台灣1~7月對美國出口額同比增長53.5%，達到975億美元，創同期資料歷史新高。對中國大陸出口增長14.3%，達935億美元。美國所佔的比例26年來首次反超大陸，躍居首位……從1~7月資料來看，美國在台灣出口目的地中所佔的比例26年來首次反超中國大陸，躍居首位。其背景是人工智慧（AI）半導體的需求增加和台灣當局推進出口目的地多樣化。今後的課題是應對美國川普政府正在討論的半導體關稅。台灣的財政部8月8日公佈的貿易統計顯示，1~7月對美國出口額同比增長53.5%，達到975億美元，創同期資料歷史新高。對中國大陸（含香港）出口增長14.3%，達935億美元。台灣1~7月出口總額增長28.3%，達到3399億美元。對美出口占整體的28.7%，對大陸出口占27.5%。也出現了警惕美國上調關稅的緊急出貨。從台灣的出口額來看，從2000年代中期到2022年，對大陸的出口額佔整體的4成左右。台灣大型電子企業在大陸設立組裝工廠，以半導體為首的零部件對大陸供應增加。對於化工等非高科技製造業來說，中國大陸仍是重要的出口目的地。進入2010年代後，過度依賴被視為一種風險，2016年上台的民進黨政權開始致力於分散出口目的地。台灣製造商將組裝工廠撤回台灣，此前佔整體約1成的對美出口出現增加。近年來，美國面向AI的資料中心投資熱潮支撐了高科技產品的對美出口。7月伺服器等資訊通訊裝置的對美出口同比增長88%。美國AI投資推動的台灣貿易結構的變化也可以從進口中窺見。1~7月，來自韓國的進口同比增長53.6%，激增至337億美元，超過了來自日本的進口。搭載於台灣製造的AI半導體上的尖端儲存器的進口有所增加。美國在台灣對外投資目的地中所佔的份額從2023年開始逆轉了對中國大陸投資。台積電（TSMC）等的對美投資起到拉動作用。通過電子產品供應鏈連接起來的兩岸經濟的離心力正在增強。台灣的對美貿易順差1~7月同比增至2.1倍，達到697億美元，呈現擴大趨勢。 (日經中文網)

美國目前對中國加徵30%的關稅日經對家電和雜貨類產品等14個品類的中國6月對美出口單價進行了調查，14個品類中超過半數的9個品類單價下降。智慧型手機和遊戲機分別下降45%和23%。中國企業為了在美國市場維持一定份額，有可能正自行承擔加徵關稅…圍繞著美國對中國的依賴程度較高的家電和日用品，中國正在降低對美出口單價。相關數據顯示，中國6月對美出口的智慧型手機價格年減4成，遊戲機下降2成。外界認為，中國企業為了在美國市場維持一定份額，有可能自行承擔了川普政府的對華加徵關稅。日本經濟新聞根據中國海關總署7月20日公佈的6月貿易統計的詳細數據，對家電和雜貨類產品等14個品類的中國對美出口單價進行了調查。根據美國《紐約時報》和英國《金融時報》（FT）報道，這些品類在美國市場的中國進口份額都達到8～9成。6月，14個品類中超過半數的9個品類單價下降。智慧型手機和遊戲機分別下降45%和23%，熨斗和懷錶分別下降5%。在智慧型手機和遊戲機方面，美國對中國的進口依賴度分別超過8成。中美根據5月在瑞士舉行的部長級磋商達成的共識，大幅降低了彼此的加徵關稅。在將部分關稅暫停90天的情況下繼續談判，但美國目前仍對中國產品徵收總計30%的關稅。針對從中國進口的智慧型手機，美國在2~3月期間以啟動「芬太尼對策」為由，徵收20%的關稅。中國的智慧型手機出口單價的上漲率在3月縮小。 4月以後一直在下降。日本第一生命經濟研究所的首席經濟學家西濱徹指出：「中國的製造業企業和貿易企業可能自行承擔了部分關稅」。他同時表示：「美國的進口商也難以找到中國產品的替代來源，不得不在一定程度上從中國進口」。有分析認為，中國企業為了推動出口而在一定程度上承擔關稅，以尋求確保在美國的市場份額。如果關稅負擔長期化，企業獲利惡化的話，可能會帶來就業規模萎縮等經濟下行風險。受川普關稅的影響，原本就有不少企業已停止對美出口。 6月中國的智慧型手機對美出口年減71%，降幅與4～5月相當。遊戲機減少48%，與5月的減少30%相比降幅擴大。保溫瓶減少47%，庭院遮陽傘減少37%。不過，也有部分產品轉為正成長。美國對中國的進口依賴度超過9成的煙火在6月激增51%。 5月曾下降75%。這被認為可能是在被徵收100%以上的高關稅時推遲出口的產品正在被加緊出貨。鬧鐘和剪刀也比去年同期增加。美國財政部長貝森特7月22日表示，中美兩國將就關稅問題於28日至29日在瑞典首都斯德哥爾摩舉行部長級諮詢。他同時稱，將就延長原定於8月12日的部分關稅停止期限的可能性展開討論。如果中美談判無法達成協議，加徵關稅可能會長期維持。中國對美出口低迷有可能導緻美國物資短缺和價格上漲。而對於中國，外需的下降也可能成為經濟成長放緩的主要因素。（日經中文網）

4月中國出口增速保持韌性但分流加速,對美出口回落，對東盟、拉美出口維持高增5月9日，海關總署公佈了最新的進出口資料。4月，中國對美出口貨物330.24億美元，同比減少約21%。與此同時，4月，中國貨物貿易對各國出口總值3156.9億美元，同比增長8.1%。據海關統計，2025年前4個月，中國貨物貿易進出口總值14.14兆元人民幣，同比（下同）增長2.4%。其中，出口8.39兆元，增長7.5%；進口5.75兆元，下降4.2%。4月，中國貨物貿易進出口總值3.84兆元，增長5.6%。其中，出口2.27兆元，增長9.3%；進口1.57兆元，增長0.8%。其中，民營企業進出口比重提升。前4個月，民營企業進出口8.05兆元，增長6.8%，佔我外貿總值的56.9%，比去年同期提升2.3個百分點。其中，出口5.47兆元，增長8.1%，佔我出口總值的65.1%；進口2.58兆元，增長4.2%，佔我進口總值的45%。同期，外商投資企業進出口4.1兆元，增長1.9%，佔我外貿總值的29%。其中，出口2.28兆元，增長6.1%；進口1.82兆元，下降3%。國有企業進出口1.96兆元，下降11.3%，佔我外貿總值的13.9%。其中，出口6406億元，增長7.3%；進口1.32兆元，下降18.2%。美國關稅新政於4月2日落地。籠罩在關稅陰霾下，4月出口仍增長8.1%，明顯超預期。華泰證券報告指出，4月中國出口增速保持韌性但分流加速——對美出口回落，對東盟、拉美出口維持高增。考慮到4月由於美國原產地認證監管後，海外建廠需求加速，亦帶動部分裝置出口需求，對應機械、積體電路等產品出口保持較強韌性，而勞動密集型產品出口走弱。按國別看，廣發證券測算，4月，中國對歐洲、東盟、印度、非洲、拉美、英國的出口增速分別同比增長8.3%、20.8%、21.7%、25.3%、17.3%、2.5%；4月，對俄羅斯出口同比減少2.7%。華泰證券報告指出，勞動密集型產品出口受美國關稅的衝擊相對更大。4月，輕工紡織出口同比從3月的9.1%下跌至-1.7%，其中，低附加值的服裝、玩具、箱包和家具出口均顯著下行。與此同時，在美對華關稅政策的影響下，中國機電中間品和資本品出口顯著強於消費品。據海關統計，機電產品佔出口比重超6成，其中自動資料處理裝置及其零部件、積體電路和汽車出口增長。前4個月，中國出口機電產品5.04兆元，增長9.5%，佔我出口總值的60.1%。中國機電產品進出口商會的報告顯示，4月，中國機電產品出口1905.8億美元，同比增長10.5%，而今年1月、3月、4月的月度出口均創歷史同期新高。4月，中國積體電路、汽車、汽車零配件、通用機械裝置、船舶、音視訊裝置、液晶平板顯示模組等出口額同比增長，電腦產品、家用電器、手機、照明裝置等出口下降。積體電路出口已連續18個月同比增長；汽車整車出口量連續55個月同比增長，當月62萬輛的出口量創月度新高；手機出口75.8億美元，為近20個月來的最低值，同比下降20.9%；電腦產品出口額同比下降1.6%，近16個月首次下滑。華泰證券報告認為，4月的出口景氣度可持續性仍待觀察，5月出口增速可能呈一定回落。如果關稅對國內基本面的影響進一步顯性化，不排除貨幣、財政政策均有進一步加碼的空間。4月2日，美國宣佈對包括中國在內的57個國家和地區在原有關稅基礎上，額外加征“對等關稅”。此後，對華關稅稅率逐步提升至145%。近日，洛杉磯港執行董事吉恩·塞羅卡接受採訪時表示，洛杉磯港的貨運量大幅下降，從中國進口的貨物數量下降了50%以上。國際航運巨頭馬士基在披露財報時指出，4月中美集裝箱市場的運量雙向下降了30%-40%。4月16日，WTO（世界貿易組織）發佈的最新一期《全球貿易展望和統計》報告顯示，受美國關稅戰及各國貿易政策不確定等因素影響，預計2025年全球貨物貿易將陷入嚴重萎縮，同比降幅或達到0.2%-1.5%。財信研究院預計，關稅衝擊將導致中國今年出口增速下降7%-11%，2025年出口增速約為0%。中國對美出口增速的下滑，正在美國本土掀起連鎖效應。美國零售商低關稅成本的商品庫存慢慢耗盡。一些業內人士認為，幾周後，美國消費者將面臨價格上漲和某些商品短缺的局面。美國最新公佈的國內生產總值（GDP）報告顯示，2025年一季度，美國GDP環比按年率計算下滑0.3%，是2022年初以來的首次負增長。而且，這還是美國關稅政策生效之前的經濟表現。美國物價上漲已經開始，高盛分析師預測，受貿易戰影響，美國關鍵的通膨指標到年底將翻一番，達到4%。進入5月後，中美關稅博弈出現了一些變化跡象。5月8日，美國總統唐納德·川普表示，美國對華徵收的145%關稅或下調至80%。但一些美國經濟學家認為，即使關稅降至80%，也不足以讓美國企業重新進口中國商品。對華稅率降至50%，是兩國恢復正常貿易往來的關鍵門檻。據新華社最新消息，當地時間10日上午，中美經貿高層會談在瑞士日內瓦開始舉行。中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰作為中美經貿中方牽頭人，當天與美方牽頭人、美國財長貝森特舉行會談。而此前，中國駐美國大使館在回應中美經貿高層會談時表示，美方近期通過多種管道主動向中方傳遞資訊，希望就關稅等問題與中方談起來。會談是應美方請求舉行的。5月7日，中國商務部新聞發言人表示，美方如果說一套、做一套，甚至企圖以談為幌子，繼續搞脅迫訛詐，中方絕不會答應，更不會犧牲原則立場、犧牲國際公平正義去尋求達成任何協議。 (財經雜誌)

今年以來川普的關稅問題一直是攪動全球市場的最大擾動因素。不僅股市、大宗商品價格波動巨大，宏觀經濟增長預期也不得不隨之變動。關稅問題將如何影響宏觀經濟，又如何影響行業發展？針對關稅的種種問題，高盛首席中國經濟學家閃輝和高盛中國股票策略分析師付思在4月11日的交流會上進行瞭解讀，並就市場普遍關心的12大問題給出了看法。01 關稅會對那些行業產生較大影響？川普的關稅政策已經影響到了全球經濟的方方面面，對於中美貿易來說關稅到底會影響到那些行業呢？根據閃輝的研究，中國對美國出口產品多是機械裝置等製造業產品，美國對中國出口多是大宗商品，例如大豆。“簡單來說，大宗商品是更同質性的，對供給市場依賴程度沒有那麼大，但美國進口的很多產品都是一些製造產品，短期內很難馬上找到其他的供應商。”閃輝說。高盛宏觀研究團隊將美國從中國進口的2萬多種產品進行了依賴度分類，結果顯示，美國對中國進口依賴度超過70%的產品佔到全部自中國進口產品的36%。而中國從美國進口的產品中，依賴度超過70%只佔中國從美國進口產品10%。閃輝強調，鑑於中國對美出口的金額在中國GDP中的佔比不到3%，所以一旦加關稅加到某個程度，對經濟的拖累就到頭了。因此，對於中國經濟增長來說，過高的關稅已經沒有意義了。02 美國關稅會影響中國企業盈利嗎？當前，全球範圍內已經有多個企業因為關稅問題調低了業績增長預期，關稅到底將如何以及多大程度上影響中國企業盈利？付思表示，關稅政策對於中國企業的盈利的影響，可以從三個方面考量。第一個是對於直接的營收的影響，也就是上市公司直接對美出口的部分。高盛的主要觀點是，從上市公司主體來看，整體直接營收佔比來自美國的並不高。第二個是間接的影響，關稅對於全球GDP增長的拖累，間接地會影響到上市公司的盈利。高盛最近的預測下調了幾乎全球主要國家的2025年經濟增長預期，甚至將美國的經濟增長預期大幅調低。過去的兩三年，高盛一直強調對美國經濟相對樂觀的態度，但是此次高盛將美國2025年四季度經濟增速的預測從2024年底預測的2.5%下調至0.5%，同時將美國經濟陷入衰退的機率調高至45%。閃輝表示，如此大的關稅上升，會對美國經濟產生方方面面的負面影響。同時，鑑於川普的關稅政策超出了市場的預期，高盛宏觀團隊將中國GDP增長的預測略有下調，同時預期中國的經濟刺激政策會加碼。關稅問題對經濟影響最集中的時間是在今年年底明年年初。付思認為，這一間接影響可以通過國內的財政政策的刺激力度加大避險掉一部分。第三個影響來自匯率。整體來講如若匯率相對穩定，對於整個上市公司來講影響是比較小的，但是如果人民幣出現大幅貶值的話，對於上市公司也是一個負面的盈利衝擊。高盛宏觀團隊將2025年中國的廣義財政赤字率預期上調到GDP的14.5%，央行降息幅度預期調整至60個基點，社融增長預期調整至9.5%。03  錢會花到那裡去？前面提到，高盛在此次的宏觀政策預期中，將中國廣義財政赤字預期擴大至GDP的14.5%，那麼錢大概會花到那些方面？閃輝對這個問題做了一些考量：首先針對受到影響的出口產品，可以考慮有針對性地加大財政上的支援，消化這些產品，就是“那裡受到的壓力最大，去幫助解決那裡的壓力。”閃輝說。同時，有1000萬～2000萬的與對美出口直接或間接關聯的就業崗位可能受到影響，怎麼去對這些居民進行紓困，也是一個需要考慮的方向。另外在對GDP的增速仍有訴求的情況下，基建項目也可以提前啟動。“總量要夠，結構上儘量去找到一些抓手，剛好能夠解決現在中美貿易摩擦產生的一系列的問題。”閃輝說。04 為什麼現在市場反應比2023年小？高盛中美關係指數顯示，目前市場對中美關係的壓力低於過去兩年。高盛提出了一個中美關係指數，其底層分項包括科技、資本市場、地緣政治、貿易摩擦等因子，該指數主要是體現中美關係對市場壓力的影響。從指數層面來看，目前也達到了一個比較高位的水平，在80左右（區間峰值為100），但是相較過去兩年的峰值要低一些。付思指出，2022年—2023年這一指數相對更高，是因為當時關稅的壓力比較小，但當時地緣政治、科技企業的限制、中概股退市以及限制投資人買入一些股票等幾個因素全部都在高位，也就是說4個因素中有3個因素都壓力較大，尤其是對地緣政治的擔憂。但現在只有關稅是相對比較核心的一個因素，市場對其他因素的擔憂都處於較低的位置。05 穩市政策是否已經起效？A股指數過去兩周出現了一次較大的波動，之後在穩市政策的推動下，快速反彈。付思認為，過去一段時間中國監管方在穩市方面的政策已經起效，未來仍需要：第一引長線資金入市，如養老金等資產在股票上的組態，中國仍遠遠低於其他主要股票市場；第二，從提升股東回報的角度，已經有了比較多的進展。從新“國九條”公佈以來，不論是股息派發還是回購的資料都是持續增長，目前都處於歷史高位，這是一個結構上的改善，也是非常受很多海外投資者歡迎的一個改革，尤其在當前風險比較大的環境下，有穩定回報的公司更受青睞；第三，持續最佳化上市公司質量，伴隨AI的發展，科技公司開始有吸引力，不過這一因素需要更長的時間趨勢才能更明確。同時，付思強調，國家隊的支援能起到的主要是“兜底”的作用，很少會起到推動市場上漲的作用。一般來講當市場止跌之後，國家隊的買入行為基本上會大幅地放緩。對於市場後續上行動力，這將主要來自於宏觀經濟改善、企業盈利上修、消費和地產領域的進一步改善。06 國家隊子彈夠嗎？國家隊介入之後，A股迅速走穩。國家隊是否能在未來發生類似情況的時候，有足夠的子彈支援A股？付思表示，從資金量上來看，不是很擔心國家隊的子彈不夠的問題，因為這一輪的買入量並不是非常大，從信心的支撐上來講，已經穩定市場的情緒。並且央行已經表態，如果需要依然可以像2015年一樣用銀行的商業票據提供流動性支援，所以基本上可以假設是有相對比較充足的資金隨時可以呼叫。07 海外資金如何看待中國股市？根據高盛的監測，伴隨中國企業AI行情的走高，不管是海外的避險基金，還是主動型資金，對中國的倉位都有所提升。雖然最近市場有一些擾動，儘管有小幅的資金流出，但是目前，避險基金的整體倉位依然高於前期的低點。具體來看，據付思介紹，2025年初新興市場和亞洲市場主動性資金，把中國的組態明顯提高，基本回到了歷史中位數的水平。從海外基金倉位觀察，近期AI行情後，出現小幅加倉。 “但相對歷史分位數尚未達到高位，當前可賣出空間有限，下行風險較小。”付思說。與中國相反，全球資金在美國股票上的組態達到了歷史高位，“這意味著如果從一個中長期的角度來看，資金上其實是有可能有回流或者說輪動的可能和空間的。”付思說。同時，對於H股市場來講，高盛表示，比較強勁的一個資金來源是南下的資金。年初至今，遠遠超過任何一年的同一時段的買入量。對中國香港市場而言，南下已經逐步變成一個重要的資金流入來源。08 A股未來三個月比H股表現更好？付思強調，短期內 A股的表現可能會好於H股。根據高盛對過去幾年的資料研究，每一次關稅公告的時間節點，後續A股的表現相對H股都好一些。“近期我們依然維持這樣一個觀點”付思說。她表示，目前海外的不確定因素依然比較大，可能會影響到海外投資人，以及其對於中國股票的組態，A股的倉位還是以國內投資人為主，資金方面比較穩定。同時考慮到國內的刺激力度可能會更大的話，A股也相對更敏感和更受益。同時往往這個時候有國家隊的介入，在A股市場上托底作用其實更為明顯，基本這兩個是比較重要的因素。同時，參考高盛A股和H港股的輪動模型（包含宏觀經濟因素、政策因素，估值和盈利的表現等）的結果顯示現在A股依然可能在接下來的三個月是跑贏港股的。09 什麼行業在當前更值得關注？在當前的市場環境下，高盛表示看好消費、醫藥、政府相關類股等。付思表示，消費、網際網路服務等類股都是國內的消費佔比比較重要的類股。除此之外，醫藥依然是我們比較看好的，該類股還是會受益於國內的地方政府的消費支出的改善。從基本面的角度來看，依然比較看好的主題還有地方政府支出的受益類股。在面對海外的風險的時候，這幾個類股相對受的負面衝擊會比較小。高股息依然也會受到青睞，股東回報和公司回購近期也都變得更為積極，很多投資者也會更傾向於類似防禦性比較強的投資策略，關注主要服務國內市場的公司。10 中國企業會被迫在美國退市嗎？2018年到2019年，川普第一任期的中美貿易爭端中，部分中國企業被迫從美國市場退市，此次中美貿易爭端再起，是否會影響到在美上市的中國企業成為市場關注的一個重要問題。對此付思表示，海外中概股目前的情形比2022年要好很多，多隻在美上市的中國公司已經在中國香港二次上市，且部分投資人也已經轉移到了中國香港市場來交易，包括很多被動基金（如跟蹤MSCI指數的基金），這意味著邊際上影響會小很多。因此，已經二次上市的這些公司，大部分的股票可以較容易轉到中國香港繼續交易。對於還沒有做二次上市的公司，如果不發行新股的情況下，在中國香港二次上市的流程也非常簡便。“如果真的強行讓中國企業退市，可能對市場情緒而言是一個潛在的風險，但從資金流的影響上來講，比2022年更可控。”付思說。11 川普的關稅會到什麼程度？對此閃輝認為，關稅提高到什麼程度，關鍵要看最終想要達到一個什麼樣的結果，可以去做一個模型。如果只是為了提高收入的話，稅率太低，收入也不會很高，稅率太高，出口都消失了，也收不到稅，必須有一個比較合理的稅率，能夠折中一下。如果想要製造業回流，而不是收入，可能稅率會更高一些，這是個比較複雜的問題。12 誰在賣出美國國債？近期有幾天10年國債收益率快速上漲，市場一直在探討是誰在賣出美國國債。對於這一問題，閃輝表示，並沒有明確的資料指向是誰在賣出美國國債，但是外匯儲備多元化是包括中國在內的許多國家的安排，黃金的份額上升趨勢也十分明顯。但是這是一個比較漫長且緩慢的過程，如果賣得太快，自己的資產就是在收縮，同時賣了之後買什麼？目前還沒有一個市場流動性、規模能像美債這麼大的資產。付思表示，同時從市場的角度來講，如果美股出現了較大的跌幅，之後就會出現流動性更好的資產（如美國國債）拋售，因為投資者需要更多的錢進行操作，如平倉等，在這種情況下，如果資本市場的反應到了一定程度就會產生流動性的風險。同時付思表示，從全球股票資金的倉位上來看，確實看到了大部分的基金把整體的倉位都進行一些下調，而且是多空倉位同時下調，來控制它的風險，各類資產類別裡面都出現了這一趨勢。 (紅刊價投)

美國1～11月從中國進口的智慧型手機相關年減1成，自印度進口擴大至5倍，從中國進口筆記型電腦減少3成，越南則增加至4倍。但EV生產不可或缺的鋰離子電池的進口激增，對中國進口依賴度達到了7成… 中國在美國進口商品中的佔比17年來將首次從第一位跌落。1～11月美國從中國的進口額比去年同期減少20％以上，以年度數據計算，很有可能被墨西哥超過。美國將採購地由中國改為其他友好國家的動向明顯。 這是根據美國商務部的貿易統計數據計算出來的結果。中國將自2006年以來首次在年度佔比中跌至第2位以下。1～11月，中國在美國進口總體中的比例為13.9％，降至2004年以來的最低水準。美國從中國進口在2017年前後達到峰值，這一比例超過21％，與其他國家拉開了很大的差距。 2023年美國從墨西哥的進口額可望刷新歷史新高。墨西哥對美國出口的佔比自2000年以來將首次成為首位。美國智庫大西洋理事會的尼爾斯·格雷厄姆（Niels Graham）指出：「雖然規模不大，但中國廠商在墨西哥的工廠進行最終生產，試圖出口到美國的例子是存在的」。