大摩這份海光信息更新，核心一句話：維持增持、目標價480元（較現價286元還有68%空間）。但真正的故事不在大家盯著的GPU，而在CPU——他們認為 Agentic AI（自主智能體）的爆發，最先喂飽的是海光的CPU業務。 先說業績。二季度收入51億，環比+26%、同比+65%；淨利11億，環比+62%、同比+60%。毛利54.9%，微降0.7個點，原因是GPU佔比上來了——產品結構往GPU傾斜，不算壞事。 但大摩真正想講的不是這份答卷，是後面那條線。他們判斷，中國AI需求裡最被低估的一塊是 Agentic AI（能自己規劃、調工具、跑多工的智能體），而這類應用對算力的要求是高並行、低延遲、高吞吐。海光在CPU上做的規格升級——核數更多、主頻更高、記憶體頻寬更大——恰好對上這個需求。換句話說，市場把海光當GPU/訓練晶片的國產替代在看，大摩卻把它定位成"智能體時代的CPU供應商"，這個敘事跟寒武紀那種純GPU邏輯不一樣。 這條線能不能兌現，2026年是個分水嶺。報告裡有個細節值得記：二季度預付帳款48億（環比+39%）、存貨75億（環比+3%），都在往上走。大摩的判斷是——今年能不能鎖住足夠的HBM（高頻寬記憶體）庫存，直接決定2027年的出貨穩定性和增長。HBM現在是全球緊俏貨，誰能提前卡位，誰明年就穩。

2025年上半年，中國國產AI晶片持續獲得熱捧，多家廠商業績持續高增。在旺盛的AI推理需求支撐下，中國頭部AI晶片廠商左手積累產成品，右手儲備關鍵材料，以應對未來市場發展。21世紀經濟報導記者梳理公司財報發現，總收入規模與海光資訊還有一定差距的寒武紀，在上半年卻與前者的淨利潤規模已經十分接近；海光資訊在上半年相比同業，有較大比例花費用在了銷售上；龍芯中科雖然盈利能力依然面臨壓力，但在市場周期回暖處理程序中，旗下核心產品毛利率表現已經逐漸回歸，近期其攜“三劍客”進入市場，接下來有望看到進一步商用的好消息。當然，中國AI晶片廠商的份額仍有較大提升空間。從沐曦股份披露的回覆問詢公告可見，政策支援對國內市場採用國產AI晶片有一定驅動，但更大程度還是來自於內生競爭力提升和國內開源生態的密切聯動。訂單與存貨“齊飛”從收入規模看，分別有CPU和DCU（GPGPU的一種）業務的海光資訊一直都在穩健增長態勢中。上半年海光資訊實現營業收入54.64億元，同比增長45.21%；歸母淨利潤12.01億元，同比增長40.78%。同時，在旺盛的AI推理需求支撐下，正式擺脫“多年虧損”帽子的寒武紀追趕勢頭猛烈。上半年實現營業收入28.81億元，同比增長4347.82%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.38億元，上年同期為虧損5.3億元，同比增長295.85%。寒武紀無論從總資產還是營收規模都與海光資訊有一定差距，但在淨利潤層面實現了快速接近。寒武紀在公告中提到，淨利潤大幅增長源於營業收入增長，期內公司在持續拓展市場，助力人工智慧應用落地。相比之下，收入規模有限的龍芯中科，盈利能力也在持續改善。公告提到，公司發展的主要矛盾開始從產品研發端轉向市場銷售端，營收開始進入新一輪增長周期。上半年實現營業收入2.44億元，同比增長10.9%；歸母淨利潤為虧損2.94億元，上年同期為虧損2.38億元，同比下降23.53%。其中，傳統優勢的安全應用工控市場恢復增長，上半年8722.93萬元營收已經接近2024年全年水平；資訊化類晶片營收1.15億元，同比增長5.01%，65.45%的毛利率對公司整體盈利能力有拉動作用；公司持續調整收入結構，減少了整機型解決方案銷售。最終實現毛利率42.44%，同比提高12.77個百分點，正逐步恢復到正常水平。頭部AI晶片公司收入快速增長的另一面，是延續了一季度態勢，仍在積極儲備存貨，代表未來訂單兌現空間的合同負債表現同樣強勁。寒武紀在上半年有存貨26.9億元，佔總資產比例31.95%，去年末則佔總資產的26.41%，期內比上年期末增加51.64%。根據披露，主要為本期產成品增加所致。合同負債的增長更為迅猛，期內為5.43億元，佔總資產比例的6.45%，去年末佔總資產比例僅0.01%，財報顯示，這主要因截至期內，公司預收合同款項相比上年期期末增加61223.22%所致。海光資訊有類似表現，公司上半年合同負債大幅增加242.1%至30.91億元，佔總資產比例9.57%，主要為收到客戶預定合同貨款。存貨方面也在提前準備，期內公司有60.13億元存貨，相比去年末增加10.84%，佔總資產的18.62%。拆解來看，存貨中增加最多的為產成品和原材料。國內AI晶片廠商積極增加存貨，均有戰略性發展考慮。根據沐曦股份披露，在一季度公司的原材料構成中，HBM（高頻寬記憶體）和晶圓是整體原材料帳面餘額中佔比最高的細分類目，近兩年來，二者之和幾乎構成了原材料主要來源。尤其截至今年3月末，公司存貨中HBM佔比大幅提升到1.23億元，佔整體原材料的63.73%。沐曦股份在回覆上交所問詢的公告中提到，公司核心原材料晶圓、HBM的採購周期(從下單至交付)平均為6個月左右，採購周期較長且不可避免受到國際供應政策和供應商產能分配的影響，具有一定不確定性，因此提前備貨比例較高。典型如HBM，目前全球技術最前沿的HBM主要由SK海力士、美光和三星供應，三者都為海外供應商，由此提前儲備一定存貨，實則在情理之中。此外，存貨變化還有季節性因素影響。沐曦股份提到，公司在一季度的原材料佔比由7.78%上升至21.64%，主要原因為在2025年一季度集中大量備貨原材料，而2024年期末處於原材料備貨空窗期。應對成長挑戰當然，相比GPU巨頭輝達的絕對領先市場地位，國內AI晶片廠商仍有較高提升空間。目前國內採取了不同技術路線爭奪市場的方式，且開放生態、產業鏈深度協同是其中關鍵。國內AI晶片參與者並非全部擠在GPU賽道，目前與輝達相同路線競爭的主要玩家包括海光資訊、沐曦股份、天數智芯、壁仞科技、摩爾執行緒等；另一個不容忽視的ASIC定製化晶片市場，差異化競爭思路更為明顯，參與者則包括華為海思、寒武紀以及國內科技巨頭生態鏈中企業如崑崙芯、平頭哥等。相比通用計算場景，ASIC晶片可以針對特定AI推理場景進行定製化設計，因此近兩年來愈發受到雲端運算廠商如Meta、亞馬遜等公司青睞，這也是國內ASIC晶片備受關注的原因。目前國內頭部AI晶片廠商的商業化都取得了一定進展。根據Bernstein Research資料，輝達和AMD在2024年中國AI加速晶片市場中分別佔據66%、5%份額；國內企業中，華為海思佔約23%份額，沐曦股份市場份額約為1%。根據IDC資料，2024年中國資料中心加速晶片市場中，出貨量在10000張以上的GPU公司(不含ASIC晶片公司)包括輝達、沐曦股份和天數智芯。寒武紀提到，公司產品持續在營運商、金融、網際網路等多個重點行業規模化部署並通過了客戶嚴苛環境的驗證。海光CPU系列產品相容x86指令集以及國際上主流作業系統和應用軟體，應用於電信、金融、網際網路、教育、交通等行業；海光DCU系列產品可廣泛應用於巨量資料處理、人工智慧、商業計算等應用領域。龍芯中科在上半年更是發佈了備受矚目的3C6000系列產品。根據官方說法，其綜合性能達到2023年市場主流產品水平，對標英特爾公司這一年發佈的第三代至強可擴展架構伺服器晶片。公司將接下來進入市場的重點產品稱為“三劍客”，在公告中提到，將探索基於3C6000系列CPU的儲存伺服器、網路安全裝置、密碼伺服器等專用伺服器市場，探索基於2K3000/3B6000M系列CPU的雲終端、雲筆電等專用終端市場。當然，目前面臨的挑戰依然是顯性的，沐曦股份在回覆問詢函時進行了闡述。例如在採購方面，目前國內網際網路企業採購GPU仍以可售的國際產品為主，國產GPU佔比較低且多數集中於推理場景，訓練場景需要更大規模叢集測試的時間與資源投入，因此國產GPU產品匯入較慢。雖然國產GPU依託通用型架構優勢，具備相容CUDA的理論基礎及路徑可行性，但生態適配、迭代和培育建設是一項長期、複雜的系統性工程。當然對於沐曦股份來說，自身的劣勢在於，目前在網際網路企業客戶開拓及產品匯入方面，相比部分國內友商進度有所滯後。這類廠商在部分推理場景下可能會使用國產算力晶片，但通常也是優先選擇自有產品或者扶持其投資的生態鏈企業。當然，該公司也是國內少數真正實現千卡叢集大規模商業化應用的GPU供應商，並正在研發和推動萬卡叢集的落地，目前已成功支援128B MoE大模型等完成全量預訓練。據介紹，沐曦股份的算力網路覆蓋國家人工智慧公共算力平台、營運商智算平台和商業化智算中心，下游應用領域覆蓋金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等行業。公司正在進行功能測試，預計於2025年底進入風險量產的曦雲C600系列，已經與多家頭部網際網路大廠或AI大模型廠商、國家人工智慧公共算力平台、金融、能源、交通等客戶推進接洽交流、產品評測等，頭部伺服器OEM廠商也在積極適配曦雲C600樣片。該系列還增加了對FP8資料格式的支援，尤其是FP8 Tensor及Tensor轉置指令。開放生態加速度要真正推動國產AI晶片生態持續規模發展，開放包容的產業鏈環境尤為重要。近期DeepSeek在官方檔案中提到，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的參數精度，其是針對即將發佈的下一代國產晶片設計，就是一種明確表態。有國產晶片公司高管就對21世紀經濟報導記者指出，很樂於見到有DeepSeek這類企業，告訴大家那些是趨勢，這可以讓國產晶片廠商有更多機會與模型廠商發揮協同作用。其公司一方面會沿著DeepSeek為代表的精益求精路線，在有限資源範圍內，儘可能多地推進計算實現；另一方面仍然不可忽視OpenAI“大力出奇蹟”的路線。海光資訊則進一步在推動產業鏈整合。公司在公告中提到，隨著智算伺服器從模組化走向高密度整合化，晶片廠商必須與產業鏈上下游深度協同，實現晶片、整機平台全程同步研發，推動“硬體—軟體—生態”系統化協同發展。這側面解釋了其與中科曙光進行業務整合的邏輯所在。為了更大力度投入生態，海光資訊在上半年還產生了大量支出。期內公司銷售費用2.034億元，相比上年同期的0.7116億元，同比增加185.83%；其中增加較多的是市場推廣費，期內為1.106億元，同比增加330.35%。公告中解釋，這源於期內加大了市場推廣力度，快速擴充市場和行銷團隊，同時推進生態建設令相關市場費用同比有大幅增加。此外記者還發現，國內營運商也在大力推動Scale up和Scale out兩條重要技術路線的生態合力，以期更好驅動基於國內AI晶片生態的計算效率提升。國產AI晶片自去年以來突飛猛進的發展，是多年來持續大力投入研發、蓄力的結果。隨著國內AI產業生態以開放姿態共同發力，市場份額層面也將不斷進步。 (21世紀經濟報導)

其財務部門初步測算，預計2024年前三季度實現營業收入58.36億元到63.58億元，同比增長48.02%到61.26%。 海光信息今日（10月10日）盤後發佈今年前三季度業績預增公告。 公告顯示，經其財務部門初步測算，預計2024年前三季度實現營業收入58.36億元到63.58億元，與上年同期相比，將增加18.93億元到24.15億元，同比增長48.02%到61.26%。 歸母淨利潤方面，預計今年前三季度實現14.08億元到15.86億元，與上年同期相比，將同比增長56.16%到75.90%。同時扣非歸母淨利潤則將同比增長66.21%到83.24%。

AI硬件有望進入加速期。 今天上午AI題材全線反彈，CPO概念、PCB概念、英偉達概念等相關題材均大幅上漲。個股方面，雙飛股份、弘信電子兩股20cm漲停，香農芯創大漲近14%，金安國紀、拓維信息、德明利等個股漲停。 有機構認為，AI行情有望持續，尤其是硬件板塊，在AI加持之下有望迎來加速發展期，業績兌現可能性更大。據此，數據寶梳理出AI硬件板塊核心龍頭股名單，以饗讀者。 AI行情有望持續