——全球市場波動性持續高漲。

周一全球市場開盤，市場出現了震感：

油價跳空高開，但漲幅並不誇張，布倫特原油漲1%，美國原油漲0.7%——有擔憂，但沒有恐慌；

美債殖利率繼續跳漲，這一跳驚人——10年期美債殖利率升至5.20%，30年期升至5.50%——這比布油高開1%更值得重視；

美股期貨下跌——適度降低風險。

市場是對周末期間的消息做出反饋，川普稱已拒絕伊朗提出的荷姆茲海峽協議。

第一，開盤是今天的“第一輪反饋”，但更重要的是“第二幕”，即油價是“高開後高走”，還是“高開後低走”。為了防止“高開後高走”發生，川普又趕在開盤前釋放了新消息——預計本周恢復與伊朗的談判。

川普周日在接受Axios電話採訪時表示，他希望美國談判代表本周與伊朗進行更多會談。川普同時告訴Axios，美國正在幫助大量石油通過荷姆茲海峽。

Axios同時報導稱，卡達正分別與伊朗和美國談判代表進行磋商。卡達正在進行穿梭外交，並已經向雙方提交了一份折中版本。卡達方面預計最快周一分別與伊朗外長阿拉格奇和美國特使維特科夫再次接觸。

如果卡達折中方案出現文字突破，或者川普降低要價，再或者霍爾木茲每日實際通行量繼續上升，那麼油價有可能進一步下跌。

第二，美國國債走勢仍舊是最牽動市場的。10年、30年期殖利率重新回到上周極端位置附近，繼續測試高點。如果亞洲盤5.20%、歐洲盤仍在5.20%之上，等美國資金進來以後再突破5.23%，那性質會比早盤瞬間跳高嚴重得多，不排除晚間全球市場出現一輪拋售的可能。

第三，美元指數開盤同樣跳漲，留下了一個“跳空缺口”，追隨了油價和美債殖利率的勢頭，這加劇了市場的緊迫感。

第四，今天最重要的時間是台北時間23:00-23:30。23:00左右，美國財政部會有一項回購相關公告；23:30左右進行13周和26周國庫券拍賣。雖然不是10年、20年、30年這種真正決定長端的票息債拍賣，但其拍賣後的收盤很重要。如果10年期美債殖利率還在5.20%以上，30年期還在5.50%以上，美元缺口也沒有回補。那麼全球市場的問題，就已經不是荷姆茲海峽了。

我們正式發佈了《環球市場筆記：一夜入秋》，有些變化，不會先以暴跌的方式告訴你。它往往藏在利率、美元、油價的細微變化裡。

1、最新發佈《一周黃金、原油策略》，黃金和原油同時來到關鍵位置，匪夷所思的一幕即將發生。誰先突破、誰先變盤，我們給出完整推演。

2、獨家解密：聯準會需要製造一場股災嗎？華許究竟希望看到美元、美債殖利率和美股分別走向那裡？什麼條件會迫使聯準會繼續升息？我們把答案勾勒出來了。

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9月18日，美東時間上午11點15分。

標普500的那隻ETF，程式碼SPY，在接下來的十分鐘裡換手了1330萬股。它前面那十分鐘的成交量是42萬股。

價格呢。11點15分那五分鐘收在759.78美元，再過五分鐘收在759.81美元。這十分鐘裡最高759.88，最低759.45。

一千三百萬股，換算成錢是一百億美元出頭，砸進去，價格紋絲不動。

每年3月、6月、9月、12月的第三個星期五，四種衍生品會在同一天到期：股指期貨、股指期權、個股期權、個股期貨。華爾街叫它Quadruple Witching，四巫日。“巫”用的是萬聖節那個詞，形容盤面被施了法。

關於這一天，流傳最廣的說法是尾盤會亂。大量期權到期作廢，做市商手裡為避險而持有的股票不再需要，於是在最後一小時集中拋掉，製造出跟基本面毫無關係的劇烈波動。

這個故事講了幾十年。9月18號收盤之後，我把當天每五分鐘的成交量拉出來算了一遍。

尾盤那一小時，SPY成交了1018萬股，佔當天盤中總成交的18.4%。

同一周的星期三，9月16號，一個再普通不過的交易日，尾盤一小時佔了45.1%。星期四是31.3%。輪到四巫日，反而縮到18.4%。

成交量當然是放大的。SPY那天盤中成交5535萬股，前一天是3660萬股，多了五成。只是這些量沒有堆在最後一小時，而是攤在了一整天裡。

我把當天所有能查的標的都拿同一個尺子量了一遍：11點15分那五分鐘的成交量，是它當天五分鐘成交量中位數的幾倍。

SPY，30.3倍。羅素2000那隻ETF，IWM，23.4倍。道指那隻，DIA，11.1倍。納指那隻，QQQ，10.5倍。

然後是個股。輝達1.0倍。蘋果0.9倍。美光0.7倍。閃迪0.9倍。連科技類股ETF都只有0.9倍。

四隻覆蓋不同指數的寬基ETF，在同一個五分鐘裡同時爆量十倍到三十倍。而構成這些指數的股票，一點痕跡都沒有。

我又往前翻了18個交易日，看每天11點15分那一根。平常它是0.6倍到2.6倍，中位數0.85倍，就是個普通時刻，什麼都不是。這18天裡有13天，當天成交最大的那一根出現在15點55分，也就是收盤前最後五分鐘。

9月18號，當天最大的一根出現在11點15分，是收盤那一根的兩倍還多。

一筆交易，只發生在指數層面，不落到成分股上，十分鐘一百億美元，價格不動，而且標普、納指、道指、羅素這四個互相獨立的指數是在同一個五分鐘裡一起爆的。能同時滿足這幾條的只有一種東西：到期合約的展期。舊的合約平掉，新的合約建上，買方和賣方本來就是同一批人在互相換手。名義金額嚇人，淨方向是零，所以價格沒有理由動。這筆錢從市場裡穿過去，什麼也沒留下。

巫術是真的存在，它只是不在你以為的那個時辰。

那天的價格到底算不算異常，有個辦法可以不靠感覺判斷。

期權市場每天都在給每隻股票標價，標的就是“它一天大概會走多少”。把這個報價折成單日的幅度，再拿實際走出來的幅度去比，就知道這一天算不算出格。

我取了13隻成交最活躍的標的，用它們9月17號收盤時的期權報價當基準。

結果是12隻都落在報價範圍以內。SPY全天漲0.13%，期權給它的一日幅度是0.81%，也就是說它只走完了預期的兩成。輝達漲1.34%，期權標的是2.11%。特斯拉跌0.53%，期權標的是2.84%。蘋果跌0.26%。Meta跌2.43%，期權給它標的是2.72%，也在裡面。

兆合約到期，全市場安安靜靜地走完了期權早就定好的那個格子。

閃迪，SNDK，當天漲10.99%。期權給它標的一日幅度是4.77%，也就是說它走了預期的2.3倍。這是13隻裡唯一一個超出的。

而且它不是那天才開始漲。前一個交易日，9月17號，它已經漲了6.21%。兩天連著同方向，兩天成交量都在放大，9月18號換手1769萬股，是前一天的兩倍。

同一條鏈上的其他幾隻也在動。美光9月17號漲5.5%，18號再漲3.92%，收在1015.80美元。AMD兩天分別是6.36%和2.70%。博通18號漲2.97%。

展期那一筆在指數上砸出一百億，價格零反應。記憶體鏈上這幾隻沒有任何機械性理由，價格卻連著兩天往一個方向走。

四巫日過去了。事後看，它製造的混亂比傳說裡小得多，發生的時刻也跟傳說對不上。傳說指向收盤前那一小時，實際動靜在上午十一點。

這一天真正留下來的痕跡是一張成交量分佈圖。機械性的錢集中在指數上，來了又走，什麼都沒改變；方向性的錢集中在幾隻記憶體股上，一路把價格推高。兩種錢在同一天裡各走各的，互不相干。

所以接下來能驗證的是一件事。如果閃迪、美光那兩天的漲幅只是藉著到期日的流動性衝出來的，下周它應該吐回去一部分。如果它本來就是有人在連續買，那麼到期日結束、機械性的交易散掉之後，它不該跌。

一個星期就能看出來。 (曾敏敏)

美國科技股正處於基本面與宏觀信號的罕見背離中：AI需求持續強勁，但日元升值、利率上行及CDS利差走闊不斷釋放壓力，納斯達克100卻依然堅挺。高盛交易台主管Rich Privorotsky看好Astra帶來的AI能力躍升，分析師Garrett則警告，極低相關性和波動率壓縮或預示市場正醞釀更劇烈的行情。

當前美國科技股正處於罕見的「多空撕裂」狀態：AI基本面持續走強，但日元升值、利率上行和信用利差擴大不斷釋放宏觀壓力，納斯達克100指數卻始終拒絕破位。

科技股眼下真正的風險並不在AI需求，而在於宏觀環境與系統槓桿一旦突然轉向，市場可能出現快速重定價。

高盛交易台主管Rich Privorotsky指出，前沿AI模型仍在持續突破能力邊界，Google雲和AI服務器需求保持強勁，博通甚至認為實際需求已經超過其2027財年1150億美元的預期。但與此同時，日元走強、科技股CDS利差擴大、美債收益率上行，均指向金融環境正在收緊。

當基本面繼續向上、宏觀信號卻不斷轉弱，而價格又拒絕確認任何一方時，市場往往正在積蓄一次更劇烈的方向選擇。波動率市場也釋放出類似信號：標普500六個月已實現相關性降至11，SPX跨式期權價格接近年內低點，意味著市場對未來大幅波動的定價仍然偏低。

AI多頭邏輯未變，真正的風險來自宏觀

AI基本面仍在持續強化。Privorotsky指出，前沿模型正在突破此前難以解決的數學和科學問題，包括OpenAI提出的納維-斯托克斯方程解法。新一代模型Astra已在超過10萬塊GPU上訓練，峰值功耗達到70至100兆瓦，模型能力也明顯超越前代。

需求端同樣沒有明顯降溫。Google雲單筆超過1億美元的AI訂單，環比和同比增速均超過一倍；AI服務器投資回收期已壓縮至兩年以內，採用自研晶片後甚至縮短至約一年。

博通則表示，實際AI需求已經超過其2027財年1150億美元的展望。眼下制約行業擴張的因素，正從需求不足轉向電力供應、數據中心選址和供應鏈產能。

因此，如果科技股從當前位置轉跌，最值得警惕的並不是AI需求突然崩塌，而是利率、日元和槓桿同時施壓。

日元走強，套息交易成隱性風險

日元升值正在成為市場最值得關注的宏觀變量之一。

隨著市場持續交易日本央行進一步收緊政策以及日本資本回流，日元不斷走強。美國財政部長貝森特近期強硬表態稱：「我現在就是莊家……你們可以隨意押注我。」但這並未改變日元的升值趨勢。

真正需要警惕的是日元融資的套息交易。一旦日本資本加速回流，日本債券和股票可能吸收更多資金，同時迫使美國市場去槓桿。

歷史上，日元走強往往對應風險偏好下降和波動率上升。但本輪納斯達克100指數對日元升值表現出更強的承受能力。這究竟意味著科技股足夠強韌，還是宏觀壓力尚未完成傳導，仍有待市場確認。

信用市場已經釋放出更明確的警告。

自8月中旬以來，科技股CDS利差持續擴大。7月CDS利差快速走闊時，納斯達克100指數曾同步出現明顯回調；但這一輪信用利差再次擴大，股票市場卻幾乎沒有反應。

信用市場在示警，股票市場卻拒絕確認。

利率市場也出現類似信號。美債收益率持續上行，本應進一步壓制高估值科技股，但大型科技股依然保持韌性。短期看，這是市場承接能力較強的體現；但如果收益率繼續攀升，當前被價格吸收的壓力也可能集中釋放。

波動率極度壓縮，下一次突破或更猛烈

相比判斷方向，市場當前更值得關注的或許是：波動率究竟被壓縮到了什麼程度。

標普500六個月已實現相關性已降至11。過去25年中，僅有2007年2月和2018年1月出現過類似水平，後者隨後爆發了「Volmageddon」（「波動率末日」）。分析師Garrett指出，這種極端低相關狀態歷史上很少能夠長期維持，最終往往伴隨指數波動率和凸性的快速回歸。

與此同時，SPX跨式期權價格仍接近年內低點，意味著市場對未來大幅波動的定價依然偏低。

當前市場形成了一個罕見組合：AI基本面走強，宏觀與信用市場示警，納斯達克100指數拒絕選擇方向，波動率卻被壓在低位。一旦價格最終突破，行情可能伴隨波動率快速回升，形成劇烈的單邊走勢。 (華爾街見聞)

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