摩根大通最新研究報告指出，232項關鍵礦產行政令採取了相對溫和的監管姿態，暫未對白銀等貴金屬加征關稅，這一政策環境對市場構成利好。該行對黃金保持較強看漲信心，同時警告白銀市場存在顯著回呼風險。據追風交易台，報告分析稱，白銀市場已出現多重預警訊號：價格大幅脫離基本面預測，ETF持續呈現資金淨流出，工業需求承壓，且非美地區供應趨於寬鬆。尤其值得關注的是，白銀價格自聖誕節以來上漲約25%，同期ETF卻淨流出約1800萬盎司，顯示市場出現罕見背離。01暫緩關稅川普總統依據《貿易擴展法》第232條款簽署關鍵礦產進口行政令，認定其構成國家安全威脅，但暫未立即實施關稅措施。該命令設定了180天談判窗口期，要求通過雙邊協商調整關鍵礦產貿易流向，並授權採取包括價格下限在內的替代性調控手段。摩根大通分析指出，此行政令釋放了相對緩和的監管訊號，尤其與先前對精煉銅產品直接加征50%關稅的232條款案例形成鮮明對比。雖然行政令中保留了未來實施關稅的可能性，但當前政策明顯更側重於針對稀土類產品的精準管控，未將貴金屬列為直接調控對象。該機構認為，此舉反映出“談判優先於徵稅”的政策思路，既保留了關稅作為後續談判籌碼，又通過設定緩衝期為市場提供了適應空間。相較於市場此前擔心的廣泛關稅措施，這一結果可視為對貴金屬等領域衝擊較小的政策路徑。02庫存流動加速儘管市場普遍預期白銀不太可能被加征關稅，但此次明確的政策訊號進一步緩解了相關擔憂，減緩了將庫存從紐約轉移至倫敦的避險性流動壓力。資料顯示，COMEX白銀庫存已從10月初約5.3億盎司的高點下降約1億盎司至約4.3億盎司。值得關注的是，今年1月以來庫存流出明顯加速，近期日均流出量接近200萬盎司。儘管如此，當前庫存仍較2024年美國大選前水平高出約1.25億盎司。從規模看，這一庫存增量約相當於全球全年白銀礦產供應量的15%。類似趨勢也出現在鉑族金屬市場。COMEX鉑金庫存目前仍比選舉前高出約52.5萬盎司（增幅近5倍），鈀金庫存則較選舉前水平高出約17萬盎司。整體來看，雖然庫存回流趨勢初顯，但關鍵金屬市場的庫存結構性壓力仍未完全緩解。03工業需求承壓報告表示，工業需求正面臨日益嚴峻的壓力。摩根大通早在去年12月便警示，白銀價格上漲可能在未來數年威脅高達5000-6000萬盎司的太陽能產業需求。隨著銀價持續攀升，成本壓力進一步凸顯。目前，白銀原材料成本已佔據太陽能電池板總售價的約30%，即便終端產品價格有所上調，仍難以完全傳導成本端的快速上漲。行業應對措施已陸續出台，多家領先光伏企業相繼宣佈將加速推進“以銅代銀”的技術替代方案，相關產能轉換預計自第二季度起逐步落實。與此同時，投資端的需求結構也在發生顯著變化。儘管2025年全球白銀ETF持倉量增長2.78億盎司，同比增幅達27%，但自去年年末以來，市場呈現明顯的價量背離：銀價在節後上漲近25%，同期主要白銀ETF卻出現約1800萬盎司的淨流出。這一現象與去年下半年的“量價齊升”格局形成鮮明對比，且COMEX管理資金淨多頭頭寸自12月中旬以來持續縮減，反映機構投資者態度正轉向謹慎。04供應趨松隨著更多白銀庫存從紐約轉移至倫敦，現貨市場流動性得到改善。即使在本週232條款公告前，這一趨勢已開始緩解遠期市場的緊張結構。雖然倫敦OTC遠期曲線在較長期限仍呈現現貨溢價（backwardation），但隨著庫存持續向倫敦轉移，價差有望逐步收窄，最終可能系統性緩解美國這一最緊張的核心市場，此前這正是支撐白銀相對強勢的關鍵因素之一。根據LBMA資料，自去年9月以來倫敦金庫白銀總持有量已增加約1.04億盎司，規模與同期COMEX庫存減少量相近。不過 Metals Focus 指出，其中可自由流通（非ETP持有）的白銀庫存增幅約為6000萬盎司，已從9月底的1.36億盎司低點回升至去年底的近2億盎司水平。05看好黃金摩根大通明確表示，其更傾向於黃金而非白銀，並對黃金持有更強的看漲信心。今年以來，黃金ETF持續呈現穩定資金流入。投資者正轉向黃金以對沖多項關鍵風險：美聯儲獨立性的潛在挑戰、地緣政治動盪升級、IEEPA關稅裁決對美國財政赤字的影響，以及1月底可能出現的美國政府停擺風險等。央行購金需求展現出顯著韌性。2025年9月、10月和11月的月度淨購金量均超過40噸，構成去年最強勁的季度表現。其中，巴西央行自2021年中以來首次於9月重啟購金，至11月底累計增持超40噸；波蘭央行在2025年購買近100噸黃金，將黃金佔外匯儲備比例提升至30%左右，且其行長正尋求批准進一步增持150噸。金價走勢方面，當前黃金價格已較摩根大通的基準預測提前約一個季度運行，該行此前預計金價在2026年第四季度方能達到平均5000美元/盎司的水平。若前述風險因素持續發酵、對沖需求進一步上升，金價存在比預期更早觸及該目標的可能性。根據摩根大通2025年5月的分析，僅將外國持有美國資產的0.5%組態轉向黃金，即相當於每季度約170億美元的增量需求，便可能推動金價上漲6000美元。 (華爾街見聞)

摩根大通最新研究報告指出，232項關鍵礦產行政令採取了相對溫和的監管姿態，暫未對白銀等貴金屬加征關稅，這一政策環境對市場構成利多。該行對黃金保持較強看漲信心，同時警告白銀市場存在顯著回呼風險。據追風交易台，報告分析稱，白銀市場已出現多重預警訊號：價格大幅脫離基本面預測，ETF持續呈現資金淨流出，工業需求承壓，且非美地區供應趨於寬鬆。尤其值得關注的是，白銀價格自聖誕節以來上漲約25%，同期ETF卻淨流出約1800萬盎司，顯示市場出現罕見背離。暫緩關稅川普總統依據《貿易擴展法》第232條款簽署關鍵礦產進口行政令，認定其構成國家安全威脅，但暫未立即實施關稅措施。該命令設定了180天談判窗口期，要求通過雙邊協商調整關鍵礦產貿易流向，並授權採取包括價格下限在內的替代性調控手段。摩根大通分析指出，此行政令釋放了相對緩和的監管訊號，尤其與先前對精煉銅產品直接加征50%關稅的232條款案例形成鮮明對比。雖然行政令中保留了未來實施關稅的可能性，但當前政策明顯更側重於針對稀土類產品的精準管控，未將貴金屬列為直接調控對象。該機構認為，此舉反映出“談判優先於徵稅”的政策思路，既保留了關稅作為後續談判籌碼，又通過設定緩衝期為市場提供了適應空間。相較於市場此前擔心的廣泛關稅措施，這一結果可視為對貴金屬等領域衝擊較小的政策路徑。庫存流動加速儘管市場普遍預期白銀不太可能被加征關稅，但此次明確的政策訊號進一步緩解了相關擔憂，減緩了將庫存從紐約轉移至倫敦的避險性流動壓力。資料顯示，COMEX白銀庫存已從10月初約5.3億盎司的高點下降約1億盎司至約4.3億盎司。值得關注的是，今年1月以來庫存流出明顯加速，近期日均流出量接近200萬盎司。儘管如此，當前庫存仍較2024年美國大選前水平高出約1.25億盎司。從規模看，這一庫存增量約相當於全球全年白銀礦產供應量的15%。類似趨勢也出現在鉑族金屬市場。COMEX鉑金庫存目前仍比選舉前高出約52.5萬盎司（增幅近5倍），鈀金庫存則較選舉前水平高出約17萬盎司。整體來看，雖然庫存回流趨勢初顯，但關鍵金屬市場的庫存結構性壓力仍未完全緩解。工業需求承壓報告表示，工業需求正面臨日益嚴峻的壓力。摩根大通早在去年12月便警示，白銀價格上漲可能在未來數年威脅高達5000-6000萬盎司的太陽能產業需求。隨著銀價持續攀升，成本壓力進一步凸顯。目前，白銀原材料成本已佔據太陽能電池板總售價的約30%，即便終端產品價格有所上調，仍難以完全傳導成本端的快速上漲。行業應對措施已陸續出台，多家領先太陽能企業相繼宣佈將加速推進“以銅代銀”的技術替代方案，相關產能轉換預計自第二季度起逐步落實。與此同時，投資端的需求結構也在發生顯著變化。儘管2025年全球白銀ETF持倉量增長2.78億盎司，同比增幅達27%，但自去年年末以來，市場呈現明顯的價量背離：銀價在節後上漲近25%，同期主要白銀ETF卻出現約1800萬盎司的淨流出。這一現象與去年下半年的“量價齊升”格局形成鮮明對比，且COMEX管理資金淨多頭頭寸自12月中旬以來持續縮減，反映機構投資者態度正轉向謹慎。供應趨鬆隨著更多白銀庫存從紐約轉移至倫敦，現貨市場流動性得到改善。即使在本周232條款公告前，這一趨勢已開始緩解遠期市場的緊張結構。雖然倫敦OTC遠期曲線在較長期限仍呈現現貨溢價（backwardation），但隨著庫存持續向倫敦轉移，價差有望逐步縮小，最終可能系統性緩解美國這一最緊張的核心市場，此前這正是支撐白銀相對強勢的關鍵因素之一。根據LBMA資料，自去年9月以來倫敦金庫白銀總持有量已增加約1.04億盎司，規模與同期COMEX庫存減少量相近。不過 Metals Focus 指出，其中可自由流通（非ETP持有）的白銀庫存增幅約為6000萬盎司，已從9月底的1.36億盎司低點回升至去年底的近2億盎司水平。看好黃金摩根大通明確表示，其更傾向於黃金而非白銀，並對黃金持有更強的看漲信心。今年以來，黃金ETF持續呈現穩定資金流入。投資者正轉向黃金以避險多項關鍵風險：聯準會獨立性的潛在挑戰、地緣政治動盪升級、IEEPA關稅裁決對美國財政赤字的影響，以及1月底可能出現的美國政府停擺風險等。央行購金需求展現出顯著韌性。2025年9月、10月和11月的月度淨購金量均超過40噸，構成去年最強勁的季度表現。其中，巴西央行自2021年中以來首次於9月重啟購金，至11月底累計增持超40噸；波蘭央行在2025年購買近100噸黃金，將黃金佔外匯儲備比例提升至30%左右，且其行長正尋求批准進一步增持150噸。金價走勢方面，當前黃金價格已較摩根大通的基準預測提前約一個季度運行，該行此前預計金價在2026年第四季度方能達到平均5000美元/盎司的水平。若前述風險因素持續發酵、避險需求進一步上升，金價存在比預期更早觸及該目標的可能性。根據摩根大通2025年5月的分析，僅將外國持有美國資產的0.5%配置轉向黃金，即相當於每季度約170億美元的增量需求，便可能推動金價上漲6000美元。 (追風交易台)

週一貴金屬市場迎來重點轉變，以白銀為代表的強勢品種均出現大幅的沖高反轉回落，其中白銀最終日跌幅接近10%。隨著這一日線級別的反轉形態出現，短期內多頭再想掀起新的節奏將變得異常困難。

今年以來，倫敦現貨白銀累計漲幅達116%，同期黃金漲幅僅61%。雖然白銀上漲動能強勁，但對於一般投資人來說，投資白銀並沒有黃金那麼方便。另外，經過大幅上漲之後，白銀的投資風險已不容忽視。白銀，漲瘋了“我們要不要買點白銀啊？”這幾天，在南京工作的張璇，下班後總會和丈夫反覆討論這個問題。原因很簡單，最近白銀漲得實在太猛了。家裡剛好有點閒錢，她很想買點白銀。張璇的丈夫在教育界工作，下班後最大的嗜好是打遊戲，對投資理財幾乎沒有概念。反倒是張璇，平常會主動關注財經新聞，家裡的資金安排基本上由她負責。她之前做過一些黃金投資，算是有一點經驗，面對這輪來勢洶洶的白銀行情，她明顯感覺到：漲得快歸快，但自己對白銀的了解，遠遠跟不上它的漲幅。張璇的猶豫，其實也是最近不少投資人心理的真實寫照。從行情本身來看，白銀的確稱得上「漲瘋了」。今年以來，國際白銀價格持續走高。 12月9日，倫敦現貨白銀盤中首次突破60美元/盎司，最高觸及60.82美元/盎司；12月10日繼續刷新紀錄，一度刷新歷史高點至61.94美元/盎司，正式宣告白銀進入「60美元時代」。 12月11日，白銀價格持續走高，一度達62.88美元/盎司。作為對照，雖然今年（截至12月11日）黃金累計漲幅達61%，一度突破4,300美元關口，但白銀的走勢明顯更加激進。今年以來，白銀累計漲幅已達116%。白銀的大漲已經清楚地映射到了資本市場。《證券時報·數據寶》統計顯示，截至12月8日收盤，今年以來白銀概念股平均漲幅達78.12%，顯著跑贏同期上證指數。個股層面，興業銀錫、盛達資源、華缽礦業、鵬欣資源等多家公司年內漲幅翻倍。在一些投資社群和社群平台上，白銀相關話題的討論熱度也明顯上升。「白銀還能不能追」「現在上車算不算晚」「如何買入白銀」等問題，開始頻繁出現，甚至吸引了不少此前只關注黃金、基金或股票的普通投資者加入討論。真正讓人困惑的地方也在這裡。包括張璇在內的許多人，都能清楚地看到一個事實：白銀在漲，而且漲得很快、很猛。但同時，一個更關鍵的問題卻讓張璇搞不太明白：白銀為何突然就漲瘋了？白銀的工業需求缺口大白銀本輪大漲的底層原因，在於全球供需缺口的持續擴大。與黃金相比，白銀最大的不同在於其突出的工業屬性。近年來，白銀的工業需求佔比長期維持在50%左右，在主要金屬品種中位居前列，這使得工業剛需成為本輪行情最穩固的支撐。牛津經濟研究院在報告《白銀：下一代金屬》中指出，光電產業約17%的年複合成長率、電動車產業約13%的年複合成長率，以及資料中心的爆發式擴張，正在形成拉動白銀需求的三大核心力量。近日，世界白銀協會發布的一份研究報告顯示，從現在到2030年，太陽能、 電動車及其基礎設施、資料中心與人工智慧等領域將推動工業需求持續成長。需求持續走高的同時，供給端卻長期​​承壓。世界白銀協會的數據顯示，2024年全球白銀總供應量約31,574噸，而需求量達3,6207噸，供需缺口高達4,633噸。這已是全球白銀市場自2021年以來連續第4年出現供應短缺，且預計2025年全球白銀市場仍將出現約9,500萬盎司的結構性供應缺口。在此背景下，供給擾動進一步放大。今年以來，受墨西哥白銀產量下降、秘魯多座銀礦停產影響，主要白銀生產國的供給明顯收縮。《經濟日報》的報告顯示，預計2025年全球回收白銀原料（包括舊首飾、工業催化劑和電子產品等）供給僅小幅增長約1.2%至1.97億盎司，增速顯著低於工業需求的擴張，進一步加劇了白銀市場的供需緊張。進入11月後，在出口增加、庫存下滑的背景下，多地現貨市場同樣出現結構性價差，庫存下降與價差擴大的疊加效應，進一步推著全球銀價連續上行。同時，宏觀層面的金融環境也在放大這輪行情。當地時間12月9日，為期兩天的聯準會議息會議舉行。儘管通膨仍高於2%的目標水平，交易員普遍預期本次會議將降息25個基點。降息預期強化後，貴金屬整體再度走強，現貨白銀價格隨之刷新歷史高點。果然，台北時間12月11日凌晨，聯準會終於宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%～3.75%，符合市場預期。業內人士指出，這將進一步推動避險資金持續流入貴金屬市場。相較黃金，白銀市場規模更小、對美元走勢更為敏感，價格彈性也更大；同時，其價格相對較低，更容易被視為“低門檻避險資產”，而廣泛的工業應用又為其提供了長期支撐。在機構層面，國際投行瑞銀表示，2026年白銀目標價不排除觸及65美元/盎司的可能。斯普洛特資產管理公司高級投資組合經理兼首席投資官Maria Smirnova表示：“金屬價格天然波動較大，但除非供應缺口得到解決，否則白銀只有一個方向——那就是上漲。”白銀投資離一般投資人有點遠面對本輪的白銀上漲行情，河南的00後藝苑也關注到了。和不少把時間花在社交、娛樂上的同儕不同，藝苑對投資一直很有興趣。這兩年，她把大部分精力都用來買黃金、研究黃金。平時她也會主動關注宏觀消息、金價波動和相關政策變化。她自己的評價是，「算是對黃金比較了解，也比較有信心」。10月份，她試著買了一些白銀期貨LOF（上市型開放式基金），算是一次小規模的嘗試，「主要還是想先參與一下，熟悉波動節奏」。在中國市場，一般投資人直接參與白銀投資的管道其實不多。和黃金不同，白銀長期存在現貨分散、倉儲和運輸成本高，以及白銀價格曾大幅波動留下的歷史陰影等問題，至今國內市場仍未推出真正意義上的白銀現貨ETF。目前，國內唯一一隻直接追蹤白銀價格、可在場內交易的產品是某基金公司的白銀期貨LOF。藝苑買了一些，「倉位不大，所以漲了也沒賺多少」。除了基金，一般投資人目前還能在監理框架內以相對便利、門檻較低的方式配置實體白銀。例如，投資者可在銀行通路或上海黃金交易所會員單位購買標準投資銀條、熊貓投資銀幣等，只要保留完整發票和鑑定證書，未來可由原出售機構按當日基準價減去一定折扣（通常在2%～5%）回購；若透過非會員管道例如提前購票、電商平台等購價在廣州的周宇看來，實體白銀並不太適合一般投資者，它最大的問題在於儲存和流動性。 「一方面，白銀需要合適的存放環境，還要防潮、防氧化；另一方面，它的流動性也比較差，如果臨時需要變現，往往只能折價出手，很難像金融產品那樣隨時交易。」周宇說。周宇跟藝苑的選擇一樣，他也在今年9月買了一些白銀期貨LOF，但他沒敢多投，「先買了一點試試」。行情快速走高，也讓一些投資人開始猶豫。南京的白領張璇這幾天專門向公司裡兩位更有投資經驗的前輩私下請教，得到的回饋卻出奇一致：風險偏高，不建議現在投資白銀。事實上，隨著銀價持續上漲，市場中的謹慎聲音正在增加。有交易者提醒，白銀今年以來的累積漲幅已經較大，波動幅度明顯放大，在情緒與資金推動下，階段性回檔的風險不容忽視。《21世紀經濟報導》引述分析師的觀點指出，從投資屬性來看，白銀的波動率高於黃金，因此，金價的驅動因素也將作用於銀價。齊盛期貨貴金屬分析師叢紅梅在接受媒體採訪時也認為，白銀價格受情緒、宏觀預期及資金力量影響大，波動風險不可忽視。對於這些風險，藝苑其實早有心理準備。在她看來，目前白銀價格確實已經處在相對高位，短期內她是不會繼續加倉了，「如果後面價格回落一些，我可能才會考慮再買」。(最華人)

過去靠信仰，看準一個方向，單壓一類資產就能躺贏的時代，或許真的已經走遠。深夜看似平靜，資金卻在暗湧。當市場還在驚嘆白銀凌厲的漲勢——年內飆漲近120%，直逼1979年以來最強表現。周五，一盤冷水就迎頭澆下，COMEX白銀自高位跳水5%。而早在11月，市場就已流傳摩根大通【囤積白銀，空美元信用】的傳言。風暴，從來不是突然降臨。黃金觸及4386美元高位後急速回落100美元，率先修復的道指、羅素2000刷新歷史高點後集體跳水。AI賽道更是拋售重災區：業績超預期的博通暴跌11%，被爆出“資料中心建設推遲竣工”鬼故事的甲骨文再跌4%，較高點已回撤42%……黃金、白銀、美股全線跳水的背後，資金的拋售情緒驟然濃郁，市場究竟在恐懼什麼？草蛇灰線，伏脈千里。與其被雜音干擾：一會兒“流動性緊張”，一會兒“鷹派降息”，一會兒“日本央行加息”，一會兒“AI泡沫”——不如回歸最誠實的語言：K線。真金白銀畫出的走勢裡，埋藏著當下全球市場幾個關鍵變數。110月高點後，誰在悄悄收復失地？從10月高點算起，不同資產的復甦節奏已經悄然分化：最先收復失地的是白銀、LME銅、日本東證指數、道指和羅素2000。標普500、COMEX黃金均修復了76%（若不是周五高位跳水，黃金極有可能收復10月高點）。以“AI風向標”甲骨文、輝達僅修復了2%和12%，幾乎可以說是一無所獲，但納指修復了60%，說明AI信仰還在，但目前悲觀情緒仍濃郁。而對流動性更敏感的恆生科技指數和BTC相比10月高點修複比例只有20%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）我們再把時間拉長到今年8月傑克遜霍爾會議，可以明顯看出正是聯準會主席鮑爾當時在會議上暗示9月降息，白銀自此飆漲70%，黃金同期上漲30%。自11月21日聯準會安撫市場“救市”後，也是貴金屬價格領先全球資產最先反應，說明背後遵循的是【貨幣貶值】交易邏輯，即美元流動性改善，美元指數走弱會利多貴金屬。但對流動性更敏感的BTC和恆生科技指數卻反彈有限，或許意味市場還在觀望日本央行12月降息的路徑，畢竟日元是過去30年全球最廉價的融資貨幣。資產的漲跌比市場的嘴巴更誠實，全球市場目前面臨四大關鍵變數。1️⃣貨幣貶值交易，“去美元化”進行時，——當信用貨幣出現裂痕，資金本能地擁抱實物：白銀、黃金、銅等。2️⃣日元回流大遷徙——日本央行持續加息，持續三十多年的“便宜日元”時代走向終結，一場連鎖反應可能已悄然啟動。3️⃣恐懼AI，卻不離場——AI含量高的資產修複比例最小，說明市場對AI泡沫依舊擔憂，但納指修復60%說明資金開始回流。4️⃣數字與代幣化的新野心——當舊體系動搖，新形態的“通用貨幣”正在醞釀。美國意圖借穩定幣重塑霸權，全球已進入貨幣實驗深水區。這四條線索互相交織，互有影響。2資產分化背後的四大變數從1971年，此時的美國總統尼克松親自砍斷美元與黃金的連結後，美國“股債匯”三殺只出現過六次，第七次就是今年4月，這個現在回憶起來依然心有餘悸的時間。當時誰都想不到，二進宮的川普會祭出如此不留餘地的“全球對等關稅”。直到此刻，人們才後知後覺意識到，原來這個曾經享受全球貿易紅利的最大贏家，想要拖全世界下水，疊加坊間流傳的《海湖莊園協議》刺激資本市場最脆弱的神經——百年債券？連債都不想還了？於是年前還奉若圭帛的“美國例外論”被毫不留情撕得粉碎，“去美元化”甚囂塵上。是的，這個支撐了全世界半個世紀輝煌的“美元霸權理論”開始出現裂縫 ——“石油➡️美元➡️美債” 循環，讓美元成為“全球信用貨幣”，最終形成 “美國印鈔→全球買單” 的格局。"金，王侯之幣也；銀，士紳之幣也；粟帛，黔首之幣也；而債務，奴隸之幣也。"——《新千年的貨幣與財富：新世界經濟秩序的預言指南》。當潮水退去，緊緊抓住真正握在手裡的實物，成為人們最本能的做法。世界黃金協會資料顯示，2025年前10個月，全球央行累計淨購入254噸黃金，11月全球實物黃金ETF流入達52億美元，已連續六個月實現流入，規模、總持倉雙雙創月末新高。世界黃金協會預計，今年全球黃金ETF流入總量有望創下歷史最佳年度表現。但僅靠黃金遠遠不夠，否則布列敦森林體系不會瓦解，金本位不會崩潰，全球還是需要一種 “通用貨幣” 來完成貿易、儲備財富、跨境融資。於是數字與代幣化熱潮應運而生，美國率先擁抱穩定幣，欲靠繫結天量美債再重塑美元霸權。在世界新“通用新貨幣”前景未明，日本一場持續了30多年的超寬鬆環境即將結束，用日媒的話來說就是“過去的35年裡，日本的加息幅度沒有超過0.5%。”過去30年都沒發生過的事遇上舊貨幣體系動搖，會發生什麼事？根據美元潮汐理論，每次美元加息都會吸引資金回流美國，那日本也會發生同樣的事嗎？日本央行資料顯示，截至12月6日結束的一周內，外國投資者在日本的股票投資增加了968億日元。日本外國股票投資在10月達到歷史最高的2476.10兆日元，日股正是在10月曆史首次突破5萬關口。據國際貨幣基金組織（IMF）和主要銀行估計，由於負利率和QE，日本過去20年通過證券投資、海外貸款等方式向全球輸出的資本規模巨大。僅日本投資者持有的海外證券資產就超過了4 兆美元（約合600兆日元），其中大部分流向了美債、歐債以及高收益的新興市場。正是在去年，日本保險公司大規模減持美債，如農林中金（日本大型農業金融機構）因高槓桿押注美債失敗，被迫大規模清倉。有些事一旦開始，就很難回頭了。這意味著日本加息不是日本自己的事，它有可能會觸發一場全球範圍的「還日元」行動：大家一起平倉、一起賣資產、一起換回日元，於是對流動性最敏感的風險資產將首當其衝。十年前，資產之間的關係簡單，我們還可以依靠趨勢判斷獲取回報。但現在，生產、經貿、通膨、利率、匯率、財政、地緣等因素互相矛盾，當效率讓位安全，當自保讓位共贏，傳統資產規律不斷被顛覆，投資的難度也就不可同日而語了。3AI：是泡沫，更是稻草當世界陷入存量博弈，歷史總會將目光投向技術變革的引領者。回望黃金兩次史詩級牛市——第一輪黃金大牛市（1971年–1980年）和第二輪黃金大牛市（2001年–2011年）終結的關鍵因素都是美元流動性收緊+美國經濟好轉。如今，美國背負38兆國債如阿喀琉斯之踵，清晰可見。如馬斯克所言，破局之路或許只剩一條：用AI與機器人，重塑生產力。這根稻草，美國一定會緊緊抓住。12月11日，《時代》周刊公佈2025“年度人物”。“AI的締造者們”當選為《時代》2025年年度人物，封面人物包括：祖克柏、馬斯克、奧爾特曼、黃仁勳、戴密斯·哈薩比斯、蘇姿丰、達里奧·阿莫代和李飛飛。該雜誌稱，2025年是人工智慧全部潛力真正轟然顯現的一年，也是在這一年，人們清楚地意識到再也無法回到過去。如果這一次，AI真能帶來生產力的飛躍，那麼美國包括全球當下的困局或許終將化解。因此，儘管“AI泡沫”的警告不絕於耳，世界仍不願離場——沒有人敢、更不願意錯過這場可能定義人類未來的技術浪潮。當下不得不說 ，市場如今的“AI恐懼”已經到了草木皆兵的地步了，悲觀論調越來越多。博通最新財報明明營收與利潤“雙重超預期”，股價卻暴跌11%，與輝達10月發佈超預期財報的表現如出一轍。就是因為管理層一則關於：“AI硬體佔比提升將短期拖累整體毛利率”的指引，成為市場獲利了結的導火索。甲骨文更是“屋漏偏逢連夜雨”，深夜突然瘋傳一則鬼故事“甲骨文將推遲與OpenAI相關的資料中心建設”，賣盤資料瘋狂滾動，最終收跌4%，自9月單日暴漲30%後累計回呼40%，真是此一時彼一時。這次美股AI類股的回呼，並非信仰崩塌，而是一次必要的價值重估。市場正在從“不計代價擴張”轉向“效率優先”，從估值泡沫回歸增長實質。正如資深科技投資者Gavin Baker所指出的：儘管輝達Blackwell晶片延期可能導致算力“斷檔”，但“強化學習獎勵驗證”與“測試時計算”等新擴展定律的出現，正推動AI推理能力在硬體限制下持續突破。他相信，當2026年Blackwell晶片正式啟用時，AI能力將迎來下一波爆發。 (ETF進化論)

白銀市場今年帶領投資人經歷了一場驚心動魄的旅程，價格近乎翻倍。然而，一些分析師擔憂，白銀正將我們引向失望的結局。這些看跌情緒是基於歷史經驗，畢竟在1980 年和2011 年兩度創下紀錄高位後，白銀曾隨後迅速暴跌。因此，市場瀰漫著緊張情緒，這反映在白銀當前的價格波動。一些交易員擔心，我們會看到白銀像1980 年和2011 年突破每盎司48 美元後那樣快速拋售。歷史會重演嗎？Sprott Money 的分析師Craig Hemke 可不這麼認為。他稱這次情況不同，"當前的經濟、貨幣和實物狀況與1980 年和2011 年完全不同。"Hemke 不預期白銀會重走80 年代的"祖父之路" 或2011 年的"父親之路"。他認為眼下的格局更像" 黃金叔叔" 過去幾年的軌跡。以史為鑑那麼，1980 年和2011 年發生了什麼事？在這兩個案例中，白銀都迅速飆升至48 美元以上，然後以更快的速度跌回地面。1980 年，銀價在短短四個月內從每盎司10 美元漲至48 美元。兩個月後，它又回到了10 美元。從2010 年底開始，白銀再次反彈，在八個月內觸及48 美元。但同樣，它很快就回吐了漲幅，在短短幾個月內跌至26 美元。這次看起來確實不一樣。 白銀於10 月3 日觸及48 美元，並在接下來的一周首次收在50 美元上方。它在48 美元附近短暫盤整，多次試探這一水平，然後近幾周再次起飛。白銀能在48 美元上方堅守如此之久，這一點就使得本輪漲勢與1980 年和2011 年有所不同。一些市場人士宣稱白銀今年已形成雙重頂(一個看跌訊號)。但Hemke 指出，要確認雙重頂，銀價需要跌破46 美元，"在此之前，在同一水平出現兩個峰值僅代表一個交易區間和盤整—— 僅此而已。"瞄向黃金Hemke 認為，正在展現的價格形態，更類似於黃金在2023 年和2024 年的突破行情，而非1980 年和2011 年的白銀牛市。市場可能記得，在2023 年12 月，黃金終於突破了每盎司2000 美元的強阻力位，並飆升至2100 美元，隨後則遭遇一次急劇反轉。僅僅17 天後，黃金再次站上2100 美元，然後再次遭遇拋售。在接下來的幾個月裡，黃金在每盎司2,000 美元區間內橫盤整理，直到2024 年3 月再次突破並飆升。當黃金在幾周內兩次從2100 美元反彈時，許多專家宣稱這是雙重頂和假突破。正如Hemke 指出的，這些專家被證明是錯的。那只是一段盤整和區間交易時期。"金價並未見頂，而只是在盤整區間內築底。真正的突破在90 天後，即2024 年3 月初到來。"Hemke 相信白銀也存在類似的技術性格局。他在9 月下旬寫道："我預計未來幾周白銀的價格走勢，將在一定程度上重現2023 年12 月底至2024 年初的黃金走勢。先是反彈至48-50 美元的歷史高位，然後急劇反轉，在最終且正式的突破發生前，還會有幾次突破失敗的嘗試。讓我們將2023 年底的圖表作為我們的黃金。"展望未來，我們很可能會看到進一步的盤整和一段時間的橫盤交易。但Hemke 相信，白銀真正的突破仍在未來。"現在不是1980 年，也不是2011 年。銀價不會崩盤，也沒有剛形成雙重頂。相反，就像兩年前的黃金一樣，銀價正在其舊有歷史高位附近和上方盤整築底，真正的突破要等到2026 年初。"Hemke 表示，明年的突破很可能會將白銀推至新的歷史高點。"金價自2024 年3 月突破以來已經翻倍，白銀類似的漲幅將使其價格在2027 年中後期達到每盎司100 美元。"白銀不足基本面因素支撐著Hemke 的技術分析。供需動態仍凸顯對白銀的極為看漲。許多分析師聲稱，由於關稅擔憂，今年春季白銀從倫敦轉移到紐約，為白銀10 月的創紀錄上漲奠定了基礎。隨著需求回升(尤其是在印度)，交易商爭相尋找可用的白銀。從紐約迅速轉移到倫敦的白銀緩解了當時的緊張局面，但並未解決根本問題。問題不在於倫敦沒有足夠白銀，問題在於，整體來說就是沒有足夠白銀。這不是將白銀從一個倉庫轉移到另一個倉庫就能解決的問題。癥結在於，需求已連續數年超過供應。根據Metals Focus 的資料，白銀正朝著連續第五年出現結構性市場赤字邁進。 Metals Focus 預測，今年的需求將超過供應9,500 萬盎司。這將使得五年累計市場赤字達到8.2 億盎司，相當於一整年的平均礦場產量。自2010 年以來，白銀市場已累積了超過5.8 億盎司的供應赤字。為了彌補供應赤字，白銀使用者將不得不從現有的地上庫存中提取。這很可能需要更高的價格。聯准會轉向寬鬆貨幣政策和降息，也可能在未來一年支撐白銀。將技術面和基本面結合起來看，儘管有1980 年和2011 年的先例，但沒有理由對白銀轉為看跌。 （智通財經APP）

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今年白銀上漲了67.5%，漲幅超過了黃金。白銀正處於每盎司50美元大關的邊緣，這是自2011年以來首次接近這一價位。雖然白銀是在黃金上漲的帶動下走高，但其漲幅更為迅猛。周三，最活躍的白銀期貨收於每盎司48.994美元，創下歷史新高，盤中一度突破49美元，這是14年來首次超過這一水平。與黃金每盎司4,070.50美元的價格相比，白銀的價格顯得微不足道，但今年以來，白銀已累計上漲67.55%，比黃金54.13%的漲幅高出13.42個百分點。據道瓊斯市場資料團隊統計，這樣的超額表現已經15年未見。這也是自1979年以來白銀年內漲幅最大的一次。除了鉑金之外，今年大多數主要金屬的漲幅都不及白銀。白銀的上漲主要得益於強勁的工業需求。白銀被廣泛應用於從太陽能電池板到與人工智慧相關的半導體等各個領域。此外，還有避險資金的流入：一些投資者認為黃金市場過於擁擠，開始轉向白銀。“黃金的牛市現在已經蔓延到白銀、鉑金和鈀金，甚至似乎也波及到了銅，”Gavekal Research的創始合夥人兼首席執行官Louis-Vincent Gave在上周的一份報告中寫道。“一旦貴金屬牛市啟動，通常只有聯準會或中國央行採取強硬立場，或者美元大幅升值，牛市才會終止。而目前，這些情況似乎都沒有出現。”如今要找到能讓白銀價格下跌的因素並不容易，因為世界正變得越來越分裂。與股票和債券不同，像白銀這樣的金屬為投資者帶來了安全感，並承諾能保護現金免受通膨侵蝕。如果美元進一步貶值，白銀價格可能還會繼續上漲，因為這會刺激更多國際買盤。白銀在全球範圍內以美元計價和交易。與超過25兆美元的黃金市場相比，白銀市場規模要小得多，這意味著美元的波動對白銀價格的影響（按百分比計算）要大於黃金。通膨上升也會增加對白銀等實物資產的需求。“在我們看來，如果銀價要持續上漲，必須在那些經濟附加值較低的終端用途上出現嚴重的需求萎縮，比如攝影和銀器。同時，對於經濟附加值更高的用途，如人工智慧相關支出的電氣和電子需求、太陽能以及其他科技相關需求，則需要有持續增長的需求。”Sprott資產管理公司的市場策略師Paul Wong寫道。當然，金價目前受到全球各國央行購入黃金作為儲備的支撐，而沒有任何主權實體將白銀視為中性的儲備資產。但如果白銀依然能夠持續在每盎司50美元以上交易，“這可能意味著市場正在重新評估白銀的經濟價值和其價值儲存功能，或者是對這種金屬的市值進行現實重估的結果。”Wong寫道。 (Barrons巴倫)