Big tech’s fat profits conceal unsettling cashflows 五大雲端運算巨頭正犧牲自身回報，為人工智慧熱潮托底 Photograph: Brett Ryder 2026年5月13日

核心結論： ∙ 和記黃埔以58億美元出售英國移動業務後，正在考慮進一步出售其他電信資產； ∙ 公司不會急於出手，會根據市場情況靈活調整策略，旗下電信資產單獨上市也是選項之一； ∙ 這一切的背後邏輯只有四個字：現金為王。

就在剛剛召開的股東大會上，巴菲特旗下的波克夏交出了一份讓市場倒吸一口涼氣的成績單：2026年一季度，淨賣出約81.5億美元股票，而現金儲備已經膨脹到一個前所未有、甚至令人不安的數字——3973.8億美元，折合人民幣2.7兆人民幣現金 。 這位當世最偉大的投資家，已經連續三年在減持股票，每個季度都在淨賣出。接近4000億美元的現金，被他牢牢攥在手裡，寧願去買年化收益4%以上的美國短期國債，也不願意冒險入場接盤。 還有一個更值得大家關注的訊號，過去巴菲特每年都會回購自己公司股票幾百億，而在過去2年裡，也就在最近才意思意思買了2億多。 這說明連自家股票巴菲特都嫌貴，不打折堅決不買。

當印度《東方先驅報》驚嘆“中國數字支付的擴張為全球旅遊消費注入強勁動力”時，這場由中國發起的無現金旅行革命，早已從東南亞的夜市小攤蔓延至全球。曾經出境遊必須經歷的換匯排隊、匯率損失、現金找零等“必修課”，正被一個簡單的掃碼動作徹底終結。 換匯成歷史，一部手機逛遍東南亞 “以前去泰國得提前一周換泰銖，現在從機場打車到夜市吃小吃，支付寶微信一掃就行，跟國內沒區別。”北京遊客王女士的這個感慨，說出了千萬中國出境遊客的心聲。 變化速度超乎想像。三年前，中國遊客在境外只有少數大商場和連鎖酒店能用移動支付，街邊小攤幾乎全是現金交易。而今天，馬來西亞檳城夜市、曼谷購物區、峇里島海灘，幾乎所有商戶都亮出了中國遊客熟悉的藍色或綠色二維碼。

97歲的李嘉誠在長江集團中心的頂層辦公室簽下了最後一份檔案，以1108億港元徹底清倉英國電網。幾乎同一時間，大西洋彼岸的奧馬哈，94歲的巴菲特剛剛審閱完波克夏的財報：現金儲備突破3700億美元，創下60年投資生涯最高紀錄。這不是普通的資產配置調整。這是兩位經歷過二戰、石油危機、亞洲金融風暴、網際網路泡沫和2008年海嘯的“活化石”，在用真金白銀髮出最高等級的市場風險警報。歷史總是押著同樣的韻腳，上一次他們如此默契地“現金為王”，正是2007年金融危機爆發前夕。17年後，這一幕再次上演，而這次的動作比2007年還要大得多。01. 一場史無前例的“大撤退”📊 李嘉誠：五年套現3500億，從“買下半個英國”到“清倉大甩賣”如果你關注長和系的公告，你會發現一個驚悚的時間線：✔ 2026年2月：出售英國電網，套現1108億港元，徹底退出持股16年的核心資產✔ 過去五年：陸續拋售歐洲電信塔、鐵路租賃、水務、寫字樓等資產，累計套現超3500億港元關鍵訊號：甚至連被稱為“現金奶牛”的#英國電網（年賺8.5億英鎊，總回報超6倍）都說賣就賣這不是商業邏輯，這是生存邏輯。要知道，李嘉誠的投資哲學一向是“長期持有核心基建”，如今連壓艙石都一塊塊搬走，只能說明：他聞到了比虧損更可怕的味道，資產凍結與地緣風險。📊 巴菲特：每天狂囤4.2億現金，連續12個季度淨賣出波克夏最新財報披露的資料更令人窒息：現金儲備時間線：✔ 2023年底：1680億美元✔ 2024年底：3342億美元✔ 2025年底：3733億美元（折合人民幣約2.56兆元）這意味著每天增加約4.2億美元現金，每小時1700萬美元。更驚人的是操作方向：減持蘋果：持倉較峰值已縮水約75%減持美國銀行：自2024年夏季以來幾乎減半連續12個季度淨賣出：創下波克夏史上最長賣出紀錄巴菲特任內最後一季：依然在減持蘋果、美銀和亞馬遜巴菲特在2025年股東大會上直言不諱：“美股已經‘完美定價’，這不是我喜歡看到的現象。”02. 到底在怕什麼？兩位大佬同步收縮，絕不是偶然。細究之下，三大系統性風險正在發酵：📊 資產安全邏輯崩塌：契約精神已成廢紙李嘉誠加速逃離歐洲的導火線清晰可見，2026年2月23日，巴拿馬政府以“違憲”為由，強行接管長和系在當地兩個集裝箱碼頭，要求長和派駐人員48小時內離場。苦心經營近30年、累計投入18億美元的兩大核心港口，一夜之間化為烏有。2024年，英國政府也曾以“國家安全”為由，強行介入調查長和系電信交易。這傳遞出一個殘酷現實：基建、港口、公用事業這類無法遷移的硬資產，正從“穩定現金流”變成“地緣博弈人質” 。當契約精神讓位於政治需要，所謂的“私有財產神聖不可侵犯”不過是一紙空文。李嘉誠看明白了，所以選擇提前離場。📊 估值泡沫與金融脆弱性的雙重擠壓#巴菲特著名的“巴菲特指標”——股市總市值與GDP比值——當前已接近200% ，遠高於100%的警戒線，創下歷史新高。巴菲特本人近期更是發出了令人脊背發涼的警告：美國銀行業體系正顯現出脆弱跡象。 他在接受CNBC採訪時直言，隨著銀行業與非銀行機構（如私募信貸基金）的聯絡日益緊密，風險正在相互傳導。“它們彼此相互影響，一個方面的問題可能會蔓延到另一個方面。”他用一個生動的比喻揭示了恐慌的可能後果：“如果有人在擁擠的劇院裡大喊‘著火了’，所有人都會立刻開跑。搶先衝到門口依然是明智之舉。”與此同時，美國聯邦債務突破36兆美元，全球債務總額達到創紀錄水平。高利率環境下的債務服務成本，正在吞噬各國財政的彈性。📊 全球秩序重構：從全球化到“巴爾幹化”川普關稅政策、中東衝突升級、全球供應鏈正在從“效率優先”轉向“安全優先”。巴菲特在2025年股東大會上罕見地批評貿易政策：“美國不應將貿易當作武器，通過加征關稅激怒全球。在我看來，這是一個重大錯誤。”時代的底層邏輯正在被重構：安全正在壓倒效率，陣營化取代了全球化。03. 為什麼是“半年後”？資本市場上有個著名的“巴菲特滯後效應”——當巴菲特開始囤現金，危機通常會在6-18個月內爆發。回顧波克夏的歷史，現金超過股票的情況只發生過五次：1969年、1987年黑色星期一前、1999-2000年網際網路泡沫頂峰、2007-2008年金融危機前，以及2024年至今。每一次，巴菲特都站在了危機前夜。📊 當前市場處於“完美風暴”的前夜：地緣衝突多點爆發AI泡沫與2000年科網股泡沫神似全球央行貨幣政策空間耗盡金融體系出現脆弱跡象最可怕的是流動性陷阱，當所有人都想跑時，門會變得異常狹窄。李嘉誠和巴菲特現在所做的一切，就是在確保當危機來臨時，他們是那個有現金“救火”的人，而不是那個被“救”的人。95歲的巴菲特和97歲的李嘉誠，正在用他們人生最後的光陰，守候一場可能是有生之年最大的市場出清。他們不是神，但他們比任何人都清楚：在資本的叢林裡，活下去的往往不是最強的，而是最懂“收手”的。當兩個加起來190多歲的老人都在“賣賣賣”時，你真的還要“買買買”嗎？潮水退去時，希望你手裡有現金，而不是裸泳。 (正商研究院)

【導讀】比亞迪2025年“增收不增利”，王傳福稱行業正經歷“淘汰賽”時隔4年，比亞迪又交出了一份“增收不增利”的年報！3月27日晚間，比亞迪披露的2025年年報顯示，公司2025年的營業收入為8039.65億元，同比增長3.46%；歸母淨利潤為326.19億元，同比下降18.97%。比亞迪董事長王傳福在2025年年報的董事長致詞環節表示，新能源汽車產業的競爭已經白熱化，正在經歷殘酷的“淘汰賽”。截至3月27日收盤，比亞迪A股股價報105.30元/股，總市值為9188億元。時隔4年再次“增收不增利”2025年第四季度業績降幅加大比亞迪上一次“增收不增利”是在2021年。年報顯示，比亞迪2021年的營業收入為2161.42億元，同比增長38.02%；歸母淨利潤為30.45億元，同比下降28.08%。來源：比亞迪2021年年報2025年，比亞迪再次“增收不增利”，並且兩項核心業務的毛利率均同比下降，其中汽車、汽車相關產品及其他產品業務（以下簡稱汽車業務）的毛利率，同比下降1.82個百分點至20.49%。對比可見，比亞迪2025年的汽車業務毛利率逼近2022年水平。2022年至2024年，比亞迪汽車業務的毛利率分別為20.39%、23.02%、22.31%。比亞迪主要從事新能源汽車業務、手機部件及組裝業務、二次充電電池及太陽能業務，同時利用自身的技術優勢拓展城市軌道交通業務領域，其中2025年汽車業務收入佔總收入的比例超80%。2025年第三、四季度，比亞迪的營業收入同比分別下降3.05%、13.52%，歸母淨利潤同比分別下降32.60%、38.16%。2025年下半年，比亞迪的月度銷量整體不佳，特別是在國內的月度銷量出現多次同比下降。以2025年第四季度為例，比亞迪連續三個月未能突破月銷50萬輛的關口，10月、11月、12月的銷量分別為44.17萬輛、48.02萬輛、42.04萬輛。自2024年10月開始，比亞迪連續三個月的月度銷量均超50萬輛，並且呈現持續上升態勢。比亞迪的銷量主要來自國內和海外。2025年第四季度，比亞迪海外的月度銷量持續創新高，但國內月度銷量均同比下降。2025年10月、11月、12月，比亞迪的國內銷量同比分別下降24.11%、26.81%、37.24%。年度擬現金分紅總額大幅縮水佔同期淨利潤比例低於30%王傳福表示，比亞迪將始終把股東和使用者的長遠利益置於戰略的核心，以長期價值創造回應每一份託付與信任。比亞迪拋出的2025年度利潤分配方案顯示，公司將以目前總股本91.17億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.58元（含稅）。以此估算，比亞迪2025年度的現金分紅總額為32.64億元，而2023年度、2024年度的現金分紅總額分別為90.12億元、120.77億元。同時，比亞迪現金分紅總額佔歸母淨利潤的比例，在2023年度、2024年度均為30%，但2025年度為10.01%。來源：比亞迪公告王傳福表示，這是基於比亞迪經營現金流的實際情況，以及未來發展需要。截至2025年底，比亞迪經營活動產生的現金流量淨額為591.36億元，同比下降55.69%。比亞迪在相關公告中表示，公司2025年度現金分紅總額佔同期歸母淨利潤的比例低於30%，是為了抓住新能源汽車在全球加速滲透的歷史性機遇，將加快全球多地的產能佈局，以及管道體系建設，提速新一代“閃充”補能設施普及推廣。(中國基金報)

2月21日，香港特區政府舉行宏福苑長遠居住安排專題記者會。財政司副司長黃偉綸表示，特區政府計畫用現金或以樓換樓的方式收購宏福苑業主業權，這是最快的處理方案。特區政府提出的收購業權平均尺價為8000港元（未補地價）及10500港元（已補地價），總收購成本約68億港元。在收購業權完成後，特區政府計畫將宏福苑7座受災樓宇拆卸改建為公園等設施。至於未被大火波及的宏志閣，黃偉綸稱仍然可供居住，特區政府難以介入業權，業主如希望被納入方案，特區政府樂意商討。黃偉綸表示，早前收集受影響業主對不同長遠居住安排的初步意願，共有1975戶提交意見，其中超過80%認為速度要快，另外47%希望原區安置、也有47%希望照顧到全體宏福苑業主。黃偉綸說，在1975戶中，1458戶（74%）表示會考慮特區政府向他們收購業權，另外14%表示未有決定、12%表示不會接受。而在願意考慮接受特區政府收購業權的1458戶業主中，41%接受現金或樓換樓方式收購、39%接受以樓換樓收購、20%只接受現金收購。黃偉綸說，在這1458戶業主中，有81%表示，需要特區政府提供資助房屋作長遠居所。春節之前，香港特區行政長官李家超到啟德“啟航1331青年驛站”，探望因大埔火災而暫居於此的宏福苑居民，住戶對驛站共享設施比較滿意，同時表達了對長遠居住安排的意見。李家超強調，一定會提供不同方案讓他們選擇，特區政府已大致收集居民意見，並已要求相關工作組“馬不停蹄”，盡快研究出符合居民需求的方案。2025年11月26日，香港新界大埔屋邨宏福苑多棟住宅樓發生火災，造成重大人員傷亡。據香港特區政府醫務衛生局最新公佈的消息，受傷的居民已有78人先後康復出院，餘下的一名傷者情況穩定，醫護人員會繼續為他提供合適的治療及照顧。2025年12月18日，香港特區政府就大埔宏福苑援助基金事宜舉行記者會。特區政府政務司副司長卓永興表示，自當月22日起，會向大埔宏福苑業主發放每年15萬港元租金補助及一次性5萬港元搬遷補助。租戶方面，特區政府會提供一次性5萬港元搬遷補助。據瞭解，業主租金補助為期兩年，每半年發放一次，即每次發放7.5萬港元。如業主搬至應急住所，即酒店或青年宿舍，可獲5萬港元搬遷補助。 (直新聞)

老闆吃肉，員工喝湯。深圳一對姐弟，吃到儲存晶片行業紅利。2月中旬，蔡華波、蔡麗江實控的江波龍，市值已站上1200億元。過去6個月，其股價坐上火箭，上漲約2.5倍。董事長蔡華波，直接持股38.67%；其姐蔡麗江，任高級副總裁，持股3.51%。兩人持有的股權，價值合計已超過530億元。跟著他們一起打拚的員工，也領到現金大禮包。1月底，江波龍公告稱，旗下五個員工持股平台，龍熹一號至龍熹五號，以212元/股的價格，轉讓1257萬股，累計套現26.7億元。趁著好勢頭，蔡華波團隊拋出定增計畫，準備大幹一場，抓住AI浪潮下的新機會。1散財聚人蔡華波是一位高中生，上世紀90年代來到深圳闖蕩，在華強北做銷售員，於1999年和蔡麗江一起創業。這對姐弟把公司取名為“江波龍”，由兩個人名字及共同生肖“龍”組成，組成一致行動人。“如果出現不能協商一致的情形，雙方同意，以蔡華波的意見為準。”財報稱。兩位實控人，非科班出身，信任技術團隊，大方給股份。核心技術人員、董事李志雄，擁有華中科技大學電子與通訊工程碩士學位，於2025年9月、11月，累計減持419萬股，套現6個多億。減持完成後，他直接持股4.5%，超過蔡麗江，仍為第二大股東。翻閱股東名單，五個員工持股平台，均為十大股東之一，1月，通過詢價轉讓，套現26.7億元，疊加去年9-10月減持，累計套現約34.2億元。招股書披露，龍熹一號、龍熹二號均設立於2017年，即IPO前五年，均擁有超過35個持股人。據此估算，江波龍約有170多位員工，可以通過轉讓股份，領到大額現金。核心技術人員，資產猛增。舉個例子，龍熹一號第一大股東尹慧，持股12.62%，畢業於湖南理工學院，曾擔任研發部cSSD首席軟體工程師。龍熹二號第一大股東譚康強，持股15.77%，畢業於武漢理工大學資訊工程專業，擔任中山生產中心總經理。本次詢價轉讓，接盤方是泰康資產管理、財通基金、易方達等54家機構投資者，共獲得3%江波龍股份。“交易不通過集中競價交易方式進行，不觸及要約收購。”公告稱。蔡華波本人承諾，通過員工持股平台間接持有的股份，不參與本次轉讓。他管理子公司時，也沿用這種“發股份”模式。比如江波龍子公司慧憶微電子，負責儲存主控晶片研發項目。上市公司持股69.9%，核心員工高喜春、明亮、陳建業、分別持有慧憶3%、2%、1%股權。2募資建廠聚攏人心，蔡華波團隊募資擴產，做高端儲存項目。其掌舵的江波龍，正處於順風周期。這家儲存模組廠，身處晶片產業鏈下游，需要先採購儲存晶圓、主控晶片等，進行封裝、整合，再銷售固態硬碟、記憶體條等終端產品。江波龍預計，2025年淨利潤為12.5億-15.5億元，同比增長超1.5倍。“三季度末，AI伺服器需求爆發，儲存價格持續上漲，盈利水平提升。”業績預告解釋，第四季度扣非淨利潤約為6.5億-8.7億元。“晶圓採購至儲存器銷售的生產周期間隔，決定了儲存晶圓價格上行時，對毛利率將產生正面影響”江波龍在投資者關係活動上解釋。趁著好勢頭，2026年初，蔡華波團隊，拋出大額定增計畫。其擬募資不超過37億元，投給AI高端儲存器、儲存主控晶片和高端封測三個項目，以及補充流動資金。AI大模型浪潮，催生新需求。據預測，AI伺服器DRAM用量約為普通伺服器的8倍，NAND Flash用量約為3倍，直接拉動對高性能儲存器需求；端側記憶體條、嵌入式儲存，同樣在擴容增需。蔡華波準備追加9.3億元，投資AI高端儲存器項目，並安排12.8億元資金，投在主控晶片項目上。主控晶片是儲存器的大腦，負責資料的存取、傳輸，保障存取速度與資料安全。其已推出多款主控晶片，應用在SD卡和車規級USB等產品上，累計部署量突破1億顆。2025年6月，蔡華波還拿到了儲存大廠閃迪的訂單，基於UFS4.1自研主控晶片，達成合作。同時，蔡華波補充流動資金11億元。因增大備貨力度，江波龍庫存水位較高，截至2025年9月，高達85.17億元，資產負債率也攀升至58.9%。“我們存在最佳化資產負債結構、降低資產負債率的需求。”江波龍解釋。江波龍董事長蔡華波這意味著，如果庫存管理不善，且儲存價格回落，江波龍囤積的高價庫存，可能帶來巨額跌價損失。《21CBR》記者就庫存情況詢問江波龍證券部，官方稱，“會及時進行庫存管理，降低風險。”3併購擴張蔡氏姐弟走的是併購路線，擴大業務版圖。2017年，美光科技有意出售消費類儲存品牌Lexar（雷克沙），江波龍果斷出手，一舉拿下。雷克沙是一家做專業攝影、消費電子市場的儲存解決方案的公司。拿下這塊優質資產，蔡家在消費類儲存市場站穩腳跟。收購Lexar後，管理層讓其獨立營運，保留其國際團隊、最佳化組織架構、接住這個定位高端的ToC品牌。2023年6月，蔡華波接連宣佈兩筆收購動作：收購Zilia81%股權，製造通用儲存器，開拓當地市場；又斥資1.3億美元，收購元成蘇州70%股權，補足封裝測試能力。Zilia整合收到成效，2024年實現銷售收入23億元，較上一年增長120%。元成蘇州原為台企力成科技在蘇州的生產基地，在儲存晶片封測領域地位領先。蔡氏姐弟有意推動其向上發展，本次定增，就有5.4億元，將投在元成蘇州高端封測項目上。“傳統封裝技術，難以滿足儲存器在頻寬、功耗與尺寸方面的要求，市場對高端封測技術的需求顯著提升。”公告解釋。散財聚人，尊重專業團隊，併購擴張，蔡氏姐弟將深圳一家無名小廠打造成千億晶片巨頭，數百名員工的早期投資，也已收到豐厚回報。眼下，儲存晶片市場火熱，龍頭賺得盆滿缽滿，SK海力士員工年終獎，人均可達69萬元。江波龍員工，可能再拿一筆豐厚獎金。 (21世紀商業評論)