8月20日，泡泡瑪特國際集團（9992.HK）發佈2026年中期業績。 根據財報，2026年上半年泡泡瑪特實現營收171.7億元，同比增長23.8%；經調整淨利潤51.6億元，同比增長9.5%；歸母淨利潤50.4億元，同比增長10.1%。集團旗下6大IP營收破10億，星星人增速超580%，全球累計註冊會員數量超1億人。 儘管收入和利潤仍保持增長，但均明顯低於此前市場預期。海外市場成為業績增長的主要拖累因素。報告期內，亞太及美洲兩大核心海外市場收入分別同比下滑9.7%和16.5%，其中亞太線上管道收入同比下降39.8%，海外線上消費熱度明顯回落。與此同時，中國市場收入同比增長47.3%至122.0億元，佔總營收比重提升至71.0%，成為支撐整體增長的核心引擎。此外，公司期內錄得7.2億元匯兌損失，導致其他收益由上年同期的1.8億元轉為虧損6.9億元，進一步壓制利潤釋放。 8月20日，泡泡瑪特創始人王寧在中期業績電話會上表示，未來六個月，集團將啟動不低於20億元、不高於50億元的股份回購計畫，這也是其首次在業績會上公佈股份回購計畫。

最近，如果說消費賽道有什麼讓人大跌眼鏡的魔幻劇情，泡泡瑪特絕對算一個。就在前幾天，這家潮玩巨頭交出了一份堪稱“炸裂”的2025年財報：營收高達371.2億元，同比增長184.7%。在如今這個大家都在喊著“消費降級”、“捂緊錢包”的大環境下，這樣的三位數增長簡直就像是開了掛。然而，資本市場的反應卻讓人大呼看不懂——財報發佈後，泡泡瑪特的股價不僅沒有一飛衝天，反而因為市場擔憂其過度依賴單一IP（LABUBU）以及對未來增長預期的分歧，直接暴跌了超30%。業務大漲，股價大跌，這種“冰火兩重天”的局面，換作一般企業的老闆，恐怕早就坐不住了，要麼趕緊發聲安撫市場，要麼拋出各種利多計畫來挽救股價。但泡泡瑪特的創始人王寧，卻展現出了一種異乎尋常的冷靜。在隨後的年度業績發佈會上，他不僅沒有急於描繪更宏大的增長藍圖，反而主動給公司“降速”，將2026年定位為“維修站之年”，把增速預期調低至“不低於20%”。幾天後，王寧在公司內部發佈了一封簡短的內部信，這封信不僅是對股價波動的回應，更是對其戰略定力的一次集中展現：上周我們發佈了非常亮眼的一份財報，在外部環境充滿不確定性的背景下，集團依然實現了高速增長這十分不易。業績發佈後，資本市場出現了一些波動，也引發了大家的關注與討論。從長遠來看，市場情緒往往具有階段性，並不完全反映企業的真實價值。某種程度上，這樣的波動反而為我們爭取了更加從容的發展空間，讓我們能夠在相對低的關注度下，繼續夯實基礎、拉開差距。更重要的是回歸自身:過去一年，我們在業務能力、團隊建設及營運管理等方面取得了持續的發展，公司整體仍處於穩健而快速的發展軌道，我們依然保持著可觀的規模增長與良好的經營質量。希望大家理性看待市場變化，不被外界的噪音帶偏節奏，堅持獨立思考，從更全面的視角審視當前形勢。無論外界如何定義我們，我們內心要有自己的定力，踏實做好每一天的工作，推動公司實現更加健康、長期的發展。王寧 泡泡瑪特董事長兼CEO這封內部信，字裡行間透著一股“任爾東西南北風，我自巋然不動”的淡定。當一個企業面臨外部評價與內部業績的巨大反差時，如何保持戰略定力，不從外部的評價中尋求慰藉？王寧的這番操作，無疑給很多正在焦慮中掙扎的企業家們上了一課。要理解王寧此刻的淡定，我們需要把時間線拉長，去看看他一直以來的戰略思想。在王寧的商業哲學裡，有一個被他反覆提及、甚至被視為泡泡瑪特最底層思想的八個字：“尊重時間，尊重經營”。這個理念最早出現在王寧創業前的一篇讀書筆記中。他在筆記裡寫道：“遲滿足，收穫應該在秋天。三流的人吃種子，二流的人吃葉子，一流的人吃果實。尊重時間，尊重經營。”這種對“遲滿足”的推崇，註定了王寧不會是一個為了短期利益而犧牲長期價值的人。在面對2025年那“預料之外”甚至帶有“運氣成分”的爆發式增長時，王寧用了一個非常生動的比喻：“我們就像一個新手賽車手，迅速被拉到了F1賽場，在時速超級快的過程中，不管是作為駕駛者還是賽車本身，都有非常大的壓力。”既然是賽車，就不可能永遠全油門狂飆。因此，他將2026年定義為“維修站時刻”。“作為集團來講不是追求一味短跑，追求現在的速度有多快……我們希望用長期戰略眼光，看待每一年的發展和機遇。就像F1一樣，我們希望2026年是進到維修站，加加油、換換輪胎的一年。經過了超高速的發展，我們希望稍微修整一下。”這種“天晴修屋頂”的智慧，在當下的商業環境中顯得尤為稀缺。很多企業在經歷高速增長後，往往會被慣性推著走，為了迎合資本市場的期待，不斷設定更高的目標，最終導致動作變形，甚至崩盤。而王寧選擇在最高光的時候主動踩一腳剎車，不追求“激進的增收不增利”，而是把“更長期、更穩健、更健康的成長”作為核心目標。這種對節奏的把控力，正是戰略定力的核心體現。市場對泡泡瑪特最大的擔憂，莫過於“過度依賴單一IP”。LABUBU的爆火確實為泡泡瑪特帶來了驚人的收益，但也讓投資者患上了“IP焦慮症”——萬一那天大家不喜歡LABUBU了怎麼辦？面對這種質疑，王寧並沒有急於用一堆資料來證明公司還有多少個備用IP，而是拋出了一個“金礦論”。他認為，現在大家買到的只是LABUBU的毛絨玩具，但當一個IP形成世界級的IP後，真正的商業價值才剛剛開始。“發現了一個金礦，人聲鼎沸都在討論，人群散去，難道金礦就沒了嗎？金礦的挖掘才剛剛開始。”這種認知的背後，是王寧對IP營運本質的深刻理解。在他看來，絕大多數商業可以分為“象棋生意”和“圍棋生意”。象棋生意是你死我活，贏者通吃；而圍棋生意則是一場圈地運動，各有各的生態位。泡泡瑪特做的就是圍棋生意。他們不是在賭某一個IP能永遠火下去，而是在建構一個能夠持續孵化、營運IP的平台和生態。王寧曾把公司分為花、草、樹三類。花開得豔但謝得快，草長得快但根不深，而樹雖然長得慢，但根扎得深，長期價值高。泡泡瑪特要做的，就是一棵樹。為了讓這棵樹根深葉茂，泡泡瑪特在不斷拓展IP的商業化邊界。從下個月將與京東合作發售的IP小家電，到食品、甜品，再到已經進入劇本階段的LABUBU大電影，泡泡瑪特正在試圖證明，IP的價值絕不僅僅停留在盲盒和毛絨玩具上。更重要的是，泡泡瑪特正在加速全球化佈局。任命海外業務負責人文德一為首席增長官，正是為了應對全球化挑戰，建立全球化的增長邏輯。正如王寧所說，他們正與全世界最優秀的藝術家合作，借助中國製造推出產品，利用中國市場孵化，再在全球市場擴大銷售和影響力。這套“基礎設施”一旦搭建完成，其護城河將是極深的。當股價大跌時，很多企業家的第一反應是“市場不懂我”，然後陷入自證的焦慮中。但王寧在內部信中卻說：“某種程度上，這樣的波動反而為我們爭取了更加從容的發展空間，讓我們能夠在相對低的關注度下，繼續夯實基礎、拉開差距。”這種反向思考的能力，是很多企業需要學習的。資本市場的情緒是多變的，今天把你捧上天，明天就可能把你踩在腳下。如果企業的戰略節奏完全被股價牽著鼻子走，那無異於在沙灘上建高樓。王寧的淡定，來源於他對企業核心價值的清晰認知。他知道泡泡瑪特做對了什麼：對潮流玩具進行工業化改造和商品化改革；敏銳地捕捉到女性受眾的市場空白；利用管道優勢將亞文化帶入主流視野；以及踩中了年輕人追求“情緒價值”的時代節點。這些才是泡泡瑪特真正的底牌，而不是每天跳動的股價。“無論外界如何定義我們，我們內心要有自己的定力，踏實做好每一天的工作。”這句話聽起來像是一句正確的廢話，但在股價暴跌的背景下說出來，卻有著千鈞的份量。泡泡瑪特的這場風波，給所有企業提供了一個極佳的觀察樣本。在充滿不確定性的時代，企業難免會遇到業務與資本市場表現背離的時刻。是迎合外界的喧囂，還是堅守內心的節奏？王寧給出的答案是：做時間的朋友，做一棵慢慢生長的樹。當外界都在關注你飛得高不高時，你更應該關心自己的根扎得深不深。畢竟，真正的較量，從來都不是百米衝刺，而是一場沒有終點的馬拉松。在“維修站”裡加滿油、換好輪胎的泡泡瑪特，下一段賽程會跑出怎樣的成績，時間會給出最好的答案。 (藍血研究)

打響新年第一炮，泡泡瑪特上架新IP。2月27日，全新IP“放學後的Merodi”系列盲盒手辦，線上下門店開售。26日22時，產品已線上上發售。該系列包含12個常規款和1個隱藏款，單個盲盒售價69元，端盒828元。《21CBR》記者查詢多個官方管道發現，均未出現售罄情況。2月上旬的公司年會上，泡泡瑪特創始人王寧高調宣佈，2025年，全品類全IP產品全球銷量突破4億隻。其中，Labubu單個IP就貢獻超1億隻。要製造更多王牌IP，王寧團隊加速推新。1. 上新未火“放學後的Merodi”，由藝術家團隊Willstudio創作。該團隊成立於2012年，2020年起開始全職營運，並創作出Merodi這一IP。Merodi為短髮、大眼的小女生形象，以校園生活與動物朋友互動為主題。此前，其已亮相2025年北京PTS國際潮流玩具展等。王寧PTS展會創辦於2017年，背後恰是王寧和泡泡瑪特，上百位設計師通過這一平台被挖掘。作為泡泡瑪特IP矩陣的最新成員，Merodi算小眾。在小紅書平台，其帳號粉絲量僅在1500左右。可供對比的是，大火的星星人，同平台帳號粉絲超30萬。受限於粉絲體量，2月27日，《21CBR》記者在二手潮玩交易平台千島APP看到，“放學後的Merodi”系列盲盒，已有11款價格低於發售價。“等等我”成交價低至40.9元，隱藏款“我超凶”的價格則為282.7元。泡泡瑪特天貓旗艦店看到，相關連結顯示已售1000+。在泡泡抽盒機小程序，貨源也相對充足。2. 持續造星距離上一次推出新IP，僅過去兩個月。2025年12月，泡泡瑪特上新以粉嫩配色、萌系兔耳為特色的新IP Supertutu，該IP誕生於2022年，主打“可愛治癒”。今年1月1日，Supertutu快樂ING！系列盲盒正式發售。《21CBR》記者查詢泡泡瑪特天貓旗艦店，截至2月27日，顯示700+人付款。相較已售百萬+的Labubu，20萬+的Skullpanda等，這一銷售表現，略顯平淡。在二手平台，其單個非熱門款盲盒均價也跌至30元左右，較69元的發行價跌超50%不止，隱藏款“超級好夢”價格約145元。泡泡瑪特的“造星”能力已形成體系。除Supertutu外，其公眾號顯示，2025年，還陸續官宣了Tinytiny、小帽子Hatti等全新IP。全球超過350名合作藝術家，為王寧輸送靈感，團隊內部通過“篩選-測試-放大”機制，判斷IP潛力，配合管道和供應鏈資源，將新IP推至台前。要製造出下一個Labubu、Molly，並不簡單。此次“放學後的Merodi”的校園、青春主題，能否跳出同質化，仍有待市場檢驗。3. 股價波動2025年以來，泡泡瑪特的股價走勢，如開盲盒般刺激。8月從歷史高點開始一路下跌，今年1月觸及階段低點後，截至2月27日，股價反彈至229.8港元/股，總市值3083億港元。這背後，王寧團隊啟動近兩年來的首次股份回購，提振市場信心。1月，泡泡瑪特發佈2026年情人節限定款盲盒“星星人怦然星動”系列，上線即售罄，熱門款在二手市場出現大幅溢價。另一款熱門商品“PUCKY敲敲系列”盲盒，被網友稱為“電子木魚”，也受到追捧。圖源：視覺中國國信證券研報稱，看好泡泡瑪特春節假期和爆款帶動下IP勢能的提升。王寧正努力擺脫對單一IP的依賴。2025年1—6月，共有5個IP收入超過10億元，13個IP躋身億元俱樂部。除包含Labubu在內的The Monsters，增速最快的兩個IP為Hacipupu和Crybaby，同比增速分別為249.6%和248.7%。“星星人”加入僅一年，半年即實現3.9億元營收，成為增長最快的新銳IP之一。“孵化新IP的速度，我們比迪士尼快。”王寧直言。持續推新下，新IP們能否順利承接熱度和訂單，仍需要運氣和時間。 (21財聞匯)

2月6日，泡泡瑪特2026年年會變身巨星派對，多位明星現身與泡泡瑪特創始人王寧同台互動，引發熱議。在抽獎環節，脫口秀演員李誕現場高調表白泡泡瑪特治癒系IP“星星人”，並說想去跟星星人合影：“沒人收到泡泡瑪特會不開心”。繼LABUBU之後，泡泡瑪特旗下星星人迅速展現出潛力，1月22日星星人怦然心動系列一經發售迅速售罄，隱藏款“一起白頭”和“一起變老”在二手市場溢價明顯，一度從89元/只漲到數百元/只。2025年上半年收入就突破3.8億元，新品上線常秒空，情人節系列隱藏款溢價率甚至高達685%。圓滾滾的造型、溫暖治癒的人設，讓它成為年輕人的情緒出口。演員沈騰作為神秘嘉賓現身，當王寧宣佈將通過抽獎向現場1000名員工贈送《飛馳人生》電影票（每人兩張）時，沈騰說：“這個該死的人格魅力，他（王寧）就在包廂放了幾個點心，大家就心甘情願為他來站場子了。”知名樂隊五條人、逃跑計畫的現場演出，將年會打造成沉浸式音樂現場。除了明星亮相外，創始人王寧親自在年會舞台表演了一段完整的詠春拳。動作流暢有力，員工們連連稱帥。年會上還總結了泡泡瑪特過去一年的年度資料，全球員工夥伴超1萬人、註冊會員超 1 億人、LABUBU 全年銷量超 1 億隻、全品類全 IP 產品銷量超4億隻，業務覆蓋 100+國家和地區、全球門店超700家、擁有6大供應鏈基地並賦能超20萬個就業崗位，同時對比2024財年與2025財年的餅圖顯示代表泡泡瑪特的黃色類股明顯擴大，核心品牌或自有IP營收佔比顯著提升，整體展現了其全球化擴張、IP 營運成果、供應鏈能力及核心業務的持續增長態勢。據悉，泡泡瑪特2026年年會現場佈置融合科技與潮玩元素，人手發一個馬力全開糖膠盲盒，讓員工們體驗感拉滿。 (大河報)

製造童話｜《揚聲》：張揚對話王寧“大家總覺得我們像孫悟空一樣，是從石頭裡蹦出來的。”泡泡瑪特創始人王寧說，“但今年我們已經十五歲了。”本期《揚聲》張揚對話王寧提起這家中國潮玩品牌，很多人的印象或許仍停留在LABUBU爆火的那個夏天——一個表情靈動、帶點小叛逆的毛絨玩偶，為何能跨越地域與文化，成為全球範圍內的現象級IP？在王寧看來，潮玩是一種能為大家提供情緒價值的產品。這背後，其實是消費市場正在發生的深刻變化。人們購買的不僅是物品的功能或品質，更是一種情感的共鳴與確認：面對未知的期待，心願達成瞬間迸發的驚喜，與共同愛好者之間的圈子認同……“情緒”本身已悄然成為衡量價值的重要元素之一，甚至足以構成最直接的消費理由。走進王寧的辦公室，在擺滿了時興潮玩IP的桌面上，卻能找到一些二三十年前風靡一時的物件：七八盒周杰倫的專輯卡帶，一個老式的隨身聽，就連配套的有線耳機都極具年代感。“我很喜歡買這些老的、很有回憶感的東西。”在王寧看來，它們構成了一代人的回憶。或許有一天，當下這些受到大眾喜愛的潮玩IP，也會像曾經的卡帶、隨身聽，像小時候喜歡的沙包、鐵皮青蛙、跳皮筋一樣，成為一代人的記憶：“你還記得2025年，大家一起去買LABUBU嗎？” (新華網)

王寧把LABUBU的價格「打下來了」。在泡泡瑪特2025年的中報會上，王寧從上衣口袋掏出了“迷你LABUBU”，現場一片歡呼，董事長的親自“代言”讓與會者印象深刻。消息一經放出，迷你LABUBU迅速火熱網路。出乎意料的是，包括LABUBU在內，泡泡瑪特在二手市場的爆款產品，幾乎全面​​價格下跌。社群媒體上，一邊是消費者的發文慶祝，另一邊則是黃牛及潮玩投資者的「哀鴻遍野」。得物APP價格趨勢顯示，近90天以來，LABUBU第三代的成交均價始終呈現下滑趨勢。截至發稿前，LABUBU第三代單個未拆盒、端盒的成交均價，皆較高峰下降了80%左右。單看剛發佈不久的“搪膠4.0 mini LABUBU”，在得物APP銷量最高的“L”款，成交均價也基本下降了30%。36氪截自得物APP焦慮的情緒傳達到資本市場，近半月以來，泡泡瑪特的股價也有一定回落。截至發稿前的9月11日，泡泡瑪特收盤價為273.4港元/股，與8月26日339.8港元/股的最高值相比跌幅超過19.5%。有分析認為，LABUBU在二手市場的價格下跌，導致資本市場出現「逆轉情緒」。然而，仍有不少機構對泡泡瑪特維持「買入」評級。中泰證券表示，泡泡瑪特的頭部IP勢能向上，出海空間廣大。摩根士丹利則認為，泡泡瑪特當前的股價波動較多受技術及情緒因素影響，並非基本面惡化。9月8日恆生指數調倉生效，包括泡泡瑪特在內的新進成分股，或面臨短期的拋售壓力。此外，摩根士丹利還分析稱，“二手市場僅佔總供應和需求的一小部分，尤其是在泡泡瑪特積極增加產能並打擊'黃牛'炒作的背景下，過分依賴這一指標可能會產生誤導。”換言之，這次的價格下跌與股價調整，是公司內部的刻意而為，王寧親手戳破了二手市場的造富神話。“砍掉中間商賺差價”更多場合下，泡泡瑪特都公開表示對優質IP的依賴與維護。2024年的財報會上，泡泡瑪特高層就明確稱，希望公司賣的是好產品而非「理財產品」。進入下半年，泡泡瑪特逐漸將這個理念落實。今年8月，泡泡瑪特供應鏈中心總裁袁俊傑透露，公司已將毛絨產能提升至去年同期的10倍以上，8月毛絨產能已達到了約3000萬隻。產能擴大的效應很快就體現到新品中。根據ACGx統計，迷你LABUBU發售當晚，各平台在30分鐘內累計售出約71萬單，且所有售出款全部為現貨。而先前發表的LABUBU 3.0「前方高能量」系列，依序分8個批次預售，僅天貓管線的銷量就超過70萬件。 ‌7月10日，泡泡瑪特官方再次大規模補貨。兩個產品系列的補貨與大批次放量，使得LABUBU的「投機泡沫」被顯著擠壓‌，黃牛也因囤貨邏輯的失效出現恐慌性拋售。 ‌然而，泡泡瑪特早期的商業模式——即盲盒屬性，以及超低的隱藏款抽中率，幾乎註定了公司與黃牛的「相愛相殺」。在消費者的感知中，泡泡瑪特很長一段時期內，都是透過「限量發售」來維持產品的稀缺性。黃牛的投機出售、超高溢價，也間接刺激了消費者的購買慾望。只不過，當IP的熱度與輻射範圍達到一定量級，黃牛們對產品的無序搶奪，無疑會反噬企業的發展及IP自身的口碑。再從管道端來看，始終開設直營門市、直面消費者的泡泡瑪特，庫存及消費者的真實訴求，反而會被黃牛「第一時間」截流。種種原因致使，泡泡瑪特急需砍掉“賺差價的中間商”，儘可能削弱盲盒帶來的“投資屬性”。此刻的泡泡瑪特或許希望，消費者至少能夠在二手市場以正價相當的價格買到普通款產品，對於極少數的隱藏款（通常比例在1：72），在市場「供給與需求」的雙重作用下，也能達到合理的價格區間。理想的情況是，泡泡瑪特即能重新奪回產品定價權、保證消費者權益與公司及IP的形象，也能給到黃牛及潮玩投資者一定的利潤空間。對於一般消費者，整體產品的溢價也不會過分誇張，至少不會再出現詬病泡泡瑪特與黃牛「一家親」的情況。而這或許也是泡泡瑪特通過二手市場、或是轉賣市場更好觸達消費者的最佳結果。仍可考驗LABUBU的生命周期拉長時間線來看，LABUBU在全球的爆火有一定偶然性。在泡泡瑪特與香港藝術家龍家升簽約後的幾年，LABUBU僅在小眾圈層受到追捧。直至2024年6月，泰國明星Lisa在社群媒體高調宣傳併科普LABUBU，泡泡瑪特也及時抓住了這一波明星效應，同時在海外市場加速開店，對LABUBU的IP形像做進一步的開發。據36氪不完全統計，截至目前，LABUBU已先後與VANS、優衣庫、GODIVA等品牌合作。但從成效來看，僅與優衣庫的聯名較為出圈。或許也如王寧所言，LABUBU的商業價值才剛開始顯露。另外有趣的事實是，在泡泡瑪特最受爭議、股價及市值處於「U字形」底部的那些年，公司被提及的最多問題之一，就是MOLLY的收入佔比過大。時至今日，儘管MOLLY已經交棒給了LABUBU、且各大IP收入的增速及佔比都較為可觀，但LABUBU的超強發展，仍讓泡泡瑪特面臨單一IP帶動增長的老問題。具體來看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年收入高達48.1億元，佔泡泡瑪特總收入的近三分之一。此外，MOLLY同期營收達到13.6億元，年增73.5%；SKULLPANDA同期實現營收12.2億元，年增112.4%；CRYBABY同期實現營收12.2億元，年增248.7%。 DIMOO同期實現收入11.1億元，年增192.5%。除上述五大收入突破10億元的IP，泡泡瑪特HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU等13個藝術家IP也實現了過億元的收入。36氪截自泡泡瑪特財報值得一提的是，在泡泡瑪特打擊黃牛、擴大供應量的同時，優質IP的稀缺性也被稀釋，且在二手市場，LABUBU的價格下降，也影響了其餘IP產品的價格。得物APP顯示，星星人「好夢氣象局」系列未拆盒的成交均價，已較峰值下降35%；隱藏款“好彩天天來”，成交均價也較峰值下降42%。再以MOLLY「口袋朋友」系列為例，截至目前，其未拆盒成交均價已較高峰下降51%，隱藏款「最好別惹我」較高峰下降69%。短期來看，這些都導致​​泡泡瑪特的股價承壓。但長期來看，IP產品的溢價回歸常態，絕對有助於真實消費者的購買，二手市場的持續高溢價，反而會打擊真實消費者對泡泡瑪特的信心。今年6月，泡泡瑪特宣佈進軍電影區，並將推出《LABUBU與朋友們》動畫劇集。王寧也曾對36氪強調，無論MOLLY還是LABUBU，只要一個IP形象成功推出，就會有很長的生命周期。對於此刻的泡泡瑪特，未來的真正考驗仍在於LABUBU是否有持續講故事的能力，其勢能能否支撐到下一個爆款IP的到來。 （36氪）

2025年福布斯億萬富豪榜上，泡泡瑪特創始人王寧（身價279億美元）超越馬雲（271億美元），成為中國商業史上一個極具象徵意義的事件。儘管泡泡瑪特的市值（4326.96億港元）仍遠低於阿里巴巴（2897.83億美元），但這一財富排名的變化，折射出中國商業生態的深刻變革——從規模驅動到價值驅動，從生存消費到精神消費，從網際網路壟斷到多元創新崛起。一、消費觀的革命：從“實用主義”到“情緒價值”過去，中國商業的核心邏輯是滿足“剛需”——淘寶解決購物需求，美團解決外賣需求，牧原股份解決豬肉供應。但泡泡瑪特的崛起，標誌著Z世代消費觀的徹底轉變：情感消費超越功能消費泡泡瑪特的盲盒產品（如LABUBU）售價100元，成本僅30元，毛利率高達70%消費者購買的不僅是玩具，更是“驚喜感”“收藏價值”和“社交貨幣”。相比之下，阿里巴巴的美團、餓了麼等業務雖然規模龐大，但外賣行業毛利率僅15%-37%，且使用者忠誠度極低，完全依賴補貼大戰小眾市場的大眾化爆發泡泡瑪特最初瞄準的是“潮玩收藏”這一小眾市場，但通過IP孵化（如MOLLY、LABUBU）和盲盒機制，成功將其轉化為大眾消費現象。2025年，LABUBU的二手溢價甚至高達原價的50倍。這種模式與網際網路巨頭的“流量思維”截然不同——阿里、美團依賴規模效應，而泡泡瑪特依賴情感共鳴和稀缺性。中國品牌的全球化突破泡泡瑪特海外收入佔比已達57%，LABUBU在歐美市場引發搶購狂潮，甚至與《海賊王》、迪士尼聯名，成為全球潮玩IP。相比之下，阿里的國際化（如Lazada、速賣通）仍受制於本地化難題，而泡泡瑪特通過“文化地標+社交裂變”快速滲透海外市場。這意味著什麼？中國的消費市場正在從“滿足需求”轉向“創造需求”，從“性價比競爭”轉向“情感溢價”。未來，能夠精準捕捉Z世代情緒價值的品牌，將比依賴規模效應的傳統巨頭更具增長潛力。二、商業模式的迭代：從“苦生意”到“高附加值生態”王寧的財富超越馬雲，另一個關鍵因素在於商業模式的本質差異：1.網際網路的“苦生意”困境阿里的核心業務（電商、外賣、雲端運算）均面臨激烈競爭。2025年，美團因外賣補貼戰，淨利潤同比暴跌89%。這些業務需要龐大的組織力（地推、騎手管理、供應鏈），但利潤率極低，且使用者忠誠度脆弱。2.泡泡瑪特的“輕資產+高毛利”模式泡泡瑪特的產業鏈極短：設計→生產→銷售，無需複雜營運。其核心壁壘在於IP孵化能力和社群營運。2025年，泡泡瑪特淨利潤45.74億元，同比增長近5倍，而阿里淨利潤增速僅為8%.3.從“流量經濟”到“IP經濟”網際網路巨頭依賴流量變現（廣告、電商佣金），而泡泡瑪特依賴IP授權和衍生品（如動畫、聯名彩妝）。這種模式更具延展性——泡泡瑪特已宣佈進軍電影行業，目標成為“中國迪士尼”。4.這意味著什麼？未來的商業競爭，不再是“誰的使用者多”，而是“誰的IP強”。高附加值、輕資產、強社群粘性的商業模式，將比依賴規模效應的傳統網際網路企業更具資本吸引力。三、財富格局的重塑：從“資源壟斷”到“創新驅動”王寧的崛起，還反映了中國財富榜的深層變化：1. 80後、90後企業家崛起張一鳴（字節跳動）、王寧（泡泡瑪特）、梁文鋒（DeepSeek）等新生代企業家，憑藉AI、潮玩、大模型等新興領域迅速登頂財富榜。相比之下，傳統行業（如房地產、消費）的富豪財富普遍縮水。2.科技與消費的融合泡泡瑪特的成功，不僅是潮玩的勝利，更是**“科技+消費”**的勝利。其資料中台能精準預測爆款IP，TikTok行銷策略直接拉動海外增長。相比之下，阿里的AI轉型（如阿里雲）雖有一定成效，但尚未形成顛覆性創新。3.從“中國製造”到“中國創造”泡泡瑪特的LABUBU、比亞迪的電動車、DeepSeek的大模型，代表了中國企業從“代工”到“品牌輸出”的轉變。這種變化與政策導向高度契合——2025年，超長期特別國債重點支援“文化新基建”“AI大模型”等領域。這意味著什麼？未來的財富創造，將更依賴技術創新和文化輸出，而非資源壟斷或規模擴張。企業家必須適應這一趨勢，否則即使如馬雲這樣的巨頭，也可能被時代淘汰。結論：中國商業進入“新物種”時代王寧超越馬雲，絕非偶然，而是中國商業生態進化的必然結果。它傳遞了三大訊號：1.情感消費＞功能消費——Z世代願意為“情緒價值”買單，而不僅是低價和便利。2.IP經濟＞流量經濟——未來的商業競爭，是IP、社群、文化影響力的競爭。3.創新驅動＞規模驅動——沒有一勞永逸的商業模式，只有持續進化的企業才能生存。正如王寧所說：“我們之前一直說要成為世界的泡泡瑪特，我們還在這條路上努力。”這句話，或許正是所有中國企業的未來方向。 (硬核科技資本論)

美國作家菲茨傑拉德在他那篇著名的小說《富家子弟》中，曾寫下一段被後世反覆引用的觀察：“讓我告訴你關於那些非常富有的人吧。他們和你我不同……即使他們深入到我們的世界，或者紆尊降貴地跌落到我們的層次，他們依然擁有某種特質，讓他們覺得高人一等。這使得他們變得柔軟，也使得他們變得堅硬。”但更精妙的，是他在這篇小說的開頭，有一段獨特的方法論自白：“如果從某一個具體的人開始寫起，還沒有等你來得及弄明白是怎麼一回事兒，你就會發覺，你居然已經創作出了一個典型；倘若你從某一個典型開始寫起，結果卻發覺，你創作出來的居然是個——什麼也算不上的東西。”這段話，如果挪用到商業世界，簡直是一則完美的箴言，足以指導甚至審判絕大多數的商業模式。無數創業者和投資人，習慣於從一個“典型”開始——對標一個成功的模式，模仿一個風口上的“賽道”，套用一套被驗證過的“打法”。他們試圖描摹一個“中國的亞馬遜”、“餐飲界的肯德基”或是“下一個抖音”。結果往往是，他們創造出來的，是個“什麼也算不上的東西”。而那些真正稱得上偉大或至少是極度成功的公司，幾乎無一例外，都是從一個具體的、獨特的“人”或“想法”開始的。它們在誕生之初，看起來如此“非主流”，如此不符合當時的成功範式，以至於人們無法將其歸類。然後，在不被理解的角落裡，它們野蠻生長，最終，這個“具體的人”，長成了一個新的“典型”。就像那本名為《偉大不能被計畫》的書所闡述的，真正的突破，往往誕生於不確定性的探索，而非精確的規劃。泡泡瑪特就是這樣一個從“具體的人”長成“新典型”的絕佳樣本。要瞭解它到底有多獨特，這本新書《因為獨特》絕對值得一讀。資深媒體人李翔在他這本“詳談·商業現場”系列作品《因為獨特》中，通過與王寧的深度對話，極為生動地呈現了這位企業家的粗糲與力量。這本書並非一本粉飾歌頌的傳記，而是選擇“回到現場”，去記錄王寧真實的行動、選擇和思考 。在書中，我們能看到泡泡瑪特如何從一個線下的潮流雜貨鋪，一步步跋涉到今天的IP世界；也能看到王寧如何帶領著一群最初的“無名之輩”，創造了2020年最誇張的IPO故事 。一場出乎意料的勝利我們不妨先用世俗的眼光，快速勾勒一下泡泡瑪特的成功輪廓。這家2010年由王寧創立的公司，在2020年12月11日於香港上市，市值一度突破1000億港幣。到了2023年，其營收達到63億人民幣，淨利潤為11.9億。而到了2024年，營收更是狂飆至130.4億，同比增長106.9%。其海外業務，作為新的增長引擎，同比激增375.2%，佔據了總收入的近半壁江山 。它不僅僅是一個商業奇蹟。在文化層面，它幾乎以一己之力，將“潮流玩具”這個小眾愛好推向了大眾視野，創造了席捲全球的“盲盒經濟”。《福布斯》評價它“將驚喜本身產品化”；《華爾街日報》視其為“新一代中國消費品牌的崛起範本”；而《南華早報》則將其與TikTok、《原神》並列，稱之為“中國軟實力的新面孔” 。去年春季，流行女團 Blackpink 成員 Lisa 兼《白蓮花度假村》（White Lotus）主演之一，就在她的 Instagram 故事中曬出了一張照片，照片裡 Labubu 玩偶懸掛在她的LV包包上。同年秋季，她在接受《名利場》雜誌採訪時，坦言自己對泡泡瑪特及其玩偶著迷：“我把錢全花在這些店裡了。”到了今年 2 月，時尚偶像蕾哈娜也被拍到在LV的包上掛著一隻 Labubu；歌手杜阿·利帕（Dua Lipa）也曾攜帶一隻。最近，演員艾瑪·羅伯茨（Emma Roberts）在 Instagram 故事中曬出她最新一次的 Labubu 收穫，共計四個玩偶，還配上了曾今的天女小甜甜布蘭妮·斯皮爾斯（Britney Spears）的歌曲《Oops!…I Did It Again》。今年3 月，泡泡瑪特在英國奢華百貨公司哈囉德（Harrods）開設了一家快閃店，吸引了大批粉絲在騎士橋門口排起長隊，只為得到這些玩偶。泡泡瑪特的IP——Molly、Skullpanda、The Monsters (Labubu)——成為年輕人的“社交貨幣”，其粉絲社群的粘性之高，讓無數品牌豔羨。截至2023年6月，僅中國內地的註冊會員就超過了3000萬 。然而，這艘如今看起來金光閃閃的巨輪，在起航之初，卻與”富家子弟“毫不沾邊，而是一艘在所有人都不看好的航道上，孤獨前行的小舢板。紐約時報昨日報導時間拉回到2010年前後，中國的商業世界正被一股狂熱的旋風席捲。那是一個屬於移動網際網路的時代。小米、微信、美團、滴滴、今日頭條……一個個日後成為巨頭的名字，都在那個時期誕生。投資人們言必稱“賽道”和“風口”，飯局上的話題離不開O2O、共享經濟和網際網路金融。一句口號響徹雲霄：“所有的行業都可以基於移動網際網路，用網際網路思維重新再做一遍”。連賣煎餅的黃太吉，都能憑著“網際網路思維”的包裝，估值達到13億人民幣 。在這樣的背景下，一家線上下開店的零售公司，顯得“過於傳統” 。更何況，電子商務的鐵蹄正無情地碾壓著實體零售，無數百貨商場門可羅雀。“時代拋棄你的時候，連聲招呼都不打”的警世恆言，讓所有“傳統”從業者噤若寒蟬 。而王寧和他的泡泡瑪特，就在此時，在北京中關村的一個角落，開出了第一家門店。當所有聰明人都在仰望星空，討論著如何用程式碼和流量改變世界時，王寧還在琢磨著一些無比親民的問題：收銀員到底是應該坐著還是站著？店裡的音樂應該是60分貝還是70分貝？這種“不合時宜”，自然換來了資本市場的冷遇。一場關於“錯過”的集體敘事泡泡瑪特的早期融資史，堪稱一部“中國大基金的集體失手” 。在上市前，它所有輪次的融資加起來不過幾千萬人民幣，這在那個動輒以“億”為單位的年代，簡直難以想像。一位早期投資人回憶，王寧幾乎見遍了當時市場上所有的投資人和FA（財務顧問），甚至包括光線傳媒、奧飛動漫這樣的產業資本，但每次都是乘興而去，敗興而歸 。投資人們的評價驚人地一致：創始人學歷平平（一所中美合辦的普通大學），沒正經上過班，說話表情平靜、缺乏感染力，團隊裡也沒什麼精英。更致命的是，他們看不上泡泡瑪特的商業模式。一個賣“布娃娃、小桌球的格子鋪”，“不虧不賺，但也做不大”。在那個信奉“剛需、痛點、高頻”的年代，一個出售“毫無實用功能”小玩具的生意，怎麼看都像個笑話 。一個廣為流傳的段子是，某家基金在盡調了很久之後，最後一次會面時問了王寧一個讓他至今耿耿於懷的問題：“這麼千載難逢的機會，怎麼會輪到你們呢？” 言下之意，為什麼不是那些有背景、有資源的大公司？為什麼是你這個名不見經傳的小團隊？王寧聽完，就不想再拿他們的錢了。這種被忽視和被拒絕，貫穿了泡泡瑪特漫長的黎明之前。公司幾度命懸一線，帳上資金不到100萬，靠著幾位早期“無名之輩”投資人的“救命錢”才得以存活 。然而，正是這種被主流資本“放養”的狀態，給了泡泡瑪特一個最寶貴的東西：按照自己的節奏，野蠻生長的自由。它不必為了迎合投資人的喜好而扭曲自己的商業模式，不必被捲入燒錢擴張的軍備競賽。王寧後來也說，當初沒融到那麼多錢，可能不是壞事。“說不定然後大家都深度參與的時候，更麻煩。有一次一個投資人拉著我去學黃太吉……但還好我們還是堅持沒走這條路。”泡泡瑪特的成長，並非線性規劃的結果。王寧自己也常說，公司本來想做A（潮流雜貨鋪），做著做著成了B（玩具集合店），突然因為C（Molly和盲盒）而成功了，但未來可能因為D（全球化的IP集團）而變得偉大 。從參考香港的LOG-ON，到靠代理日本玩偶Sonny Angel續命，再到因為被Sonny Angel“卡脖子”而被迫走上自創IP的道路。2016年，王寧在微博上發問：“除了喜歡收集Sonny Angel，還喜歡收集其他什麼呢？”留言中被提及最多次的，是香港設計師王信明（Kenny Wong）的作品“Molly” 。這個關鍵的轉折，不是來自頂層設計的商業計畫書，而是來自一線市場的真實反饋，來自創始人的敏銳和果決。當泡泡瑪特最終以千億市值登陸港交所時，那些曾經錯過它的投資人們，紛紛扼腕嘆息。他們對王寧的評價也180度大轉彎：創始人學歷平平，變成了“性格沉穩，話不多，喜怒不形於色，擁有消費創業者的許多優良品格。”這場出乎意料的勝利，最終將聚光燈打向了那個獨特的“具體的人”——王寧。王寧：那個“什麼也算不上”的典型要理解泡泡瑪特的獨特性，就必須理解王寧。他不是矽谷創業故事裡那種改變世界的狂想家，但他身上，卻有一種粗糲、堅韌且致命的吸引力。1. “普通”的背景，與生俱來的商業直覺王寧1987年出生於河南的一個普通家庭。他的獨特之處在於，他的家庭並非體制內，父母親戚多是做著各類小生意——音響、鐘錶、漁具…… 這種環境讓他從小就對商業有著一種耳濡目染的敏感和興趣。他的創業基因，從一開始就顯露無遺。高中畢業的暑假，他覺得自己足球踢得不錯，就印了傳單去小學門口發，辦了個足球班，居然也招來了幾十個學生。大學期間，更是折騰不休：拍校園紀錄片刻成光碟賣給同學；發現演唱會門口的發光牛角好賣，就從義烏批發來組織同學去賣；看到格子鋪模式，就和團隊在大學城開了家“格子街”……這些早期的嘗試，沒有一個聽起來“高大上”，但都指向一個核心：他總能發現一個真實存在的市場需求，並且真的敢去付諸行動，而不只是想想而已 。這種與生俱來的商業直覺，讓他總能在看似不起眼的角落裡發現機會。就像一位早期投資人所說，他投資王寧，不是因為看懂了潮玩，而是因為王寧符合他識人的兩個原則：一是要有一項特長（王寧大學時是街舞社團的組織者），二是要有人始終願意跟著他幹。當時公司幾年不賺錢，但最早的團隊成員——大多是他的大學同學——依然不離不棄，從河南跑到北京，擠在小出租屋裡陪他一起創業 。2. “尊重時間，尊重經營”的耐心在這個崇尚“唯快不破”的年代，王寧身上最格格不入，也最可貴的品質，就是耐心。他反覆強調一個理念：“尊重時間，尊重經營。” 他認為，需要十年才能做成的事，就不要妄想在兩三年內完成 。這種耐心，體現在他對營運細節近乎偏執的關注上。在最近一次媒體人李翔對他的訪談中，王寧甚至邀請作者旁聽了公司的年終復盤會。在會上，他展現了對細節驚人的把控力。他會跟團隊討論門店的動線設計，如何能給消費者帶來一種“節奏感”，而不是混亂感。他關心門店陳列樣品的後續售賣問題，精確到樣品的數量、去處和折扣率。當商業空間管理團隊匯報時，他會因為一個燈具維修的流程而展開討論：為什麼不能先發一個新燈給門店換上，把壞的收回來再修？“還是看效率”，因為多等幾天，所有進店客人的體驗都會不好 。他把這種對細節的敲敲打打，比喻成給一棵樹“剪枝” 。澆水施肥固然重要，但適時的修剪，才能讓樹長得更健康。這種對“經營”本身的尊重，讓泡泡瑪特在早期沒有被風口的概念吹得暈頭轉向，而是紮紮實實地做好了零售的基本功。包凡曾問他，市場這麼火，為什麼只開100家，不多開幾家，如1000家，甚至3000家？王寧的回答是：“我今天的能力只能開這麼多。”3. “天馬行空”與“水滴石穿”的平衡王寧的管理風格，被他自己形容為帶點“偏浪漫主義” 。他給予藝術家充分的創作自由，讓他們可以“天馬行空” ，而泡泡瑪特則負責將這些創意商業化落地。但他的另一面，又是極度務實和理性的。在年終復盤會上，當他聽到會員營運部門匯報，花了巨大成本通過電話和簡訊“騷擾”了100萬使用者，最終只召回了4萬人時，他毫不客氣地評價：“這件事情不好，這件事對品牌的傷害大於回報。今年別再幹了！”聽到最後，他甚至直接建議解散這個部門，因為它的職責與門店、抖音、天貓等業務線重疊，權責不清 。他信奉“解決方案都是水滴石穿” 。這句樸素的話，道出了他做事的哲學：不相信一蹴而就的靈丹妙藥，只相信持續不斷的、具體的努力。正是這種複雜而多面的特質——既有對藝術和創造的尊重，又有對商業本質和營運細節的敬畏；既有與生俱來的商業嗅覺，又有超乎常人的耐心和定力——共同塑造了王寧這個獨特的企業家形象。他不是一個被商學院教科書定義出來的“典型”，他就是一個從實踐的土壤裡，一點點“長”出來的創業者。獨特，是通往成功的唯一通行證與其聽那些商業導師唸經，還是讀讀菲茨傑拉德吧。泡泡瑪特的故事，完美地印證了他的智慧。王寧在2010年創立泡泡瑪特時，他並沒有試圖去複製一個“典型”。他只是從一個具體的觀察開始：他看到了香港LOG-ON那樣的潮流百貨店的魅力 。他從一個具體的行動開始：在北京中關村開一家屬於自己的小店。他從“一個具體的人”出發，帶著他獨特的成長背景、商業直覺和行事風格，在時代的洪流中摸索前行。他犯過錯，走過彎路，被無數人質疑和否定。但他始終沒有放棄建構一個屬於自己的、獨特的東西。最終，這個“具體的人”——泡泡瑪特——是如此的成功，如此的與眾不同，以至於它自己，成為了一個新的“典型”。如今，無數的模仿者開始研究它的盲盒模式，分析它的IP策略，學習它的社群營運。然而，他們學的，只是那個已經被創作出來的“典型”。而那個最初的、獨特的靈魂，那個從0到1的、充滿不確定性的跋涉過程，或許才是其成功的真正密碼，也是最無法被覆制的東西。商業世界的迷人之處，或許就在於此。它總是在獎賞那些敢於走自己道路的少數派。它告訴我們，最高級的商業模式，可能根本就不是一種“模式”，而是一種根植於創始人骨子裡的、獨一無二的審美、信念和堅持。泡泡瑪特的成功，本質上是一個關於耐心的故事，一個關於常識的故事，一個關於對成功的渴望的故事。它證明了，在一個所有人都急於求成的世界裡，慢慢來，反而比較快。在一個所有人都追逐風口的世界裡，堅守自己的陣地，反而能開闢出最廣闊的疆域。就像王寧所說：“每個小品類都可以誕生偉大的公司。”或許，我們還可以加上一句：每一份獨特，只要能堅持到底，最終都能擁有定義世界的力量。(不懂經)