薩爾瓦多，這個中美洲小國，為什麼會成為穩定幣發行商泰達（Tether）、交易所幣安（Binance）與 Bitget 等加密企業的共同選擇？是政策紅利，還是合規成本更低？想和它們站在同一條合規起跑線上，薩爾瓦多的 BSP 和 DASP 牌照到底該怎麼拿，又有那些容易被忽略的關鍵細節？老成這篇乾貨文章，帶你一次看清。一、薩爾瓦多的選擇：和比特幣不得不說的故事如果只看地圖，薩爾瓦多並不起眼。它位於中美洲太平洋沿岸，是該地區面積最小的國家之一，卻長期承受著高人口密度與資源受限的雙重壓力。很長一段時間裡，國家經濟高度依賴咖啡出口，土地與財富集中在少數家族手中，社會結構固化，貧富差距明顯。20 世紀的長期政治動盪，使經濟發展屢次中斷。1992 年內戰結束後，和平到來，但經濟並未隨之起飛。工業基礎薄弱、就業機會有限，大量人口選擇出國務工，國家對海外匯款的依賴逐漸加深。2001 年，薩爾瓦多放棄本國貨幣，全面採用美元。這一決定穩定了通膨，卻也讓國家徹底失去了貨幣政策空間，財政與經濟周期被牢牢繫結在美元體系之中。結構性問題並未解決，只是被延後暴露。正是在這樣的背景下，薩爾瓦多開始尋找一種不同於傳統路徑的突破口。2021 年，比特幣被正式確立為法定貨幣之一。這並非單純的技術嘗試，而是一場國家層面的政策實驗。政府希望借助比特幣降低跨境匯款成本，吸引加密產業與海外資本，為這個長期缺乏國際存在感的小國，打造新的經濟標籤。從持續購入比特幣、推出官方錢包，到高調塑造 “比特幣國家” 形象，薩爾瓦多迅速成為全球加密市場的焦點。儘管在後續與 IMF 的談判中，相關政策有所調整，比特幣使用從強制轉為自願，但國家方向已經明確。數位資產相關法律、監管框架與牌照體系開始陸續落地。此外，值得多說一句的是，與監管同步落地的，還有極具吸引力的稅收政策。根據《數位資產發行法》（LEAD），在薩爾瓦多取得 DASP 牌照的企業，其數位資產相關業務可享受多項稅收豁免，包括數位資產交易所得 0% 企業稅、0% 資本利得稅，以及轉讓稅、分紅預提稅和相關服務增值稅豁免。需要注意的是，優惠僅適用於數位資產業務，法幣服務仍按 30% 企業稅徵收。在這樣的政策環境下，Tether 等加密企業率先取得薩爾瓦多牌照，Binance、Bybit 等全球頭部交易所，也相繼完成當地合規佈局。(圖片來源：Canva AI 生成)從瀕臨破產的小國，到主動擁抱加密的政策試驗田，薩爾瓦多的選擇並不完美，卻足夠清晰。這也正是越來越多行業頭部機構，將其視為戰略合規落點的重要原因。二、薩爾瓦多牌照體系全覽：合規佈局的底層邏輯很多人第一次研究薩爾瓦多牌照，可能會被一堆英文縮寫繞暈。其實它的監管邏輯並不複雜，核心只有一句話：比特幣單獨管，其他數位資產統一管。在制度設計上，薩爾瓦多把加密業務清楚地分成了兩條線。第一條，是只和比特幣有關的業務，對應的牌照叫 BSP（Bitcoin Service Provider）。如果你的業務範圍非常“純粹”，只圍繞 BTC 打轉，比如比特幣支付、BTC 錢包、BTC 託管、BTC 與美元的兌換，甚至是只投資或管理比特幣資產的基金，那麼監管上走的就是 BSP 這一條線。第二條，是除比特幣之外的所有數位資產業務，統一歸到 DASP（Digital Asset Service Provider）。DASP 是薩爾瓦多數位資產監管框架下的核心牌照，覆蓋除比特幣以外的大多數數位資產與相關業務。一旦你的業務裡出現了多幣種交易、平台撮合、代幣發行、NFT、RWA、資產管理、投顧服務，或者是穩定幣相關安排，那基本都逃不開 DASP。(圖片來源：CryptoLicense.io)你可以把監管體系理解為：BSP 管“比特幣世界”，DASP 管“更廣義的加密世界”。在監管層級上，這兩張牌照都由同一個核心機構負責，那就是 國家數位資產委員會 CNAD。CNAD 是薩爾瓦多專門為數位資產設立的監管機構，負責牌照審批、持續監管和執法。不過，比特幣因為在薩爾瓦多有特殊地位，涉及 BSP 的業務，通常中央儲備銀行 BCR 也會參與部分監管環節，並滿足比特幣法下的 AML 和合規要求。整體看，是 CNAD 主導，BCR 協同的模式。三、牌照配置思路：BSP 與 DASP 的清晰分工BSP 與 DASP 的分工非常清晰：只做比特幣，一定要有 BSP；  一旦涉及其他幣種，就必須上 DASP。舉幾個直觀的例子：你做的是比特幣支付網路、BTC 錢包、BTC 託管或比特幣基金，業務不碰任何其他代幣，那監管上通常只需要 BSP。你做的是多幣種交易所、錢包支援 ETH 或穩定幣、NFT 平台、RWA 項目、代幣發行或加密資管，那核心牌照一定是 DASP。如果你的平台既支援 BTC，又支援其他數位資產，那在實務中，往往需要同時滿足 BSP 和 DASP 的要求，而不是 “二選一”。這也是為什麼薩爾瓦多的牌照結構，對 Web3 項目來說相對好理解。薩爾瓦多在試圖用一套清晰、可拆分的牌照體系，把不同類型的加密業務放進各自的監管軌道里。在瞭解了薩爾瓦多的國家背景和監管框架之後，真正的重點來了：那些已經被 Binance、Bitget 等頭部交易所拿下的合規牌照，具體是怎麼申請的？流程怎麼走，監管看什麼，那些地方最容易踩坑，下面就進入真正的實操部分。四、薩爾瓦多牌照申請流程全解析：BSP 與 DASP 實操指南要申請那張牌照，取決於企業的業務。Web3 合規研究社 建議把牌照申請理解為兩條不同但可能交叉的路徑：一條是 BSP（Bitcoin Service Provider），主要圍繞比特幣業務；另一條是 DASP（Digital Asset Service Provider），覆蓋更廣義的數位資產服務，由 CNAD 直接監管。在實際申請過程中，更常見的情況是，BSP 與 DASP 在多數項目中並不是 “二選一”，而是同步規劃、平行推進的兩條合規路徑。同時，不同業務模型，對應的申請流程和準備重點也完全不同。（一）DASP 牌照申請流程：CNAD 官方路徑全拆解DASP 是目前薩爾瓦多最核心、最系統化的數位資產業務牌照，監管機構為國家數位資產委員會（CNAD），依據《數位資產法》（LEAD / Digital Assets Law）及其配套的《數位資產服務提供者條例》（Regulation for Digital Asset Service Providers, RPSAD）執行。從實際經驗來看，DASP 申請整體周期通常在 7–9 個月左右，其中前期材料準備與預註冊階段的清晰度，往往決定了後續審批是否順暢，也是拉開申請效率差距的關鍵。具體申請步驟如下：第一步：業務定性與預註冊準備在正式接觸 CNAD 之前，第一步不是填表，而是判斷你的業務是否落在《數位資產法》第 19 條定義的 “數位資產服務” 範圍內，例如交易、託管、發行、撮合、清算等。實務中，大多數團隊會在這一階段完成三件事：明確業務模型與對應的 DASP 類型搭建公司結構（通常為薩爾瓦多本地公司）初步整理商業計畫與合規框架思路這一階段沒有官方時限，但準備是否充分，會直接影響後續是否被反覆補件。第二步：CNAD 預註冊（Pre-registration）申請人需在 CNAD 官網提交 預登錄檔，核心目的只有一個：讓監管判斷你 “值不值得進入正式審查階段”。預註冊通常會提交以下資訊層級的材料概覽：申請主體基本資訊股東與實益所有人結構擬開展的數位資產業務類型商業模式與合規思路的簡要說明CNAD 會對這些資訊進行初步分析，並可能要求補充說明。完成評估後，CNAD 會出具一份“no objection（無異議）” 或 “objection（有異議）” 的反饋意見。在實務中，拿到 no objection 是進入正式註冊的關鍵門票。第三步：正式註冊提交（Final registration）獲得 no objection 後，才進入真正意義上的 “申請階段”。此時需要向 CNAD 提交完整、成體系的申請材料，包括電子版與紙質版。需要注意的是：最低授權資本與資本繳付證明，通常在這一階段被審查行業實務中常見的參考門檻為約 2,000 美元等級CNAD 更關注的是：資本是否真實、是否與業務規模匹配，而非金額本身第四步：CNAD 審查與決定在 CNAD 確認 “材料完整” 後，將啟動正式審查程序：法定審查期限一般為 20 個工作日若材料存在問題，CNAD 會在期限內發出補正通知申請人通常有 10 個工作日 進行補充審查通過後，CNAD 將簽發 DASP 登記證書與經營授權，並同步通知金融調查單位（FIU），進入持續 AML 監管體系。（二）BSP 牌照申請流程：比特幣服務的現實路徑BSP（Bitcoin Service Provider）主要依據《比特幣法》，監管機構為薩爾瓦多中央儲備銀行 BCR，重點在於風險控制與反洗錢。一般來說，BSP 的整體申請周期一般在 5–7 個月左右。具體申請步驟如下：第一步：主體設立與基礎合規準備BSP 申請通常以薩爾瓦多本地公司為主體，需要完成：公司註冊與章程設定股東、UBO、管理層資訊準備AML/CFT、資訊安全等核心制度的文件化這一階段與 DASP 的準備高度重合，因此實務中常同步推進。第二步：本地合規人員與實質安排BCR 非常重視 “人” 和 “實質存在”：需指定合規負責人及副手通常要求為長期居住在薩爾瓦多的人員管理層需通過適格性與信譽審查這一點，是很多 “遠端項目” 最容易被卡住的地方。第三步：向 BCR 提交 BSP 註冊申請申請人需向 BCR 提交註冊申請，進入 Bitcoin Service Providers Registry：重點審查 AML/CFT 方案比特幣交易監控與記錄能力錢包、託管或支付系統的技術安全審查通過後，BCR 會出具 BSP 註冊確認，允許申請人以比特幣服務提供者身份營運。第四步：與 DASP 的銜接與平行監管若業務涉及 BTC 以外的數位資產（如穩定幣、代幣化資產等），實務中通常需要 BSP + DASP 雙線合規，並接受 CNAD 與 BCR 的協同監管。(圖片來源：Canva AI 生成)五、牌照申請成功的關鍵：監管真正關心什麼在實際申請中，BSP 與 DASP 看起來是兩張不同的牌照，但監管關注的核心邏輯高度一致。無論面對的是 CNAD 還是 BCR，決定申請成敗的，都是材料能否圍繞業務本身，形成一套清晰、一致、可執行的合規邏輯。1、合規邏輯是否自洽監管首先判斷的是：你的業務、風險與合規安排，能否形成一個閉環。成功的申請通常具備一個共同特徵：商業計畫、業務邊界、風控說明AML/CFT、技術與內控制度彼此之間邏輯一致，並且能夠清楚對應法律條文和監管要求。審查者不需要反覆猜測你 “打算怎麼合規”，而是能一眼看出你已經按規則設計好了。2、業務邊界是否在前期就講清楚無論是 DASP 的預註冊階段，還是 BSP 的註冊審查階段，前期溝通的清晰度，往往決定整體節奏。大量項目並非被拒，而是長期卡在補件中，常見原因包括：實際業務與描述不一致那些環節自己做，那些外包，說不清楚合規責任在不同主體之間模糊不清無論是 DASP 的預註冊階段，還是 BSP 的註冊審查階段，前期把業務範圍和合規結構講清楚，遠比後期反覆補材料更重要。3、AML/CFT 是否真正具備可執行性這是 BSP 與 DASP 的共同核心審查點。監管關注的重點包括：KYC/KYB 是否能夠實際執行交易監控是否具備追溯與分析能力可疑交易是否有清晰、可操作的上報路徑範本化、無人負責、無法落地的 AML 方案，往往是被反覆追問甚至退回的主要原因。4、技術與營運安全是否經得起細問只要涉及錢包、託管、兌換或交易撮合，監管都會深入關注：冷熱錢包與資產隔離安排金鑰管理與權限控制日誌留存、風控與災備機制這些問題並非形式審查，而是會圍繞具體執行細節展開追問的部分。5、是否具備真實、可持續的營運能力無論是資本要求、本地人員，還是實體營運安排，監管最終想確認的只有一件事：企業是否具備長期合規營運的準備。是否有基本持續經營能力是否有真實團隊與溝通窗口是否準備好在拿牌之後，持續接受監管最終在成功獲得牌照之後，企業也還需要持續面對監管溝通與檢查。整體來看，薩爾瓦多牌照並非 “一套範本走天下”，實際申請必須結合具體業務模式，匹配 BSP、DASP 或雙牌照路徑，流程與重點也會隨之不同。 (Web3合規研究社)

穩定幣是與美元或其他資產掛鉤的加密代幣，直到最近，這類代幣還幾乎未引起關注，如今卻已成為當下的新趨勢。幾年前，“穩定幣”一詞在主流加密貨幣討論中幾乎不存在。近十年前，我在香港和新加坡報導加密貨幣相關新聞時，穩定幣十分罕見，甚至沒幾個人聽說過它。如今，穩定幣強勢回歸。美國、新加坡、中國香港、歐盟和日本出台的監管框架已為其賦予合法地位，這引發了人們對穩定幣新的關注。其中，中國香港的行動尤為迅速。包括行業主要參與者在內的約70家公司，已申請穩定幣牌照。目前使用最廣泛的穩定幣仍與美元掛鉤，例如泰達幣（USDT）和USDC。印度加密貨幣交易所Mudrex的首席執行官Edul Patel向Blockwind News表示，未來3至5年內，穩定幣有望成為全球商業的支柱。就連長期對加密貨幣持反對態度的中國，據悉也在探索由人民幣支援的穩定幣。儘管國有銀行和國有企業對此感興趣，但出於對資本外流和洗錢問題的擔憂，短期內穩定幣不太可能在國內落地。事實上，此前有關人民幣支援穩定幣的傳言瘋傳後，中國政府近期已打擊了穩定幣相關資訊的行銷行為。在全球範圍內，穩定幣已廣泛應用於匯款和跨境支付領域，這促使各國央行加快推出自身的數字貨幣，包括面向公眾的零售型央行數字貨幣（CBDC）和面向金融機構的批髮型央行數字貨幣。穩定幣復甦的一個關鍵推動因素，是2025年7月18日美國總統簽署生效的《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS）。該法案為銀行和金融機構提供了清晰的監管框架，將穩定幣從小眾金融工具轉變為主流金融工具。同時，它還增強了人們對數位資產的信心，目前數位資產的市值已達4兆美元。跨境支付仍存在速度慢、成本高的問題，而穩定幣在解決這一低效問題上具備獨特優勢。麥肯錫報告顯示，代理銀行網路每年處理的資金規模達150兆美元，結算流程需2至5天，涉及多個中介機構，每筆交易的費用為25至35美元。而穩定幣可將結算時間縮短至幾分鐘甚至幾秒鐘。部分銀行已在測試區塊鏈解決方案。摩根大通（JP Morgan）每天通過其平台處理20億美元資金；貝寶（PayPal）於2023年推出了自有穩定幣，目前該穩定幣的價值已達11.7億美元。目前，穩定幣大多以美元計價。過去18個月裡，穩定幣的流通量增長了一倍，但每日交易量仍僅為300億美元，不足全球資金流動總量的1%。相比之下，傳統金融基礎設施每天處理的轉帳金額達5至7兆美元。鏈上資料顯示，目前已發行的穩定幣規模約為2,500億美元，其中Tether發行了1，550億美元，Circle公司發行了600億美元。按照當前的增長速度，未來10年內穩定幣的規模可能會超過傳統支付方式。渣打銀行預測，到今年年底，穩定幣發行量將達到4，000億美元，2028年將增至2兆美元。未來3年內，穩定幣的日交易量可能達到2，500億美元，足以與主流信用卡網路相抗衡。穩定幣革命已然來臨，它正悄然重塑全球金融格局，現在正是關注這一領域的好時機。 (Blockwind)

編者的話：穩定幣（Stablecoin）是一種通過錨定特定資產維持價格穩定的加密貨幣，旨在解決比特幣等傳統加密貨幣價格波動過大的問題。美國眾議院宣佈，將當地時間7月14日至18日命名為“加密貨幣周”，審議三項重要的加密貨幣立法，包括《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（其英文單詞首字母縮寫為GENIUS，因此又稱《天才法案》）。為何穩定幣會獲得美國政府格外關注？美國推行穩定幣，背後目的是什麼？推行穩定幣，會對全球產生什麼影響？世界金融歷史學者、《貨幣戰爭》系列叢書編著宋鴻兵近日接受《環球時報》記者專訪時表示，美國力推穩定幣，背後瞄準的是美元的增量地區，但並不能像美國政客所盤算的那樣，可以提振美債需求，也難以幫助美元進一步鞏固或者延長“美元霸權壽命”。美元穩定幣（視覺中國）華爾街“怕動了他們的蛋糕”環球時報：普遍認為，2014年，加密貨幣交易平台Bitfinex組建的泰達公司發行了以1∶1比率錨定美元的“泰達幣”，是最早的穩定幣。近十年，華爾街對穩定幣發展持什麼態度？宋鴻兵：從技術角度來說，穩定幣背後的區塊鏈技術，代表了技術的一個重大創新，它自然發展這麼多年有其道理。穩定幣面世以來，在美國一直沒有得到明確的採用和推薦，這些年來處於野蠻生長的狀態。穩定幣背後有兩股力量在博弈：一派由幣圈玩家為代表，力推穩定幣；一派以華爾街為主，阻撓穩定幣。華爾街反對穩定幣的道理很簡單，他們擁有銀行體系超級壟斷權，但“從角落裡殺出”的幣圈玩家，跟華爾街爭奪貨幣發行權這項超級壟斷權，引起華爾街的警覺和反感。2024年以前，絕大部分虛擬貨幣進不了美國的日常交易場景，比如不能用穩定幣買水、買電、買日常生活用品，更不可能買賣美債等主流金融產品，主要原因就是華爾街不開放通道。環球時報：在第一任總統任期，川普認為，無錨定物的所謂“貨幣”是全球最大的龐氏騙局。第二次入主白宮前後，川普忽然對穩定幣表現出異乎尋常的熱情，態度發生180度大轉彎。為什麼有這樣大的轉變？宋鴻兵：2024年5月，當時參加美國總統競選的川普宣佈，接受比特幣、以太幣等加密貨幣作為捐款。他承諾，上台後將把比特幣列為美國戰略儲備資產。重新擔任美國總統後，川普果然對加密貨幣大開綠燈，在各種場合敦促議員通過穩定幣立法，助力美國成為世界“加密貨幣之都”。穩定幣一躍而起，變成國家戰略，跟川普大選獲勝有直接的關係。從時間順序上來說，美國主流聲音一直不認可穩定幣，因為怕動了他們的蛋糕。按照這個角度分析，認為穩定幣是美國一個重大的戰略，我覺得有點言過其實。一種“零和博弈”環球時報：如果全球大範圍推行穩定幣，它將如何發揮作用？宋鴻兵：目前看，穩定幣可以在三大領域發揮作用。第一，跨境支付。現代貨幣交易都在銀行帳戶中進行，但穩定幣的基本概念就是把銀行帳戶搬到區塊鏈上，放到網際網路上，脫離銀行帳戶體系，穩定幣最主要的優勢體現在跨境支付方面。傳統跨境支付成本高、速度慢，因為銀行之間清算要走不同的系統，每個國家的銀行都要不斷找自己的上級，最後找到兩家銀行之間有共同的開戶銀行為止——這一過程呈樹狀結構，從一棵樹一個枝頭跳到另一個枝頭，雙方必須都先往上走，找到一個公共點之後才能發生結算。而穩定幣是一個點對點網路，不分層級，網路支付可以直接從這個點跳到另外一個點，節省大量成本。比如，一個非洲商戶如果要向外國商家匯錢，最長可能需要兩周時間，支付成本可能要佔到總金額的6%。如果這筆交易用穩定幣支付，時間以秒來計，支付成本會降到2%以下，極大解決跨境支付的難題。第二，尚沒有完善銀行服務的貧窮落後地區。例如非洲部分地區沒有銀行網點，但老百姓只要有手機和網路，下載一個數字錢包就可以接受從美國或者從歐洲打來的匯款，老百姓收到這筆錢就可以把穩定幣換算成當地貨幣。這實際上就給貧窮落後不發達的國家，帶來金融服務。第三，通貨膨脹嚴重地區。比如近些年阿根廷、土耳其等國家，通貨膨脹率在80%左右，當地民眾到黑市兌換美元，而年輕人則學會通過網路兌換穩定幣，再將穩定幣兌換成美元、歐元、日元等，相當於在高通膨地區持有穩定匯率的貨幣，保護財富購買力。除此之外，對於金融體系健全發達、通貨膨脹並不嚴重的國家來說，穩定幣並沒有太大發展的空間，它的作用僅限於跨境支付。穩定幣對上述國家並沒有太大吸引力。環球時報：美國財政部長貝森特表示，為穩定幣建立規範框架的《天才法案》將能提振美債需求、鞏固美元霸權。您怎麼判斷？宋鴻兵：我認為，穩定幣如果全世界推行，美元會有一定需求的增長，但不會特別明顯。按照上述分析，美元使用將會擴展到非洲、拉美等尚沒有完善銀行服務的不發達地區，以及高通膨國家，使得美元的流通範圍擴大。理論上說，這是美元增量地區，對鞏固美元霸權是有好處有幫助的。而在現在傳統意義上的金融領域，美債大幅增長是不太可能的，或者說增量很小。此外，貝森特認為穩定幣會提振美債需求，因為《天才法案》要求所有穩定幣必須100%以高流動性、低風險資產作為儲備，尤其是93天內到期的美債。每發行1枚穩定幣必須對應存入1美元銀行帳戶。按照這個邏輯，如果穩定幣在全世界大行其道，全球對於美債的需求就會大幅增加，可以幫助美元進一步鞏固或者延長“美元霸權壽命”。但這種說法實際上是有爭議的。一個重要原因是，穩定幣是把銀行帳戶搬到區塊鏈上，它跟美元是一一對應關係，即1穩定幣對應1美元信用，穩定幣沒有放大能力，實際上相當於從銀行體系抽走對應價值的美元，這會對銀行產生非常大的縮表效應。穩定幣並非創造出來一種全新的需求，跟銀行體系是一種“零和博弈”。國際清算銀行近期也發佈報告，擔心穩定幣大發展過程中，會對傳統銀行體系構成擠兌壓力，或者縮表影響，背後的擔憂主要在這裡。“兵家必爭之地”環球時報：未來一段時間，穩定幣領域是否會成為中美博弈新賽道？宋鴻兵：從全球角度看，金融市場的蛋糕已經分完了，各種貨幣交易份額很難有大的改變。目前美國要爭的就是上述金融不發達地區和高通膨國家的市場份額，主要集中在南美和非洲，這是美元的增量地區。截至2024年，非洲人口突破14億大關，是全世界唯一人口還在大幅增長的地區。多個機構的報告顯示，到2050年，非洲人口預計將翻倍，將增至約30億，相當於現今中國和印度人口總和。非洲人口激增將給世界帶來巨大變化，未來顯而易見，非洲市場是兵家必爭之地。包括非洲在內的全球南方國家，誰的貨幣先進去，誰的經濟就會搭上快速發展的列車。環球時報：對於普通人來說，穩定幣有什麼投資機會和風險？宋鴻兵：首先，跟穩定幣相關的股市類股比較熱，通過投資股票賺錢，這是傳統途徑，漲跌隨股市波動。其次，把穩定幣當資產投資基本沒戲，因為穩定幣跟其背後資產是1∶1關係，買它不會升值，其主要應用目的是為了支付方便，跟銀行存款一樣，且不能像銀行存款一樣得到銀行利息。最後，穩定幣周邊可能會有創新創業機會，但並不是對所有人都適用。比如說拍部電影需要投資，可以把項目做成穩定幣，相當於在全球範圍內拉投資，這中間可以想像的空間很大。但具體細節，我們還要看香港《穩定幣條例》8月生效後，在香港發行穩定幣會有什麼要求。 (環球財經)

穩定幣最近很火。美國通過了關於穩定幣的genius天才法案，我國香港這邊也在貼身跟進。現在，包括京東、阿里和一些傳統金融機構，都在排隊申請穩定幣的相關牌照。一時之間，有種百花齊放、百柯爭流的氣象。可能令很多人意外的是，在這一片繁華之中，最大的輸家，卻是目前的穩定幣一哥——泰達幣即USDT。泰達幣目前流通市值高達1560億美元，佔據了約2/3的穩定幣市場。相比之下，剛剛在美股上市、得益於genius法案暴漲的Circle即USDC，流通量不到USDT的一半。《天才法案》旨在將穩定幣納入美國金融監管體系，而泰達幣可能會是新規下最大的輸家？原因有三：首先，法案要求穩定幣發行商必須用現金和短期國債等高安全性資產作為儲備，並公佈經審計的年度財報。這直接衝擊了Tether的現有模式。該公司的儲備金包含比特幣等高風險資產，且長期拒絕進行全面的財務審計，僅提供保證程度較低的鑑證報告。其次，不遵守新規意味著可能被逐出龐大的美國市場。雖然Tether可以選擇退出，專注於新興市場業務，但這將使其失去在美國的合法地位和發展機會。相比之下，其主要競爭對手、營運更透明的美國本土公司Circle，則被視為該法案的最大受益者，其股價在法案通過參議院後大漲。最後，法案還要求發行商遵守更嚴格的反洗錢和執法規定。儘管Tether聲稱與執法部門合作，但其過去曾因涉嫌用於非法活動而受到美國政府調查。新法案將使其面臨更嚴苛的合規壓力。總之，由於業務模式與新規存在根本衝突，且面臨被擠出市場和競爭對手崛起的雙重壓力，泰達幣被視為此次立法行動中的最大輸家。經濟學人剛剛發表了一篇長文，講述了穩定幣一哥怎麼成為了洗米團夥的心頭好，勾畫了背後複雜的網路和操作，以及現在與川普家族的勾連。對於不太熟悉這一塊兒的讀者來說，是不錯的入門讀物。“泰達幣的高效率讓洗錢變得如此簡單，以至於任何人都可以做。”How Tether became money-launderers’ dream currencyThe stablecoin is fuelling a global shadow economy. And it’s never been more respectable泰達幣如何成為洗錢者的夢想貨幣這款穩定幣正在為全球影子經濟提供燃料。而它也從未像現在這樣“體面”。by Oliver Bullough近代最重要的一起加密貨幣調查，或許始於2021年11月的一個夜晚。案發地點與網路世界格格不入：英國M1高速公路的南行車道。倫敦警察廳的警官懷疑一名司機攜帶非法現金，便在他駛近倫敦時將其攔下。執法記錄儀畫面顯示，司機法瓦德·薩伊迪坐在一輛無標識警車的後座上，雙手被銬在身前，臉上帶著一絲慍怒。兩名警官正在搜查他的汽車後備箱。線報很準確。警官們發現了超過25萬英鎊（約合34萬美元）的現金，一捆捆鈔票上都標明了面額——大部分是10鎊和20鎊，夾雜著一些50鎊的。警官們對這次的繳獲感到滿意，但也清楚這在打擊有組織犯罪的戰役中只是一場小勝。英國的毒品交易每年產生100億英鎊的收入，因此這次查獲的金額甚至不到單日非法所得的1%。然而，警方在薩伊迪手機上的發現，讓這次逮捕不再是漫長禁毒戰爭中又一個不起眼的註腳。“我們無意中翻開了一塊石頭，結果一頭紮進了最深、最黑暗的兔子洞，一陷就是三年。”英國國家犯罪調查局網路情報主管威廉·萊恩（William Lyne）說。[譯註：英文諺語 "go down the rabbit hole" 指深入探索某個複雜、令人困惑或耗時的主題，此處引申為陷入一個極其複雜的案件。]世界各地的販毒團夥都面臨同一個問題：如何處理手頭的現金。由於反洗錢法規的存在，他們無法直接將鈔票存入銀行。因此，他們需要找人接手這些錢並將其洗白。警方知道，薩伊迪背後一定有一個更大的組織，專門負責將黑錢轉回合法經濟體系。但當他們發現與薩伊迪合作的對象時，還是大吃一驚。葉卡捷琳娜·日丹諾娃（Ekaterina Zhdanova）是一名俄羅斯女商人，來自西伯利亞。她是一位魅力四射的社交名媛，曾推廣自己的奢侈手錶品牌，據報導其座右銘是：“愛自己，欣賞自己，永遠向前看，永遠懷揣夢想”。然而，在全球執法機構眼中，她逐漸以幫助電腦駭客銷贓而聞名。當勒索軟體團夥勒索錢財時，他們通常要求以比特幣等加密貨幣支付。比特幣有一個公開賬本，這意味著任何人都可以追蹤資金從一個數字錢包到另一個的路徑，即便不知道接收者的真實身份。這使得成功的駭客難以在不被執法部門察覺的情況下享用他們的贓款。理論上，他們可以在官方的加密貨幣交易所兌現代幣，但大額交易會引起不必要的注意。這時，日丹諾娃就派上了用場。她和她的同夥負責為駭客洗錢。據報導，他們的工作地點在聯邦大廈建築群中最高的摩天大樓裡——這座高達97層的建築，像一根豎在莫斯科天際線上的中指，據傳許多俄羅斯最臭名昭著的網路罪犯都在此活動。[譯註：豎中指在西方文化中是粗俗的挑釁手勢。]（日丹諾娃的律師拒絕對此事發表評論。）在薩伊迪的手機上，警方發現了來自日丹諾娃一名同夥的直接資訊。一個英國街頭團夥，怎麼會與一名俄羅斯網路犯罪圈的關鍵人物有如此緊密的聯絡？隨後的調查代號為“破壞穩定行動”，持續了數年，並牽涉了歐洲、中東和美國的其他執法機構，最終揭示了一個隱秘全球經濟的輪廓。調查發現，英國的販毒團夥和莫斯科的駭客，只是日丹諾娃連接的龐大犯罪超級網路中的兩個節點。這個網路還包括了受制裁的寡頭、俄羅斯情報人員以及一個愛爾蘭犯罪家族。支撐日丹諾娃業務的基礎設施，是一種名為泰達幣（Tether）的加密貨幣。泰達幣的技術和商業模式讓她能夠將各種地下經濟體聯結起來，實現互利共贏。她的業務為販毒團夥洗錢，同時幫助俄羅斯客戶轉移資金。就在俄羅斯全面進入烏克蘭一個月後，她就幫助一位寡頭在西歐弄到了230萬美元。不久之後，她又幫另一位寡頭將超過1億美元轉移到阿聯——而這些還僅僅是已知的交易。如果日丹諾娃試圖用鈔票轉移這麼多錢，這批貨款幾乎肯定會在邊境被攔截。如果她試圖使用傳統金融系統，銀行會發現她在規避制裁併凍結轉賬。將現金兌換成比特幣之類的加密貨幣雖然能幫她繞過這些審查，但成本高昂且並不可靠。然而，泰達幣的轉移成本極低。它是一種穩定幣（stablecoin），意味著其價值與傳統貨幣掛鉤。一枚泰達幣代幣（可稱為“tether”，或用其交易程式碼“USDT”表示）的價值恆等於一美元。你可以像使用美元一樣使用它，但完全無需經歷轉移實際美元時會遇到的各種審查和監督。這在金融上就好比，你到達機場後，可以打開一扇秘密門直接登機，無需X光安檢、護照查驗、海關管制或任何刨根問底的詢問。很少有其他產品能像它這樣，對犯罪分子如此有用，對金融體系構成如此大的威脅，卻能在如此寬鬆的監管下蓬勃發展。當被問及洗錢問題時，泰達幣公司表示，公司“完全致力於打擊非法活動”，並已凍結了25億美元的非法資產。2024年，發行泰達幣的公司利潤超過130億美元，幾乎是全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）的兩倍。考慮到該公司僅有約150名員工，泰達幣公司的人均利潤很可能是有史以來所有公司中最高的。它聲稱擁有近5億使用者，且新使用者仍在不斷湧入。儘管該公司“明確譴責穩定幣的非法使用”，但其傳播範圍越廣，對犯罪分子的用處就越大。曾有一小段時間，西方國家似乎準備對穩定幣進行嚴厲整治。2024年10月，《華爾街日報》報導稱，美國檢方正在調查泰達幣是否被用於“資助毒品交易、恐怖主義和駭客攻擊等非法活動，或清洗這些活動產生的收益”（泰達幣公司否認知曉任何此類調查）。但這感覺已像是另一個世界的新聞了。要說川普政府擁抱加密貨幣，都還算是輕描淡寫的。自2024年11月再次當選總統以來，唐納德·川普和他的妻子都推出了各自的迷因幣（memecoin）（TRUMP和MELANIA），美國也承諾要建立比特幣戰略儲備。然而，他對象穩定幣的寬鬆態度，可以說是加密貨幣政策中最令人擔憂的轉變。像泰達幣這樣的穩定幣與比特幣等加密貨幣共享相同的底層技術，但運作方式完全不同。作為使用最廣泛的穩定幣，泰達幣讓人們能將資金安全地儲存在某處，並實現無縫跨國轉移。在這方面，它與其說是一種貨幣，不如說更像一位專家對我所說的：“一個完全不受問責的地下銀行”。泰達幣的構想誕生於加密貨幣熱潮初起之時。第一種加密貨幣比特幣及其革命性的去中心化區塊鏈——一種集體維護的公開交易賬本——出現於2009年。愛好者們將比特幣視為一種革命性工具，能將人類從貪婪的銀行、揮霍無度的政府和低效的支付機制中解放出來。在同樣的理想主義和激情驅動下，其他加密貨幣也應運而生。但即便是它們最狂熱的支持者也不得不承認，這些貨幣存在問題。將資金投入加密世界，往往需要信任那些可能捲款跑路的可疑中介；而要把錢取出來，又很可能引來銀行不必要的盤問。此外，像比特幣這類貨幣的價值可能劇烈波動，有時僅僅因為某位知名支持者的一條推文就會大起大落。2014年，泰達幣的創始人——後被證實為包括一名前童星在內的三位加密貨幣愛好者——發明了穩定幣：一種價值恆定為一美元的加密貨幣。他們在英屬維京群島註冊了公司。持有者可以使用泰達幣買賣其他加密貨幣，而無需擔心資金在銀行帳戶和加密世界之間的來回轉移。泰達幣創始人的初衷，是想通過提供一種介於傳統貨幣與未來貨幣之間的安全可靠的工具，來幫助資金流入比特幣。公司保證，每一枚泰達幣代幣背後都有一美元的傳統資產為其價值背書。許多觀察家對此持懷疑態度，包括紐約州當局。2021年，該州總檢察長因泰達幣公司歪曲其財務狀況而對其處以罰款（該公司未承認有不當行為，但同意支付罰款）。儘管如此，人們還是繼續購買泰達幣，在接下來的四年裡，該公司收到的存款增加了超過1000億美元。“我們的產品非常簡單，任何人都可以使用。它極具包容性，”泰達幣首席執行官保羅·阿爾多諾（Paolo Ardoino）在去年的一次播客採訪中說。“我們可以移除所有那些佔便宜的中間商，他們從每一筆交易中抽成，層層剋扣……所有這些都將被穩定幣所顛覆。”泰達幣CEO這聽起來不錯，但只要你思考一下那些“中間商”實際上做了什麼，就會發現問題。銀行家、律師、會計師和其他傳統金融體系的參與者都受到政府的嚴格限制，以防止犯罪分子和恐怖分子進入該體系。他們有義務向當局報告可疑交易，否則將面臨巨額罰款。如今，全球金融業每年花費超過2000億美元，以遵守過去五十年為阻止洗錢和金融犯罪而制定的法律。銀行向其內部的金融情報部門報告數千萬筆交易，並在核查期間阻止其中許多交易的進行。泰達幣繞過了整個系統。它最初的設想是作為通往加密生態系統的門戶，但事實證明它的作用遠不止於此：它讓金錢獲得了自由。日丹諾娃的計畫既錯綜複雜又驚人地簡單。首先，她的信使大軍從西歐各地的犯罪分子手中收集現金，這些錢是他們通過販毒或其他非法產品賺來的。他們之間通過歷史悠久的“信物法”來驗明身份：信使會把一張自己持有的小面額鈔票的序列號用簡訊發給犯罪分子，見面時再將這張鈔票親手交給對方，這樣犯罪團夥就能確定，拿走他們現金的人就是接頭人。僅在2022年至2023年間，日丹諾娃的團隊就從英國犯罪分子手中收集了超過1200萬英鎊。接下來，信使們將現金交付給那些因制裁而無法使用全球銀行系統，卻又需要用錢的寡頭、間諜機構、宣傳機構和俄羅斯僑民。在第三階段，這些現金的接收者從他們在莫斯科的銀行帳戶向日丹諾娃付款。但這讓日丹諾娃欠下了英國販毒團夥一筆錢，因為他們已經交出了現金。她用 USDT 結清了這筆債務（碰巧，她手頭有大量USDT，因為她一直在接收勒索軟體團夥的比特幣，並將其兌換成泰達幣）。日丹諾娃會使用 USDT 將資金從一個國家（如俄羅斯）的數字錢包轉移到另一個國家（如英國）的數字錢包，彷彿跨國界線根本不存在。然後，販毒團夥會用這些加密貨幣從第三國（如哥倫比亞）的出口商那裡購買可卡因，整個循環又重新開始。“這就是新型洗錢，”英國國家犯罪調查局的官員萊恩說。“這些洗錢活動的許多環節我們以前都各自有所瞭解。但我認為‘破壞穩定行動’的意義在於，它將所有環節作為一個整體連貫地呈現出來，讓你能理解這個全球系統是如何運作的。而這對我們來說，確實是全新的發現。”這個計畫中許多令人驚訝之處，就在於其營運成本之低。傳統洗錢者通常會要求至少10%的抽成。而據英國執法部門分析師推算，日丹諾娃向其客戶收取的每筆交易費用不到3%。泰達幣的高效率讓洗錢變得如此簡單，以至於任何人都可以做。今年三月，阿爾多諾在他的Instagram帳戶上發佈了幾張照片，看起來像一組度假快照。在其中一張照片中，華盛頓紀念碑在他右肩後方，像一根遙遠的針。另一張照片裡，他站在國會大廈的台階上，春日低斜的陽光投下清晰的影子。阿爾多諾是一位加密貨幣專家，於2017年加入泰達幣擔任首席技術官，六年後晉陞為公司的公眾代言人。他是一位英俊的義大利人，穿著低調奢華的休閒裝。他熱情洋溢地談論泰達幣的業務，沒有其他加密貨幣推廣者常有的行話和傲慢。他在華盛頓系列照片中發佈的一張照片與其他照片略有不同。他站在一塊拋光得鋥亮的棋盤格地板上，身後是一扇門。圖片說明並未透露太多資訊——“白宮之行”，後面跟著一個美國國旗表情符號——但這扇門看起來很像通往白宮藍廳的那扇門，總統們通常在這個橢圓形房間裡正式接見賓客。很少有其他產品能像它這樣，對犯罪分子如此有用，對金融體系構成如此大的威脅，卻能在如此寬鬆的監管下蓬勃發展。阿爾多諾似乎很享受對自己白宮之行的含糊其辭。“這是我有生以來第一次來美國。我非常激動能來到這裡，我愛這個國家，我得在首都周圍拍點照片，”幾天後，他開玩笑地告訴彭博社（他後來表示從未見過川普）。無論他的行程細節如何，這次訪問都突顯了一個事實：泰達幣正在向主流邁進。就在不久前，該公司還在體面的邊緣運作。拜登政府曾談及穩定幣如何被恐怖組織、俄羅斯政府和其他敵對勢力用來規避制裁。金融透明度的倡導者們曾希望，對加密貨幣採取更強硬立場的勢頭正在形成。在那些日子裡，阿爾多諾別說要在美國首都展開魅力攻勢，就算是在美國機場轉機都會被視為愚蠢之舉。然而，六個月後，他發現自己面對的是一扇敞開的大門。[譯註：原文 "pushing on an open door" 是一個習語，意指對方非常樂於接受提議，幾乎沒有阻力。] 自從川普上台以來，再也沒有人提及財政部的調查，本屆政府也熱情地擁抱了各種加密貨幣。在華盛頓之後，阿爾多諾前往紐約，參加由坎托·菲茨傑拉德（Cantor Fitzgerald）投資銀行組織的一場技術會議。這家投行管理著泰達幣用以擔保USDT價值的大量儲備資產。當阿爾多諾穿著卡其褲和一件捲起袖子的緊身藍色毛衣走上舞台時，現場響起了歡呼聲。“我們經歷了地獄般的磨難，”據一家媒體報導，他在活動中說。“人們曾說，如果我來美國，就會被逮捕。”他談到了公司投資人工智慧、教育和其他項目的計畫。阿爾多諾利用一切機會反駁關於泰達幣主要使用者是洗錢者的說法。他表示，恰恰相反，這種加密貨幣為那些貧窮和治理不善國家的人們提供了銀行服務，這些人以前從未有機會接觸到穩定的貨幣或安全的儲蓄帳戶。他說得沒錯，對於開發中國家的人們來說，使用正規金融系統的確可能非常困難和昂貴。例如，如果他們在國外工作，想給家人寄小額匯款，匯款公司通常會收取約10%的手續費。而一筆泰達幣交易的成本僅為其中的一小部分。泰達幣讓普通人更容易獲得USDT，他們設立了服務亭，人們可以用鈔票購買或出售泰達幣代幣。你把你的美元、英鎊或歐元換成泰達幣，然後把泰達幣轉給在世界另一端的母親；她再把泰達幣換成當地貨幣，就可以用來買食物、付房租或做任何其他事情，銀行無法從中抽取一大筆錢。誰會不想要這樣的服務呢？這對泰達幣公司來說也是一筆好買賣。人們給公司真正的美元，這些美元可以被投資於有息資產；作為交換，他們收到的是不能生息的數字美元。這意味著，價值1550億美元資產的所有收益都歸泰達幣公司所有。如此豐厚的利潤使其能夠購買義大利足球俱樂部尤文圖斯的股份（該俱樂部的最大股東也是《經濟學人》集團的最大股東）。泰達幣還向備受極右翼青睞的視訊分享網站Rumble投資了7.5億美元。泰達幣大部分資金都投資於最安全的資產：美國國債。到2025年1月，它持有的美國國債價值已達1130億美元。如果泰達幣是一個國家，它在美國國債的外國持有者名單上將排在韓國和阿聯之間。因此，說服坎托·菲茨傑拉德在2021年開始與其合作的，可能並非泰達幣技術的包容性，而是其驚人的盈利能力。坎托不僅管理泰達幣的美元，還在該公司擁有一份可轉換債券——一種可以轉換成公司所有權股份的債務。據《華爾街日報》報導，潛在持股比例可能高達5%。兩家公司還在四月份啟動了一項比特幣購買合資項目。與坎托·菲茨傑拉德這樣的大型紐約金融機建構立聯絡，為泰達幣增添了體面，而當坎托的老闆霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）成為川普的商務部長後，更是如此（他後來已將公司控制權交給了他的兒子們）。在盧特尼克的提名聽證會前，參議員伊麗莎白·沃倫給他寄去一封長信，詳述了針對泰達幣的各項指控，並提到了對該加密貨幣為洗錢者提供便利的擔憂。他在聽證會上駁斥這些擔憂毫無根據。“這就像因為罪犯使用蘋果手機就去指責蘋果公司一樣。它只是一個產品，”盧特尼克說。認為USDT不是壞事的論點自產品推出以來基本沒變，但認為它是好事的論點卻在不斷演進。起初是普惠金融的福音。然而，自川普重返白宮以來，阿爾多諾也開始強調泰達幣作為美國債務出資方和美國力量工具的用處。他警告說，中國正計畫推出自己的加密貨幣，可能與黃金價格掛鉤，可用於為其貿易交易融資，從而動搖美元的地位。阿爾多諾認為，泰達幣USDT的傳播有助於抵禦此類威脅。“我們代表了美元霸權在世界範圍內最重要的應用案例，”他在三月份告訴彭博社。“我們在所有新興市場都有實地人員，從零開始為美元建構基礎設施。我相信USDT代表著支撐美元的最後堡壘。”川普政府的官員們似乎也同樣熱衷於穩定幣，最近匆忙通過了立法，以明確其營運的法律和監管框架，從而鼓勵該行業的發展。眾議院和參議院的法案（其縮寫分別為STABLE和GENIUS）在成為法律之前仍需進行協調，因此它們將賦予聯邦機構的確切執法權力尚不清楚。無論如何，這些法案對泰達幣影響不大，因為它並不在美國。今年一月，該公司將總部從英屬維京群島遷至薩爾瓦多——阿爾多諾說，納伊布·布克勒政府與他在金融自由方面的願景一致。現在，世界上最大的美國國債持有者之一，正處在一個自稱“世界最酷獨裁者”的人的管轄之下。為了更好地瞭解對加密貨幣的新態度，我於今年早些時候飛往華盛頓特區，參加年度區塊鏈峰會。會議在一個工業風的時尚會議空間舉行，到處是裸露的混凝土和排著長隊等咖啡的人。樓上是由波場（Tron）區塊鏈網路贊助的專屬社交區。普通與會者有幸能看到貴賓們在裡面交際時露出的腿腳。美國一些最重要的監管者也出席了會議：國會議員和參議員、懷俄明州州長，以及幾位加密世界最有權勢的人物。在主會議廳，南卡羅來納州共和黨參議員、參議院銀行委員會主席蒂姆·斯科特（Tim Scott）指揮觀眾，戲劇性地向上一屆政府發出噓聲。眾議院共和黨多數黨黨鞭湯姆·埃默（Tom Emmer）則批評拜登政府試圖起訴技術創造者的做法：他們不應為人們如何使用技術而受到指責。“我為我們所有人感到興奮，對吧？我們走了很長的路才到今天。我們正處在真正實現這一切的懸崖邊上。猜猜怎麼著？這還僅僅是個開始。”觀眾報以熱烈的掌聲。與會者的著裝酷感不一：創始人穿著連帽衫，投資者敞著襯衫，但大多數人都西裝革履，脖子上掛著律師事務所的掛繩。他們幾乎從不參加任何會議，而是在走廊裡交換名片、討論資料中心合同。如此多律師的出現，通常是一個行業即將騰飛的良好指標。會議上也有一些民主黨人，包括三名國會議員，他們在一個人煙稀少的邊會上發言，呼籲保持加密貨幣的跨黨派性。但與會者大多是川普的支持者。會議的明星是小唐納德·川普，他與其他家族成員一起經營著一家名為世界自由金融（World Liberty Financial, WLF）的加密貨幣公司，該公司也發行了自己的穩定幣。小唐納德是遠端參會的，他巨大的臉龐像一尊永久曬成古銅色的神祇，赫然出現在舞台上方的螢幕上。他解釋說，自己遭受歧視的經歷讓他成為加密貨幣民主化金融力量的真正信徒。據他所說，通過剔除中間商和那些貪婪、薪酬過高的銀行家，WLF將能為每個人提供更便宜、更優質的金融服務。“這是我們金融體系的未來，我想確保它紮根於美國，由美國人來做，”他說。“如果我們能讓它變得易於使用，這就是一件無需動腦就能想明白的事，我認為我們已經做到了，我們正處在那個關口。”在他的演講結束後，我碰到了兩位資深的財經記者。我們三人站在走廊裡，任憑律師們在我們身邊川流不息，感覺就像是身處宗教復興大會上的無神論者，一時竟找不到詞來表達我們的困惑。“這他媽的到底是怎麼回事？”其中一人問道，但沒人能回答。去年八月，泰達幣與波場和一家名為TRM的調查公司合作，成立了一個“金融犯罪部門”。這個名為T3的部門旨在幫助執法機構阻止非法財富通過USDT流動。當阿爾多諾通過視訊連接在區塊鏈峰會上發言時，我看到他談論T3的進展。他就泰達幣交易如何通過提供透明賬本使執法工作變得更容易，發表了一番標準的說教。“有了區塊鏈技術，實際上，一切都在那裡，”他說。“你無法篡改交易歷史。”這倒是實話，儘管這種透明度對於限制黑錢流動作用不大，因為它轉移得太快，不等任何人試圖阻止，它就已經消失了。對執法官員來說，泰達幣最現實的用途是為犯罪財富曾經的去向提供一份精準的記錄。阿爾多諾自豪地列舉了T3響應的執法請求數量，並指出其由“二三十名”調查員組成的團隊已凍結了價值數千萬美元的泰達幣代幣。泰達幣每季度新增4000萬新客戶，而二三十名調查員根本不可能核實所有這些客戶的真實身份。在與傳統金融機構的合規工作相比之前，這聽起來令人印象深刻。像匯豐銀行（HSBC）這樣的大型銀行僱傭了數千名合規官，總人數是泰達幣全體員工的數倍。泰達幣每季度新增4000萬新客戶，而二三十名調查員根本不可能核實所有這些客戶的真實身份（bona fides）。“泰達幣說得很好聽，”一位加密貨幣分析師說。“但根據我的經驗，他們的行動並非如此。近年來，絕大多數非法活動和加密資產都轉向了泰達幣。”泰達幣聲稱自己響應執法請求是件值得稱道的事，這本身就有些奇怪。在最近接受彭博社“奇談怪論”（Odd Lots）播客採訪時，阿爾多諾的口氣聽起來幾乎像一位國家元首，在權衡與誰結盟。“我們主要需要與美國執法部門合作，而且我們傾向於不與暴政國家的執法部門合作，”他說。但金融機構本不應有權選擇幫助哪些國家提供資訊。如果它們在某個地區營運，就應遵守該地區的規則。執法部門面臨的問題是，泰達幣和其他穩定幣在一個超越民族國家的雲端運作——這意味著政府只能懇求它們提供資訊，而不是強制它們遵守規定。泰達幣對批評非常敏感（它曾稱《華爾街日報》的報導“極不負責任”），而執法機構即使當前不需要其合作，也不願公開反對該公司，以防未來有求於它時反受其害。執法官員可能需要泰達幣幫助才能破獲的案件數量與日俱增。日丹諾娃本人現在可能已身陷囹圄——她於2023年底在途經法國尼斯機場時被捕——但據報導，這種穩定幣已成為東南亞“殺豬盤”（pig butchering）[譯註：一種結合了情感誘騙和投資欺詐的網路騙局]、朝鮮駭客行動以及恐怖組織融資的關鍵。執法官員只能寄希望於像在英國M1高速公路上查獲信使那樣交上好運，並與加密巨頭們保持良好關係。“穩定幣是洗錢者的夢想，”一位官員說。“但我們不想公開這麼說，因為我們不想破壞與泰達幣的關係。” ■ 奧利弗·布洛（Oliver Bullough） 是《金錢之地》（Moneyland）和《世界管家》（Butler to the World）的作者。他的新書《人人都愛我們的美元》（Everybody Loves our Dollars）將於2026年出版。 (不懂經)

最近，身邊很多人都在討論一個新東西：穩定幣。尤其進入5月，中美歐好像排練好了一樣，先後拋出穩定幣監管重磅檔案。5月20日，美國參議院通過了《指導和確立美國穩定幣國家創新法案》關鍵程序性投票，即“天才法案”，可能在年底前完成立法。僅僅過了一天，中國香港通過了《穩定幣條例草案》，前兩天經過憲報刊登，該草案正式成為法例，叫做《穩定幣條例》。中國香港成為全球首個對法幣穩定幣實施全鏈條監管的司法管轄區，隨後引發一波相關題材的港股暴漲。看似香港“光速”立法，但如果把時間軸往前拉，這股“風暴”已經在多個國家醞釀多時——5月，英國發佈了關於穩定幣發行、加密資產託管及加密資產公司財務穩健性的監管提案；3月，日本細化了加密資產及穩定幣的監管調整；去年12月，歐洲《加密資產市場監管法案》正式成為法律……問題來了：穩定幣到底是什麼？這背後是幣圈的熱潮，還是大國博弈的新戰線？美國財政部長貝森特在3月的白宮首次數位資產峰會上“透露”了意圖：川普政府將利用穩定幣來維持美元的主導地位。以至於不少媒體展開解讀：這似乎又是一場新的貨幣攻防戰。歐洲、日本、中國香港等地推動穩定幣的發展和監管，恐怕是對即將到來的“布列敦森林體系3.0”的未雨綢繆。01 什麼是穩定幣？要理解穩定幣，首先要理解區塊鏈。區塊鏈是一個大家一起記帳的“超大電子帳本”，且每頁帳都封在一個“區塊”裡，一頁一頁串起來，變成“鏈”。舉個例子，小巴和同事一起點外賣，每次誰付錢、誰欠多少錢，全都記在一個帳本裡，每十單，大家就把這一頁撕下來貼牆上，大家簽字作證——這個帳本就像“區塊鏈”，每一頁就像一個“區塊”，一頁頁按順序貼著，就像“鏈”。在這本帳簿中，誰都可以記帳，沒有一個固定的記帳員統一管理；一旦寫進帳本，誰都不能改；關鍵是，這本帳簿誰都能查閱。這就是區塊鏈的三個特徵：去中心化、不可篡改、公開透明。那麼，區塊鏈有什麼作用呢？這就不得不提加密貨幣了——區塊鏈最成功、最廣泛的應用。一個國家的法定貨幣是由銀行監管的，也可以說，由銀行記帳，而加密貨幣希望繞過銀行，但也得防止造假，確保帳目正確，這就需要一個人人都能記、人人都能查、人人都認可的帳本了。區塊鏈就是這樣一個帳本：每一筆交易都記錄在一個“區塊”中；全網的節點共同維護和驗證這個區塊；一個區塊只能寫一次，然後被連結到“鏈”上；一旦寫入，不可篡改、全網公開。因此，區塊鏈是加密貨幣賴以運轉的“底層技術”。比特幣商品那麼，用加密貨幣交易有什麼好處呢？加密貨幣不需要銀行帳戶、不受銀行監管，跨境轉帳快，只要有網路就能使用。但也正因如此，加密貨幣成了黑產的“心頭好”，常被用於逃避資本管制、跨境洗錢、資助非法活動等。說了這麼多，終於來到了今天的主角——穩定幣（Stablecoin）。穩定幣是一種加密貨幣，但是，和比特幣、以太坊這種單價高、可以拆分投資、價格波動極大的加密貨幣不同，穩定幣的核心特徵就是“穩定”。例如，1枚穩定幣=1美元，消費者隨時可以用1美元換取1枚穩定幣，也隨時可以用1枚穩定幣換回1美元。換句話說，穩定幣不是用來炒的，而是用來花的——使用加密貨幣交易的人，需要一種價值穩定、流通性好的貨幣，就像在中國，用2塊人民幣在那裡都能買到一瓶礦泉水。因此，對於普通使用者而言，購買穩定幣最重要的無疑是確保穩定幣的價值是真的穩定，對此，目前市面上的大多數穩定幣選擇了錨定資產。例如，法定貨幣掛鉤型穩定幣是最常見、最主流的一種穩定幣，著名的USDT（泰達幣）就屬於這一類型。這類穩定幣的發行方承諾“1:1錨定美元”，即每發行1枚穩定幣，發行方的銀行帳戶裡就有1美元的資金作為保障。泰達幣而資產支援掛鉤型穩定幣不直接掛鉤現金，而是錨定一些有價值的資產，比如黃金、公司債券等。在這樣的方式下，穩定幣大多時候能保證價值，不過，有時也會出現意外。比如，如果背後的資產“不安全”，穩定幣就可能迅速貶值——2023年，美國矽谷銀行破產後，穩定幣USDC發行方Circle因存有33億美元在該銀行，一枚USDC的價格一度從1美元脫錨至0.878美元。02 美元和穩定幣除了5月的“天才法案”，4月，美國眾議院還通過了STABLE法案，旨在為支付型穩定幣建立聯邦監管框架。無利不起早，美國在急什麼？這就要說到，目前全球95%以上的穩定幣錨定美元。這幾乎意味著，穩定幣的每一次流通，都需要美元或美債的間接支援，都可能是對美元的間接背書。這並非偶然，而是一場延續近百年的美元霸權在數字時代的最新演化：1944年，布列敦森林體系確立美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，到了1973年，雖然布列敦森林體系已經崩潰，但美國與沙烏地阿拉伯等歐佩克國家達成協議，用美元結算石油，石油美元體系由此確立。此後，凡是國際貿易，幾乎都離不開美元結算。大家都知道，長期以來美元為美國帶來了巨大利益——低融資成本、匯率優勢、制裁能力、通膨全球承擔……然而，進入21世紀後，這種主導地位開始出現裂痕。與此同時，越來越多的國家開始嘗試減少對美元的依賴，人民幣、歐元紛紛探索跨境結算體系，也就是用自己的貨幣而不是美元來進行全球貿易。中國國際金融展上的數位人民幣外幣兌換機在這樣的情況下，美元的地位正在受到前所未有的挑戰——如何繼續保證美元霸權，就成了美國不可逃避的話題。穩定幣，就在這時放出了誘人的異彩：對於錨定美元美債的穩定幣而言，1枚穩定幣的背後，實際上就是1美元的現金，人們對美元穩定幣的需求越大，穩定幣發行方購買美債的需求就會越大，使用穩定幣，實際上就是在變相購買美債。而美債只能用美元購買，如果全球的穩定幣發行方對美債的需求量增加，也就會進一步增加對美元的需求，進而鞏固美元霸權。隨著川普對穩定幣的支援，穩定幣市場正在快速發展，市值越來越大。手機App裡的穩定幣根據《金融科技》，截至2024年11月，穩定幣的市值合計達到了近2000億美元，其中，USDT的市值超過了1300億美元，USDC的市值超過了390億美元。根據德銀報告，穩定幣交易量已經突破28兆美元，超過Visa和Mastercard。這艘“數字航母”的巨大潛力，正在吸引美國越來越多的關注，但有個問題出現了：雖然絕大多數穩定幣錨定美元，但發行這些穩定幣的公司可能不在美國，比如USDT發行方泰達公司總部位於薩爾瓦多，美國管不了它。那怎麼才能管到它？立法。剛剛通過的“天才法案”中，有兩條很重要：◎ 第一，穩定幣發行者必須持有等值的儲備資產，且儲備資產必須為美元、銀行活期存款、短期美債等高流動性資產。◎ 第二，只有“許可支付穩定幣發行人”可合法發行支付穩定幣，而許可支付穩定幣發行人須為美國註冊實體，外國發行人需要滿足一系列嚴格的合規要求。簡而言之，就是一要買美債，二要讓美國管。渣打銀行預測，一旦“天才法案”通過，穩定幣供應將在未來四年內增長近10倍，並將每年吸納4000億美債，屆時穩定幣交易將佔外匯現貨市場交易量的10%，遠高於目前的約1%。03 數位人民幣：主權貨幣的防火牆如果渣打銀行的預測成真，穩定幣將成為美元在數字空間延續霸權的重要工具——但問題是，對於其他國家而言，故事就沒那麼美好了。一個國家的企業和個人越習慣用美元穩定幣交易或儲值，自然也就相對減少了對本國貨幣的使用，這會帶來兩個直接後果：第一，央行的政策工具變鈍了；第二，市場對美元的“風吹草動”更敏感了。舉個簡單的例子：如果一個國家的居民資產中，一半是美元穩定幣，一半是本國貨幣，那麼當央行下調利率、試圖刺激消費和投資時，效果可能也只有一半，因為一半的儲蓄根本不受央行政策的影響。此外，財經評論員劉曉博指出，全球很多人希望把財富轉移到歐美，但由於絕大多數國家有外匯管制，財富很難轉出，而加密貨幣在很大程度上解決了這個難題——因此，如果美國全面支援加密貨幣，外匯管制國家的財富就可以源源不斷地流入美國了。發展穩定幣，正是川普支援加密貨幣政策的一部分，明面上可以打壓歐元、人民幣等競爭對手，暗地裡又可以從大多數國家“抽血”。因此，在穩定幣不斷壯大、擾動全球財富的時候，數位人民幣也就變得越來越重要了：數位人民幣則是完全由國家監管、央行背書的官方數位人民幣，可追蹤、強監管、高透明。數位人民幣SIM卡硬錢包從功能上看，數位人民幣有助於提升國內支付效率，但更重要的是掌握資料主權，對人民幣流動性進行更好的控制與監管，並探索跨境支付的去SWIFT化。跨境支付的去SWIFT化，用人話說，就是和別的國家交易、支付時，不會被美國掐脖子。例如，mBridge項目由香港金管局聯合中國人民銀行數字貨幣研究所、泰國央行、阿聯央行、國際清算銀行創新中心成立，旨在建立一個新型的國際貿易結算系統。此外，數位人民幣也出現在“一帶一路”國家的多個試點項目中，嘗試為小幣種國家提供穩定、高效的跨境支付解決方案，強化人民幣在地區經濟體中的影響力。可以說，在跨境貿易、央行數字貨幣互通試點中，數位人民幣正在嘗試走出國門、走向國際，但路徑遠比穩定幣要保守、克制。智本社社長薛清和和劉曉博都認為，長期來看，美元穩定幣和數位人民幣存在一定的競爭關係。而美國，正將此視為洪水猛獸。穩定幣USDC發行商Circle的CEO曾表示，穩定幣和區塊鏈網路可能會成為未來網際網路的戰略基礎設施，美元正處於十字路口，貨幣競爭現在變成了技術競爭，沒有那個國家比中國更明白這一點，因為中國擁有國家控制的數位人民幣。當然，穩定幣這個戰場，我們並沒有放棄，還是要參與——讓香港上。隨著《穩定幣條例》正式成為法例，港元穩定幣跨境結算成本降至十萬分之一，京東、四方精創等企業已佈局測試。香港長期是中國內地的“金融橋頭堡”，有報導說，香港還可能推出跟離岸人民幣掛鉤的穩定幣。劉曉博認為，不排除內地對香港發行的穩定幣開放的可能。2024年5月，數位人民幣在香港試點04 結語布列敦森林體系剛確立時，似乎只是國家與國家之間的金融遊戲，美元對大多數人而言還相當遙遠，而如今，美元早已融入我們的日常生活，從跨境海淘到海外旅行，從套息交易到資產配置，美元無處不在。穩定幣，也許正走在相同的道路上——今天很多人可能還對它很陌生，但隨著全球數位化處理程序加快，未來的某一天，它可能也將像美元一樣，無聲地嵌入我們的交易、資產乃至生活方式中。如果你之前不認識它，就把今天當作和穩定幣的第一次見面吧。 (吳曉波頻道)

“5月20日，關於《引導和建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱GENIUS法案）的一項關鍵程序性投票以66-32的結果獲得通過。”2024年，最大的穩定幣泰達幣的發行公司，盈利100多億美金。這筆錢不僅賺的多，而且賺的非常容易。每一個進入Web3.0的人，幾乎都需要換USDT。這家公司就是發行USDT的，你必須支付1美金，他們才會給你1個USDT。發USDT沒什麼成本，改個數字而已。但是收集的是真實的美元。公司盈利很大一部分就是拿這些美元買的美債等資產。除此之外，還有手續費收入。這種撿錢的商業模式當然會引來大量入局者，但是先發優勢與規模效應是難以撼動的護城河。就如每個人網上社交，都會下載微信加入好友一樣，進入Web3，換U成了入門必備的常規操作。回到這個法案。該法案的主要內容就是允許美國銀行等一系列金融機構發行穩定幣，100億以上規模聯邦監管，100億以下州政府監管，同時配套一些監管細節，如反腐敗、反洗錢、質押物託管管理、消費者保護等常規風控措施。這對未來有什麼影響呢？首先泰達幣等穩定幣的業務合法化了，去申請牌照規範經營，代價是正規金融機構湧入，開始蠶食市場份額。畢竟每年100多億美金的利潤誰都會眼紅。其次進一步提升了美元在Web3.0世界的影響力，難以撼動。港元穩定幣還在苦苦摸索。先發優勢以及群體習慣將很難改變。 (SeashellMovingOn)

緬甸妙瓦底的亞太新城無視泰國斷電措施，自組發電機舉辦2025年春節晚會，氣焰之囂張令人側目。香港文匯報記者近日調查發現，這個作為多個電騙團夥溫床的亞太新城，主要開發商的母公司是在港註冊的香港亞太國際控股集團(下稱香港亞太)，唯一股東正是惡名昭彰的KK園區電騙首腦之一佘智江。記者調查後發現，香港亞太疑是一間空殼公司，曾多次更換公司秘書，在港最後登記的辦事處竟是一間毫不起眼的車房。車房職員稱不認識香港亞太及佘智江，但不諱言老闆將車房地址借予多間公司作註冊之用。另一邊廂，全球非法活動常用的加密貨幣泰達幣，其發行公司及母公司亦在港註冊。 佘智江，又名佘倫凱，化名唐倫凱(Tang Kriang Kai)，是出生於湖南邵東的華裔商人，後獲柬埔寨國籍。他不僅是多個跨國犯罪集團的頭目，更涉及非法賭博、電信詐騙及人口販賣，是緬甸KK園區的重要控制者之一，涉及非法禁錮、活摘器官及性侵等令人髮指的犯罪行為，曾以博彩平台非法獲利約1.5億元人民幣，並將資金轉移境外。2021年5月，國際刑警對他發出紅色通緝令，2022年8月在泰國被捕，目前正面臨引渡至中國內地。 與緬甸奇林棉合作開發 2017年，佘智江與緬甸電騙集團在妙瓦底開發亞太新城項目，成為眾多電騙集團藏身的保護傘。香港文匯報記者根據網上公開資料進行比對，發現亞太新城由緬甸奇林棉(Chit Linn Myaing)與緬甸亞太國際控股集團(下稱緬甸亞太)開發，而緬甸亞太的母公司就是香港註冊的香港亞太。