訊，引導基金以種子期、初創期企業為主要投資對象，對這類企業的投資規模將不低於基金總規模的70%；在單個項目層面，擬投資企業估值原則上不超過5億元，基金單筆投資金額不超過5000萬元，以確保資金更多投向科技創新鏈條前端和產業體系“末梢”。三層架構下的專業與效率平衡術多位創投業內人士對21世紀經濟報導表示，本次航母級引導基金的另一大亮點是，開創性設定了“基金公司—區域基金—子基金”3層架構。具體來說，在引導基金層面，採用公司制運作模式，設立“國家創業投資引導基金有限公司”，落實政策目標，履行主體責任。股權投資領域專家、中國人民大學財政金融學院副教授胡波對21世紀經濟報導表示，“基金公司—區域基金—子基金”的架構設計，是在專業與效率之間尋求平衡的綜合考慮。他指出，如此大體量的國家級基金如果直接投資於子基金，可能對基金管理人來說是超出管理半徑。設立若干區域基金的好處在於，一方面，區域基金可以更專注於區域創投生態的培育和發展。另一方面，未來也可以通過績效評價的方式，對各區域基金的運作成果進行比較，形成良性市場化競爭的格局。12月22日，有著“承上啟下”作用的三隻區域基金正式完成設立。在管理人方面，京津冀創業投資引導基金由中投公司下屬中金資本作為管理團隊，長三角創業投資引導基金由國投集團下屬國投創合作為管理團隊，粵港澳大灣區創業投資引導基金，由深創投作為管理團隊。“當國家創投引導基金和三隻區域基金已經到位，為創投行業帶來活水，下一步就要考驗子基金管理人撬動社會化資本的能力了。在當前市場環境中，這仍然意味著較大的挑戰。”國立波說。回望2025，也可以說是過去五年裡國家級基金最為活躍的一年。21世紀經濟報導記者統計發現，除了正式啟動的國家創投引導基金，2025年新成立的國家級基金還有規模596億元的國家軍民融合產業投資基金、規模100億的服務貿易創新發展引導基金二期等。同時，國家中小企業發展基金二期的設立方案已獲國務院批覆，該基金也在籌備設立的過程中。“國家級基金的活躍，體現了國家通過發展創業投資、股權投資，促進科技自立自強、發展新質生產力的決心，這與中央過去兩年對創投的重視支援態度是一脈相承的。同時，國家級基金也起到了壓艙石的作用，極大促進了創投行業的走穩回升。”國立波說。 (21世紀經濟報導)

彭博消息，據知情人士透露，城堡投資集團(Citadel)計畫在明年年初將2025年約50億美元的利潤返還給投資者。這位因不願透露具體業績細節而要求匿名的知情人士表示，城堡投資集團的旗艦多元策略基金惠靈頓基金(Wellington)截至上周(截至12月18日)的年收益率為9.3%。該知情人士還表示，返還的利潤並非2025年全部收益，而是為了更好地控制資本，以匹配公司對新一年投資機會的預期。因此，城堡投資集團2026年初的資產規模將為670億美元，低於目前管理的720億美元。城堡投資集團發言人拒絕置評。城堡投資集團並非每年都進行利潤分配，但自2017年以來(包括預計今年返還的利潤)，其已向投資者返還了320億美元的利潤。根據LCH Investments的資料，城堡投資集團自1990年成立以來淨收益最高，一直穩居避險基金盈利榜首。截至2024年Citadel已累計實現830億美元的淨收益。預計明年1月新排名公佈時，這一資料將躍升至880億美元以上。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

今天周末，聊個簡單的話題：印度股市突然不香了。有買了印度股市指數基金的朋友在網上無奈嘆息：全球股市漲，你就漲不起來……買了印度指數基金的網友嘆息印度股市漲不起來當然，還有專業機構資料為證：如果按照美元計價，印度股市今年只漲1.4%，在全球主要經濟體和新興市場中墊底。比如，新興市場指數是28.9%，落後幅度是近二十年來最大的。不要說國內普通人，就是連華爾街精英也架不住印度股市拉胯表現。同樣有資料顯示：到2025年10月底，已經有170多億美元的外資逃離印股市。要知道就在去年，印度股市指數基金爆火，不說外國，國內很多朋友可能還有印象。從2013年末到2023年末，印度SENSEX30指數累計漲幅超270%。所以，當時，很多人就去買印度股指基金，火爆到什麼程度呢？你想買，但對不起，基金公司不賣了：限購，甚至直接暫停申購！2023年，工銀印度市場基金暫停申購 截圖來源：紅星資本局短短一年左右，印度股市怎麼就突然不行了呢？最直接原因是：印度的錢不值錢了。大家知道印度的貨幣是盧比。最近，盧比兌美元已經屢創歷史新低。因為外國人投資印度股市要用盧比，但賺了錢落袋為安，又要換回自己國家的貨幣。所以，盧比貶值，等於換到手裡的錢也就少了。盧比兌美元近期走勢 圖片來源：東方財富網那麼，接下來的問題就是：盧比為什麼跌呢？最根本的原因是：印度出問題了。有句話說得好：匯率是一個國家經濟晴雨表。顯然，印度經濟現在由晴轉陰了。原因呢？一是外界開始懷疑印度的經濟數字。根據印度自己發佈的數字，今年4月到6月，GDP同比增長7.8%，7月到9月增長更是高達8.2%，創下了近6個季度以來增速新高。但是，最近，國際貨幣基金組織（IMF）把印度GDP等關鍵經濟指標的資料質量評為“C”級（第二差）。簡單來說，就是印度的GDP數字不靠譜！其實，印度“牛糞經濟學”早就“享譽全球”（因為印度在統計GDP的時候，把牛糞也統計進去）。牛糞在印度的地位非同一般二是川普不願意放過印度。別看川普和莫迪手牽手，摟摟抱抱，但兩個人可都有自己盤算。最直接一個就是俄羅斯問題。印度在歷史上和俄羅斯（包括蘇聯）關係不錯，所以，俄烏戰爭後，西方禁運俄羅斯石油，到印度照買不誤，甚至還轉頭賣給西方賺差價。這讓美國很難堪。而且，川普手持關稅大棒，也不願意放過印度。川普與莫迪擁抱三是外國資本開始從幻想中醒過來了。前些年，美國和西方搞貿易戰，很多跨國企業就去印度投資，把印度看作“福地”。但幾年下來，不少企業被印度“關門打狗”的做法搞得苦不堪言。所以，現在去印度投資更抖豁了。有資料顯示，外國直接投資在2020財年到2021財年創下超430億美元的高點，此後開始連續大幅下滑。2024財年到2025財年，竟然只剩下3.5億美元。2025年8月更是出現了淨外國直接投資負增長的罕見情況。印度這個“外資墳場”也是得名不虛。這些年，印度號稱GDP趕德超日，馬上要坐上全球第三的位子。看來，還要練練內功。 (正解局)

美國私募信貸市場——這一曾被華爾街鼓吹為個人投資者“避風港”和穩定收益來源的兆級領域，正面臨著基本面惡化與信心崩塌的雙重衝擊，由此引發的資產重估正在刺破行業的繁榮泡沫。作為這一危機的最新註腳，私募信貸巨頭Blue Owl Capital近日因風險考量，退出了為甲骨文一項價值100億美元的AI資料中心項目提供融資的談判，這一消息迅速引發了市場對大規模基礎設施融資鏈條斷裂的恐慌。該事件不僅暴露了信貸市場對科技巨頭激進資本支出的態度已發生根本性逆轉，更直接導致甲骨文股價承壓，其主要合作夥伴及整體科技類股隨之波動。這一融資受阻事件並非孤例，而是整個私募信貸行業風險蔓延的縮影。隨著違約率上升和高利率環境下的借款人壓力顯現，包括KKR、貝萊德在內的頂級資產管理公司旗下面對個人投資者的商業發展公司（BDC）正遭遇股價暴跌、壞帳激增和贖回壓力的多重圍剿。這場風波對整個規模超過2兆美元的私募信貸行業構成考驗。該行業此前主要面向大型機構投資者和富裕個人，但BDC的困境顯示，當個人投資者——他們往往在錯誤時機退出——進入這一市場時，可能面臨何等代價。此外，摩根大通首席執行長Jamie Dimon警告稱"看到一隻蟑螂時，可能還有更多"，暗指1.7兆美元私募信貸市場存在系統性風險。如今這一警告似乎正在逐一應驗。另外，全球資產管理巨頭阿波羅（Apollo Global Management）正在採取一系列激進的防禦性舉措，通過囤積現金、降低槓桿率以及拋售高風險債務資產，為可能到來的市場動盪做準備。百億融資告吹：Blue Owl的“急剎車”華爾街見聞此前提及，Blue Owl Capital決定不再支援甲骨文位於密歇根州的100億美中繼資料中心項目，成為了引爆市場焦慮的導火索。據金融時報援引知情人士消息，儘管甲骨文方面堅稱談判仍在按計畫進行且已選定其他合作夥伴，但Blue Owl退出的核心原因在於隨著市場情緒轉變，貸款方開始要求實施更嚴格的租賃和債務條款，其擔憂項目執行風險及甲骨文日益攀升的債務水平。這一事件直接揭示了AI基礎設施建設資金鏈的脆弱性。此前，Blue Owl等私募機構通常通過投入自有資金並籌集數十億美元債務來建設設施，並將其租賃給甲骨文等科技巨頭。然而，隨著談判破裂，這種依賴特定私募資本合作夥伴進行資產負債表外融資的模式正面臨嚴峻考驗。分析指出，當私募信貸機構開始對AI基礎設施項目說“不”時，整個AI投資周期的可持續性將面臨重大疑問。受此影響，甲骨文的五年期信用違約掉期（CDS）成本已飆升至2009年以來最高水平。BDC類股重挫：散戶投資者的“噩夢”在更廣泛的公開市場上，主要服務於個人投資者的商業發展公司（BDC）正在經歷慘痛的一年。據華爾街日報報導，儘管標普500指數今年上漲了約16%，但包括FS KKR Capital在內的許多大型BDC股價卻出現了兩位數的大幅下跌。VanEck的一隻跟蹤BDC股票的ETF年內已下跌近6%，與大盤的上漲形成鮮明對比。長期以來，華爾街基金經理一直致力於將私募信貸產品納入401(k)計畫，推動私募市場的“民主化”，吸引散戶投資者入場。BDC通過向評級較低的中型企業提供高息貸款，並將收入作為股息支付給投資者，其管理資產自2020年以來已增加兩倍多至約4500億美元。然而，如今這一熱門投資產品正對試圖在錯誤時間退出的投資者施以重罰。隨著利率變動影響收入預期，以及信貸質量惡化，這些曾經被視為提供穩定現金流的工具正面臨價值重估。壞帳與醜聞：巨頭財報中的“蟑螂”儘管BDC管理者聲稱大部分投資依然穩健，但資料層面的惡化已不容忽視。據Raymond James研究顯示，KKR旗下的BDC——FS KKR Capital的股價今年已下跌約33%。最為令人擔憂的是，其不良貸款中包含了該基金最大的單一持倉，即對清潔公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5億美元投資，該筆投資佔基金資產的2%以上。截至9月，FS KKR Capital的不良貸款率已從1月的3.5%升至約5%，且有14.4%的收入來自“實物支付”（PIK）而非現金，這通常是借款人現金流緊張的訊號。類似的困境也出現在貝萊德身上。貝萊德旗下管理約18億美元資產的BDC在9月報告稱，有7%的貸款處於違約狀態。此前，該基金在房屋維修公司Renovo Home Partners進入清算後，對其1100萬美元的貸款計提了損失，而在公司破產幾周前，貝萊德還曾按面值對其進行估值。此外，汽車零部件供應商First Brands涉嫌欺詐和破產的醜聞也波及了持有其大量債務的Great Elm Capital，導致後者出現巨額未實現損失。流動性困局：估值倒掛與贖回難題除了信貸質量惡化，流動性危機和估值爭議也是加速市場崩塌的關鍵因素。Blue Owl試圖將其面向個人投資者的私有BDC與公開交易的BDC合併的計畫通過失敗，便是一個典型案例。據華爾街日報報導，由於公開交易的BDC股價遠低於淨資產價值（NAV），且私有基金面臨贖回壓力，Blue Owl原本希望通過合併解決問題。然而，在市場對交易提出強烈質疑且股價進一步下跌至低於淨資產價值14%後，Blue Owl被迫取消了合併交易。這凸顯了私募信貸產品的一個結構性缺陷：在市場下行期，缺乏流動性的私有資產難以定價，而一旦這種定價與公開市場脫節，投資者的恐慌性贖回將難以避免。對於那些被高股息吸引入場的散戶而言，當前的局面不僅意味著收益縮水，更意味著本金安全的巨大不確定性。 (華爾街見聞)

核心結論：參與美銀12月亞太基金經理調查的 238 位機構投資者（管理 5500 億美元資產）顯示，全球增長預期升至四年高點，亞太地區維持近一年高位，但通膨預期低迷為央行寬鬆留足空間。市場情緒整體積極但回報預期趨緩，日本連續成為最受青睞市場，中國持倉降至低配，印度逆勢回升至溫和超配；行業與主題方面，半導體、AI、反內卷及韓國企業價值提升計畫主導配置，投資者聚焦盈利反彈與政策催化機會。一、全球與亞太宏觀預期：增長樂觀，通膨溫和全球增長預期持續走強，12 月淨預期值升至四年高點，亞太（除日本）經濟前景維持近一年高位，日本增長預期更是創下調查以來峰值。通膨預期仍處於歷史低位（第 22 百分位），亞太（除日本）淨 7% 的投資者預計未來 12 個月通膨上升，低迷的通膨壓力為區域央行維持寬鬆傾向提供了空間。企業盈利預期持續改善，淨 41% 的投資者預計亞太（除日本）企業盈利將走強，為 2024 年 10 月以來最高；且僅 10% 的投資者認為當前共識盈利預期過高，未來仍有上修空間。不過，受年初至今市場大幅上漲影響，區域股市估值高於長期均值，投資者對亞太（除日本）未來 12 個月回報預期回落至長期平均水平，超半數投資者預計回報在 0%-10% 區間。全球與亞太增長預期走勢亞太通膨預期走勢亞太企業盈利預期走勢二、市場偏好：日本領跑，中國低配，印度逆襲1. 日本：壓倒性熱門，銀行與半導體成首選日本連續多月穩居亞太最受青睞市場，淨 41% 的投資者超配日本股市，遠超第二名台灣（淨 21%）。投資者對高市政策影響仍持積極態度，45% 認為其增長導向議程僅部分反映在股價中，短期回呼被視為健康盤整。隨著長期利率穩步上行，銀行股（48% 投資者超配）與半導體股（52% 投資者超配）成為首選，前者受益於息差擴大，後者貼合 AI 主題；盈利改善、公司治理改革及日本央行政策正常化是支撐日本股市的三大核心因素。儘管自 4 月低點已上漲約 50%，但投資者對日本股市未來 12 個月回報預期仍接近長期平均，多數預計漲幅在 5%-10%。亞太市場超配比例排名日本超配行業分佈高市政策影響觀點2. 中國：增長預期走穩，等待政策落地訊號中國經濟增長預期在反彈後趨於穩定，12 月淨 3% 的投資者預計中國經濟走強，較上月（淨 29% 看弱）顯著改善；長期結構性看空情緒緩解，僅 45% 的投資者認為中國股市處於結構性去估值過程，接近三年低點。貨幣政策方面，仍有 83% 的投資者預計未來 12 個月中國將維持寬鬆，但較年內高點有所回落，反映消費與企業信心從低位緩慢修復。持倉方面，中國股市配置降至淨 -14% 低配，29% 的投資者選擇等待更可信的寬鬆訊號再增持，21% 轉向其他市場尋找機會；家庭風險偏好減弱是關鍵制約，54% 的投資者認為中國家庭將優先把儲蓄存入銀行，僅 29% 傾向於購買股票、債券等資產。投資主題上，AI / 半導體（66%）、網際網路（21%）、反內卷（21%）仍是核心，綠色經濟、周期股熱度下滑。中國增長預期走勢中國家庭儲蓄偏好中國熱門投資主題分佈3. 其他市場：印度逆勢回升，台韓受益半導體周期印度股市從 8 月的墊底位置逐步回升，12 月淨 10% 的投資者超配，成為避險 AI 驅動市場的多元化選擇。台灣（淨 21% 超配）與韓國（淨中性）同樣獲得青睞，核心支撐來自半導體周期預期走強 —— 淨 55% 的投資者預計未來 12 個月韓台半導體出口增長改善，為 2024 年 7 月以來最高。此外，投資者對韓國企業價值提升計畫信心回升，60% 認為將產生積極影響，大選後政策落地預期增強。半導體周期預期走勢韓國企業價值提升計畫觀點三、行業與主題配置：科技領銜，周期與地產遇冷1. 行業偏好：半導體與科技硬體領跑亞太（除日本）行業配置呈現明顯分化：科技硬體（淨 45% 超配）、半導體（淨 41% 超配）、軟體（淨 21% 超配）位居前三，工業與電信（均為淨 10% 超配）緊隨其後；而房地產、能源（均為淨 - 28% 低配）、原材料（淨 - 21% 低配）成為最不受青睞的行業，反映投資者對周期類資產與地產相關類股的謹慎態度。亞太行業超配比例排名2. 核心主題：AI 與政策催化為主線除了半導體與 AI 的強趨勢，反內卷、韓國企業價值提升計畫、股票回購 / 股息等主題同樣獲得投資者關注。這些主題的共性在於貼合結構性增長（AI）、政策支援（反內卷、企業價值提升）與現金流確定性（回購 / 股息），契合當前 “盈利反彈 + 估值約束” 的市場環境。四、調查核心資料與投資者畫像參與本次區域調查的 119 位投資者管理 2930 億美元資產，其中投資組合經理佔比 62%，區域 + 全球視角專家佔比 70%；投資期限方面，12 個月以上長期視角佔比 38%，3 個月以內短期視角佔比 28%；資產規模上，管理 5000萬美元-5億美元資產的機構佔比超半數，反映調查覆蓋各類主流機構投資者。調查參與者畫像資料表(資訊量有點大)

此刻，機艙裡的燈光已經調暗，我正坐在從紐約甘迺迪機場飛往香港的航班上。舷窗外是漆黑的極夜，只有機翼上的航行燈在有節奏地閃爍。遠離了曼哈頓的交易大廳，遠離了那些瘋狂跳動的紅綠數字，在三萬英呎的高空，思維反而變得異常清晰。作為 Wavers 基金的一名交易員，這周我一直在盯著我們的風控模型。因為 2025 年的市場，就像此刻窗外的氣流一樣，看似平靜，實則正在醞釀著改變航向的劇震。我想給依然沉浸在狂熱中的朋友們，講講我們在機構大屏上看到的真實故事。1.並不是我們在撤退，而是洪水漫上來了起飛前，我把今年第三季度的市場結構圖發給了我們的 LP（有限合夥人）。那是一張讓所有華爾街人沉默的餅圖。看到那塊巨大的綠色區域了嗎？散戶（Retail Investors），現在佔據了美股交易量的 20%你可能覺得 20% 聽起來只是個數字，但在金融生態裡，這是食物鏈的逆轉。這意味著，剔除那些沒有感情的做市商機器，散戶現在的火力，已經超過了我們這些“專業避險基金”（Hedge Funds）。曾經，我們這些機構是市場的“造浪者”，散戶是追隨者。但今天，每當我想根據估值模型做空一隻毫無邏輯的股票時，對面不再是理性的對手，而是一堵由幾百萬個手機螢幕組成的、不可踰越的資金牆。此時此刻，是散戶在定價，而我們這些曾經的“聰明錢”，現在的佔比已經縮水到了 15% 左右，正在無奈地陪跑。2.讓機構窒息的“死亡交叉”如果說第一張圖是現狀，那麼下面這張歷史走勢圖，就是我們 Wavers 基金目前最核心的戰術地圖。請仔細看 2025 年這一段。那條代表機構資金的紅線，像瀑布一樣斷崖式下跌；而代表散戶資金的藍色柱子，卻像打了腎上腺素一樣衝向雲霄。這就是傳說中的“死亡交叉”。在周五的晨會上，首席投資官問了我們一個問題：“如果機構投資者正在以前所未有的速度把籌碼交給散戶，這意味著什麼？”這意味著，現在的市場是一場盛大的“流動性互換”。我們在賣，不僅僅是因為我們想獲利了結，而是因為作為機構，我們有嚴格的風控合規要求，我們無法在一個脫離基本面的“敘事泡沫”中持有重倉。而散戶們，正在興奮地接住我們拋出的每一張單子，把這視為“千載難逢的抄底機會”。這不是一場起義，這是一場圍獵。只是獵人與獵物的角色，正在發生極其詭異的互換。3.Wavers 視角的 2026 “灰犀牛”的腳步聲在這漫長的跨洋飛行中，我也在推演 2026 年的劇本。歷史總是押著相同的韻腳。看看下面這張百年的波動率圖表，你會明白，沒有永遠的平靜。基於此，我們在 2026 年的策略備忘錄裡寫下了兩個令人不安的預測：1. “無聲崩塌”與流動性黑洞現在的市場流動性是由散戶提供的，但散戶是最情緒化的。到了 2026 年，一旦發生某個黑天鵝事件，散戶會瞬間從“買家”變成“賣家”。關鍵問題來了：當所有散戶都想賣的時候，誰來買？我們？別開玩笑了。我們這些機構早就撤到了安全地帶。到時候，市場上將沒有買盤。你會看到那種令人絕望的“無量跌停”，價格會像斷了線的風箏一樣垂直下墜，因為下方沒有機構的“買單牆”托底。2. 估值的暴力回歸現在大家看的是“故事”，這讓基本面看起來像個笑話。但 2026 年，隨著散戶的儲蓄耗盡，故事將講不下去。定價權會重新回到看重現金流和利潤的機構手中。但這過程不會是溫柔的，它將是一次暴力的洗盤。4.給所有逐浪者的燈塔信寫下這些文字，並非為了像某種傲慢的預言家那樣宣告盛宴的終結。在 Wavers 基金，我們將市場視為一片深邃汪洋。2025 年，我們有幸共同經歷了一場史無前例的“大潮”，溫暖的洋流讓每一艘小船都以為自己擁有了征服大海的能力。這很美好，真的，這種全民共榮的時刻在金融史上如星辰般稀缺。 (CapitalWatch)

美國國會議員敦促證券交易委員會（SEC）落實一項新行政命令，允許美國民眾將比特幣及其他加密貨幣納入401(k)退休帳戶。美國401(k)計劃持有約12.5兆美元資產，即使僅小幅配置加密貨幣，也可能將比特幣價格預測推至前所未有的多頭領域。美國國會推動比特幣納入退休投資組合國會於12月11日正式致函SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins），表達支持特朗普總統於2025年8月簽署的行政命令，該命令指示勞工部及SEC修訂現行法規，以擴大401(k)投資選項，目前這些法規限制了此類另類資產的納入。https://x.com/QuintenFrancois/status/1999203121646461052?s=20此舉旨在讓普通勞工享有與大型退休基金相同的投資選擇。根據白宮數據，截至2025年3月31日，美國退休資產總額已達43.4兆美元，但多數儲蓄者仍無法接觸另類投資。議員主張，允許適度配置這些資產，能提升風險調整後報酬率，並將退休投資策略帶入現代化時代。產業專家視此政策演進為比特幣融入傳統金融的關鍵時刻。分析師估算，即便退休基金僅配置1-3%的最低額度，也可能產生數百億美元的新買盤壓力，進而驅動BTC創下歷史新高。比特幣價格預測：技術面顯示中期修正週線圖顯示，比特幣在未能維持10萬-10.8萬美元阻力區上方支撐後回落，形成明顯的中期拉回。價格目前徘徊在9萬美元附近，位於7.6萬美元關鍵長期週線支撐上方，此為維持整體上漲趨勢的結構基礎。MACD仍深陷熊市區間，但開始趨平，暗示連月賣壓後，下檔動能正逐漸減弱。來源 TradingView若比特幣能重奪10萬-10.8萬美元區間，並隨後突破下一個主要樞紐點11.6萬美元，圖表結構將支撐牛市延續，朝向約13.1萬美元的預測目標前進。募資已籌得230萬美元　Pepenode會是下一個PEPE嗎？若比特幣再度上漲，且民眾開始將退休資金投入加密貨幣，此類迷因幣如Pepenode (PEPENODE)可能會大幅價格飆升。Pepenode是個新興加密項目，即便市場環境艱困，已成功募資超過230萬美元。這是一個遊戲，讓玩家無需昂貴的電腦設備即可「挖礦」獲取代幣。玩家可在網頁瀏覽器中遊玩遊戲，設定虛擬挖礦節點，並升級設施以賺取更多代幣。該項目試圖複製PEPE的成功，後者是另一種迷因幣，在2023-24年間價值上漲超過1,000倍。隨著更多人購買Pepenode的挖礦設備，代幣價格預計將快速上漲。若想在價格上漲前參與預售，請前往Pepenode官方網站，並連接如Best Wallet等加密錢包。你現在即可以每枚0.001192美元的價格購買代幣，並可用ETH、BNB或USDT等加密貨幣支付。同時，也可以使用普通信用卡或金融卡，在數秒內完成購買。在此造訪官方Pepenode網站按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

美東時間周三，在聯準會如期降息25個基點之後，主席鮑爾發表了講話，他表示目前利率水平處於良好位置，可應對經濟前景變化，但他未對近期是否會再次降息提供指引。鮑爾指出：“值得注意的是，自去年9月以來，我們已累計降息175個基點，其中自今年9月以來就下調了75個基點。目前，聯邦基金利率已位於中性水平的一個大致區間，我們也處於有利位置，可以等待觀察經濟的進一步發展。”他補充道：“貨幣政策並非事先設定好的固定路線，我們將根據每次會議的情況，逐步做出決策。”在開場白中，鮑爾強調了政府停擺所帶來的影響，他指出，官方經濟資料(包括就業、通膨及其他關鍵指標)的延遲發佈，使得聯準會的經濟展望變得模糊不清。鮑爾表示：“自我們10月會議以來，關於通膨的官方資料幾乎沒有發佈。”但他同時強調，聯準會也依賴第三方資料。雖然這些資料的可靠性不及官方統計，但仍確認了聯準會對勞動力市場放緩與通膨上升的預期，鮑爾稱這種組合是 “一種棘手的局面”。他進一步表示：“儘管過去幾個月重要的聯邦政府資料尚未發佈，但現有的公共及私營部門資料表明，關於就業和通膨的前景判斷並未發生變化。”政府停擺對聯準會決策的另一影響是：它在10月和11月放緩了經濟增長。但鮑爾指出，政府重新開門將刺激本月及下月的經濟活動，因此整體經濟將彌補之前的損失。由於資料缺失和經濟形勢不確定，鮑爾表示，聯準會將在連續三次降息後，轉向觀望模式：“這確實是一個非常棘手的局面，正如我提到的，我們處於有利位置，可以等待觀察經濟的進一步發展。”通膨方面，鮑爾指出，今年美國通膨有所上升，進一步偏離了聯準會2%的年度通膨目標。鮑爾將通膨反彈的大部分責任歸咎於川普今年實施的全面關稅政策。“關於通膨的故事，我們非常清楚，如果不考慮關稅，通膨水平就在2%左右的低位。實際上，正是關稅導致了大部分通膨的超標。”對聯準會而言，目前美國經濟面臨兩大難題，：一方面是就業市場惡化，另一方面是通膨上升。鮑爾指出，聯準會最重要的工具，即利率政策無法同時解決兩個問題。鮑爾承認，高生活成本確實是美國消費者最關心的問題，但他指出，當前通膨並非主要問題，問題更多在於2022年和2023年的通膨危機已導致價格長期偏高，而人們尚未完全適應這些價格水平。儘管聯準會致力於降低通膨，但鮑爾表示，如果聯準會能夠刺激就業，民眾的財務狀況也會改善，而工資增長將抵消部分高物價影響。“我們需要一些時間，讓實際薪酬提升……讓民眾開始對生活成本問題有改善的感受。因此，我們正全力以赴。我們努力控制通膨，同時支援勞動力市場和強勁的工資水平，讓人們賺到足夠的錢，再次感受到經濟健康。”就業方面，鮑爾表示，勞動力市場可能比最初預期的更為疲軟，近期就業資料每月被高估了約6萬個崗位，不過這並不意味著此前公佈的官方就業資料是“錯誤的”。值得注意的，在鮑爾聲稱目前沒有人會把加息作為基本預期後，美股三大指數開始大幅反彈。分析師指出，鮑爾講話無疑讓交易員鬆了一口氣，紛紛買入股票，樂觀情緒源於市場認為聯準會不會考慮加息，而是關注未來的寬鬆政策，即便這種寬鬆可能暫時不會到來。 (財聯社)