文/林奇芬今年台股ETF的熱潮，從高股息ETF慢慢轉向市值型ETF，同時，主動ETF也快速吸引投資人目光，12月還有多檔主動台股ETF要募集。近年以來，台股ETF規模大勝主動基金，而主動基金與ETF相比，誰的績效比較好?你又該如何挑選呢?ETF規模快速成長，主動基金佔比低台股2025年歷經關稅、AI泡沫衝擊，但仍然勇往直前，目前指數已經站上27000點，許多券商評估，2026年還有挑戰30000點到33000點的機會。在這樣的大浪潮下，投資人不可錯過掌握台股的機會。但是該選主動基金還是ETF呢?根據投信投顧公會截至2025年10月底統計，台股ETF規模達3.6兆元，而台股共同基金規模為7394億元，二者合計4.4兆元。其中，台股基金(主動)規模僅占16%，84%為ETF，顯示投資人更熱烈擁抱ETF。過去許多研究顯示，主動基金績效難以持續，因此近10多年來市場大力推展指數基金(ETF)，以被動式投資來追蹤市場，不受基金經理人判斷偏誤影響。然而，風水輪流轉，近5年來國際市場主動ETF快速成長，投資人又開始擁抱主動投資。只是交易通路有所改變，從基金通路(銀行、基金平台)轉進證券市場。換句話說，所謂主動ETF，只是把過去的主動基金搬到證券市場來交易，因此，要看主動ETF值不值得投資，不彷去參考該基金公司的主動基金表現如何。以下我們就把台股基金、ETF拿來比一比。主動基金、被動ETF，績效比一比以下挑選近一年、近三年績效相對較優的基金、ETF，若沒有三年以上績效者，暫不納入評比。按一年績效排序，主動基金的績效優於被動ETF，近一年績效領先約20%，近三年績效領先約50%。高股息ETF表現落後，但可打敗定存與債券若觀察台灣投資人主要投資的高股息ETF，績效則是大幅落後市值型ETF。近一年績效只有個位數，近三年績效則落後被動ETF約50%，落後主動基金約100%。此也更證明，投資人不需要盲目追逐配息，總報酬率才是更重要。然而若以穩健型、保守型投資人需求考量，台股高股息ETF表現遠遠超越定存與債券利息，仍可以做為資產配置的一環。主動ETF初登場，績效仍未超越主動基金今年以來首次開放主動型ETF成立，多檔台股ETF自5月以來陸續掛牌，由於正好搭上台股在關稅衝擊後的反彈列車，表現相當亮眼，也逐漸吸引投資人買進。以績效最佳的00981A為例，規模已經突破380億元，已經掛牌的5檔主動台股ETF合計規模超過845億元，顯示投資人也相當積極買進。若以近6個月績效表現觀察，台股主動基金的績效，仍然比台股主動ETF要略勝一籌。另外，隨著主動ETF漸受歡迎，有更多基金公司陸續募集台股主動ETF，光12月就有4檔要加入，預期明年戰況更為激烈。台股基金、被動ETF、主動ETF，該怎麼挑?如果投資人想要掌握主動ETF的投資機會，建議可以先去查詢這些基金公司的台股基金績效，作為挑選ETF的參考。以過去長期績效觀察，統一、野村、安聯這三家投信的台股基金整體績效表現較為穩健，而其他基金公司則要看個別基金而定，因此，不彷先去查詢該基金經理人的過去表現。此外，想要買主動式操作產品，也不一定要買主動ETF，現有台股基金有具體績效可參考，透過基金平台購買是0手續費，甚至還有TISA級別基金有低基金經理費優惠，整體投資成本不一定比買ETF高，也是投資人可以善加利用的產品。展望2026年，若持續看好台股表現，建議投資人先買市值型(或科技型)ETF作為基本配備，再搭配主動投資，而目前主動基金表現比主動ETF更佳，投資人可以多加比較後再擇一投資。(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)歡迎加入林奇芬治富俱樂部http://www.facebook.com/mrsmoney888林奇芬影音課程「不會投資照樣賺」書籍:「第一份收入就投資，30歲存百萬，40歲領雙薪」「窮人追漲跌，富人看趨勢---投資前你一定要懂的10個指標」「藏富-我用基金賺到一輩子的財富」「治富-社長的理財私筆記」

過去一個月，黃金悄悄完成了一次“風格轉換”。一邊是價格仍然頑強地站在高位，另一邊，美國最大的黃金 ETF GLD 在截至上周三的 21 天裡淨流出 19 億美元，為近五年來最大的一次資金撤離之一，也是從去年 9 月“21 天流入 90 億美元”的極端樂觀情緒，急轉直下的歷史性逆轉。我們 Wavers 管理的基金已經逐步消減現有倉位，這並不意味著我們看空黃金的長期價值。相反，在我們這代人的投資生涯裡，黃金大機率還有一到兩倍的上升空間。但從一個投資機構的角度看，它已經不再處於“足夠有性價比”的區間了。基金和散戶看同一塊金屬，邏輯完全不同，讓我們解釋給你聽為什麼我們要離場，而我們仍然建議你保持底倉。1央行買金：它不是黃金推手，是一個被高估的故事過去兩年，關於“央行買金推高金價”的論述幾乎佔據所有標題。連我們也是，但是最近我們刪除了那幾篇文章，因為我們發現了問題。首先確認一個事實確實是：自 2009 年以來，央行整體上一直是黃金的淨買家，2022 年以後買得尤其猛。如果把近五十年的央行淨購金量和金價放在一張圖裡，你會看到一個非常長的、多次換擋的周期。圖 1：央行淨黃金購買與金價趨勢圖從圖 1 可以看出：2009 年以前，央行整體是在“賣金”。2009 年之後立場翻轉，變成持續的淨買入。2022–2024 年確實是歷史上非常密集的買入階段，但 2025 年年化的購買量，其實已經明顯低於前幾年。也就是說，央行在黃金市場中的角色，更像是一個“穩態買家”——他們在慢慢加倉儲備，但最近一年並沒有加速。把 2024 年 2 月之後的金價狂飆，完全歸因於央行買盤，是一種過度簡化的敘事。從我們的視角看，央行的需求構成了金價的長期地基，卻不是這一輪急漲的“點火索”。2美元、實際利率與黃金：這一次，是誰脫離了誰？另一個熱度很高的說法，是“美元崩盤”“長線貶值交易”。這類論斷通常會配上一張黃金價格和美國 10 年期實際利率的對比圖：歷史上，兩者大致呈鏡像關係：實際利率下行，金價上行；實際利率上行，金價承壓。圖 2：黃金與美國 10 年期實際利率走勢如果你仔細看圖 2，會發現近兩年的情況有一點微妙：金價在實際利率仍然偏高的背景下，提前“起飛”了，二者出現了階段性脫鉤。這帶來兩種可能的解釋：第一種解釋，是金價走得太快，將來會有一段時間“等一等基本面”，也就是在高位橫盤或震盪，把時間拉長，消化估值；第二種解釋，是黃金在提前給債券市場“上課”：未來實際利率可能會重新回到零甚至負值，今天債券和 TIPS 的隱含通膨率反而太樂觀了。我們不否認第二種可能，但從資產定價的角度，我們更傾向於保守的第一種判斷：在實際利率沒有顯著再下一個台階之前，黃金向上空間並非無窮無盡，短期再快速翻倍的機率不高。換句話說，金價可以繼續漲，只是性價比與兩年前已經完全不同。3不要再拿 70 年代當範本了很多看多黃金的長線圖，從來都是從 1971 年尼克松關閉黃金窗口開始畫起。那一年，美國結束了黃金兌換制，黃金被“放飛”，價格從幾十美元一盎司一路猛漲，到 1980 年一度沖上 800 美元，漲幅超過 2200%。圖 3：一百年黃金價格與關鍵歷史節點問題在於：1933 年到 1971 年這 38 年之間，黃金價格一直被人為鎖定在每盎司 35 美元，而美元卻在不斷擴張。這 2200% 的上漲，本質上是一輪“制度壓抑後的集中補漲”，而不是普通的資產牛市。把今天的黃金走勢，強行類比為“又一次 70 年代”，忽略了這一段歷史背景，相當於把一場一次性的貨幣制度重估，當成可以無限複製的經濟周期，這是邏輯上的偷換。從估值紀律出發，我們更關心的是：在沒有新的制度性重估發生的前提下，黃金在今天的價格區間裡，對比其它資產，是否仍然有明顯的安全邊際和上升彈性。4從 M2 和房價的視角看黃金已經站在高地上了如果把黃金價格除以美國廣義貨幣 M2，你會得到一個“黃金/M2 比值”。這條曲線可以粗略理解為：在同樣規模的貨幣池子裡，黃金被賦予了多大的“份額權重”。圖 4：GOLD/M2 比值長周期圖從圖 4 可以清楚看到，黃金/M2 比值目前已經接近 1970 年代末的歷史高位。在此之前，一個多世紀的時間裡，這個比值極少來到今天這樣的高度。換一個更親民的角度，把美國房價指數除以黃金價格，你會得到“房價/黃金比值”。圖 5：謝勒房價指數 / 黃金比值歷史經驗是：比值越高，說明房地產相對黃金貴；比值越低，說明黃金相對房地產貴。從圖 5 可以看到，當前房價/黃金比值已經下探到接近 1980 年和 2011 年那兩輪黃金大牛市的低位區域——也就是說，用一套房子能換到的黃金數量，已經接近歷史底部，黃金相對實物資產並不便宜。再把視角放寬一點，看“黃金 + 比特幣”作為整體的“貨幣替代資產”，佔美國實際 M2 的比例圖 6：Fidelity 貨幣通膨與黃金+比特幣市值佔比圖可以發現，在過去一百多年裡，凡是這個比例衝到三位數的階段，背後都是“貨幣恐慌情緒”最濃烈的年份，而我們今天就處在這樣一個高位區間。這並不意味著黃金要見頂回落，只是在提醒我們：按照歷史相對定價的視角，黃金已經從“被低估的保險品種”，走到了“一種被熱情追逐的避險工具”。5從“冷門資產”到社交媒體的主角情緒拐點往往在這時出現2024 年 2 月，我們在 Wavers 開始大幅增持黃金，那時價格大約在 2000 美元附近，市場對黃金的態度，說不上悲觀，只能算禮貌性地“點點頭”：看得懂邏輯的人不多，願意真掏錢的人更少。轉折點出現在今年春夏。大約兩周前，我們的社交媒體時間線忽然被黃金刷屏：那些曾經對“持有黃金”不以為然的客戶，開始在金價翻倍之後追問“還能不能上車”；各類宏大敘事“央行大買”、“美元末日”、“債務重設”層出不窮。經驗告訴我們，當一個資產從“被嫌棄”到“人人都在聊”，通常意味著兩個訊號：第一，過去幾年長期的低配已經被修正，市場整體配置更趨均衡；第二，後面再賺到的錢，更多來自於博弈別人的情緒，而不是估值修複本身。機構資金在這個節點上，是不能裝作什麼都沒發生過的。於是你會看到 GLD 出現了近五年來最大的一次三周資金流出，也是從去年 9 月“巨額流入”到如今的“巨額贖回”的極端反轉。我們自己也是一樣：不是因為看空黃金的長期價值，而是因為在我們的資產池裡，已經出現了若干“相對便宜得多”的長期品種，而黃金在估值和情緒上，都離“便宜”越來越遠。結合我們昨天的公眾號，看一看AI量化交易是如何一個交易日獲取60%收益，你就會知道，為什麼我們已經不再戀戰窺探 AI 量化選股：看它如何在 AMBR 上打出一筆六成收益6我們建議散戶留一塊“黃金底倉”說了這麼多黃金“不便宜”的理由，關鍵的問題來了：既然我們在逐步減倉，為什麼仍然建議普通投資者在資產配置表裡留一部分黃金？答案其實很簡單：基金和個人，在資產配置上的使命完全不同。對 Wavers 這樣的多資產基金來說，我們要對 LP 的年度回報負責，要在全球範圍內尋找“性價比最高”的那一塊錢，把它投到我們認為最有潛力、又有足夠流動性的資產上。當黃金已經上漲了十倍以上，在 M2、房地產等維度上處於相對高位，而其他一些長期資產還在歷史估值區間的下半場時，我們的職責是把資金從相對貴的地方，挪到相對便宜的地方。但對大多數家庭和個人來說，黃金的角色更像是一份“長期保險”。看一眼 1971 年以來各國貨幣以黃金計價的長期走勢，你就會明白這一點。圖 7：法幣貶值與黃金購買力對比圖圖 7 告訴我們的事實非常殘酷：無論是美元、歐元、日元還是瑞郎，當你把它們換算成“能買多少毫克黃金”時，過去半個世紀都是一條持續向下的斜線。貨幣體系再怎麼重構，債務再怎麼滾動，最終買單的都是紙幣持有者，而不是那一小撮堅持持有“非負債資產”的人。從 1970 年代到今天，黃金價格大約漲了十倍以上。我們不認為故事就此結束，很可能在我們這一代人的餘生裡，再上漲一到兩倍，並不算誇張。只不過，這不再是一筆“幾年翻五倍”的暴富交易，而是一種在貨幣長期貶值背景下，緩慢兌付的“耐心保險”。因此，我們對散戶投資者的觀點是：黃金作為“底倉”，依然有意義。它不是你資產表裡最性感的那一項，卻是能在極端場景下，讓家庭資產體系不至於完全被動的那一塊安全墊。7我們的結論：機構離場，不等於散戶清倉把上面的線索串起來，可以得到一個看似矛盾、實則合理的結論：第一，黃金長期依然向上。央行持續淨買入，法幣體系長期通膨，黃金相對貨幣的“購買力曲線”依然穩定向上。我們不認為金價會出現結構性崩塌。第二，對估值敏感的機構而言，黃金已經不再是“最佳性價比資產”。無論是相對於 M2、房地產，還是相對於“黃金+比特幣”整體的貨幣替代資產佔比，黃金都處在歷史相對高位。再在這個價格上大舉加倉，對我們這樣的基金來說，並不符合“用有限的風險預算，換取儘可能多的長期收益”的原則。第三，對普通投資者而言，黃金仍然值得作為長期底倉持有。它不是為了擊敗某個指數，也不是為了在下一個牛市裡跑贏朋友，而是為了在這場漫長的貨幣實驗裡，給自己的資產留一塊不依賴任何對手方的“硬錨”。從這個意義上講，基金減倉和個人持有，並不矛盾，只是各自在履行不同的職責。用摩根大通的一句話來做收尾再合適不過：“黃金是貨幣，其他一切都是信貸。”在這個前提下，我們在 Wavers 可以根據估值和機會輪換資產；而對大多數散戶來說，做的也許只是另一件更簡單但更難的事——在漫長的時間裡，靜靜地守住那一點點不起眼的黃金底倉。 (capitalwatch)

全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）創辦人瑞·達裡奧（Ray Dalio）在 11 月 20 日接受 CNBC《Squawk Box》節目專訪時表示，他的比特幣持倉比例非常小，只佔整體投資組合約 1%，並坦言自己對這項資產的長期前景依然存疑。達裡奧說：「我確實持有一些比特幣，大概就是投資組合的 1%，而且這個比例很長一段時間都差不多是這樣。」他強調，這筆配置更多是為了分散風險，而不是因為看好比特幣未來能成為主流資產。比特幣難成主要儲備貨幣當談到比特幣是否有機會成為各國央行儲備資產時，達裡奧明確表示可能性不大。他指出，比特幣交易記錄完全公開、可追踪，缺乏隱私；未來還可能受到量子計算帶來的安全威脅，理論上存在被控制、被駭的風險；同時技術與地緣政治層面的不確定性也依然很高。基於這些結構性問題，他認為比特幣難以取代黃金或美元，成為全球貨幣體系的核心資產。態度隨時間軟化值得注意的是，達裡歐近年來對比特幣的態度其實有明顯改變。在 2021 年初，他警告說：“如果比特幣真的成功，政府會幹掉它，他們也有能力這樣做。”但到 2021 年底至 2022 年期間，他的口風開始轉變，態度明顯軟化。他後來甚至承認：“比特幣已經證明了自己。它沒有被黑客攻破，也挺過了時間的考驗。”宏觀經濟看淡https://x.com/RayDalio/status/1991184254080839727?s=20值得一提的是，最近和 CNBC 的編輯Andrew Ross Sorkin的討論中，他提到歷史上的經濟泡沫往往遵循相似的模式，但從來不會一模一樣。 1929 年和 2008 年時，債務很多——但主要集中在私部門。如今，債務的大頭則在政府部門。不過，一個人的債務就是另一個人的資產。當還債時刻到來，而這些「債務資產」不再像其他選擇那樣有吸引力時，某種形式的貨幣化（monetization）幾乎不可避免。現在的時代與1929年的華爾街大崩盤的相似之處，令人震驚。Bitcoin Hyper：BTC 在 Solana 上的下一階段進化？Bitcoin Hyper ($HYPER) 正在為比特幣生態開啟一個新階段。 BTC 仍然是安全性的「黃金錨定」，而 Bitcoin Hyper 則補上了它長期欠缺的一塊：Solana 等級的速度。兩者疊加的結果，就是：在比特幣安全性加持下，獲得極快確認、超低成本的智能合約、去中心化應用（DApp），甚至各種 Meme 幣的發行與玩法，實現高速又便宜的鏈上擴展。該專案已通過Consult審計，在當前持續拉升的熱度下，團隊將「信任」和「可擴展性」放在了核心位置。動能方面也相當兇猛：預售規模已突破 2,800 萬美元，目前代幣單價僅 $0.013335，下一檔漲價即將開啟。隨著比特幣鏈上活躍度走高、市場對高效 BTC 生態應用的需求不斷放大，Bitcoin Hyper 正逐步跑出，成為連結兩大加密生態的關鍵橋樑。一句話概括：比特幣打好了地基，而 Bitcoin Hyper 有機會讓這套系統更快、更靈活，也更有玩法。如何購買Bitcoin Hyper簡單指南按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

年底一幕。又是一年AGM季。AGM，即Annual General Meeting（年度股東大會），是投資機構與LP (Limited Partner，有限合夥人) 之間一年一度最為關鍵的溝通機制。依照慣例，美元基金的AGM多集中於四季度舉行，這一屬於年末的儀式也已成為一級市場的風向標。投資界交流一圈下來，最近美元基金們幾乎都在為這件事奔忙。“各家都在排LP的時間。”一位北京頭部美元基金朋友聊起，“據我所知，身邊有超過十家機構集中在這個時間點召開。”甚至有人截胡美元LP到自家的會上，“都在搶LP”。春江水暖，始於募資。久違的一幕回來了。年底，開搶美元LP“與前兩年相比，今年活動現場的氛圍明顯熱鬧了，交流的意願強烈很多。”剛剛忙完自家美元基金AGM的John分享道，LP們神情輕鬆，他們有來自美國的，也有中東和歐洲以及亞洲其他地區的海外投資者，當然還不乏一些新面孔。現場John最大的感受在於——美元LP的信心正在回歸，既有中途離場者考慮重返，也有堅定者選擇繼續深耕。“美元基金回暖趨勢，老闆們是一致認同的，我們機構內部也做了分享並達成共識。”曾幾何時，美元基金是國內風投的拓荒者，縱橫20年，其深遠影響早已深植於中國創投生態的基因之中。只是當硬科技成為時代主題，美元基金以往擅長的主題遠去，疊加外部環境變化，這個群體不同程度地陷入沉寂。但今年事情開始起變化。“全球資金對投資中國的興趣，可以說正處於過去3年以來的最高水平。”一位知名VC投資人分享體感。他最近正密集接待來自海外家族辦公室的調研團隊，還有不少此前持觀望態度的外資LP主動來溝通，希望獲取更多中國科技公司的資訊，不願錯過中國科技崛起的機會。他們正在投回中國，最新一幕——新加坡豐隆集團宣佈擬通過設立5億元規模的QFLP基金投資上海科創三期基金，正式佈局中國科創類股。所謂QFLP，簡單的理解就是，境外資金，投國內。“我看好中國市場。”不久前在香港，EQT亞洲區主席Jean Eric Salata談到LP的態度變化，“客戶正在尋求多元化投資，亞洲將成為這一趨勢的主要受益者之一，尤其是中國。”一度降至冰點的水又重新流動起來。有美元基金投資人透露，趁著AGM季，同行之間正互相打聽各家基金海外LP的聯絡方式，即便是一個電話號碼或一張名片，也被視為寶貴的牽線機會。兩則風向標這是久違一幕。不久前，兩家知名VC接連宣佈最新募資：Monolith礪思資本美元二期和人民幣一期募資終關，新的雙幣基金總規模4.88億美元；原始碼資本完成6億美元新一期成長期基金募集，同樣涵蓋人民幣和美元雙幣種。儘管並未給出具體LP名單，但投資界瞭解到Monolith美元基金老LP復投率超100%，一個月的時間就已超募；原始碼新基金的LP主要是產業投資人和少數長期財務投資人的持續支援，整體存續期更是長達25年。創投圈很久沒有這番熱鬧——兩家氣質相似的VC幾乎同一時間官宣拿到新資金，而且新的彈藥裡都包含來自美元LP的錢。其實這只是一個開端。此前圈內流傳，多家根植中國本土的VC機構啟動新一輪美元基金募集，在海外LP圈引起不小的反響，直到Monolith和原始碼率先完成。最新消息，蔡崇信的藍池資本（Blue Pool Capital）也開始為旗下PE基金啟動對外募資，目標規模7.5億美元。他們的募資向市場傳遞了一個重要訊號：當投資故事從模式創新轉向技術突破，能夠精準定義並執行這一策略的基金，重新獲得了美元LP的青睞。情緒就這樣被點燃。過去幾年，無論美元GP還是LP集體沉寂且悲觀，美元募資鮮少聽到聲響，大額募資更是鳳毛麟角。但現在，與過去要麼避之不及，要麼“只考察，不承諾”的觀望姿態不同，IR們明顯感到了美元LP的回望，外資頻繁溝通，希望拿到有關中國科技公司的更多資訊。尤其想要加碼中國的機器人項目，“美元LP現在覺得，機器人將來是中國的天下，就像電動車時代。”一位PE合夥人說道。此情此景，同樣的感受開始在創投圈瀰漫——美元基金回暖了。訊號也來自於人的變遷。專職VC/PE的行業獵頭忙了起來，“機構客戶需求猛增，尤其是IR崗，動作明顯比去年活躍。”一家中型基金的管理合夥人直言：“接下來的頭號任務是找到一位能打通全球LP網路的IR負責人，這比投到一個明星項目還緊迫。”“美元LP們確實把目光再放回到中國市場了。”不止一位美元投資人近期向我們表達了同樣的觀點。或許若干年後回頭看，美元基金前幾年的沉寂，結果會被證明是一場集體誤判。最好的資產在中國資金流向變化的背後，是一次深刻的價值重估——海外資金愈發意識到中國科技資產的確定性。在AI、新能源、半導體和生物醫藥等前沿科技領域，中國創新公司正從技術追隨者轉變為平等競爭者。當中最矚目非AI莫屬。從年初DeepSeek爆紅，到現在各個細分賽道此起彼伏的AI黑馬，中國人工智慧的崛起讓全世界眼前一亮。“如果中國頭部機器人公司在美國，它們的估值可能會高出五到十倍。”五源資本合夥人孟醒最近談到，投資新一代中國機器人初創企業孕育著巨大的機遇——從自動割草機到智能咖啡機，這些團隊正在利用AI打造全新的產品。這些公司受益於中國豐富的人才儲備，包括熟悉規模化量產的產品經理和製造工程師。“中國擁有完整且成熟的機器人供應鏈。”他補充說。正如黃仁勳公開感慨，全球50%的AI研究人員來自中國。“如果你去過Anthropic、OpenAI或DeepMind的辦公室，會發現那裡有很多來自中國的頂尖人才。”他甚至罕見直白表態，“中國將贏得人工智慧競賽。”與此同時，創新藥的強勢回暖也引得海外資金再度擁抱中國資產。回溯今年，大量長期資本湧入中國biotech的口袋裡，一批專注於醫療健康的美元基金也相繼宣告完成新期基金募集，市場信心可見一斑。此間，港股創新藥的飆漲行情歷歷在目。啟明創投主管合夥人胡旭波此前透露，一些國際投資人很後悔沒來港股參投中國的創新藥公司，錯失了這一波機會，“尤其是去年下半年開始，有一批中國創新藥企業的臨床資料很驚豔。業界發現，原來中國公司能做得這麼好。”“大家已經很清楚中國是全球最大的供應鏈國家，也是全球最大的消費市場。孤立是不現實的，世界需要我們，我們也需要全世界。”凱輝基金管理合夥人段蘭春此前在清科年會上聊起全球變化。周期輪轉。正如達晨肖冰所言：“相信國運，迎接新一輪的科技造富‘大牛市’。”如此，全世界的目光又重新回到中國這裡，The next China is still China的共識也愈發深刻。 (投資界)

剛剛獲得川普赦免的幣安創始人趙長鵬，被指控在2023年10月7日哈馬斯襲擊以色列後，協助向哈馬斯支付了數百萬美元。周一，一些美國公民向美國聯邦法院提起訴訟，指控趙長鵬及其創立的幣安明知故犯地向哈馬斯和真主黨等武裝組織提供“實質性幫助”，幫助他們掩蓋資金流動。這些美國公民的家人在襲擊中被謀殺、致殘或劫持為人質。受害者的律師在訴訟中聲稱，即使在幣安於2023年11月支付了超過43億美元以了結美國對其違反反洗錢和制裁法的指控之後，幣安的洗錢行為仍在繼續進行。此前，趙長鵬因未能防範洗錢罪認罪，被判處四個月監禁。他於10月獲得川普的赦免。白宮為這一赦免辯護稱，趙長鵬“在拜登政府打擊加密貨幣的戰爭中遭到起訴”，而且美國執法機構“在沒有任何欺詐指控或可識別的受害者的情況下”對趙長鵬展開了調查。幣安在一份聲明中表示，無法對正在進行的訴訟發表評論，但強調其完全遵守“國際公認的制裁法律，與其他金融機構的做法一致”。聲明還補充道：“作為背景資訊，美國財政部金融犯罪執法網路（FinCEN）和外國資產控制辦公室（OFAC）的負責人已經證實，哈馬斯恐怖分子並沒有廣泛使用加密貨幣。”FinCEN是美國財政部的金融犯罪執法網路，而OFAC是該部門的外國資產控制辦公室，負責實施和執行制裁。幣安和趙長鵬此前已在紐約面臨另一項訴訟，指控他們在2023年10月7日襲擊事件發生前的幾年裡“為哈馬斯提供資金管道”。幣安和趙長鵬的律師在該案中向法庭表示，“哈馬斯與幣安之間並無特殊關係”，並稱資助恐怖主義的指控“顯然不足”。在10月7日襲擊事件發生後的幾天裡，以色列執法部門下令關閉數十個加密貨幣帳戶。幣安證實，它“封禁”了“少量”帳戶，並補充說，它“遵循國際公認的制裁規則”。周一提交的這份投訴——由威爾基·法爾·加拉格爾律師事務所的前美國大使李·沃洛斯基以及奧森、斯坦·米切爾·比托·米斯納和莫特利·賴斯律師事務所的律師提交——包含的指控比美國檢察官和其他民事訴訟中提出的指控更為嚴重。10月7日遇難者家屬的律師聲稱，幣安為與加薩地帶組織有關聯的加密貨幣錢包提供了交易便利，而該交易所明知或理應知道這些組織與哈馬斯和其他被禁恐怖組織有關聯。他們聲稱，自2023年10月7日以來，幣安在公共區塊鏈上促成了超過5000萬美元的交易，這些交易涉及與哈馬斯、伊朗革命衛隊、黎巴嫩真主黨和加薩地帶另一個派別巴勒斯坦伊斯蘭聖戰組織有關的帳戶。他們還聲稱，幣安自身營運的錢包“在攻擊發生前向區塊鏈上的指定錢包傳送了超過3億美元的資金，攻擊發生後又傳送了超過1.15億美元”。原告律師在訴訟中指控，“幣安確保了恐怖分子和其他犯罪分子能夠不受懲罰地在交易所存入和轉移巨額資金”，並補充說，部分涉案帳戶至今仍然活躍。“時至今日，沒有任何跡象表明幣安對其核心商業模式進行了實質性改變。”在趙長鵬獲得赦免前的幾個月裡，幣安從一家阿聯基金獲得了20億美元的投資，這筆投資使用了由川普家族部分控股的集團發行的穩定幣。趙長鵬尚未就新的訴訟做出回應。 (北美商業見聞)

上周基金重點事件回顧丨11.17-11.23睿獸分析每周整理最值得關注的基金重點事件，幫助大家及時瞭解全球私募股權基金市場動向。01 政府引導基金香港啟動百億港元創科產業引導基金公開遴選香港創新科技署宣佈規模100億港元的“創科產業引導基金”正式啟動基金經理公開遴選，申請截止日期為2026年1月16日。該基金聚焦生命健康科技、人工智慧與機械人等五大主題類股，計畫設立多個子基金，整體目標規模不低於400億港元。基金要求子基金全部投向與香港創科產業關聯的企業，其中至少50%資金投資於香港本地企業或計畫來港企業，並規定25%資金用於在港設立生產製造基地。政府將聯合出資不少於30億港元的策略投資人共同投資。（創業資本匯）四川引導基金成立百億電子資訊子基金近日，四川省引導基金旗下目標規模100億元的電子資訊子基金正式成立，此為目前四川省政府引導基金體系中規模最大的子基金。該基金由多方共同出資，將重點投資於電子資訊領域的重大戰略性項目及產業鏈關鍵環節，旨在彌補產業空白、強化薄弱環節，並培育引進龍頭企業，以提升四川省電子資訊產業的整體競爭力與影響力。該基金的設立，將與省內其他基金共同形成規模超過300億元的先進製造母子基金群。（四川引導基金）杭州設立20億元潤苗基金，以“耐心資本”破解早期科創企業融資難題為破解科技型初創企業早期融資難題，杭州設立首期規模20億元、存續期長達20年的潤苗基金，專注對A輪前的早期項目提供“第一筆投資”。該基金聚焦杭州“296X”產業體系，投資對象須為企業設立不超過5年、估值1億元以內的硬科技項目，單筆投資不超500萬元且不控股，以“參股陪跑”方式支援技術研發階段企業，旨在彌補市場早期投資不足問題。（杭州科創集團）四川擬設立10億元生豬產業鏈基金，遴選管理機構四川省鄉村振興投資引導基金擬聯合社會資本設立目標規模10億元的生豬產業鏈投資引導基金，現公開遴選基金管理機構。該基金為四川省鄉村振興基金（總規模50億元）的子基金，重點支援生豬產業叢集發展，覆蓋產業鏈上下游薄弱環節與空白領域，旨在培育龍頭企業、提升產業競爭力。投標機構需滿足實繳資本不低於1000萬元、儲備擬投金額不低於基金申請出資額或至少3個四川落地項目、已獲基金規模20%意向出資等條件。中選機構須在1個月內在川設立辦公場所並安排常駐專業人員。（大河財立方）南通寶月湖科創母基金公開遴選子基金管理機構南通寶月湖科創母基金（總規模50億元，首期10億元）現公開遴選子基金管理機構，重點支援積體電路、新材料、高端裝備、汽車電子及醫療健康等戰略性新興產業。子基金規模無明確下限，但母基金出資比例不超過子基金規模的30%（區外註冊為20%），且對單支子基金出資不超過母基金首期規模的10%。子基金需滿足返投要求（投資崇川區企業金額不低於母基金出資額的1.5倍），存續期不超過8年，管理費投資期和退出期均不超過1.5%/年。管理機構需實繳資本不低於1000萬元，團隊具備3年以上股權投資經驗及成功退出案例，並優先考慮產業背景機構或行業排名前50的機構。申報無截止日期，採取滾動受理模式。（深產投SEIC）南京江北新區公開遴選矽基微顯示產業基金管理人南京江北新區研創園擬發起設立規模2億元的矽基微顯示產業基金，現公開遴選基金管理機構。基金要求100%投資於江北新區，存續期6年，管理機構需募集不少於基金規模30%的資金，並具備矽基微顯示領域投資經驗及項目儲備。申請機構須於2025年11月27日前提交材料，經評審答辯後確定合作方。基金投資方向聚焦矽基微顯示產業鏈上下游優質資產，旨在推動產業集聚發展。（南京江北新區產業技術研創園）海南海澄創新創業投資基金招GP為推動現代生物醫藥等戰略性新興產業發展，海南海澄創新創業投資基金（母基金規模5億元）現公開遴選醫療健康領域子基金管理機構。子基金規模不低於2億元，需註冊於澄邁縣，重點投資種子期、初創期科技型企業與專精特新中小企業。管理機構需滿足實繳資本不低於1000萬元、團隊具備3年以上股權投資經驗等條件，且須承諾3個月內完成子基金工商註冊與備案。母基金有權委派觀察員享一票否決權，管理費為實繳規模的0.5%/年。申請機構須於2025年11月24日中午12:00前提交材料，遴選遵循公平公開、市場運作原則。（大洋洲自貿中心）榆林科創新城投資基金完成設立近日，榆煤基金順利完成榆林科創新城產業發展私募股權投資基金合夥企業（有限合夥）（下稱“科創新城投資基金”）的工商註冊及資金實繳工作。該基金由榆林科創新城建設管理委員會牽頭，聯合榆煤基金與榆林科創新城產業發展集團有限公司共同設立，基金規模2億元。科創新城投資基金主要投向榆林市科創新城重大項目以及產業轉型發展有關的高端製造、生態環保、科技創新、大健康、文化旅遊、現代服務業、生物醫藥、數字經濟、航空航天、智能無人、低空經濟、新能源、新材料等戰略新興產業和未來產業。（聚焦榆林展望科創）02 市場化基金10億元武漢成立未來智能創投基金近日，武漢武創未來智能創業投資基金合夥企業（有限合夥）成立，出資額10億人民幣，經營範圍為私募股權投資基金管理、創業投資基金管理服務、創業投資。合夥人資訊顯示，該基金由湖北省人形機器人產業投資基金合夥企業（有限合夥）、武漢創新投資集團有限公司、武漢產業發展基金有限公司、武漢武創資本私募股權投資基金管理有限公司共同出資。（億歐）南京建鄴區10億元人工智慧產業基金落地建鄴區聯合金雨茂物等共同發起設立的南京金雨茂物戰新軟信人工智慧基金正式落地金魚嘴基金街區，總規模10億元。該基金由金雨茂物投資管理股份有限公司擔任管理人，重點佈局底層硬體、工業軟體、人工智慧、巨量資料、6G通訊等前沿領域，旨在強化區域人工智慧與數字經濟產業生態，推動科技創新與產業叢集發展。（金魚嘴每日路演）鄭州天健英才創業投資基金完成註冊，總規模2億元鄭州高新產投集團聯合河南省人才發展基金、鄭州市天使母基金及鄭州大學科技園等共同設立的鄭州天健英才創業投資基金合夥企業（有限合夥）於11月20日完成工商註冊，基金總規模2億元，由高新產投基金擔任管理人。該基金聚焦天使期硬科技初創企業，通過“資本+高校+園區”模式，重點支援鄭州大學等高校的科技成果轉化與早期項目培育，助力“環鄭大科創圈”建設。目前高新產投基金已建構規模超170億元的資本矩陣，累計撬動500億元產業落地，旨在最佳化區域創新生態，精準破解科技型初創企業融資難題。（大河財立方）楚昌通達產業基金完成備案武漢市楚昌通達產業投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“楚昌通達產業基金”）已於近日在中國證券投資基金業協會順利完成備案。楚昌通達產業基金首期規模為1.4億元，楚昌基金發起設立並擔任基金管理人。楚昌通達產業基金作為楚昌基金發行的與國有資本合作的產業基金，將充分發揮光谷生命健康產業高地的屬地特色，聯合當地政府國企，投資招引優質企業，探索“國有資本+產業龍頭+專業GP”的創新合作模式，打造“投資+產業+孵化”的閉環，強化生命健康產業在光谷的集聚效應，助力光谷打造具有全球影響力的生命健康產業叢集。（楚昌基金）徽道交科產業基金正式設立近日，安徽徽道交科新興產業股權投資基金合夥企業（有限合夥）（簡稱“徽道交科產業基金”）完成工商註冊。該基金聚焦交通科技產業領域，是安徽交控資本聚焦主責主業，助力安徽交控集團高品質發展的又一關鍵舉措。徽道交科產業基金由安徽交控集團旗下新基建母基金與中國銀河金融控股集團旗下銀河投資、銀河星邦，安徽省智能家電（居）母基金，阜陽德信基金二期及肥東產投共同出資設立，總認繳規模10億元，由安徽交控資本所屬基金公司擔任基金管理人。徽道交科產業基金的設立進一步壯大了“交控系”基金群，通過央企、省屬國企、省級財政資金及地方政府資金的協同合作，推動交通科技創新和產業創新深度融合，切實助力安徽省“三地一區”建設。（安徽交控資本）鄭州市天使投資基金擬參股兩隻子基金鄭州市天使投資基金公示第三批擬參股子基金——跨協和一跨境電商與製造業出海基金合夥企業(有限合夥）、鄭州二七天使創業投資基金合夥企業。深入實施創新驅動發展戰略，提升金融支援科技創新水平，充分發揮長期資本、耐心資本、戰略資本作用，鄭州市設立了規模10億的天使投資基金。據鄭州市天使投資基金營運方案（試行），鄭州市天使基金對子基金的出資比例原則上不超過子基金規模的60%（含），市天使基金參股的子基金投資於天使期創業企業的金額不低於子基金總投資金額的60%（含）。（大河財立方）煙台幸福新城母基金完成設立煙台夾河幸福新城城市發展母基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為煙台芝罘深藍創業投資有限公司，出資額10億元，經營範圍：以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動，自有資金投資的資產管理服務。該基金由煙台芝罘財金控股集團有限公司、煙台市建投發展集團有限公司、煙台芝罘深藍創業投資有限公司共同出資，三方出資比例分別為60%、39.9%、0.1%。（山東財經報導）03 產業基金上海浦創企航私募投資基金成立，出資額33.34億上海浦創企航私募投資基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為農銀資本管理有限公司、上海浦東私募基金管理有限公司，出資額33.34億元，經營範圍包括以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。該基金由農銀金融資產投資有限公司、上海浦東創新投資發展（集團）有限公司、農銀資本管理有限公司、上海浦東私募基金管理有限公司共同出資。（大河財立方）四川高端能源裝備子基金落地德陽11月21日消息，四川德陽東方中瀛扶搖高端能源裝備股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“德陽高端能源裝備基金”）正式成立，規模15億元，主要投向高端能源裝備產業鏈、高端工業裝備產業鏈及其零部件、新產業新經濟等。該基金由東方電氣投資管理有限公司、中銀投資有限公司、四川省先進製造投資引導基金合夥企業（有限合夥）和德陽投控產業投資引導基金合夥企業（有限合夥）等共同出資設立。從出資結構看，該基金充分整合優勢資源，形成“鏈主企業牽引 + 頭部 AIC 賦能 + 省市級引導基金協同”合作模式，建構深層次產業協同與賦能生態。（四川省政府產業投資引導基金）杭州熱電擬出資2億元參與設立10億元產業投資基金杭州熱電近期發佈公告，擬作為有限合夥人出資2億元，參與設立總規模10億元的杭州國嶺源起創業投資合夥企業。該基金由杭州國舜股權投資有限公司管理，重點投資於以氣體和能源產業為核心，涵蓋工業氣體、低溫深冷技術、可控核聚變等領域的成長期及中後期項目。（巨潮網）廣東10億元人工智慧與機器人產業基金成立，粵財創投任管理人11月17日，廣東省人工智慧與機器人產業投資基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為廣東粵財創業投資有限公司，出資額10億元人民幣，經營範圍包括以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。合夥人資訊顯示，該基金由廣東省產業發展投資基金合夥企業（有限合夥）、深圳星芯投資有限公司、廣州南沙人工同智創業投資合夥企業（有限合夥）等共同出資。（北方資料谷）鹿山新材出資3000萬元參與設立新材料產業投資基金鹿山新材近期發佈公告，以有限合夥人身份出資3000萬元，參與設立總規模1億元的廣州天澤鹿山新材料創業投資基金合夥企業。該基金由萬聯天澤資本擔任管理人和執行事務合夥人，重點投資於新材料領域的未上市企業。基金存續期為8年，公司認繳比例為30%，將通過產業投資推動公司在新材料行業的戰略佈局與高品質發展。（巨潮網）杭州國嶺源起創業投資基金設立，多方攜手佈局能源前沿科技近日，杭州國嶺源起創業投資合夥企業（有限合夥）正式設立，基金總規模為10億元人民幣，由杭州國舜股權投資有限公司擔任基金管理人。該基金將重點投資於以氣體和能源產業為核心的成長期及中後期項目，涵蓋工業氣體、低溫深冷技術、可控核聚變等前沿領域。基金的投資人陣容匯聚了多家杭州本地重要企業。其中，杭州熱電集團股份有限公司（以下簡稱“杭州熱電”）與杭氧集團股份有限公司（以下簡稱“杭氧集團”）作為有限合夥人，已分別公告擬各出資2億元參與設立。此外，有限合夥人還包括杭州國佑資產營運有限公司、杭州市新能源投資發展有限公司以及杭州資向未來企業管理有限公司。（創業邦）

橋水基金創始人瑞・達利歐近期在公開場合多次警示美國的債務風險。他指出，美國正面臨高達12兆美元的債務融資需求，這一規模龐大的融資包含約1兆美元的債務利息支出、2兆美元的財政赤字填補，以及9兆美元的到期債務。達利歐預測，如果不進行調整，大約三年左右美國經濟將出現由債務問題引發的“心臟病”。01 在債務深淵邊緣徘徊美國債務規模的持續膨脹是長期結構性失衡與短期政策選擇共同作用的結果。從支出端來看，一是剛性支出不斷增長。社會保障、醫療保險和國債利息已成為美國財政的三大主要支出項目。2024財年，醫保、社保等強制性支出佔總支出的比例達60%。隨著人口老齡化加劇，相關支出仍在持續攀升。二是地緣政治緊張刺激軍事投入。2024年美國國防預算增加了5.7%，達到9970億美元，較上一年增加533億美元，佔總支出的13%。三是政策驅動支出增長。疫情期間的大規模刺激政策顯著提升債務水平，2020年的債務規模增加約4.5兆美元。此外，近年來《通膨削減法》《晶片科學法》等大規模補貼政策的推行，進一步擴大了支出規模。四是利息負擔持續加重。當前美國國債總額達到驚人的38兆美元，2024財年美國聯邦債務佔GDP的123%，國債利息支出增加29%，達到1.13兆美元。從收入端來看，稅收收入增長乏力加劇了收支失衡。川普政府7月簽署了《大而美法案》，根據美國國會預算辦公室的測算，該法案預計在未來10年使美國赤字增加約3.3兆美元，並減少國家幾十年內的稅收收入。此外，美國經濟增長動能出現結構性衰退，消費疲軟、住房市場萎縮與商業投資回落共同削弱了稅收基礎，使得財政收入增長長期滯後於支出增長。“大而美法案”（One Big Beautiful Bill Act）是川普政府 2025 年推動並簽署生效的綜合性稅收與支出立法，核心是延續升級 2017 年企業和個人減稅政策、削減社會福利支出、增加國防與邊境投入、調整能源政策，同時提高債務上限。02 美國債務困境難解面對不斷膨脹的債務，美國現有應對措施要麼不可持續，要麼因政治阻力難以落地，債務困局正在陷入無解循環。關稅政策曾被寄予希望，然而其合法性和實際效果飽受質疑。在國內層面，川普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）推出的大規模“對等關稅”遭國內團體上訴，被美國國際貿易法院、巡迴上訴法院裁定越權，隨即川普上訴至最高法院。11月5日，美國最高法院就川普“對等關稅”的合法性展開辯論。在國際層面，關稅政策容易招致對象國反制政策，最終損害美國國內企業與消費者利益，其帶來的財政收入遠不足以填補兆等級的債務缺口。削減支出作為解決債務問題的核心路徑，因兩黨政治極化舉步維艱。兩黨在財政政策上的分歧已多次導致聯邦政府停擺，今年10月開始的政府停擺持續至11月中旬，創下史上最長停擺紀錄之一，根源便是兩黨圍繞醫保等支出項目的激烈爭執。這種政治極化使得任何實質性的財政改革都難以推進。債務上限的不斷提高則從制度上縱容了債務擴張。債務上限的設定原本是為限制債務的無限擴張，而美國政府屢屢提高債務上限的行為嚴重損害這一制度約束。自二戰以來，美國調整債務上限超過了100次，《大而美法案》一次性提高債務上限五兆美元，該法案通過後的37天內美債便激增7800億美元。1945-2025年美國法定債務上限以及受此上限約束的聯邦債務03 美國債務困境對全球經濟的影響美元霸權支撐了美國的債務成癮，當債務雪球滾到一定程度，壓垮的或許不僅是美國經濟，更是全球經濟發展和貨幣秩序。對美國而言，限制財政靈活性。高債務導致的高利息支出擠佔了大量財政資源，2024財年美國債務淨利息支出首次超過國防支出。更高的利息支出意味著可用於基礎設施、教育、研發等生產性投資的資源減少，使得政府更加難以通過政策工具避險經濟衰退風險。損傷美債信用。“借新還舊”“寅吃卯糧”的債務模式從長期來看損傷美債信用，推高長期融資成本，加速全球“去美元化”處理程序。對全球而言，金融波動風險提升。美債是全球金融市場的核心資產，其收益率波動直接影響全球借貸成本。若美國債務違約或市場對其償債能力擔憂加劇，可能導致全球債券、股票市場動盪。對於新興市場國家而言，如果美國債務融資需求導致資本回流，可能加劇這些國家的本幣貶值與外債償付壓力。此外，美元作為全球主要儲備貨幣，是全球金融體系的重要安全資產，其信用因債務問題受損，可能推動全球儲備貨幣體系向多元化方向發展。對中國而言，美國債務困局既帶來了短期挑戰，更孕育著長期機遇。短期來看，美國國內需求疲軟與全球金融市場波動可能對中國出口產生一定壓力，而中國作為美國國債主要海外持有國之一，也面臨著美債估值波動的風險。但從長期來看，美國債務問題引發的美元信用削弱，為人民幣國際化提供了重要契機。近年來，全球多國開始探索本幣結算、調整美債倉位，中國可借此進一步擴大人民幣在跨境交易中的使用範圍，提升人民幣在全球儲備貨幣中的佔比。中國相對穩健的財政狀況與持續推進的金融市場開放，使其成為全球資本尋求避險的重要目的地，有助於提升中國在全球金融體系中的話語權。如何在應對短期外部波動的同時，把握人民幣國際化與全球治理體系變革的長期機遇，將成為中國亟待探索的重要課題。 (國務院發展研究中心世發所)